权证概况和权证投资
天相投顾 金融创新部
2007年3月
主要内容
权证基础知识
全球权证市场的发展概况
我国权证市场的发展概况
权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
权证基础知识
权证定义
权证分类
影响权证价格因素
权证简称及其提供的信息
沪深交易所权证上市的条件
权证定义
权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）发行的，约定持有人在规定期间内或特定的到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
定义几点理解：
1、权证是一种有价证券；
2、获取权证需支付一定权利金（价款）；
3、发行人是指上市公司或证券公司等机构；
4、标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其他证券。
权证分类
认购权证和认沽权证
认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券；认沽权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券。
欧式权证和美式权证
美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利；
欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使权利。
股本权证和备兑权证
股本权证一般由上市公司发行；备兑权证一般由证券公司等金融机构发行。
价内权证、价平权证和价外权证
证券给付结算型权证和现金结算型权证
证券给付结算型权证：标的证券的所有权发生转移；现金结算型权证：仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。
价内权证、价平权证和价外权证
价外
价内
行使价格<标的证券收盘价
价平
价平
行使价格=标的证券收盘价
价内
价外
行使价格>标的证券收盘价
认沽权证
认购权证
价格关系
影响权证价格的因素
越高
越低
现金红利派发愈多
越低
越高
利率水平愈高
越高
越高
距离到期日时间愈长
越高
越高
标的证券价格波动性愈高
越高
越低
行使价格愈高
越低
越高
标的证券价格愈高
认沽权证价值
认购权证价值
影响备兑权证价格的因素
权证简称及其提供的信息
香港联交所权证简称及提供的信息
深交所权证简称及提供的信息
上交所权证简称及提供的信息
香港联交所权证简称及提供的信息
权证简称：9140SG－HSI@EC0504A
提供的信息：9140：证券编号；SG：发行商；HSI：相关资产；@；交收 方式；E：行使方式；C：类别；0504：到期日；A：发行商编制的序号
具体解释：
发行商： 权证发行商的简称，香港备兑权证主要发行商：SG（法兴）、MB（麦格理）、KC（比联）、CL（里昂）、CS（第一波士顿）、BP （法国巴黎巴）
相关资产：权证对应的资产的简称，如股票（股票代码）、一篮子股票（如地产股，H股，红筹股等）、指数（恒生指数、H股指数）
交收方式：*：实物交收，@：现金交收
行使方式：E：欧式结算，没有表明E则为美式结算
类别：C：认购，P：认沽
到期日：由4位数字组成，前2位为年份，后2位为月份
发行商编制的序号：同一发行商发行的标的物相同、到期年月均相同的权证多于一个，以A、B、C等字母以区分
深交所权证简称及提供的信息
权证简称：钢钒GFC1
提供的信息：钢钒：新钢钒的简称；GF：攀枝花新钢钒股份有限公司；C：认购；1：发行批次
统一简称为XYBbKs
具体解释
XY：为标的股票的两汉字简称；
Bb：为发行人的编码；
K：为权证类别，C－认购权证、P－认沽权证；
s：同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值为[0，9]、[A，Z]、[a，z]
权证代码：是‘03’开头的六位数字，认购权证代码区间：【030000，32999】，认沽权证代码区间：【038000，039999】，其中认购权证的代码有3000个，认沽权证的代码有2000个。
上交所权证简称及提供的信息
权证简称：宝钢JTB1 交易代码：580000
标的证券为宝钢股份的认购权证
权证简称：宝钢JTP1 交易代码：58XXXX
标的证券为宝钢股份的认沽权证
“宝钢”表示标的证券为宝钢股份，“JT”表示该权证的发行人是宝钢集团，“B”表示认购权证，“1”表示该权证是标的证券的第一只权证。
权证代码：是以 ‘58’开头的六位数
沪深交易所权证上市条件
申请上市权证的标的证券的条件
1、最近20个交易日流通股市值不低于30亿元；
2、最近60个交易日股票交易累计换手率在25％；
3、流通股本不低于3亿；
4、交易所规定的其他条件。
申请上市权证的条件
1、约定权证类别、行权价格、存续期间、行权日期、行权结算方式、 行权比例等要素；
2、申请上市的权证不低于5000万份；
3、持有1000份以上权证的投资者不得少于100人；
4、自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下；
5、发行人提供一定履约担保， 履约担保的标的证券数量＝权证上市数量×行权比例×担保系数、履约担保现金金额＝权证上市数量×行权价格×行权比例×担保系数
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权证基础知识
全球权证市场的发展概况
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权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
全球权证市场的发展概况
银行或第三方发行的备兑权证已经成为一个全球成功的金融产品
备兑权证交易金额和上市数量逐年增长
香港交易所是目前全球最大的备兑权证市场
备兑权证成为主流
公司权证与备兑权证的对比
全球权证市场交易金额（10 亿欧元）
资料来源：全球证券交易所联会
全球上市权证数量
资料来源：全球证券交易所联会
香港交易所权证交易金额市场占比（％）
资料来源：香港交易所
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权证基础知识
全球权证市场的发展概况
我国权证市场的发展概况
权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
我国权证市场的发展概况
为了解决股改的部分难题应景而生，但发展前景可观；
截至目前，累计发行33只权证，其中8只已到期；认购权证16只（3只到期）、认沽权证17只（5只到期）；
四只以融资为目的的权证，为权证市场带来新鲜的血液；
基于50指数或者大盘蓝筹股票的备兑权证将会成为未来发展的主流。
权证与A股交易情况对比
主要内容
权证基础知识
全球权证市场的发展概况
我国权证市场的发展概况
权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
权证市场相关政策规定解析
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权证基础知识
全球权证市场的发展概况
我国权证市场的发展概况
权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
证券公司创设权证利益
权证发行人与投资者不是零和游戏
权利金、发行溢价和对冲成本
收益与风险
主要内容
权证基础知识
全球权证市场的发展概况
我国权证市场的发展概况
权证市场相关政策规定解析
证券公司创设权证利益
权证投资投资策略
权证投资投资策略
权证基本定价方法
权证的分析指标
权证的主要投资策略
权证的交易知识
主要风险提示
权证定价方法的简单介绍(一)
Black-Scholes:
认购权证:
认沽权证:
股票分布:
股票符合对数正态分布
B-S公式的推导过程(1)
B-S公式的推导过程(2)
d2
B-S公式的推导过程(3)
折现
B-S公式的推导过程(4)
N(.)为累计正态分布函数
权证平价公式:
权证定价方法的简单介绍(二)
二叉树方法(Cox-Ross Rukustein) 1979
S
Su
Sd
p
1-p
二叉树的判别公式
欧式权证:
美式权证:
可转债的定价方法
债性(债券价值)
股性(股票价值)
主观的权证定价方法
权证的定价的理论都是建立在中性风险概率的假设下.
在主观给权证定价时,可以参考行业分析师的观点来判别未来的走势
权证分析指标
基本分析指标
隐含波动率
溢价率
杠杆比率
剩余期限
权证风险指标
权证风险指标(希腊语言)
Delta:期权价格关于标的资产价格的一个微小变化的绝对变化,对冲比.深度价外的为0,深度价内为1
Gamma:标的资产价格变化所引起的delta的变化,平价期权的最大,深度价内和价外为0
Theta:随时间流逝的期权价格的变化
Vega:期权价格关于标的资产价格的波动率变化而引起的变化
RHO：权证价值对无风险利率的敏感性
Delta=N(d1);
权证的主要投资策略
利用权证的杠杆性，进行趋势投资
将权证产品用于组合管理
一些经验性的结论
Delta 中性对冲策略
权证
标的证券价格上升
标的证券价格下降
买入认购权证
delta上升,出售更多的S
delta下降,购买更多的S
卖出认购权证
delta上升,购买更多的S
delta下降,出售更多的S
买入认沽权证
delta下降,出售更多的S
delta上升,购买更多的S
卖出认沽权证
delta下降,购买更多的S
delta上升,出售更多的S
其他的Delta对冲策略
权证头寸的delta为正时，做市商对标的证券是多头
权证头寸的delta为负时，做市商对标的证券是空头
Delta是可加的
Gamma的对冲策略
不易调节，产生亏损
市场向下：购买更多的股票
负
权证空头
不易调节，产生亏损
市场向上：购买更多的股票
负
权证空头
容易调节，产生利润
市场向下：购买更多的股票
正
权证多头
容易调节，产生利润
市场向上：出售更多的股票
正
权证多头
对头寸的效应
对冲头寸的调节和delta
Gamma
头寸
权证最佳的交易机会
成交量最高
价格情绪化因素最大
寻找标的证券趋势最强
消息事件开始或下降趋势已确立之后交易认沽权证
在消息预期﹑分红或上升趋势变化中交易认购权证
典型的分红理论
刺激认购权证价格的上涨
权证过夜就收费
把握快速下跌中的过夜机会
宝钢权证69个交易日:
低开9日,平开8日，
高开52日(平均幅度%,最高%,最低%)
如果尾盘快速下跌,成功概率更大!!
见2006年1月24日天相报告“权证大幅下跌，积极把握超跌后的个股机会”
权证交易知识
权证交易
权证交易规则和A股股票交易规则比较
沪深交易所权证交易注意的几个问题
权证涨跌幅价格计算举例
最后交易日和到期日
权证行权
沪深交易所行权比较
行权注意的几个问题
权证交易规则和A股股票交易规则比较
100份的整数倍
100股的整数倍
单笔买入申报数量
标的证券涨跌幅××行权比例
10%
涨跌幅限制
现金/证券给付
现金
结算交收
深：否
是
是否设大宗交易
<=100万份
一亿（含）流通盘以上：<100万股
一亿流通盘以下：<=20万股
单笔最大申报数量
元
元
最小申报单位
深：按中小板方式执行
分主板和中小板
开盘、收盘价确定的方式
T+0
T+1
交易期
权证
A股股票
比较项目
沪深交易所权证交易注意的几个问题
权证计算跌幅价格<0。沪市：权证跌幅价格为0；深市：权证跌幅价格为价格最小变动单位（*）
权证上市首日开盘参考价，由保荐机构计算；无保荐机构的，由发行人计算
每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单在每日开盘前公布
标的证券停牌的，权证相应停牌；标的证券复牌的，权证复牌
权证交易佣金、费用参照在相应交易所上市交易基金的标准
（*）权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价格）×125%×行权比例
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－（标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格）×125%×行权比例
权证涨跌幅价格计算举例
例如：A公司权证前一日收盘价为2元，A公司股票前一日收盘价为10元，行权比例为，A公司当日涨幅价格为11元，当日跌幅价格为9元。
A公司权证当日涨幅价格＝2+（11－10）×125%×＝
A公司权证当日跌幅价格＝2－（10－9）×125%×＝
最后交易日和到期日
到期日指权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。最后交易日是权证续存期满前5个交易日。如到期日为T日，则从T－4日开始中止交易。
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15 到期日
14
13
12×
11×
10×
9×
8 最后交易日
7
6
5
4
3
2
1
周六
周五
周四
周三
周二
周一
周日
权证于到期日前5个交易日停止买卖关系
沪深交易所行权比较
当日行权取得的标的证券，当日不得卖出
当日行权取得的标的证券，当日不得卖出
行权结果
当日买入的权证，当日可以行权
当日买入的权证，当日可以行权
行权情况
通过新增的行权菜单
买入
行权申报方式
以份为单位
100份的整数倍
行权申报数量
当日行权申报指令，当日有效，当日可撤销
当日行权申报指令，当日有效，当日可撤销
行权有效期
深市
沪市
比较项目
行权注意的几个问题
标的证券除权，权证的行权价格、行权比例作相应的调整
公式：新行权价格＝原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价）
新行权比例＝原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）
标的证券除息，权证行权比例不变，行权价格作相应调整
公式：新行权价格＝原行权价格×（标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价）
现金方式结算下，按行权价格与行权日标的证券结算价格及行权费用之差价，收取现金（*）
（*）结算价是行权日前十个交易日标的证券每日收盘价平均数
证券给付结算下，认购权证：支付依行权价格及标的证券数量计算的价款，获得标的证券；认沽权证：交付标的证券，获得依行权价格及标的证券数量计算的价款
权证到期当日（T），现金给付权证属价内权证的，T+3个工作日内可自动行权；证券给付权证属价内权证，T－5个交易日，代办权证行权会员提醒未行权的权证持有人，或按事先约定代为行权
投资权证时注意的风险
价格剧烈波动风险
权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能引起权证价格的剧烈波动。
价格误判风险
权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响，权证持有人对此等因素判断失误也可能导致投资损失。
时效性风险
权证与股票不同，有一定的存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减。
履约风险
如果发行人发生财务风险，投资者可能面临发行人不能履约的风险
谢 谢！
于善辉
010-66555561
yush@
