国际结算的支付手段--外汇.doc

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1、国际结算的支付手段--外汇 外 汇，就是外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手 段。我国 1996 年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容 作出如下规定：外汇是指：① 外国货币。包括纸币、铸币。①外币支 付凭证。包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。①外币有价 证券。包括政府债券、公司债券、股票等。①特别提款 权、欧洲货 币单位。①其他外币计值的资产。 2、汇率与标价方式 汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两 国货币间的比价。 在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如： 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP 瑞郎 CHF 汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如： 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP 瑞郎 CHF 按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称，以上中文名称 后的英文即为该货币的英文代码。 3、直接标价法与间接标价法 汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。 （1）直接标价法 直 接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、 10000）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当 于计算购买一定单位 外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包 括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外 汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价 法，如日元 即一美元兑 日元。 在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说 明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要 用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下 跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌 成正比。 （2）间接标价法 间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如 1 个单位）的本国 货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上， 欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元 即一欧元兑 美元。 在 间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着 本国货币币值的对比变化而变动。如果一定数额的本币能兑换的外币 数额比前期少，这表明外币币值 上升，本币币值下降，即外汇汇率 下降；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说 明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率上升，即外币的 价值 和汇率的升跌成反比。 外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入 价和卖出价，由客户自行决定买卖方向。 买入价和卖出价的价差越 小，对于投资者来说意味着成本越小。银行间交易的报价点差正常 为 2-3 点，银行（或交易商）向客户的报价点差依各家情况差别较大， 目前国外保证金交易的报价点差基本在 3-5 点，香港在 6-8 点，国内 银行实盘交易在 10-40 点不等。 4、全球主要外汇市场 外 汇市场是指由银行等金融机构、自营交易商、大型跨国企业参与 的，通过中介机构或电讯系统联结的，以各种货币为买卖对象的交易 市场。它可以是有形的---如 外汇交易所，也可以是无形的---如通过 电讯系统交易的银行间外汇交易。据国际清算银行最新统计显示，国 际外汇市场每日平均交易额约为 万亿美元。 目前，世界上大约有 30 多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大 洲的不同国家和地区。根据传统的地域划分，可分为亚洲、欧洲、北 美洲等三大部分，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世 和巴黎，美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉尼，亚洲的东京、新加坡和 香港等。 每 个市场都有其固定和特有的特点，但所有市场都有共性。各市场 被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独立。一个中心每天 营业结束后，就把订单传递到别 的中心，有时就为下一市场的开盘 定下了基调。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周边的其他 国家和地区。由于所处的时区不同，各外汇市场在营业时间上 此开 彼关，相跟着挂牌营业，它们相互之间通过先进的通讯设备和计算机 网络连成一体，市场的参与者可以在世界各地进行交易，外汇资金流 动顺畅，市场间的汇率 差异极小，形成了全球一体化运作、全天候 运行的统一的国际外汇市场。其简单情况可见下表： 地区 城市 开市时间（GMT） 收市时间（GMT） 亚洲 悉尼 11：00 19：00 东京 12：00 20：00 香港 13：00 21：00 欧洲 法兰克福 08：00 16：00 巴黎 08：00 16：00 伦敦 09：00 17：00 北美洲 纽约 12：00 20：00 5、外汇市场产生的原因 外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相 互之间进行交换的场所。外汇市场之所以存在，是因为： - 贸易和投资 进 出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种 货币。这意味着，它们在结清账目时，收付不同的货币。因此，他们 需要将自己收到的部分货币兑换 成可以用于购买商品的货币。与此 相类似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此， 它需要将本国货币兑换成当事国的货币。 - 投机 两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交 易员在一个汇率上买进一种货币，而在另一个更有利的汇率上抛出该 货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇市场交易的绝大部分。 - 对冲 由 于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产（如工厂） 的公司将这些资产折算成本国货币时，就可能遭受一些风险。当以外 币计值的国外资产在一段时间内 价值不变时，如果汇率发生变化， 以国内货币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对 冲消除这种潜在的损益。这就是执行一项外汇交易，其交易结 果刚 好抵消由汇率变动而产生的外币资产的损益。 6、外汇市场的主要参与者 外汇市场的参与者主要包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融 机构、经纪人公司、自营商及大型跨国企业等。它们交易频繁，交易 金额巨大，每笔交易均在几百万美元，甚至千万美元以上。外汇交易 的参与者，按其交易的目的，可以划分为投资者和投机者两类。 7、外汇市场的特点 近年来，外汇市场之所以能为越来越多的人所青睐，成为国际上投资 者的新宠儿，这与外汇市场本身的特点密切相关。外汇市场的主要特 点是： （1）有市无场 西 方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作 和没有统一固定场所的行商网络。股票买卖是通过交易所买卖的。像 纽约证券交易所、伦敦证券交易 所、东京证券交易所，分别是美国、 英国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报价、交 易时间和交收程序都有统一的规定，并成立了同业协会，制 定了同 业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是"有市有场 "。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，它不 像股票交易有集中统 一的地点。但是，外汇交易的网络却是全球性 的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的 信息系统所联系，交易商也不具有任何组织的会员 资格，但必须获 得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为 "有市无场"。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大的 巨额资 金，就是在这种既无集中的场所又无中央清算系统的管制， 以及没有政府的监督下完成清算和转移。 （2）循环作业 由 于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲 市场因时间差的关系，连成了一个全天 24 小时连续作业的全球外汇 市场。早上 8 时半（以纽约时间 为准）纽约市场开市，9 时半芝加 哥市场开市，10 时半旧金山开市，18 时半悉尼开市，19 时半东京开 市，20 时半香港、新加坡开市，凌晨 2 时半法兰克福开 市，3 时半 伦敦市场开市。如此 24 小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼 夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会 关闭。这种连续 作业，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想 投资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上 午纽约市场上买进日元，晚间香港市场开市后 日元上扬，投资者在 香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何市场，任 何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的 市场。 （3）零和游戏 在 股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种 股票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升或下降，例如日本 新日铁的股票价格从 800 日元 下跌到 400 日元，这样新日铁全部股 票的价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表 示的价值量的变化和股票价值量的变化完全不一样，这是 由于汇率 是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与 另一种货币价值的增加。比如在 22 年前，1 美元兑换 360 日元，目 前，1 美元兑换 120 暂元，这说明日元币值上升，而美元币值下降， 从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因 此，有人形容外汇交易是"零和游戏"， 更确切地说是财富的转移。 近年来，投入外汇市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩大，促使财 富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天 万 亿美元的交易额来计算，上升或下跌 1%，就是 1500 亿的资金要换新 的主人。尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会变为废 纸，即使某种货币不 断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非 宣布废除该种货币。 8、外汇交易介绍 外 汇是伴随着国际贸易而产生的，外汇交易是国际间结算债权债务 关系的工具。但是，近十几年，外汇交易不仅在数量上成倍增长，而 且在实质上也发生了重大的变 化。外汇交易不仅是国际贸易的一种 工具，而且已经成为国际上最重要的金融商品。外汇交易的种类也随 着外汇交易的性质变化而日趋多样化。 外 汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期权、远期交 易等。具体来说，现钞交易是旅游者以及由于其他各种目的需要外汇 现钞者之间进行的买卖，包括现 金、外汇旅行支票等；现货交易是 大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟 在两个营业日之内完成资金收付交割；合约现货交易是投资人 与金 融公司签定合同来买卖外汇的方式，适合于大众的投资；期货交易是 按约定的时间，并按已确定汇率进行交易，每个合同的金额是固定的； 期权交易是将来是否 购买或者出售某种货币的选择权而预先进行的 交易；远期交易是根据合同规定在约定日期办理交割，合同可大可小， 交割期也较灵活。 从外汇交易的数量来看，由国际贸易而产生的外汇交易占整个外汇交 易的比重不断减少，据统计，目前这一比重只有 1%左右。那么，可 以说现在外汇交易的主流是投资性的，是以在外汇汇价波动中赢利为 目的的。因此，现货、合约现货以及期货交易在外汇交易中所占的比 重较大。 9。交易时间 　　 外汇市场区别于其他交易市场最明显的一点就是时间上 的连续性和空间上的无约束性！ 　　 换句话说，外汇市场是一个 24 小时不停止的市场，主要 的波动和交易时间在周一新西兰开始上班到周五美国芝加哥 下班。周末在中东也有少量的外汇交易存在，但 可基本上可 忽略不计属于正常的银行间兑换，并非平时的投机行为。所以 综上所述外汇市场是一个不停止连续不断的交易市场。 　　 有市场存在就可以交易这是众所周知的事情，但是并不 等于可以交易我们就要去交易，在全天 24 小时中外汇市场每 个交易时段都有其自身的规律和特性，所以我们只需要了解他 的规律在适当的时段采取相应的策略就可大大提高交易成功 率同时也可避免交易风险。 　　下面我就将这 24 小时细分讲给大家听！ 北京时 间 各主要外汇市场开 市时间分布 根 据 一般波动 点位 详细描 述 运动 方向 风 险 行 情 波 动 细 分 的 时 段 与 收 益 5 6 7 8 9 10 11 12 惠 灵 顿 悉 尼 东 京 北 京 香 港 行 情 调 整 时 段 主流货币 20-40 点 二流货币 25 点以 下 此时段 主要是 亚洲和 澳洲市 场活动 的时间， 由于整 体经济 实力相 对较弱 再加之 主要炒 作的是 没有 方向 小福 振荡 居多， 多位 对前 一交 易日 最后 一波 行情 的回 风 险 低 收 益 低 不 适 合 交 易 欧洲和 美洲的 货币，所 以造成 对整个 市场的 推动力 量较小。 一般震 荡幅度 在 30 点 以内，且 没有明 显的方 向。 这 段行情 多为调 整和回 调行情。 一般与 当天的 方向走 调，所 以与 当天 大势 方向 一般 相悖 势相反， 如：若当 天走势 上涨则 这段时 间多为 小幅震 荡的下 跌。 13 14 15 15:30 法 兰 克 福 行 情 酝 酿 时 段 主流货币 30-50 点 二流货币 30 点以 下 欧洲开 市前夕， 交易及 资金量 都会逐 渐增加， 且此时 段也会 伴随着 一些对 欧洲货 币有影 响力的 方向 一般 与当 天大 势相 反，或 是作 出有 效的 技术 信号 支持 大家 风 险 中 收 益 低 适 合 建 仓 数据公 布。所以 此时段 可也说 是黎明 前的黑 夜，市场 和图形 都开始 酝酿，这 一时段 基本上 就是每 天最好 的也是 第一次 的进场 时段。 波动不 会太大， 主要是 做图行 交易 或是从 技术上 给投资 者以暗 示！ 16 16:30 17 18 伦 敦 夏 令 时 4 月 的 最 后 一 个 星 期 已 一 伦 敦 冬 令 时 10 月 的 最 后 一 个 星 期 行 情 波 动 时 段 主流货币 30-80 点 二流货币 25-40 点 欧洲开 始交易， 资金量 和关注 程度增 加。这一 时段才 是每天 外汇市 场行情 的真正 开始。在 上时段 建仓的 投资者 此时段 则可尽 在整 体有 趋势 时顺 大方 向，在 整体 为盘 整时 一般 与上 一交 易日 走势 方向 相反 风 险 中 收 益 高 不 适 合 临 时 建 仓 获收益 了，没有 及时交 易的朋 友，则最 好在其 已经开 始部分 行情后 不要追 势，最好 等到回 调时再 进入。 19 20 20:30 开 始 执 行 一 开 始 执 行 第 一 次 行 情 波 动 的 20-40 点 为欧洲 的中午 休息和 美洲市 场的清 晨，交易 平淡，多 为回调 与上 时段 方向 相反， 一般 与大 势无 关 风 险 低 收 益 低 适 合 调 整 上一波 行情，是 入场的 第二次 机会。 建 仓 21 22 23 23:30 24(0) 纽 约 夏 令 时 4 月 的 最 后 一 个 星 期 已 一 纽 约 冬 令 时 10 月 的 最 后 一 个 星 期 一 行 情 主 要 波 动 时 段 主流货币 40-100 点 二流货币 30-60 点 这段时 间是美 洲市场 和欧洲 市场同 时交易 的时段， 按照资 金和关 注性来 说是最 大的时 候，行情 波动自 然也是 最大。一 般是大 符合 大势 方向 风 险 高 收 益 高 不 适 合 临 时 建 仓 势震荡 的真正 时刻。 0:30 1 2 3 开 始 执 行 4 开 始 执 行 行 情 调 整 或 消 息 时 段 有重大消 息时 100 点以上 其余时间 50 点以 内 为美国 的下午 盘，一般 在此时 已经走 出了较 大的行 情，这段 时间多 为对前 面行情 的技术 调整。不 过有些 很重要 的美国 数据会 在这个 时段公 方向 不确 定，多 为与 前一 时段 方向 相反 风 险 低/ 高 收 益 低 不 适 合 交 易 布，所以 偶尔会 出现瞬 间大幅 波动的 情形，建 议有重 要数据 时应及 时在此 刻平仓 出来，来 避免风 险！ 各主要市场交易时间（北京时间）： 悉尼：06：00---15：00 东京：08：00---15：30 香港：09：00---16：00 法兰克福：15：00---23：00 伦敦：15：30---23：30（冬令时间 16：30---00：30） 纽约：20：20---03：00（冬令时间 21：20---04：00） 每年四月的第一个周一是为夏令时间的开始，每年十月的最后 一个周一是为冬令时时间的开始！ 在中国炒汇的优势： 在中国的外汇交易者拥有别的时区不能比拟的时间优势，就是 能够抓住 15 点到 24 点的这个波动最大的时间段，其对于一般 的投资者而言都是从事非外汇专业的工作，下午 5 点下班到 24 点这段时间是自由时间，正好可以用来做外汇投资，不必 为工作的事情分心。 10、现货外汇交易（实盘交易） 现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成 交后，最迟在两个营业日之内完成资金收付交割。 本文主要介绍国内银行面向个人推出的、适于大众投资者参与的个人 外汇交易。 个人外汇交易，又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场 实时汇率，把一种外币买卖成另一种外币的交易行为。由于投资者必 须持有足额的要卖出外币，才能进行交易，较国际上流行的外汇保证 金交易缺少保证金交易的卖空机制和融资杠杆机制，因此也被成为实 盘交易。 自从 1993 年 12 月上海工商银行开始代理个人外汇买卖业务以来，随 着我国居民个人外汇存款的大幅增长，新交易方式的引进和投资环境 的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目前已成为我国除股票以外最 大的投资市场。 截止目前，工、农、中、建、交、招，光大等多家银行都开展了个人 外汇买卖业务。预计银行关于个人外汇买卖业务的竞争会更加激烈， 服务也会更加完善，外汇投资者将享受到更优质的服务。 国内的投资者，凭手中的外汇，到上述任何一家银行办理开户手续， 存入资金，即可透过互联网、电话或柜台方式进行外汇买卖。 11、合约现货外汇交易（按金交易） 合 约现货外汇交易，又称外汇保证金交易、按金交易、虚盘交易， 指投资者和专业从事外汇买卖的金融公司（银行、交易商或经纪 商），签定委托买卖外汇的合同，缴 付一定比率（一般不超过 10%） 的交易保证金，便可按一定融资倍数买卖 10 万、几十万甚至上百万 美元的外汇。因此，这种合约形式的买卖只是对某种外汇的某 个价 格作出书面或口头的承诺，然后等待价格出现上升或下跌时，再作买 卖的结算，从变化的价差中获取利润，当然也承担了亏损的风险。由 于这种投资所需的资金 可多可少，所以，近年来吸引了许多投资者 的参与。 外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形 式买卖外 汇，投资额一般不高于合约金额的 5%，而得到的利润或付 出的亏损却是按整个合约的金额计算的。外汇合约的金额是根据外币 的种类来确定的，具体来说，每一个 合约的金额分别是 12,500,000 日元、62,500 英镑、125,000 欧元、125,000 瑞士法郎，每张合约的价 值约为 10 万美元。每种货币的 每个合约的金额是不能根据投资者的 要求改变的。投资者可以根据自己定金或保证金的多少，买卖几个或 几十个合约。一般情况下，投资者利用 1 千美元的保证金就 可以买 卖一个合约，当外币上升或下降，投资者的盈利与亏损是按合约的金 额即 10 万美元来计算的。有人认为以合约形式买卖外汇比实买实卖 的风险要大，但我们 仔细地把两者加以比较就不难看出差别所在， 请详见下表。 假设：在 1 美元兑换 日元时买日元 实买实卖保证金形式 购入 12,500,00 日元需要 US$92, US$1, 若日元汇率上升 100 点 盈利 US$ US$ 盈利率 680/92,=%0 680/1000=68% 若日元汇率下跌 100 点 亏损 US$ US$ 亏损率 680/92,=%0 680/1000=68% 从 上表中可以发现，实买实卖的与保证金形式的买卖在盈利和亏损 的金额上是完全相同的，所不同的是投资者投入的资金在数量上的差 距，实买实卖的要投入 9 万多美 元，才能买卖 12,500,000 日元，而 采用保证金的形式只需 1 千美元，两者投入的金额相差 90 多倍。因 此，采取合约形式对投资者来说投入小、产出多， 比较适合大众的 投资，可以用较小的资金赢得较多的利润。 但是，采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是，由于保证金的 金 额虽小，但实际撬动的资金却十分庞大，而外汇汇价每日的波幅 又很大，如果投资者在判断外汇走势方面失误，就很容易造成保证金 的全军覆没。以上表为例，同样 是 100 点的亏损幅度，投资者的 1 千美元就亏掉了 680 美元，如果日元继续贬值，投资者又没有及时采 取措施，就要造成不仅保证金全部赔掉，而且还可能要追 加投资。 因此，高收益和高风险是对等的，但如果投资者方法得当，风险是可 以管理和控制的。 在合约现货外汇交易中，投资者还 可能获得可观的利息收入。合约 现货外汇的计息方法，不是以投资者实际的投资金额，而是以合约的 金额计算。例如，投资者投入 1 万美元作保证金，共买了 5 个合 约 的英镑，那么，利息的计算不是按投资人投入的 1 万美元计算，而是 按 5 个合约的英镑的总值计算，即英镑的合约价值乘合约数量 （62,500 英镑*5），这 样一来，利息的收入就很可观了。当然，如 果汇价不升反跌，那么，投资者虽然拿了利息，怎么也抵不了亏掉的 价格变化的损失。 财 息兼收也不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息 外币才有利息的收入，卖高息外币不仅没有利息收入，投资者还必须 支付利息。由于各国的利息会经 常调整，因此，不同时期不同货币 的利息的支付或收取是不一样的，投资者要以从事外币交易的交易商 公布的利息收取标准为依据。 利息的计算公式有两种，一种是用于直接标价的外币，像日元、瑞士 法郎等，另一种用于间接标价的外币，如欧元、英镑、澳元等。 日元、瑞士法郎的利息计算公式为： 合约金额*1/入市价*利率*天数/360*合约数 欧元、英镑的利息计算公式为： 合约金额*入市价*利率*天数/360*合约数 合 约现货外汇买卖的方法，既可以在低价先买，待价格升高后再卖 出，也可以在高价位先卖，等价格跌落后再买入。外汇的价格总是在 波浪中攀升或下跌的。这种既可 先买又可先卖的方法，不仅在上升 的行情中获利，也可以在下跌的形势下赚钱。投资者若能灵活运用这 一方法，无论升市还是跌市都可以左右逢源。那么，投资者如 何来 计算合约现货外汇买卖的盈亏呢？主要有 3 个因素要考虑。 首先，要考虑外汇汇率的变化。投资者从汇率的波动赚钱可以说是 合约现货外汇投资获取利润的主要途径。盈利或亏损的多少是按点数 来计算的，所谓点数实际上就是汇率，比如说 1 美元兑换 日 元， 日元 可以说成 13025 点，当日元跌到 时，即下跌 100 点，日元在这个价位上，每一点代表了 美元。日元、英镑、 瑞士法郎等每种货币的每一点 所代表的价值也不一样。在合约现货 外汇买卖中，赚的点数越多盈利也就越多，赔的点数越少亏损也就越 少。例如，投资者在 价位时买入 1 个合约的英 镑，当英镑上 升到 时，投资者把这个合约卖掉，即赚 1000 点的英镑，盈利 高达 6,250 美元。而另一个投资者在 时买英镑，英镑下 滑至 时，他马上抛掉手中的合约，那么，他只赔了 100 点，即赔 掉 625 美元。当然，赚和赔的点数与盈利和亏损的多少是成正比的。 其 次，要考虑利息的支出与收益。本文曾叙述过先买高息外币会得 到一定的利息，但先卖高息外币就要支付一定的利息。如果是短线的 投资，例如当天买卖结束，或者 在一二天内结束，就不必考虑利息 的支出与收益，因为一二天的利息支出与收益很少，对盈利或者亏损 影响很小。对中、长线投资者来说，利息问题却是一个不可忽 视的 生要环节。例如，投资者在 价位时先卖英镑，一个月以后， 英镑的价格还在这一位置，如果按卖英镑要支付 8%的利息计算，每 月的利息支付高达 750 美元。这也是一个不少的支出。从目前一般 居民投资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较多，而同 时忽视了外币的走势，从而都喜欢买高息外 币，结果造成了以少失 多，例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个合约每月收 息 450 美元，但一个月英镑下跌了 500 点，在点数上赔掉 3,125 美 元，利息的收入弥补不了英镑下跌带来的损失。所以，投资者要把外 汇汇率的走势放在第一位，而把利息的收入或支出放在第二位。 最后，要考虑手续费的支出。投资者买卖合约外汇要通过金融公司进 行，因此，投资者要把这一部分支出计算到成本中去。金融公司收取 的手续费是按投资者买卖合约的数量，而不是按盈利或亏损的多少， 因此，这是一个固定的量。 以上的三个方面，构成了计算合约现货外汇盈利及亏损的计算方法。 日元、瑞士法郎的损益计算公式为： 合约金额*（1/卖出价-1/买入价）*合约数-手续费+/-利息 而欧元、英镑的损益计算公式为： 合约金额*（卖出价-买入价）*合约数-手续费+/-利息 外汇保证金交易，作为一种投资工具，在欧美、日本、香港、台湾等 国家和地区是合法的，交易商和交易行为受到政府的监管。 12、期货外汇交易 期 货外汇交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买 卖一定数量的另一种货币。期货外汇买卖与合约现货买卖有共同点亦 有不同点。合约现货外汇的买卖 是通过银行或外汇交易公司来进行 的，期货外汇的买卖是在专门的期货市场进行的。目前，全世界的期 货市场主要有：芝加哥期货市场、纽约商品交易所、悉尼期货 市场、 新加坡期货市场、伦敦期货市场。期货市场至少要包括两个部分：一 是交易市场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后， 清算中心就成为其 交易对方，直至期货合同实际交割为止。期货外 汇和合约外汇交易既有一定的联系，也有一定的区别，以下从两者对 比的角度，介绍一下期货外汇的具体运作方式。 期货外汇的交易数量和合约现货外汇交易是完全一样的。期货外汇买 卖最少是一个合同，每一个合同的金额，不同的货币有不同的规定， 如一个英镑的合同也为 62,500 英镑、日元为 12,500,00 日元，欧元为 125,000 欧元。 期 货外汇合同的交割日期有严格的规定，这一点合约现货外汇的交 易是没有的。期货合同的交割日期规定为一年中的 3 月份、6 月份、 9 月份、12 月份的第 3 个星期 的星期三。这一样，一年之中只有 4 个合同交割日，但其他时间可以进行买卖，不能交割，如果交割日银 行不营业则顺延一天。 期货外汇合同的价格全是用一个外币等于多少美元来表示的，因此， 除英镑之外，期货外汇价格和合约外汇汇价正好互为倒数，例如，12 月份瑞郎期货价格为 ，倒数正好为 。 期货外汇的买卖并没有利息的支出与收入的问题，无论买还是卖任何 一种外币，投资者都得不到利息，当然也不必支付利息。 期货外汇的买卖方法和合约现货外汇完全一样，既可以先买后卖，也 可以先卖后买，即可双向选择。 13、在线外汇交易的发展 1997 年以来，随着互联网的发展，在线外汇保证金交易已经风靡世 界，成为外汇交易的流行方式，不仅银行间交易已开始采用在线方式， 个人也越来越多的通过互联网参与外汇交易市场。 在线外汇交易的发展，打破了地域的局限，使得原来必须依赖本地经 纪商才能参与外汇交易的个人和小型机构投资者，可以更加方便的进 行外汇投资。 2000 年 12 月，美国通过了《期货现代化法案》，这一法案要求所有 外汇交易商必须在美国期货协会（NFA）和美国商品期货交易委员会 （CFTC）注册为期货佣金 商（FCM），并接受上述机构的日常监管， 在期限内不符合资格或没有被核准的外汇业者将被勒令停止营业。这 一法案的出台，使得在线外汇保证金交易走上了规 范发展的轨道。 目前，已经通过美国 CFTC（商品期货交易委员会）注册的外汇交易 商有（按通过时间先后）FXCM、MGFG、GAINCAPITAL、 CMS-FOREX 等。 14、中国外汇交易市场的历史与现状 在 1992 年-1993 年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪商 未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务，并吸引了大量国内企业、 个人的参与。 由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与 导致了大面积和大量的亏损，其中包括大量国有企业。 1994 年 8 月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交 易（保证金）。此后，管理部门对境内外汇保证金交易一直持否定和 严厉打击态度。 1993 年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外 汇买卖业务。至 1999 年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空 间大幅缩小，部分投资者开始进 入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐 渐成为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据中央电视台报道， 外汇买卖已经成为除股票之外最大的投资市场。 与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的 交易量大约是国内股票市场交易量的 1000 倍，所以尽管在交易规则 上不完全符合国际惯例，国内银行开办的个人实盘外汇买卖业务还是 吸引了越来越多的参与者。 总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易， 而保证金交易，由于国内尚未开放，以及国家的外汇管制政策，国内 投资者尚需待以时日。 15、何为交叉汇率？ 在国际市场上，几乎所有的货币兑美元都有一个兑换率。一种非美元 货币对另外一种非美元货币的汇率，往往就需要通过这两种对美元的 汇率进行套算，这种套算出来的汇率就称为交叉汇率。交叉汇率的一 个显著特征是一个汇率所涉及的是两种非美元货币间的兑换率。 16、如何计算外汇交叉报价？ 计算交叉汇率的方法主要有以下几种： （1）同为直接报价货币 买入价卖出价 USD/JPY: (交叉相除) 买入价卖出价 DEM/JPY = USD/DEM: （2）同为间接报价货币 买入价卖出价 EUR/USD: （交叉相除）买入价卖出价 EUR/GBP = GBP/USD: （3）直接报价货币与间接报价货币 买入价卖出价 USD/JPY: (同向相乘) 买入价卖出价 EUR/JPY = EUR/USD: 17、外汇汇率中的"点"（基本点）指的是什么？ 按市场惯例，外汇汇率的标价通常由五位有效数字组成，从右边向左 边数过去，第一位称为“X 个点”，它是构成汇率变动的最小单位；第 二位称为“X 十个点”，如此类推。 如：1 欧元 = 美元； 1 美元 = 日元 欧元对美元从 变为 , 称欧元对美元上升了 5 点 美元对日元从 变为 ，称美元对日元下跌了 50 点。 18、固定汇率与浮动汇率 固 定汇率指一国货币同另一国货币的兑换比率基本固定的汇率。在 19 世纪初到 20 世纪 30 年代的金本位制时期、第二次世界大战后到 70 年代初以美元为中心的国 际货币体系，都实行固定汇率制。固定 汇率并非汇率完全固定不动，而是围绕一个相对固定的平价的上下限 范围波动。如二战后以美元为中心的固定汇率制度，国际 货币基金 各成员国货币兑美元的官定比价就是平价，各成员国货币汇率只能在 平价上下 1%波动，由中央银行出面干预。 浮动汇率指一国货币同他国货币的兑换比率没有上下限波动幅度，而 由外汇市场的供求关系自行决定。1971 年 8 月 15 日，美国实行新经 济政策，任由美元汇率自由浮动，到 1973 年，各国普遍实行浮动汇 率制度。也正是从那时开始，外汇市场随着各种汇率的不停的浮动而 不断发展。 浮 动汇率按政府是否干预，分为"自由浮动汇率"和"管理浮动汇率"两 种。在现实生活中，政府对本国货币的汇率不采取任何干预措施，完 全采取自由浮动汇率的国 家几乎没有。由于汇率对国家的国际收支 和经济的均衡有重大影响，各国政府大多通过调整利率、在外汇市场 上买卖外汇以及控制资本移动等形式来控制汇率的走 向。 19、香港联系汇率制 香港于 1983 年成功实行的联 系汇率制度。从 1983 年 10 月 17 日起， 发钞银行一律以 1 美元兑换 港元的比价，事先向外汇基金缴纳美 元，换取等值的港元“负债证明书”后，才增发 港元现钞。同时政府 亦承诺港元现钞从流通中回流后，发钞银行同样可以用该比价兑回美 元。实行联系汇率制度后，维护稳定的汇率成为香港货币政策的唯一 目标。 从诞生以来，联汇制良好运作了 16 年，使香港避免了亚洲货 币贬值危机。更为香港经济带来短期和中期的联系。 20、外汇投资与股票投资的区别 外汇保证金交易有许多股市比不上的优点： 1、股市只能在白天的特定时段内交易，一般为早 9:30 到下午 4:00。 尤其是如果您还有自己的工作，那么您将面临两难的境地--要么放弃 工作，要么退出交易。而外汇保证金交易则每周 5 天，全天 24 小时 均可以进行交易，您可以在业余时间的晚上投入到保证金交易中。 2、股市中有成百上千种股票，那么选股将是一件很难的事情。而汇 市中，货币组合非常有限，这可以使您集中精力于这几个货币组合， 并很快抓住他们的脉动。 3、股市的交易量比汇市小很多，而且数以千万计的非职业的投资者 影响市场的正常运做，使预测市场的运动变得更难。而汇市是全球最 大的金融市场，也包括很多大的参与者--银行、投资基金、公司和其 他金融机构。所以，无论多少个人投资者参与到汇市，对价格的影响 微乎其微。 4、股市的另一个缺点就是在熊市时，投资者无法作为，只能被套。 在经济蓬勃发展的时候绝大多数投资者都能获利，但是经济发展是交 替的，当发展被衰退所代替时，投资者只能持仓不动。而在汇市，无 论经济是发展还是衰退，投资者都可以获利，这就是外汇保证金的作 空机制。 21.、外汇投资与期货投资的区别 资金流动性高 即 期外汇市场的每日交易量高达一点四兆美元，使得外汇市场成为 全世界最大、资本流动性最高的金融市场。其他金融市场的大小与交 易量和外汇市场比较起来，就显 得逊色多了。如果您用每日交易量 只有三百忆美元的期货市场做例子，对资金流动性的程度就会有比较 清楚的概念。外汇市场永远是流动的，无论何时都可以进行交 易或 是停损。 二十四小时无休 外 汇市场是一个二十四小时不间断的市场，美东时间的星期日下午 五点，外汇交易就从澳洲的悉尼开始了，然后七点由日本东京开盘， 接着凌晨两点开始的英国伦敦， 最后就是早上八点的美国纽约。对 投资人而言，不论何时何地发生任何消息，投资人都可以即时的做出 反应。投资人也可对进场或出场的时间有弹性的规划。 相对于美国的外汇期货市场而言，例如芝加哥商品交易所或是费城交 易所，营业时间就有一定的限制。以芝加哥商品交易所而言，营业时 间是美东时间的上午八点二十分开始到下午两点为止，因此，如果任 何伦敦或是东京重要的消息不在营业的时间内公布，则第二天开盘就 会变的很混乱了。 成交的质量与速度 期 货市场的每笔交易都有不同的成交日、不同的价格或是不同的合 约内容。每一个期货的交易员都有以下的经验，一笔期货的交易往往 要等上半个小时才能成交，而且 最后的成交价一定相差甚远。虽然 现在有电子交易的辅助及限制成交的保证，但是市价单的成交仍是相 当的不稳定。外汇交易商提供了稳定的报价和即时的成交，投 资人 可以用即时的市场报价成交，即使是在市场状况最繁忙的时候，无法 成交的情况。在期货市场中，成交价格的不确定是因为所有的下单都 要透过集中的交易所来 撮合，因此就限制了在同一个价位的交易人 数、资金的流动与总交易金额。而外汇交易商的每个报价都是执行的, 也就是说只要投资者愿意即可成交!不会出现有价 而不成交的情况! 外汇交易免佣金 在 期货市场进行买卖，除了价差之外，投资人还必须额外负担佣金 或手续费。所有的金融商品都有买价与卖价，而买卖价之间的差异就 定义为价差，或是成交的成本。 一直到今天，因为缺乏透明度，期 货市场不合理的价差依旧是存在的事实。现在，投资人可以藉由线上 交易平台所即时显示的买价与卖价，用来判断市场的深浅度以 及真 正的交易成本。外汇交易的价差比期货买卖还要低很多，特别是盘后 的交易，因为期货的投资人容易受到流动性低而遭致很大的损失。 1、美元 （1）美元货币特征 1.美元现钞的主要特征 货币名称：美元（UNITED STATES DOLLAR） 发行机构：美国联邦储备银行（U. S. FEDERAL RESERVE BANK） 货币符号： USD 辅币进位： 1 美元=100 分（CENTS） 钞票面额： 1、2、5、10、20、50、100 元七种。以前曾发行过 500 和 1000 元面额的大面额钞票，现在已不再流通。辅币有 1 分、5 分、 10 分、25 分、50 分等 从 1913 年起美国建立联邦储备制度，发行联邦储备券。现行流通的 钞票中 99%以上为联邦储备券。美元的发行权属于美国财政部，主管 部门是国库，具体发行业务由联邦 储备银行负责办理。美元是外汇 交换中的基础货币，也是国际支付和外汇交易中的主要货币，在国际 外汇市场中占有非常重要的地位。 2.美元又称为“绿背” 美国最早的纸币是由 13 个殖民地的联合政权“大陆会议”批准发行的， 称为“大陆币”。1863 年财政部被授权开始发行钞票，背面印成绿色， 被称为“绿背”一直沿用至今。 （2）美元指数说明 出 人意料的，美元指数并非来自 CBOT 或是 CME ，而是出自纽 约棉花交易所 (NYCE) 。纽约棉花交易所建立于 1870 年，初期由 一群棉花商人及中介商所组成，目前是纽约最古老的商品交易所，也 是全球最重要的棉花期货与选择权交易所。在 1985 年，纽约棉花交 易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是 美元指数期货。美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国 之间的贸易 量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度， 以 100 为强弱分界线。一共采取了 10 个国家为计算标的，以欧 元、日圆、瑞士法郎、及英镑为主。价格影响因素 1.美国经济整体表现—货币强弱为国力之显现 a 、贸易经常帐 (Trade Deficit) 美 国经济自 1999 年下半年以来持续扩张，转强的消费需求及企业 投资大幅扩张使得进口额持续大幅增加，但由于出口额却未能随之成 长，导致贸易逆差的缺口持续扩大，按理说这时 必须透过货币贬值 的效果来解决，但由于目前美国仍坚持强势美元政策因此其贸易赤字 持续扩大，长此以往势必影响美元之强势地位。 b 、失业率 (Unemployment Rate) 1999 年底美国失业率降至 1960 年代以来的新低，由于担忧劳动市 场紧缩将导致通膨，进而压缩企业获利， FED 开始采行一连串紧缩 货币政策，差点使得美国经济出现硬着陆之危机，失业率更在 2001 年 3 月出现近年来新高。 c 、企业获利 (Profit Earning) 受到劳动成本，资金成本大增且消费减缓的影响，美国企业获利水准 出现逐年下降的趋势，今年以来不断发布的企业获利预警及调降财测 的动作将使美国的经济强势地位受到严重威胁。 d 、生产力成长性 (Growth of Productivity) 要 生产力持续成长，即使劳动成本增加，即使就业成本上升仍不至 于导致通膨。恩此美国能否顺利软着陆的关键将落在生产力身上。但 是今年以来资本利用率及资本设 备支出一再创下新低，对于生产力 的提升并不是一个乐观的消息。近来各界包括葛林斯班都促请小布什 政府应加速培植技术劳工，而此一方案将有机会大幅改善劳动 力的 结构，进而增加生产力。整体而言，预估今年生产力的成长将是逐步 趋于平缓，而其仍具有抑制通膨的力量。 2.美国利率动向 由 于美国拥有相当强势及独立的央行，因此货币决策对其经济整体 表现具有关键性的影响力，因此每次联准会的例行性调息会议都会对 汇市产生或多或少的冲击。由于 利率直接影响外币存款的固定收益 高低，因此美元指数的强弱受到调息的冲击甚大。在过去讲求固定货 币收益的年代里，一国货币的存款利率越高可吸引越多的国际 资金 汇入进行套利而使得汇率走强，但在近年来美国股市高科技股狂飙之 后，由于利率升高不利股市整体表现，反而使得国际资金汇出采行紧 缩货币政策的国家，汇 价也因而走软。利率的走向则取决于上述的 整体经济因素，如通货膨胀率、货币供给成长率、经济成长率、央行 政策等。因此市场对未来美国利率水准的预期会影响 到美元指数的 价位。 3.股市表现 一国股市若表现优异，将吸引国际资金流入投资，进而带动汇率上扬。 代表作为此波美股的新经济热潮，令人咋舌的高投资报酬率使得高科 技类股成为全球的超级吸金机器，而美国股汇市也同步展开一波多头 行情。 4.其它主要货币的相对强弱度—欧元 在 欧元推出后，德国马克、法国法郎、意大利里拉、荷兰币、及比 利时法郎五合一，欧元一跃成为最重要的权值货币，占美元指数总成 数高达 % ，影响甚钜，权值也形成集中在欧元、日圆、及英镑 三者身上的趋势。因此，欧洲央行的货币政策动向及欧元区的经济表 现都是观察美元指数强弱不可或缺的要素。 （3）影响美元的因素 影响美元的基本面因素 Federal Reserve Bank (Fed): 美国联邦储备银行，简称美联储，美国中 央银行，完全独立的制定货币政策，来保证经济获得最大程度的非通 货膨胀增长。Fed 主要政策指标包括：公开市场运 做，贴现率(Discount Rate)，联邦资金利率(Fed Funds rate)。 Federal Open Market Committee (FOMC): 联邦公开市场委员会， FOMC 主要负责制订货币政策，包括每年制订 8 次的关键利率调整公 告。FOMC 共有 12 名成员，分别由 7 名政府官员，纽约联邦储备银 行总裁，以及另外从其他 11 个地方联邦储备银行总裁中选出的任期 为一年的 4 名成员。 Interest Rates: 利率，即 Fed Funds Rate，联邦资金利率，是最为重要 的利率指标，也是储蓄机构之间相互贷款的隔夜贷款利率。当 Fed 希 望向市场表达明确的货币政策信号时，会宣布新的利率 水平。每次 这样的宣布都会引起股票，债券和货币市场较大的动荡。 Discount Rate: 贴现率，是商业银行因储备金等紧急情况向 Fed 申请 贷款，Fed 收取的利率。尽管这是个象征性的利率指标，但是其变化 也会表达强烈的政策信号。贴现率一般都小于联邦资金利率。 30-year Treasury Bond: 30 年期国库券，也叫长期债券，是市场衡量通 货膨胀情况的最为重要的指标。市场多少情况下，都是用债券的收益 率而不是价格来衡量债券的等级。和所有的债权 相同，30 年期的国 库券和价格呈负相关。长期债券和美元汇率之间没有明确的联系，但 是，一般会有如下的联系：因为考虑到通货膨胀的原因导致的债券价 格下 跌，即收益率上升，可能会使美元受压。这些考虑可能由于一 些经济数据引起。 但是，随着美国财政部的“借新债还旧债”计划的实行，30 年期国库券 的发行量开始萎缩，随即 30 年期国库券作为一个基准的地位开始让 步于 10 年期国库券。 根据经济周期的不同阶段，一些经济指标对美元有不同的影响：当通 货膨胀不成为经济的威胁的时候，强经济指标会对美元汇率形成支持； 当通货膨胀对经济的威胁比较明显时，强经济指标会打压美元汇率， 手段之一就是卖出债券。 作为资产水平的基准，长期债券通常一般会受到由于全球的资本流动 而带来的影响。新兴市场的金融或政治动荡会推高美元资产，此时， 美元资产作为一种避险工具，间接的会推高美元汇率。 3-month Eurodollar Deposits: 3 月期欧洲美元存款。 欧洲美元是指存 放于美国国外银行中的美元存款。如：存放于日本本国外银行中的日 圆存款称为“欧洲日圆”。这种存款利率的差别可以作为一个对评估外 汇利率很 有价值的基准。比如以 USD/JPY 为例，当欧洲美元和欧洲 日圆存款之间的正差越大，USD/JPY 的汇价越有可能得到支撑。 10-year Treasury Note: 10 年期短期国库券。当我们比较各国之间相同 种类债券收益率时，一般使用的是 10 年期短期国库券。债券间的收 益率差异会影响到汇率。如果美元资产收益率高，汇推升美元汇率。 Treasury: 财政部。美国财政部负责发行政府债券，制订财政预算。 财政部对货币政策没有发言权，但是其对美元的评论可能会对美元汇 率产生较大影响。 Economic Data: 经济数据。美国公布的经济数据中，最为重要的包括： 劳动力报告（薪酬水平，失业率和平均小时收入），CPI（Consumer Price Index 消费者价格指数），PPI，GDP（gross domestic product， 国内生产总值），国际贸易水平，工业生产，房屋开工，房屋许可和 消费信心。 Stock Market: 股市。3 种主要的股票指数为：Dow Jones Industrials Index（Dow，道琼斯工业指数）, S&P 500（标准普尔 500 种指数） 和 NASDAQ（纳斯达克指数）。其中，道琼斯工业指数对美元汇率 影响最大。从 20 世纪 90 年代中以来，道琼斯工业指数和 美元汇率 有着极大的正关联性（因为外国投资者购买美国资产的缘故）。影响 道琼斯工业指数的 3 个主要因素为：1）公司收入，包括预期和实际 收入；2）利率水 平预期；3）全球政经状况。 Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。交叉盘的升跌也会影响到美元汇率。 Fed Funds Rate Futures Contract: 联邦资金利率期货合约。这种合约价 值显示市场对联邦资金利率的期望值（和合约的到期日有关），是对 联储政策的最直接的衡量。 3-month Eurodollar Futures Contract: 3 月期欧洲美元期货合约。和联邦 资金利率期货合约一样，3 月期欧洲美元期货合约对于 3 月期欧洲美 元存款也有影响。例如，3 月期欧洲美元期货合约和 3 月期欧 洲日 圆期货合约的息差是决定 USD/JPY 未来走势的基本变化。 2、英镑 （1）英镑货币特征 英镑现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：英镑（POUND、STERLING） 发行机构：英格兰银行（BANK OF ENGLAND） 货币符号:：GBP 辅币进位： 1 镑 =100 便士（PENCE） 钞票面额： 5、10、20、50 镑 由于英国是世界最早实行工业化的国家，曾在国际金融业中占统治地 位，英镑曾是国际结算业务中的计价结算使用最广泛的货币。一战和 二战以后，英国经济地位不断下降，但由于历史的原因，英国金融业 还很发达，英镑在外汇交易结算中还占有相当的地位。 （2）影响英镑的因素 影响英镑的基本面因素 Bank of England (BoE): 英国央行。从 1997 年开始，BoE 获得了独立 制订货币政策的职能。政府用通货膨胀目标来作为物价稳定的标准， 一般用除去抵押贷款外的零售物价指数 （Retail Prices Index excluding mortgages，RPI-X）来衡量，年增控制在 %以下。因此， 尽管独立于政府部门来制订货币政策，但是 BoE 仍然要符合财政部 规定的通货膨胀 标准。 Monetary Policy Committee(MPC): 货币政策委员会。此委员会主要负 责制订利率水平。 Interest Rates: 利率。央行的主要利率是最低贷款利率（基本利率）。 每月的第一周，央行都会用利率调整来向市场发出明确的货币政策信 号。利率变化通常都会对英镑产生较大影 响。BoE 同时也会通过每 天对从贴现银行（指定的交易货币市场工具的金融机构）购买政府债 券交易利率的调整来制订货币政策。 Gilts: 金边债券。英国政府债券也叫金边债券。同样，10 年期金边债 券收益率与同期其它国家债券或美国国库券收益率的利差也会影响 到英镑和其它国家货币的汇率。 3-month Eurosterling Deposits: 3 个月 欧洲英镑存款。存放在非英国银行的英镑存款称为欧洲英镑存款。其 利率和其它国家同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。 Treasury: 财政部。其制订货币政策的职能从 1997 年以来逐渐减弱， 然而财政部依然为 BoE 设定通货膨胀指标并决定 BoE 主要人员的任 免。 英镑与欧洲经济和货币联盟的关系：由于首相布莱尔（Tony Blair） 关于可能加入欧洲单一货币-欧元的言论，英镑经常收到打压。英国 如果想加入欧元区，则英国的利率水平必须降低到欧元利率水平。如 果公众投票同 意加入欧元区，则英镑必须为了本国工业贸易的发展 而兑欧元贬值。因此，任何关于英国有可能加入欧元区的言论都会打 压英镑汇价。 Economic Data: 经济数据。英国的主要经济数据包括：初始失业人数， 初始失业率，平均收入，扣除抵押贷款外的零售物价指数，零售销售， 工业生产，GDP 增长，采购经理指数，制造业和服务业调查，货币 供应量（M4），收入与房屋物价平衡。 3-month Eurosterling Futures Contract (short sterling): 3 个月欧洲英镑 存款期货（短期英镑）。期货合约价格反映了市场对 3 个月以后的欧 洲英镑存款利率的预期。与其它国家同期期货合约价格的利差也可以 引起英镑汇 率的变化。 FTSE-100：金融时报 100 指数。英国的主要股票指数。与美国和日 本不同，英国的股票指数对货币的影响比较小。但是尽管如此，金融 时报指数和美国道琼斯指数有很强的联动性。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。交叉汇率也会对英镑汇率产生影 响。 3、欧元 （1）欧元货币特征 欧元现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：欧元（EURO） 发行机构：欧洲中央银行（EUROPEAN CENTRAL BANK） 货币符号：EUR 辅币进位：1 欧元=100 欧分（CENTS） 钞票面额：5、10、20、50、100、200、500 欧元。铸币有 1、2、5、 10、20、50 欧分和 1 欧元、2 欧元共 8 个面值。 欧元 (Euro) 这个名称是 1995 年 12 月欧洲议会在西班牙马德里举 行时，与会各国共同决定的。欧元的正式缩写是 EUR 。 欧元的符号，看起来很像英文字母的 E ，中间有两条并行线横在其 中，这个符号的构想来自希腊语的第五个字母 ( ε ) ，一方面取其欧 洲文明发源地的尊敬，一方面也是欧洲 (Europe) 的第一个字母，中 间两条并行线则象征欧元的稳定性。 （2）影响欧元的因素 影响欧元的基本面因素 The Eurozone: 欧元区。由 12 个国家组成，德国，法国意大利，西班 牙，荷兰，比利时，奥地利，芬兰，葡萄牙，爱尔兰，卢森堡和希腊， 均使用欧元作为流通货币。 European Central Bank(ECB): 欧洲央行。控制欧元区的货币政策。决 策机构是央行委员会，由执委和 12 个成员国的央行总裁组成。执委 包括 ECB 总裁，副总裁和 4 个成员。 ECB 的政策目标：首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要 基础，一是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调 整后的消费物价指数 （Harmonized Index of Consumer Prices，HICP） 来衡量，使其年增长量低于 2%。HICP 尤为重要，由一系列指数和预 期值组成，是衡量通货膨胀重要指标。二是控制货币增长的货币 供 应量（M3）。ECB 将 M3 年增的参考值定为 %。 ECB 每两周的周四举行一次委员会，来制订新的利率指标。每月的 第一次会议后，ECB 都会发布一份简报，从整体上公布货币政策和 经济状况展望。 Interest Rates: 一般利率。是央行用来调节货币市场流动性而进行的“借 新债还旧债”中的主要短期汇率。此利率和美国联邦资金利率的利差， 是决定 EUR/USD 汇率的因素之一。 3-month Eurodeposit (Euribor): 3 个月欧洲欧元存款指存放在欧元区 外的银行中的欧元存款。同样，这个利率与其它国家同种同期利率的 利差也被用来评估汇率水平。例如，当 3 个月欧洲欧元存款 利率高 于同期 3 个月欧洲美圆存款利率时，EUR/USD 汇率就会得到提升。 10-Year Government Bonds: 10 年期政府债券，其与美国 10 年期国库 券的利差是另一个影响 EUR/USD 的重要因素。通常用德国 10 年期 政府债券做为基准。如果其利率水平低于同期美 国国库券，那么如 果利差缩小（即德国债券收益率上升或美国国库券收益率下降），理 论上会推升 EUR/USD 汇率。因此，两者的利差一般比两者的绝对价 值更 有参考意义。 Economic Data: 经济数据。最重要的经济数据来自德国，欧元区内最 大的经济体。主要数据包括：GDP，通货膨胀数据（CPI 或 HCPI）， 工业生产和失业率。如果单独从德 国看，则还包括 IFO 调查（是一 个使用广泛的商业信心调查指数）。还有每个成员国的财政赤字，依 照欧元区的稳定和增长协议（the Stability and Growth Pact），各国财 政赤字必须控制在占 GDP 的 3%以下，并且各国都要有进一步降低赤 字的目标。 Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。同美圆汇率一样，交 叉盘也会影响到欧元汇率。 3-month Euro Futures Contract (Euribor): 3 月期欧洲欧元期货合约。这 种合约价值显示市场对 3 个月欧洲欧元存款利率的期望值（和合约的 到期日有关）。例如，3 月期欧洲欧元期货合约和 3 月期欧洲美圆 期货合约的息差是决定 EUR/USD 未来走势的基本变化。 政治因素：和其它汇率相比，EUR/USD 最容易受到政治因素的影响， 如法国，德国或意大利的国内因素。原苏联国家政治金融上的不稳定 也会影响到欧元，因为有相当大一部分德国投资者投资到俄罗斯。 4、瑞郎 （1）瑞郎货币特征 由于瑞士奉行中立和不结盟政策，所以瑞士被认为是世界最安全的地 方，被称为传统避险货币，加之瑞士政府对金融、外汇采取的保护政 策，使大量的外汇涌入瑞士。瑞士法郎也成为稳健受欢迎的国际结算 与外汇交易货币。 其现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：瑞士法郎（SWISS FRANC） 发行机构：瑞士国家银行（BANQUE NATIONALE SUISSE） 货币符号：CHF 辅币进位：1 瑞士法郎 =100 生丁（CENTIMES） 钞票面额：纸币面额有 10、20、50、100、500、1000 法郎，铸币有 1、2、5 法郎和 1、2、5、10、20、50 分等。 （2）影响瑞郎的因素 影响瑞士法郎的基本面因素 Swiss National Bank(SNB): 瑞士国家银行。瑞士国家银行在制订货币 政策和汇率政策上有着极大的独立性。不象大多数其它国家的中央银 行，瑞士央行并不使用特定的货币市场利率来指导货币 状况。直到 1999 年秋，央行一直使用外汇互换和回购协议作为影响货币供应量 和利率的主要工具。 由于使用了外汇互换协议，货币流动性的管理成为影响瑞士法郎的主 要因素。当央行想提高市场流动性，就会买入外币，主要是美圆，并 卖出瑞士法郎，从而影响汇率。 从 1999 年 12 月开始，央行的货币政策发生了转移，从货币主义经验 者的方式（主要以货币供应量为目标）转移到以基于通货膨胀的方式， 并定为 %的年通货膨胀上限。央行将使用一定范围内的 3 月期伦 敦银行间拆借利率（LIBOR）作为控制货币政策的手段。 央行官员可以通过一些对货币供应量或货币本身的一些评论来影响 货币走势。 Interest Rates: 利率。SNB 使用贴现率的变化来宣布货币政策的改变。 这些变化对货币有很大影响。然而贴现率并不经常被银行作为贴现功 能使用。 3-month Euroswissfranc Deposits: 3 个月欧洲瑞士法郎存款。存放在非 瑞士银行的瑞士法郎存款称为欧洲瑞士法郎存款。其利率和其它国家 同期欧洲存款利率之差也是影响汇率的因素之一。 瑞士法郎作为避险货币角色：瑞士法郎有史以来一直充当避险货币的 角色，这是因为：SNB 独立制订货币政策；全国银行系统的保密性 以及瑞士的中立国地位。此外，SNB 充足的黄金储备量也对货币的 稳定性有很大帮助。 Economic Data: 经济数据。瑞士最重要的经济数据包括：M3 货币供 应量（最广义的货币供应量），消费物价指数（CPI），失业率，收 支平衡，GDP 和工业生产。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。和其它货币相同，交叉汇率的变 化也会对瑞士法郎汇率产生影响。 3-month Euroswiss Futures Contract: 3 个月欧洲瑞士法郎存款期货合 约。期货合约价格反映了市场对 3 个月以后的欧洲瑞士法郎存款利率 的预期。与其它国家同期期货合约价格的利差也可以引起瑞士法郎汇 率的变化。 其它因素：由于瑞士和欧洲经济的紧密联系，瑞士法郎和欧元的汇率 显示出极大的正相关性。即欧元的上升同时也会带动瑞士法郎的上升。 两者的关系在所有货币中最为紧密。 5、日元 （1）日元货币介绍 日元的印制水平较高，特别在造纸方面，采用日本特有的物产“三亚 皮浆”为原料，纸张坚韧有特殊光泽，为浅黄色，面额越大颜色越深。 日本是二战后经济 发展最快的国家之一，目前拥有世界最大的进出 口贸易顺差及外汇储备，日元也是战后升值最快的货币之一，因此日 元在外汇交易中的地位变得越来越重要。 日元纸币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：日元（JAPANESE YEN） 发行机构：日本银行（NIPPON GINKO） 货币符号：JPY 钞票面额：500、1000、5000、10000 元，铸币有 1、5、10、50、100 元等。 （2）日元货币特征 日本自 1886 年起采用金本位制，并发行可以兑换金币的日本银行券， 第一次世界大战期间，日本废除了金本位制， 1964 年日圆成为国际 流通货币，布雷登森林体系瓦解后，日圆在 1971 年实施浮动汇率， 此后日圆日趋坚挺，与美元的弱势形成强烈的对比，并成为较强的国 际货币。 日本是一个自然资源贫乏、国土狭小的国家，经济发展的强劲推动力 必须来自对外贸易，日本的进口额很高，但出口额更高，每年都有巨 额的外贸顺差，是世 界第三大进口国及出口国，日本经济近年来一 直保持很高的增长速度， 1951-1973 年国民生产总值平均增加率高 达 % ，在众多西方国家中屈居一指， 1968 年日本国民生产总 值已达到 1428 亿美元，仅次于美国，居世界第二位， 1985 年日本 取代美国成为世界最大的债权国，虽然 1985 年日圆持续升值对国内 经济造成不利影响，但经过产业调整，工业生产很快恢复，失业率降 低， 1991 年底至 1992 年初，日本金融丑闻传出，经济开始萧条， 成长速度减缓，目前日本经济上未全面复苏， 2001 年 3 月日本银 行再度恢复零利率，以期刺激经济为目标。本篇报告以流通性较佳在 CME 交易的日圆期货为研究。 1. 物价水准 物价水准低的国家，由于没有通货膨胀的压力，所以中央银行为了刺 激景气，大可肆无忌惮的调降利率，相对汇率也就因而有进一步贬值 的空间；相反的，如 果一个国家物价水准不断上升，央行为了控制 物价，必会调高利率，如此一来，其汇率也会随之水涨船高，至于一 个国家的物价变化，一般是视消费者物价指数的变 化而定。 2. 经济景气 一个国家如果经济稳定成长，该国央行不必为了刺激景气而调降利率， 其汇率自然比经济景气较差的国家呈现相对强势，如果一个国家经济 进入衰退期，贸易 逆差扩大，利率诱因央行刺激景气而节节下降， 其货币值恐怕也会随之逐渐贬值，至于一个国家的景气是在逐渐复苏， 抑或正慢慢衰退，如果失业率持续降低，外销 订单，领先指针、工 业生产均连袂回升，就显示景气正由衰退期迈入复苏其。 3. 央行货币政策 各国央行为了达到稳定物价、促进经济成长两项政策目标，对于汇率 波动趋势，以及其所能容忍的波动区间，均早有定见，如果汇率脱离 了目标区，中央银行 或公开喊话，或改变利率政策、或直接进场干 预，总是千方百计地希望把汇率拉回到目标区，因此关于各国央行的 汇率决策模式。影响汇率波动的因素有很多，有些 可预测，有些是 不可预测的，有些是经济的，有些是政治的，其中对汇率最具关键的 有下列几项： 4. 贸易顺逆差 一个国家的贸易顺差如果持续扩大，那代表在当时的汇率下，该国的 出口商出口竞争力甚强，所以出口金额笔进口金额大，贸易顺差才会 持续增加，如此一 来，该国家的就会有升值的压力。尤其近年来， 世界贸易最大入超国－美国，一直以汇率作为作为贸易顺差国－日本， 要求缩减贸易逆差的筹码，使得贸易顺差与 否，成为影响汇率长期 走势的关键之一。 5. 利率动向 在目前国际性资金移动非常迅速的金融大环境下，套利的资金经常会 从利率低的地区流向利率高的地区，尤其当一个国家利率逐渐走高时， 其汇率更往往居高不下，不过仍需考量其它国家相对利率变动之间的 影响。 日元早期历史走势 1971 年日本开始实施浮动汇率制，当年 12 月的汇率是 1 美元： 308 日圆，之后日圆不断升值。 1995 年 4 月，日圆创下战后最高纪录， 1 美元： 日圆（期 货最高来到 1 日圆： 美分）， 1995 年是国际社会颇多动 荡的一年，突发事件频繁，日本为了关西大地震后的重建，赎回大量 的海外资金；美日汽车贸易谈判破裂后，美国为了报复，对日圆暴升 采取袖 手旁观的态度，随后墨西哥发生金融风暴，墨国为稳定披索 汇率而大量拋售美元，同时美国出钜资援助墨西哥，使得美元下跌， 日圆飙升对日本经济摆脱金融危机极 为不利，进而影响到全球经济 复苏，在这种情况下，美国与日本政府再度携手合作，同时与日本、 德国和瑞士央行联手干预，将日圆推进到 1 美元： 104 日圆（ 1 日圆： 美分）。 1998 年日本经济形势最艰难的一年，第一季经济成长率下降到 % ，第二季为 % ，银行坏帐严重，同时期东南亚金融风暴 对日本海外出口市场和投资市场冲击巨大，而日本政府对经济衰退束 手无策，频繁出炉的经济政策毫无作用，民众的不满引 发桥本内阁 的下台； 8 月底开始，日圆大幅回升，原因在于美国经济成长放缓， 美日贸易进一步扩大，导致日圆在短短 2 个月内反弹到 （期 货在 8 月底贬值到 1 日圆： 美分）的价位。 综观日圆总会在经济大幅衰退时暴跌（贬值），且极易受到亚洲地区 和世界其它地区金融动荡的影响，但日圆的升值却往往与经济基本面 关联性不高，通常日 圆升值的时候，日本经济并不理想，往往刚走 出谷底，而且日圆升值幅度大，通常一次连续攀升 10% 以上，这与 日本经济特性与国际汇市关系密切。另外日本每次波动后经过一段时 间，一般会回到 1 ： 120 日圆（约 1 日圆： 美分）附近， 主要因为日本、美国和欧洲其它主要国家的经济实力对比，从 80 年 代后没有发生明显的变化，因此从中期来看，日圆再波动一段期间之 后，通常会回到长期的均衡价位。 （3）影响日元的因素 Ministry of Finance(MOF): 日本财政部，是日本制订财政和货币政策 的唯一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国，英国或德国财政 部。日本财政部的官员经常就经济状况发布一些言论， 这些言论一 般都会给日圆造成影响，如当日圆发生不符合基本面的升值或贬值时， 财政部官员就会进行的口头干预。 Bank of Japan (BoJ)：日本央行。在 1998 年，日本政府通过一项新法 律，允许央行可以不受政府影响而独立制订货币政策，而日圆汇率仍 然由财政部负责。 Interest Rates: 利率。隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率，由 BOJ 决定。BOJ 也使用此利率来表达货币政策的变化，是影响日圆汇率的 主要因素之一。 Japanese Government Bonds (JGBs): 日本政府债券。为了增强货币系 统的流动性，BOJ 每月都会购买 10 年或 20 年期的 JGBs。10 年期 JGB 的收益率被看作是长期利率的基准指标。例如， 10 年期 JGB 和 10 年期美国国库券的基差被看作推动 USD/JPY 利率走向的因素 之一。JGB 价格下跌（即收益率上升）通常会利好日圆。 Economic and Fiscal Policy Agency: 经济和财政政策署。于 2001 年 1 月 6 日正式替代原有的经济计划署（Economic Planning Agency， EPA）。职责包括阐述经济计划和协调经济政策，包括就业，国际贸 易和外汇汇率。 Ministry of International Trade and Industry (MITI): 国际贸易和工业部， 负责指导日本本国工业发展和维持日本企业的国际竞争力。但是其重 要性比起 20 世纪 80 年代和 90 年代早期已经大大削弱，当时日美贸 易量 会左右汇市。 Economic Data: 经济数据。较为重要的经济数据包括：GDP，Tankan survey（每季度的商业景气现状和预期调查），国际贸易，失业率， 工业生产和货币供应量（M2+CDs）。 Nikkei-225: 日经 255 指数。日本主要的股票市场指数。当日本汇率 合理的降低时，会提升以出口为目的的企业是股价，同时，整个日经 指数也会上涨。有时，情况并非如此，股市强劲时，会吸引国外投资 者大量使用日圆投资于日本股市，日圆汇率也会因此得到推升。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。例如，当 EUR/JPY 上升时，也 会引起 USD/JPY 的上升，原因可能并非是由于美圆汇率上升，而是 由于对于日本和欧洲不同的经济预期所引起。 6、澳元 （1）澳元货币特征 澳大利亚新版塑料钞票，经过近 30 年的研制才投入使用，它是以聚 酯材料代替纸张，耐磨，不易折断，不怕揉洗，使用周期长而且手感 强烈，具有良好的防伪特性。 澳大利亚现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：澳大利亚元（AUSTRALIAN DOLLAR） 货币符号:：AUD 辅币进位：1 澳元=100 分（CENTS） 钞票面额：5、10、20、50、100 元。 发行机构：澳大利亚储备银行（RESERVE BANK OF AUSTRALIA） （2）影响澳元的因素 澳大利亚元，简称澳元（英文简称“Aussie”）：澳元又被称为“商品货 币”，其汇率与金、铜、镍、煤炭和羊毛等商品的价格存在紧密联系， 这些商 品占澳大利亚总出口额的近 2/3。因此，澳元的走势的高低通 常受这些商品价格趋势的较强影响。澳元经常在通涨的经济环境下获 得支持，而此时正是商品价格高 涨的时候。举例来说，当 2002 年黄 金价格上涨时澳元汇率也随之上涨，2002 年夏天金属价格回调时澳 元也随之回调，二者又在 2004 年第四季度同时再次 上涨。 另一方面，澳大利亚与日本经济（日本吸收了澳大利亚 20%的出口） 和欧元区经济的紧密联系又可以解释为什么澳元会跟随欧元和日元 的走势。比如，外汇市场中 澳元兑美元的汇率与美元兑日元的汇率 之间的反相关关系就比较容易识别。澳元兑美元的汇率表示形式与欧 元兑美元和英镑兑美元相同，表示 1 澳元对应多少美元。 澳大利亚储备银行：根据 1959 年的储备银行法案，澳大利亚储备银 行获得了澳大利亚中央银行的地位。储备银行的主要任务是保持澳元 的汇率稳定和保持充分就 业。1993 年，澳大利亚储备银行获得了独 立运转的权力，同时储备银行的工作目标也确定下来，即将中期通涨 年增长率的目标控制在 2-3%。设立中期而不是 短期通涨目标的原因 在于要鼓励健康的和可持续的经济增长。 储备银行委员会 储备银行委员会负责制定货币政策。除了每年的 1 月份，委员会每个 月的第一个星期二要召开货币政策会议。利率决策结果一般在会议的 第二天公布。委员会由 9 名 成员组成，包括储备银行行长、副行长、 财政部秘书长和其他 6 名由财政大臣任命的外部成员。行长和副行长 的任期最长为 7 年，可以连任。6 名外部成员的任期最 多为 5 年。 利率 储备银行的最重要的货币政策工具就是隔夜货币市场利率，或称作现 金利率目标。现金利率是两家金融机构间的隔夜贷款利率。 财政大臣 虽然澳大利亚储备银行在 1993 年获得了独立运转的权力并且制定了 通涨目标，但是储备银行的行长和副行长还需要由财政大臣来任命。 澳大利亚股票市场的交易时间 Australian Stock Exchange Trading Hours 周一至周五 10:00-16:05（本地时间） 7、加元 （1）加元货币特征 加拿大居民主要是英、法移民的后裔，分别是英语区和法语区，因此 钞票上均使用英语和法语两种文字。加拿大是英联邦国家，钞票上主 要是以英国统治者的头像作为主要图案。 其现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：加拿大元（CANADA DOLLAR） 货币符号：CAD 辅币进位：1 元=100 分（CENTS） 钞票面额：2、5、10、20、50、100、1000 元 发行机构：加拿大银行（BANK OF CANADA） （2）影响加元的因素 加拿大元，简称加元（英文简称“Loonie”，loon 是一种水鸟，加元硬 币上有 loon 的图案）。 加元独特的地位在于加拿大与美国间的双边贸易额高于其他任何两 国间的双边贸易额。加拿大出口的 80%流向了美国，因此加元汇率与 美国经济的强弱息息相关。 加元也被认为是一种“商品货币”，因为加拿大出口的大约一半来自于 商品的出口。但是这些商品多数是非能源商品，所以加元汇率更多的 受到非能源商品价格变动的影响。石油价格的上涨会为加元带来压力， 因为这会削弱加元的购买力。 加拿大银行：加拿大的中央银行。加拿大银行的主要目标是“低而稳 定的通涨”和“安全而可靠的汇率”。加拿大银行的通涨目标（年增长 率）在 %，也就是 %通涨目标区间的中点。虽然通涨水平 以消费者物价指数（CPI）来计算，但是加拿大银行使用核心消费者 物价指数（扣除食品和能源价格）作为 实际操作中的参考，来评测 潜在通涨趋势和更好的评估消费者物价指数在未来的变化。通涨目标 区间每 5 年更新一次，目前的 %的目标区间将在 2006 年更新。 加拿大银行的董事会由行长、副行长和另外 12 名董事构成。除此之 外，副财政大臣也列席董事会会议但没有投票权。行长和副行长由董 事任命，任期 7 年，可以连 任。而董事则由财政大臣任命。如果财 政大臣和加拿大银行在货币政策上出现分歧，财政大臣在与行长协商 后，可以递交行长一份书面通知要行长必须执行。 货币政策 直到 2000 年 11 月，加拿大银行才开始引入货币政策会议的新制度， 即事先确定每年 8 次的货币政策会议日期并在会议当天宣布货币政 策内容。此前，加拿大银行可以在任何一个工作日调整利率。利率决 策结果通常在某个周二或者周三的上午 9 点（当地时间）公布。 利率 加拿大的关键利率是隔夜利率或者叫做现金利率，它是银行间借贷资 金的利率的基准。“加拿大银行利率”，高于隔夜利率区间 50 个基点， 是加拿大的银行机构使用“大额资金转帐系统”持有隔夜资金时向加拿 大银行支付的利率。 多伦多股票交易所交易时间 周一至周五 9:30-16:00（本地时间） 10:30-5:00（北京时间） 8、新加坡元 新加坡于 1965 年退出马来西亚联邦宣告独立，12 月 22 日成立共和 国。新加坡于 1967 年 6 月 12 日开始发行自己的钞票“新加坡元”。从 1967 年至今已经发行过三套钞票，第一套以新加坡国花“胡姬花”为 主要图案，第二套以各种鸟为主要图案，第三套以船为主要图案。新 加坡法律对钞票的保护有严格的 规定，不准在钞票上涂污、写字等。 新加坡元现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：新加坡元（SINGAPORE DOLLAR） 货币符号:：SGD 辅币进位：1 元=100 分（CENTS） 钞票面额：1、2、5、10、50、100、500、1000、10000 元。 发行机构：新加坡货币发行局（BOARD OF COMMISSIONERS OF CURRENCY） 9、港币 港币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币符号：HKD 辅币进位：1 元 =100 分（CENTS） 货币名称：香港元（HONG KONG DOLLAR） 钞票面额：纸币面额为 10、20、50、100、500、1000 元，铸币有 1、 2、5、10 元和 1 毫、2 毫、5 毫等。 港币的发钞行有三家。汇丰银行（HONGKONG AND SHANGHAI BANKING CORPRATION）， 渣打银行（STANDARD CHARTERED BANK ），中国银行（BANK OF CHINA）。1994 年 5 月 1 日，中 国银行香港分行正式合法地在香港发行港币，成为第一家在香港发钞 的中资银行，香港金融界人士称赞此举意味着中国银行 对维护本港 金融体系稳定的一种承诺，对稳定香港金融市场，对香港的平稳过渡 和经济繁荣起着积极作用。 基本面分析 当以另一国货币估价一国货币时，基本面分析包括对宏观经济指标、 资产市场以及政治因素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字， 由国内生产总值、 利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外 汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地 产。政治因素会影响对一国政府的信任度、社会 稳定气候和信心度。 有时，政府会干预货币市场，以防止货币显著偏离不理想的水平。货 币市场的干预由中央银行执行，通常对外汇市场产生显著却又暂时的 影响。中央银行可以 采取以另一国货币单方面购入 / 卖出本国货币， 或者联合其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显著的效果。或 者，有些国家能够设法仅仅通过发出干预暗示或威胁来达到影响币值 变化的目 的。 一、基本理论 1.购买力平价 (PPP) 购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀 率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。举一个汉堡包的 经典案例，如果汉堡 包在美国值 美元一个，而在英国值 英磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率一定是 2 美元每 1 英磅。 如果盛行市场汇率是 美元每英磅，那么英磅就被称为低估通货， 而美元则被称为高估通货。此理论假设这两种货币将最终向 2：1 的 关系变化。 购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计 关税、配额和赋税等交易成本。另一个不足是它只适用于商品，却忽 视了服务，而服务恰 恰可以有非常显著的价值差距的空间。另外， 除了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率， 比如: 经济数字发布/报告、资产市场以及政局发展。在 20 世纪 90 年代之前，购买力平价理论缺少事实依据来证明其有效性。90 年代 之后，此理论似乎只适用于长周期（3－5 年）。在如此跨度的周期 中，价格最终向平价靠拢。 2.利率平价 (IRP) 利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差 异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬 值，贬值幅度据防止 无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远 期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因 为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日 元。日元则被视 为升水。 20 世纪 90 年代之后，无证据表明利息平价说仍然有效。与此理论 截然相反，具有高利率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀 的远期抑制和身为高效益货币而增值。 3.国际收支模式 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常帐 户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终 使其本国货币币值降低 （贬值）。便宜的货币使该国的商品在国际 市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整 期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余 额和货币向平 衡状态稳定。 与购买力平价理论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务， 而忽视了全球资本流动日趋重要的作用。换而言之，金钱不仅追逐商 品和服务，而且从更 广义而言，追逐股票和债券等金融资产。此类 资本流进入国际收支的资本帐户项目，从而可平衡经常帐户中的赤字。 资本流动的增加产生了资产市场模式。 4.资产市场模式(目前为止的最佳模式) 金融资产（股票和债券）贸易的迅速膨胀使分析家和交易商以新的视 角来审视货币。诸如增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货 币变动仅有的驱动因素。源于跨国金融资产交易的外汇交易份额，已 使由商品和服务贸易产生的货币交易相形见绌。 资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此， 货币越来越显示出其与资产市场，特别是股票间的密切关联。 5.美元和美国资产市场 1999 年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长 的美国经常帐户赤字和华尔街的经济过热。此观点的理论基础是，非 美国投资者将会从美国股票和债券 市场抽取资金，投入到经济状况 更为健康的市场中去，从而大幅压低美元币值。而这样的恐惧自 80 年代早期以来一直没有消散。当时，美国经常帐户迅速增长至历史最 高记录，占国内总产值（GDP）的 %。 正如 80 年代那样，外国投资者对美国资产的胃口依旧如此贪婪。但 与 80 年代不同的是，财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美 国债券的增长速度可能已经放缓，但源源不断注入美国股市的大量资 金却足以抵销这种缓势。在美国泡沫破裂的情况下，非美国投资者 最有可能做出的选择是更安全的美国国库券，而不是欧元区或英国股 票，因为欧元区或英国股票很有可能在上述事件中受到重创。在 1998 年 11 月危机，以及 1996 年 12 月由美联储主席格林斯潘的信口雌 黄而引发的股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中，外国国库券 净购买量几乎增长了两倍，达到 440 亿美元；而在后一事例中，此 项指标狂增十倍有余，达到 250 亿美元。 过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所 取代。尽管欧元区经济基本面要素的改善必将帮助这一年轻的货币收 复失地，但是单靠基 本面要素很难支撑这一复苏。而今仍旧存在欧 洲央行的信用问题；截止目前，欧洲央行的信用度与欧元受到的频繁 的口头支持成反比关系。欧元区三巨头（德国、法 国和意大利）的 政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问题若隐若现的风险也被 看作是单一货币的潜在障碍。 目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产 市场的安全避风港性质，以及上文提及的欧元风险。 二、经济指标 1、国内生产总值 （1）国内生产总值的含义 国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定时期内(一个季度 或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务 的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指 标。它不但可反映 一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。一般来说，国 内生产总值共有四个不同的组成部分，其中包括消费、私人投资、政 府支出和 净出口额。用公式表示为： GDP：C+I+C+X 式中：C 为消费、I 为私人投资、C 为政府支出、X 为净出口额。 一个国家或地区的经济究竟处于增长抑或衰退阶段，从这个数字的变 化便可以观察到。一般而言，GDP 公布的形式不外乎两种，以总额 和百分比率为计算单 位。当 GDP 的增长数字处于正数时，即显示该 地区经济处于扩张阶段；反之，如果处于负数，即表示该地区的经济 进入衰退时期了。由于国内生产总值是指一定时 间内所生产的商品 与劳务的总量乘以"货币价格"或"市价"而得到的数字，即名义国内生 产总值。名义国内生产总值增长率等于实际国内生产总值增长率与通 货膨 胀率之和。因此，总产量即使没有增加，仅价格水平上升，名 义国内生产总值仍然是会上升的，在价格上涨的情况下，国内生产总 值的上升只是一种假象。然而，有 实质性影响的却是实际国内生产 总值变化率，所以使用国内生产总值这个指标时，还必须通过 GDP 缩减指数，对名义国内生产总值做出调整，从而精确地反映产出 的 实际变动。因此，一个季度 GDP 缩减指数的增加，便足以表明当季 的通货膨胀状况。如果 GDP 缩减指数大幅度的增加，便会对经济产 生负面影响，同时也是货 币供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上 升的先兆。 （2）国内生产总值的解读 一国的 GDP 大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加， 消费能力也随之增强。在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利 率，紧缩货币供应， 国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货 币的吸引力。反过来说，如果一国的 GDP 出现负增长，显示该国经 济处于衰退状态，消费能力减低。时，该国中央银 行将可能减息以 刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国货币的吸引力 也就随之而减低了。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币 汇率的上 涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。例如， 1995-1999 年，美国 GDP 的年平均增长率为 %，而欧元区 11 国中 除爱尔兰较高外 (%)，法、德、意等主要国家的 GDP 增长率仅为 %、%和 %，大大低于美国的水平。这促使欧元自 1999 年 1 月 1 日启动以来，对 美元汇率一路下滑，在不到两年的时间里贬值 了 30%。但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面 的： 一是一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增 加该国的进口，从而导致经常项目逆差，这样，会使本国货币汇率下 跌。 二是如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口 产品，则出口的增长会弥补进口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压 力。 三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善 本国产品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率 高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的 趋势。 在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统 计一次。每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后，还 会有两次的修订公布(The First Revision & The Final Revision)，主要发 表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作 比较，如有增加，就代表经济较快，有利其货币升值；如减少，则 表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。以美国来说，国内生产总值 能有 3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高于此水 平表示有通货压力；低于 %的增长，就显示经济放缓和有步人衰 退的迹象。 2、利率 （1）利率的含义 利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的 比率。多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结 构和变化的理论，" 古典学派"认为，利率是资本的价格，而资本的 供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作是"使用货币的代 价"。马克思认为，利率是剩余价值的一部分， 是借贷资本家参与剩 余价值分配的一种表现形式。利率通常由国家的中央银行控制，在美 国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调 控的重 要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、 收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地 调低。因此，利率是重要的基本经济 因素之一。 （2）利率的解读 利率水平兑外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇率最重要的 因素。我们知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价格。和其他商 品的定价机制一样， 它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一 种金融资产，人们持有它，是因为它能带来资本的收盗。人们在选择 是持有本国货币，还是持有某一种外国借币时，首 先也是考虑持有 哪一种货币能够给他带来较大的收益.而各国货币的收益率首先是由 其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，则持有该种货币 的利息收益 增加，吸引投资者买人该种货币，因此，对该货币有利 好(行情看好)支持；如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少， 该种货币的吸引力也就减弱了。因此， 可以说"利率升，货币强；利 率跌，货币弱"。 从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的 收益应该相等，这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里，R 代表收益率， i 和 j 代 表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等， 则会产生套汇：买进 A 种外汇，而卖出 B 种外汇。这种套汇，不存 在任何风险。因而一旦两种货币的收益 率不等时，套汇机制就会促 使两种货币的收益率相等，也就是说，不同国家货币的利率内在地存 在着一种均等化倾向和趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的关 键方面，也是我们解读和把握利率指标的关键。例如，1987 年 8 月 后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币，致使在很短的 时间内英镑汇率由 美元升至 美元，升幅近 20%。为了限制 英镑升势，在 1988 年 5-6 月间英国连续几次调低利率，由年利 10% 降至 %，伴随每次减 息，英镑都会下跌。但是由于英镑贬值过快、 通货膨胀压力增加，随后英格兰银行被迫多次调高利率，便英镑汇率 又开始逐渐回升。 在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额， 表明金融全球化的极大发展。利率差异对汇率变动的影响比过去更为 重要了。当一个国家 紧缩信贷时，利率会上升，征国际市场上形成 利率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的 国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水 平高于其他国家， 就会吸引大量的资本流人，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购 这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反 之，如果 一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家， 则会造成资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户收支恶化，同 时外汇交易市场上就会抛售这种货 币，引起汇率下跌。 在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升， 美元走势偏好。从美国国库券(特别是长期国库券)的价格变化动向， 可以探寻出美国利 率的动向，因而可以对预测美元走势有所帮助。 如果投资者认为美国通货膨胀受到了控制，那么在现有国库券利息收 益的吸引下，尤其是短期国库券，便会受到投资 者青睐，债券价格 上扬。反之，如果投资者认为通货膨胀将会加剧或恶化，那么利率就 可能上升以抑制通货膨胀，债券的价格便会下跌。20 世纪 80 年代前 半期， 美国在存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下， 美元依然坚挺，就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西 欧流人美国的结果。美元的走势，受 利率因素的影响很大。 3、通货膨胀 20 世纪 70 年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率 变动的影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨， 当一个经济中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上 涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。 由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币 代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系的情况下，一般 地，通货膨胀和国内 物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品 的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致该国汇率波动。 同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外 价值，削弱该国货 币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇 率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其他货币，从而导致汇价 下跌。按 照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于 另一国的通货膨胀率时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货 币在减少，该国货币汇率就会下降。反 之，则会上升。例如，20 世 纪 90 年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因， 就在于这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货 膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一下 处于跌势。具体说来，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、 消费物价指数和零售物价指 数三个指标，下面我们将分别讨论。 （1）生产者价格指数(PPI)的含义及解读 生产者价格指数(Producer Price Index)，是衡量制造商和农场主向商店 出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡 量各种商品在不同生产阶段的成本价格变化情况。 一般是统计部门 通过向各大生产商搜集各种产品的报价资料，再加权换算成百进位形 式以方便比较。例如，我国有 1980 年不变价、1990 年不变价，美国 是以 1967 年的指数当作 100 进行比较的。该指标由劳工部每月公布 一次，对未来(一般在 3 个月后)的价格水平的上升或下降影响很大， 也是预示今后市场总体价 格的趋势。 ' 因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半 制成品价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引 起整体物价水平的上 升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即 生产资料价格在生产过程中有下降的趋势，也会彭响到整体价格水平 下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于未能包 括一些商业折扣， 故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸大的效果。另 外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动，对 该价格指 标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能 源价格后才宜作分析。 在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较 预期为高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对 该国货币有利好影响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的 影响。 （2）消费者价格指数(CPI) 的含义及解读 消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固定的消费品篮子 价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是 一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达 形式。在美国 构成该指标的主要商品共分七大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅； 衣着；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价 指数由劳工 统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工 人和职员的消费物价指数，简称 CPW。二是城市消费者的消费物价 指数，简称 CPIU。 CPI 物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为 有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费物价 指数水平表明消费 者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该 指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物 价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一定， 须看消费物价指数" 升幅"如何。倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上，当然对该 国货币有利，但如果该指数升幅过大却有不良影响，因为物价指数与 购买能 力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货 币不利。如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更 加复杂。当一国的消费物价指数上升 时，表明该国的通货膨胀率上 升，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应 走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀 率下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货 币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨 胀上升同时亦带来利率上升 的机会，因此，反而利好该货币。假如 通货膨胀率受到控制而下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地 区的货币了。降低通货膨胀率的政策会导致"龙舌兰酒效 应"，这是 拉美国家常见的现象。 4、失业率 （1）失业率的含义 失业率(Unemployment Rate)是指一定时期全部就业人口中有工作意 愿而仍未有工作的劳动力数字。通过该指标可以判断一定时期内全部 劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字 被视为一个反映整体 经济状况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交 易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对工业生产、个人收人甚至 新房屋 兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中， 失业率指标被称为所有经济指标的"皇冠上的明珠"，它是市场上最为 敏感的月度经济指标。 （2）失业率的解读 一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值； 失业率上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业 率配以同期的通胀指 标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会 否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。美国劳 工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月 美国公布的失业 率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较佳，有利美 元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有 不利影响。 1997 年和 1998 年，美国的失业率分别为 %和 %， 1999 年失业率又有所下降，达到 30 年来的最低点。这显示美国经济 状况良好，有力地支 持了美元对其他主要货币的强势。 另外，失业率数字的反面是就业数字(The Employment Data)，其中最 有代表性的是非农业就业数据。非农业就业数字为失业数字中的一个 项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映 出制造 行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低 生产，经济步入萧条。当社会经济较快时，消费自然随之而增加，消 费性以及服务性行业的职位也就增 多。当非农业就业数字大幅增加 时，理论上对汇率应当有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会 经济和金融发展程度和状况的一项重要指标。 6、贸易平衡 （1）贸易平衡的含义 外贸平衡数字(Trade Balance Figure)反映了国与国之间的商品贸易状 况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的 重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出 口，于是便会出现“贸 易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称之为“贸易顺差”；如果出 口等于进口，就称之为“贸易平衡”。美国贸易数字每月公布一次，每 月末公布上月的数字。我国至少每季也要公布进出口数字。 （2）贸易平衡的解读 如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国 家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬 值，因为币值下降， 即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产 品的竞争能力。因此，当该国外贸赤字扩大时，就会利淡该国货币， 令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时，则是 利好该种货币的。 因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸 易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国 贸易收支 的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施 加压力，迫使日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快， 以保持较有利的贸易状况。 由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状 况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的 货币需求就会增加， 流人该国的外汇就会增加，从而导致该国货币 汇率上升。相反，如果一国国际收支出现逆差，对该国货币需求就会 减少，流人该国的外汇就会减少，从而导致该国货 币汇率下降，该 国货币贬值。具体说来，在国际收支诸项目中对汇率变动影响最大的 除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接 影响着货币 汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原 因，就是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差， 国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈 不断上升的趋势。同样，资 本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有 大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出 现逆差，从而引起本国货币对外汇率下跌。反之，则会引起本国货币 汇率的上升。 7、外汇储备状况与外债水平 外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是 维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特 定市场条件下其外汇 储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看， 即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这 一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内不能满 足外汇市场上突 然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从 1998 年的亚洲金融危 机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常 常丧失对 货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在 这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就 已经被迫放弃。 外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个 国家对外有负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外 汇储备的抵御力将要 被削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国 家如阿根廷、巴西等的外债数额超过其储备额，其初始的想法是外债 会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该 国通过国际市场 大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道(这也正是东南亚货 币危机和阿根廷金融危机中所出现过的)，就只能通过动用外汇储备 来满足流动 性，维持市场信心，：外汇储备的稳定能力就会受到挑 战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的 汇率常常被低估。低估的程度主要取决于 经济制度和社会秩序的稳 定性。而若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有 国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款 的商业条件外，还要承受额外的调整负担。 8、预算赤字(Budget Deficit) 这个数据由财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府 的总收入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为 预算盈余；收支相等 即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据 了解政府的实际预算执行状况，同时可籍此预测短期内财政部是否需 要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期利率会 受到债券的发行 与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字持怀疑态度， 当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该货 币。 9、零售销售（Retail Sale） 零售销售（Retail Sale），其实是零售销售数额的统计汇总，包括所 有主要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。 服务业所发生的费用不包括在零售销售中。 零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用，因为零 售销售直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消费者 支出通常占到国民经济的一半以上，像美国、英国等国，这一比例可 以占到三分之二。 在美国，商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调 查对象为各种型态和规模的零售商(均为商务部登记有案的公司)。因 为零售业涉及范围 太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，以取 得较具代表性的数据资料。耐用消费品方面的零售商包括汽车零售商、 超级市场、药品和酒类经销商等。由于服务业 的数据很难搜集、计 算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出中重要的一环，其 消费增减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得 出结 果。 在西方国家，汽车销售构成了零售销售中最大的份额，一般能够占 到 25％，因而在公布零售销售的同时，还会公布一个剔除汽车销售 的零售数据。此外，由于食品和能源销售受季节影响较大，有时也将 食品和能源剔除，再发布一个核心零售销售。 一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加，经济情况好转，利 率可能会被调高，对该国货币有利，反之如果零售销售下降，则代表 景气趋缓或不佳，利率可能调降，对该国货币偏向利空。 在美国，通常在每月 11－14 日公布前一个月的零售销售数据。 10、消费者信心指数（Consumer Confidence Index） 20 世纪 40 年代，美国密西根大学的调查研究中心为了研究消费需求 对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数，随后欧洲一些国家 也先后开始建立和编制消费者信心指数。 大企业联合会（The ConferenceBoard）的消费者信心指数与美国密西 根大学消费者信心指数不同，前者将 1985 年的水准定为 100，由纽 约民间组织大企业联合会每月抽样向 5000 户口家庭调查而得，调查 内容包括消费者对经济景气、就业市场以及个人收入的展望等。 公布时间为每月最后一个周二发布当月数据。解读：重要性为中等。 该数据在与其他诸如密歇根大学消费信心等指数合并观察时，将有助 于了解消费者目前及未来的心态。 技术面分析 技术分析研究以往价格和交易量数据，进而预测未来的价格走向。此 类型分析侧重于图表与公式的构成，以捕获主要和次要的趋势，并通 过估测市场周期长 短，识别买入 / 卖出机会。根据您选择的时间跨 度，您可以使用日内（每 5 分钟、每 15 分钟、每小时）技术分析， 也可使用每周或每月技术分析。 一、技术分析的基本理论 （1）道琼斯理论 这一技术分析中最古老的理论认为，价格能够全面反映所有现存信息， 可供参与者（交易商、分析家、组合资产管理者、市场策略家及投资 者）掌握的知识已 在标价行为中被折算。由不可预知事件引起的货 币波动，比如神的旨意，都将被包含在整体趋势中。技术分析旨在研 究价格行为，从而做出关于未来走向的结论。　 　 主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为，价格可演释为 包括三种幅度类型的波状－－主导、辅助和次要。相关时间周期从小 于 3 周至大于 1 年不等。此理论还可说明反驰模式。反驰模式是趋 势减缓移动速度所经历的正常阶段，这样的反驰模式等级是 33%、 50% 和 66%。 （2）斐波纳契反驰现象 这是一种广为使用，基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现 象组。此现象被用于判断价格与其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小。 最重要的反驰现象等级是 %、 50% 和 %。 （3）埃利奥特氏波 埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类。这些模式能够表示 未来的指标与逆转。与趋势同向移动的波被称为推动波，而与趋势反 向移动的波被称为修 正波。埃利奥特氏波理论分别将推动波和修正 波分为 5 种和 3 种主要走向。这 8 种走向组成一个完整的波周期。 时间跨度可从 15 分钟至数十年不等。 埃利奥特氏波理论具有挑战性的部分在于，1 个波周期可用 8 个子 波周期组成，而这些波又可被进一步分成推动和修正波。因此，埃利 奥特氏波的关键是能够识别特定波所处的环境。埃利奥特派也使用斐 波纳契反驰现象来预测未来波周期的峰顶与谷底。 　二、技术分析的内容 （1）发现趋势 关于技术分析，您首先听说的可能会是下面这句箴言："趋势是您的 朋友"。找到主导趋势将帮助您统观市场全局导向，并且能赋予您更 加敏锐的洞察力－－ 特别是当更短期的市场波动搅乱市场全局时。 每周和每月的图表分析最适合用于识别较长期的趋势。一旦发现整体 趋势，您就能在希望交易的时间跨度中选择走势。 这样，您能够在 涨势中买跌，并且在跌势中卖涨。 （2）支撑和阻力 支撑和阻力水准是图表中经受持续向上或向下压力的点。支撑水准通 常是所有图表模式（每小时、每周或者每年）中的最低点，而阻力水 准是图表中的最高点 （峰点）。当这些点显示出再现的趋势时，它 们即被识别为支撑和阻力。买入 / 卖出的最佳时机就是在不易被打 破的支撑 / 阻力水准附近。 一旦这些水准被打破，它们就会趋向于成为反向障碍。因此，在涨势 市场中，被打破的阻力水准可能成为对向上趋势的支撑；然而在跌势 市场中，一旦支撑水准被打破，它就会转变成阻力。 （3）线条和通道 趋势线在识别市场趋势方向方面是简单而实用的工具。向上直线由至 少两个连继低点相连接而成。很自然，第二点必须高于第一点。直线 的延伸帮助判断市场 将沿以运动的路径。向上趋势是一种用于识别 支持线 / 水准的具体方法。反而言之，向下线条是通过连接两点或 更多点绘成。交易线条的易变性在一定程度上与连接点的数量有关。 然而值得一提的是，各个点不必靠得过 近。 通道被定义为与相应向下趋势线平行的向上趋势线。两条线可表示价 格向上、向下或者水平的走廊。支持趋势线连接点的通道的常见属性 应位于其反向线条的两连接点之间。 （4）平均线 如果您相信技术分析中"趋势是您的朋友"的信条，那么移动平均线将 使您获益匪浅。移动平均线显示了在特定周期内某一特定时间的平均 价格。它们被称作"移动"，因为它们依照同一时间度量，且反映了最 新平均线。 移动平均线的不足之一在于它们滞后于市场，因此并不一定能作为趋 势转变的标志。为解决这一问题，使用 5 或 10 天的较短周期移动 平均线将比 40 或 200 天的移动平均线更能反映出近期价格动向。　 或者，移动平均线也可以通过组合两种不同时间跨度的平均线加以使 用。无论使用 5 和 20 天的移动平均线，还是 40 和 200 天的移动 平均线，买入信号通常在较短期平均线向上穿过较长期平均线时被查 觉。与此相反，卖出信号会在较短期平均线向下穿过较长周期平均线 时被提示。 有三种在数学上不同的移动平均线：简单算术移动平均线；线型加权 移动平均线；以及平方系数加权平均线。其中，最后一种是首选方法， 因为它赋予最近的数据更多权重，并且在金融工具的整个周期中考虑 数据。 三、图形分析的内容 图形分析，是通过总结和归纳价格图上以往价格的演化形态来预测未 来价格走势的一种分析方法。典型的价格演化形态包括两类，一是反 转形态，一是持续形态。 （1）反转形态 1）双顶 双顶（Double Top）俗称 M 头图形。双顶在图形中是一个主要的转 势讯号。当价格在某时段内连续两次上升至相约高度时而形成的价位 走势图形。双顶的形态像两座山头相连， 出现在价位的顶部，反映 后市偏淡。当价格自第一顶回落后，成交量通常都会萎缩。再者，若 价格跌破先前的支持线（颈线），便会较急速的滑落，支持线因此改 变 为阻力线。 根据以上图例，由 A 点到 B 点是一个上升趋势。当遇到阻力位时， 市况随即回落。在低位停留 3 个多月后，市况再次上升到另一个高 位 C 点。但后市迅速下滑而形成双顶图形。由此可见，趋势确实已 经逆转，如果价格跌破 A 点价位则发出一个穿破支持位的讯号。 2）双底 双底（Double Bottoms）俗称 W 底。它是当价格在某时段内连续两次 下跌至相约低点时而形成的走势图形。当出现双重底时，通常是反映 在向下移动的市况由熊市转为牛 市。一旦形成双重底图形，必须注 意图形是否肯定穿破阻力线，若穿破阻力线，示意有强烈的需求。成 交量通常因回调而大幅增加。双重底亦可利用技术分析指标中 的资 金流向指数及成交量平衡指数（OBV）作分析买卖强势之用。若价格 穿破阻力线，阻力线因此而变为支持线。 3）三重顶 三重顶（Triple Top）又称为三尊头。它是以三个相约之高位而形成 的转势图表形态，通常出现在上升市况中。典型三重顶，通常出现在 一个较短的时期内及穿破支持线而形成。 另一种确认三重顶讯号， 可从整体的成交量中找到。当图形形成过程中，成交量随即减少，直 至价格再次上升到第三个高位时，成交量便开始增加，形成一个确认 三 重顶讯号。 最低点的形成，投资者通常以它作为主要支持线，当价格出现双顶后 回落至接近颈线（支持位），然后再次反弹至原先双顶的位置，并遭 遇阻力后回落。若价格跌破颈线，便会大幅滑落，三重顶图形已被确 认。 上述例子显示，当价格上升到 A 点，交易徘徊在这区域约一个多月 后，仍未成功穿破 B 点与 C 点之阻力位。因没有需要之情况下，价 格开始回落，而且跌破三重顶图形的支持位，确认了向淡趋势图形。 随后再升回此价位，尝试穿破这图形形成的阻力位（前市的支持 位）。 4）三重底 三重底（Triple Bottom）是三重顶形态的倒影，在跌市中以三点相约 之低点而形成。在价格向上摆动时，发出重大转向讯号。与三重顶相 比，三重底图形通常拖延数月时间及 穿破阻力线才被确认为三重底 图形。另一种确认三重底讯号，可从成交量中找到。当图形过程中， 成交量会减少，直至价格再次上升到第三个低位时，成交量便开始 增加，形成一个确认三重底讯号。 最高点的形成，投资者通常以它作为主要阻力线，价格出现双底后回 升至接近颈线，重遇阻力回落至双底水平的支持位。价格未能跌破此 支持位，而当其时成交量骤减，并开始反弹，成交量随即大增。当价 格升越颈线时，成交量激增。在价格向上突破颈线后，三重底图形已 被确认。 上述例子显示，当价位下降至 A 点，交易随即徘徊在这区域约四个 月，但未能穿破 B 点和 C 点的支持位。因供过于求，价格开始上升 至前市的某些高位。三重 底的阻力位（即上图的高线），以及再升 破阻力位。三重底形态因而确认。随后又再次回调到一个新的支持位 （即前市的阻力位），但未能转为牛市，这更能增强三 重底图形的 力量。 5）头肩顶 头肩顶（Head & Shoulders Top）是最为常见的倒转形态图表之一。 头肩顶跟随上升市势而行，并发出市况逆转的讯号。顾名思义，图形 以左肩、头、右肩及颈线组成。当三个连续的价格形成左肩时，其成 交量必需最大，而头部次之，至于右肩应较细。 当价格一旦跌破支持线（颈线），便会出现较急且大的跌幅。成交量 可为头肩顶形态充当一个重要的指标，大多数例子中，左肩的升幅必 定高于右肩的升幅，下降的成交量加上头部创新高可充当一个警号， 警戒市势正在水平线上逆转。 第二个警号是当价格由头部的顶峰回落时，穿越右肩的高点。最后逆 转讯号是在价格跌破颈线后，出现「后抽」现象，在价格触及颈线后 仍未见有所突破便立即沽出。 在大多数图形中，当支持线被穿破，相同的支持线在后市中转变为阻 力线。 6）头肩底 头肩底（Head & Shoulders Bottom）跟随下跌市势而行，并发出市况 逆转的讯号。顾名思义，图形以左肩、头、右肩及颈线组成。三个连 续的谷底以中谷底（头）最深，第一及最后谷底 （分别为左、右肩） 较浅及接近对称，因而形成头肩底形态。当价格一旦升穿阻力线（颈 线），则出现较大幅上升。 成交量可为头肩底形态充当一个重要的指标，大多数例子中，左肩较 右肩和头部为大，下降的成交量加上头部创新低可充当一个警号，警 戒市势正在水平线上逆转。 第二个警号是当价格由头部的顶峰上升时，即价格向上突破颈线后， 再次回落至颈线支持位，然后才大升。最后逆转讯号是在价格向上窗 破颈线后，把握时机入货，若未能跟进，则可望出现「后抽」回试颈 线支持位时买入。 在大多数图形中，当阻力线被穿破，相同的阻力线在后市中转变为支 持线。 上述图例，左肩 A 点形成在一个正下跌及整固的市况。颈线从 A 点 开始形成后，再次回落约一个月，形成头部。随后价格开始反弹， 到 B 点再度回落，形成右 肩。直到颈线的第二点出现，成为阻力线 （即 B 点）。价格随后因有大量成交而上升穿破阻力位（颈线）， 头肩底图形从而确认。升破颈线后，可能有抽后情况发 生，如不跌 穿颈线，市势将向着目标幅度而上升。 从以上例子得知，投资者不一定会即时追随已破头肩底颈线的股票。 通常，价格会再次回落到支持位（如 C 点）给投资者另一个买入机 会。 7）上升楔形 上升楔形（Rising Wedge）是发生在一个大跌市，然后上升和交易价 格一路收窄。上升楔形可分为持续图形或逆转图形两种。在持续图形 中，上升楔形呈倾向上斜直到相遇现时的 下降走势。而逆转图形亦 会同样呈向上倾斜，但成交则顺势上升。无论任何一种图形，这图形 都被视为看淡。 上升楔形通常拖延至三至六个月时间，并能提供投资者一个警号—— 市势正在逆转中。上升楔形的形成，最少以两点高点，以每点的最高 及先前的最高点连成一条最 高的阻力线；同样，最少以两点低点， 以每点的最低及先前的最低点连成一条最低的支持线。在上升楔形中， 价格上升，卖出压力亦不大，但投资人的兴趣却逐渐减 少，价格虽 上扬，可是每一个新的上升波动都比前一个弱，最后当需求完全消失 时，价格便反转回跌。因此，上升楔形表示一个技术性的意义之渐次 减弱的情况。当 其下限跌破后，就是沽出讯号。 上图是一个上升楔形的例子，价格于七月中由一个跌市开始慢慢下跌， 在 A 点和 B 点相符的新低，分别形成新高。但相对强弱指数（RSI） 显示，由 A 点至 B 点间的升幅却出现了顶背驰。当下斜线与价格相 遇，上涨趋势没有足够的动力使价格推上，价格随即跌穿支持线 C 点，下跌趋势因此而持续。 8）下降楔形 下降楔形（Falling Wedge）是出现在上升价格顶部的一种常见形态。 在价格出现上下小幅波动的整理期间，下降楔形可分为持续图形和逆 转图形两种。 在持续图形中，下降楔形呈向下倾斜，直到相遇现时的上升走势。反 之，逆转图形亦同样呈向下倾斜，但成交则顺势下降。无论任何一种 类型，这图形都被视为看好。 下降楔形通常拖延至三至六个月时间，并能提供投资者一个警号—— 市势正在逆转中。下降楔形的形成，最少以两点高点，以每点的最高 及先前的最高点连成一条最高的阻力线；同样，最少以两点低点，以 每点的最低及先前的最低点连成一条最低的支持线。 价格经过一段时间上升后，出现获利回吐，虽然下降楔形的底线往下 倾斜，似乎说明了市场的承接力不强，但新的回落浪较上一个回落浪 波幅更小，说明沽售力量正减弱中，加上成交量在这阶段中的减少可 证明市场卖压的减弱。 在下降楔形中，价格上升，卖出压力亦不大，但投资人的兴趣却逐渐 减少，价格虽上扬，可是每一个新的上升波动都比前一个弱，最后当 需求完全消失时，价格便反 转回跌。因此，下降楔形表示一个技术 性的意义之渐次减弱的情况。当其下限跌破后，就是沽出讯号。下降 楔形的出现告诉我们升市尚未见顶，这仅是升后的正常调 整现象。 一般来说，形态大多是向上突破，当其上限阻力突破时，就是一个买 入讯号。 上图是一个下降楔形例子，价格一直向下滑，以 A 点和 B 点相符的 新高，分别形成两个新低。但移动平均背驰指标（MACD）显示， 在 A 点至 B 点间的跌幅却出现了底背驰。当下斜线与价格相遇，下 涨趋势没有足够的动力把价格推低，价格随即升破 C 点的阻力位。 上升趋势因此而持续。 9）圆底 圆底（Rounding Bottom）又称为碟形（saucers）或碗形（bowls）， 是一种逆转形态，但并不常见。此类形态大多数出现在一个由熊市转 为牛市的长时间整固期。但在我们的例子中，是以短时间的整固期为 例。 圆底常常在一个长期跌市后出现，低位通常记录新低及回跌。圆底形 态可分为三部份：下降、最低及上升。 形态的第一部份是下降：即带领圆形到低位。下降的倾斜度不会太过 分。第二部份是圆弧底的最低位，与尖底很相似，但不会太尖。这部 份通常出现时间较长或升幅 可达一个月。最后是上升部份，通常是 图形的后及大约与下降所的时间相同。如上升部份升得太快，便会破 坏了整个形态，而且变为假讯号。 整个图形来看，如价格还未穿破阻力位，即图形开始的下降位置；圆 底仍未确认。成交量通常跟随圆底形态：最高位即下降的开始、最低 位即下降的终点及升幅变强。 （2）持续形态 1）杯柄形 杯柄形是一种持续上升的形态，它跟随上通道的突围而形成一段整理 的时间。杯柄形态可分为两部份：杯及杯柄。当某时段价格上涨，一 个杯形随之而形成， 它的外观好像一个碗或者圆底，亦像是一个呈 U 字的形态。因为与 V 形相比，U 形比较平坦，故此杯形可以确定 是一种在底部具有强烈支持的整理形态。 当杯形形成后，短期的成交，便是杯柄的进化期。由杯柄范围随后突 围，并提供一个较强烈的上升趋势讯号。通常杯柄的回调越短暂，越 形成上升趋势及加强突围。当突围出现时，成交量明显是上升的。 以上为例，在遇到 A 点的阻力位前，价格正在上升。不到六个月， 杯的形态已形成，而且相遇阻力位 B 点。价格随后徘徊在同一个交 易价格约一个月，然后穿破阻力位，确认了杯柄形。成交量也提供了 一个委明确的指标，确认这图形的准确性。因成交量在破位前后增加， 代表出现大量买家。 2）旗形 旗形的形态就像一面挂在旗顶上的旗帜，通常在急速而又大幅的市场 波动中出现。价格经过一连串紧密的短期波动后，形成一个稍微与原 来趋势呈相反方向倾斜的长方形，这就是旗形走势。旗形走势分为上 升旗形和下降旗形。 当价格经过陡峭的飙升后，接着形成一个紧密、狭窄和稍微向下倾斜 的价格密集区，把这密集区的高点和低点分别连接起来，便可划出二 条平行而下倾的直线，这就 是上升旗形。当价格出现急速或垂直的 下跌后，接着形成一个波动狭窄而紧密，稍微上倾的价格密集区，像 是一条上升通道，这就是下降旗形。 形态完成后价格便继续向原来的趋势移动，上升旗形将有向上突破， 而下降旗形则往下跌破。上升旗形大多数在牛市末期出现，因此暗示 升市可能进入尾声阶 段；而下降旗形则大多数在熊市初期出现，显 示大市可能作垂直式的下跌，因此形成的旗形细小，大约在三，四个 交易日内经已完成，但如果在熊市末期出现，形成 的时间较长，且 跌破后只可作有限度的下跌。 楔形旗是由两条相同方向移动且收的 直线而成，而这两条直线是在较短时间内形成一个扁长的三角形。楔 形较常出现在一个涨势或跌势的中心位置，即上涨中的中段 整理及 下跌过程中的反弹逃命波，而成交量大多数在整理过程中逐渐减少， 而在突破或跌破后量能又显着的放大。 在上升趋势中，楔形旗是由左上方向右下方倾斜；在下降趋 上图为楔形旗的例子，在一个上升的市况，因 A 点出现大量成交， 旗在这里形成。在多个星期的整固期后，价格尝试在楔形旗的顶部试 高（即 B 点）。当穿破阻力位，再加上成交量上升，图形确认及升 势将持续。 3）对称三角形 对称三角形（Symmetrical Triangle）又称为等边三角形，一般情形之 下，对称三角形是属于整理形态，即价格会继续原来的趋势移动。它 是由一系列的价格变动所组成，其变动幅度 逐渐缩小，亦即每次变 动的最高价，低于前次的水准，而最低价比前次最低价水准高，呈一 压缩图形。如从横的方向看价格变动领域，其上限为向下斜线，下限 为向 上倾线，把短期高点和低点，分别以直线连接起来，就可以形 成一对称的三角形。 对称三角形成交量，因愈来愈小幅度的价格变动而递减，正反映出多 空力量对后市犹疑不决的观望态度，然后当价格突然跳出三角形时， 成交量随之而变大。 若价格往上冲破阻力线（必须得到大成交量的配合），便是一个短期 买入讯号；反之，若价格往下跌破（在低成交量之下跌破），便是一 个短期沽出讯号。 上图为例，下降趋势出现当价格从 A 点流入对称三角形及交易徘徊 在这个区域。趋势线亦在随后两个月出现（A 点至 C 点和 B 点至 D 点）。在 E 点，价位开始 穿破阻力线，尝试转势，但不成功，却成 为一个假突破。这是一个很好的例子，可提醒投资者必须等待收市后 的讯号，及并留意破位是否准确或是否一个好的入市 位。在 E 点， 价格在趋势线下开市，确认先前的讯号是假的。随后，价格穿破三角 形的下点及大量沽盘，这确认了对称三角形的下跌趋势持续。 4）上升三角形 上升三角形（Ascending Triangle）通常在回升高点的连线趋近于水平 而回档连线的低点，逐步垫高，因而形成往上倾的上升斜线，而在整 理形态的末端，伴随着攻击量能的扩增，一般往上突破的机会较大。 价格在某水平呈现强大的卖压，价格从低点回升到水平便告回落，但 市场的购买力仍十分强，价格未回至上次低点便即时反弹，持续使价 格随着阻力线的波动而日渐 收窄。我们若把每一个短期波动高点连 接起来，便可画出一条阻力线；而每一个短期波动低点则可相连出另 一条向上倾斜的线，便形成上升三角形。成交量在形态形 成的过程 中不断减少。 上升三角形显示买卖双方在该范围内的较量，但买方的力量在争持中 已稍占上风。卖方在其特定的价格水平不断沽售，不急于出货，但却 不看好后市，于是价格每升 到理想的沽售水平便即沽出，这样在同 一价格的沽售形成了一条水平的供给线。不过，市场的购买力量很强， 他们不待价格回落到上次的低点，更急不及待地购进， 因此形成一 条向右上方倾斜的需求线。 图为例，上升三角形在最初形成时，价格亦开始向上升。整个形态发 生在三个月内，但并没有穿破 B、C 及 E 的阻力线。而较高的低位 A 点至 D 点至 F 点，代 表正在积聚及市况会继续上升。在整个过程中， 成交量比预期弱，但在 F 点开始赶上。而价格刚好受制于支持线，然 后反弹升穿阻力位 G 点，而且 G 点的成交量很 高。上升三角形形态 确认后，市势将会持续上升。 5）下降三角形 下降三角形（Descending Triangle）通常在回档低点的连线趋近于水 平而回升高点的连线则往下倾斜，代表市场卖方的力量逐渐增加，使 高点随时间而演变，越盘越低，而下档支撑 的买盘逐渐转弱，退居 观望的卖压逐渐增加，在买盘力量转弱而卖压逐渐增强的情况下，整 理至末端，配合量能温和放大，而价格往下跌破的机会较大。 下降三角形的形状与上升三角形恰好相反，价格在某特定的水平出现 稳定的购买力，因此每回落至该水平便告回升，形成一条水平的需求 线。可是市场的沽售力量却不断加强，价格每一次波动的高点都较前 次为低，于是形成一条下倾斜的供给线。 下降三角形同样是多空双方的较量表现，然而多空力量却与上升三角 表所显示的情形相反。 上图为例，下降三角形在最初形成时，价格亦开始向下滑。全个形态 发生在四个月内，但没有穿破支持线的 A 点、C 点及 E 点。而最底 的高位在 B 点、D 点和 F 点，代表市况正在分发及看淡。在下降三 角形形成的过程中，成交量的数值比预期弱，但在 F 点开始赶上，而 阻力线亦非常强劲，在最后的上试阻力不成功，价格 随即回调及跌 穿 G 点的支持位。而且 G 点的成交量也很高。下降三角形形态确认 后，市势持续下跌。 6）价格通道 价格通道（Price Channels）是延续图形，它的斜度倾向上或向下，视 乎它的价格成交集中于上趋势线或下趋势线之内。上趋势线是一条阻 力线，而下趋势线则是一条支持线。当价格通道有向下趋势倾斜时便 视为跌市，而价格通道向上倾斜时，则视为升市。 以两条趋势线形成的价格通道，一条称为主趋势线，另一条称为通道 线。主趋势线决定有力的趋势。如上升（下跌）通道向上（向下）倾 斜时，最少以两点的低点（高点）连成一线而绘出。 另一条趋势线称为通道线，与主趋势线平衡的。通道线以高点及低点 绘出。在上升通道时，通道线是一条阻力（支持）线。在下降通道时， 通道线则是一条支持线。 当价格持续上升并在通道范围内波动，趋势便可看作牛市。当价格未 能到达通道线（阻力线）时，便可预料到趋势将会有急切的转变。随 后下破主趋势线（支持线）时，便可提供确认市况将会逆转。相反， 当上穿通道线时，便可视为牛市及暗示价格将持续上升。 上述图例，当价格离开上升趋势后，一个上升通道开始形成。在整个 价格上升期间，交易不能够穿破 A 点，C 点和 E 点的阻力线（通道 线），纵使价格穿破由 B 点和 D 点组成的支持线，上升轨仍然存在， 因为高位和低位逐渐上升。但最后，F 点因太多沽盘导致穿破支持线。 其实在 F 点前的价格没有伸展到通道线时，已给发出一个 警告讯号， 表示缺乏购买力。相反，随着价格继续在通道内下跌或波动，走趋视 为向淡。当价格越不接近通道线（或支持线），即表示将发生的会是 趋势变动。如穿 破阻力线，代表现时的走势将有变动。如穿破下通 道，即代表向淡及持续下跌。 上述图例，当价位离开下跌趋势后，下跌通道开始形成。在整段价格 下跌期间，交易不能穿破 A 点与 C 点的支持位（或通道线），纵使 价格穿破 B 点和 D 点组 成的阻力线，下降轨仍然存在，因为高位和 低位下降。虽然 F 点已破阻力，但穿破 G 点才真正转为上升趋势。 当价格没有伸展到通道线时，E 点已发出一个转势的警 告讯号，表 示价格持续受到沽压。 7）矩形 矩形（Rectangle）又叫箱形，也是一种典型的整理形态。价格上升到 某水平时遇上阻力，掉头回落，但很快便获得支持而回升，可是回升 到前次相 同高点时却再一次受阻，而挫落到上次低点时则再得到支 持。这些短期高点和低点分别以直线连接起来，便可以绘出一条通道， 这通道既非上倾，亦非下降，而是平 行发展，这就是矩形形态。 一般来说，当市道牛皮上落，顺升市和跌市中都可能出现，长而窄且 成交量小的矩形在原始底部比较常出现。突破上下了限后有买入和卖 出的讯号，涨跌幅度通常等于矩形本身宽度。 当向上突破上限阻力 时，就是一个「买入信号」。反之若往下跌破时，则是一个「沽出信 号」。 矩形形成的过程中，除非有突发性的消息扰乱，其成交量应 该是不断减少的。如果在形态形成期间，有不规则的高成交出现，形 态可能失败。当价格突破矩形上限的水平时，必须有成交量激增的配 合；但若跌破下限水平时，就不须高成交量的增加。 矩形呈现突破后，价格经常出现反抽，这种情形通常会在突破后的三 天至三星期内出现。反抽将止于顶线水平之上，往下跌破后的假性回 升，将受阻于底线水平之下。 根据以上图例，在五月初，矩形图形在一个下跌市开始形成，看来市 况已见底，而成交量也很小。直至七月初，成交量开始增加，清晰显 示价格突破在即，走势向下跌趋持续 一、《如何成为卓越的外汇投资者》初级教程 第一课：外汇与外汇市场 完全不了解外汇交易？请从这里开始。 1、外汇 外汇，就是外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。 我国 1996 年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容作出 如下规定：外汇 是指：①外国货币。包括纸币、铸币。①外币支付凭 证。包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。①外币有价证券。 包括政府债券、公司债券、股票等。①特 别提款权、欧洲货币单位。 ①其他外币计值的资产。 2、汇率及标价方式 汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两 国货币间的比价。 在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如： 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP 瑞郎 CHF 汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如： 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP 瑞郎 CHF 按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称，以上中文名称 后的英文即为该货币的英文代码。 汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。 （1）直接标价法 直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、 10000）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当 于计算购买 一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包 括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外 汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为 直接标价法，如日元 即一美元兑 日元。 在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说 明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要 用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下 跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌 成正比。 （2）间接标价法 间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如 1 个单位）的本国 货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上， 欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元 即一欧元兑 美元。 在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本 国货币币值的对比变化而变动。如果一定数额的本币能兑换的外币数 额比前期少，这表明 外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率上 升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明 外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率下跌， 即外币的价值和 汇率的升跌成反比。 外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入 价和卖出价，由客户自行决定买卖方向。买入价和卖出价的价差越小， 对于投资者来说意 味着成本越小。银行间交易的报价点差正常为 2-3 点，银行（或交易商）向客户的报价点差依各家情况差别较大，目前 国外保证金交易的报价点差基本在 3-5 点，香港在 6-8 点，国内银行 实盘交易在 10-40 点不等。 3、外汇市场 目前世界上的金融商品市场有许多种，但概括起来可分为：股票市场、 利息市场（包括债券、商业票据等）、黄金市场（包括黄金、白金、 银）、期货市场（包括粮食、棉、油等）、期权市场和外汇市场等。 外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相 互之间进行交换的场所。外汇市场之所以存在，是因为： 贸易和投资 进出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种货 币。这意味着，它们在结清账目时，收付不同的货币。因此，他们需 要将自己收到的部分 货币兑换成可以用于购买商品的货币。与此相 类似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此，它 需要将本国货币兑换成当事国的货币。 投机 两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交 易员在一个汇率上买进一种货币，而在另一个更有利的汇率上抛出该 货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇市场交易的绝大部分。 对冲 由于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产（如工厂）的 公司将这些资产折算成本国货币时，就可能遭受一些风险。当以外币 计值的国外资产在一 段时间内价值不变时，如果汇率发生变化，以 国内货币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对冲 消除这种潜在的损益。这就是执行一项外汇交易， 其交易结果刚好 抵消由汇率变动而产生的外币资产的损益。 外汇市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股票、黄金、期 货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。今天，外 汇市场每天的交易额已达 万亿美元，其规模已远远超过股票、期 货等其他金融商品市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机 市场。 自从外汇市场诞生以来，外汇市场的汇率波幅越来越大。1985 年 9 月，1 美元兑换 220 日元，而 1986 年 5 月，1 美元只能兑换 160 日元， 在 8 个 月里，日元升值了 27%。近几年，外汇市场的波幅就更大了， 1992 年 9 月 8 日，1 英镑兑换 美元，11 月 10 日，1 英镑兑换 美 元，在短短的两个月里，英镑兑美元的汇价就下跌了 5000 多点，贬值 25%。不仅如此，目前，外汇市场上每天的汇率波幅也不 断加大，一日涨跌 2%至 3%已 是司空见惯。1992 年 9 月 16 日，英 镑兑美元从 下跌至 ，英镑一日下挫 5%。 正因为外汇市场波动频繁且波幅巨大，给投资者创造了更多的机会， 吸引了越来越多的投资者加入这一行列。 第二课：外汇市场的特点 近年来，外汇市场之所以能为越来越多的人所青睐，成为国际上投资 者的新宠儿，这与外汇市场本身的特点密切相关。外汇市场的主要特 点是： 1、有市无场 西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和 没有统一固定场所的行商网络。股票买卖是通过交易所买卖的。像纽 约证券交易所、伦敦 证券交易所、东京证券交易所，分别是美国、 英国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报价、交 易时间和交收程序都有统一的规定，并成立了同业 协会，制定了同 业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是“有市有 场”。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，它 不像股票交易 有集中统一的地点。但是，外汇交易的网络却是全球 性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进 的信息系统所联系，交易商也不具有任何组 织的会员资格，但必须 获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市场被称之 为“有市无场”。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大 的 巨额资金，就是在这种既无集中的场所又无中央清算系统的管制， 以及没有政府的监督下完成清算和转移。 2、循环作业 由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市 场因时间差的关系，连成了一个全天 24 小时连续作业的全球外汇市 场。早上 8 时半（以 纽约时间为准）纽约市场开市，9 时半芝加哥 市场开市，10 时半旧金山开市，18 时半悉尼开市，19 时半东京开市， 20 时半香港、新加坡开市，凌晨 2 时半法 兰克福开市，3 时半伦敦 市场开市。如此 24 小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的 市场，只有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会关闭。 这种连续作业，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投资场所， 投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上午纽约市场 上买进日元，晚间香港市 场开市后日元上扬，投资者在香港市场卖 出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何市场，任何时间的买 卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍 的市场。 3、零和游戏 在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股 票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升或下降，例如日本新 日铁的股票价格从 800 日元下跌到 400 日元，这样新日铁全部股票 的价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示 的价值量的变化和股票价值量的变化完全不 一样，这是由于汇率是 指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另 一种货币价值的增加。比如在 22 年前，1 美元兑换 360 日元，目前， 1 美元兑换 120 暂元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的 价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有 人形容外汇交易是“零 和游戏”，更确切地说是财富的转移。近年来， 投入外汇市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩大，促使财富转移的 规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇 每天 万亿美元 的交易额来计算，上升或下跌 1%，就是 1500 亿的资金要换新的主人。 尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会变为废纸，即使 某种货币不断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该 种货币。 第三课：外汇交易简介 外汇是伴随着国际贸易而产生的，外汇交易是国际间结算债权债务关 系的工具。但是，近十几年，外汇交易不仅在数量上成倍增长，而且 在实质上也发生了重 大的变化。外汇交易不仅是国际贸易的一种工 具，而且已经成为国际上最重要的金融商品。外汇交易的种类也随着 外汇交易的性质变化而日趋多样化。 外汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期权、远期交易 等。具体来说，现钞交易是旅游者以及由于其他各种目的需要外汇现 钞者之间进行的买 卖，包括现金、外汇旅行支票等；现货交易是大 银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在 两个营业日之内完成资金收付交割；合约现货交 易是投资人与金融 公司签定合同来买卖外汇的方式，适合于大众的投资；期货交易是按 约定的时间，并按已确定汇率进行交易，每个合同的金额是固定的； 期权交易 是将来是否购买或者出售某种货币的选择权而预先进行的 交易；远期交易是根据合同规定在约定日期办理交割，合同可大可小， 交割期也较灵活。 从外汇交易的数量来看，由国际贸易而产生的外汇交易占整个外汇交 易的比重不断减少，据统计，目前这一比重只有 1%左右。那么，可 以说现在外汇交易的主流是投资性的，是以在外汇汇价波动中赢利为 目的的。因此，现货、合约现货以及期货交易在外汇交易中所占的比 重较大。 1、现货外汇交易（实盘交易） 现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成 交后，最迟在两个营业日之内完成资金收付交割。 本文主要介绍国内银行面向个人推出的、适于大众投资者参与的个人 外汇交易。 个人外汇交易，又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场 实时汇率，把一种外币买卖成另一种外币的交易行为。由于投资者必 须持有足额的要卖出外币，才能进行交易，较国际上流行的外汇保证 金交易缺少保证金交易的卖空机制和融资杠杆机制，因此也被成为实 盘交易。 自从 1993 年 12 月上海工商银行开始代理个人外汇买卖业务以来，随 着我国居民个人外汇存款的大幅增长，新交易方式的引进和投资环境 的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目前已成为我国除股票以外最 大的投资市场。 截止目前，工、农、中、建、交、招，光大等多家银行都开展了个人 外汇买卖业务。预计银行关于个人外汇买卖业务的竞争会更加激烈， 服务也会更加完善，外汇投资者将享受到更优质的服务。 国内的投资者，凭手中的外汇，到上述任何一家银行办理开户手续， 存入资金，即可透过互联网、电话或柜台方式进行外汇买卖。要了解 更详细的情况，请参考本网站实盘交易栏目。 2、合约现货外汇交易（按金交易） 合约现货外汇交易，又称外汇保证金交易、按金交易、虚盘交易，指 投资者和专业从事外汇买卖的金融公司（银行、交易商或经纪商）， 签定委托买卖外汇的 合同，缴付一定比率（一般不超过 10%）的交 易保证金，便可按一定融资倍数买卖 10 万、几十万甚至上百万美元 的外汇。因此，这种合约形式的买卖只是对某种 外汇的某个价格作 出书面或口头的承诺，然后等待价格出现上升或下跌时，再作买卖的 结算，从变化的价差中获取利润，当然也承担了亏损的风险。由于这 种投资所 需的资金可多可少，所以，近年来吸引了许多投资者的参 与。 外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形 式买卖外汇，投资额一般不高于合约金额的 5%，而得到的利润或付 出的亏损却是按整个 合约的金额计算的。外汇合约的金额是根据外 币的种类来确定的，具体来说，每一个合约的金额分别是 12,500,000 日元、62,500 英镑、 125,000 欧元、125,000 瑞士法郎，每张合约的 价值约为 10 万美元。每种货币的每个合约的金额是不能根据投资者 的要求改变的。投资者可以根据自 己定金或保证金的多少，买卖几 个或几十个合约。一般情况下，投资者利用 1 千美元的保证金就可以 买卖一个合约，当外币上升或下降，投资者的盈利与亏损是按合 约 的金额即 10 万美元来计算的。有人认为以合约形式买卖外汇比实买 实卖的风险要大，但我们仔细地把两者加以比较就不难看出差别所在， 请详见下表。 假设：在 1 美元兑换 日元时买日元 实买实卖保证金形式 购入 12,500,00 日元需要 US$92, US$1, 若日元汇率上升 100 点 盈利 US$ US$ 盈利率 680/92,=%0 680/1000=68% 若日元汇率下跌 100 点 亏损 US$ US$ 亏损率 680/92,=%0 680/1000=68% 从上表中可以发现，实买实卖的与保证金形式的买卖在盈利和亏损的 金额上是完全相同的，所不同的是投资者投入的资金在数量上的差距， 实买实卖的要投入 9 万多美元，才能买卖 12,500,000 日元，而采用 保证金的形式只需 1 千美元，两者投入的金额相差 90 多倍。因此， 采取合约形式对投资者来说投入小、 产出多，比较适合大众的投资， 可以用较小的资金赢得较多的利润。 但是，采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是，由于保证金的 金额虽小，但实际撬动的资金却十分庞大，而外汇汇价每日的波幅又 很大，如果投资者在 判断外汇走势方面失误，就很容易造成保证金 的全军覆没。以上表为例，同样是 100 点的亏损幅度，投资者的 1 千 美元就亏掉了 680 美元，如果日元继续贬值， 投资者又没有及时采 取措施，就要造成不仅保证金全部赔掉，而且还可能要追加投资。因 此，高收益和高风险是对等的，但如果投资者方法得当，风险是可以 管理和 控制的。 在合约现货外汇交易中，投资者还可能获得可观的利息收入。合约现 货外汇的计息方法，不是以投资者实际的投资金额，而是以合约的金 额计算。例如，投资 者投入 1 万美元作保证金，共买了 5 个合约的 英镑，那么，利息的计算不是按投资人投入的 1 万美元计算，而是 按 5 个合约的英镑的总值计算，即英镑的合约价值乘 合约数量 （62,500 英镑*5），这样一来，利息的收入就很可观了。当然，如果 汇价不升反跌，那么，投资者虽然拿了利息，怎么也抵不了亏掉的价 格变化的 损失。 财息兼收也不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息外 币才有利息的收入，卖高息外币不仅没有利息收入，投资者还必须支 付利息。由于各国的 利息会经常调整，因此，不同时期不同货币的 利息的支付或收取是不一样的，投资者要以从事外币交易的交易商公 布的利息收取标准为依据。 利息的计算公式有两种，一种是用于直接标价的外币，像日元、瑞士 法郎等，另一种用于间接标价的外币，如欧元、英镑、澳元等。 日元、瑞士法郎的利息计算公式为： 合约金额*1/入市价*利率*天数/360*合约数 欧元、英镑的利息计算公式为： 合约金额*入市价*利率*天数/360*合约数 合约现货外汇买卖的方法，既可以在低价先买，待价格升高后再卖出， 也可以在高价位先卖，等价格跌落后再买入。外汇的价格总是在波浪 中攀升或下跌的。 这种既可先买又可先卖的方法，不仅在上升的行 情中获利，也可以在下跌的形势下赚钱。投资者若能灵活运用这一方 法，无论升市还是跌市都可以左右逢源。那么， 投资者如何来计算 合约现货外汇买卖的盈亏呢？主要有 3 个因素要考虑。 首先，要考虑外汇汇率的变化。投资者从汇率的波动赚钱可以说是合 约现货外汇投资获取利润的主要途径。盈利或亏损的多少是按点数来 计算的，所谓点数实 际上就是汇率，比如说 1 美元兑换 日元， 日元可以说成 13025 点，当日元跌到 时，即下跌 100 点，日元在这个价位 上，每一点代表了 美元。日元、英镑、瑞 士法郎等每种货币的每一点所代表的价值也不一样。在合约现货外汇 买卖中，赚的点数越多盈利也就越多，赔的点数 越少亏损也就越少。 例如，投资者在 价位时买入 1 个合约的英镑，当英镑上升到 时，投资者把这个合约卖掉，即赚 1000 点的英镑，盈 利高 达 6,250 美元。而另一个投资者在 时买英镑，英镑下滑至 时，他马上抛掉手中的合约，那么，他只赔了 100 点，即赔 掉 625 美元。当然，赚和赔的点数与盈利和亏损的多少是成正比的。 其次，要考虑利息的支出与收益。本文曾叙述过先买高息外币会得到 一定的利息，但先卖高息外币就要支付一定的利息。如果是短线的投 资，例如当天买卖结 束，或者在一二天内结束，就不必考虑利息的 支出与收益，因为一二天的利息支出与收益很少，对盈利或者亏损影 响很小。对中、长线投资者来说，利息问题却是一 个不可忽视的生 要环节。例如，投资者在 价位时先卖英镑，一个月以后，英 镑的价格还在这一位置，如果按卖英镑要支付 8%的利息计算，每月 的利息 支付高达 750 美元。这也是一个不少的支出。从目前一般居 民投资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较多，而同时 忽视了外币的走势，从而都喜欢买 高息外币，结果造成了以少失多， 例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个合约每月收息 450 美元，但一个月英镑下跌了 500 点，在点数上赔掉 3,125 美元，利息 的收入弥补不了英镑下跌带来的损失。所以，投资者要把外汇汇率的 走势放在第一位，而把利息的收入或支出放在第二位。 最后，要考虑手续费的支出。投资者买卖合约外汇要通过金融公司进 行，因此，投资者要把这一部分支出计算到成本中去。金融公司收取 的手续费是按投资者买卖合约的数量，而不是按盈利或亏损的多少， 因此，这是一个固定的量。 以上的三个方面，构成了计算合约现货外汇盈利及亏损的计算方法。 日元、瑞士法郎的损益计算公式为： 合约金额*（1/卖出价-1/买入价）*合约数-手续费+/-利息 而欧元、英镑的损益计算公式为： 合约金额*（卖出价-买入价）*合约数-手续费+/-利息 外汇保证金交易，作为一种投资工具，在欧美、日本、香港、台湾等 国家和地区是合法的，交易商和交易行为受到政府的监管。 2、期货外汇交易 期货外汇交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖 一定数量的另一种货币。期货外汇买卖与合约现货买卖有共同点亦有 不同点。合约现货外 汇的买卖是通过银行或外汇交易公司来进行的， 期货外汇的买卖是在专门的期货市场进行的。目前，全世界的期货市 场主要有：芝加哥期货市场、纽约商品交易所、 悉尼期货市场、新 加坡期货市场、伦敦期货市场。期货市场至少要包括两个部分：一是 交易市场，另一个是清算中心。期货的买方或卖方在交易所成交后， 清算中心 就成为其交易对方，直至期货合同实际交割为止。期货外 汇和合约外汇交易既有一定的联系，也有一定的区别，以下从两者对 比的角度，介绍一下期货外汇的具体运 作方式。 期货外汇的交易数量和合约现货外汇交易是完全一样的。期货外汇买 卖最少是一个合同，每一个合同的金额，不同的货币有不同的规定， 如一个英镑的合同也为 62,500 英镑、日元为 12,500,00 日元，欧元为 125,000 欧元。 期货外汇合同的交割日期有严格的规定，这一点合约现货外汇的交易 是没有的。期货合同的交割日期规定为一年中的 3 月份、6 月份、9 月份、12 月份的第 3 个星期的星期三。这一样，一年之中只有 4 个 合同交割日，但其他时间可以进行买卖，不能交割，如果交割日银行 不营业则顺延一天。 期货外汇合同的价格全是用一个外币等于多少美元来表示的，因此， 除英镑之外，期货外汇价格和合约外汇汇价正好互为倒数，例如，12 月份瑞郎期货价格为 ，倒数正好为 。 期货外汇的买卖并没有利息的支出与收入的问题，无论买还是卖任何 一种外币，投资者都得不到利息，当然也不必支付利息。 期货外汇的买卖方法和合约现货外汇完全一样，既可以先买后卖，也 可以先卖后买，即可双向选择。 3、在线外汇交易的发展 1997 年以来，随着互联网的发展，在线外汇保证金交易已经风靡世 界，成为外汇交易的流行方式，不仅银行间交易已开始采用在线方式， 个人也越来越多的通过互联网参与外汇交易市场。 在线外汇交易的发展，打破了地域的局限，使得原来必须依赖本地经 纪商才能参与外汇交易的个人和小型机构投资者，可以更加方便的进 行外汇投资。 2000 年 12 月，美国通过了《期货现代化法案》，这一法案要求所有 外汇交易商必须在美国期货协会（NFA）和美国商品期货交易委员会 （CFTC） 注册为期货佣金商（FCM），并接受上述机构的日常监管， 在期限内不符合资格或没有被核准的外汇业者将被勒令停止营业。这 一法案的出台，使得在线外汇保证 金交易走上了规范发展的轨道。 目前，已经通过美国 CFTC（商品期货交易委员会）注册的外汇交易 商有（按通过时间先后）FXCM、MGFG、GAINCAPITAL、 CMS—FOREX 等。 4、中国大陆外汇交易市场的历史与现状 在 1992 年—1993 年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪 商未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务，并吸引了大量国内企业、 个人的参与。 由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与 导致了大面积和大量的亏损，其中包括大量国有企业。 1994 年 8 月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交 易（保证金）。此后，管理部门对境内外汇保证金交易一直持否定和 严厉打击态度。 1993 年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外 汇买卖业务。至 1999 年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空 间大幅缩小，部 分投资者开始进入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐 渐成为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据中央电视台报道， 外汇买卖已经成为除股票之外最大的投资市 场。 与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的 交易量大约是国内股票市场交易量的 1000 倍，所以尽管在交易规则 上不完全符合国际惯例，国内银行开办的个人实盘外汇买卖业务还是 吸引了越来越多的参与者。 总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易， 而保证金交易，由于国内尚未开放，以及国家的外汇管制政策，国内 投资者尚需待以时日。 第四课：汇率的分析方法 1、基础分析 购买力平价 (PPP) | 利率平价 (IRP) | 国际收支模式 | 资产市场模式 货币市场的两种主要分析方法为基础分析和技术分析。基础分析注重 金融、经济理论和政局发展，从而判断供给和需求要素。技术分析观 察价格和交易量数 据，从而判断这些数据在未来的走势。技术分析 还可进一步分为两个主要类型：量化分析：使用各种类型的数据属性 来帮助估计买超 / 卖超货币的限度；图表分析：使用线条和图形来 辨别货币汇率构成中的显著趋势和模式。基础分析与技术分析最明显 的一点区别就是：基础分析研究市场运动的原 因，而技术分析研究 市场运动的效果。 当以另一国货币估价一国货币时，基础分析包括对宏观经济指标、资 产市场以及政治因素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字， 由国内生产总值、利 息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、外 汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地 产。政治因素会影响对一国政府的信任度、社会稳 定气候和信心度。 有时，政府会干预货币市场，以防止货币显著偏离不理想的水平。货 币市场的干预由中央银行执行，通常对外汇市场产生显著却又暂时的 影响。中央银行可以 采取以另一国货币单方面购入 / 卖出本国货币， 或者联合其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显著的效果。或 者，有些国家能够设法仅仅通过发出干预暗示或威胁来达到影响币值 变化的目 的。 基础分析的基本理论 购买力平价 (PPP) 购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀 率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。举一个汉堡包的 经典案例，如果汉堡 包在美国值 美元一个，而在英国值 英磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率一定是 2 美元每 1 英磅。 如果盛行市场汇率是 美元每英磅，那么英磅就被称为低估通货， 而美元则被称为高估通货。此理论假设这两种货币将最终向 2:1 的 关系变化。 购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计 关税、配额和赋税等交易成本。另一个不足是它只适用于商品，却忽 视了服务，而服务恰 恰可以有非常显著的价值差距的空间。另外， 除了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率， 比如:经济数字发布/报告、资产市场以及政局 发展。在 20 世纪 90 年代之前，购买力平价理论缺少事实依据来证明其有效性。90 年代 之后，此理论似乎只适用于长周期（3－5 年）。在如此跨度的周期 中，价格最终向平价靠拢。 利率平价 (IRP) 利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差 异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬 值，贬值幅度据防止 无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远 期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因 为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日 元。日元则被视 为升水。 20 世纪 90 年代之后，无证据表明利率平价说仍然有效。与此理论 截然相反，具有高利率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀 的远期抑制和身为高效益货币而增值。 国际收支模式 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常帐 户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终 使其本国货币币值降低 （贬值）。便宜的货币使该国的商品在国际 市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整 期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余 额和货币向平 衡状态稳定。 与购买力平价理论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务， 而忽视了全球资本流动日趋重要的作用。换而言之，金钱不仅追逐商 品和服务，而且从更 广义而言，追逐股票和债券等金融资产。此类 资本流进入国际收支的资本帐户项目，从而可平衡经常帐户中的赤字。 资本流动的增加产生了资产市场模式。 资产市场模式 目前为止的最佳模式。 金融资产（股票和债券）贸易的迅速膨胀使分析家和交易商以新的视 角来审视货币。诸如增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货 币变动仅有的驱动因素。源于跨国金融资产交易的外汇交易份额，已 使由商品和服务贸易产生的货币交易相形见绌。 资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此， 货币越来越显示出其与资产市场，特别是股票间的密切关联。 美元和美国资产市场 - 1999 年 1999 年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长 的美国经常帐户赤字和华尔街的经济过热。此观点的理论基础是：非 美国投资者将会从美国股票和债券 市场抽取资金，投入到经济状况 更为健康的市场中去，从而大幅压低美元币值。而这样的恐惧自 80 年代早期以来一直没有消散。当时，美国经常帐户迅速增长至历史最 高记录，占国内总产值（GDP）的 %。 正如 80 年代那样，外国投资者对美国资产的胃口依旧如此贪婪。但 与 80 年代不同的是，财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美 国债券的增长速度可能已经放缓，但源源不断注入美国股市的大量资 金却足以抵销这种缓势。在美国泡沫破裂的情况下，非美国投资者 最有可能做出的选择是更安全的美国国库券，而不是欧元区或英国股 票，因为欧元区或英国股票很有可能在上述事件中受到重创。在 1998 年 11 月危机，以及 1996 年 12 月由美联储主席格林斯潘的某些言 论而引发的股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中，外国国库券 净购买量几乎增长了两倍，达到 440 亿美元；而在后一事例中，此 项指标狂增十倍有余，达到 250 亿美元。 过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所 取代。尽管欧元区经济基本面要素的改善必将帮助这一年轻的货币收 复失地，但是单靠基 本面要素很难支撑这一复苏。而今仍旧存在欧 洲央行的信用问题；截止目前，欧洲央行的信用度与欧元受到的频繁 的口头支持成反比关系。欧元区三巨头（德国、法 国和意大利）的 政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问题若隐若现的风险也被 看作是单一货币的潜在障碍。 目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产 市场的安全避风港性质，以及上文提及的欧元风险。 2、技术分析 技术分析研究以往价格和交易量数据，进而预测未来的价格走向。此 类型分析侧重于图表与公式的构成，以捕获主要和次要的趋势，并通 过估测市场周期长 短，识别买入 / 卖出机会。根据您选择的时间跨 度，您可以使用日内（每 5 分钟、每 15 分钟、每小时）技术分析， 也可使用每周或每月技术分析。 技术分析基本理论 道琼斯理论 这一技术分析中最古老的理论认为，价格能够全面反映所有现存信息， 可供参与者（交易商、分析家、组合资产管理者、市场策略家及投资 者）掌握的知识已 在标价行为中被折算。由不可预知事件引起的货 币波动，比如神的旨意，都将被包含在整体趋势中。技术分析旨在研 究价格行为，从而做出关于未来走向的结论。 主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为，价格可演释为 包括三种幅度类型的波状－－主导、辅助和次要。相关时间周期从小 于 3 周至大于 1 年不等。此理论还可说明反驰模式。反驰模式是趋 势减缓移动速度所经历的正常阶段，这样的反驰模式等级是 33%、 50% 和 66%。 斐波纳契反驰现象 这是一种广为使用，基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现 象组。此现象被用于判断价格与其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小。 最重要的反驰现象等级是 %、 50% 和 %。 埃利奥特氏波 埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类。这些模式能够表示 未来的指标与逆转。与趋势同向移动的波被称为推动波，而与趋势反 向移动的波被称为修 正波。埃利奥特氏波理论分别将推动波和修正 波分为 5 种和 3 种主要走向。这 8 种走向组成一个完整的波周期。 时间跨度可从 15 分钟至数十年不等。 埃利奥特氏波理论具有挑战性的部分在于，1 个波周期可用 8 个子 波周期组成，而这些波又可被进一步分成推动和修正波。因此，埃利 奥特氏波的关键是能够识别特定波所处的环境。埃利奥特派也使用斐 波纳契反驰现象来预测未来波周期的峰顶与谷底。 技术分析的内容有哪些？ 发现趋势 关于技术分析，您首先听说的可能会是下面这句箴言：“趋势是您的 朋友”。找到主导趋势将帮助您统观市场全局导向，并且能赋予您更 加敏锐的洞察力－－ 特别是当更短期的市场波动搅乱市场全局时。 每周和每月的图表分析最适合用于识别较长期的趋势。一旦发现整体 趋势，您就能在希望交易的时间跨度中选择走势。 这样，您能够在 涨势中买跌，并且在跌势中卖涨。 支撑和阻力 支撑和阻力水准是图表中经受持续向上或向下压力的点。支撑水准通 常是所有图表模式（每小时、每周或者每年）中的最低点，而阻力水 准是图表中的最高点 （峰点）。当这些点显示出再现的趋势时，它 们即被识别为支撑和阻力。买入 / 卖出的最佳时机就是在不易被打 破的支撑 / 阻力水准附近。 一旦这些水准被打破，它们就会趋向于成为反向障碍。因此，在涨势 市场中，被打破的阻力水准可能成为对向上趋势的支撑；然而在跌势 市场中，一旦支撑水准被打破，它就会转变成阻力。 线条和通道 趋势线在识别市场趋势方向方面是简单而实用的工具。向上直线由至 少两个连继低点相连接而成。很自然，第二点必须高于第一点。直线 的延伸帮助判断市场 将沿以运动的路径。向上趋势是一种用于识别 支持线 / 水准的具体方法。反而言之，向下线条是通过连接两点或 更多点绘成。交易线条的易变性在一定程度上与连接点的数量有关。 然而值得一提的是，各个点不必靠得过 近。 通道被定义为与相应向下趋势线平行的向上趋势线。两条线可表示价 格向上、向下或者水平的走廊。支持趋势线连接点的通道的常见属性 应位于其反向线条的两连接点之间。 平均线 如果您相信技术分析中“趋势是您的朋友”的信条，那么移动平均线将 使您获益匪浅。移动平均线显示了在特定周期内某一特定时间的平均 价格。它们被称作“移动”，因为它们依照同一时间度量，且反映了最 新平均线。 移动平均线的不足之一在于它们滞后于市场，因此并不一定能作为趋 势转变的标志。为解决这一问题，使用 5 或 10 天的较短周期移动 平均线将比 40 或 200 天的移动平均线更能反映出近期价格动向。 或者，移动平均线也可以通过组合两种不同时间跨度的平均线加以使 用。无论使用 5 和 20 天的移动平均线，还是 40 和 200 天的移动 平均线，买入信号通常在较短期平均线向上穿过较长期平均线时被查 觉。与此相反，卖出信号会在较短期平均线向下穿过较长周期平均线 时被提示。 有三种在数学上不同的移动平均线：简单算术移动平均线；线型加权 移动平均线；以及平方系数加权平均线。其中，最后一种是首选方法， 因为它赋予最近的数据更多权重，并且在金融工具的整个周期中考虑 数据。 第五课：汇市与股市的比较 从选择投资工具的角度来看，汇市与股市各有特点。以下做一个简单 的比较，以供投资者参考。 投资方式比较比较项目股票外汇（实盘） 参与市场国内股票市场国际外汇市场 市场规模每日成交量 100 亿人民币每日成交量 15000 亿美元 监管方中国证监会行业国际惯例及各国央行 流动性较差，有涨跌停板最好，无涨跌停板 开户手续股东代码卡+证券公司帐号银行外汇帐号 投资金额无高限和低限无高限和低限 交易时间每周一至周五上午 9：30——11：30 下午 1：00——3：00 每周一至周五 24 小时交易 结算周期 T+1 T+0 结算货币人民币、港币、美元除人民币外的所有外币 交易品种多达 1000 家以上四种主要货币+十几种交叉汇率 交易方式自助终端、电话、互联网互联网、电话、自助终端、柜台 平均波幅每年 50%左右每年 15%左右，每日 ——% 交易费用 1—3‰手续费无手续费 年度获利潜力不确定 20%左右 风险 ST、PT、退市国家消亡 总体来看，外汇市场更加规范和成熟，交易方式更加灵活和方便，获 利空间较大而风险则可控制在一定的限度内。对于专业的投资者，以 及持有外汇的机构和个人来讲，是一种稳健而成熟的投资方式。 二、《如何成为卓越的外汇投资者》中级教程 第一课：外汇市场的短期波动 国际外汇市场上外汇价格的每天波动幅度大致在 %至 %之间 （即一至两分钱，用外汇市场的术语来说就是 100 点至 200 点），波 动幅度大时可达到 5%以上 （即 700 点到 1000 点）。外汇市场上汇 率经常性的大起大落说明了外汇市场的两大特征： 第一，风险很大； 第二，在外汇市场投资获得巨额利润的可能性存在。对于外汇市场经 常出现的短期剧烈波动，经济学上称之为对信息的过分反应 （overshooting）。 对于什么是外汇市场的过分反应，经济学界始终有争论，目前大致有 以下三种解释。 第一，外汇的现货价格与外汇汇率的长期均衡价格发生偏离。人们经 常在报纸上谈到，某种货币的“汇率目前是被高估的”，或者是某种货 币“目前的汇率已远远低于它的合理价格”。这些话所指的就是这种现 象。 外汇的现货价格过分地偏离外汇的长期均衡价格也可以由多种原因 来解释，可能是现货价格太低或太高，也可能是长期的均衡价格被估 计得太低或太高。从市场运行 本身来看，在投机性资本不充足时（市 场上交易量很少），或在外汇市场上投机性资本过分多的时候（市场 交易过热），现货价格的波动超过它的长期均衡价就不是 一种难以 理解的现象了。 第二，外汇的短期均衡价格波动幅度总是会超过它长期的均衡价格波 动幅度。这种解释假设所有会影响外汇市场的因素都会对外汇的价格 波动产生作用，但这种作用的生效在时间和渠道上有差别，造成短期 均衡价偏离长期均衡价。 对于外汇的短期均衡价格偏离长期均衡价格的现象，目前经济学界流 行的解释是，当政府扩大货币供应量或降低利率时，市场上物价并不 会马上上升，导致实际的货 币供应量增加，外汇市场则迅速反应， 本国货币的汇价大幅度下跌，使外汇的短期均衡价过分地低于长期均 衡价。而当物价在完全消化货币供应量增长因素时会上 升，实际的 货币供应量会有所下降，外汇的短期均衡价也会逐渐恢复到与长期均 衡价趋于一致。 第三，外汇市场不是一个有效率的市场，即外汇价格的波动不能充分 反映市场在一定时期内出现的全部信息，导致外汇的实际价格经常过 分地偏离均衡价格。 外汇市场的短期剧烈波动可能是由于市场参与者主观地排斥某些信 息，片面地接受或过分地接受某些信息，使外汇价格过分扭曲；也可 能是某些影响外汇波动的信息 掩盖了其他一些同样重要的信息，造 成外汇价格大起大落。其次，如果外汇市场不是一个有效益的市场， 就会导致一些纠偏的行为在市场出现，如以牟利为动机的投 机者介 入市场、需要准确地发布影响市场的信息、政府干预等。这些纠偏的 行为有时会使实际价格与均衡价格趋于一致，有时却会进一步扭曲市 场的价格波动。 从现在外汇市场的实际波动来看，外汇市场在长期可能是一个信息有 效率的市场，但在短期却还远远没办法证明。目前对外汇市场每天波 动影响最大的是新闻，它包括经济和政治两大类。此外，市场投资者 的意愿和心理因素，又常常使这些新闻对外汇市场的影响进一步扩大 了。 第二课：经济新闻对外汇市场短期波动的影响 在影响外汇市场波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季 度美国经济统计数据的作用最大，其主要原因是美元是外汇市场交易 的最重要的货币。从经济统 计数据的内容来看，按作用大小排列可 分为利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对外贸 易、通货膨胀情况等。这种排列并不是绝对的，例如，美 国对外贸 易的每季度统计数曾是最重要的影响美元走势的数据之一。80 年代 中期以前，每当美国贸易数字公布前几天，外汇市场就会出现种种猜 测和预测，引起外 汇市场的剧烈波动。但是在 80 年代中后期以后， 其作用越来越小，原因是市场已真正意识到，目前外汇市场的交易额 中，国际贸易额所占的比重仅仅为 1%左右。 所以，现在美国对外贸 易统计数据公布时，外汇市场经常不会对它作出大的反应。 1、利率政策 在各种经济数据中，各国关于利率的调整以及政府的货币政策动向无 疑是最重要的。对外汇汇率和利率的相互关系，本文不做详细介绍， 但这里要强调的是， 有时政府虽然没有任何表示要改变货币政策， 但只要市场有这种期待，或者说其他国家都采取了类似的行动，那么， 外汇市场会继续存在这一政府会改变政策的期 待，使这一国家的货 币汇率出现大幅度波动。例如，1992 年下半年，德国奉行反通货膨 胀的紧缩性货币政策，德国中央银行一而再、再而三地声明要坚持这 一政 策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言和猜测，理由是德 国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法 国、丹麦、瑞典等相继减息后，外 汇市场又顽固地认为德国会减息， 即使年底不减，第二年初也会减。这使马克对美元的汇价在美国与德 国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。 2、非农就业人口 美国关于非农业人口就业人数的增减数和失业率是近几年影响外汇 市场短期波动的重要数据。这组数字由美国劳工部在每月的第一个星 期五公布。在外汇市场看来， 它是美国宏观经济的晴雨表，数字本 身的好坏预示着美国经济前景的好坏。因此，在这组数字公布前的一、 两天，只要市场上有任何关于这一数字可能不错的风言风 语时，美 元抛售风就会嘎然而止。较典型的例子是 1992 年 1 月上旬的美元对 其他外汇的走势。从 1991 年下半年开始，外汇市场由于对美国经济 可能陷入衰退 的担忧，开始不断抛美元，使外汇对美元的汇价节节 高攀，英镑对美元的汇率从 1991 年 7 月的 涨到 1992 年 1 月初 的 。1992 年 1 月 9 日，也就是美国劳工部公布美国前一年 12 月 份非农业就业人口数可能增长 10 万，致使这一天外汇市场一开市， 就有人开始抛外汇买美元，英镑对美元的汇价从 跌至 ，跌 幅近 200 点。经过几个小时后，外汇市场便开始恐慌性地买美元，马 克、英镑、瑞士法郎等对美元的汇价出现狂泻，英镑又掉了近 600 点，跌至 。第二天公布的非农业就业人口数虽仅增长了 3 万， 但这次恐慌改变了以后 4 个月美元对其他外汇的走势。美元在对美国 经济前景看好 的前提下，一路上扬，一直到 4 月份，美国经济情况 并不如预期中那么好的事实才被外汇市场所接受，美元从此又开始走 下坡路。 3、其他经济数据 其他一些美国经济统计数据对外汇市场也有影响，这些数据包括工业 生产、个人收入、国民生产总值、开工率、库存率、美国经济综合指 标的先行指数、新住房开工 率、汽车销售数等，但它们与非农业就 业人口数相比，对外汇市场的影响要小得多。这些经济指标对外汇市 场的影响也有其独特的规律。一般来说，当美元呈一路上 扬的“牛” 势时，其中任何指标在公布时只要稍好一些，都会被外汇市场用来作 为抛外汇买美元的理由，使美元进一步上扬，而指标为负数时，外汇 市场有时就对其 采取视而不见的态度。同样，当美元呈一路下泻的“熊” 势时，任何公布的经济指标为负数时，都会成为外汇市场进一步抛美 元的理由。 美国、德国等每月公布的批发价、零售价指数的变化情况对外汇市场 也有影响，但影响的大小要看特定的条件。一般来说，当市场对某国 中央银行存在着减息或加息 的期待时，其每月公布的物价指数对外 汇市场的敏感性就很强。例如，1992 年 11 月，澳大利亚的澳元对美 元的汇率已创近几年的最低点，外汇市场许多人认为 澳元已接近谷 底，有可能开始反弹了。但市场上也有人根据澳大利亚经济前景暗淡 的预测，传言澳大利亚中央银行可能会采取减息的刺激经济措施。这 时，澳大利亚 政府公布的 10 月份批发物价上涨率仅为 %，为近 10 多年来的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息期待的依据，当天就 出现抛澳元风，使澳元在低谷徘 徊。 除了经济统计数据之外，其他关于经济活动的报道也会对外汇市场产 生很大的影响。外汇价格的变动在很大程度上是外汇市场上的人对外 汇波动的期待的反映，换言 之，如果人们期待外汇有某一个长期的 均衡价格，那么，现货价格的波动就会朝这个价格的方向移动。而这 种期待是主观性的东西，它必然会受到客观经济环境的影 响。因此， 在连续几天没有关于经济活动数据分布的情况下，有关国家货币当局 官员的讲话、《华尔街日报》关于外汇市场的有影响力的一篇文章、 某研究机构或大 企业关于外汇走势的研究报告等，都可能会在某一 天造成外汇市场的剧烈波动。这种现象对那些身处外汇市场以外的人 来说，似乎很难理解，为什么一个官员的讲话 会使美元猛跌或猛涨 2 至 3 美分（即 200 至 300 点）？如果把人们主观期待的因素考虑在 内，这种现象就不难解释了。一个官员的讲话中一篇关于外汇的重要 文 章仅仅是提供了某种信号，给人们的合理预期起了催化剂的作用， 最后导致外汇市场的波动。而波动幅度的大小，就由这些信号在合理 预期中的催化剂作用大小来决 定。 如果市场不认为它是信号，则这种讲话再多，外汇市场的人也会充耳 不闻。较典型的例子是英镑在 1992 年年底的跌势。自 1992 年 9 月欧 洲货 币体系危机以后，外汇市场出现了猛抛英镑风，其原因在于英 国经济前景暗淡、英国经济政策不明朗、英国减息期待等多种因素， 为了稳定英镑的汇率，英国财政大 臣拉蒙特多次发表讲话，表示要 稳定英镑汇率，甚至可能以加息来提高英镑的汇价。但每次都只能给 英镑的汇率以微弱而短暂的支持，在英镑稍有回弹后，外汇市场 就 有更多的人抛英镑。 影响外汇市场短期波动的政治因素 与股票、债券等市场相比，外汇市场受政治因素的影响要大得多。当 某一件重大国际事件发生时，外汇市场的涨落幅度会经常性地超过股 市和债券市场的变 化。其主要原因是外汇作为国际性流动的资产， 在动荡的政治格局下所面临的风险会比其他资产大；而外汇市场的流 动速度快，又进一步使外汇市场在政治局面动荡 时更加剧烈地波动。 外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施 等。从具体形式来看，有大选、战争、政变、边界冲突等。从资本安 全角度出发，由于美国是当 今世界最大的军事强国，其经济也仍处 于领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港” （safe haven）的作用，会立刻走强。政治事件经常是突发性事件， 出乎外汇市场的意料，这又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动， 其波动幅度大大超过外汇价格 的长期波动幅度。下面选择苏联 事件、英国 1992 年大选和美国攻打伊拉克的“沙漠风暴”计划为例子， 说明政治事件对外汇市场短期走势影响的一些规 律。 1、苏联 1991 年 事件对外汇市场的影响 从 1991 年下半年开始，美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势。但是， 苏联 事件使这走势完全打乱，而事件失败后，又使走势恢复到 原来的状态，美元又一路走弱，到第二年 1 月才止跌回升。 外汇市场在苏联 事件前后的波动完全说明了美元作为“避风港”货 币的作用。在 事件发生以前，外汇市场已在流传苏联政局不稳 的消息，美元连续 7 天小涨，但谁也没有预料到会有突发事件发生。 到 8 月 19 日，当外汇市场所有交易者的计算机屏幕上打出“苏联发生 政变”的字样时，便立刻出现一片恐慌性地 买美元风。以英镑为例， 英镑对美元的汇率在短短的几分钟内从 1 英镑兑 美元猛跌至 ，跌幅达 %。第二天，外汇市场又随着弋尔巴 乔夫失去联 系、发动事件者似乎难以控制局势等消息的不断出现而涨涨落落。到 第三天， 事件宣告失败，外汇市场立刻抛出美元。同样以英镑为 例，英镑对 美元的汇率从 美元涨到 ，猛涨 %，使英 镑又同其他外汇一起，开始了对美元的汇价一路上扬的走势。 苏联 事件期间外汇市场的走势表明，外汇价格的变动有其内在 的规律。短期的突发性事件会引起外汇的现货价格明显地背离其长期 的均衡价。但是，在事件 过后，外汇走势又按照其长期均衡价格的 方向移动。一般来说，短期的价格变动至多会修正长期外汇均衡价格 的方向，却很难改变或彻底扭转它的长期波动趋势。 至于在政治性突发事件发生时，外汇市场的波动幅度的极限有多大， 始终是一个有争论的问题。一般认为，在突发性事件发生时，外汇价 格的波动完全由市场参与者 的心理因素决定，取决于人们对这一事 件的承受能力。这种解释在实际运用中说服力不强。但是，技术分析 专家却认为，外汇对美元的汇率在突发事件时能跌多少， 完全是有 规律可循的。以苏联 事件为例，英镑对美元的汇价之所以跌至 时止跌回升，完全是因为这一点是近 5 年来英镑对美元汇率移 动平均线 的底部，英镑对美元的汇率不太可能一次就穿过这条线， 以后苏联 事件失败，更说明这一点的支撑作用。 2、1992 年 4 月英国大选对外汇市场的影响 在英国大选前的一个多月，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在 大选以前，保守党候选人即现任首相梅杰在民意测验中一直落后于工 党候选人尼尔·金诺克。英 国的工党在 80 年代以前执政时曾坚持实 行国有化政策，导致资本外流的局面。保守党撒切尔夫人在 1979 年 上任当首相后，花了近 10 年的时间推行私有化政 策，而梅杰上任后 也继续执行这一政策。因此，如果金诺克在大选中获胜，就可能意味 着英国政府政策的改变。虽然工人出身的金诺克在工党内属保守派， 但人们还 是担心英国有可能回到国有化政策推行的年代。由于金诺 克在民意测验中领先于梅杰，英国的金融界从 3 月就出现了两种现象， 一是资本开始逐渐外流，另一是英镑 的汇价逐步下跌。以英镑对马 克的汇率为例，英镑的汇价从 2 月中旬就开始下跌，从 2 月底的 1 英 镑兑 马克逐步跌至 4 月 6 日的 。 英镑是欧洲货币体系的成员货币，它对马克的汇率是由固定但可调节 的汇率制决定的，上限在 马克，下限在 马克，中心汇 率为 。 但自从英镑在 1990 年加入欧洲货币体系后，外汇市场一 直认为英镑的汇价是高估的，所以经常在英镑走强时抛英镑。在英国 大选到来时，梅杰在民意测验中落 后，自然使外汇市场认为英国的 政策前景不稳，进一步煽起了市场的抛英镑风，使英镑对马克的汇率 向欧洲货币体系规定的底限逼近。 大选这一天，英镑在外汇市场出现了剧烈的波动。从英镑对马克的汇 率来看，波幅为 2%，达 600 点，即 6 个芬尼，而且整个一天的波动 是很有戏剧性的。在大选 前两天，外汇市场由于听到梅杰在民意测 验中已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选 这一天，金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领 先于梅杰， 使外汇市场又大幅度地抛英镑。但没过多久，梅杰的选票就开始节节 上升，立刻在外汇市场刮起了抛外汇买英镑的旋风，使英镑对马克的 汇价迅速攀升， 从 马克猛涨到 。 大选结束以后，英镑似乎从此扭转了弱势，成了坚挺的货币。外汇市 场总是谈论英国的经济前景看好，流到海外的资本会返回英国，梅杰 的胜利表明英国政局的稳定 等等。其实，这时的梅杰还是原来当首 相的梅杰，而以后一段时期内经常出现英国经济不景气的统计数据。 但英镑在以后的近两个月内还是一路上涨。许多预测专家 和技术分 析专家都预言，英镑对马克的汇价将上升到 ，去试探欧洲货币体 系规定的 上限。从图形上来看，英镑对马克的汇价在大选后一 直居高不 下，但每次冲高时都在 处被弹回，经过近两个月的 高处徘徊，英镑对马克的汇价终于在 6 月份开始下跌。 英镑在英国大选前后的走势表明，外汇价格在短期内的过度波动可能 会由于市场预期的支持而维持较长时期。在这种预期被打破以前，市 场有时会认为短期的均衡价 格是一种合理的价格，而预测中的长期 均衡价格反而被认为是有偏差的。但是，如果外汇市场的预期始终得 不到证实，因意外事件而扭曲的外汇价格走势就会恢复到 原来的趋 势上去，甚至走得更远。从 6 月份开始，英镑对马克的汇价一路下跌。 在外汇市场证实英国经济前景并不十分乐观时，英镑的弱势就成为大 势所趋了。以至 在 9 月份的欧洲货币体系危机后，英镑对马克的汇 价直线下降，仿佛如自由落体，迫使英国退出欧洲货币体系，英镑对 马克的汇率在 10 月跌至 马克。 3、美国攻打伊拉克解放科威特的“沙漠风暴”计划对外汇市场的影响 “沙漠风暴”计划也很典型地反映出美元和黄金作为资金的“避风港”作 用。世界局势的动荡不安会使美金和黄金大涨，以前人们所说的“大 炮一响，黄金万两”应该就是这个意思。 外汇市场的许多投资者认为，外汇价格的走势有其一定的规律。但是 在“沙漠风暴”计划前后，外汇市场的价格走势忽上忽下，显得非常凌 乱。美国进攻伊拉克是 1991 年 1 月 17 日，在这以前的一个月内， 外汇市场围绕美国究竟会不会打的猜测，大起大落，很明显地说明了 上述特点。每当美国政府要员发表态度强硬的讲 话，表示要采取军 事行动，美元就会在一天内大涨一波；而外汇市场听到有西欧国家出 面调解的传闻，似乎和平解决可望实现时，美元就会下跌一次。在 1 月 17 日 战争爆发这一天，美元一开始也是猛涨。从图 4—4 英镑对 美元的走势来看，英镑跌到过 。但没隔多久，新闻界传来美国 已很快控制局势，稳操胜券 时，美元的“避风港”作用立刻消失，市 场便开始抛售美元，英镑对美元的价格猛涨到 ，以后的一个月 内便一路上涨。 其实，根据对美国和伊拉克两国的军事实力分析，以及国际上舆论的 倾向，任何理智的结论都会认为美国会达到把伊拉克赶出科威特的军 事目的。然而，外汇市场并 不接受这种逻辑判断，而是根据人们第 一产生的心理和期待去寻找价格。只有在事实被人们接受之后，市场 价格才会猛然回到原来趋势上去。黄金的美元价格更能说 明这一点， 在美国向伊拉克进攻后，黄金价格出奇地涨到 410 美元 1 盎司，但在 美军取绝对优势的消息传出后，黄金又猛泻到 美元，期间的 跌幅高达 %，大大出乎人们的预料，许多市场的小投资者顿时全 部被“套”在里面，而且又由于黄金以后又持续下跌，使这部分投资者 的损失十分惨重。 从任何一种主要外汇对美元的汇率走势 10 年图中，人们都可以发现 这 10 年国际政治、经济格局的变化情况。由于每次突发事件，每项 重要的经济统计数据都会在 每天的外汇市场上引起剧烈的波动，使 汇率涨跌史成为国际政治经济发展史的缩影这一结论更具有说服力。 在外汇市场投资，在把握住外汇走势的长期趋势时，更要 十分注意 它在短期的波动，只有认清它的短期波动规律，才能在外汇市场立于 不败之地。 第三课：政府对外汇市场的直接干预 1973 年以后国际货币体系中实行的浮动汇率制并不是一种彻底浮动 汇率制，而是一种所谓肮脏的浮动汇率制，其原因是工业国家中央银 行对外汇市场的经常性干 预。政府制定的货币政策和财政政策每天 都影响着外汇市场的价格波动。工业国家的中央银行对外汇市场不但 会透过制定货币政策和财政政策进行间接性的干预，还 经常在外汇 市场异常剧烈的波动时，直接干预外汇市场。这种政府对外汇市场的 直接干预也是影响外汇市场短期走势的重要因素。 1、中央银行干预外汇市场的目标 自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场 采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部 分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。 一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一方 向连续几天剧烈波动时，往往会直接介入市场，通过商业银行进行外 汇买卖，以试图缓解外汇市场的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市 场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所接受的原因大致有 三个。 第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致 工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于 稳定国民经济和物价。现在 国际资本跨国界的流动不但规模很大， 而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从 70 年代末开始 放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了 方便。在 浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇 市场的价格浮动。如果大批资本流入德国，则德国马克在外汇市场的 汇价就会上升，而 如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价 必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上 升，资本就势必会流向该国。 资本流动与外汇市场变化的相关性对一个国家的国民经济产业配置 和物价有着重要的影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本 国货币汇价下跌时，或者当人 们预计本国货币的汇价会下跌，导致 资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外 贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易 角度来 看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。 前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产 和消费必须在当地进 行。当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易 的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步 的话，追加这一部门的生产就会变得有利可图，出 口因此也会增加， 但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。 如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工 业国家和 中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的 均衡价格的。这是中央银行本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预 市场的原因之一。 资本流动与外汇市场变化的相关性对国民经济的另外一个重要影响 在于，大量资本流出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资 本流入又可能造成不必要的通 货膨胀压力，影响长期资本投资。美 国从 80 年代初实行紧缩性货币政策与扩张性财政政策，导致大量资 本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行（联储 会）在 1981 年和 1982 年间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国 家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率不断下跌时，被迫经常直接 干预外汇市 场，并一再要求美国的联储会协助干预。 第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸政策的需要。一个 国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口。而 出口问题在许多工业国家已 是一个政治问题，它涉及到许多出口行 业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。任 何一个中央银行都不希望看到本国外贸顺差是由于本国货 币的汇率 太低而被其他国家抓住把柄。因此，中央银行为这一目的而干预外汇 市场，主要表现在两个方面。 中央银行为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。 对那些出口在国民经济中占重要比重的国家来说，这样做就更有理由。 1992 年 4 月以前， 澳元一路看涨，而且涨势平缓。但是，在 3 月 30 日澳元对美元的汇率涨到 美元时，澳大利亚中央银行立刻在市 场上抛澳元买美元。又如，德国是世界制造 业出口大国，70 年代实 行浮动汇率制以后，马克的汇价随着德国经济的强大而一路上扬，为 了维持其出口工业在国际上的竞争地位，德国政府极力主张实行欧洲 货 币体系，以便把马克与欧洲共同体其他成员国的货币固定在一个 范围内。 从日本中央银行经常干预外汇市场，可以充分看出贸易问题的重要性。 80 年代以来，日本对美国的贸易顺差每年保持在一个天文数字的水 平，1991 年为 500 亿美元，已成为美日关系之间的一个政治问题。 1992 年是美国大选年，美国国内针对日本的贸易保护主义情绪十分 强烈，国会议员仍然在国会里抨击日本对美国 的市场封闭。日本中 央银行为了缓和美国国内的反日情绪，经常发表讲话，要求日元走强， 还不时地查询汇率情况，以表明自己的态度。1992 年 1 月 17 日，日 本中央银行在美元走强的趋势形成时，突然在市场抛日元买美元，使 美元对日元的汇率一下子从 日元涨到 日元。当时日本 利率较高，日本 政府并无减息意图。对于干预的理由，中央银行只 是说希望日元走强。在以后 3 个星期内，日本中央银行又以同样的方 式几次干预外汇市场，抛日元买美元，除了 2 月 7 日这一次在图形 上较明显外，其余的几次都不十分有效。 从国际外汇市场发展史来看，利用本国货币贬值来扩大出口是许多国 家在早期经常采取的政策，它被称为“乞邻政策”，在经济不景气时， 常引起两国的贸易战。由于现在非关税贸易壁垒名目繁多，这一人为 干预外汇市场的政策已很少采用，而且也会明显地引起其他国家的指 责。 第三，中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑。宏观 经济模型证明，在浮动汇率制的情况下，如果一个国家的货币汇价长 期性地低于均衡价格，在一 定时期内会刺激出口，导致外贸顺差， 最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。在通 货膨胀已经较高的时候，这种工资—物价可能出现的循环 上涨局面， 又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的 反通货膨胀政策变得很难执行。此外，在一些工业国家，选民往往把 本国货币贬值引 起的通货膨胀压力作为政府当局宏观经济管理不当 的象征。所以，在实行浮动汇率制以后，许多工业国家在控制通货膨 胀时，都把本国货币的汇率作为一项严密监视 的内容。 英镑自 80 年代以来的波动，很清楚地说明货币贬值与通货膨胀的关 系。70 年代，几乎所有工业国都陷入两位数的通货膨胀，英镑也在 劫难逃。在整个 80 年代， 美国和西欧国家的中央银行都取得明显效 果，而英国则效果较差。欧洲货币体系在 1979 年成立后，英国在撒 切尔夫人执政时期出于政治等因素的考虑始终不愿加 入，在抑制本 国通货膨胀方面也做了很大的努力。在顶了 10 多年后的 1990 年，英 国终于在梅杰任首相后宣布加入欧洲货币体系。其首要原因就是希望 通过欧洲 货币体系，把英镑的汇价维持在一个较高的水平，使英国 的通货膨胀得到进一步的控制。但是好景不长，1992 年欧洲货币体 系出现危机，外汇市场猛抛英镑、里 拉等，终于导致意大利里拉正 式贬值。同样是基于反通货膨胀的考虑，英国政府花了 60 多亿美元 在市场干预，德国中央银行为了维持英镑和里拉的币值，也花了 120 多亿美元在外汇市场干预。在英镑继续大跌，英镑在欧洲货币体系内 贬值的呼声很高的情况下，英国宣布退出欧洲货币体系，而绝不正式 将英镑贬值，同时宣 布仍要继续执行反通货膨胀的货币政策。 2、中央银行干预外汇市场的手段与效益 关于什么是中央银行对外汇市场的干预，有一个较为正式的定义。80 年代 初，美元对所有欧洲国家的货币汇率都呈升势，围绕着工业国 家要不要对外汇市场进行干预，1982 年 6 月的凡尔赛工业国家高峰 会议决定成立一个由官方经济学 家组成的“外汇干预工作小组”，专 门研究外汇市场干预问题。1983 年，该小组发表了“工作组报告”（又 称“杰根森报告”），其中对干预外汇市场的狭义定 义是：“货币当局 在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”，其途径可 以是用外汇储备、中央银行之间调拨，或官方借贷等。其实，要真正 认清中央 银行干预外汇市场的实质和效果，还必须认清这种干预对 该国货币供应及政策的影响。因此，在中央银行干预外汇市场的手段 上，可以分为不改变现有货币政策的干 预（sterilized intervention， 又称“消毒干预”）和改变现有货币政策的干预（no sterilized intervention， 又称“不消毒干预”）。所谓不改变政策的干预是指中央银行认为外汇 价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变 现 有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格。换言之，一般认为利 率变化是汇率变化的关键，而中央银行试图不改变国内的利率而改变 本国货币的汇率。 中央银行在进行这种干预时可采取双管齐下的手段： （1）中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市 场上卖出或买进债券，从而使汇率变而利率不变化。例如，外汇市场 上美元对日元的汇价大幅度 下跌，日本中央银行想采取支持美元抛 出日元，美元成为它的储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货 币供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对 国内利率 的影响，日本中央银行可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元 流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券 和国际债券的相互 替代性越差，中央银行不改变政策的干预就越有 效果，否则就没有效果。 （2）中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等， 影响汇率的变化，达到干预的效果，它被称为干预外汇市场的“信号 反应”。 中央银行这样做是希望外汇市场能得到这样的信号：中央银 行的货币政策将要发生变化，或者说预期中的汇率将有变化等等。一 般来说，外汇市场在初次接受这些信 号后总会作出反应。但是，如 果中央银行经常靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不全是真的， 就会在市场上起到“狼来了”的效果。1978 年至 1979 年卡特政府支持 美元的干预，经常被认为是“狼来了”信号效果的例子。而 1985 年西 方五国财政部长和中央银行行长的“广场饭店声明”立刻使美元大跌， 就经 常被认为是“信号效应”成功的例子。 所谓改变政策的外汇市场 干预实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行直接在 外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预 目 标的方向变化。例如，如果马克在外汇市场上不断贬值，德国中 央银行为了支持马克的汇价，它可在市场上抛外汇买马克，由于马克 流通减少，德国货币供应下降， 利率呈上升趋势，人们就愿意在外 汇市场多保留马克，使马克的汇价上升。这种干预方式一般来说非常 有效，代价是国内既定的货币政策会受到影响，是中央银行看 到本 国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的。 判断中央银行的干预是否有效，并不是看中央银行干预的次数多少和 所用的金额大小。从中央银行干预外汇的历史至少可以得出以下两个 结论。 第一，如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、 人为投机等因素引起的，而由于这些因素对外汇市场的扭曲经常是短 期的，那么，中央银行的干预会十分有效，或者说，中央银行的直接 干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。 第二，如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该国的宏观经济水平、利 率和政府货币政策决定的，那么，中央银行的干预从长期来看是无效 的。而中央银行之所以坚持 进行干预，主要是可能达到以下两个目 的：首先，中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升 势，这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展 的过分冲 击；其次，中央银行的干预在短期内常会有明显的效果，其原因是外 汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。这给予中央 银行一定的时间来 重新考虑其货币政策或外汇政策，从而作出适当 的调整。 3、中央银行干预外汇市场的历史发展 从 1973 年到现在，工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接 干预，其中较大的联合干预约有 5 次，成功和失败的兼而有之。 对 1976 年—1979 年美元弱势的干预在经过 1974 年至 1975 年的世 界性经济衰退以后，美国的经济仍处于高通货膨胀，高失业率和低经 济增长率的处 境。卡特政府为了刺激经济，决定采取扩张性的财政 政策和货币政策，虽然利率在上涨，但美国的通货膨胀率涨得更快， 外汇市场因此开始不断地抛美元，使美元的 汇价一路下跌。 面对美元的跌势，卡特政府决定干预外汇市场。1978 年 10 月底，卡 特政府宣布了一项反通货膨胀的计划，但由于对美国未来的货币政府 并没有明确的表示，美 元反而在外汇市场上狂泻。面临马克和日元 升值的巨大压力，德国和日本两国的中央银行被迫进行不改变自己政 策为前提的大规模干预，买美元抛本国货币，但收效 甚微。 1978 年 11 月 1 日，卡特总统宣布美元汇价太低，美国财政部和中央 银行将直接进行干预。由于前一星期的反通货膨胀计划使外汇市场大 失所望，卡特这次宣布 的干预包含两项重要的政策转变。第一，货 币政策将紧缩。联邦储备银行将把贴现率提高一个百分点，使贴现率 达到当时历史高点的 %，从而使这次干预包含 政策内容。第二， 美国中央银行将调用 300 亿美元干预外汇市场，平稳美元的汇价。其 中 150 亿将从其他中央银行借调，50 亿从国际货币基金组织提取和 特别 提款权的销售，50 亿为所谓“卡特债券”（Carter bonds），即财 政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。卡特计划宣布后， 外汇市场果然受到震动，对其第一项紧缩政策更加警觉。在 11 月 1 日上午 9:13，美元对马克的汇价立刻比前一天的最低点上升 %， 达到 马克；几分钟后，随着中央银行抛出 6,900 万马克、1,900 万瑞士法郎 后，美元继续上升，对马克的汇价又上升 1%，对瑞士法 郎的汇价也上升到 。在针对日元的干预动用了 500 万美元之后， 美元对日元的汇价也跌至 日元。在这一天外汇市场收市时，美 元对主要外汇的汇价平均上升了 7%—10%。 在以后的两个星期内，外汇市场仍有抛美元风，以试探美国等中央银 行干预市场的决心，但美国联邦储备委员会联合德国、瑞士和日本中 央银行，一次又一次地在市 场干预。到 11 月底，美国干预市场的总 额达 350 亿美元，使美元明显回升。但是，到 12 月初，外汇市场开 始怀疑美国是否会真正采取货币紧缩政策，又开始抛 美元，使美元 再度下跌。美国等中央银行继续大规模干预外汇市场，光是美国就花 了 310 亿美元，但干预的效果已明显下降，到 12 月底，美元汇价已 低于 11 月 的水平。美元的真正走强是 1979 年 10 月新的联储会主席 保罗·沃尔克上台宣布货币供应控制以后的事。 1985 年 9 月工业五国对外汇市场的干预如果说 70 年代末美国等中 央银行干预外汇市场是一场失败的持久战，1985 年 9 月工业 5 国对 外汇市场的干预则是一 场成功的速决战。里根上台后，美元就开始 一路走强，到 1985 年 2 月 25 日达到最高点，对马克的汇率高达 1 美 元兑 马克。经过春季和夏季的调整 后，美元在该年 9 月又开 始上涨。美国、英国、法国、德国和日本等五国的财政部长与中央银 行行长在纽约广场饭店开会讨论外汇干预问题。9 月 22 日星期天， 五 国发表声明。声明说，五国财长和中央银行行长一致同意，“非美 元货币对美元的汇价应该进一步走强”，他们“在有必要时将进一步合 作，进行干预”。第二天早 上，外汇市场美元便立刻大跌，对马克的 汇率从 跌到 马克，跌幅达 3%以上。美元从此一路下跌， 以至到 1986 年底，日本和德国的中 央银行又被迫采取支持美元的干 预措施，收效仍然甚微，美元的跌势到 1987 年初美元中央银行也参 加市场干预时才止住。 1985 年 9 月的干预是否有效，外汇市场存在 着争论。有人认为，美元在干预前已经开始走弱，即使中央银行银行 不干预，它也会在 9 月份反弹后继续走弱。但更 多的意见认为，这 次干预还是有效的。 这次干预如果说是成功的话，那就是“信号反应”起的作用。在干预的 前后两个星期，汇率大变，而工业国家之间的利率差根本没有变化， 一直到 10 月底，日本在 信贷市场上实行紧缩政策，才使利率差开始 有真正的变化。但是，这次五国联合至少使外汇市场得到两个强烈信 号。首先，这次声明使外汇市场意识到，五个工业国 家将会充分协 调，竭尽全力地进行更大规模的外汇市场干预。而以后的事实证明， 中央银行在干预外汇市场时，确实是那样做的。其次，这次声明意味 着美国外汇政 策的重大转变。里根政府一开始就奉行让市场自由竞 争的自由放任政策，一直听任美元的一路走强，而且对其他国家中央 银行干预外汇市场的要求置之不理。这次美 国与其他工业国一起参 与干预，使外汇市场有理由相信，美国为了与其他工业国家协调，有 可能调整货币和宏观经济政策，使美元开始走弱。 1992 年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 1992 年 3 月中旬开 始，外汇市场对期待已久的美国经济复苏再次失望，在德国高利率和 美国坚持宽松的货币政策影响下，开始不断抛售美元，致使美元对几 乎所 有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分 别在 7 月 20 日和 8 月 11 日两次大规模干预外汇市场。这两次干预从 性质上来说，都是属不改变各自 经济政策的干预，虽然有短时的效 果，从中、长期来看却完全是失败的。 第一次干预是 7 月 20 日马克与美元的汇价冲击 1991 年 2 月以后的 新高点 时进行的，美国等 15 个工业国家的中央银行联手在市 场抛马克买美元， 经过 3 次干预后，美元对马克的汇价一下子从 上升到 ，美元在两天内反弹了 500 多点。但是这次干预 并没有止住美元的跌势。在经过半 个多月的徘徊后，美元又继续下 跌。美国等 13 个工业国家的中央银行于 8 月 11 日再次联手干预，但 效果比第一次还要差。第一轮干预使美元对马克的汇率从 马 克反弹到 ，仅上升 150 点，而且时效仅维持了半个多小时。以 后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在 3 个多小时内分别在美元兑 马 克的汇率 、 和 等处 4 次干预市场，抛马克买 美元，但仅仅使美元略有反弹。在这次干预中，美国等工业国家共动 用了 10 至 15 亿美元。然而，两天以后，美元又跌过干预前的最低 点。 这次干预之所以失败，除了上面所说的属于不改变政策的干预外，外 汇市场对这些干预早有期待也是个重要原因。对外汇市场来说，最以 推动市场的是突发性事件， 而预料之中的事件往往会提前反映到外 汇市场中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这两 次干预最终不能改变美元的弱势，原因是中央银行不能使 外汇市场 相信，美元的汇价应该市场价高一些。 1992 年 9 月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预 1992 年 9 月欧 洲货币体系出现危机，外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软 的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度币值下跌的 情况。受 其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现 大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。 这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央 银行花了 120 多亿美元，英国花了近 60 亿，而法国向德国中央银行 借调外汇进行干预的钱，到 11 月初才还清。这次干预使欧洲货币体 系的矛盾有所缓和，但远远没有解决问题。 由于外汇市场的短期波动非常频繁且幅度较大，创造了非常多的短期 获利机会。因此，把握上述主要因素和外汇市场之间的关系，对于提 高分析能力和盈利能力是很有帮助的。 三、《如何成为卓越的外汇投资者》高级教程 导言 成为一名成功的专业外汇投资者，并不是一件轻而易举的事情，您需 要培养的是长期、持续、稳定的获利能力。从这一点来说，短期的成 功并不能说明什么问题。 J·P 摩根说：“要想成为一个货币专家，首先要成为一个自我控制 者。” 进入高级教程，您需要重新认识自己，然后建立适合自己特点的交易 决策系统，并根据系统去交易。严格按照这一建议来做，能够确保您 不会在短期的成功之后输得更惨！ 第一课：外汇市场心理行为分析 外汇市场是这样一个市场：一大群智力相当的人，面对大致相同的市 场资料，使用大致相同的分析预测手法，遵循众所公认的交易规则， 进行一场零和游戏。其结果 是既有少数高手从几千、几万元起家， 累计了数千万乃至数亿元的财富，亦有芸芸大众始终小赚大赔，直至 血本殆尽犹不知自己究竟失败在哪里。 对于大多数小额投资人来说，他们的处境更为不利：经验有限，要为 每一个自己未遇过的陷阱缴一次可观的学费；资本有限，常常刚入外 汇市场之门，已弹尽粮绝；资料的占有方面也处于劣势。因此，一般 大众在这场充满魅力的零和游戏中，往往成了垫底的牺牲品。 本节的目的正是告诉大众他们失败的根本原因。从某种意义上来说， 外汇市场的失败者，往往并不是不能战胜这个市场，而是不能够战胜 他们自身。 1、心理误区之一：人多的地方抢着去 盲从是大众的一个致命的心理弱点。一个经济数据一发表，一则新闻 突然闪出，5 分钟价位图一“突破”，便争先恐后的跳入市场。不怕大 家一起亏钱，只怕大家都赚钱只有自己没赚。 记得 1991 年海湾战争时，战前形势稍有一紧张，美元就大涨，外币 就大跌，1 月 17 日开战那天，几乎百分之百的投资人都跳入场卖外 币，结果外币一路大涨，单子被套住后，都不约而同信心十足地等市 场回头，结果自然是损失惨重。 战争、动乱有利于美元走强，这是一个基本原理，为何会突然失效呢？ 大众常常在市场犯相同的错误，有时不同的金融公司的单子被套住的 价位都几乎相同，以致大家都怀疑市场有一双眼睛盯着自己。 其实，市场是公正的，以外汇市场目前每天近万亿美元的交易额，任 何个人都难以操纵。1992 年 9 月开始因欧洲货币危机，市场投机客 猛抛英镑，使英镑在短期内暴跌 5000 点，英国银行一再干预，乃至 采用加息的办法，都无济于事。 在外汇市场，对投资者而言，“人多的地方不要去”乃是值得铭记在心 的箴言。 2、心理误区之二：亏生侥幸心，赢生贪婪心 价位波动基本可分为上升趋势、下降趋势和盘档趋势，不可逆势做单， 如果逆势单被套牢，切不可追加做单以图扯低平均价位。大势虽终有 尽时，但不可臆测市价的 顶或底而死守某一价位，市价的顶部、底 部，要由市场自己形成，而一旦转势形成，是最大赢利机会，要果断 跟进……这些做单的道理，许多投资者都知道，可是在 实际操作中， 他们却屡屡逆市做单，一张单被套几百点乃至一二千点，亦不鲜见， 原因何在呢？ 一个重要的原因是由于资本有限，进单后不论亏、盈，都因金钱上的 患得患失而扰乱心智，失去了遵循技术分析和交易规则的能力。 有的投资者在做错单时常喜欢锁单，即用一张新的买单或卖单把原来 的亏损单锁住。这种操作方法是香港、台湾的一些金融公司发明的， 它使投资者在接受损失时心理容易保持平衡，因为投资者可期待价位 走到头时打开单子。 实际上，投资者在锁单后，重新考虑做单时，往往本能地将有利润的 单子平仓，留下亏损的单子，而不是考虑市场大势。在大多数情况下， 价格会继续朝投资者亏损的方向走下去，于是再锁上，再打开，不知 不觉间，锁单的价位便几百点几百点的扩大了。 解锁单，无意中便成了一次次的做逆势单。偶尔抓准了一二百点的反 弹，也常因亏损单的价位太远而不肯砍单，结果损失还是越来越大。 大概每个投资者都知道迅速砍亏损单的重要性，新手输钱都是输在漂 单上，老手输钱也都是输在这上面，漂单是所有错误中最致命的错误， 可是，投资者还是一而再、再而三地重复这一错误，原因何在呢？ 原因在于普通投资者常常凭感觉下单，而高手则常常按计划做单。 盲目下单导致亏损，垂头丧气，紧张万分之余，明知大势已去，还是 存侥幸心理，优柔寡断，不断地放宽止蚀盘价位，或根本没有止蚀盘 的概念和计划，总期待市价在下一个阻力点彻底反转过来，结果亏一 次即足以大伤元气。 和这种亏损生侥幸心相对应的心理误区，是赢利生贪婪心。下买单之 后，价位还在涨，何必出单？价位开始掉了，要看一看，等单子转盈 为亏，更不甘心出单，到被迫砍头出场时，已损失惨重。 许多人往往有这种经验：亏钱的单子一拖再拖，已损亏几百点，侥幸 回到只亏二三十点时，指望打平佣金再出场，侥幸能打平佣金时，又 指望赚几十点再出场……贪的结果往往是，市价仿佛有眼睛似的，总 是在与你想平仓的价位只差一点时掉头而去，而且一去不回。 亏过几次后，便会对市场生畏惧心，偶尔抓准了大势，价位进得也不 错，但套了十点八点便紧张起来，好容易打平佣金赚 10 点 20 点后， 便仓皇平仓。 亏钱的时候不肯向市场屈服，硬着头皮顶，赚钱的时候像偷钱一样不 敢放胆去赢，如此下去，本钱亏光自然不足为奇。 3、心理误区之三：迷信外物而非市场本身 进场交易时，另一大心理误区是迷信市场的某些消息、流言，而不是 服从市场本身的走势。 91 年 2 月 7 日前几天，日本银行曾干预市场，买日元抛美元，使日 元走强至 124 附近。2 月 7 日前后，日本银行又开始干预市场，日本 政府官员也多次发表谈话，表示美国和日本都同意日元继续走强，于 是投资者蜂拥而入购买日元，然而，日元却开始下跌。 在这种情况下，投资者往往不去寻找和相信推动日元下跌的理由，而 是因为有买日元的单子被套住，就天天盼望日本银行来救自己。结果， 几乎每天都有日本官员谈 日元应该走强，有时日本银行也一天进场 干预三四次买日元，但是价位却一路下跌，跌幅几乎达一千点，许多 投资者只做一二张买日元的单子，就损失了六七千美 元，砍完单大 骂日本言而无信，却不反省一下自己为何会损失那么惨重。让投资者 亏钱的并不是日本银行，而是投资者自己。因为在当时，日元由于发 生了一些丑闻 而导致政局不稳，市场选择了这一因素，而投资者却 不敢相信市场本身。 普通投资者中当然也有可能产生外汇市场中一流好手，关键是要克服 掉心理误区。即便是大银行的交易员，陷入心理误区，也难免赔钱， 最终被市场淘汰。 散户投资者其实可分为三种人。第一种是对外汇市场基本上还很陌生 的初学者；第二种是在外汇市场已有一点经验，自以为对技术分析、 基础分析已有独到体会的人；第三种是经过多年悉心钻研和实践，确 已炉火纯青的人。 第二种人是散户投资者中最大量的一群，也是最容易亏钱的一群，他 们往往过度自信地认为自己可以很轻易地用自己所掌握的方法从外 汇市场赚大钱，结果却往往 是：他们一次跌入市场的陷阱，直到本 钱输光的时候，才发现自己对“砍亏损单要快，平赢利单要慢”之类最 基本的外汇市场制胜技巧，都未能透彻地掌握。 有一种观点认为外汇操作像烹调，原料、菜谱等等都差不多，但烧出 的菜大不相同。其实，外汇操作更接近于博弈，像下围棋、象棋一样， 同样的棋局，不同的棋手 来处理，结局或胜或负或和，顶尖的高手 只能是少数既能下苦功又有悟性的人。另一部分人在克服弱点经验增 长后，有机会成为外汇市场的好手，而相当多的人即使 有经验最终 也会输掉。 当然，被外汇市场淘汰并不表明你智力有问题，而仅仅说明你目前不 能适应这一市场而已。许多雄才大略的人，棋艺也可能很平凡。所以 如果你的积蓄来之不易而又为数不多，不必悉数用来证明你会下单。 要知道，偶尔赢一盘棋并不等于棋坛好手。 不过，外汇市场这个对手虽然深奥莫测，但你常常可以中盘加入，耐 心等到你较易把握的局面出现时再入场。这是弥补你功力不足的极好 办法。 单纯的依靠技术分析或基础分析，是很难对外汇市场走势作出准确预 测的。因为影响价位变化的因素复杂而多变，有太多不可预知的事件， 很难完全靠技术和可能的 规律来解决问题。技术分析手法，有些实 用，有些则是花俏的摆设，真正胜算极高的绝招，恐怕也不会轻易透 露出来，因为用的人多了，就可能失效——在外汇市场 这样的有效 市场里，不可能每个人都同时赚钱。 即便是实用的技术，在不同的场合和不同的时间其效用可能大相径庭。 比如破点追击法，在十几年前曾一度很有效，现在技术分析手法如此 普遍，市场走势假破点的现象便增加许多，破点追击法就不会每次都 有胜算了。 与其把精力花费在某些华而不实的技术上，还不如先踏踏实实摸透外 汇市场走势的特性，特别是特定时间内价位走势的行为特性。 第二课：外汇市场的风险控制 外汇市场是一个风险很大的市场，它的风险主要在于决定外汇价格的 变量太多。虽然现有的关于外汇波动原理的书可以说是汗牛充栋，有 的从经济理论去研究，有的 从数理统计去研究，也有的从几何图形 去研究，更有的从心理和行为科学的角度去研究，但外汇行市的波动 仍经常出乎投资者们的意外。对外汇市场投资者和操作者 来说，各 方面的知识都应具备一点，而风险控制的意识和计划是不可或缺的。 1、做单计划 生意人做生意各有自己的一套诀窍，有些人按计划步步为营，有些人 凭直觉时进时退。总的来说，这两种人的做事方法都不能算错。凭直 觉做生意的人自然无需求教于书本，但凭计划做生意的人最好耐下性 子读完本章。 做外汇生意的计划有很多原理和细则，但若归结为最简单的要素，它 无非是制定出一个进入和退出任一交易的起点，不管此项交易最终是 否有利可图。一旦确定了这 个起点，价格水平的变化就可归结为上 升、下降或维持原状。一个交易计划就必须为进入实际交易市场制定 行动蓝图。一旦价格水平发生如上所述三种变化中的任何 一种，交 易人就可根据计划做出卖或买的决定。 在制定计划时，尽管需要考虑许多关键因素，但核心问题始终是在什 么情况下退出已经进入的交易。这实际上包括三个退出计划。其一， 必须有一个接受损失的计 划，一旦交易失利，就应坦然退出。其二， 必须有一个接受赢利的计划，一旦赢利目标达到，即可满意而归。其 三，必须有一个计划，它使交易人在发现市价在相当 一段时间内不 会发生重要变化时退出交易。 要退出一个已显赔钱的交易，最有效的程序就是发出"停止损失指令 单"。当然这样做的前提是交易人心中有数，他究竟愿意承受多大的 损失。如果他在进入交易前已定下可接受的损失程度，那么，市价一 达到事先已定下的这个点，他唯一能做的就是发出"停止损失指令单"。 对于一个正在赢钱的交易，如何制定交易中的指令就不像制定计划应 付赔钱交易的指令那么容易了。这里存在着多种可能。 如果一个交易人在进入交易前已定下赢利目标，那么一个明显的可能 就是一旦达到这个目标，他就立即发出一文"限价指令单"，从而退出 此项交易。还有一种可能 是交易人一直让利润上涨，直到某种价格 变化朝输钱方向转化的迹象出现。在这种情况下，退出计划就可能定 为："在停止损失点卖出，或者在指数Ｘ给出卖出信号 时卖出；哪种 情况先出现就按哪种方法行事。"不论使用哪一种赢利计划，至为重 要的一点是，交易人必须认识到，交易的终极目标是接受利润。除非 他决定再试运 气，否则他应当时刻记住他见好就收的明确界线。许 多成功的交易人都十分明白，钱易赚难保。将赢利计划置之脑后的交 易人最终都会体会到一个痛苦的真理："树 是长不到天上去的。" 2、计划的要素资本 任何计划都包括一些要素。首先要做的一个决定就是用多少钱去做外 汇。实际使用多少钱取决于很多考虑：第一是交易人的动机，如果仅 仅是尝试一下或者做做玩 玩，那还是少出一点钱为妙。其二是交易 人的进取心，他为了赚钱愿意冒多大的险。还有一个相关的因素是交 易人的年龄，因为这牵涉到他的家庭负担，健康状况， 工作年资， 以及他家人对他做投机生意的态度。这些都不是无关紧要的因素。总 而言之，最基本的一点是，交易人不应冒那种潜在的赢利可能性与这 种赢利对自己的 重要性不相称的风险。 交易的选择和评估　从事外汇投资，一个人必须选择有利可图的交易 方法。这里介绍一些交易选择中要考虑的因素。 首先，要选择一种交易选择方法。交易选择的方法是五花八门的，咨 询、研究或跟从熟人，都是选择具体交易项目的方法。哪种方法较好， 这是因人因事而异的。当 然也有一些基本的参考因素，比如，交易 选择的方法应当有理论的根据。如果某种方法中所含的一些基本概念 毫无道理，那么这种方法就是不足为训的。其次，交易 选择的方法 应该能告诉交易人捕捉市场信号。最后，这种方法应该提供某种现实 的方法让交易人退出交易，而不是诱使交易人竭尽自己的资本从事某 种交易。 跟踪市场的数量　计划的另一个要素是确定所要跟踪的外汇期货市 场的数量和在一定时间内从事交易的数量。 时间因素　一项交易的预期时间是个值得考虑的问题。 不言而喻，生意的总体目标是实现与冒险相当的最大可能的收益。如 同在任何其他冒险投资中一样，"收益"是所需时间的一个函数，它并 不仅仅用所得的货币收益 来衡量。两三天内能获得一笔小利就说明 交易是成功的。反之，这笔小利若要等两三个月才能获得，即使这是１ ００％的赢利，从时间的角度考虑，也不一定是很合 算的。 停止交易　停止交易是计划的一个重要内容，这在前面已经阐述过， 这里就不再多说了。 3、计划详例 计划对交易的成功是如此重要，因此有必要用一个假设的例子来进一 步说明。 假定一个投机商决定进入外汇期货市场。他准备拿出１万美元进行投 机。他选定了经纪商行和注册代表，开了户头，将钱存入。为了谨慎 起见，他决定先做英镑生意，等积累了一些经验后再进入其他市场。 这是在１０月，英国经济衰退使英镑汇价下跌。但他觉得，英镑现价 已反映了衰退后的水平，价格没有理由进一步下跌了。他还估计到英 国衰退可能结束，推测英镑汇价有可能上涨。他手中的资料也已表明 价格下跌业已停止，他认为这是一个价格上涨行将开始的信号。因此 他决定买进英镑。 进一步的市场分析表明，他可能赢利和输钱之间的比率很小，而所需 的时间又很长，因此他决定尽快抽出钱来从事其他交易。他打算在英 镑上最多输１千美元。他此 时更关心的是他交易资金可能损失多少 而不是英镑汇价的变动了。在交易备忘栏里他记下了如果在某月某日 关市前价格如果没到赢利目标点，又没有到"停止损失" 点，那就清 帐结束此项交易。 在这么一个简单的交易上，这里所讲的计划细节和考虑已经超过了许 多交易人在实际交易时所能做到的。因此，不难理解，为什么有那么 多人在外汇期货市场上输钱。 4、外汇市场的赢家和输家 外汇市场的弄潮儿有的发财致富于顷刻之间，有的倾家荡产于弹指一 瞬。输赢之际，巨款转手。人们不禁要问，究竟多少人能赢，多少人 会输呢？当代最知名的投机 记录分析家布赖尔·史迪华曾经对期货市 场的输赢分布做过一个分析。他抽取了８，７４６个交易商进行分析。 分析结果表明，７５％的投机商是输家。在这个统计 样本中，输家 有６，５９８个，而赢家仅２，１４８个。输家的损失总额近１，２００ 万美元，远远超过赢家总利润２００万美元。 输赢的美元比率是６比１！输赢分布情况还表明，对大多数投机商来 说，输赢量都不大。８４％的赢家每人在９年期间赢数不超过１千美 元。史迪华的研究还表明，大投机商并不比小投机商更成功。当然就 最后这项结果来说，由于样本太小，结论是否具有普遍意义还有待证 明。 第三课：高手经验谈 与股票、期货市场相比，外汇市场历史尚短，但近年来也涌现出一批 交易高手。从投资理论和经验方面讲，他们或许比股市老手略逊一筹， 但在赢利方面是有过之而 无不及。他们的年收益都是以亿计算。本 篇介绍的几位外汇高手有大公司外汇部主管，有大基金老板，还有单 干户。他们在中国自然是鲜为人知，在美国的金融界以 外，也不是 享有盛名。但是在外汇和期货行业，只要一提到这些人，人们便立刻 肃然起敬。这倒并不是这些人长相出众，而是他们靠天才与勤奋，从 市场赚了许多财 富，而这些财富又是许多投资者都想赚并且似乎都 可以赚的。 比尔·利普舒茨： 比尔·利普舒茨今年刚刚３６岁，主持索罗门兄弟公司外汇部已近１ ０年，为该公司赚取了五六亿美元的巨额利润。这位三十出头的年轻 人被华尔街称为"外汇苏丹 王"。他进单的规模之大令人咋舌，一次 进几亿美元，甚至几十亿美元是家常便饭。由于他的出色成就，辅之 以索罗门公司的财力，他主持的外汇部在全世界上百家 银行共有８ ００亿美元的信用额度，每年从外汇市场赚取的利润数以亿计。 有趣的是，利普舒茨刚开始做外汇时对外汇市场的了解几乎等于零。 在无人指导的情况下，他借助本公司在华尔街的声誉和实力，几年之 内闯出一片新天地。利普舒 茨原本是学建筑的，但读研究生时对股 票期权产生了兴趣，干脆同时选修了工商管理硕士的学位，毕业后被 索罗门公司录用。该公司管理得法，任人唯贤，经常破格 选拔人才。１ ９８２年费城交易所新开外汇期权交易，当时外汇部只有利普舒茨做 过期权，所以他被委任负责这一业务。利普舒茨在同事的协助下建立 了一个关系 网。他认为做外汇主要靠消息灵通，赚大钱的都是被银 行同业所接受的人。大户的动向影响市场，一些重大消息得到得早也 能赚钱。当然大部分消息是公开的，关键 是看如何分析。信息的运 用要灵活，要看市场的反应。利普舒茨认为德国统一对外汇市场的影 响最能说明问题。当柏林墙倒下时，市场的情绪是，这下子大家都要 把 钱投到东德去，所以马克要大涨。过了一阵子市场意识到，德国 统一后要吸收东德尚需时日，所以把钱投进去不明智。市场是如何改 变看法的呢？无非是德国总理科 尔的一次讲话，美国国务卿贝克的 一句评论，东德的高失业率，以及东德人对西德的过高期望，等等。 投资界开始意识到重建东欧谈何容易。等这种想法占了上风 后，马 克便开始大跌。实际上很早就有人持这种观点，但市场走向往往取决 于某一个时刻市场的焦点。这就需要同市场的参与者通气，并非每个 人都往一处想，但大 家的注意力是可以觉察得到的。比如某一天市 场关注利率差，第二天又强调经济增长。 有一个具体例子可以看出利普舒茨处理人际关系的功夫。他做期权遇 到对手因疏漏来求情时从不心慈手软，一定要对方执行合约。但有一 次例外。那天他发现费城交 易所一位外汇交易专员报价比市价明显 低１００点。他去询价，对方报价照旧，他立即买进５０张合约。接 着他又要求对方再报价，结果还是一样。他客气地要对方 再核实， 答复是照旧，他连续又吃进２５０张。另一家大公司发现这一错误后 也吃进了好几百张。过了一会儿利普舒茨再去问价，那位粗心的专员 依旧没有察觉。利 普舒茨便问他１０００张单卖不卖。这下子对方 吓坏了，一查才发现自己完蛋了。这时候利普舒茨手下留情，告诉他 除了头５０张单外，其他一笔勾销，对方感激不 尽。利普舒茨事后 解释，他完全是出于长远利益考虑。当时费城交易所刚开展外汇期权 交易不久，若把专员杀垮，这一新市场可能也会夭折，当时索罗门公 司也没什 么好处。多年后那人成了一家大户的首席现场交易员，给 索罗门公司提供了很多便利。而当时趁火打劫的另一家公司事后坚持 要对方兑现，多年后在费城交易所时常 遇到麻烦。在现货市场也经 常有报错价的，按常规只要你让对方核实对方仍报错，那就不能悔改 了。 利普舒茨印象最深的一次交易是１９８５年９月。７个发达国家举行 首脑会议，确定了让美元走弱的政策。当时他正在意大利撒丁岛度假， 对７国高峰会议的消息一无所知。 以前美元一路走强时各国中央银行曾多次干预，但却徒劳无益。因而 这次一开始也没引起多大反响。利普舒茨打电话给公司，得知了这一 消息，当时他的助手安迪生 病在家。他赶紧给安迪打电话。等新西 兰市场（每天最早开盘）一开盘，安迪便进场抛了６，０００万美元。 当时对于新西兰盘来说这不是个小数目。许多银行对高 峰会议的影 响没有把握，市场几乎没有交易量，买卖差价达２００点（正常情况 下为１０点左右），安迪照进不误，６，０００万美元抛出后市价已 经到６００点开 外了。利普舒茨干脆接通一根２４小时电话线，与 安迪以及交易所直线联系，又做了大量外汇期权。那一天索罗门公司 外汇部是大丰收，净赚５００万美元，相当于 外汇部全年收益的２５ ％。 利普舒茨有一次差点翻船。１９８８年秋，外汇市场本来风平浪静， 突然有一天苏联领导人戈尔巴乔夫到联大大谈裁军问题，市场理解为 美国也可随之裁减军备，削 减赤字这对美元有利。美元在纽约盘开 始上升，很快就涨了１％。索罗门公司这时有３０亿美元的卖单在手， 情况危急。１％涨幅等于３，０００万美元亏损。那天 正好是星期 五，市场交易量不大，他想砍单出场很困难。他决定再抛３亿美元， 试图压住美元的涨势，等拖到周一日本盘开市后再平单出场。谁知外 汇仍然猛涨，很 快索罗门公司的损失就达到９，０００万美元。利 普舒茨赶紧向总裁汇报。总裁在问明情况后鼓励他沉着冷静，按计划 去做。周一日本盘开市，美元果然开始下跌， 他耐心等到欧洲盘平 单出场，最后死里逃生，只损失１，８００万美元。事后，利普舒茨 深刻反省，认为自己错误地估计了纽约市场的流动性，使局势失控。 幸好后 来处理得当，避免了更大的损失。 利普舒茨自己还有过一个私人帐户，是他祖母留下的一笔遗产，共１ ２，０００美元。他做期权４年内赚到２５万，但一次不小心全部赔 光。那是１９８２年９月， 他利用股市下跌倒垒金字塔本来赚了很 多，但赶上９月２３日股市见底，接着便大幅反弹。由于进单量过大， ３天之内他便全军覆没。那次教训第一使他认识到风险 控制的重要 性，第二使他分清公私，集中精力为公司赚钱，因而有了后来的成就。 关于银行同业市场（外汇现货），利普舒茨有独特的见解。 他认为银行主要靠吃买卖差价赚钱。美国花旗银行做外汇最成功，每 年大约赢利３、４亿美元。如果只吃差价，自己不进单，那么可以赚６ 亿美元。花旗银行自己不 承认这一估计。银行还有一个赚钱的途径： 每次有大客户进单，它跟在后面尾随，立刻就能赢利。这在期货业是 违法的，但在现货市场却是允许的。 利普舒茨认为，交易高手既要聪明，又要勤奋。干别的行当，聪明人 或许可以投机取巧，笨人可以以勤藏拙，但做外汇既要有天赋，又要 加倍努力，有人到公司常问 他应该什么时候上班，什么时候下班？ 利普舒茨家里连床头都安有电视显示器，以便随时观测价位，了解行 情，另外直觉也非常重要，利普舒茨梦中都不忘外汇市 场。有一次 他梦见第二天公布的贸易赤字数字对美元有利，美元大幅上涨。他先 梦见新的外贸数字，又梦见上月的修订数，接着又梦见自己进场买美 元，价格连续上 涨，上了一个台阶后他又买一批，再上一个台阶他 又买了一批，破了第三道关后他本来要出场，结果决定又买了一批。 第二天外贸数字出来与他梦中的数字一模一 样，后来汇市的走势也 跟他梦见的一模一样。唯一不同的是他一张单都没进。事后他解释， 真正的感觉是要以市场分析为依据，凭梦做单是靠不住的。 兰迪·麦克 兰迪·麦克在华尔街鲜为人知，但他２０年来在外汇期货市场的战绩 却很少有人能匹敌。他以２，０００美元起家，第一年就赚到７万， 以后每年的利润都超过头一 年。８０年代麦克年收益均在１００万 美元以上。麦克除了自己赚钱外还代家人、朋友做外汇，最早的两个 帐户，１９８２年从１万美元做起，１０年后已超过百 万。 大学二年级，麦克迷上桥牌，白天黑夜地玩牌，结果６门功课不及格。 麦克辍学从军，被送往越南战场。在那里，麦克经受了严格的纪律训 练，并学会了生存保护。 他同时还成为和平主义者。１９７０年回 国后，麦克继续求学，他哥哥为他在芝加哥交易所找到一份临时工， 他开始接触期货。麦克本来是要当心理学家的，但临毕 业前正赶上 芝加哥交易所新开一个交易所，从事外汇期货交易业务。当时芝加哥 交易所的一个席位值１０万美元，但为吸引投资者，外汇交易厅的席 位只卖１万美 元，并且免费赠送每个现有交易所会员一个席位。 麦克的哥哥把他的免费席位转送给了弟弟，还借给他５，０００美元。 麦克将３，０００美元存进银行作生活费，另外２，０００美元拿来 做外汇期货。当时麦克对外汇的知识非常有限，看到别人买马克，他 就跟着去买瑞士法郎，没事时就下棋玩，就这样第一年居然赚了７万 美元。 麦克１９７６年迈出了一大步。当年英国政府担心英镑升值增加进口 过多，因而宣布不允许英镑涨到１．７２美元之上。当时英镑本来在 １．６美元之间徘徊，在听 到消息后却出人意料地一下子猛涨到 １．７２美元。以后每到这个点都反弹，但越弹越少。大部分人都在 盘算，英国政府不让英镑超过１．７２美元，所以在这一点 做空头 应该是没有风险的。麦克却另有打算：既然英国政府态度如何明确都 压不住英镑的涨势，那么说明内在需求很旺，市场实际上是涨停板。 这可能是一次千载难 逢的机会。在此之前，麦克最多只做三、四十 张单，这一次却一下子进了两百张买单。尽管心里很自信，但他也怕 得要死，因为这么多单子稍一反走就会完蛋。麦克 连着几天夜不安 寝，早上５点钟起床向银行询问报价。一天早上，他听到银行报价： 英镑１．７２５０美元。他以为对方报错了，等再一次核实后欣喜若 狂。他不光 自己又买了些英镑合约，还鼓动亲友一起去买，然后舒 舒服服地看着英镑涨到１．９０美元。三个月后他平单出场，顺手在 １．９０又抛了几百张合约，结果也赚了 钱。这一次交易麦克净赚１ ３０万美元。 麦克另一次得意之作是８０年代初抛空加拿大元，从８５美分一路抛 到６７美元，前后达５年之久，进单量１，５００张，赢利数百万美 元。这几年期间，加拿大政 府虽然多次干预支撑加元，但总是半心 半意，直到有一天加拿大总理马尔罗尼气愤地说：我们不能任凭芝加 哥的投机商决定我们的币值。市场自此逆转，麦克也及时 出场。 麦克也有走麦城的时候。１９７８年１１月卡特宣布挽救美元计划时， 麦克正好手头有大量外币买单。但头两天他从市场的力道看出涨势在 衰退，所以平掉了所有马 克买单，只剩下英镑。得知消息后第２天， 一开市外币就大跌，期货很快便到跌停板。麦克赶紧到现货市场平单， 亏损１８００点，损失１５０万美元。另外还有一 次更大的损失也 是做加元。８０年代末加元一路上扬，麦克追势进单，一共吃进２，５ ００张买单，本来是赚了２００万美元。时值加拿大大选，在一次辩 论会上， 本来遥遥领先的现任总理吃了大亏，民意测验突然大跌１ ６点，结果加元大幅下跌，等麦克受不了压力砍单出场时整整赔了７０ ０万美元。 麦克分析市场有独到的见解。一方面他是技术分析派，相信最好的赚 钱方法就是跟势，特别是中间那一段。另一方面他又认为基本分析非 常管用，是战略决策的基 础。他认为一个势头的开端很难做，因为 你对势的方向没有把握。结尾也很难做，因为许多人开始获利回吐， 市场来回波动很大。他认为中间这一段最好抓，兜底和 找顶都是徒 劳。对于基本分析，麦克不迷信经济理论，他主要靠观察市场对各种 消息的反应来判断市场走向。比如坏消息出来不跌反涨，说明市场内 在因素非常看 好。 麦克觉得市场本身也在变化。７０年代的市场比较好做，破关跟进百 试不爽，每一波涨或跌也比较明显，中间周折比较少。麦克认为这跟 当时大众投资者较多有关。 如今的市场是越来越专业化，假破关现 象越来越多，狂热过度的现象比从前少，所以赚钱难度加大了。过去 只要方向判断对了，具体怎样做单无关紧要。如今市场复 杂得多， 方向看对了，进单出单时机不对也赚不了钱。麦克认为过去判断占９ 成，执行只占１成，如今判断只占２成半，执行占７成半。 麦克虽然２０年来保持不败，但风险控制意识仍很强。他认为如果发 觉市场对你不利，一定要赶紧砍单出场，不管损失有多大。为了保全 性命，哪管受伤多重！麦克 给同行的忠告是：千万不要让赔单失控。 要确保即使自己连续错二三十次也要保留一部分本钱。他进单一次承 担风险一般为帐户的５～１０％，如果输了，下一