第五章 債券與股票之評價 1
（风险管理）报酬率与风
险
第五章 債券與股票之評價 2
第六章 報酬率與風險 3
報酬率與風險－習題解答與提示
一、選擇題[單選]
1 2 3 4 5 6 7
C D A E C D C
二、簡答題
1.「必要報酬率(RequiredReturn)」及「實際報酬率(RealizedReturn)」：「必要報酬率」是
指投資人在承擔風險下所預期的報酬率，財務上常利用「資本資產評價模式(TheCAPM)」
來計算；「實際報酬率」則是真正的投資結果。
「投機(Speculation)」及「套利(Arbitrage)」：「投機」是指利用市場商品價格的波動賺
取價差，投機者必須承擔風險。「套利」是指在不出資本、不承擔風險的情況下而獲利。
報酬率的「標準差(StandardDeviation)」及「貝他(Beta)」：「標準差」代表證券報酬率
的歷史波動性，並未表達與市場的關連性；而「貝他」則是衡量證券報酬率與市場報酬率
間的關連性。
2.「資本資產評價模式(CAPM)」與「證券市場線(SML)」之意義與差異
「資本資產評價模式(CAPM)」係評估投資人承擔風險下的期望報酬率，「證券市場線
(SML)」是表達「資本資產評價模式(CAPM)」的結果：
E(k
j
)=k
f
+(E(k
m
) k
f
)．
j
，
應用「證券市場線(SML)」時，遇到的第一個問題是我們無法觀察到大眾的期望報酬率，
另外，所謂的市場報酬率E(k
m
)在定義上是所有資產的報酬率，但實際上卻難以估計。因此，
通常就直接利用實際值來代替期望值：
k
j
=k
f
+(k
m
k
f
)．
j
。
3.證券市場線(SML)之變動
投資人對證券風險的厭惡程度升高：證券的貝他值愈大，投資人所要求的報酬率就愈高，
「證券市場線(SML)」的變動如下圖所示：
市場預期高通貨膨脹即將來臨：無風險利率的衡量值升高，可視為「證券市場線」平行移動，
「證券市場線(SML)」的變動如下圖所示：
整體產業生產力升高：「證券市場線(SML)」可能有兩種情況，第一是向左上方移動；第二則
是不產生變動，而是證券的實際報酬率與風險不落在「證券市場線」上，而落在左上方。
如下圖所示：
三、計算題
1.證券組合報酬率之計算
利用下表(EXCEL)來表達本題報酬率之計算：
均數=%，變異數=%。
2.債券之報酬率
債券價格：V
B
=+，
2000年初：V
B
=+=$+=$1,。
報酬率：k==%。
3.證券組合之標準差風險
sp=wf‧sf+wg‧sg+2w
f
‧w
g
‧r
fg
‧s
f
‧s
g
=()
2
‧(36%)+()
2
‧(%)+2‧()‧()‧()‧(60%)‧(64%)
=9%+%+%
=%，
s
p
==%。
4.證券組合貝他值
p
=w
i
．
i
第六章 報酬率與風險 4
=+++
=+++
=。
5.資本資產評價模式「貝他」之計算
E(k
a
)=k
f
+(E(k
m
)k
f
)．
a
%+(E(k
m
)%) ．=%
E(k
m
)=%；
E(k
b
)=k
f
+(E(k
m
)k
f
)．
b
%+(%%) ．
b
=%
b
=。
四、問答與申論題
1.企業事件所產生之風險類別
事件 風 險
基本 個別 營運 財務
消費者控告V汽車公司有暴衝問題
台灣籐傢俱業於民國七○年代末期因東南亞國
家禁止原木出口而遭遇困難
台灣正×公司1996年因期貨交易而發生嚴重財
務危機
台灣東×五金公司1998年因企業主挪用公司定
期存單而發生嚴重財務危機
美國大陸航空公司負債比率相當高，1990年因
波斯灣戰爭油價高漲而宣告破產
註：表中「」是由總體環境所衍生出的風險。
上列事件中，台灣籐傢俱業無法取得原料，以及美國大陸航空遭遇油價上漲，面臨經濟環
境變化，屬於「基本風險」。而台灣籐傢俱業因原料問題而無法順利生產，為產業完全仰賴進
口，具有「營業風險」；大陸航空則因舉債過高、無法因應總體環境的變化而宣告破產，屬於
「財務風險」。
2.以標準差作為證券報酬率之「風險」
報酬率「標準差」所代表的是連續性風險，並未考慮到證券與市場的關連性。例如計算某一
段時間內T股票報酬率的「標準差」相當大，結論可能是T股的風險相當高；但事實上，如
果是該段期間內股市受到政治或總體經濟的影響而大幅波動，T股票隨大盤變動(貝他考慮
了共變數)，並不見得有高風險。
報酬率「標準差」無法表達股價"跳動"時的真正意義，而這又可分為總體與個體的"跳動"。
就總體而言，例如股市發生崩盤，U公司的營運正常，但股價隨大盤下跌，過一陣子股價
有又漲回原先之水準，對於像U公司的企業而言，報酬率的「標準差」相當大，但體質仍
佳、相對風險並不高。
另外，就個體而言，例如V公司近期密集發生一些事件：宣佈新投資案、更換高級主
管、與其他公司合資等，股價大幅上漲，其實公司的風險可能下降、未來看好，但V公司
報酬率的「標準差」卻相當大。
3.證券組合風險分散與企業多角化
利用「證券組合」來分散風險的前題是資產(證券)可分割，亦即可以買賣相當小的單位。
企業「多角化」通常代表公司從事實體投資，例如興建廠房生產實體產品，這一類的投資所需
的金額頗高，即使與其他企業合資，也無法將資產作細部分割；因此，除非資金雄厚的集團，
一般企業只能從事少數的投資，如果所從事的行業(如高科技事業)風險高，不但未降低公司的
風險，反有有提升的效果。
第七章 資本成本 5
資本成本－習題解答與提示
一、選擇題[單選]
1 2 3 4 5
D B C A B
二、簡答題
1.加權平均資本成本之定義與特性
「加權平均資本成本(WACC)」之意義：「資本成本」是公司某段期間內，資金提供者所期
望的報酬率，估計方式如下：
WACC=w
d
k
d
(1 t)+w
p
k
p
+w
s
k
s
，
其中w
d
、w
p
、w
s
分別為負債、特別股、普通股的比重，k
d
、k
p
、k
s
分別為負債、特別股、
普通股的「資本成本」，t為所得稅平均稅率。
「加權平均資本成本(WACC)」之特性：在WACC=w
d
k
d
(1 t)+w
s
k
s
中，除了公司本身調整
資本結構會使w
d
與w
s
變動外，k
d
會隨市場利率變動，k
s
隨股市行情與公司營運狀變動。若
以「資本資產評價模式(CAPM)」(E(k
s
)=k
f
+(E(k
m
)k
f
)．
j
)來估計k
s
，模式中的值與
k
m
(市場報酬率)隨時間變動，代表k
s
也隨時間與經濟狀況而波動。
2.總體經濟與個別事件環境與資本成本
事件 資本成本
總 利率水準大幅上升 ↑
體 中央銀行增加貨幣供給額 ↓
經 流通在外債券價格大幅上揚 ↓
濟 股市行情持續上漲 ↓
個 發行公司發生舞弊案，正接受司法調查 ↑
別 發行公司為傳統業，開始從事高科技投資 ↑
事 銀行宣佈取消發行公司之信用額度 ↑
件 發行公司之產品因瑕疵遭消費者控訴成立 ↑
3.權益成本之模式
風險溢酬(RiskPremium)：k
s
=債券殖利率+風險溢酬=YTM+RP，一般是以主觀方式來決
定「風險酬溢」。
戈登模式(TheGordonModel)：k
s
=+g，D1為公司所發放的股利，P0為股價，g為成長率。
市場模式(TheMarketModel)：kjt=j+jkmt+jt，kjt為公司j於時間t的報酬率，kmt為市場
報酬率。
套利評價理論(TheAPT)：
E(kj)=kf+1‧bj1+2‧bj2+…+k‧bjk，
其中E(‧)為數學期望值，kj為資產j的報酬率，kf為無風險報酬率，
第七章 資本成本 6
i為影響資產報酬率的共同經濟因素i的「風險溢酬」，bji為資產j對第i個經濟因素的敏感度
(i=1,2,...,k)，j為資產j報酬率的隨機誤差(RandomError)。
Fama-French三因子模式：
k
j
k
f
=
j
+
j1
(k
m
k
f
)+
j2
(SMB)+
j3
(HML)+
j
，
其中k
j
為公司j的權益報酬率，k
f
為無風險利率，k
m
為市場報酬率。
SMB：「小減大(SmallMinusBig,SMB)」，為小公司平均報酬率扣除大公司平均報酬率
之差額。
HML ： 「 高 減 低 (HighMinusLow,HML) 」 ， 為 高 「 淨 值 / 市 價 比 (Book-to-
MarketRatio,BMRatio)」公司平均報酬率扣除低「淨值/市價比」公司平均報酬
率的差額。
Fama-French市價折現法：
IV0=++，
其中IV0：公司期初(時間0)的市價總值，
Xt：時間t的折舊與利息前盈餘(稅後現金流量)，
It：時間t的投資金額(淨投資加折舊金額)，
FSt：時間t出售公司(部門)之收入，
FBVt：時間t買入公司(部門)之支出，
TVT：公司期末(時間T)的市價總值，
kv：市價折現率。
4.特定事件對台灣企業「權益成本」之影響
台灣加入「世界貿易組織(WTO)」：加入WTO對一般企業「權益成本」應該不會立即顯現效
果，但部分產業面臨強大的競爭，投資人對表現較差的企業之態度會趨向於嚴苛，「權益
成本」因而升高。另一方面，加入WTO將使國外金融業者從事過去受限的業務如承銷，由
於國外企業的規劃較完善，可能會降低「權益成本」，發揮些許的正面效果。
中央銀行大幅調降「貼現率」：央行此舉將降低市場的利率水準，若經濟景氣尚佳，對股市
有激勵效果，股價普遍上漲，降低了企業的「權益成本」。但經濟景氣不佳，雖對股市有
激勵效果，但通常時間不長，降低「權益成本」的效果有限。
油價大幅下跌：一般而言，油價下跌有利於經濟成長，可望降低「權益成本」；而與油價密
切相關的產業如化工、橡膠、運輸等行業，在油價下跌時受惠最明顯。
股價受政治不穩定之影響而大幅下挫：股價下跌代表募集資金的成本變高；即使至國外發行
證券，外國投資人的態度也會趨向於保守，「權益成本」因而升高。
三、計算題
1.天地公司「加權平均資本成本(WACC)」之計算
w
d
===，w
s
==；
k
d
===8%，t==25%；
WACC=w
d
k
d
(1 t)+w
s
k
s
=8%(125%)+ 15%=%。
2.台聚公司「加權平均資本成本(WACC)」之計算
k
s
=k
f
+(k
m
k
f
)=6%+(13%6%) ×=%，
WACC=w
d
k
d
(1 t)+w
s
k
s
=%(125%)+ %
=%。
3.日月公司邊際資本成本之計算
保留盈餘突破點：
RE=稅後淨利(1 股利支出率)
第七章 資本成本 7
=$300百萬(160%)=$120 百萬。
「保留盈餘突破點(RetainedEarningsBreakPoint)」為：
BPRE===$200 百萬 。
「加權平均資本成本」之變動：
日月公司2001年的「加權平均資本成本」：
ks=+g=+6%=16%。
WACC=w
d
k
d
(1 t)+w
s
k
s
=%(125%)+ 16%=%。
日月公司發行新股的「權益成本」如下：
ks=+g=+6%=%。
新的「加權平均資本成本」如下：
WACC'=w
d
k
d
(1 t)+w
s
k
s
=×%×(125%)+ ×%=%。
四、問答與申論題
1.使用「帳面價值」或「市價」來計算「加權平均資本成本(WACC)」
觀念上，以「市價」來計算「加權平均資本成本(WACC)」較為正確，但「市價」卻有太
多干擾因素，例如公司股價易隨市場之多空頭變動，或隨投資人非理性買賣行為之影響，造成
報酬率的波動，這使得「加權平均資本成本(WACC)」易隨時間而有大幅度的變動。
2.台灣塑化、化學與電子等三種產業之權益成本
產業 貝他值 判斷係數(R2)
塑化業
化學業
電子業
k
j
=
j
+k
m
‧
j
，(
j
可忽略)
k
塑化
=13%‧=%。
「判斷係數(R2)」代表迴歸式之適合度，R2愈大，適合度愈高，亦即迴歸中的自變數解釋因
變數的程度愈高。
3.美國與日本企業「資本成本」之差異
就1970及1980年代而言，美國的名目利率水準高於日本，似乎代表美國企業的負債成本較
高。另外，日本股市於1980年代的股價行情大漲，平均「本益比(PERatio)」要比美國高，
條件類似的企業在日本可募集較多的資金，這隱含日本企業的「資本成本」較低。
上述的情況隱含日本企業的「資本成本」較低，不過，有些文獻則認為，若考慮通貨
膨脹，美國與日本的利率水準其時差不多；另外，美、日兩國的會計制度具有差異，日本
企業的每股盈餘較低，「本益比」因而較高。
台灣政治風險提高(標準普爾2000~2004年四度調降台灣主權評等)，且公司治理制度(如操
縱股價、製作假帳、內線交易、掏空資產與利益輸送等)與配股政策(高額的股票股利及員
工股票分紅)不夠完善，股市的平均「本益比」大幅下降。
上述現象若未能改善，將造成外資怯步或稍有動靜便出售股票，市場穩定度不佳；另
一方面，體質較佳、未上市(櫃)的企業可能直接在海外上市(櫃)，股市投資缺乏遠景。果真
如此，「本益比」不易回升，績優企業在台灣股市籌資的「資本成本」上升，可能因而尋
求海外資本，願意在台灣籌資的則是風險較高的企業，投資人更不願支付高價持有股票(出
現「逆選擇(AdverseSelection)」之情況)；不過，這種惡性循環是否持續或加速，就要
看政治風險與公司治理制度是否能夠改善。
4.多角化企業的策略與資本成本
東×士集團若將旗下的公司獨立，會增加一些人事成本，但卻可讓各公司追求本身的利益，
管理者也才會有追求利潤的動機，行事會較大膽但小心，「資本成本」應會下降。
5.多角化企業的資本成本
第七章 資本成本 8
贊成：台火公司旗下各事業的規模並不夠大，要分別估計「資本成本」既費時又不精確，應
使用同一個「資本成本」，以便於決策者能將有限資源投入報酬率較高的投資案。
反對：台火公司旗下事業的業務性質差別頗大，股東成員雖有重疊，但仍不相同，應分別計
算「資本成本」，以區分各種事業的風險程度。
6.權益成本的估計問題
新新公司：貝他值為，股價隨市場行情波動明顯。由於新新公司的貝他值比市場報酬率高，
代表風險較高，但因其與市場報酬率的整合性高，以「市場模式」估計「權益成本」時，
判斷係數(R2)應較高，適合度較高，貝他值較不隨時間變動而有很大的差異。
宣宣公司：貝他值為，股價相對較穩定。統計上，以「市場模式」估計宣宣公司的「權益
成本」時，迴歸之判斷係數(R2)可能較小，適合度較低。
第八章 資本預算(一)－評估方法 9
資本預算(一)評估方法－習題解答與提示
一、選擇題[單選]
1 2 3 4 5
B B C D D
二、簡答題
1.企業評估資本預算的主要方法
2.「內部報酬率(IRR)」的主要缺點
3.「內部報酬率(IRR)」與「修正後內部報酬率(MIRR)」的差異
「內部報酬率(IRR)」為NPV=0的折現率：=0。不過，IRR假設各期現金淨流入的再投資
報酬率為IRR，但市場上並不見得有條件這麼好的投資機會。因此，為了避免再投資報酬率過於
樂觀的問題，使用「修正後內部報酬率(MIRR)」如下：
=，
其中COF為淨現金流出(Outflow)，CIF為淨現金流入(Inflow)，
k為公司的資本成本，n為投資計劃的期數。
4.資本預算評估方法之特質：
三、計算題
1.還本期間與折現還本期間
還本期間=已回收期數+
=1+=1+= 年 。
折現值及餘額：
年度 0 1 2 3 4 5
現金流量 $500 萬 230萬 300萬 230 萬 300萬 200萬
折現值 $500 萬 209萬 247萬 173 萬 205萬 124萬
餘額 $500 萬 291 萬 44 萬 217 萬 12 萬 112萬
折現還本期間=已回收期數+
=4+= 年 。
2.多重內部報酬率
X投資案：$80++=0，
80 ‧(1+IRR)2500 ‧(1+IRR)+500=0，
4 ‧IRR217 ‧IRR+4=0，
(4 ‧IRR1) ‧(IRR4)=0 ，
IRR=或。
X投資案的「內部報酬率」要在25%~400%之間，才會有正的NPV。
Y投資案：$80+++=0，
80 ‧(1+IRR)3292 ‧(1+IRR)2370 ‧(1+IRR)161=0 ，
80 ‧(IRR)352 ‧(IRR)2+26‧IRR3=0 ，
(2 ‧IRR1) 2‧(20‧IRR3)=0 ，
第八章 資本預算(一)－評估方法 10
IRR=或。
Y投資案的「內部報酬率」要在15%~50%之間，才會有正的NPV。
3.內部報酬率與淨現值
「內部報酬率(IRR)」：
A投資案：$1,000++++=0，
IRR
A
=%。
B投資案：$1,000+=0，
IRR
B
=%。
IRR
A
=%<IRR
B
=%，應選擇B投資案。
「淨現值(NPV)」：
最高資本成本(k=12%)：
A投資案：NPV
A
=$1,000++++= $。
B投資案：NPV
B
=$1,000+= $。
NPV
A
<NPV
B
，應選擇B投資案。
最低資本成本(k=10%)：
A投資案：NPV
A
=$1,000++++= $。
B投資案：NPV
B
=$1,000+= $。
NPV
A
>NPV
B
，應選擇A投資案。
4.「平均會計報酬率(AAR)」與「內部報酬率(IRR)」之計算：
AAR=
=
==30%。
AAR=30%>設定目標25%，應接受此投資方案。
IRR的計算：
$2,400+ +++=0，
IRR=%<資本成本20%，應拒絕此投資方案。
利用EXCEL計算的方式如下表所示：
第八章 資本預算(一)－評估方法 11
5.投資方案之計算：
全部售出：
78
├──－─┼────┼──－─┼──－─┼────┼──－─┼──－─┼──－─┤
土地$2,500萬(動工)
期初費用1,0001,000
銷管費用1,5001,5001,5001,5001,5001,500
行政費用100100100100100100100100
預售收入1,2001,2001,2001,2001,2001,200
交屋尾款16,800
──────────────────────────────────────
現金流量$2,500萬1,10010040040040040040015,200
NPV=$2,500 萬+400 PVIFA
6%,5
+
=$2,500 萬1,+,+9,
=$4, 萬 。
IRR=%。
第八章 資本預算(一)－評估方法 12
預售80%、完工售出20%：
交屋尾款=32$600萬70%+8$650萬=$18,640萬，
78
├──－─┼────┼──－─┼──－─┼────┼──－─┼──－─┼──－─┤
土地$2,500萬(動工)
期初費用1,0001,000
銷管費用1,5001,5001,5001,5001,5001,500
行政費用100100100100100100100100
預售收入
交屋尾款18,640
──────────────────────────────────────
現金流量$2,500萬1,10014064064064064064017,040
NPV=$2,500 萬640 ×PVIFA
6%,5
+
=$2,500 萬1,,+10,
=$4, 萬 。
IRR=%。
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 13
資本預算(二)現金流量與風險－解答與提示
一、選擇題[單選]
1 2 3 4 5
D C D E D
二、簡答題
1.現金流量評估原則
2.折舊方法與現金流量
投資案所採購的設備及固定資產若以「加速折舊」計算，可以提早扣除成本，稅負較輕，
現金流量「淨現值」較高；另一方面，以「直線折舊」計算的會計淨利較高，但現金流量「淨
現值」較低。一般企業偏好採用「加速折舊」計算，讓前幾期的稅負較低，可有較多的現金作
為週轉。
3.計劃型態與現金流量
擴充型計劃之重點：估計「現金流量」時，應注意下列事項：
重置型計劃之重點：估計「現金流量」時，應注意注意下列事項：
三、計算題
1.蓮花公司專案的「內部報酬率(IRR)」及「修正內部報酬率(MIRR)」
(單位：$萬)
2.荷花公司專案的「內部報酬率(IRR)」及「修正內部報酬率(MIRR)」
├──－──┼──－──┼──－──┼──－──┼──－──┼──－──┤
費用$3,000萬1,0001,0002,5001,0001,0000
節省成本1,5002,0002,0003,0003,0003,000
────────────────────────────────
現金流量$3,000萬5001,0005002,0002,0003,000
內部報酬率(IRR)：
$3,000+ +++++=0，
IRR=%。
修正內部報酬率(MIRR：=)：
$3,000萬+=，
$3,萬=，MIRR=%。
淨現值(NPV)：
ROE=ROA=%=%。
k
s
=3%+%=%。
WACC=w
d
‧k
d
‧(1 t)＋w
s
‧k
s
=10%+%=10%。
$3,000+ +++++=$2, 萬 。
3.水仙公司投資案折舊方法與現金流量
直線法：
每年折舊費===$100萬。
年數合計法：
第t年折舊費=(成本殘值)，
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 14
－ t=1 t=2 t=3
= = =
折舊費 $150萬 $100萬 $50萬
定率遞減法：
折舊率(r)=1 =1 == ，
－ t=1 t=2 t=3
折舊費 $148萬 $93萬 $59萬
倍數餘額遞減法(第t年折舊費=B
t
r=B
t
)：
第1年折舊費=$400萬=$267萬，
第2年折舊費=($400萬$267萬)=$89萬，
第1、2年折舊費用$267萬+89>資產殘值($300萬)，因此，第2年折舊費用應為
33萬($300萬$267)，第3年則不須提列折舊。
－ t=1 t=2 t=3
折舊費 $267萬 $33萬 0
◎計算結果：
4.玫瑰公司設備之比較
A、B設備的「內部報酬率(IRR)」：
$400 萬+++++=0，
IRR
A
=%。
$600 萬++++=0，
IRR
B
=%。
以「共同生命週期」方式計算的「淨現值(NPV)」：
A設備012345
├──－──┼──－──┼──－──┼──－──┼──－──┤
費用$400萬120120120120120
NPV
A
=$ 萬，
共同生命週期：
NPV'=$ 萬+++
=$ 萬+++
=$1, 萬 。
B設備01234
├──－──┼──－──┼──－──┼──－──┤
費用$600萬50505050
NPV
B
=$ 萬，
共同生命週期：
NPV'=$ 萬++++
=$ 萬++++
=$1, 萬 。
應選擇A 設備 。
「等額年金(EAA)」：
NPV
A
=$ 萬=EAA
A
PVIFA
15%,5
，EAA
A
=$ 萬 。
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 15
NPV
B
=$ 萬=EAA
B
PVIFA
15%,4
，EAA
B
=$ 萬 。
應選擇A 設備 。
四、問答與申論題
1.資本預算之評估
台灣一些公司在評估投資案時並未使用「淨現值(NPV)」、「內部報酬率(IRR)」等方法，
原因多半是決策者習慣以直覺來判斷；這種情況也許對專業經理人造成挫折，但經理人仍可經
由幕僚作業計算「淨現值(NPV)」與「內部報酬率(IRR)」等標準，以較為具體的數字作為評估
與執行的基礎。
事實上，不使用「淨現值」或「內部報酬率」通常是因為現金流量的估計值與實際值差異
過大，而這個問題要靠經驗之累積及蒐集完整的資料來克服。
2.估計各科目現金流量的相對重要性與應注意事項
科目 高科技事業 汽車製造業 流通業
機器設備 價值昂貴，必須有專
業知識來判斷產能與
產品，才能估計銷售
生產線與製成較長，
設備安裝成本高
並不需要太多的機器
設備，主要為物流中
心之輸送系統
土地 可考慮租賃 所須土地較多，要計
算整地成本
營業地點分散，採加
盟方式較不須土地
運輸工具 可委託其他運輸公司
載貨，本身不一定要
有貨櫃車
要考慮載運汽車成品
之貨櫃車成本
運輸車輛是流通業的
主體，要考慮保險及
可能的意外支出
額外營運資金 存貨價值易於短期內
下跌
所需之營運資金較為
龐大
現金週轉較快
固定成本 固定成本較難估計，
可能在技術成熟後而
下降
固定成本龐大 主要固定支出為物流
中心與工資薪津
折舊費用 多半可採用加速折舊 折舊費用高，其中一
些機器設備享有優惠
並無太多的機器設
備，折舊費用並不多
稅負 應計算可享有之稅負
優惠
應注意進口機器設備
可享有之稅負優惠
並無太多稅負優惠
資產淨殘值 產品生命週期短，一
段時間後便很難處分
資產
因資產多半較龐大，
期末殘值對淨現值的
影響頗高
期末處分資產主要為
運輸車輛與物流中心
設備
3.公司股價報酬率與投資案
基本上，上列兩種發現並不一定彼此衝突，就像兩家公司宣佈合併，股價明顯上漲，但合併
後公司的中長期營運並不理想，股價表現不佳。同樣道理，宣佈投資案可能讓投資人充滿
希望，但不代表投資案就保證成功。
上述現象可能是在公司宣佈增加「資本支出」時，對未來的營運充滿期望，但平均而言，大
部分的公司過於樂觀(有些可能是管理者的「傲慢(Hubris)」態度)。
「資本支出」較高的公司可能持有較多的現金，管理者不夠謹慎，衍生出「代理人問題」，
造成中長期的股價表現不佳。
五、試算表習題(使用EXCEL或LOTUS)
1. AN公司投資案之現金流量
AAR=%。
NPV=$ 萬 ，IRR=%。
=(COF
t
為現金淨流出，CIF
t
為現金淨流入)
ROE====9%，
k=ROE+2%=9%+2%=11%，
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 16
$1,400萬=，
(1+MIRR)4==，
MIRR=%。
2.大方科技公司重置計劃
大方公司重置計劃之現金流量表(萬元)
－ 0 1 2 3 4
1.新設備成本 ($3,000)
2.人事訓練費 (20)
3.營運資金 (100)
4.舊設備成本市價 500
5.舊設備節稅金額 20
6.節省成本 $800 $800 $800 $800
7.新設備折舊費用 1,500 750 375 375
8.舊設備原折舊費用 (200) (200) (200)
9.節稅(7+8) 260 110 35 75
10.節省費用加總(6+9) $1,060 $910 $835 $875
11.新設備期末市價 200
12.處分新設備之稅負 (40)
13.營運資金加回 100
14.現金流量(CF
t
) ($2,600
)
$1,060 $910 $835 $1,13
5
節稅效果(第5欄)：($600萬500萬)20%=$20萬。
新設備折舊費用(第7欄)：以「倍數遞減法」計算之折舊費用如下：
第t年折舊費用=第t年初帳面價值(D
t
=B
t
)，
第1年折舊費用=$3,000萬2/4=$1,500萬，
第2年折舊費用=$1,500萬2/4=$750萬，
第3年折舊費用=$750萬2/4=$375萬，
第4年折舊費用=$375萬。
新設備期末之稅負(第12欄)：200萬20%=($40萬)。
計算結果：
第九章 資本預算(二)－現金流量與風險 17
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