方政府债与城投行业监 022年第9期
测周报 2
性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”
地
隐
高收益债研究
攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险
——高收益债 2024 年一季度回顾及下阶段展望
本期要点
策略及展望
高收益债市场：供需失衡矛盾短期难以缓解，警惕估值回调风险。城投
债管控趋严下增量有限，产业债发行取决于企业融资需求存在一定不确
定性，但在负债成本和业绩考核的约束之下，投资机构配置压力仍存，
供需失衡矛盾短期难以缓解。现阶段债券市场多头机构拥挤度较高，如
有超预期事件或者市场波动可能会造成估值调整，建议关注相关的风险
和投资机会。
高收益城投：重点化债范围扩大，多策略并行增厚收益。高收益城投债
集中在山东、四川、重庆、贵州等区域，在化债政策有效期内关注弱区
域、短久期境内外债券投资机会；以及在短端下行较多的强区域拉长久
期赚取骑乘收益。从风险角度看，获得化债资源支持的区域可能面临债
务增量受限问题，需密切关注区域化债进程和效果，警惕因再融资受限
导致的估值波动风险，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的
分化及其转型风险。
高收益非城投国企：债券融资明显改善，自上而下挖掘超额收益。一季
度央、国企净融资大幅增长。2023 年国内旅游人次及收入规模已基本恢
复至 2019 年水平，但值得关注的是旅行新业态的兴起或加剧行业竞争格
局，需密切关注债务负担较重的发行人未来业绩复苏情况和外部融资支
持力度。综合行业高收益债发行人以国资综合性投资公司为主，业务条
线多元化且涉及行业分散，需关注其子公司经营情况以及本部承担融资
职能对其融资能力和流动性压力的考验。建筑央企在经营效率、融资能
力和风险管控方面更具优势。
高收益非国有企业：地产政策调整加速效果待观察，关注企业偿债压力。
随着政策面不断向好，当前我国房地产市场需求呈现边际修复迹象，但 修
复程度有限且可持续性有待进一步观察。房企经营现金流改善预期仍 然偏
弱，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况。有色金属
行业中，无上游资源的铜冶炼企业以及竞争激烈的铜加工企业普遍面临
较大流动性压力及经营压力，股东支持有限，需对相关企业偿债情况保
持关注。
市场回顾：综合收益表现突出，发行、成交双双回落
综合收益：财富指数累计上涨 %，跑赢中债国债和信用债，但涨幅
不及 2023 年四季度。
净价指数：资产荒行情延续，一季度净价指数累计涨幅 %。
发行情况：仅发行 18 只，合计发行规模 亿元。
成交情况：累计成交 亿元，交易活跃度明显回落；10%及以上收
益率的尾部成交占比逐月走高。成交偏离方面，异常低估价成交占比高
位运行，估值波动风险抬升。
专题研究
2024 年 1 月 1 日—3 月 31 日
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731；
gzhao@
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中诚信国际研究院 执行院长
袁 海 霞 hxyuan@
作 者 ：
中诚信国际 研究院
王 肖 梦 xmwang01@
彭月柳婷 yltpeng@ 王
晨 chwang01@ 谭 畅
chtan@
2024 年第 1 期
