I PROPERTY RIGHTS GUIDE )) 实务 Prac l ice
关于产权处置收益权交易的探索
。常玉春(黑龙江联合产权交易所，哈尔滨 1 50028 )
中共中央、国务院 《关于深化国有企
业改革的指导意见 } (中发[ 20 15 J 22 号)
明确了产权市场的资本市场地位，这意味
着产权市场当前应着力研究自身有哪些资
本市场功能，如何发挥这些功能以及怎么
做好具体t作等问题。 我同市场经济发展
到今天.已经与国际资本市场完全接轨，
资本市场的意义也已经超出了原始概念和
内涵，而成为杜会资源配置和各种经济互
换的多层次市场体系 。 因此，按照该文件
精神和产权市场业务看，资本市场的功能
可以增加并界定为资金融通、资源配置和
产权交易 。 ~I绕这些功能，结合产权市场
的工作和企业的需求 ， 产权市场应加快探
索研究产权处置收益权交易这项工作 ， 为
资产处置企业提前实现融资需求 。
1 明确产权处置收益权交易内洒
本文所说的产权处置收益权，是指在
产权市场挂牌公告拟转让的资产在处置成
功后的收益和可能产生溢价。 产权处置收
益权交易， 是指资产所有人在产权处置之
前将全部或部分收益权转让出去 . 受 Lt:方
购买后即可获得未来资产处置的全部或部
分收益。 在资本市场领域 ， 资产收益权交
易主要涉及到资产证券化和基础(挂牌)
57
I flU;\'fr之路》
资产 。 资产证券化， 是指以特定资
产组合或特定现金流为支持，发行
可交易证券的-种融资形式。 目前
市场上.资产证券化一般是某一资
产或资产组合采取证券资产形态发
行来进行融资的运营方式。 比如实
体资产向 ìïE~全资产转换，信贷资产
或企业的rE.收账款所产生的未来现
金流的收益权转变为可以在金融市
场上交易的信用等级较高的债券型
证券或基金进行发行;基础资产也
就是产权市场挂牌转让标的资产，
例如l企业产权 、股权、知识产权 、
物权、公共服务收费权、 基础设施
收益权、企业应收账收益权等等 ，
它也是衍生金融工具交易所依赖的
资产。 资产收益权交易就是将基础
资产的未来收益通过在法定的产权
交易机构平台或金融资产交易平台
上发布交易信息并转让出去 . 资产
所有人通过转让这部分未来收益来
达到迅速融资和l发展的目的. 受ìJ
方则通过投资获得基础资产未来处
置的全部或部分收益 。 这里的受让
方就是在资产证券化或收益权交易
过程中的投资者。
从上述定义看，产权交易具有
资本市场的重要功能之一 . 产权市
场不仅是资本市场，而且是重要的
资本市场。 据了解，在企业产权处
置项目中 ， 80% 以上的转让方亟
需资金 ; 在增资扩股项目 中，几乎
100% 的转让方亟需资金。 为此，创
新思路转换方式，加快探索研究产
权处置收益权交易为资产处置企业
提前实现融资是有需求的， 更是急
58 Jun. 2017
需的。
2 明确产权市场处置资产
是否是优质资产
世界各国、 各地的发展阶段不
同，经济状况不同，政策环境不同 .
就决定了世界各国、各地的商业银
行选择优质资产客户的作法不同 、
方式各异 O 如果探讨总结各国的经
验就会发现他们选择优质资产客
户 的标准是追求利益最大和风险
最低， 在具体选择优质资产时还会
围绕上述标准制定一套完整的规
范化的表格， 试图在赚取最大利益
的同时达到无风险的目的 。 但从市
场规律看， 利益最大和风险最低总
是相互矛盾的， 经济形势总是上下
波动的，为此，包括美国在内商业
银行总是大量出现不良资产。 我国
商业银行也如此，尽管在选择优质
资产客户时建立并完善了优质资
产客户选择体系，但仍然出现大量
不良资产，而且近几年风险逐步增
加 。
产权交易机构在工作经常接触
银行、 证券、信托、保险等行业的
领导和从业人员，他们反复向产权
市场提出希望和要求，其中一条就
是希望产权市场能够给他们提供优
质资产 ， 当产权市场给他们提供处
置资产后，他们套用优质资产客户
选择体系时，给予的答复总是有定
的。 围绕这一命题， 产权交易机构
也经常反问道:什么样的资产是优
质资产?
通过建立和完善优质资产客
户选择体系来选择优质资产是正
确的.但不是唯 一 的， 事实上 ，
选择优质资产的最重要标准也是
最好的标准是能杏按时变现。 如:
产权市场挂牌处置资产是产权清
晰， 具备合法处置手续并且是要
按期变现的资产 . 即使有时没有
按 WJ 成交 .但通过延长公告 期或
降价程序即可成功实现交易，所
以. 只要投融资双方控制好收益
权交易价格并约定好期限 . 产权
市场处茸的资产一定是优质资产。
目前，这一命题已经得到金融机
构广泛认同 。
3 适用的几种产权处置收益权
交易方式
产权处 置收益权交易涉及到
企业的资产状态多.交易方式多，
创新形式多 。 为此，需要产权市
场从业人员不断创造 . 不断梳理。
有了产权市场的优质资产概念，
就可以大胆创新。 现提出几种适
用的交易方式，均以安全、 可 靠、
无风险为标准。 前提条件是产权
(资产)转让行为已经获得批复 .
产权 (资产)已经按市场法进行
评估.产权清晰无法律纠纷 . 产
权( 资产) 所有人承诺用未来产
权处置收益权还本付息 . 未来要
具备技!同1条件等 。
产权处置收益权证券化
资产所有人目11 产权转让方在
产权处置之前如果有资金需求 ，
可 以委托产权市场开展此项业务 O
产权市场开展此项业务 的方法 :
I PROPERTY R IG HTS GU IDE )) 实务 Pra c t ic
-般由交易所 、 证券或信托机 况和资产所有人的委托要求制定 部分收益权成交价部分所形成的
构、银行共同完成 。 引进证券或 公告，公告南资产所有人认定并 收益权 。
信托机构对证券化的资产进行 承诺后向社会公开征集投资人。 当技牌溢价收益低于或等于
打包，构建资产包，对证券化的 投资人一般为潜在产权购买人、 保底利息比例时，计算公式:投资
资产包进行技术改良， 实施信用 风投公司、小贷公司、社会投资 人收益权分配额 = 收益权成交价*
增级等优化策略，完成发行产品 人等。 意向投资人征集后，交易 ( 1 + 保底利息比率) ;
的法律程序，交易所启动信息披 所按委托方的要求对意向投资人 当挂牌溢价收益高于保底利
露，委托银行或证券机构发行产 的资格进行审查，要与意向投资 息比例时，计算公式 : 投资人收益
品，获得的资金后交给资产所有 人签订委托合同 。 投资人征集办 权分配额=部分收益权成交价/挂
人 。 交易所要事先与资产所有人 法可按产权市场目前适用的做法 牌价*成交价。
约定好发行额度、发行期限和固 进行，公告期满后，如征集到一 优点是涉及部门少，手续简
定利率。 发行额度-般要与产权 个符合条件的意向受让方，则直 单，需要时间短，支付利息成本稍
处 置项目评估值挂钩。 产品发 接签订协议;如征集到两个及以 高;缺点是一次融资额小。
行期限一般要充分考虑产权(资 上符合条件的意向投资方，贝IJ 以 产权处置全部收益权交易
产)未来挂牌交易成功的时间， 网络竞价方式确定投资人，挂牌 主与资产所有人在产权处置之
要做到有充分的时间余量，避免
期满，如未征集到符合条件的意 前急需大量资金时，可以委托产
产权处置没成功，而产品到期违
向受让方，可按 5 个工作日为周 权市场开展此项业务 。 这项业务
约 。 当然也可以设定提前兑付条
期继续公告， 直到征集到符合条 实际上是转让产权(资产)的目
款 。 固定利率要结合市场行情， 的非常明确，就是解决资金需求，
一般以能发行州去为原则 。 产权 件的投资人。 投资人确定后，投
处置成功即为产品到期偿付时 资人要与资产所有人签订购买协
但转让产权还不具备条件.还需
间，交易所按照约定好固定利率 议 。 收益权期限一般为资产处置 要一段时间 。 在转让产权之前，
直接向投资者一次性还本付息， 成功价款结算日，到期一次还本 针对资产所有人急需资金，提出
融资行为结束 。 付收益 。 将产权处置未来收益权( 一般指
优点是一次融资额大，支付利 在这里，资产所有人如何确 溢价部分)提前让渡给投资人的
息成本低;缺点是涉及部门多，手 定收益权分配比例非常关键，设 一种交易行为 。 产权市场可独立
续繁琐，需要时间长。 定高了容易给资产所有人造成损 完成此项业务，具体方法同产权
产权处宣部分收益权交易 失，设定低了又很难找到投资人。 处置部分收益权交易 。 投资人一
当资产所有人在产权处置之 根据实践，建议收益权分配比例 般为潜在产权购买人 、 风投公司
前如果有部分资金需求时，可以 应该参照市场融资利息比例，采 或其他社会投资人等。
委托产权市场开展此项业务 。 产 取保底收益和交易成功增值部分 优点是一次融资额大，涉及部
权市场可独立完成此项业务，具 分享办法，自11 在明确保底利息比 门少，手续简单，需要时间短， 需
体方法:由资产所有人提出委 例基础上，做到收益权分配比 要支付利益(利息)成本要高 ; 缺
托，明确处置收益权额度 、 期限、 例与产权转让标的最终挂牌价挂 点是成功率低。
收益比例以及投资人的资格条件 钩 。 收益权分配比例具体计算方 ( 作者为黑龙江联合产权交易所总
等 。 交易所受理后，依据资产状 法为正式挂牌价(底价)中对应 经理 )
59
