本报告的主要看点：
1. A 股纳入 MSCI 最新进
展；
2. A 股纳入 MSCI 潜在成分
股、行业分布及增量资金
测算；
3. A 股纳入 MSCI 的短期长
期影响；
4. 相关投资建议。
李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001
(8621)60230231
lilifeng@
魏雪 联系人
weixue@
A 股纳入 MSCI:最新成分股、增量资金测算及影响
——A 股纳入 MSCI专题
基本结论
沪深股通扩大额度，A 股入摩进度或超预期，有可能在 6 月一次性实施
按照 5%比例纳入。2017 年 6 月 MSCI 宣布的 A 股纳入方案为两步纳
入：2018 年 6 月纳入比例为 %，9 月上调至 5%；这一方案是基于
此前沪深股通每日 130 亿额度限制。近日证监会公告，自 2018 年 5 月
1 日起，沪深股通每日额度均由 130 亿元上调至 520 亿元。这一方面是
落实金融领域对外开放，另一方面也回应和满足了 MSCI 将 A 股纳入方
案两步实施修改为一次性实施的前提要求，A 股有望在 6 月份按 5%一
次性实施纳入，这是 A股入摩可能存在超预期的部分。
公募基金密集申报 MSCI 相关产品，布局积极。2017 年 6 月宣布 A股
纳入 MSCI后，国内公募基金陆续布局 MSCI相关产品，截至目前共有
14 家基金上报了合计 32 个 MSCI产品，共有 15 个是 MSCI中国 A股
国际通指数基金，其中 8 只已发行，招商基金、南方基金、建信基金目
前已完成发行，发行规模分别为 、、 亿份。
MSCI 公布的潜在纳入成分股最新为 235 只，权重较大的有贵州茅台、
中国平安、招商银行、海康威视、美的集团等。今年 3 月 MSCI公布了
最新的纳入成分股，共 235 只，权重较大的个股包括贵州茅台
（%）、中国平安（%）、招商银行（%）、海康威视
（%）、美的集团（%）等。另外，从个股增量资金与其日均成
交额比值角度来看，比值较大的个股有海天味业（）、泛海控股
（）、长江电力（）、浦发银行（）、申万宏源（）等。
行业方面，潜在纳入成分股主要集中在大金融（%）和大消费板
块（%）。从一级行业来看，潜在纳入成分股主要集中在银行
（%）、非银金融（%）、食品饮料（%）、 房地产
（%）、电子（%）、医药生物（%）等。
按 5%纳入的增量资金约 1184 亿元人民币，短期提振风险偏好，长期
促进 A股国际化。若按照纳入比例为 5%测算，A股纳入 MSCI带来的
增量资金约 174 亿美元，折合人民币约 1184 亿元。短期来看，A股纳
入 MSCI的增量资金规模不大，但应重视 A股正式纳入 MSCI事件对市
场风险偏好的正面影响；长期来看，A股纳入 MSCI将促进 A股国际
化，改善 A股投资者结构，倒逼市场制度和规则的进一步成熟完善等。
投资建议：1）板块方面，重视潜在纳入 MSCI 中权重较大的“金融、
消费类”行业。潜在纳入 MSCI 的成分股主要集中在“消费、金融”等
板块，未来增量资金（特别是被动指数基金）将主要流入消费和金融板
块。2）外资机构配置 A 股，聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价值”
的公司，关注“超级品牌指数”。考虑到外资（特别是主动性配置资
金）的投资偏好，我们认为应主要聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价
值”的公司，市场将给予“超级品牌概念股”一定的估值溢价。
风险提示：A股纳入 MSCI进程不及预期，增量资金规模不及预期；国
内市场剧烈波动，影响海外资金配置；海外资本市场剧烈波动、海外黑
天鹅事件等其他风险等。
2018年 4月 25日
总量研究中心
股票投资策略报告
证券研究报告
A 股纳入 MSCI 专题研究
股票投资策略报告
- 2 -
敬请参阅最后一页特别声明
内容目录
一、A股纳入 MSCI进度或超预期 ..................................................................4
二、A股纳入 MSCI最新进展 .........................................................................5
MSCI持续推进 A股纳入事宜 ................................................................5
中国进一步对外开放助力 A股入摩 ........................................................5
国内公募积极布局 MSCI........................................................................7
三、A股“入摩”潜在纳入成分股 ..................................................................9
A股纳入 MSCI成分股筛选方法 .............................................................9
A股潜在纳入 MSCI成分股 ..................................................................10
A股潜在纳入成分股集中在“大金融、大消费”板块 ...........................12
四、A股“入摩”增量资金测算及影响 .........................................................14
A股纳入 MSCI带来的增量资金测算 ....................................................14
A股纳入 MSCI短期和长期影响 ...........................................................14
台湾和韩国股市纳入 MSCI经验借鉴 ...................................................15
五、投资建议：重视“金融、消费”板块，聚焦超级品牌价值标的 ...............16
附：A股潜在纳入 MSCI完整名单（235 只）: ..............................................17
图表目录
图表 1：A股纳入 MSCI进程 ..........................................................................4
图表 2：A股按 5%纳入后在各市场指数中的比重 ...........................................4
图表 3：MSCI推进 A股纳入相关事项 ............................................................5
图表 4：MSCI发布 12 个新中国指数 ..............................................................5
图表 5：中国扩大开放四项重要举措主要内容 .................................................6
图表 6：金融领域六项开放措施 ......................................................................6
图表 7：2018 年以来互联互通额度使用情况 ...................................................7
图表 8：公募基金申报 MSCI指数产品情况.....................................................7
图表 9：宣布 A股纳入 MSCI后，已完成发行的 MSCI基金产品.....................9
图表 10：A股纳入 MSCI成分股筛选自 MSCI中国 A股国际指数 ...................9
图表 11：A股潜在纳入 MSCI的成分股选择过程 ............................................9
图表 12：最新 A股潜在纳入成分股按权重排序 TOP100...............................10
图表 13：增量资金与日均成交额比值较高的个股 TOP25..............................12
图表 14：潜在纳入成分股行业权重分布........................................................13
图表 15：潜在纳入成分股行业公司数量分布.................................................13
图表 16：A股纳入 MSCI为各行业带来的增量资金规模................................13
图表 17：A股按照 5%纳入 MSCI带来的增量资金测算.................................14
图表 18：A股每日成交额 .............................................................................15
图表 19：台股纳入 MSCI EM指数资本市场表现 ..........................................16
股票投资策略报告
- 3 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 20：韩国市场纳入 MSCE EM指数资本市场表现 ..................................16
图表 21：台湾外资持股占比不断走高 ...........................................................16
图表 22：韩国外资持股市值及占比大幅增加.................................................16
图表 23：超级品牌指数成分股......................................................................17
图表 24：最新 A股潜在纳入 MSCI完整名单（235 只） ...............................17
股票投资策略报告
- 4 -
敬请参阅最后一页特别声明
中国,
% A股,
%
美国,
%
日本,
%
英国,
%
其他发
达市场
国家,
%
其他新
兴市场
国家,
%
MSCI全球指数
中国,
%
A股,
%
韩国,
% 台湾,
%
印度,
%
其他,
%
MSCI新兴市场指数
中国,
%
A股,
%
韩国,
%
台湾,
%
香港,
%
印度,
%
新加坡,
%
印尼,
%
马来西
亚,
%
其他,
%
MSCI亚洲（除日本）指数
一、A 股纳入 MSCI 进度或超预期
A 股正式纳入 MSCI 在即，原方案计划在 6 月 1 日和 9 月 3 日分两步完成
5%纳入比例。2017 年 6 月，A 股四次闯关 MSCI 终获“准入证”，计划在
今年 6 月和 9 月分两步纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI 全球指数，正式
纳入时间日益临近。去年 6 月公布的纳入方案为分两步：第一步，在 5 月
半年度指数评审后 A 股正式纳入，纳入比例为 %；第二步，在 8 月季
度指数评审后，纳入比例上调至 5%，完成 A股首次纳入。5 月半年度指数
评审时间为 5 月 14 日，生效期为 6 月 1 日；8 月季度指数评审时间为 8 月
13 日，生效日期为 9 月 3 日。
图表 1：A 股纳入 MSCI进程
来源：MSCI、国金证券研究所
沪深股通扩大额度，A 股入摩进度或超预期，有可能在 6 月一次性实施按
照 5%比例纳入。MSCI 原定的两步纳入方案是基于此前沪深股通每日 130
亿额度限制，同时 MSCI 曾表示，“倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和
深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI 不排除将此纳入计划修
改为一次性实施的方案”。近日，证监会和香港证监会联合公告，自 2018
年 5 月 1 日起，沪深股通每日额度均由人民币 130 亿元上调至人民币 520
亿元，港股通每日额度由人民币 105 亿元上调至人民币 420 亿元，均扩大
为原来的 4 倍。沪深股通额度扩大有助于确保 A 股顺利入摩，A 股纳入
MSCI有可能在 6 月份一次性实施 5%纳入。
若按照 5%的纳入比例，则 A 股正式纳入 MSCI 后，在 MSCI 全球指数、
MSCI 新兴市场指数、MSCI 亚洲（除日本）指数中占比分别为 %、
%、%。
图表 2：A 股按 5%纳入后在各市场指数中的比重
来源：MSCI、国金证券研究所
股票投资策略报告
- 5 -
敬请参阅最后一页特别声明
二、A 股纳入 MSCI 最新进展
MSCI 持续推进 A股纳入事宜
2017 年 6 月宣布 A 股纳入 MSCI 后，明晟公司在不断推进 A 股纳入事宜，
主要涉及指数发布与变更、指数调整实施方案等。最新进展来看，今年 3
月 10 日，MSCI 宣布从 5 月的指数半年度审议时起，将 A 股、B 股纳入
MSCI新兴市场 50 指数、MSCI中国 50 指数和 MSCI 中国外资自由投资指
数；3 月 14 日，MSCI 发布了 12 个新中国指数，其中包括 3 只全部 A 股
指数、3 只大盘股指数、4 只中盘股指数、2 只中小盘股指数。
图表 3：MSCI推进 A 股纳入相关事项
来源：MSCI、国金证券研究所
图表 4：MSCI发布 12 个新中国指数
MSCI 指数代码 MSCI 指数名称
718708 MSCI China A Index
718709 MSCI China A Large Cap Index
718710 MSCI China A Mid Cap Index
718711 MSCI China A RMB Index
718712 MSCI China A Large Cap RMB Index
718713 MSCI China A Mid Cap RMB Index
718847 MSCI China All Shares Large Cap Index
718848 MSCI China All Shares Mid Cap Index
718874 MSCI China All Shares SMID Cap Index
718849 MSCI China A International Large Cap Index
718850 MSCI China A International Mid Cap Index
718875 MSCI China A International Smid Cap Index
来源：MSCI、国金证券研究所
中国进一步对外开放助力 A股入摩
改革开放进入新阶段。2018 年 4 月 10 日，习主席应邀出席博鳌论坛开幕
式并发表主旨演讲，高度肯定了我国改革开放 40 年的成果，把改革开放称
为中国的第二次革命，提出中国经济的较快增长很大程度上源于“改革开
放 40 周年里所释放的制度红利”，未来将继续走改革开放之路，坚持改革
开放不动摇；并明确指出“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大”，宣
布了扩大开放的四项重要举措，同时指出“这些对外开放重大举措，我们
将尽快使之落地，宜早不宜迟，宜快不宜慢”，表明我国改革开放进入新阶
段，预计未来开放力度将进一步加大，落地节奏也有望加速。
股票投资策略报告
- 6 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 5：中国扩大开放四项重要举措主要内容
来源：新华社、国金证券研究所
金融领域对外开放措施加速落地。习主席提出的扩大开放四项举措之一为
“放宽市场准入，提高行业效率和竞争力”，在服务业特别是金融业方面，
去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确
保落地，同时要加大开放力度，加快保险行业开放进程，放宽外资金融机
构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领
域等。随后在“货币政策的正常化”分论坛上，易纲行长宣布了金融领域
六项开放措施，并明确表明在未来几个月就会落实，其中包括扩大互联互
通额度。可以看到，金融领域对外开放迈出实质性步伐，各项措施将加速
落地。
图表 6：金融领域六项开放措施
来源：新华社、国金证券研究所
扩大互联互通额度，助力 A 股入摩，有望促使 A 股在 6 月一次性完成 5%
纳入。扩大互联互通额度是在金融领域贯彻对外开放“宜早不宜迟，宜快
第一，取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，内外资一视同仁，允许外国银
行在我国境内同时设立分行和子行。
第二，将证券公司、基金管理公司、期货公司，人身险公司外资持股比例的上限放宽松至
51%，三年以后不再设限。
第三，不再要求合资证券公司境内股东至少有一家政权公司。
第四，为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制，从今年5月1日起把互联互通每
日的额度扩大4倍，也就是说沪股通和港股通每日的额度从130亿调整为520亿人民币
第五，允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务。
第六，放开保险外资经济公司经营的范围，与中资机构一致。
股票投资策略报告
- 7 -
敬请参阅最后一页特别声明
不宜慢”的精神， 将从 5 月起实行。在 MSCI 指数调整日前后，外资调整
组合、配置 A 股需求集中，A 股交投或有急增，当前额度较小无法充分满
足其额度需求，本次扩大额度有利于提升交易的流畅度和确定性，确保 A
股按时顺利入摩。另外，自互联互通开通以来，互联互通每日额度基本不
会用尽，且使用额度占比偏小；因此，本次扩大额度一方面是落实金融领
域对外开放，另一方面也回应和满足了 MSCI 将 A 股纳入方案两步实施修
改为一次性实施的前提要求。在此基础上，A股有望在 6 月份按 5%一次性
实施纳入，这是 A股入摩可能存在超预期的部分。
图表 7：2018 年以来互联互通额度使用情况
来源：WIND、国金证券研究所（数据截至 2018 年 4 月 23 日）
国内公募积极布局 MSCI
公募基金密集申报 MSCI 相关产品，布局积极。2017 年 6 月宣布 A 股纳
入 MSCI 后，国内公募基金陆续展开 MSCI 相关产品布局，截至目前共有
14 家基金公司上报了共 32 个产品，其中有 8 家公募申报了共 15 个 MSCI
中国 A 股国际通指数基金产品，均追踪 MSCI 中国 A 股国际通指数
（MSCI China A Inclusion Index），该指数由将要纳入 MSCI的成分股构成。
在 15 个 MSCI 中国 A 股国际通指数基金产品中，已有 9 只基金获批，其
中 8 只已发行，并有 3 只已完成发行，这 3 只基金共发行 亿份。
图表 8：公募基金申报 MSCI指数产品情况
基金管理人 基金名称
申请材料接
收日
获批时间 发行状态 基金发行日 基金成立日
发行份额
(亿份)
建信基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2017/12/4 2018/3/20 已发行 2018/3/30 2018/4/19
招商基金
MSCI 中国 A股国际通指数型基
金
2017/11/27 2018/3/9
已发行，
已成立
2018/3/13 2018/4/13
南方基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2017/12/1 2018/3/8
已发行，
已成立
2018/3/19 2018/4/3
创金合信基
金
MSCI 中国 A股国际指数发起式
基金
2017/8/28 2017/12/29
已发行，
已成立
2018/1/9 2018/2/7
易方达基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2017/12/20 2018/4/2 已发行 2018/4/23
建信基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金发起式联接基金
2017/12/22 2018/3/27 已发行 2018/4/16
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金联接基金
2017/12/8 2018/3/27 已发行 2018/4/16
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2017/12/8 2018/3/27 已发行 2018/4/10
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
2
4
6
8
10
12
14
沪股通 深股通 沪市港股通 深市港股通
日均使用额度（亿元人民币） 日均使用额度占比（右轴）
股票投资策略报告
- 8 -
敬请参阅最后一页特别声明
华泰柏瑞基
金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2017/12/4 2018/3/20 已发行 2018/3/30
平安大华基
金
MSCI 中国 A股国际交易型开放
式指数基金
2017/9/29 2018/3/26
平安大华基
金
MSCI 中国 A股国际交易型开放
式指数基金联接基金
2017/11/8 2018/3/22
南方基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金发起式联接基金
2017/12/1 2018/3/8
华安基金
MSCI 中国 A股国际交易型开放
式指数基金联接基金
2017/11/6 2018/2/28
华安基金
MSCI 中国 A股国际交易型开放
式指数基金
2017/9/22 2018/2/5
平安大华基
金
MSCI 中国 A股低波动交易型开
放式指数基金
2017/9/29 2018/2/5
华夏基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金
2018/4/2
华夏基金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金联接基金
2018/4/2
富国基金
MSCI 中国 A股国际通指数增强
型基金
2018/3/15
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股国际通指数增强
型基金
2018/2/13
华夏基金
MSCI 中国 A股国际通指数型发
起式基金
2018/2/6
华泰柏瑞基
金
MSCI 中国 A股国际通交易型开
放式指数基金联接基金
2018/1/18
前海开源基
金
MSCI 中国 A股指数型基金 2018/1/15
太平基金 MSCI 香港价值增强指数基金 2018/1/2
建信基金
MSCI 中国 A股国际交易型开放
式指数基金发起式联接基金
2017/12/22
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股交易型开放式指
数基金联接基金
2017/12/8
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股交易型开放式指
数基金
2017/12/8
新华基金
MSCI 中国 A股交易型开放式指
数基金
2017/12/8
平安大华基
金
MSCI 中国 A股交易型开放式指
数基金联接基金
2017/11/8
平安大华基
金
MSCI 中国 A股交易型开放式指
数基金
2017/9/29
平安大华基
金
MSCI 港股通低波动交易型开放
式指数基金
2017/9/22
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股国际大盘交易型
开放式指数基金
2017/9/4
景顺长城基
金
MSCI 中国 A股国际大盘交易型
开放式指数基金联接基金
2017/9/4
来源：WIND、国金证券研究所
招商基金和南方基金先后成立 MSCI 中国 A 股国际通指数基金产品。
MSCI 宣布纳入 A 股后，国内共有 4 家基金公司发行完毕并成立了 MSCI
相关基金产品，均为被动指数基金，采用完全复制法进行投资；其中招商
基金、南方基金、建信基金发行的基金产品均追踪 MSCI 中国 A 股国际通
指数，南方基金在 4 月 3 日率先完成发行后成立，共发行 亿份；招
商基金紧随其后，于 4 月 13 日成立，共发行 亿份；近日建信基金发
行完毕，于 4 月 19 日成立，共发行 亿。
股票投资策略报告
- 9 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 9：宣布 A 股纳入 MSCI后，已完成发行的 MSCI基金产品
基金管理
人
基金代码 基金简称
基金发行
日
基金成立
日
基金类型 跟踪标的
发行份额（亿
份）
建信基金 建信 MSCI 中国 A股国际通 ETF 2018-03-30 2018-04-19 被动指数型基金
MSCI 中国
A 股国际
通指数
招商基金 招商 MSCI中国 A股 A 2018-03-13 2018-04-13 被动指数型基金
招商基金 招商 MSCI中国 A股 C 2018-03-13 2018-04-13 被动指数型基金
南方基金 南方 MSCI中国 A股 ETF 2018-03-19 2018-04-03 被动指数型基金
创金合信 创金合信 MSCI中国 A 股 A 2018-01-09 2018-02-07 被动指数型基金 MSCI中国
A股国际指
数
创金合信 创金合信 MSCI中国 A 股 C 2018-01-09 2018-02-07 被动指数型基金
来源：WIND、国金证券研究所
三、A 股“入摩”潜在纳入成分股
A股纳入 MSCI 成分股筛选方法
A 股纳入 MSCI 的成分股筛选自 MSCI 中国 A 股国际指数。MSCI 中国 A
股国际指数是将世界各地上市的全部中国股票按自由流通市值进行排名，
取前 85%，再从中选出 A 股市场上市股票部分，最终形成该指数的成份股。
而最终纳入 MSCI 的成分股就是在 MSCI 中国 A 股国际指数的基础上进一
步筛选得到的。
图表 10：A 股纳入 MSCI成分股筛选自 MSCI中国 A 股国际指数
来源：MSCI、国金证券研究所
从中国 A 股国际指数中筛选出纳入成分股的过程为：排除中型市值个股、
无法通过互联互通购买的大市值股票、长期停牌股票（12 个月内累计停牌
超过 50 天）以及在指数审核期间停牌的股票，剩下的大盘股将作为纳入成
分股。通过上述筛选方法，2017 年 6 月的纳入方案为 222 只成分股，根据
MSCI在 3 月披露的最新数据，潜在纳入成分股共有 235 只。
图表 11：A 股潜在纳入 MSCI的成分股选择过程
来源：MSCI、国金证券研究所
MSCI中国A股国际指数成分股（400余只）
除去中等市值股票
除去长期停牌股票（12个月内累计停牌超过50天）
除去在指数评审期间停牌的股票
得到A股纳入MSCI指数的成分股（最新为235只）
股票投资策略报告
- 10 -
敬请参阅最后一页特别声明
A股潜在纳入 MSCI 成分股
MSCI 公布的潜在纳入成分股最新为 235 只，构成 MSCI 中国 A 股国际通
指数，权重较大的包括贵州茅台、中国平安、招商银行、海康威视、美的
集团等。根据前述筛选规则选出的潜在纳入 MSCI 成分股，组成了 MSCI
中国 A 股大盘暂行指数、MSCI 中国 A 股国际通指数，这两个指数成分一
致；待 A 股正式纳入 MSCI 后，MSCI 中国 A 股大盘暂行指数将停止使用，
此后以 MSCI 中国 A 股国际通指数为准。今年 3 月 MSCI 公布了最新的纳
入成分股，共 235 只，权重较大的个股包括贵州茅台、中国平安、招商银
行、海康威视、美的集团、兴业银行、浦发银行、工商银行等。具体见下
表：
图表 12：最新 A 股潜在纳入成分股按权重排序 TOP100
代码 简称
总市值
（亿元）
调整因
子
自由流通市
值（亿元）
个股权重
（↓）
5%纳入带来的增量
资金（亿元）
2017 年以来日均
成交金额（亿元）
行业
贵州茅台 % 食品饮料
中国平安 % 非银金融
招商银行 % 银行
海康威视 % 电子
美的集团 % 家用电器
兴业银行 % 银行
浦发银行 % 银行
工商银行 % 银行
万科 A % 房地产
上汽集团 % 汽车
五粮液 % 食品饮料
中国建筑 % 建筑装饰
中国中车 % 机械设备
交通银行 % 银行
民生银行 % 银行
长江电力 % 公用事业
中国太保 % 非银金融
农业银行 % 银行
恒瑞医药 % 医药生物
平安银行 % 银行
中国银行 % 银行
京东方 A % 电子
伊利股份 % 食品饮料
中信证券 % 非银金融
保利地产 % 房地产
光大银行 % 银行
宝钢股份 % 钢铁
洋河股份 % 食品饮料
中国石化 % 化工
格力电器 % 家用电器
北京银行 % 银行
分众传媒 % 传媒
招商蛇口 % 房地产
中国中铁 % 建筑装饰
国泰君安 % 非银金融
大秦铁路 % 交通运输
海螺水泥 % 建筑材料
海天味业 % 食品饮料
苏宁易购 % 商业贸易
青岛海尔 % 家用电器
中国铁建 % 建筑装饰
股票投资策略报告
- 11 -
敬请参阅最后一页特别声明
比亚迪 % 汽车
华夏银行 % 银行
上海银行 % 银行
中兴通讯 % 通信
中国国旅 % 休闲服务
康美药业 % 医药生物
三安光电 % 电子
云南白药 % 医药生物
宁波银行 % 银行
永辉超市 % 商业贸易
广发证券 % 非银金融
招商证券 % 非银金融
海通证券 % 非银金融
华泰证券 % 非银金融
申万宏源 % 非银金融
中国核电 % 公用事业
新华保险 % 非银金融
华夏幸福 % 房地产
包钢股份 % 钢铁
江苏银行 % 银行
复星医药 % 医药生物
华域汽车 % 汽车
中国石油 % 采掘
泸州老窖 % 食品饮料
科大讯飞 % 计算机
大华股份 % 电子
紫金矿业 % 有色金属
南方航空 % 交通运输
东方证券 % 非银金融
立讯精密 % 电子
新城控股 % 房地产
建设银行 % 银行
双汇发展 % 食品饮料
华友钴业 % 有色金属
南京银行 % 银行
中国人寿 % 非银金融
中国电建 % 建筑装饰
天齐锂业 % 有色金属
华侨城 A % 房地产
隆基股份 % 电气设备
康得新 % 化工
洛阳钼业 % 有色金属
上港集团 % 交通运输
美年健康 % 医药生物
三一重工 % 机械设备
绿地控股 % 房地产
东方航空 % 交通运输
大族激光 % 电子
中国中冶 % 建筑装饰
华东医药 % 医药生物
航发动力 % 国防军工
欧菲科技 % 电子
安信信托 % 非银金融
赣锋锂业 % 有色金属
金地集团 % 房地产
亨通光电 % 通信
方正证券 % 非银金融
股票投资策略报告
- 12 -
敬请参阅最后一页特别声明
宇通客车 % 汽车
海航控股 % 交通运输
来源：MSCI、国金证券研究所
个股增量资金与个股日均成交金额比值较大的个股有海天味业、泛海控股、
长江电力、浦发银行、申万宏源等。将个股增量资金与个股日均成交金额
对比，若增量资金与日均成交金额比值较大，则 A 股正式纳入时，个股受
到增量资金的影响也相对更大。个股增量资金与日均成交金额比值较大的
个股包括海天味业、泛海控股、长江电力、浦发银行、申万宏源、九州通、
北京银行、招商银行、美年健康等。具体见下表：
图表 13：增量资金与日均成交额比值较高的个股 TOP25
代码 简称
5%纳入带来的增量资金（亿
元）
2017 年以来日均成交
金额（亿元）
个股增量资金与日均
成交额比值
行业
海天味业 食品饮料
泛海控股 房地产
长江电力 公用事业
浦发银行 银行
申万宏源 非银金融
九州通 医药生物
北京银行 银行
招商银行 银行
美年健康 医药生物
洋河股份 食品饮料
贵州茅台 食品饮料
浙能电力 公用事业
陆家嘴 房地产
恒瑞医药 医药生物
交通银行 银行
东方明珠 传媒
华夏银行 银行
申能股份 公用事业
必康股份 医药生物
华电国际 公用事业
海康威视 电子
湖北能源 公用事业
上汽集团 汽车
光大银行 银行
大秦铁路 交通运输
来源：MSCI、国金证券研究所
A股潜在纳入成分股集中在“大金融、大消费”板块
按照 2018 年 3 月公布的最新名单，潜在纳入成分股主要集中在大金融
（%）和大消费板块（%）。按照申万一级行业排序，权重较高
的行业有：银行（%）、非银金融（%）、食品饮料（%）、
房地产（%）、电子（%）、医药生物（%）等。
股票投资策略报告
- 13 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 14：潜在纳入成分股行业权重分布 图表 15：潜在纳入成分股行业公司数量分布
来源：MSCI、国金证券研究所 来源：MSCI、国金证券研究所
从板块增量资金与日均成交金额比值角度来看，受 MSCI 增量资金影响较
大的行业有银行、食品饮料、非银金融、家电、房地产等。将板块增量资
金与板块日均成交金额对比，若增量资金与日均成交金额比值较大，则板
块受到 A 股纳入 MSCI 带来的增量资金影响也较大。板块增量资金与日均
成交金额比值较大的有银行、食品饮料、非银金融、家电、房地产等。
图表 16：A 股纳入 MSCI为各行业带来的增量资金规模
行业 行业权重
5%纳入带来的增量资金（亿
元）
2017 年以来板块日均成交额
（亿元）
板块增量资金与日均成交
额比值
银行 %
食品饮料 %
非银金融 %
家用电器 %
房地产 %
休闲服务 %
交通运输 %
建筑装饰 %
汽车 %
钢铁 %
公用事业 %
医药生物 %
商业贸易 %
电子 %
传媒 %
采掘 %
有色金属 %
国防军工 %
农林牧渔 %
机械设备 %
通信 %
电气设备 %
综合 %
化工 %
纺织服装 %
建筑材料 %
计算机 %
来源：MSCI、国金证券研究所
银行,
%
非银金融,
%
食品饮料,
% 房地产,
% 电子, %
医药生物,
%
建筑装饰,
%
汽车, %
家用电器,
%
交通运
输,
%
公用事业,
%
有色金属,
%
机械设
备,
%
钢铁, %
化工, % 其他,
%
非银金融,
%
银行, %
医药生物,
%
房地
产,
%
交通运
输,
%
公用事
业,
%
建筑装饰,
%
有色金属,
%
汽车,
%
电子, %
食品饮料,
%
传媒, %
计算机,
%
钢铁, %
化工, %
其他,
%
股票投资策略报告
- 14 -
敬请参阅最后一页特别声明
四、A 股“入摩”增量资金测算及影响
A股纳入 MSCI 带来的增量资金测算
短期增量资金约 1184 亿元人民币。若按照一次性纳入 5%测算(大概率），
根据 A股在 MSCI中国指数、MSCI亚洲（除日本）指数、MSCI 新兴市场
指数、MSCI 全球指数中占比，及对应的追踪指数的资金量，可以计算出
这四个市场为 A 股带来约 174 亿美元的增量资金，折合人民币约 1184 亿
元；分两步实施的每一步将带来 87 亿美元（592 亿人民币）。若将来 A 股
按照 100%纳入，则总体将带来 3000 亿美元的增量资金，约 2 万亿人民币。
图表 17：A 股按照 5%纳入 MSCI带来的增量资金测算
MSCI 指数 追踪各指数资金量 按 5%纳入 按 100%纳入
A股所在市
场指数
全球追踪 MSCI 指数
的资金量（亿美元）
A股占指
数权重
增量资金
（亿美元）
增量资金
（亿人民币）
A股占指
数权重
增量资金
（亿美元）
增量资金
（亿人民币）
MSCI 中国
指数
140 % %
MSCI 亚洲
（除日本）
指数
3000 % % 435
MSCI 新兴
市场指数
16000 % % 2064
MSCI 全球
指数
29000 % % 464
合计
来源：MSCI、国金证券研究所
A股纳入 MSCI 短期和长期影响
短期来看，A 股纳入 MSCI 的增量资金规模不大，但应重视 A 股正式纳入
MSCI 事件对市场风险偏好的正面影响。短期静态测算，本次 A 股纳入
MSCI带来的增量资金规模约 1184 亿人民币，相较 A 股日均交易量占比不
大，但增量资金入场对个股交易额和股价的影响值得关注；此外，更应重
视 A 股纳入 MSCI 事件的积极象征意义，以及其对市场情绪偏正面的影响、
对市场风险偏好的提振作用。
长期来看，A 股纳入 MSCI 将促进 A 股国际化，改善 A 股投资者结构，倒
逼市场制度和规则的进一步成熟完善，推进衍生品市场发展，提高人民币
国际地位等。目前 A 股投资者结构中，散户占比较大而机构投资者比例较
小；A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，国外机构投资者将更广泛地参与到 A
股市场，一方面促进 A 股的国际化，另一方面提高 A 股机构投资者的比例，
改善投资者结构，倒逼市场制度和规则的进一步成熟完善等。此外，A 股
纳入 MSCI 将推动全球资金对中国资产的配置，从而能够推动人民币国际
化，并进一步提高人民币的国际地位。
股票投资策略报告
- 15 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 18：A 股每日成交额
来源：WIND、国金证券研究所
台湾和韩国股市纳入 MSCI 经验借鉴
纳入历程：渐进性纳入 MSCI，从最初部分纳入到完全纳入历时 5-10 年。
1) 台湾：于 1996 年首次纳入新兴市场指数，比例为 50%，而直到 2005
年才被全部纳入，历时 9 年。在此过程中，台湾市场伴随着资本市场
的逐步开放，从允许境外投资者通过 ADR 和信托投资台湾股票市场，
到最终取消 QFII配额制度；
2) 韩国：1992 年首次被纳入新兴市场指数，初始纳入比例为 20%。在
这之后的 6 年中，随着韩国资本市场进一步开放，韩国市场比重在
1996 年上调至 50%，在 1998 年最终上调至 100%。在这个过程中，
韩国资本管制的放松加速了其在 MSCI 新兴市场指数中比重的上调，
同时纳入比重的上调也反过来推动了韩国资本市场的开放，二者形成
正循环。
纳入影响：短期对风险偏好有一定的提振作用，长期推动国际资金在本国
市场的配置。
1) 台湾：从 1996 年 4 月 2 日首次传出台股将纳入 MSCI 新兴市场指数
到 9 月 3 日正式纳入，台湾股市出现一波上涨，涨幅为 %；1996
年首次纳入和 2005 年全部纳入后，台湾股市均出现了一波上涨。台
湾市场纳入 MSCI EM 指数短期来看对市场有提振作用。长期来看，
台湾市场纳入 MSCI 推动了国际资金配置台湾市场。从台湾市场纳入
MSCI以来，外资持股市值占总市值比例从 2000 年来逐步提高，2015
年达到 %，是 2000 年的 倍。
2) 韩国：1992 年初始纳入和 1996 年、1998 年比重调整这三个节点中，
前两次 1 个月内最大涨幅分别达 %、%；1998 年由于韩国股市
处于牛市，纳入效应不确定。长期来看，韩国市场纳入 MSCI EM 指
数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置，外资持股市值占比从
1999 年起不断提升，从 1999 年的 %上升至 2013 年的 %。
0
5000
10000
15000
20000
25000
A股每日成交额（亿元）
股票投资策略报告
- 16 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 19：台股纳入 MSCI EM指数资本市场表现 图表 20：韩国市场纳入 MSCE EM指数资本市场表现
来源：WIND、国金证券研究所 来源：WIND、国金证券研究所
图表 21：台湾外资持股占比不断走高 图表 22：韩国外资持股市值及占比大幅增加
来源：WIND、国金证券研究所 来源：WIND、国金证券研究所
五、投资建议：重视“金融、消费”板块，聚焦超级品牌价值标的
板块方面，重视潜在纳入 MSCI 中权重较大的“金融、消费类”行业。潜
在纳入 MSCI 的成分股均为大盘蓝筹股，主要集中在“消费、金融”等板
块，金融占比 %，消费占比 %。未来正式纳入后增量资金，特
别是追踪 MSCI 指数的被动指数基金，也将主要流入金融和消费，包括银
行、食品饮料、非银金融、家电、房地产等行业，按 5%比例纳入的增量
资金规模分别为 亿、 亿、 亿、亿、 亿。
外资机构配置 A 股，聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价值”的公司。A
股纳入 MSCI 将加快 A 股国际化进程，提升 A 股国际配置价值，外资将持
续进入 A 股市场。考虑到外资（特别是主动性配置资金）的投资偏好，也
即具有稀缺性、企业盈利能力较好、估值合理等，我们认为在潜在纳入的
这些成分股中，应主要聚焦“稀缺、绩优、具备超级品牌价值”的公司。
所谓“超级品牌” ，是指白马股里面的一线龙头，且具有稀缺性和品牌价
值，比如贵州茅台，在同样的品质情况下有更大的定价权，因此市场给予
“超级品牌概念股”一定的估值溢价。
关注“超级品牌指数”。目前市场已有第三方编制的“超级品牌指数”，当
前共包含 21 只个股，主要集中在消费领域，如“贵州茅台、上汽集团、美
的集团、格力电器、五粮液”等。
%
%
%
%
%
% %
%
%
%
%
%
%
%
%
%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
外资持有股票市值占总市值比例
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0
100
200
300
400
500
外资持股市值（万亿韩元）
外资市值持股占比（右轴）
股票投资策略报告
- 17 -
敬请参阅最后一页特别声明
图表 23：超级品牌指数成分股
序号 代码 公司名称 行业 按流通市值加权权重 PE（TTM） PB(LF)
1 贵州茅台 食品饮料 %
2 上汽集团 汽车 %
3 美的集团 家用电器 %
4 格力电器 家用电器 %
5 五粮液 食品饮料 %
6 伊利股份 食品饮料 %
7 海天味业 食品饮料 %
8 洋河股份 食品饮料 %
9 青岛海尔 家用电器 %
10 云南白药 医药生物 %
11 双汇发展 食品饮料 %
12 泸州老窖 食品饮料 %
13 比亚迪 汽车 %
14 同仁堂 医药生物 %
15 东阿阿胶 医药生物 %
16 TCL 集团 家用电器 %
17 青岛啤酒 食品饮料 %
18 涪陵榨菜 食品饮料 %
19 恒顺醋业 食品饮料 %
20 欧普照明 电子 %
21 三全食品 食品饮料 %
来源：CHOICE、国金证券研究所（数据截至 2018 年 4 月 23 日）
风险提示：
1）A股纳入 MSCI进程不及预期，增量资金规模不及预期；
2）国内市场剧烈波动，影响海外资金对股票市场配置；
3）海外资本市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等其他风险等。
附：A 股潜在纳入 MSCI 完整名单（235 只）:
图表 24：最新 A 股潜在纳入 MSCI完整名单（235 只）
代码 简称
总市值
（亿元）
调整因
子
自由流通市
值（亿元）
个股权重
（↓）
5%纳入带来的增量
资金（亿元）
2017 年以来日均
成交金额（亿元）
行业
贵州茅台 % 食品饮料
中国平安 % 非银金融
招商银行 % 银行
海康威视 % 电子
美的集团 % 家用电器
兴业银行 % 银行
浦发银行 % 银行
工商银行 % 银行
万科 A % 房地产
上汽集团 % 汽车
五粮液 % 食品饮料
中国建筑 % 建筑装饰
中国中车 % 机械设备
股票投资策略报告
- 18 -
敬请参阅最后一页特别声明
交通银行 % 银行
民生银行 % 银行
长江电力 % 公用事业
中国太保 % 非银金融
农业银行 % 银行
恒瑞医药 % 医药生物
平安银行 % 银行
中国银行 % 银行
京东方 A % 电子
伊利股份 % 食品饮料
中信证券 % 非银金融
保利地产 % 房地产
光大银行 % 银行
宝钢股份 % 钢铁
洋河股份 % 食品饮料
中国石化 % 化工
格力电器 % 家用电器
北京银行 % 银行
分众传媒 % 传媒
招商蛇口 % 房地产
中国中铁 % 建筑装饰
国泰君安 % 非银金融
大秦铁路 % 交通运输
海螺水泥 % 建筑材料
海天味业 % 食品饮料
苏宁易购 % 商业贸易
青岛海尔 % 家用电器
中国铁建 % 建筑装饰
比亚迪 % 汽车
华夏银行 % 银行
上海银行 % 银行
中兴通讯 % 通信
中国国旅 % 休闲服务
康美药业 % 医药生物
三安光电 % 电子
云南白药 % 医药生物
宁波银行 % 银行
永辉超市 % 商业贸易
广发证券 % 非银金融
招商证券 % 非银金融
海通证券 % 非银金融
华泰证券 % 非银金融
申万宏源 % 非银金融
中国核电 % 公用事业
新华保险 % 非银金融
华夏幸福 % 房地产
包钢股份 % 钢铁
江苏银行 % 银行
复星医药 % 医药生物
华域汽车 % 汽车
中国石油 % 采掘
泸州老窖 % 食品饮料
科大讯飞 % 计算机
大华股份 % 电子
紫金矿业 % 有色金属
南方航空 % 交通运输
东方证券 % 非银金融
股票投资策略报告
- 19 -
敬请参阅最后一页特别声明
立讯精密 % 电子
新城控股 % 房地产
建设银行 % 银行
双汇发展 % 食品饮料
华友钴业 % 有色金属
南京银行 % 银行
中国人寿 % 非银金融
中国电建 % 建筑装饰
天齐锂业 % 有色金属
华侨城 A % 房地产
隆基股份 % 电气设备
康得新 % 化工
洛阳钼业 % 有色金属
上港集团 % 交通运输
美年健康 % 医药生物
三一重工 % 机械设备
绿地控股 % 房地产
东方航空 % 交通运输
大族激光 % 电子
中国中冶 % 建筑装饰
华东医药 % 医药生物
航发动力 % 国防军工
欧菲科技 % 电子
安信信托 % 非银金融
赣锋锂业 % 有色金属
金地集团 % 房地产
亨通光电 % 通信
方正证券 % 非银金融
宇通客车 % 汽车
海航控股 % 交通运输
福耀玻璃 % 汽车
东方园林 % 建筑装饰
金风科技 % 电气设备
浙能电力 % 公用事业
光大证券 % 非银金融
潍柴动力 % 汽车
歌尔股份 % 电子
山东黄金 % 有色金属
中航资本 % 非银金融
国投电力 % 公用事业
方大炭素 % 有色金属
上海机场 % 交通运输
牧原股份 % 农林牧渔
北方稀土 % 有色金属
中远海控 % 交通运输
中国国航 % 交通运输
山西汾酒 % 食品饮料
长安汽车 % 汽车
宁波港 % 交通运输
荣盛发展 % 房地产
巨人网络 % 传媒
兴业证券 % 非银金融
东旭光电 % 电子
同仁堂 % 医药生物
东方明珠 % 传媒
国信证券 % 非银金融
上海医药 % 医药生物
股票投资策略报告
- 20 -
敬请参阅最后一页特别声明
金隅集团 % 综合
中航飞机 % 国防军工
杭州银行 % 银行
中国动力 % 电气设备
葛洲坝 % 建筑装饰
信立泰 % 医药生物
广汇汽车 % 汽车
天士力 % 医药生物
荣盛石化 % 化工
长江证券 % 非银金融
陕西煤业 % 采掘
川投能源 % 公用事业
河钢股份 % 钢铁
航天信息 % 计算机
浙江龙盛 % 化工
东阿阿胶 % 医药生物
新湖中宝 % 房地产
中信银行 % 银行
盐湖股份 % 化工
江西铜业 % 有色金属
正泰电器 % 电气设备
老板电器 % 家用电器
太钢不锈 % 钢铁
白云山 % 医药生物
中国交建 % 建筑装饰
西部证券 % 非银金融
紫光股份 % 计算机
建发股份 % 交通运输
金螳螂 % 建筑装饰
中国化学 % 建筑装饰
广汽集团 % 汽车
贵阳银行 % 银行
潞安环能 % 采掘
泛海控股 % 房地产
上海建工 % 建筑装饰
华能国际 % 公用事业
特变电工 % 电气设备
天茂集团 % 非银金融
九州通 % 医药生物
恒生电子 % 计算机
陆家嘴 % 房地产
国元证券 % 非银金融
新希望 % 农林牧渔
东兴证券 % 非银金融
中国电影 % 传媒
雅戈尔 % 纺织服装
中信国安 % 综合
华电国际 % 公用事业
金融街 % 房地产
中金黄金 % 有色金属
第一创业 % 非银金融
启迪桑德 % 公用事业
三七互娱 % 传媒
徐工机械 % 机械设备
小商品城 % 商业贸易
上海石化 % 化工
铜陵有色 % 有色金属
股票投资策略报告
- 21 -
敬请参阅最后一页特别声明
西山煤电 % 采掘
海油工程 % 采掘
青岛啤酒 % 食品饮料
金科股份 % 房地产
东华软件 % 计算机
广深铁路 % 交通运输
鞍钢股份 % 钢铁
辽宁成大 % 商业贸易
中联重科 % 机械设备
申能股份 % 公用事业
必康股份 % 医药生物
东吴证券 % 非银金融
国金证券 % 非银金融
西南证券 % 非银金融
中国卫星 % 国防军工
海南橡胶 % 农林牧渔
大北农 % 农林牧渔
华润三九 % 医药生物
万向钱潮 % 汽车
中远海发 % 交通运输
石基信息 % 计算机
首创股份 % 公用事业
国投资本 % 非银金融
中南传媒 % 传媒
隧道股份 % 建筑装饰
马钢股份 % 钢铁
中金岭南 % 有色金属
中集集团 % 机械设备
海格通信 % 通信
中文传媒 % 传媒
华安证券 % 非银金融
山西证券 % 非银金融
鹏博士 % 通信
际华集团 % 纺织服装
太平洋 % 非银金融
张江高科 % 房地产
金钼股份 % 有色金属
春秋航空 % 交通运输
二三四五 % 计算机
威孚高科 % 汽车
中航电子 % 国防军工
皖新传媒 % 传媒
湖北能源 % 公用事业
大唐发电 % 公用事业
深圳能源 % 公用事业
国海证券 % 非银金融
东北证券 % 非银金融
百联股份 % 商业贸易
贵州百灵 % 医药生物
中国核建 % 建筑装饰
中远海能 % 交通运输
来源：MSCI、国金证券研究所
股票投资策略报告
- 22 -
敬请参阅最后一页特别声明
上海 北京 深圳
电话：021-60753903
传真：021-61038200
邮箱：researchsh@
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号
紫竹国际大厦 7 楼
电话：010-66216979
传真：010-66216793
邮箱：researchbj@
邮编：100053
地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层
电话：0755-83831378
传真：0755-83830558
邮箱：researchsz@
邮编：518000
地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号
时代金融中心 7GH
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均
不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过
书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修
改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这
些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中
的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因
素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。
证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议
客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告
中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作
建议做出任何担保。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为
这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市
场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金
证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
此报告仅限于中国大陆使用。
reportDate
