权证市场投资策略
主要内容
权证基本概念
海外权证发展状况
权证价值
权证定价
如何选择权证
权证投资策略
权证制度
权证基本概念
权证定义(Warrants)
权证是一种权利，赋予持有者在预定的到期日以约定的行权价购买或沽出相关标的资产
标的资产：股票、指数、货币、商品等
权证要素
行权价
行权比例
到期日
结算方式
权证要素-行权价
指发行人在发行权证所约定的，权证到期时，权证持有人向发行人购买或出售标的资产价格。
权证要素-行权比例
行权比例指一份权证可以购买或出售标的资产数量。
例如：
宝钢认购证行权比例为1：1，表示1份权证可以购买1股宝钢股票；
50ETF 认购证行权比例为10：1，表示10份50ETF认购权证才可以换1份50ETF。
行权要素-结算方式
实物结算
--发行人按照行权价格向权证持有人购买或出售证券。
现金结算
--发行人按照约定向权证持有人支付行权价和标的证券价格之间的差额。
已上市权证要素
038002
038001
030001
580999
580001
580000
交易代码
万科HRP1
钢钒PGP1
鞍钢JTC1
武钢JTP1
武钢JTB1
宝钢JTB1
交易简称
2005-12-5
2005-12-5
2005-12-5
2005-11-23
2005-11-23
2005-8-22
上市日期
权证的续存期最后5个交易日可以行权
到期日行权
到期日行权
2006年11月16日至2006年11月22日,共计5个交易日
2006年11月16日至2006年11月22日,共计5个交易日
到期日行权
行权期
规模（亿份）
股票给付
股票给付
股票给付
股票给付
股票给付
股票给付
结算方式
1：1
1：1
1：1
1：1
1：1
1：1
行权比例
行权价格(元）
9个月
18个月
366天
1年
1年
1年
续存期
百慕大式认沽
欧式认沽
欧式认购
欧式认沽
欧式认购
欧式认购
权证类型
万科
新钢钒
鞍钢新扎
武钢
宝钢
已经上市权证及其条款
权证分类– 发行人
股本权证(Equity warrants )
--认股权证由上市公司发行，主要是用来融资。行使时，公司需发行新的股票。如：长电认购证、华侨城认购证。
衍生权证(Derivate warrants )
--由第三方发行，标的资产为个股股票、股价指数、一篮子股票等。行使时，可以以实物或现金的方式进行结算。
权证分类-持有人权利
认购权证（call warrants）
---宝钢、鞍纲、武钢、长电、华侨城
认沽权证(put warrants)
---万科、武钢、新钢帆、白云机场
权证分类--权证执行期
根据权证执行期不同
美式权证
---到期前的任何时间执行权证
欧式权证
---到期日才能执行权证
百慕大式权证
---欧式+美式
备兑权证、股本权证与股票期权
做市商必须提供报价和持续市场价差与数量
投资者流动性受到一定限制
发行人担任做市商角色只需提供至少一个买价，有较好流动性
市场流动性
３－９个月
１－５年
6－２４个月
期限
主要是股票或者指数买卖权
主要是认购证
多种
产品类型
可交易的期权标准化的，由交易所制定
具有最基的权证条款
据发行人和权证种类的不同而不同
发行条款
一般由交易所根据市场需求确定
标的证券发行公司
券商投资银行等第三方发行机构
发行人
期货期权交割结算系统
股票交割结算系统
股票交割结算系统
交割结算系统
期货期权交易系统
股票交易体系
股票交易体统
交易系统
股票期权
股本权证
备兑权证
海外权证发展情况
环球权证发展状况
香港权证发展状况（一）
香港权证发展状况（二）
欧洲与香港的权证交易特征
长
短
投资期限
机构
散户
投资者
低
高
投资权证集中度
低
高
发行成本
欧洲
香港
权证价值
权证价值（Warrants premium）
权证价值= 权证内在价值（intrinsic value ）
+
时间价值（time value）
权证内在价值(Intrinsic Value )
权证内在价值：权证的执行价格和标的资产的实际价格之差
认购权证内在价值=权证执行时的标的资产市价-权证执行价
认沽权证内在价值=权证执行价格-权证执行时的标的资产市价
权证的价格至少应该等于其内在价值, 对于价外权证和平价权证内在价值均为0
权证内在价值(二)
价内(in the money), If 权证内在价值>0
平价(at the money), If 权证内在价值=0
价外(Out of Money), If权证内在价值<0
权证内在价值(三)
权证执行价格 > 标的资产市价
权证执行价格 > 标的资产市价
价外
权证执行价格 = 标的资产市价
权证执行价格 = 标的资产市价
平价
权证执行价格 > 标的资产市价
权证执行价格 < 标的资产市价
价内
认沽权证
认购权证
权证三种状态
时间价值(Time Value)
权证时间价值，又称为权证外在价值，代表的是投资者对未来股价波动的期望。
离到期日的时间越短，权证的时间价值将会变得越小。
在权证到期日时，权证时间价值将会等于0，此时的权证价格等于权证的内在价值
权证时间价值衰减图
到期日T
时间值
时间
权证价格、内在价值与时间价值变动
时间价值（元）
内在价值（元）
价格（元）
认沽权证（行权价元）
时间价值（元）
0
0
0
0
0
内在价值（元）
价格（元）
认购权证（行权价元）
G 武 钢(元）
权证定价
权证定价因素
执行价格
正股价格
权证续存期
无风险利率
正股波动性
权证理论价值
Black –Scholes 模型
（欧式权证）
二叉树
（ 美式或百慕大式权证）
Monte Carlo 模拟
权证定价因素（二）
↑
↑
标的资产的波动性↑
↓
↑
无风险利率↑
↑
↑
权证到期日↑
↓
↑
正股价格↑
↑
↓
行使价格↑
认沽权证价格
认购权证价格
定价因素
上市权证理论价格-宝钢权证
杠杆比率(倍)
权证价格(元)
股价(元）
杠杆比率(倍)
权证价格(元)
股价(元)
上市权证理论价格-武钢权证
杠杆比率（倍）
认沽权证（元）
杠杆比率（倍）
认购权证（元）
股价（元）
上市权证理论价格-鞍钢新扎
杠杆比率(倍)
权证价格(元)
股价(元）
杠杆比率(倍)
权证价格(元)
股价(元)
上市权证理论价格-新钢钒
3
4
杠杆比率
权证价格
股价
杠杆比率
权证价格
股价
上市权证理论价格-万科
杠杆比率
权证价格
股票价格
杠杆比率
权证价格
股票价格
权证评估指标
评估权证指标--溢价率
溢价率是指在权证到期时,正股价格需要变动多大幅度,才能使投资者达到不盈不亏，或达到打和点价格水平。
认购权证的溢价= {[行权价 + (认购权证价格 × 行权比率)] – 标的资产价格} / 标的资产价格 × 100 % 。
认沽证的溢价 = {标的资产价格 - [行权价- (认沽权证价格 × 行权比率)]} / 标的资产价格× 100 %
例如：宝钢溢价率：%
评估权证指标—对冲值(一）
对冲值（Delta):正股价格变动一元，权证理论价格的变动量 .
Delta = (△每份权证价格× 行权比例)/ △正股价格
例如：
武钢认购证 ： Delta 为 ，表明如果武钢股票 价格上升1 元，相对应每份权证价格会上升元。
武钢认沽证 ： Delta 为，表明如果武钢股票价格上升1元，相对应每份权证价格会下降元。
评估权证指标—对冲值(二）
0
-1
认沽权证
0
+
+1
认购权证
价外
平价
价内
评估权证指标—杠杆比率
杠杆比率 (Gearing）：标的资产价格与购入一股标的资产所需权证价格之比。
杠杆比率=标的资产价格/（权证价格*行权比例）
例如：武钢股份12月8日收盘价为元，相对应武钢认购权证收盘价为元，杠杆比率为=
评估权证指标—有效杠杆比率
有效杠杆比率(Effective Gearing )
---有效杠杆比率= 杠杆比率×对冲值
评估权证指标—引伸波幅（一）
波幅（VOLATILITY）
---度量权证的标的资产价格变动的频率和幅度。以百分比表示在一定时间内价格变动的标准差。
例如：长江电力现价元，年波幅为20%，可以预测在为未来一年内约有68%的概率，价格会位于元与元之间。
评估权证指标—引伸波幅（二）
历史波幅(Historical Volatility)
引伸波幅（Implied Volatility）
评估权证指标—价内外程度
价内外程度=（标的资产价格/（执行价格/行权比例）-1）*100%
如何选择权证？
选择正确的标的股票。
--股票方向、波动幅度、资产价格波动时间。
了解权证的杠杆和风险特性。
-- 考虑权证价值状况：价内、价外或平价。
剩余期限选择
引伸波幅选择
流动性选择
权证投资策略
权证投资策略-权证到期盈亏图
图1：武钢认购权证到期盈亏图
最大损失元
2．9
权证
打和点
行使价
武钢认购
武钢正股价
盈亏
图2：武钢认沽权证到期盈亏图
最大损失元
权证
打和点
行使价
武钢认沽
武钢正股价
盈亏
权证投资策略-保本型(一）
经过时间T
经过时间T
总共投入资金W
W
采用W1= W — W2
投资于某权证
采用W2= W / （1+r）T
投资固定收益品种。其中，r – 预计在T时间内的平均收益；T—投资期限。
C1=W1*R1
R1 ≥ 0 ，因此，权证收益大于等于0
C2= W 2×（1+r）T =W
总共资本C=C1＋C2,
C ≥W
权证投资策略-保本型(二）
例如：投资者80万元闲置现金， 一年定期存款利率（税后）%。
年初存入银行现值= 800000/（1+%)=
投资50ETF认购权证的金额==
年底基金本金利和= ×(1+%)=800000
投资权证收益 = 根据投资绩效而不同,最少为0,最大为无穷
权证投资策略-本金落袋为安型
例如：投资者半年前投资A股票1手，价格5元，现在股价10元。
则卖掉A股票10张，取回 10*100=1000元
落袋为安本金=原始投入本金=500元
可投资权证本金=1000元-500元=500元
权证投资策略-避险策略
正股+认沽权证
投资策略-武钢碟式权证
武钢权证实际价格势
《权证业务管理暂行办法》-权证二级市场交易
权证可以实行T+0交易
权证涨跌幅价格= 权证前一日收盘价± 标的证券前日收盘价×标的证券涨跌幅比例×125%×行权比例。
标的证券的结算价格为行权日前十个交易日的证券每日收盘价的平均数 。
单笔权证买卖〈=100万份，申报价格最小变动单位为元。
除权和除息。
---新行权价格＝原行权价格×(标的证券除权（息）日参考价/除权（息）前一日标的证券收盘价)
--- 新行权比例＝原行权比例×(除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价)。
权证交易规则---创设制度
T+2
T+0
权证创设时间
当日限额小于3亿，IF 首次发行量 <= 6亿； 当日创设限额小于首发50%，IF 首次发行量 >6 亿； 且（创设权证量 + 首发权证量 ）〈= 流通股
无
当日创设限额
新试点券商
新试点券商
创设人
深圳交易所
上证交易所
万科
新钢钒
鞍钢新扎
当日可创设最大限制（亿）
权证首发份额（亿）
总流通股本（亿）
投资权证应注意的问题
严格控制投资权证的仓位
权证应有止损原则，不宜补仓
权证适合作为短线投资品种，持仓时间不宜过长
欢迎交流
=
=
数量（只） 金额（亿美元）
香港 927
德国交易所 29686
瑞士 4439
意大利 3336
衍生权证是香港市场的绝对主流品种
权证分为股本权证、衍生权证（备兑权证）和非标准权证。在香港，衍生权证是市场的绝对主流品种，截止2004年底。主板上市的认股权证共有895只，其中32只是股本认股权证，另外863只是备兑认股权证，占比高达%。2004年权证总共成交额是5274亿港元，其中备兑权证成交占据绝对优势，达到5245亿港元，股本认股权证仅成交29亿港元,占比高达%。
欧洲和香港的权证交易呈现不同的特征
1）欧洲权证发行成本较香港低；2）在欧洲，权证的交易量较少集中于单一的权证，而在香港，投资者偏好集中交易少量品种的权证；3）欧洲权证的投资者是以专业机构投资者为主，但在香港，投资权证的主要是散户；4）欧洲的投资者投资权证是长线投资，通常持有几个月，而香港投资者投资权证主要是短期投资。
