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证券研究报告 / 宏观专题报告
从美国贸易战历史渊源看中美贸易局势
报告摘要：
[Table_Summary] 美国总统特朗普宣布将对所有来源的进口钢铁和铝产品全面征税，税
率分别为 25%和 10%，此外寻求中国对美缩窄 1000亿美元逆差。特朗
普早在竞选之初就旗臶鲜明的表明了其贸易保护主义的立场，对于喊
出“美国优先”口号的特朗普而言，贸易逆差被视为其他国家“偷盗”
美国就业机会和美国利益，因此过去一年特朗普频频使用贸易保护主
义手段，而今年节奏更为紧凑。
对美国自身而言，长期来看贸易保护政策得不偿失。征关税并不一定
能够带动国内产量上升、降低进口。历史经验显示，关税对美国制造
业的生产仅在短期内有促进作用，但高额关税将推动价格水平上升、
提高生产和生活成本。关税将带动整个钢铁市场价格上涨，进而传导
到中下游产业，最终推升通胀；贸易保护手段难促进就业改善，也难
以扭转产业发展规律，反而可能招致贸易伙伴反制。此次关税政策对
中国钢铁的影响相对较小。历史来看美国征收钢铁进口税对中国出口
数量和金额并无太大影响，叠加钢铁行业供给侧改革的成效此次影响
可能更弱，相比于钢铁，由于中国是美国最大的铝出口国，因此关税
对中国对美的铝出口影响更大。
特朗普执意在贸易保护主义的道路上越走越远，主要是因为：1）即期
目标是为了回报票仓，兑现竞选承诺，布局中期选举；2）保护本国相
关企业，打压竞争对手出口，倒逼各国企业加大对美投资；3）坚信逆
差就是吃亏，迷信美国实力，利用美国实力施压贸易。
在执政压力、贸易保护理念和贸易逆差继续扩大的压力下，中美贸易
对抗很大可能继续升级。从中国对美的出口构成来看，中国受影响较
大的行业主要集中在制造业部门。面对美国贸易保护主义，中国一方
面坚持改革开放，继续扩大对外开放，两会明确全面放开一般制造业，
扩大服务业开放，降低部分产品关税；另一方面中国也积极反制、申
诉，联合全球支持自由贸易的力量。值得留意的是此次特朗普通过区
别对待分化全球支持自由贸易的力量，中国需要警惕。
中国过去几年一直在努力将经济发展的重心放在改善国内供需关系、
转变经济结构之上，这也是接下来将坚持的战略。中国将为全球贸易
平衡做出自己的努力和适当的妥协，但鉴于日本的前车之鉴，中国一
定不会像日本一样对美国做出过度妥协、牺牲本国利益，而特朗普在
日后逐渐认识到这一点之后，双方很有可能会有更多的沟通而非剑拔
弩张的对抗。
[Tab
e
Invest]
[Table_Report] 相关报告
《301 条款调查，这次特朗普是要玩真的
吗？2070814》
《历史的进程—贸易保护逆周期，中方有能
力对抗可能的摩擦 20170223》
《中美货物贸易依存关系测算—贸易保护
思考系列 20170311》
[Table_Aut
or]
证券分析师：许俊
执业证书编号：S0550516050001
研究助理：沈新凤
执业证书编号：S0550116040024
18917252281 shenxf@
证券研究报告
发布时间：2018-3-15
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宏观研究报告-专题报告
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目 录
1. 本性难改：特朗普贸易保护主义或将愈演愈烈 ................................... 3
2. 一脉相承：美国贸易保护主义的历史渊源 ........................................... 4
3. 磨刀霍霍：特朗普的贸易大棒挥向何方，影响几何？ ........................ 6
. 得不偿失：特朗普的贸易保护政策搬起石头砸自己的脚？...............................6
. 金属关税大棒：中国钢铁行业影响较小，铝出口影响相对更大.......................8
. 金融市场当天反应强烈，但情绪很快平息，长期影响有待观察.....................10
4. 贸易保护：特朗普到底想要什么？ .................................................... 11
. 即期目标是为了回报票仓，兑现竞选承诺，布局中期选举............................. 11
. 保护本国相关企业，打压竞争对手，倒逼各国企业加大对美投资................. 11
. 坚信逆差就是吃亏，迷信美国实力，利用美国实力施压贸易.........................12
5. 中美贸易：短期对抗难避免，警惕全球自由贸易力量被美分化 ....... 12
. 中美互为重要贸易伙伴，但中美贸易逆差惹特朗普不满.................................12
. 中美贸易对抗升级或难避免，中国受影响部门主要集中在制造业.................12
. 中国应对：积极申诉，积极反制，扩大开放，团结全球自由贸易力量.........13
. 中美贸易最终走势：中国只会适度妥协，特朗普也不会执意全面升级.........15
图 1：贸易保护对于美国钢铁产业作用有限 ........................................................................................ 7
图 2：美国进口价格、PPI受关贸保护政策推升 ................................................................................. 8
图 3：美国钢进口总量受关税影响不大 ............................................................................................... 8
图 4：美国钢铁进口对象集中于加拿大等少数国家，中国占比较小..................................................... 9
图 5：中国对美出口铝持续增多 ......................................................................................................... 9
图 6：中国连续五年为美第一大铝供应国 ........................................................................................... 9
图 7：美国关税保护对中国钢进口影响较小 ...................................................................................... 10
图 8： 近年中国对美钢铁出口较少 .................................................................................................. 10
图 9：美股在“201”条款后下跌持续半年........................................................................................ 10
图 10：美债收益率、美元指数大幅走弱 ........................................................................................... 10
图 11：主要股指同样受美国关税政策影响而下跌 ..............................................................................11
图 12：受美关税影响 A股下跌持续近四个月 ....................................................................................11
图 13：广场协议前后日本对美国贸易逆差变化................................................................................. 12
图 14：中国对美贸易顺差持续扩大 .................................................................................................. 13
图 15：中国对美出口集中于制造业部门 ........................................................................................... 13
表 1：特朗普政府自成立以来即遵循贸易保护的信念出台对外经贸政策.............................................. 3
表 2：美国贸易保护主义政策有着深厚的历史渊源，为对外贸易政策的重要组成部分......................... 5
表 3：中国在过去一年多时间积极应对贸易保护主义 ........................................................................ 14
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1. 本性难改：特朗普贸易保护主义或将愈演愈烈
表 1：特朗普政府自成立以来即遵循贸易保护的信念出台对外经贸政策
时间 内容
2015-11-1
特朗普政府的第一天，美国财政部就会把中国列为汇率操纵国，还在谋求共和党总统候选人提名的特朗
普在写给《华尔街日报》的政论文章中将矛盾直指中国。
2016-12-11
特朗普在接受福克斯新闻网的采访中对中国的货币政策、南海活动和朝鲜政策提出批评。他声称，美国
既然未能就包括贸易在内的其他事情和中国达成协议，为何要被“一个中国”政策限制住。
2017-1-23 签署行政命令，决定退出跨太平洋伙伴关系协定(TPP)，从而实现了他在竞选期间所做的这项承诺。
2017-3-1
美国贸易代表办公室发布《2017 年度国别贸易壁垒评估报告》，列举中国对美存在的破坏公平贸易或违
反 WTO 规则的主要贸易壁垒，涉及知识产权、产业政策、服务贸易、数字贸易、农业、政策透明度、
法律框架等 7 大类 46 小类。
2017-4-1 美国商务部分别对进口钢铁和铝产品启动 232调查。
2017-4-1
美国贸易代表办公室发布《特别 301 报告》，继续将中国列入《优先观察名单》。报告认为中国存在大
量侵权行为，并认为中国在市场准入、强制要求美国在华企业研发本土化等方面存在问题。
2017-6-1
特朗普在白宫玫瑰园宣布退出《巴黎协定》，并声称这份协议没有消灭煤炭工作，它只是把那些工作从
美国转移到外国，这份协议跟气候关系不大，倒是更多与其他国家获得针对美国的财政优势有关……这
份协议是把美国财富向其他国家转移的大规模再分配。
2017-8-14
美国总统特朗普授权美国贸易代表办公室，依据 301 条款就知识产权保护领域对所谓的中国不公平贸易
行为进行审查。
2017-8-20 重新谈判已签订 23年的《北美自由贸易协定（NAFTA）》。
2017-11-1
美国商务部对从中国进口的通用铝合金板自主发起双反调查，这是 25年来美国商务部第一次自主发起贸
易救济调查。
2018-1-1
特朗普政府就对进口光伏产品和大型洗衣机分别采取为期 4 年和 3 年的全球保障措施，并分别征收最高
税率达 30%和 50%的关税。
2018-1-1
美国商务部公布国家安全调查（232调查）报告，认定进口钢铁和铝产品有损美国国家安全，据此建议对
于所有出口铝到美国的出口国征收至少 %的关税，对中国则征收 %的关税。
2018-1-2 特朗普称,如果美国能达成“更好的”协议,他将重新考虑跨太平洋伙伴关系协定(TPP)。
2018-2-16 美国商务部宣布，从中国进口的铸铁污水管配件存在倾销行为，将征收高幅度保证金。
2018-2-22
美国商务部又发布公告，正式对原产于泰国、中国和斯里兰卡的橡皮筋（RubberBands）发起反倾销反补
贴调查。
2018-2-25 美媒传出美国以强硬贸易政策立场著称的鹰派经济学家彼得·纳瓦罗(Peter Navarro)可能即将迎来升职。
2018-2-28
特朗普其任内首份贸易政策报告中声称，中国成为 WTO 成员国已经 16 年多，但尚未采取所有 WTO 成
员所期待的市场经济体系。我们将使用一切可能的工具来阻止中国——或者任何效仿其政策的国家——
削弱真正的市场竞争。
2018-3-1
特朗普宣布，为重振美国钢铁和铝产业，决定将对所有来源的进口钢铁和铝产品全面征税，税率分别为
25%和 10%，且将会执行很长一段时间。
2018-3-7 特朗普政府中国提出要求，将美国对华贸易逆差减少 1000亿美元。
数据来源：东北证券宏观组整理
3 月 1 日，美国总统特朗普宣布由于进口钢铁和铝产品严重损害了美国产业，威胁
到美国“国家安全”，为重振美国钢铁和铝产业，决定将对所有来源的进口钢铁和
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铝产品全面征税，税率分别为 25%和 10%，且将会执行“很长一段时间”。3 月 8
日特朗普正式签署公告对进口钢铁和铝产品征收高关税，加拿大和墨西哥暂时得到
豁免，随后澳大利亚也获得豁免，欧盟和日本目前也积极向美国沟通希望获得豁免。
自从特朗普竞选以来，贸易领域就成为其主打的一张关键牌。特朗普早在竞选阶段
就宣布将废除奥巴马的“TPP”，并表示将重新制定更加“公平”的贸易规则，结果
在上任第一周就退出该协定；2017年 8月 18日，特朗普指示贸易代表办公室（USTR）
对华发起 20 多年来已经很少动用的“301 调查”；三个月后，美国商务部对从中国
进口的通用铝合金板自主发起双反调查，这是 25 年来美国商务部第一次自主发起
贸易救济调查；新年伊始，特朗普政府就对进口光伏产品和大型洗衣机分别采取为
期 4年和 3年的全球保障措施，并分别征收最高税率达 30%和 50%的关税。
特朗普的新关税政策是其对外政策基本理念的延续。我们总结特朗普在对外关系上
的表态发现，这一理念的主要观点有：（1）美国当前的贸易赤字和国内制造业发展
的问题主要是其他国家对美出口造成的；（2）此前的美国总统或者美国政府过度地
承担了国际的安全责任，让盟友搭便车；（3）美国需要把自身利益放在首位，呼吁
买美国货、雇美国人。（4）对外关系追求更加务实和更加具有针对性，跳出传统的
国际磋商机制，更加推崇一对一的单边主义。
具体到对外政策上，特朗普与其前任奥巴马相比有着明显的不同。奥巴马政府在对
华贸易政策方面偏重在战略上遏制中国，是 20世纪 90年代以来第一位执行遏制中
国思路的总统，最主要的表现是组建了“跨太平洋伙伴关系协定”（TPP），并主导 TPP
谈判，制定有利于美国并遏制中国的国际经贸规则。而特朗普则更加务实和直接，
更关注美国自身经济发展，寻求通过提升自身实力来缓解中国发展带来的压力，具
体表现是创造更多的就业、让制造业回流、让创新推动经济增长等。特朗普认为贸
易保护可以达到这一目的，即通过签署或重新谈判对美国更为有利的贸易协定、提
升进口关税等手段可以振兴美国经济。
2. 一脉相承：美国贸易保护主义的历史渊源
特朗普从上任至今都在不遗余力的推销其贸易保护的政策和立场，但执行和颁布贸
易保护主义政策在美国并不是最近几十年以来的新生事物，相反，在向来标榜自由
主义的美国贸易保护主义也有着深厚的历史渊源，美国建国以来的对外贸易政策，
就是一部自由主义和贸易保护主义不断交织、碰撞的历史。据统计，2009-2017 年
间，美国共实施贸易保护措施 1392起，占全球总额的 14%，平均每年高达 154起。
从产业来看，钢铁产品是被实施贸易保护措施最多的行业（英国经济政策研究中心，
CEPR）。
从建国之初开始，美国先后颁布了大大小小不计其数的贸易保护法案和条款，有的
被废除、有的至今被沿用和发展。在建国之初，由于与其他资本主义老牌强国相比，
美国整体的经济实力和产业发展相对落后，美国通过关税法来保护本国产业的发展
免受来自其他国家相关产业的冲击。此后在世界大战和经济危机中，为了刺激国内
经济复苏，美国也通过提高关税的办法来减少进口，但引起了其他国家的反弹，关
税保护并未取得明显效果。60年代以来，美国的贸易保护主义政策变得更具有针对
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性，被称为美国贸易保护的核武器的 301 条款就是在 70 年代提出来的，钢铁、汽
车、农产品和高科技领域成为美国贸易保护针对的重点对象。
表 2：美国贸易保护主义政策有着深厚的历史渊源，为对外贸易政策的重要组成部分
措施/条款 目的/背景 主要内容 影响
1789 年关税法
增加政府财政收入，偿还
战争期间的大量债务。
所有进口货物征收关税，30 种以上货物
征收特别关税,平均税率低于 %，开征
了吨位税，相继颁布了一些关税法。
税率较低，英国工业制成品大举涌入美国，
威胁到美国新兴产业。
1816 年关税法
设臵关税壁垒，限制外国
产品的进口，保护本国经
济。
铁制品征收 30%的关税，棉织品和毛织
品征收 25%的关税，对需要加以保护的
工业原料进口征收较高的关税或特别关
税。
历史上第一部具有真正保护意义的法案，
奠定了美国贸易保护主义的经济政策的基
调。
1828 年关税法
1825 年英国经济危机大
量工业品被倾销往美国。
南北战争前最极端的保护关税法，平均
税率为 44 % ，有税商品平均税率为
48 % ，被喻为“可憎关税”和“黑色关
税”。
高关税政策引起了南方各州的强烈反对，
成为内战前双方矛盾中最尖锐的问题之
一，也是引发南北战争的重要原因。
1861 年莫里尔
关税法
保护对象由幼稚产业转为成熟产业，对
钢铁工业重新实行保护，关税税率的平
均数提高到 32. 7%。
工业时代第一个重大的保护关税立法，在
随后的南北战争中，美国政府又提高了关
税以筹措经费，内战后,高关税保留。
1890 年麦金莱
关税法
全面提高进口关税，扩大贸易保护范围,
将平均进口关税提高到 49. 5%。
美国的工业已经赶上并超过其他资本主义
国家，税法激化了 19 世纪末美国社会中
农民、中小资产阶级与垄断阶层的矛盾。
1921 年紧急关
税法
一战后经济危机，国内各
行业普遍不景气，农业尤
为突出。
对小麦、玉米、肉类、羊毛等农产品课
以高税，制定了有关反倾销的规定,对价
格便宜的进口商品制造额外障碍。
1930 年，霍利-
斯穆特关税法
农作物原料的平均税率由 38. 1 % 提高
到 48. 92 %，其他商品的税率由 31. 02 %
提高到 34. 3 %。
对外贸易量骤减，引发国际贸易展、各国
严厉反制，关税保护来刺激国内经济复苏
的设想破灭，经济危机加剧。
1969 年，配额 限定钢材进口限额 575 万吨。
1975 年，贸易改
革法
1973 ～ 1975 年经济危
机后，新贸易保护主义逐
渐抬头。
充斥着保护主义色彩浓厚的条款，总统
行使报复权的 301条款、反倾销法规
321 条款、反补贴税法规 331 条款、反
不公正行为的 341 条款。
该法律演变成以后的特别 301条款和超级
301 条款，被喻为“贸易领域的核威慑”。
2002 年，关税
声称为了保护被外国进
口的廉价钢铁冲击的本
国钢铁产业。
对从欧洲、亚洲和南美进口的大部分钢
铁施加 8%到 30%的进口关税，期限为 3
年，即所谓“201条款”。
遭到国际社会的普遍谴责。欧盟向世贸组
织投诉并采取报复式的保护措施。WTO同
时还对美国开出了 20亿美元的巨额罚单，
同年被取消。
2002 年，农产品
补贴
法案
支持农业发展。
今后 10 年内，美国联邦政府用于农业
的补贴将达 1900 亿美元，比旧法规定
的补贴增加了 80 % 。实施期 5年。
大大增加了政府的财政支出，进而使得美
国国家的财政赤字一直居高不下。
2007 年，限制出
口
限制对华科技输出。
包括飞机和飞机发动机等在内的 20 类
31 项高科技产品出口中国时需特别出
口许可证。
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2009 年，歧视性
政策
刺激经济。
获得刺激方案资金支持的任何基础设施
项目，其使用的钢铁产品必须为美国生
产，除非联邦政府认定购买美国钢铁产
品成本过高，会损害公众利益。
2009 年，关税
对从中国进口的价值约 18亿美元的小轿
车和轻型卡车轮胎征收为期三年的处罚
性关税。
2009 年，反补贴
税
对中国制造的钢管征收大约 10%到 16%
的关税。
2016 年，关税
将中国钢铁的进口关税提高 522%，并表
示这一关税规定将实际上令中国出口至
美国的特定钢材价格提高五倍。
数据来源：东北证券宏观组整理
从贸易保护政策的实际执行效果来看，其带来的后果往往比预期的复杂。短期来看
对进口征关税、配额、补贴本国出口等措施有利于本国产业的发展、贸易盈余的改
善，但长期来看还受到两方面因素的制约：一是实行贸易保护政策的内部成本。该
类政策通常会牺牲本国消费者的福利、招致不满和反对，此外实行出口补贴和税收
优惠等措施将给本国财政造成巨大压力，例如 2002 年小布什政府所推出的农产品
补贴法案，直接推升了美国的财政赤字。二是引发贸易战。从上世纪 30 年代起，
美国实行的严苛的贸易政策通常都会招致贸易伙伴的反击，并引发世界范围内的贸
易战，2002 年小布什政府针对钢铁行业所颁布的“201”条款就引起了轩然大波，
欧盟采取了报复式的保护措施。日本、韩国、中国、巴西等国家随后也加入到抗议
浪潮之中。WTO同时还对美国开出了 20亿美元的巨额罚单，这是当时WTO对成
员国实施的有史以来最大力度的惩罚，小布什总统在随后的 12 月 3 日不得不宣布
取消钢铁保护性关税。
3. 磨刀霍霍：特朗普的贸易大棒挥向何方，影响几何？
特朗普表示，此次对钢和铝征收关税要是为了保护美国国内钢铁行业免受全球产能
过剩及低价格的打压，特朗普表示“将重新打造我国的钢铁产业，重新打造我国的
铝业”。在竞选期间，特朗普就曾多次表示，外国“在美国倾销大量钢铁”，实质上
损害了美国的工业生存能力，“杀害了我们的钢铁工人和钢铁公司”，不过通过关税
保护，特朗普真的能实现重振美国钢铁和铝产业的计划么，回顾美国对钢铁的保护
历史来看，答案似乎并不乐观。
. 得不偿失：特朗普的贸易保护政策搬起石头砸自己的脚？
在美国贸易保护措施调查中，钢铁产品成为主要受调查产品之一。根据美国公开的
法律记载，美国对钢铁进口进行贸易保护措施调查最早可追溯到 1861 年，自那时
起钢铁行业就时常成为重点“关照对象”，事实上在全世界范围内也很少见到有像
美国钢铁业那样长期以来受到政府政策保护的产业。此次则同时对钢、铝两种工业
品同时征收高额关税。
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征关税并不一定能够带动国内产量上升、降低进口，即使短期内有一定效果，但也
很难扭转本国产业发展的规律和产业兴衰更替的进程。一般而言，采取关税、限额、
反倾销、反补贴等贸易保护措施，能在一定程度上起到限制进口、保护国内相关产
业、增加财政收入甚至促进经济复苏等作用。以钢铁为例，自上世纪 60年代以来，
美国共实行过 6次直接或间接有关的保护钢铁行业的贸易措施。从美国制造业粗钢
的产量来看，每次政策出台之前都无一例外的伴随着粗钢产量的明显下滑，这进一
步意味着钢铁行业失业的增加。从成效上来看，在政策实施后，美国国内制造业的
粗钢产量确实起到了扭跌为升的作用，如 2009年 12月奥巴马对中国制造的钢铁征
收 10%~16%之后，粗钢产量迅速结束了大幅度的下跌趋势、直线急升。但关税政策
对美国国内钢铁产量的刺激作用仅仅维持在一年左右，并不能从根本上扭转美国钢
铁产量长期下行的趋势。从进口来看关税的保护作用似乎也并不持久，奥巴马第一
次对中国钢征关税后进口总量不降反升，第二次征高额关税进口略有下降后也是迅
速反弹，这表明对美国而言进口钢材是刚需，即使不从中国进口也需要从别的国家
填补空缺。
高额关税将推动价格水平上升、提高生产和生活成本。美国钢铁进口较多，是因为
相比美国本土钢铁产品，其他国家的供应商本身具有价格优势，一旦提高钢材的税
价，一方面势必也将带动整个钢铁市场价格上涨、进而推高进口产品价格，在进口
总量不变的情况下进口成本反而大幅提高。另一方面，进口价格的上涨也将在一定
程度上推高美国国内钢铁市场价格。钢铁、铝作为广泛使用的基础性工业品，处于
整个生产环节的上游，其价格的上涨将传导到中游、下游产业，最终推升通胀、提
升生产和生活成本。数据显示，在本世纪美国出台的几次贸易保护政策中，每次政
策实施后引发工业用品和材料进口价格水平、金属及金属制品 PPI显著上升。这也
是为什么使用钢和铝较多的汽车、飞机制造商协会、金属零部件协会、石油和酿酒
协会等对特朗普的决定均表示不满。
图 1：贸易保护对于美国钢铁产业作用有限
数据来源：东北证券，Wind
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图 2：美国进口价格、PPI受关贸保护政策推升 图 3：美国钢进口总量受关税影响不大
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
贸易手段难促进就业改善。特朗普此前宣称，“如果要通过对别国施加关税才能让
钢铁产业回归美国，那就这么做，哪怕可能增加一点成本，我们会有就业。”但实
际情况极有可能是既增加了成本、又没增加就业。据估计，小布什征收钢铁关税期
间，使用钢铁作为原料产品的行业中，失业人数从 万增加到 20万（牛津经济研
究院）。可见光靠贸易政策本身并不能从根本上提高美国钢铁行业的竞争力，美国
钢铁产业的现状，很大程度上归咎于美国国内产品竞争和产业结构的问题，而非国
际贸易所导致。
贸易保护措施将招致贸易伙伴反制，引发贸易战。此次特朗普一发布新的贸易政策
就受到国内外广泛反对，包括刚刚辞职的科恩。如果不能获得豁免，欧盟方面表示
将出台反制措施，包括对美国相关出口品征收进口关税，同时将考虑“防御措施”，
以应对美国征收高关税后大量钢铁和铝产品涌入欧盟市场的局面。中国也对此表示
强烈的反对，外交部和商务部表示，将对美方的错误行为进行有力反制，中方将采
取必要措施维护自身正当合法权益。联系此前小布什政府“201”条款的遭遇，特
朗普政府在此后数月里极有可能受到 WTO 的制裁和处罚、欧盟及其他国家实施报
复性关税壁垒和打击。
. 金属关税大棒：中国钢铁行业影响较小，铝出口影响相对更大
由于此次钢铝关税适用于所有国家和地区，因此向美国出口钢铝的贸易伙伴将是主
要的“受害”对象。根据国际贸易组织，虽然美国钢铁进口来自逾 100个国家，但
其中四分之三的钢铁进口来自 8个国家和地区。2017年美国钢铁主要进口国是加拿
大，占美国钢铁进口总量的 16%；其次是巴西，占美国钢铁进口总量的 13%。剩
下的分别为韩国、墨西哥和俄罗斯、土耳其、日本以及中国台湾，中国大陆仅为 %
左右，排在第 11位。在进口铝产品方面，美国铝业协会数据显示，2017 年对美出
口铝产品最多的前五大经济体是中国、加拿大、巴林、印尼、墨西哥和德国。3 月
8 日，特朗普签署公告豁免了加拿大和墨西哥对于此次的钢铝关税，但这一关税豁
免并非无限期的，这取决于能否达成让特朗普满意的北美自由贸易协定。综合来看，
此次关税影响最大的国家为俄罗斯、巴西等国，而对中国的影响相对较小。
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图 4：美国钢铁进口对象集中于加拿大等少数国家，中国占比较小
数据来源：东北证券，IHS
此前美国征收钢铁税对中国出口数量和金额并无太大影响，而此次影响可能更弱，
相比于钢铁，铝出口影响可能更大。从小布什和奥巴马此前三次加征钢铁关税的后
续效果来看，对中国而言无论是出口数量还是出口金额似乎都没有太大影响，其波
动更多是由贸易政策以外的因素所导致的。对于钢铁行业而言，此次关税影响可能
比前几次更弱，一方面其影响的主要对象为其他国家，特朗普对主要贸易伙伴均一
视同仁，不以国家占比判定，一事一议双边进行谈判，而非奥巴马时期专门针对中
国，另一方面中国这两年已经在钢铁行业大刀阔斧的去产能已经基本取得成效，
2017 年削减超过 5000 万吨，2018 年目标继续削减 3000 万吨。这种规模的减产或
许能轻松抵消美国需求下降的影响，2017年，美国从中国进口的钢铁不到 100万吨，
占出口量仅 %。相较而言铝业受影响可能更大，近 5年来中国都是美国的第一大
铝供应国 ，2017年中国对美铝及其制品出口占中国铝出口的 %，较 2016年
提高了近 7%，中国对美出口的铝及铝制品占铝总产量的 2%左右（中国有色金属
工业协会），因此与钢铁相比，铝行业受美国征收额外关税的影响更大。
总体而言，目前的金属进口关税宏观影响不大，信号意义更强。
图 5：中国对美出口铝持续增多 图 6：中国连续五年为美第一大铝供应国
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，美国铝业协会
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图 7：美国关税保护对中国钢进口影响较小 图 8： 近年中国对美钢铁出口较少
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
. 金融市场当天反应强烈，但情绪很快平息，长期影响有待观察
金融市场的波动反映了投资者情绪的起伏，而美国的贸易政策将很大程度上影响投
资者的心理预期，引发对于贸易战的担忧、进而影响投资决策。在 3月 1日特朗普
表示将对铝和钢征收关税时，美国和欧洲股市均出现了明显的调整。3月 14日股市
再受影响而调整。以 2002年小布什“201”条款为例，在政策生效后全球主要股指
均开启了长达数月的跌势，美债收益率和美元指数均明显下滑，避险情绪逐渐弥漫。
此次特朗普关税政策同样引起了金融市场的“震动”，特朗普表态当天美股遭受抛
售潮，道琼斯指数盘中最高下跌 586点，收跌 420点；标普 500收跌 %，不过随
后开始反弹。整体而言，预计此次关税政策对金融市场的影响明显不及 2002 年，
尤其是后续落实时，关税政策比想象中的要缓和，资产价格的变动主要属于暂时性
市场情绪的波动，当前基本以恢复平静，对于其长期的影响，则有待于日后具体的
实施情况以及各国反应再做进一步判断。
图 9：美股在“201”条款后下跌持续半年 图 10：美债收益率、美元指数大幅走弱
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
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图 11：主要股指同样受美国关税政策影响而下跌 图 12：受美关税影响 A股下跌持续近四个月
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
4. 贸易保护：特朗普到底想要什么？
从我们上面回顾历史上美国采取的关税保护和对钢铁行业保护的历史来看，通过提
高关税、征收双反税来实现刺激经济和保护本国产业似乎通常得不偿失，那为什么
特朗普还要执意在贸易保护主义的道路上越走越远呢？
. 即期目标是为了回报票仓，兑现竞选承诺，布局中期选举
首先，美国总统的上台、连任和政党的选举离不开大量团体和组织选票的支持，作
为“回报”总统在任期内将出台和制定有利于特定群体的政策和命令。单纯就这个
时点上针对钢铁和铝行业征收关税这一具体案例来看，特朗普一是履行对大选前金
属行业工会支持的承诺，这是作为对其选票的回报，以巩固二者长期的“合作关系”；
二是提前为共和党的国会中期选举造势、博得好感，以获得中期选举中更多选民的
支持。当前距离美国国会中期选举尚有大半年时间，但目前形势并不明朗。美国政
治网站 Real Clear Politics 数据显示，截至 3月初，各大主流民意调查都预测民主党
将在今年的国会选举中领先。但美国新闻网站 Axios 与数据公司 Survey Monkey的
最新民调却显示，民主党可能在今年参议院选举中大败。为了提高自己的获胜概率，
采用关税政策以获得主要工会组织的支持不失为一种划算的应对策略。
. 保护本国相关企业，打压竞争对手，倒逼各国企业加大对美投资
其次，通过高筑贸易壁垒提高美国进口成本并最终留住美国国内资本、倒逼其他国
家企业扩大在美投资。特朗普一直强调要重振美国制造业，这离不开大量的资本回
流和新增投资，通过贸易保护的措施，一方面可以抵挡外国产品进入美国市场，以
扩大美国制造业企业的市场份额、竞争力和盈利水平，另一方面也迫使美国国内外
企业加大在美国的投资，以减少来自政府方面的压力。特朗普通过类似的威胁，吸
引了包括通用、福特、苹果在内的一些美国大公司和富士康、软银和阿里等非美国
公司加大在美国的投资，这鼓励了特朗普采用类似的做法以吸引更多投资回流。贸
易保护政策除了对自身产业和经济有一定的保护作用外，对外则也可以“顺带”打
击一下竞争对手，20世纪 70年代到 90年代，日本作为对美主要贸易顺差国，遭到
了美国在贸易领域的全线反扑，美、日本之间进行了多轮贸易交锋，其中以 1985
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年美国与日本签订《广场协议》逼迫日元大幅度升值为高潮，最终导致日本经济从
此一蹶不振，日本经济至今已“失去”近 40年。
图 13：广场协议前后日本对美国贸易逆差变化
数据来源：东北证券，Wind
. 坚信逆差就是吃亏，迷信美国实力，利用美国实力施压贸易
最后，是特朗普自身的信念使然。在第一节中，我们曾深入剖析了特朗普的对外理
念和其根深蒂固的贸易保护思想，特朗普骨子里认为贸易逆差就是被占便宜，这对
于倡导美国利益优先的特朗普而言是断不能接受的，他力求缩窄逆差，让世界购买
美国产品和服务。与此同时，美国长期以来以世界霸主自居，在经济、政治和军事
等领域也确实有举足轻重的影响力，其他国家既忌惮美国的报复和打击，同时在诸
多领域也需要美国的支持和表态，通常而言屈于压力、容易妥协，这就更加坚定了
特朗普实施贸易保护的决心。
5. 中美贸易：短期对抗难避免，警惕全球自由贸易力量被美分化
. 中美互为重要贸易伙伴，但中美贸易逆差惹特朗普不满
据中国海关统计，2017年中美贸易总值为 万亿元人民币，同比增长 %，其
中中国对美出口 万亿元，增长 %；而自美进口为 万亿元，增长 %，
中国现为美国除北美地区外最大的出口市场，也是美增长最快的主要出口市场之
一。中国对美贸易顺差更是达到 万亿元，比 2016年扩大 13%，占美国商品贸
易逆差总额的近一半（美国官方数据与我们有差别，按照美国商务部数据，2017年
中国对美顺差 3752 亿元，占全美逆差超过 2/3），这对于一直追求让美国实现贸易
顺差的特朗普来说显然是难以接受的，上周三特朗普政府明确对中国提出要求，将
美国对华贸易逆差减少 1000亿美元。
. 中美贸易对抗升级或难避免，中国受影响部门主要集中在制造业
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在当前美国对中国巨额贸易逆差持续扩大的背景下，想要实现外贸逆差大幅缩减远
非一朝一夕之事，不能排除在执政压力和短期内见成效的双重压力下，特朗普进一
步采取行动扩大中美双方的贸易对抗。
图 14：中国对美贸易顺差持续扩大
数据来源：东北证券，Wind
图 15：中国对美出口集中于制造业部门
数据来源：东北证券，Wind
从 2017 年中国对美出口的产品结构上来看，机电、音像设备出口额占比最大，占
所有对美出口产品近一半，其次为纺织、贱金属（包括钢铁、铝等）、运输设备、
塑料及橡胶制品。因此，在贸易对抗升级的情形下，中国对美出口受影响较大的行
业主要集中在制造业部门，包括机电设备制造业、纺织行业、钢铁行业、塑料橡胶
行业。
. 中国应对：积极申诉，积极反制，扩大开放，团结全球自由贸易力量
中国一直坚持贸易自由，坚持改革开放，继续扩大对外开放。两会政府报告明确提
出，全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域开放。
有序开放银行卡清算等市场，放开外资保险经纪公司经营范围限制，放宽或取消银
行、证券、基金管理、期货、金融资产管理公司等外资股比限制，统一中外资银行
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市场准入标准。中国未来将进一步放开服务业，而美国则恰恰是全球服务出口大国，
充分享受中国扩大开放的政策红利。中国还将全面复制推广自贸区经验，探索建设
自由贸易港，打造改革开放新高地。下调汽车、部分日用消费品等进口关税，以更
大力度的市场开放，促进产业升级和贸易平衡发展，促进贸易和投资自由化便利化。
坚定不移地推进经济全球化，维护自由贸易，同有关方推动多边贸易谈判进程，早
日结束区域全面经济伙伴关系协定谈判，加快亚太自贸区和东亚经济共同体建设。
中国对于坚持扩大开放，捍卫全球贸易自由，是有决心、有诚意的。
表 3：中国在过去一年多时间积极应对贸易保护主义
时间 措施
2018-2-12 商务部对原产于美国等地区的进口苯乙烯采用保证金形式实施临时反倾销措施。
2018-2-6 中国向世界贸易组织(WTO)就美国对进口太阳能面板和洗衣机征收高额关税提出申诉。
2018-2-4 商务部于对原产于美国的进口高粱进行反补贴、反倾销立案调查，并提高了美国大豆的进口检疫标准。
2017-12-29 商务部对原产于美国等地区的进口正丁醇进行反倾销立案调查。
2017-12-7 商务部再次对美国“中国是非市场经济国家”的陈述表示异议，并透露中国已就美国的做法(即向WTO提起申
诉反对中国获得市场经济地位)另案诉诸世界贸易组织(WTO)。
2017-10-22 商务部对原产于欧盟和美国的进口己内酰胺继续征收反倾销税，实施期限 5年。
2017-10-30 商务部对原产于美国等地的进口乙醇胺进行反倾销立案调查。
2017-8-30 商务部对原产于美国、欧盟和新加坡的进口橡胶进行反倾销立案调查。
2017-8-22 商务部对原产于美国的进口非色散位移单模光纤所适用反倾销措施进行期中复审调查。
2017-8-18 商务部对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适用的反倾销措施进行期终复审调查。
2017-6-23 商务部对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯进行反倾销立案调查。
2017-5-9 商务部对原产于日本、美国和欧盟的进口氯丁橡胶继续征收反倾销税，实施期限 5年。
2017-4-22 商务部对原产于美国和欧盟的进口非色散位移单模光纤继续征收反倾销税，实施期限 5年。
2017-4-12 商务部对原产于美国和欧盟进口乙二醇和二甘醇的单丁醚期中复审立案
2017-1-22 商务部对原产于美国的进口干玉米酒糟产品征收反补贴、反倾销税。
2016-10-20
世贸组织（WTO）公布其争端解决机构的专家组审查报告，支持中国主要诉讼请求，裁定美国 13项反倾销
措施违反世贸规则。报告认定，在目标倾销（针对特定类型产品倾销认定和倾销幅度计算）、分别税率（歧
视性的拒绝给予中国出口企业分别税率）等做法方面，美国对华发起的反倾销措施违反世贸规则。
数据来源：东北证券宏观组根据商务部和新闻报道整理
面对特朗普在贸易政策上的咄咄逼人，中国并没有坐以待毙，中国也针对性地进行
了反制。一方面中国对来自美国等地的进口商品征收反补贴和反倾销税，另一方面
中国也积极向 WTO申诉。在年初美国对进口太阳能面板和洗衣机征收高额关税后，
中国立即向WTO进行了申诉。中国还积极在各种重大场合就支持全球贸易自由发
声，无论是在达沃斯论坛还是 G20峰会上，中国领导人都向世界传递支持自由贸易
和投资、反对贸易保护主义的信号，团结全球支持自由贸易的力量。此外，中国通
过一带一路等重大战略，积极扩展同其他贸易伙伴的合作，在经济发展模式上，也
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更加注重内部供需的平衡。值得注意的是，此次特朗普通过所谓亲密盟友谈判沟通
换取关税豁免，美国面临的反制声音将大大减少，通过这样的区别对待，特朗普也
对全球自由贸易的力量进行了分化，中国需要对此有所警惕。
. 中美贸易最终走势：中国只会适度妥协，特朗普也不会执意全面升级
从目前的形势来看，短期内难实现美国贸易逆差大幅改善，这也决定了未来一段时
间很难看到特朗普会明显扭转其贸易保护的立场，因此对于中国而言贸易压力会持
续，目前已传言特朗普将对 600亿美元的中国商品征收关税，中美之间的贸易对抗
有进一步升级的风险。中国作为目前世界上贸易自由的旗手，同时也是第二大经济
体和第一大出口国，美国作为世界第一大经济体和第一大进口国，两国走向全面的
贸易战不符合双方利益（参见我们 2017年中美贸易依存度测算）。但美国必然会要
求中方就中美之间的贸易逆差做出相应的调整，而由于有日本这样的前车之鉴，中
国不会贸然做出太大调整，而且由于中国仍有相当一部分的加工贸易存在，也使得
美方提出的对华贸易逆差数据被夸大。
事实上，中国过去几年一直在努力将经济发展的重心放在改善国内供需关系、转变
经济结构之上，这也是接下来将坚持的战略。中国将为全球贸易平衡做出自己的努
力和适当的妥协，但鉴于日本的前车之鉴，中国一定不会像日本一样对美国做出过
度妥协、牺牲本国利益，而特朗普在日后逐渐认识到这一点之后，双方很有可能会
有更多的沟通而非剑拔弩张的对抗。
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分析师简介：
沈新凤，研究助理，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完善的海内外宏观研究体系，
拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、
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买入 未来 6个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。
增持 未来 6个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。
中性 未来 6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。
减持 在未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
卖出 未来 6个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。
行业
投资
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优于大势 未来 6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
同步大势 未来 6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势 未来 6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。
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