§、投资风险和报酬
一、风险的含义和种类
二、风险的衡量
三、风险程度、风险态度与报酬
四、风险管理
五、投资组合的财务风险
什么是风险？
一、风险的含义和种类
1、定义：一般说来，风险是指在一定条件
下和一定时期内，可能发生的各种结果
的变动程度。
风险 = 不确定性
¨确定性事件：只有一种结果。
¨风险事件：事先可以知道各种结
果及其概率。
¨不确定性事件：结果或其概率不
确定。
2、风险的分类
¨筹资风险：又称财务风险，是企业
采用不同方式筹资而形成的风险，
有时特指负债筹资的风险。
例：某企业自有资本100万，在好
年景的投资收益率为20%，坏年景
时为-10%，债务成本率10%，则：
好年
景盈
利
净资
产报
酬率
坏年
景亏
损
净资
产报
酬率
0负债 20万 20% -10万 -10%
负债
100万
30万 30% -30万 -30%
¨ 投资风险：又称经营风险，是
指企业各种资金运用过程中产生
的风险。
¨收益分配风险：在收益的形成和
分配上所产生的风险。
二、风险的衡量
¨确定概率分布
¨计算期望值——它反映了各种可能的集
中趋势。
¨计算标准差——是各种可能的报酬率偏
离期望值的综合差异。可用于比较期望
值相同的投资项目的风险大小。
¨ 计算标准离差率——相对数，可用于比
较期望值不同的投资项目的风险大小。
例：A方案标准差为%，B方案为
%, 哪个方案风险大？
若A方案期望值为45%，B方案期望值为
15%，哪个方案风险大？
A方案标准离差率为
%/45%=%
B方案标准离差率为
%/15%=%
练习：某企业集团准备对外投资，现
有三家公司可供选择。作为稳健型决
策者，请做出选择。
市场状
况
概率 年预期收益（万元）
甲公司 乙公司 丙公司
良好 40 50 80
一般 20 20 -20
较差 5 -5 -30
¨期望报酬——甲：23万元；乙：24
万元；丙：8万元
¨标准差——; ;
¨标准离差率——%; %;
%
¨选择甲
置信区间和置信概率
¨P170例题
三、风险程度、风险态度与风险
报酬
1、风险与报酬的关系
考虑风险的必要报酬率
=无风险报酬率+风险报酬率
风险报酬系数*风险程度
¨K=KF+bQ
⑴ KF ：无风险报酬率
⑵Q：标准离差率，反映了项目的
风险程度。
⑶b：风险报酬系数，又称风险报
酬斜率，由统计数据和主观态度
确定。
风险程度Q
收
益
率K
KF
大家都愿意冒
险时, b 较小
某企业有两个投资项目，同时假定同
类项目的风险报酬率为25%，Q=50%
，市场无风险收益率为10%。请计算A、
B项目的期望报酬率、标准差、标准差
系数、考虑风险的必要报酬率。
经济状况 概率 A项目报酬
率
B项目报酬
率
良好 40% 70%
一般 20% 20%
较差 0 -30%
¨期望报酬率 20%
¨标准差 % B %
¨风险报酬系数
¨标准离差率:A % B %
¨考虑风险的必要报酬:
A % B %
2、风险与收益的选择——效用价值：
对风险态度与风险报酬关系的进一步
分析
¨效用是人们对商品价值的主观评
价。
¨不同的投资者，风险和收益带给
他们的效用不同。
¨A曲线：风险厌恶者，随着收益的增加，
边际效用递减，对于他们，损失3万元的
效用损失很大。
¨B曲线：风险中立者，随着收益的增加，
边际效用不变，对于他们，损失5万元的
效用损失和增加5万元的效用增加是相等
的。
¨C曲线：风险爱好者，随着收益的增加，
边际效用增加，对于他们，损失5万元的
效用损失< 增加5万元的效用增加。
3、收益与风险的均衡：效用无
差异曲线
¨P180
四、风险管理
1、多元化与风险分散
思考：多角筹资、多元经营能
分散财务决策的风险吗？
¨ 企业起步时，规模不大，主业
地位不稳固，应扎实做好本业。
¨当主业稳固，在主业中赚取了大
量的利润，而且该行业大多数产
品处于成熟期，继续拓展的空间
不大时，可考虑多元化。
多元化时注意：
¨尽量投资于与原行业或产品有延伸
性的产业，设备接近，营销网络能
通用，即相关多元化；
¨应有足够的技术准备，
¨应选择合适的时机，最好能借用一
个母体，以便迅速进入，不给新进
入行业中的竞争者以充裕的攻击时
间。
2、风险和耐性
统计资料：
1950年——1980年，按比例投资
于美国标准普尔500指数成份股，根
据投资年限的不同，收益率的变化
情况。
投资者延长投资持有期限，投资收
益率将趋于平均水平。
思考：在中国，长期投资
能降低风险吗？
五、投资组合的财务风险
资产组合的风险是资产组合中股票数量的函数
4/11/2022 29
（一）风险的分类
1、可分散风险：是对个别证券
产生影响的特有性风险。
2、不可分散风险：是对市场上
所有证券都产生影响的共同性
风险。
非系统
风险
系统性
风险
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（二）证券组合的风险和报酬
例：Humanex问题。它是一个非赢利组织，
大部分收入来自捐赠，其中一半是Best
Candy 公司的股票（规定永远不能出售
这些股票），这种股票价格对糖的价格
很敏感，多年来，当加勒比海糖的产量
下降时，糖的价格便猛涨，使Best Candy
公司和Hunmanex遭受巨大损失。
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Best Candy公司投资分析：
*Best Candy公司预期收益率%，标准差
%
名称 糖生产的正常年
份
异常年
份
股市牛
市
股市熊
市
糖的生
产危机
概率
收益率% 25 10 -25
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组合1：
50%Best Candy股票
预期收益率%，标准差%
50%国库券
收益率5%
组合1的预期收益率为：%，
标准差为：%
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糖凯恩公司股票情况分析如下：
*糖凯恩公司的预期收益率6%，标准差%。
名称 糖生产的正常年份 异常年份
股市牛市 股市熊
市
糖的生产
危机
概率
收益率% 1 -5 35
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组合2：50%Best Candy股票，50%糖凯恩公司
股票，投资组合的收益情况如下：
*组合2的预期收益率%，标准差%（原
为%, %）
名称 糖生产的正常年份 异常年份
股市牛市 股市熊市 糖的生产
危机
概率
收益率% 13 5
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期望收益率 标准差
Best Candy公
司
% %
糖凯恩公司 6% %
组合1 % %
组合2 % %
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协方差（covariance）测度的是两个风
险资产收益的相互影响的方向与程度。
Best Candy公司和糖凯恩公司股票的协方差 ：
Cov=()(1-6)+()(-5
-6)+()(35-6)=
负的协方差意味着两个公司的收益是
呈反方向变动的。
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相关系数（correlation coefficient）
是两股票协方差除以两股票的标准差之
积。
它介于1和-1间，本例中，两公司股票的
相关系数=
=
较大的负相关系数意味着两公司的股票
有着很强的朝反方向变动的趋势。
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（三）有效组合和资本市场线
1、有效组合（Efficient Set）：是
指按既定收益率下风险最小化或既
定风险下收益最大化的原则所建立
的证券组合。
2、资本市场线（CML）：连接无风险
资产F和市场组合M的直线。
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（四）资本资产定价模型
（CAPM）
1、意义： 它有效的描述了在市场均
衡状态下证券的风险与期望报酬率
的关系，为确定证券的价值提供了
计量前提。
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2、公式：
Ki、Bi：第i种股票或证券组合的必要收益
率、贝它系数；
RF:：无风险收益率
Km:所有证券（市场组合）的平均收益率
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（1）贝它系数反映了某证券或
证券组合对证券市场变动的敏
感度
（2）证券组合的贝它系数：是
组合中各证券贝它系数的加权
平均
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例：某投资人的投资组合中包括三种证券，
A股票占40%，B股票占30%，C股票占30%，
其贝他系数分别为1，，2,市场全部股
票的平均收益率为12%，无风险收益率为
5%。求：⑴投资组合的贝他系数。⑵投资
组合的预计收益率。
（1） 40%*1+30%*+30%*2=
（2） K=5%+*(12%-5%)=%
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