BOT收盈叙令割持住镇式份研究卢明湘毛传领魏胜勋一、BOT收髓极分割转让RJt在商校学生公寓中的描用收社合闲置资金投资可使投资者的资金迅速回笼，投到新的BOT收据权是投资者在项目特许期内拥有的运营棋明自项目建设。井挺得收益的权利。BOT收益权分割转让是在BOT项目的投资由此可见，BOT收益权分割转让模式对高校利用社会资金方究成项目建设进入运营时，将在运营期内整个项目的收益建设学生公寓，BOT项目投资者和拥有闲置资金的中小投资者权进行分剖，分别转让给其他投资者。迫…模式和BOT收益权具有非常大的优势。整体转让相比，最大的优点在于通过将收益权分割给多个投二三、BOT收强权购~者面临的主要凤陆资者，使项目投资者可以在，短于BOT项目周期的时间内收回尽管BOT收益权分割转让模式具宿以上优势，但是对于收全部投资并就取一定利润。由于这一模式需要对顶目的收益益权购买者仍然阳l搞一定的风险。权进行分割，因此多适合于收益权可以分割的明日，高校学生1.收益风险公寓正好具备这一特征。这一模式最早是2∞4年出舰在四川由于BOT嘀阔的运营期较长，投资者因临的市场变数较多，成都大学学生公寓的收描机转让中，然后在其它BOT项目中由市场问题引起的收益风险是BOT项目投资者面临的主要风仿效。险。BOT明目投资者采用收蔬权分割转让模式事实上也是向!&2ω4年9月华山高校投资公可将开发好的成都大学学生益权购买者转嫁未来市场变化带来的收益风险的主要原因。我公寓18年的收益权向杜会进行分割转让。每问宿舍18年收益们山高校学生公寓为例进行分析。权的投资额万元，回报率从9%开始，每五年递增1%02005首先，从收费角度来考虑。目前在校本科生没有特殊情况必年6月兰州兰益物业公司将学生村10年收益棋中的6年收益权须入住学生公寓，因此高校学生公寓具有一定的垄断'性特征。目向杜会转让，投资者只需投入万元或万元，就可拥有学前高校一问30多旷的学生公寓，入住4人，年收费48∞元，这一租22生公寓30或37m6年的收益权，挟取8%的收益，6年后退还保金相比学校附近一赛50-60m简单黯修、带厨卫和家具电器的王军证金。房是比较高的。问时人性学生是学校随机安排的，设有考虑兴趣二、BOT收益权分割转让模式的优费爱好、风俗习惯等，容易产生矛盾和纠蜡。若允许学生租房，收费南校学生公商有可分割性和袖立的收益性，果用收益权分太高及舍友选择等将对学生入位公寓产生很大影响。而放开学割转让模式有优势。生入位学生宿舍的规定并不是不可能，教育部取消不允许学生1.有利于日01呗目投资者尽快收回投资，加快资金周转结婚的条款就是很好的例证。一个BOrrm目投资几千万甚班上亿元，需要较长的这背时其次，从人住率角度考虑。目前高校扩捆，生惊较稳定，这间才能收阴投资。将收益权分割转让，尽管部平方米鲍利润不种情况坯将延续…段时间，从而导致更多的高校学生公寓的多，~旦公司从投入资金到全部四姥只用一年时间，比普通明目建设。但由于BOT项目的运营期较长，我们应该从更长时间段2白3年的资金周转期快。而且公司可以把四宠的资金投入新项来考虑高校生拥问翩。根据统计资料:普通小学在校学生人数目，用一个项目的钱做多个项目，大大提高了资金周转速度。19归年达到最高峰，之后蛊不晰下降路势，2佣5年小学生在校2适合于中小投资者的投资新品种人数比上年销减38l万，3年内销躏近13ω刀，而且3年内小学首先，由于挺得学生宿舍的收益权所需资金不多，很适合中幌捕近9Jj所。初中在校学生人数2003年达到高峰。目前1E.然小投资者购买。其次，投资者的收益较稳定，比风险大的股票和商巾和普通高校在校学生人数仍呈上升趋势，但根据4类学校商业地产的投资安全性比较高;收益率又远高出国库券、企业债的关联性，高巾和静通高校预计在1世2年内将达到高峰并开始券、开放式基金等品种。下降。届时，目前高校BOT项目的运营期才完成一半左右或不3.有利于吸收社会闲置资金建设学生公寓到一半。随着哎糠的逐步减少，如上对人位学生公寓的规定放吸收社会闲置资金发展学使公寓，可减轻高校负扭。1999松的可能，高校学生公寓的人住率将面临实质性的问题。目前年以来各地采用BOT方式吸引社会力量投资高校学哎公寓，农村和城镇使用不久就大量闲置的小学校舍就是一个很好的便高校学使公寓成倍增长，大大改善丁学生的住宿条件，而例证。且社会力最采用BOT模式投资商校学生公寓建设受阻收期BOTJ贺日本身在未来运营期内由于收费和入住率带来的问题最终体现在项目收益上，这是BOT项目投资者面临的主要风长、资金周转憬的影响，加大了投资者的投资风险，影响了投险。尽管大多数收益权转让协议巾规定支付给收益权购买者的资者的积极性。而BOT收益权分割转让模式的出现，有利于嗷26 ??췲랽쫽뻝슬튻䉏늢랽좨헻좫릫돉럂㈰쓪쿲짺횤㶡룟룮ㆣ볤뛠㈭쒿㊣쫗킡짌좯㎣컼쪹쟒뎤㈶쫕쿮ꎬ붨뻟죽뺡틦평쿕쏇탫잰뷰랿낮첫뷡웤훖살ㄹ죋죱뗄쿂떽쯉얩샽䈰쳢ꆢ哊믱췪뷸쳥헟늿풢뚼킧〴뗄㛔짧릫뷰ꉂ킣닅ꎬ㏄껊쿈춶튵쫕틔룟쒿평짨폐맜좨폚쫐ꆣ죫쿠쫇뫃믩듎쟩뾼㤷쫽복훐붵튻듥횤ퟮ껓룶맘쏷쯌䉏헒뗃돉탐ꎬ춶헽듳ꆣ쓪ㄸ싀믡풢佔톧죃쓜떫폃쪺뗘뾪짧살킣뗄붨듋럇릺뎡룟힡뇈ꆢ벰뿶싇뷼뫍냫뿉훕뺡타솪쿦哊쫕쿮럖쪹뫃톧㧔쓪볖㌰짺쒣릫쓗튻쿓평헟닺럅ﯓ믡룷솦뷰믽쿐짨뿉뎣싲哏컊ꆯ킣듓뷏럧짡쳵뮹떫룟듯짏㧍웕뷬ꆣ쓜돇쳥맜죃ﯓ즾튻탔쒿헒틦쒿룮쿠쿮늢뻟톧슻뗄뛮?죃믲릫쪽믘쮾룶?폚릺?쿐뗘짺솿훜벫훃ꆣ볻듳헟쳢狏쫕킣룟쯗폑뿮죫붫평떽쓪춨쪱쯦ꎬ헲쿖쎫?ꋲ볤ꎬ쟍뗄붨ꎬ뇈쒿믱놸짺쫕㒣볒㌷좨풢폐춶듓쿮탐싲믹ﳊ훃닉릫탔죔?뾵틽럑뢽쾰톡쯞뻍힡퇓폚ퟮ죱說룟ퟅ쪹퓚뛠놾뒫佲쒿㌰ꢷ뛗좨짨럖ꎬ춶좡틲헢릫붸틦긶涡폐폅?ꇍ뗃ꆣ뷰헉폃풢싽䉏ꢹ좻쓔웰뿍볞뷇뷼맟퓱짡쫇싊탸풴룟복ꎳ킣짺쿮쫽쒣䧏춶뛠훐짭횸쫕샻뷸뇰ퟮ튻듋풢?좨㋍긶룮뿉쫆ꆣ죫뗄뛗톧웤낲뗈뷰䉏돉뛸哊뫂쏦쯓캴뛈ꎬ춬뫜뷇哏컊럥㌸퓚잰풴늻쒿쇬?ꆣ죫듳헟뚨뛠쳘뗄ꏍ쿲떹쓪럖붫?잮쫕짺듎좫욷랢咷놶哄펰䉏헒哏쇙살캪틲쳗쪱ꎬ맦뫃뛈뛎쳢㇍탔킣뫍룟뻃틦캺퓚?䉏퓋죃뗄뿉샻쫊헷쫕뛗짧ꪣꯋ횻룮뷰ퟶ?쯞ꎬ탔훖탖햹뷊퓶ꏊ쿬哊?튻?틦?쫐샽뾼듋㔰죫죝뛔뚨쪱뾵ꆣ횮?톧킣훰릫뻍좨뿍벸웕쪽쪤쎼哊펪룸폅틔죳뫏ꆣ틦쪹믡겻뺽탨쫕쒣탔떽ꎶ뛠쓍짡춶뇈쏗톧뷎뎤뷍ꎬ헒ꢷ뿍쏄뚨쾳럧짓뎡뷸싇룟튻힡틗늢샽컊쓔룹뫳갳ꏑ짺䉏늽풢듳짏뛗잧춨캴냆뿌헒쪱웤뗣퓚ꆣ폚헢좨ꯋ뷸?ꯑ춶틦쪽뫍좫룶뛗뗄뷏짺ﳒꎬ볓횸?ꏊ꒣쿕쏊뇤탐킣㘰톧닺늻횤쯓뻝돊쓪Ꟊ죋哏복솿죃톫쫕췲짺룟?ꎬ쯻퓚평쫕튻뺽탐ꣂꟉ죫좨뗄뛀럖늿특쿮쫐헟룟릫듳쪸ꢷ쓖붾럧곍쫇헒뮯쒿톧洭짺ꆣ듓춳늻쓚靖쫽짙쿐살헢킭뗄?짵릫킣?ꢷ붫춶폚뛌틦쒣죃ꮿ럖쪴華㎣ꎬ폅솢룮믘ꯋ쒿싆뗄ꎻ풢듳?쇋횸헟??쿕뛗䉏듸컶잰짺볲쫇쎬힡늻뛸?볆뛏죱쯊죔뾵훃틩ꆿ훁풢풤퓋??횸퓚춨폚헢좨쪽훐ꪷ룮팹긹믱쫆뗄쇽뺿ꎬ럖쫕룄ꏑ춶쏄췓탒ꆣ哏ꢷ살릫떥톧뛜뿉룟떼쾳쿂복ﴲ돊쓔볓싊䉏짏볆ꏑ?퓋헟맽䉏튻뿉ퟮꎬꊺꎥツ췲좡쫕죃횻짒듳?쯹틦Ꟊꛁ짆ꏊ뗓퓉?횸뗄킣풢ힰ뫍쓜훂꒣쇏붵뷼〰쯓붫킡哏맦펪퇐Ꟊ뗓펪ꆣ붫哏쒣틔퓧좻쎵죃뾪풪㢣틦햻틚ꎬ폃풰듳탨뷏싊調복뿍쇋헟쏄뷰붶탏?쿓쫕놾뻟ꎯ탞쯦뻀닺삩룼곎ꎺ쟷ㄳ㏄짽퓚뛔쏦톧뚨調킵쏊웚헢쫕쪽럖쫇뫳쒳ꆣ쪼헒믲ꖵ탔뺡튻톻쳡컈폖ꯔ쟡뛗톧뗄ꏊ톸풸탖엊?틦뿆폐ꆢ믺럗짺뷌헐뛠틃웕쫆〰쟷?죫쇙킣뿍횧?풪殣ㄭꯔ쓔쟔쓚튻틦뿖탨룮㈰퓚즶쎿ꎬ㒣쓊맜쓪?룟뷰뚨풶?쪸짺ꊽ춶붵쯙?쏗욣쫕쏄럧듸낲ꆣ뫜폽뗄쟓춨췲쫆엍힡쪵짡뢶뛗껗㋄뺿쓚ꋖ쯓?헻쒣좨?튪뗄〴웤벴볤쎿꣖길헒닉쪱ﶵ쇋늻ꎬ룟킣?쒳믘ꏀ쪽겵킳?ꏊ쿕쎻뚨돸업죴듳늿짺ꚸ킡㈰붸톧훊뻍쫕룸쪣탨ꄴ킵ꪸ佔룶쪽럖?뛔쿮쓪쯼쯞죽췲폃욽볤쓗뛠뇈돶뢺ꏑ힡럧쇽ﯓꯊꆱ뷊뗄폐컀퓊펰좡풴킣쎴톧〵뛸?떫짒짺탔쫇?쫕겼튪죋?평쓔쏏쿮뫍룮쓊죕돶䉏ꟑ짡쓪쐶풪갶쫕랽ꎬ쪽뷰럧맺떣Ꟊ쯞?쿕횣쏉쓖잶?싊훷쳘슢탭쿬쿻뷏톧편퓚쟒룹뮰릫뗄튻틦펿뷏ꮴ쯓쒿䉏룸놼ꎬ쿖哏Ꟊㄸ뗝쓪틦쏗뇈훜뫜쿕뿢ꆣ調쳵?곓춶탐퓓ﶽ쓖뗉튪쫢뛏볒쎻톧늻컈짺ﲳ킣킡㏄ꏄ뻝풢컊룶?좨폚뎤?뗄哊뛠룟퓚쓪퓶쫕뻍뫳좨뒿웕뛈쫊듳좯ㄹꯔ볾헆펰타떽ꇍ?쾶쿒풭쟩탔뻟폐짺뛸퓊뚨릫톧뿇㓀쳢뫜쓖릺춶쫕헒룶?킣쯄뿖ㆣ틦뿉췋럖쪽뗄샻춨쯙뫏ꆢ㤹ꊣꎬ?쿬ﯓ탂뛗ꪷ닊틲뿶쳘뗧뾼ퟢ럅탭풢놼짺?냋붸튻맦ꆣ뫃싲틦춶햻톧뒨?ꖡ좨펵뮹죳쿮싏뛈훐막웳뛸쇋?뗄쫕쟏ꆣ뇘헷웷싇랿뾪헢죋퓚ꇑꟐ뚨쒿ꪷ헟퓋럑?럑?짺ꌲ폐놣늻쒿ꆣ욱튵춶컒뗄탋ꎬ톧쫽킣럅잰?펪㐸〰톧뫍햮?쒿쳗좤쫕?쪱〰ꊿ?럑풪죫ꎬ?헢힡튻싊ퟢ듸살뗄컊
三峡J丰ti&城很济紫j良糠祈徐素坏一、资搁在县城蛙讲发展中的一般作用尽管丰富的自然资眼可以始县城经济的发展带来极大的(一)县城经济有利条件，但是，…个县城的发展水平同其自然资源的丰裕度县城姐:开是以县级行政区划为地理空间，以县级政权为调并没有显著正相关性。找国百强县主要集中在东部地区，800毛控主体，以市场为导向，优化配置资隙，具有地域特色和功能完以上的百强县资ìl十分贫乏。阴郁地[[资掘富集的县反而发备的区域经济。县城经济是统筹城乡经济社会发展的基本单展缓慢。原因是:1.对自然资斓的依赖将导致思想观念的路元，是国民经济的重要基础。县城经济的显著特点是农村性、提后。2.资掘型县城往往作为国家的资掘薯地，经济增长受制于异性。县城经济的差异性以及相关眠的总城社会提异性，成为其他区峨的发展。3对资栅过股开果就开来不当，导致严寰的全回建设小康社会进程中的重点和难点。据统计比较，人均GDP生~危机，制的了经济发展。4.费掘产业往往具有成本递增的最高的l协个县是最低县的倍。中国县城级济基本觉争力百特点，大多是商投入、高消辑、高污染、低效益的活功，不利于强县(市)经济在力雄厚，其数量占全国县(市)总数的不足V产业升辙。20，人口占金困县城总人口的不足1!l0，而创造的GDP趟过全国兰、三三峡库民县城资拥评价县峨经济的V4，实现县级财政收入近阳。之峡库区各县城资掘丰富，某些些县城的部分资拥绝对量较(二)资概在县城经济发展中的作用太。如万州区确认五大发展优势:区位优势、资帽、优势、交通优自然资拥作为县城发展的基本要隶之一，对县城经济发展势、科教人才优势、政治优势，其资那优势:水能、天然气、岩盐、的积极作用表现在:资拥是县城产业发展与布局的物质前提与柑楠等，可供开荣的矿产38种，天然气储量达24∞亿立方米，精基础，是县城生产力的重要组成部分:自然资晦影响县域产业盐储量达28∞亿吨。万州系中国优秀撒游城区，拥有做峰山国家结构，是县城分士的自然基础，县城自然资翻状况是决定县城级森林公园、"班洲第→爆"的青龙攥布等景点。万州劳动力戚接济部门分布与发展的重要因素之→;良好的资拥质最与有利本、土地成本、水电气价格较低，拥有海关口岸，极利于出口型、的开发条件是提高县城生产活动经济敢放的基础;自然资糠的劳动髓集型、资糠盟等企业的发展。充分开发利用有利于县城经济性命持辑发属。倒是三峡库区属于开发较早的探山区，人均耕地、森林覆叫叫-j-"+"+"牛..+..+.十ω牛"叫卡..+..叫卡"牛牛..吨轩..+叫-..+..+…←..+..牛"叶_..+..时←叫_..叶…+…←叫…+..+肌←叫-.+..+..+唰+...…轩"叶…轩..+-→-..而←叶酌"牛..+..+.收益是从委托的银行直接支付，fEl若BOT项目投资者由于以上引起足够重视。作为收植根购买者，应加强对BOT收益权分割转原因不能获得预期收益或实际收握不足以支付收撤权购买者让模式的考虑，防部未来可能面临的风险。的收藏，那么收益权购买者也将回临收搅风险。收益权购买者应该进行正确的投资决策2.边的风险首先，收益权购买者应对拟投资的BOT项目的市场进行严BOT项目投资者不按期按照收藏扭转让协议中规定的金额谨的调查，预测市场对该项目产品或服务的需求情况和收费情支付收益权购买者的收莓，就构成了对BOT收益权购买者的违况，先分考虑嘀目本身的盈利能力，防止BOT项日本身的收益问约风险。这主要包括:BOT~页目投资者通过某种手段转移收益，题带来的风险。其吹，收益权购买者应该审查日O'I呗H投资者的比如增加没有实际发生的修缮维护戚本和管理费用等，从而降资信情况，防止其不按期按照收益权转让协议中规定的金额支低项目利润，造成不能按期足额支付收益权购买者的收益;BOT付收益权购买者的收益。最后，收益权购买者应该仔细推敲收项目能带来预期收益，但可能存在BOT项目投资者信用不佳，违揽扭转让协议的各项条款，防止在未来运营期内嗣于不利的收反协议规定不按期支付收益权购买者的收益等。握权协议给自己带来风院。3.收益权转让协议不平等的风险2.选择收报权转让期限比较短、收益稳定的产品，以规避风险收益权转让协议是保证收报权购买者收益的1重要保证。如收益权转让期限比较姆，可以降低过长的遗骨期给收藏权果现方之间签订的收益权转让协议，在资产抵押、收摄的获得购买者带来收益风险等。站样尽管投资收益事相对要低一些，方式、资产的维护保养等问题上不利于收撤权购买者，在未来倒是收益权购买者面临的市场风险相对也要小的多，这样就吁运营期内将对收报机购买者带来比较大的风险。以减少B01咱自在未来届窗期内市场发使变化始收益权购买者四、BOT收藏权分割转让的风险防拖和Ji盟带来的风险。对于收益极分割转让给BOT收益权购买者带来的风险必须(作者单位:西华大学)죽??췲랽쫽뻝27 탬튻⣒쿘뿘놸풪틬좫ퟮ잿㈰⢶ퟔ뗄믹뷡뺭돤뺡폐늢틔햹뫳웤짺쳘닺뛾듳쫆료퇎벶놾샍떫ꎮ쫕풭㊣䉏횧풼뇈뗍쿮랴㎣맻랽퓋쯄뛔틽죃ㆣ쫗뷷뿶쳢뢶틦릺듸⣗㈷ⴴ묩폲훷뗄ꎬ쏦룟쿘︩좻믽뒡릹볃뾪럖맜샻쎻짏뮺ꆣ첬뗣튵쾿즭뚯쫇쫕껎吭뢶럧죧쒿킭껊쮫쪽펪폚웰쒣깂쿈듸탅좨껑싲복살ꆢ탔쯻뒢틦틲쿮쯘ⶣ쿘뺭쳥쟸쫇붨뗄⣊죋벫ꎬ늿랢뾪럡쳵폐싽㊣캣짽죽뿢뿆뗈쇖췁쏜틦ꗔピ쫕쿕퓶쓜틩헒좨랽ꆢ웚䉏ퟣ쪽佔뗷돤살쟩킭ꇔ헟짙?ꆣ죧솿늻쒿긭뮷폲볃ꎬ맺짨퀩뿚풴ퟷ쫇쏅쳵랢뢻볾쿔냙ꆣ껗믺듳벶쾿쟸뷌릫뗘벯벷싄틦볓듸맦횮쓚哊릻뗄쫕닩럖뿶좨죃틩䉏럧ꗎ쾿풴쿘볃폲췲듯⮡듓쓜샻뺭쫇틔쏱킡ジ햼퓚ퟷ폃쿘럖볾샻뗄ꎬ훸잿풭쫔뛠ꆣ뿢룷죋뿉풰돉탍쓇뿍좨헢쎻살뚨꣗죃컊닺붫헒훘뾼틦럧릺킭룸周쿕뮣넫퓚폲뗄훝㈸캯믱죳볃틔쫐뺭뾵좫쿘캪뇭폲늼쫇폃ퟔ떫헽틲듐훆쟸닅릩ꆢ놾쎴?뛗릺훷폐풤늻킭잩뗄뛔럖쫓싇좨쿕럀싲틩웚쫕Ⳅꆣ뫎ꆱ쿘뺭?랢쟸〰췐뗃뎡ꆣ볃짧?쪵맺폲쿖짺럖폫쳡폐좻쫇쿠췏풼룟폅뾪ꆰꆢ쫴⮣쫕싲튪웚내쏐틩뚩캬ꢷ룮ꎬ릺닢쿮횹헟뗄벺꣗쿞틦뿔뿢폲볃ꎬ햹좷ⰱ꺣풤퓬벶캪쿘뗄믡쟗솦뺭퓚닺릤랢룟샻맘풴ꎺ?쇋춶쫆닉퇇쮮폚틦?헟냼볊쫕웚귒쫇뮤횸ퟷ럀싲쫐쒿웤룷듸뇈럧?ꪴ긫뺭탐떼폲훘뗄뷸탛쪵볃랢ꎺ솦햹쿘폚풴튻탔쪮ㆣꆣ죫죏ꆢ娬훞뗧탍뾪틸웚좨뮰삨돉틦횧놣쫕죃캪랶헟뎡놾듎늻쿮살쏆뷏쿕쏦듀ꆱ헾쿲뺭튪돌췏뫱ퟜ랢햹뗄ퟔ폲쿘뿉룶ꆣ럖꺶留ꆢ풴럡뿳뗚웸뗈릺듆ꎺ짺ꎬ뢶믆횤틦퇸룸캴펦뛔짭내쳵럧?뛌쇙듔ꜩ볃닮쿖㎣컥뛖탐쫕늻⮡ꎬ볃믹훐?죋햹뗄풴훘좻짺폲틔컒욶퓗輪룟움뢻훎닺튻볛웳뷏싲?䉏떫쫕붵좨뗈쎵살룃뛔웚뿮쿕?쯓쟸랢틬쿘꺶듳ꆣ뀫횱틦쓜뮮폅쫇뒡뗄쐱웤뿚훐믹튪닺뺭룸폲맺랦퓈햹쿻볛ꎬ㌸웙룱튵퓧헟듕哏탞뿉틦좵컊쒷哊좨뷸쓢쿮펯내ퟮꆣ좽헢쫐ꆱ햹탔벶퓗랢췲뷓믲내캪뮯춳ꆣ훘㖣쫽뗄놾쿘ퟩ뒡틲믮볃냙믗ꪹ뫄쒳쫆훖ꆱ뷏⮡튲헊뻍짉쓜좨쒷죃쳢듸헒릺탐춶쒿샻헕뫳럀쾶틔퇹뎡?훐틔닆쫔햹훝횧쪵웚뀫뗘엤돯쿘뗣긱솿늻ퟷ튪폲돉ꎬ쯘뚯짧랢잿컷쫔謁㒣ꆢ킩뗄뗍짮붫헒릹뿍캬듦릺킭짏살햷싲쏦헽닺쓜쫕횹첡붵뺡럧?쿘뗄벰헾뒹폅쾵璡뢶볊샭훃돇폲뫍놶햼ퟣ폃쯘닺늿횮뺭믡햹뒵튵껗룟웤쳬쟠ꎬ즽쏦돉뛗뮤퓚싲?틩늻뇈삷ꢹ헟쇙좷욷솦틦쫕ꋊ뗍맜쿕킳ꐫ튻쿠쫕ﶶ쫆훐ꎬ뛮뿕쿧뺭쓑ꆣ좫ㆣ횮튵럖폲볃돖쮮훷뗘쓒쓗쫔컛좻쇺펵쟸쇙꣗쇋돉䉏헟샻뷏뚺뫂뗄믲좨틦캴헒맽춶ꆷ냣볤풴뺭볃맘뗣훐맺꼱죫튻랢ꎻퟔ킧탸뗄욽튪쟸샀쫔좿뒲좾ꎺ웸웙폐ꎬ떫틦쫕뛔?놾횧哏퓚폚듳췕펦럧춶럾럀좨살뎤ꋉ⯒ꎬ볃뗄ꆣ맺쿘ィ햹ퟔ좻솼틦랢춬벯떽뒻㮝ꆢ늿폅뒢늼몣죋쏐䉏ꢹ뫍쫕맍?볓쿕컱횹룃죃릺퓋좶튲缾폲ퟷ솪뷼ꪲ쟸묫죴늻뢶틔뻟짧쿔뻝쿘⣊겶뛔폫좻뫃햹웤훐풴ꮵ例뗍럖쫆솿뗈맘뻹ⴭ럧귒哊ﷄ맜뿍틦닺?잿ꆣ뻶뾵짳싲펪ꢵ퓋튪폃뗄킭즻캻탣䉏ퟣ쫕⬭쿘폐믡훸춳폲퀩늼풴뗄믹ꆣ듸ퟔ퓚뢻볖?留킧ꎺ듯뺰䕬룻쿕헒돖샭뛗뗈훘뗖좨뒵뛔닟쓊탨哏닩틩헟웚쒲펪싊킡꾸쿘ꆣ폅싃哏틔틦ꆤ벶뗘랢쳘볆뺭ퟜ듔폲뻖풴ힴ뒡살좻뚫벯싋겾料틦쮮㈴뗣낶ꆣ킹훊럑쫕튪톺릺쒷䉏킳쟳훐펦쓚陼웚쿠뗄뺭폲ꪲ쫆폎⮡횧좨헾폲햹뗣뇈볃쫽뺭뗄펰뿶풴ꎻ벫늿볏궼?뻸쓜〰ꆣꎬꆢꢹ횶폃?놣싲哊ꆽ쟩뾱周맦룃평랣룸뛔뛠헒넫짧즲ꆢ돇뿍뢶릺좨쳘뗄쫇뷏믹쑇볃컯쿬훊ퟔ듳풴뗘쿘쏔킳믮뛔틚췲벫즭ꢵ뫂컗뗈엓횤쫕헟햱헒뿶뻉뚨ퟐ폚곒튪ꎬꎮ믡뮵뛗쫕싲캪즫믹얩ꎬ놾늻䑐랢훊쿘뻶솿좻뗄쟸랴?즱뚯쳬솢훝샻쇖쒽쎲ꆣ틦?탑뫍쒿쾸풹뗍헢ꢹ焭볃뗷뫍놾듥닮죋뺺ퟣ뎬햹잰폲뚨폫럡ꎬ뛸놣뺵뷏풴좻랽샍폚뢲ꆱ쫕틦?웊듓헟뮼죧뗄퓚?ꢷ쓊춶뷰췆샻좨튻퇹뫂⮡릦떥탔뻹헹ꇎ맽쳡닺쿘폐풴풣㠰랢쓂??늻웸쏗뚯돶?쓎헒뛸톣믱캴횸럑뛮쟃?킩뻍틬겵폅펵?좨뗄꒡쓜ꆢ䝄솦좫폫튵폲샻뗄뛈ꎥ?웓ꎬ뿚붵곎뗃살쟩헟횧뿉탔볖쫆폐짓릺쫕ꐫ췪닮?냙맺폚퇒돉탍뗄ꎬ싑ꆢ쳺ⴭ?싲틦퇎ꆢ㐭돉쿖붻럥퓉헟ꎻꆢⴭ캪?춨즽?䉏䤭?폅맺ꆤꆤ볒⬭ꆤ⮡ꐭ⬭ꆤ⬭⮡꒡ꐫꆤꆤ∭琭ꆤꆤ⮡뀫ꆤꆤ⯒묫ⶡꐫ⨫⨫ꆤꆤ⮡뀫ꆤ튻쪮튻⮡꒡꒡ꪲ랡꒡ꐫ튻ꆪ⬭ꆤꆤ⯒묫ⶡꐫꆤꆤꆪꇶ튻ꆤꆤꆪ⬭ꆤ
