高级财务管理
河北金融学院 会计系
风险衡量与风险报酬
•所谓风险是指投资收益的不确定性。
•从个别投资主体看：
风险
市场风险 企业特有风险
影响所有企业：
通货膨胀、
经济衰退和战争等。
又称系统风险或不可分散风险
发生于个别企业：
新产品开发失败，
投资项目决策失误等。
可分散风险或非系统风险
从企业本身来看:
风险
经营风险 财务风险
任何商业活动都有。
又称商业风险。
因借款而增加的风险，
筹资决策带来的，又称
筹资风险。
风险报酬
•投资者由于冒风险进行投资而要求获得的
超过货币时间价值的那部分报酬，称之为
投资的风险报酬。
•又称之为风险收益、风险价值。
风险衡量和风险报酬的计算
确定概率分布；
计算期望报酬率；
计算标准差；
计算标准离差率（标准离差越小，分散
程度越小，风险就越小）
计算风险报酬率；
计算风险报酬。
风险报酬系数是把标准离差率转化为风
险报酬的一种系数或倍数。
确定方法：
=(R – Rf)/w w－标准离差率
=(最高报酬率-最低报酬率)/（最高标
3. 准离差率-最低标准离差率）×100%
3.公司领导或者组织专家确定；
4.国家有关部门组织专家确定。
计算风险报酬的方法：
• 根据投资额与风险报酬率计算：
Pb=C×Rb
C-总投资额 Pb-风险报酬 Rb -风险报酬率
• 根据风险报酬和有关报酬率的关系来计算（不知
项目总投资率，已知总投资报酬率、无风险报酬
率和风险报酬率）：
Pb=Pm×Rb/R= Pm×Rb/(Rf+Rb)
Pm-项目总报酬额
风险控制的主要方法：
•多角经营
•多角筹资
认识投资组合
由一种以上的证券或资产构成的集合称为
投资组合。
投资组合的预期报酬率为所有个别资产预
期报酬率的加权平均数
E(Ri)＝W1·R1+ W2·R2+ · · · + Wn·Rn
投资组合多角化的内涵
• 以增加投资标的、建构投资组合来降低投资所面临的风险，
称之为多角化。
• 相关系数为＋1(完全正相关时)：
增加资产数目仅调整风险结构，无风险分散效果。
• 相关系数为－1(完全负相关时)：
此时风险在各种相关系数中为最小，风险分散效果可达最
大，甚至可构成零风险的投资组合。
• 相关系数介于±1时：
相关系数愈小，风险分散效果愈大，故风险愈小。
风险分散的极限
• 系统风险（市场风险）：
所有资产必须共同面对的风险，无法透过多角化
加以分散，又称为市场风险。如货币政策对GNP的
冲击、国内政局不安等因素。
• 非系统风险（企业特有风险）：
可以在多角化过程中被分散掉的风险。如罢工、
新产品开发、专利权、股权结构改变等。
•风险分散的极限：
–总风险是由系统与非系统风险构成，随着投资
组合资产数目的增加，非系统风险逐渐减少，
系统风险则保持不变；
–直到非系统风险消除殆尽时，总风险将等于系
统风险。
图：多角化与风险分散的极限
总
风
险
投资组合资产数目
非系统风
险
系统风险
投资组合的选择
选择投资组合：
•回避风险是理性投资人的应有的态度
•较高风险应有较高风险溢酬
效率边界线与投资组合的选择
假设：
1) 投资人只有自有资金，无法进行借贷
2) 只有十种可投资集合
3) 各有其风险与报酬率
4) 何为最优?
图：所有可投资集合与效率边界线
A
I
B F
D
C
E
JG
H
AIBF：
Efficient Frontier
总风险%
预
期
报
酬
率
%
• 效率边界线上的投资组合是具有效率的
• 在其右下方是不值得投资的无效率组合
• 但在效率边界线上，哪一个才是具有效率
的？
• 原则上依个人投资偏好来选择
最佳投资组合的选择
• 效率投资组合的选择，在于风险相同下报
酬最大，报酬相同下风险最小。再由不同
的效率投资组合构成效率边界。
• 理性投资人会依自己的风险偏好，在效率
边界上选择其最佳的投资组合。
资本资产定价模型
资本市场线：
• 投资人可结合无风险资产及原效率边界上
的市埸投资组合以降低风险，亦形成较原
效率边界更佳的投资组合线，称为资本市
场线。
『风险-报酬』为线性关系
Rp= Rf＋[(Rm －Rf)/m] · p
Rp-投资组合的预期收益
Rf-无风险资产的预期收益率
Rm -风险资产组合的预期收益率
p-投资组合的标准差
[(Rm －Rf)/m]表示预期报酬率相对于单位风险值的
变化率，为单位风险溢酬。
CAPM资本资产定价模型
• 美国学者威廉夏普等在1960年发展出來的。
• 个别资产真的只受系统风险影响么？
• 系统风险即市场投资组合在报酬上变动的程
度。
• 个别资产的独特性使受到系统风险的影响也
不一致。P74
证券市场线：
Ri= Rf＋i ·(Rm－Rf)
–上式说明个别证券的报酬来自无风险报酬，加
上受系统风险影响的系统风险报酬。
–Ri为证券i的期望收益率（必要报酬率）
–i为其系统风险指标
–（Ri- Rf）为证券i的期望超额收益率，
–(Rm－Rf)为风险的平均补偿水平
例：例：无风险证券的报酬率为7%，市场证券
组合的报酬率为13%。
问：1）计算市场风险报酬率。
2）如果某一投资计划的系数，其短
期的报酬率为12%，是否应该投资？
3）如果某证券的期望报酬率是16%，则其
系数是多少？
解：解：
1）市场风险报酬率（市场平均的期望超额收益率）
=13%-7%=6%
2）必要收益率=7%+（13%-7%）=%
由于预期报酬率12%大于%，可以进行投资
3）16%=7%+ ×（13%-7%），则=
CAPM说明了特定证券报酬率的的结构与风
险之间的关系；
单一证券的预期报酬＝ Rf ＋系统风险溢酬＋
非系统风险溢酬
•证券市场线的变化
在i程度的系统风险下，应提供较市场平均溢酬水
准(Rm－Rf)较高或较低的额外溢酬。
例如， Rm =12% , Rf =6%,则市场风险溢酬为6％ ；
• i =,受系统影响的程度倍 ，该证券风险溢
酬为9%；
• i =,受系统影响的程度倍，该证券风险溢
酬为3%；
证券市场线（CAPM图形化）
0
证
券
的
預
期
报
酬
率
R
f
E(Ri)= RfE(Ri)= Rf＋＋i ·(Ri ·(Rmm－－Rf)Rf)
i ·(Ri ·(Rmm－－Rf)Rf)
代表投资个别证券的必要报酬代表投资个别证券的必要报酬
率率
证券市场线的变动，体
现了高报酬高风险的关
系，亦说明不同风险偏
好的投资人，可在证券
市场中选择适合的证券
作为投资标的。
证券市场均衡
实证研究表明：
•在成熟的证券市场中，由特别因素导致股
票脱离均衡状态的情况会很快被调整至均
衡状况；
•任何股票的价格通常都处于均衡状态，股
东投资者的要求收益率必然等于股票预期
收益率。
