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[Table_Title] 策略专题
MSCI渐近，关注成分股
民生 FOCUS
2018年 03月 22日
[Table_Summary] 报告摘要：
A股将迎纳入MSCI新兴市场指数时点
A 股纳入 MSCI 新兴市场指数时点降至。2017 年 6 月，MSCI 宣布 2018 年正式
将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，国际化进程再进一步。根据官方公布的时间表，
A 股首次纳入将在 2018 年 6 月 1 日、9 月 3 日分两次，分别以 %、5%的比例
完成。
参考海外经验，纳入 MSCI 新兴市场指数对股市影响正面。1988 年 MSCI 新兴
市场指数初始发布后，印尼、土耳其、韩国、印度、捷克、匈牙利、中国台湾、
俄罗斯、埃及、卡塔尔、阿联酋先后被纳入。在纳入 MSCI 新兴市场指数后，超
60%的国家 1 个月后大盘有正向收益，62%的国家一年后大盘上涨幅度超过 10%。
A 股中盘股、中小创正吸引外资更多关注。3 月 14 日，MSCI 公告推出 12 个新
指数，扩大 MSCI 中国指数产品的覆盖范围，新指数为资金提供了可作为基准的
的机会组合，这意味着除了 A 股金融、消费行业的大盘股，中盘股、中小创也将
获得外资更多关注。
成分股股价有望获得资金、情绪双支撑
海外资金将增配 A 股资产。约 万亿美元资金将 MSCI 新兴市场指数作为投资
基准，随着 A 股成为投资基准的一部分，追踪上述指数的被动型基金会调整资金
的相应权重来配置 A 股市场，以这些指数为基准的主动型基金也会加强关注，预
计短期内流入外资规模在 170~180 亿美元。
国内公募机构也积极设立基金跟踪 MSCI 指数。截至 3 月 20 日，已有 11 家公募
基金上报了 24 只跟踪 MSCI 系列指数的公募产品，其中今年以来，创金合信、
华安、平安大华、南方和招商 5 家基金公司的 7 只 MSCI 基金相继获批。从产品
类型来看，MSCI 中国 A 股国际通指数（跟踪纳入 MSCI 新兴市场指数标的）、
中国 A 股国际指数（比国际通更多考虑中盘股）是各家基金公司布局的重点，随
着国内 MSCI 基金产品进入建仓阶段，相关标的将迎来增量资金配置。
后续 A 股有望实现全部纳入,这将改变市场投资者结构、交易风格和产品生态。
A 股加入 MSCI 指数体系有望加速 A 股国际化进程，进而对市场投资者结构、交
易风格、产品生态产生深远的影响。未来 A 股纳入比例也有望继续扩大，最终实
现全部纳入。外资的进入将倒逼监管框架的完善和上市公司治理水平的提高，A
股生态环境将继续改善。
MSCI新兴市场指数A股成分有何特征？
通过统计，我们归纳出指数成分股四方面的特征：1）行业分布上，金融、消费
行业是主流，其中金融流通市值占比高于 40%；2）均为大市值，近 70%的股票
总市值大于 400 亿元；3）估值水平偏低，预测 PE(FY1)低于 40 倍的股票个数占
到全部成分的 89%，59%的股票预测 PEG(FY1)低于 1；4）盈利能力强、经营现
金流状况良好，67%的股票 ROE(TTM)超过 8%，35%的个股“经营性现金净流
量/营业总收入(TTM)”高于 15%。
风险提示
A股市场流动性收缩；海外突发事件引起冲击。
民生证券研究院
[Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳
执业证号： S0100517050002
电话： (8610)85127730
邮箱： yangliu_yjs@
分析师：李瑾
执业证号：
电话：
S0100116080077
电话： (8610)85127665
邮箱： lijin@
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目 录
一、A股将迎纳入 MSCI新兴市场指数时点 ..................................................................................................................... 3
二、成分股股价有望获资金、情绪双支撑....................................................................................................................... 3
三、MSCI新兴市场指数 A股成分有何特征？ ................................................................................................................. 4
附：MSCI新兴市场指数 A股成分预测 ............................................................................................................................. 7
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一、A股将迎纳入 MSCI 新兴市场指数时点
A 股纳入 MSCI 新兴市场指数时点降至。2017 年 6 月，MSCI 宣布 2018 年正式将 A 股纳
入 MSCI新兴市场指数，A股闯关 MSCI成功，国际化进程再进一步。根据官方公布的时间表，
A 股首次纳入将在 2018年 6月 1 日、9 月 3日分两次完成，6月 1 日进入首次纳入适应期，
纳入 A股流通市值的 %，纳入 A股权重为 %，9月 3 日完成 A股首次纳入，纳入 A股
流通市值的 5%，纳入 A 股权重为 %。
参考海外历史经验，纳入 MSCI 新兴市场指数对股市影响正面。1988 年 MSCI 新兴市场
指数初始发布后，印尼（1989 年）、土耳其（1989 年）、韩国（1992 年市值 20%）、印度
（1994 年）、捷克（1996 年）、匈牙利（1996 年）、中国台湾（1996 年市值 50%）、俄罗
斯（1997年）、埃及（2001 年）、卡塔尔（2013年）、阿联酋（2013年）先后被纳入。在
纳入 MSCI 新兴市场指数后，超 60%的国家 1 个月后大盘有正向收益，62%的国家一年后大盘
上涨幅度超过 10%。
图 1：纳入 MSCI后 1 个月和后 1 年的主要股指收益表现
资料来源：Wind,民生证券研究院
除新兴市场纳入的大盘蓝筹，A 股中盘股、中小创正吸引外资更多关注。3月 14日，MSCI
公告推出 12 个新指数，扩大 MSCI中国指数产品的覆盖范围，包含：MSCI 中国 A股指数、MSCI
中国 A 股大盘股指数、MSCI 中国 A 股中盘股指数、MSCI 中国 A 股人民币指数、MSCI 中国 A
股大盘股人民币指数、MSCI 中国 A 股中盘股人民币指数、MSCI 中国全部股票大盘股指数、
MSCI 中国全部股票中盘股指数、MSCI 中国全部股票中小盘股指数、MSCI 中国 A 股国际大盘
股指数、MSCI 中国 A 股国际中盘股指数、MSCI 中国 A 股国际中小盘股指数。新指数为资金
提供了可作为基准的的机会组合，这意味着除了 A股金融、消费行业的大盘股，中盘股、中
小创也将获得外资更多关注。
二、成分股股价有望获资金、情绪双支撑
海外资金将增配 A 股资产。约 万亿美元资金将 MSCI 新兴市场指数作为投资基准，
随着 A股成为投资基准的一部分，追踪上述指数的被动型基金会调整资金的相应权重来配置
A 股市场，以这些指数为基准的主动型基金也会加强关注。预计短期内流入资金规模在
-200%
-100%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
纳入MSCI一个月后 纳入MSCI一年后
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170~180 亿美元。
国内公募机构也积极设立基金跟踪 MSCI 指数。证监会网站发布的基金募集申请核准进
度公示表显示，截至 3月 20 日，已有 11 家公募基金上报了 24只跟踪 MSCI系列指数的公募
产品，其中今年以来，创金合信、华安、平安大华、南方和招商 5 家基金公司的 7 只 MSCI
基金相继获批。从产品类型来看，MSCI 中国 A 股国际通指数（跟踪纳入 MSCI 新兴市场指数
标的）、中国 A 股国际指数（比国际通更多考虑中盘股）是各家基金公司布局的重点，随着
国内 MSCI基金产品进入建仓阶段，相关标的将迎来增量资金配置。
图 2：国内公募基金跟踪基准
资料来源：Wind,民生证券研究院
后续 A 股有望实现全部纳入,这将改变市场投资者结构、交易风格和产品生态。虽然
QFII/RQFII 已经运行多年，互联互通机制也让更多海外投资者可以投资 A 股，但综合韩国
和中国台湾的历史经验来看，加入 MSCI 指数体系将加速 A 股国际化进程，并影响市场投资
者结构、交易风格和产品生态，外资的进入有利于倒逼监管框架的完善和上市公司治理水平
的提高，A 股生态环境获得改善。韩国和台湾从首次按一定比例计入 MSCI 新兴市场指数到
全部比例计入，分别耗时 6 年与 9 年，未来 A股纳入比例也有望继续扩大，最终实现全部
纳入。
三、MSCI 新兴市场指数 A股成分有何特征？
MSCI 青睐高流通市值和盈利能力强的个股，同时非常注重流动性和基本面。2017 年 6
月 MSCI 官方公布的方案，A 股纳入新兴市场指数考量的条件包括：1）纳入标的必须是 A 股
大盘股；2）纳入标的在过去 12 个月不得停牌超过 50天；3）纳入标的必须被互联互通机制
覆盖；4）纳入标的在审议前不得停牌。2017年 10月，MSCI 推出 MSCI 中国 A 股国际通指数，
跟踪被纳入 MSCI新兴市场指数的 A 股标的，并根据标的实际情况做动态调整。
通过统计，我们归纳出指数成分股以下四方面的特征。
1、行业：金融、消费行业是主流
MSCI中国A股国际通指数基金
•招商、南方、华泰柏瑞、建信、易方
达、华夏、景顺长城等
MSCI中国A股国际指数
•创金合信、景顺长城、华安等
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根据有望被纳入 MSCI新兴市场指数的标的计算，拥有成分股数量占比在前 10名的行业
分别是：非银金融(33 只)、银行(20 只)、医药生物(16 只)、有色金属(14 只)、房地产(13
只)、公用事业(13只)、建筑装饰(13只)、交通运输(13 只)、汽车(12 只)、化工(10 只)。
流通市值占比在前 10 名的行业分别为：银行(%)、非银金融(%)、食品饮料
(%)、医药生物(%)、电子(%)、房地产(%)、建筑装饰(%)、汽车(%)、
家用电器(%)、交通运输(%)。金融行业流通市值占比最高，合计超过 40%。
图 3：行业数量占比
图 4：行业流通市值占比
资料来源：wind，民生证券研究院
资料来源：wind，民生证券研究院
2、市值：成分股均为大市值
有望纳入 MSCI 新兴市场指数成分总市值均大于 100 亿元，有超 60%的股票总市值大于
400亿元；流通市值均在 50亿元以上，50%以上的股票流通市值大于 200亿元。
图 5：MSCI 新兴市场 A股成分总市值分布
图 6：MSCI 新兴市场 A股成分流通市值分布
资料来源：wind，民生证券研究院
资料来源：wind，民生证券研究院
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0
5
10
15
20
25
30
35
非
银
金
融
银
行
医
药
生
物
有
色
金
属
房
地
产
公
用
事
业
建
筑
装
饰
交
通
运
输
汽
车
化
工
食
品
饮
料
电
子
钢
铁
采
掘
传
媒
计
算
机
商
业
贸
易
电
气
设
备
机
械
设
备
国
防
军
工
家
用
电
器
农
林
牧
渔
纺
织
服
装
通
信
综
合
建
筑
材
料
休
闲
服
务
个数 占比(右)
%
%
%
%
%
%
0
5000
10000
15000
20000
25000
银
行
非
银
金
融
食
品
饮
料
医
药
生
物
电
子
房
地
产
建
筑
装
饰
汽
车
家
用
电
器
交
通
运
输
有
色
金
属
公
用
事
业
化
工
机
械
设
备
采
掘
计
算
机
商
业
贸
易
电
气
设
备
钢
铁
通
信
建
筑
材
料
传
媒
国
防
军
工
休
闲
服
务
农
林
牧
渔
综
合
纺
织
服
装
自由流通市值（亿元） 占比（右）
38%
26%
35%
总市值（亿元）分布
100~400 400~800 800以上
48%
24%
28%
流通市值（亿元）分布
50~200 200~400 400以上
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3、估值：成分股估值水平偏低
在全部 A 股中，预测 PE(FY1)低于 20 倍的股票个数占比为 30%，预测 PEG(FY1)低于
倍的股票个数占 30%。在将纳入 MSCI 新兴市场成分的个股中，预测 PE(FY1)低于 40 倍的股
票个数占到全部成分的 88%，低于 20 倍的股票个数占 56%，同时，有 59%的个股预测 PEG(FY1)
低于 1，27%的个股低于 。
图 7：MSCI 新兴市场 A股成分预测 PE分布
图 8：MSCI 新兴市场 A股成分预测 PEG分布
资料来源：wind，民生证券研究院
资料来源：wind，民生证券研究院
4、运营能力：成分股盈利能力强、经营现金流状况良好
以全部 A 股做参考，ROE(TTM)在 8%以上的股票个数占 50%。在有望纳入 MSCI 新兴
市场指数的 A 股成分中，有 68%的股票 ROE(TTM)超过 8%，更有 12%的个股 ROE 在 20%以
上；用“经营性现金净流量净额/营业总收入”指标考量企业经营现金流状况，在全部 A
股中，28%的个股“经营性现金净流量/营业总收入”高于 15%，MSCI新兴市场指数 A股
成分这一比例为 35%。
图 2：MSCI 新兴市场 A股成分 ROE 分布
图 3：MSCI 新兴市场 A股经营现金情况
资料来源：wind，民生证券研究院
资料来源：wind，民生证券研究院
56%
32%
12%
预测PE(FY1)分布
20以下 20~40 40以上
27%
33%
41%
预测PEG(FY1)分布
0~ ~1 1以上
32%
56%
12%
ROE(TTM)分布
8%以下 8%~20% 20%以上
52%
20%
27%
“经营性现金净流量净额/营业总收入”分布
10%以下 10%~20% 20%以上
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附：MSCI 新兴市场指数 A股成分预测
表 1：MSCI 新兴市场指数 A 股成分预测
股票代码 股票简称 所属行业
总市值
（亿元）
自由流通市
值（亿元）
流通
市值
占比
PE
(FY1)
股息率
（近 12
个月）
EPS
(2018)
EPS
(2019)
PE
(2018)
PE
(2019)
工商银行 银行 % 8 7
建设银行 银行 % 8 7
中国石油 采掘 % 28 22
中国平安 非银金融 % 15 12
农业银行 银行 % 7 6
中国银行 银行 % 7 6
贵州茅台 食品饮料 % 27 22
中国石化 化工 % 12 10
招商银行 银行 % 10 8
中国人寿 非银金融 % 18 16
交通银行 银行 % 6 6
上汽集团 汽车 % 11 10
海康威视 电子 % 32 25
美的集团 家用电器 % 18 15
中国太保 非银金融 % 19 15
长江电力 公用事业 % 17 17
兴业银行 银行 % 6 5
浦发银行 银行 % 6 6
中信银行 银行 % 7 7
民生银行 银行 % 6 6
中国中车 机械设备 % 22 19
五粮液 食品饮料 % 24 19
中国建筑 建筑装饰 % 7 6
恒瑞医药 医药生物 % 65 52
中信证券 非银金融 % 18 16
光大银行 银行 % 7 6
中国交建 建筑装饰 % 10 9
洛阳钼业 有色金属 % 46 38
平安银行 银行 % 8 7
京东方 A 电子 % 19 14
伊利股份 食品饮料 % 24 20
中国国航 交通运输 % 15 12
海螺水泥 建筑材料 % 10 9
招商蛇口 房地产 % 11 9
比亚迪 汽车 % 27 23
中国中铁 建筑装饰 % 10 9
洋河股份 食品饮料 % 20 17
上港集团 交通运输 % 16 15
保利地产 房地产 % 8 7
广汽集团 汽车 % 12 10
新华保险 非银金融 % 21 17
海天味业 食品饮料 % 39 32
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国泰君安 非银金融 % 15 14
北京银行 银行 % 7 7
中国铁建 建筑装饰 % 8 7
海通证券 非银金融 % 14 12
中兴通讯 通信 % 26 22
大秦铁路 交通运输 % 9 9
广发证券 非银金融 % 13 11
华泰证券 非银金融 % 16 14
苏宁易购 商业贸易 % 80 50
青岛海尔 家用电器 % 15 12
上海银行 银行 % 7 6
华夏银行 银行 % 6 5
复星医药 医药生物 % 31 27
招商证券 非银金融 % 17 16
康美药业 医药生物 % 23 19
申万宏源 非银金融 % 21 19
南方航空 交通运输 % 13 10
中国核电 公用事业 % 19 16
中国国旅 休闲服务 % 35 30
三安光电 电子 % 26 20
中国电建 建筑装饰 % 11 10
云南白药 医药生物 % 29 25
华能国际 公用事业 % 21 16
紫金矿业 有色金属 % 19 16
东方航空 交通运输 % 14 11
包钢股份 钢铁 % 26 21
华夏幸福 房地产 % 9 7
永辉超市 商业贸易 % 42 33
宁波银行 银行 % 9 8
上海机场 交通运输 % 22 19
双汇发展 食品饮料 % 18 17
东方证券 非银金融 % 23 20
绿地控股 房地产 % 8 7
国信证券 非银金融 %
泸州老窖 食品饮料 % 25 20
江苏银行 银行 %
6
科大讯飞 计算机 % 121 86
华域汽车 汽车 % 12 11
中国中冶 建筑装饰 % 12 11
新城控股 房地产 % 10 8
立讯精密 电子 % 32 23
大华股份 电子 % 25 18
陕西煤业 采掘 % 7 7
陕西煤业 采掘 % 7 7
浙能电力 公用事业 % 14 12
中国铝业 有色金属 % 12 9
华友钴业 有色金属 % 30 24
南京银行 银行 % 7 6
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紫光股份 计算机 % 37 30
康得新 化工 % 20 15
宁波港 交通运输 % 25 22
上海医药 医药生物 % 17 15
华侨城 A 房地产 % 6 5
天齐锂业 有色金属 % 26 18
金风科技 电气设备 % 17 14
上海石化 化工 % 10 10
潍柴动力 汽车 % 10 9
福耀玻璃 汽车 % 17 15
广汇汽车 汽车 % 13 11
美年健康 医药生物 % 69 48
华东医药 医药生物 % 28 23
三一重工 机械设备 % 19 14
大唐发电 公用事业 % 16 15
江西铜业 有色金属 % 20 16
荣盛石化 化工 % 22 14
光大证券 非银金融 % 17 15
航发动力 国防军工 % 41 33
长安汽车 汽车 % 6 5
安信信托 非银金融 % 13 12
正泰电器 电气设备 % 16 14
领益智造 有色金属 % 34 27
金地集团 房地产 % 7 6
海航控股 交通运输 % 19 15
青岛啤酒 食品饮料 % 38 33
金隅集团 综合 %
中集集团 机械设备 % 15 13
方正证券 非银金融 %
国投资本 非银金融 % 15 13
东方园林 建筑装饰 % 16 12
宇通客车 汽车 % 12 11
中航资本 非银金融 % 14 12
山东黄金 有色金属 % 32 27
国投电力 公用事业 % 11 10
歌尔股份 电子 % 16 13
北方稀土 有色金属 % 41 28
白云山 医药生物 % 20 17
同仁堂 医药生物 % 42 36
东旭光电 电子 % 22 17
鞍钢股份 钢铁 % 8 7
天士力 医药生物 % 28 25
兴业证券 非银金融 % 16 14
信立泰 医药生物 % 26 23
东方明珠 传媒 % 14 12
荣盛发展 房地产 % 6 5
杭州银行 银行 %
8
中航飞机 国防军工 % 72 58
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中国动力 电气设备 % 26 21
东阿阿胶 医药生物 % 18 16
新湖中宝 房地产 % 10 8
泛海控股 房地产 %
葛洲坝 建筑装饰 % 8 7
川投能源 公用事业 % 11 10
长江证券 非银金融 % 16 14
航天信息 计算机 % 24 20
天茂集团 非银金融 % 17 12
河钢股份 钢铁 % 11 10
必康股份 医药生物 % 34 28
浙江龙盛 化工 % 12 11
华电国际 公用事业 % 1, 15 11
东兴证券 非银金融 %
盐湖股份 化工 %
313 44
中远海发 交通运输 %
南京新百 商业贸易 % 23 20
老板电器 家用电器 % 19 15
中国化学 建筑装饰 % 14 11
西部证券 非银金融 %
太钢不锈 钢铁 % 7 7
金螳螂 建筑装饰 % 15 12
泰禾集团 房地产 % 16 15
贵阳银行 银行 % 6 5
上海建工 建筑装饰 % 12 10
九州通 医药生物 % 23 18
广深铁路 交通运输 % 23 22
特变电工 电气设备 % 12 10
中联重科 机械设备 % 19 15
恒生电子 计算机 % 57 45
潞安环能 采掘 % 9 9
中国电影 传媒 % 24 21
新希望 农林牧渔 % 11 9
国元证券 非银金融 % 19 16
雅戈尔 纺织服装 %
小商品城 商业贸易 % 14 11
中金黄金 有色金属 % 29 26
马钢股份 钢铁 % 7 7
金融街 房地产 % 8 7
春秋航空 交通运输 % 20 15
启迪桑德 公用事业 % 17 14
湖北能源 公用事业 % 11 11
徐工机械 机械设备 % 19 15
中信国安 综合 %
石基信息 计算机 % 57 48
铜陵有色 有色金属 % 25 23
海油工程 采掘 % 28 17
吉祥航空 交通运输 % 16 13
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金正大 化工 % 21 17
西山煤电 采掘 % 13 12
华润三九 医药生物 % 18 16
华安证券 非银金融 % 27 24
申能股份 公用事业 % 11 10
际华集团 纺织服装 %
鲁西化工 化工 % 9 8
大北农 农林牧渔 % 17 15
中国卫星 国防军工 % 53 46
国金证券 非银金融 % 17 15
中国核建 建筑装饰 % 26 24
东吴证券 非银金融 % 16 13
西南证券 非银金融 %
国盛金控 非银金融 % 21 17
首创股份 公用事业 %
中航电子 国防军工 % 41 35
万向钱潮 汽车 %
威孚高科 汽车 % 10 9
西藏珠峰 有色金属 % 17 16
海南橡胶 农林牧渔 %
隧道股份 建筑装饰 % 11 10
中南传媒 传媒 % 14 13
中金岭南 有色金属 % 17 15
深圳能源 公用事业 % 18 15
金钼股份 有色金属 % 54 37
中远海能 交通运输 % 19 13
水井坊 食品饮料 % 34 23
张江高科 房地产 %
山西证券 非银金融 % 31 26
中文传媒 传媒 % 12 10
方大特钢 钢铁 % 8 8
鹏博士 通信 % 21 17
众泰汽车 汽车 % 10 8
太平洋 非银金融 % 52 37
皖新传媒 传媒 % 13 12
今世缘 食品饮料 % 19 16
百联股份 商业贸易 % 21 18
贵州百灵 医药生物 %
29
二三四五 计算机 % 15 11
国海证券 非银金融 %
东北证券 非银金融 %
奥飞娱乐 传媒 % 29 23
韶钢松山 钢铁 % 6 6
中粮糖业 农林牧渔 % 25 22
华帝股份 家用电器 % 23 17
江苏国泰 商业贸易 %
14
雅化集团 化工 % 24 15
三星医疗 电气设备 % 15 12
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沧州大化 化工 %
资料来源：wind，民生证券研究院
风险提示：A股市场流动性收缩；海外突发事件引起冲击。
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分析师简介
杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴
产业发展方向的研究。
李瑾，策略研究助理，北京大学统计学硕士，从事A股投资策略、宏观经济政策、事件驱动策略研究。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规
渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、
影响，特此声明。
评级说明
公司评级标准 投资评级 说明
以报告发布日后的 12个月内公司股价
的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌
幅为基准。
强烈推荐 相对沪深 300指数涨幅 20%以上
谨慎推荐 相对沪深 300指数涨幅介于 10%～20%之间
中性 相对沪深 300指数涨幅介于-10%～10%之间
回避 相对沪深 300指数下跌 10%以上
行业评级标准
以报告发布日后的 12个月内行业指数
的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌
幅为基准。
推荐 相对沪深 300指数涨幅 5%以上
中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%～5%之间
回避 相对沪深 300指数下跌 5%以上
民生证券研究院：
北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005
上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122
深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000
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