第二章 投资行为的风险与报酬
19971997年年66月中旬，佛利民前往以月中旬，佛利民前往以
色列接受希伯莱大学名誉博士学位时，色列接受希伯莱大学名誉博士学位时，
与以色列国会财经委员会主席路年思与以色列国会财经委员会主席路年思
言谈甚欢。路年思说，犹太教教义可言谈甚欢。路年思说，犹太教教义可
用用““已所不欲，勿施于人已所不欲，勿施于人””八个字概括八个字概括
之，其余都是次要；他请佛利民用一之，其余都是次要；他请佛利民用一
句简单的话来概括其经济学精义，佛句简单的话来概括其经济学精义，佛
利民脱口而出：利民脱口而出：
““世上没有免费午餐世上没有免费午餐————是我的经是我的经
济理论的全部，其余只是枝节！济理论的全部，其余只是枝节！” ”
内容概要
什么是投资风险什么是投资风险
投资风险的类型投资风险的类型
投资风险与投资冒险投资风险与投资冒险
投资者对投资风险的知觉与态度投资者对投资风险的知觉与态度
前景理论与股民对待风险的态度前景理论与股民对待风险的态度
投资行为与投机、赌博行为投资行为与投机、赌博行为
一、什么是投资风险
investment investment riskrisk
损失的可能性损失的可能性
损失的或然性和概率损失的或然性和概率
危险事故危险事故
危险因素危险因素
潜在的损失潜在的损失
潜在的损失变动潜在的损失变动
损失的不确定性损失的不确定性
定义：
投资过程中可能出现的收益落空或本金损失。投资过程中可能出现的收益落空或本金损失。
主要来自投资、技术、财务、利息、政治、汇率等诸主要来自投资、技术、财务、利息、政治、汇率等诸
多因素。多因素。
投资风险可以分为系统和非系统两大范畴。投资风险可以分为系统和非系统两大范畴。
风险与报酬/收益
收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的
代价。用公式表示就是：代价。用公式表示就是：
预期收益率＝无风险利率预期收益率＝无风险利率++风险补偿风险补偿
注意：不能认为高风险就一定伴随着高收益；上述关注意：不能认为高风险就一定伴随着高收益；上述关
于风险和收益的关系是就不同类别的投资而言的。于风险和收益的关系是就不同类别的投资而言的。
二、投资风险的类型
主观风险与客观风险主观风险与客观风险
纯粹风险与投机风险纯粹风险与投机风险
纯粹风险：有损失纯粹风险：有损失——没有损失没有损失
投机风险：损失投机风险：损失——没有损失没有损失——得利得利
动态风险与静态风险动态风险与静态风险
静态风险：自然力及人们的行为错误造成静态风险：自然力及人们的行为错误造成
动态风险：与社会经济环境变动相关动态风险：与社会经济环境变动相关
特殊风险与基本风险特殊风险与基本风险
特殊风险来源于特定的个人，损失也只涉及个人特殊风险来源于特定的个人，损失也只涉及个人
基本风险来源于组织的性质，损失影响到整个组织基本风险来源于组织的性质，损失影响到整个组织
系统性风险与非系统性风险
系统性风险即市场风险系统性风险即市场风险,,即指由整体政治、经济、社会等环境因即指由整体政治、经济、社会等环境因
素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济
周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种
风险不能通过分散投资加以消除风险不能通过分散投资加以消除,,因此又被称为因此又被称为不可分散风险不可分散风险。。
非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例非系统性风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例
如，公司的工人罢工，新产品开发失如，公司的工人罢工，新产品开发失 败，失去重要的销售合同，败，失去重要的销售合同，
诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等。这类事件诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等。这类事件
是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对
整个市场产生太大的影响。这种风险可以通过多样化投资来分整个市场产生太大的影响。这种风险可以通过多样化投资来分
散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件
所抵消。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所所抵消。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所
有也称有也称””特有风险特有风险” ”
其他投资风险
购买力风险：又称购买力风险：又称通货膨胀通货膨胀风险风险
利率风险利率风险
市场风险市场风险
证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能
性性
变现风险变现风险
经营风险经营风险
事件风险事件风险
三、投资风险和投资冒险
风险是可能发生不利事件和损失的概率风险是可能发生不利事件和损失的概率
冒险是人对某种行动的主观选择和决定冒险是人对某种行动的主观选择和决定
例如：例如：
股票涨落风险股票涨落风险
购买股票的冒险购买股票的冒险
四、投资者对投资风险的知觉与态度
11、投资者对风险的知觉、投资者对风险的知觉
风险的主观性风险的主观性
风险对你而言意味着什么？风险对你而言意味着什么？
投资风险下人们的表现投资风险下人们的表现
情绪情绪
睡眠睡眠
身体健康身体健康
行为行为
人际关系人际关系
……
影响投资者风险知觉的因素影响投资者风险知觉的因素
人格人格
经历经历
知识背景和掌控的信息知识背景和掌控的信息
环境环境
投资行为本身投资行为本身
……
22、投资者对风险的态度、投资者对风险的态度
投资者分类投资者分类
回避风险型回避风险型
用冒风险型用冒风险型
中间型中间型
风险选择曲线风险选择曲线
小测试
假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜假设您参加一项有奖电视智力竞赛节目，并且已经胜
出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选出。现在，主持人要求您在以下的获奖方式中做出选
择，您会选择：择，您会选择：
立刻拿到立刻拿到10,00010,000现金现金
有有50%50%机会赢取机会赢取50,00050,000现金的抽奖现金的抽奖
有有25%25%机会赢取机会赢取100,000100,000现金的抽奖现金的抽奖
有有5%5%机会赢取机会赢取1,000,0001,000,000现金的抽奖现金的抽奖
影响因素影响因素
人格人格
投资量投资量
回本效应回本效应
蛇咬效应蛇咬效应
赌场的钱效应赌场的钱效应
禀赋效应禀赋效应
其他其他
你愿意承受多大的投资风险？
可承受投资风险自我评量表：理财性向测验可承受投资风险自我评量表：理财性向测验
不像我不像我 有点像我有点像我 很像我很像我
从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况从事金钱有关的决策，我会先考虑最坏的情况 □ □ □ □ □ □
我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上我不会把钱放在自己不熟悉的金融品种上 □ □ □ □ □ □
我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资我宁愿把钱放银行也不愿做别的投资 □ □ □ □ □ □
股票市场的波动会令我神经紧张股票市场的波动会令我神经紧张 □ □ □ □ □ □
我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱我宁愿少赚两块钱也不愿损失一块钱 □ □ □ □ □ □
我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究我对投资一窍不通，也不想发太多时间去研究 □ □ □ □ □ □
我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题我和朋友在一起不会主动提起投资股市的话题 □ □ □ □ □ □
我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控我觉得投资赚赔靠运气，自己无法掌控 □ □ □ □ □ □
如果没有人指导，我不会做存款以外的投资如果没有人指导，我不会做存款以外的投资 □ □ □ □ □ □
我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在我觉得省下一块钱比靠投资赚一块钱要容易实在 □ □ □ □ □ □
五、前景理论与股民对待风险的态度
华尔街的名言是否合乎实际：低买，高卖！？华尔街的名言是否合乎实际：低买，高卖！？
前景理论前景理论
卡尼曼（卡尼曼（Kahneman Kahneman ）就因前景理论而获得）就因前景理论而获得20022002年诺贝尔经济年诺贝尔经济
学奖。学奖。
前景理论是描述性范式的一个决策模型，它假设风险决策过程前景理论是描述性范式的一个决策模型，它假设风险决策过程
分为编辑和评价两个过程。分为编辑和评价两个过程。
在编辑阶段段，个体凭借在编辑阶段段，个体凭借““框架框架””（（frameframe）、参照点）、参照点
（（reference pointreference point）等采集和处理信息，在评价阶段依赖价值）等采集和处理信息，在评价阶段依赖价值
函数（函数（value functionvalue function）和（主观概率）的权重函数（）和（主观概率）的权重函数（weighting weighting
function)function)对信息予以判断。对信息予以判断。
价值函数是经验型的，它有三个特征，价值函数是经验型的，它有三个特征，
一是大多数人在面临获得时是风险规避的；一是大多数人在面临获得时是风险规避的；
二是大多数人在面临损失时是风险偏爱二是大多数人在面临损失时是风险偏爱 的；的；
三是人们对损失比对获得更敏感。三是人们对损失比对获得更敏感。
前景理论对股票投资者的预测前景理论对股票投资者的预测
同等程度的盈利和亏损，沮丧情绪更多同等程度的盈利和亏损，沮丧情绪更多
投资者愿意冒风险来避免亏损，导致长期持有亏投资者愿意冒风险来避免亏损，导致长期持有亏
损的股票损的股票
投资者不愿意冒风险来实现利润最大化，导致过投资者不愿意冒风险来实现利润最大化，导致过
早卖出盈利的股票早卖出盈利的股票
六、投资行为与投机、赌博行为
狭义的投资行为：购买股票并长期持有以期获得定期狭义的投资行为：购买股票并长期持有以期获得定期
收益，如股息或红利收益，如股息或红利
投机行为：买入股票以期在短期的股价变动中获得差投机行为：买入股票以期在短期的股价变动中获得差
价价
赌博行为：仅仅凭借侥幸心理来买卖股票赌博行为：仅仅凭借侥幸心理来买卖股票
比较比较
目的目的
承担风险程度承担风险程度
投资的决策依据投资的决策依据
持股时间持股时间
获利情况获利情况
投机与套利
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《《最伟大的套利最伟大的套利》，谢国忠》，谢国忠
各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上各种形式的套利，包括外国企业在中国劳动力市场上
的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济的套利，以及外国人对生活成本的套利，是中国经济
发展的重要动力发展的重要动力
讨论：如何看待股票投机？讨论：如何看待股票投机？
七、投资风险的对策
面对投资风险，你会怎么办？面对投资风险，你会怎么办？
投资风险管理投资风险管理
弄清楚你为什么投资：确定投资的具体目标弄清楚你为什么投资：确定投资的具体目标
选择合适的投资渠道选择合适的投资渠道
收集信息，提高预测水平收集信息，提高预测水平
增加影响力增加影响力
制定投资纪律：制定投资纪律：自我控制自我控制
投资组合：多元化投资组合：多元化
……
保住你的本金！保住你的本金！
利用风险
风险所在之处，也许就是财富所在之处风险所在之处，也许就是财富所在之处
在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧
— —巴菲特巴菲特
利用利用““市场先生市场先生””的错误给自己赢得财富的错误给自己赢得财富
世上没有免费的午餐！
思考
从风险与收益的角度评估你的毕业安排从风险与收益的角度评估你的毕业安排
