企业处于不确定的市场环境里，其总收入是一个变量，因
此，企业的股东、债权人、经营者及员工也不可能因为自身的投
入而获得一个固定的报酬，总得有人分享一个不确定的报酬，这
就是企业的剩余。本文以此概念作为剩余理论分析的出发点，来
讨论企业剩余索取权与现代企业的财务目标的关系以及剩余索
取权价值的计量问题。
一、传统财务管理目标与现代财务管理目标的基本评价
!"传统财务管理目标
企业财务管理目标的最初形式是产值最大化，是与计划经
济环境相适应的目标。其缺陷是显而易见的。它片面追求产量，
不考虑产品的市场和效用，能否符合消费者的需要；而且该目标
只考虑产出，不考虑投入，显然不能符合现代企业的具体环境。
利润最大化是西方经济学界的传统观点，最早起源于亚当·斯密
关于“经济人”假说，这种观点认为企业是以盈利为目的的经济
组织，创造利润是企业生存发展的基础，失去了盈利能力便失去
了生存的依托，发展更无从谈起。但采用利润最大化容易导致经
营决策的短期行为倾向，容易使经营者产生制造虚假利润的冲
动，忽视了货币时间价值的存在。上世纪#$年代初期我国提出的
企业财务目标就是利润最大化，当时对国有企业改革以放权让
利，承包经营为特色，同期提出的改进的目标还包括每股利润最
大化。但这些目标没有考虑企业规模、风险因素及货币时间价值
等，随着承包经营制度的弊端尽显，利润最大化目标在财务管理
目标体系中悄然退出。
%"现代财务管理目标
现代企业财务管理包括股东财富最大化、企业价值最大化
和相关人利益最大化等等。这些理财目标的出现推动了财务管
理目标理论的不断发展。股东财富最大化是我国资本市场迅速
发展以及西方财务管理理念引进相结合的产物。股东财富最大
化考虑了风险因素和货币时间价值，因为风险高低可以通过股
票价格反映出来。能够克服企业在追求利润上的短期行为。但是
股东财富最大化的目标只强调了股东利益至上，却忽略了其他
利益相关方的利益。特别是，当其他方取得了控制权，则股东利
益至上就是不现实的结果。当公司无法偿还债务，或者申请破产
保护时，股东已经没有对企业实质控制权，控制权已经从企业的
股东移交给企业的债权人，债权人有权利选择继续经营或解散
清算。价值最大化目标的实现，对企业的各种财务关系有重要影
响。从企业与投资人的财务关系看，随着利润最大化目标的实
剩余索取权与现代企业理财目标
%"不相容职务分离控制。按照不相容职务相互分离的原则，合理设置会计
及相关工作岗位，明确职责权限，形成相互制衡机制。必须做到授权批准职务
与执行业务职务相分离，执行业务职务与监督审核职务相分离，不相容职务
间实行分离的核心是“内部牵制”。内部牵制要求在对具体业务进行分工时，
不能由一个部门或一个人完成一项业务的全过程，而必须由其他部门或人员
参与，并且与之衔接的部门能自动地对前面已完成工作进行正确性检查。在
内部牵制中，必须采取工作轮换制，这样才能更好地达到牵制的效果。对关键
岗位应频繁轮换，次要的岗位可少一些。从轮换中暴露出存在的问题，揭示出
制度和管理的缺陷。
&"实行全面预算管理，加强预算控制。全面预算管理包括预算的编制、执行、
分析、考核等一系列环节，其实质就是对企业所有的经济活动进行控制，经过批
准的预算就是硬性指标，企业内部的各个职能部门和单位都必须严格履行，完不
成预算，将要受到处罚。预算控制的内容涵盖企业经营活动的全过程，包括筹资、
融资、采购、生产、销售、投资、管理等诸多方面；也可以就某些方面实行预算控制。
通过预算的编制和实施，检查预算的执行情况，比较分析内部各单位未完成预算
的原因，并对没有完成预算的情况采取改进措施，从而达到控制的目的。
’"加强财务内部稽核和内部审计。财务部门应加强内部稽核，通过内部稽核
能及时发现已发生但尚未造成影响或损失的错误和舞弊，发挥内部会计控制的
预警作用；要发挥企业内部审计的作用，将内部审计人员从财务人员中分离出
来，直接对董事会负责，这样才能真正发挥内审人员的作用，监督和保护企业的
资产、财产安全，监督企业朝着合理、合法的良性方面发展。
("推行电子信息技术控制。市场经济条件下，企业内部控制将发生明显变
化，内部控制需要不断进行创新，电子信息技术控制要求运用电子信息技术
手段建立内部会计控制系统，减少和消除人为操纵因素，确保内部会计控制
的有效实施；同时要加强对财务会计电子信息系统的开发与维护、数据输入
与输出、文件储存与保管、网络安全等方面的控制。
以上几个方面是笔者对加强企业内部会计控制提出的不成熟的看法，其
实任何企业的控制活动都存在于一定的控制环境之中，控制环境的好坏，直接
影响到企业内部控制的遵循和执行，以及企业经营目标、整体战略目标的实
现。要使企业内部会计控制制度得到落实，必须加强和完善企业内部控制。只
有建立良好的内部控制环境，才能保证制度的真正落实，尽可能减少企业的财
务风险和经营风险，才能真正达到内部控制的目的，促进企业管理上台阶。
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现，企业盈利能力呈现强势状态，在完税后净利润趋向最大化。
从企业与债权人的财务关系看，由于利润最大化目标的实现和
现金的流人，表现了企业偿债能力的良好势态，对债权人的清偿
会及时足额地完成，从而取得债权人的进一步信任，体现了企业
的价值。对国家而言，由于有足够的支付能力，应缴的各种税金
都会及时缴纳，在国家面前体现出企业遵纪守法的形象和企业
对社会的贡献。对内部职工而言，实现了利润最大化，可以增强
和提高企业的凝聚力。对社会而言，一个坚持持续发展战略的企
业应该是对社会负责的企业，有义务履行和实现对社会的责任。
因此，企业价值最大化与股东财富最大化是目前流行的财务管
理目标，有利于企业可持续发展或长期稳定发展。但企业价值最
大化也存在明显缺陷。企业价值最大化认为企业的价值等于股
权价值加负债价值。当两者之和为最大时企业价值达到最大化。
但是我们从资产负债表可以看到，这实际上是资产价值。而企业
价值实际上还包括了人力资源价值，品牌价值等等，其公允价值
是无法在资产负债表上面确认的。更为突出的是相关人利益最
大化除了股东、债权人，还包括了政府，员工以及社会的多方面
的利益。实际上是最不现实的目标。因为在相关人利益最大化的
前提下，缺少了核心价值观。在不少的财务决策中，相关人的利
益是相互冲突的，如果缺少一个中心价值观，财务部门在进行具
体的理财决策时往往无所适从。
二、剩余索取权价值最大化作为理财目标的理论思考
!"剩余索取权理论的演进
企业剩余索取权是产权经济学的核心概念，是指对企业总
收入扣除所有的固定合约支付后的剩余额的要求权。企业剩余
索取权有不同形态，现代企业剩余索取权分享安排的常态是企
业股东与经营者分享剩余索取权，它是企业所有权的一个重要
方面。将剩余索取权作为企业财务管理目标是因为作为企业剩
余索取方，其风险必然是最高的，它必然要求在所有的投资主体
中享有最高的收益。剩余索取权最大化符合财务管理的风险报
酬理念。此外企业剩余索取权作为所有权的体现，一般应当与剩
余控制权相对应，经营者不但有参与分享企业剩余索取权的安
排和剩余剩余控制权收益激励，还必须有充分竞争的市场体系。
#"剩余索取权价值最大化目标的特点
剩余索取权价值最大化目标与财务管理假设具有逻辑上的
一致性。但同时剩余索取权价值最大化目标放宽了持续经营假
设，适用于企业正常生产经营状态或破产清算等非常时期。剩余
索取权价值最大化的目标要求企业的原有投资能够得到足够的
回报。只有资金不断增值，剩余索取权价值才能日趋增长。资金
增值假设的派生假设是风险与报酬同增假设，企业经营的项目
风险越大，其项目所要求的必要报酬率就越高，或者项目所要求
的贴现率就越高。只有企业未来现金流量的现值增加才是企业
剩余索取权的增加。剩余索取权价值最大化目标与现代企业产
权理论紧密结合。产权理论是近二十年来发展最快的经济学理
论之一。产权改革也已经成为经济改革的核心内容，这不但是由
我国现实国情决定的，而且是社会主义市场经济的必然要求。剩
余索取权价值最大化目标注重控制权与企业安全。企业剩余索
取权的变迁一定程度上意味着企业产权迁移，因为产权主要包
括人们所拥有的对资产的使用权、收益权与变更资产的形式及
内容的处置权。当企业的控制权由股东让渡到债权人手中，资产
的使用权与收益权实际上都已经迁移。当剩余索取权与剩余控
制权相对应时，企业经营才具有较高的效率。与企业价值最大化
或相关人利益最大化等目标相比，剩余索取权最大化的财务目
标其核心价值观十分明确。由于通过企业剩余索取权可以确定
企业的法定控制方，财务管理的目标就是为了实现控制方价值
的最大化。其余的与利益相关人之间的财务关系只能成为其约
束条件。财务管理部门必须分析这些约束条件对目标的影响程
度，以及环境变化对约束条件造成的影响，努力使企业满足约束
条款，并使目标函数达到最优值。
三、剩余索取权价值的会计计量
根据持续经营假设，剩余索取权既然是企业总收入扣除所有
的固定合约支付后的剩余额的要求权，企业的总收入应当是企业
未来现金流入量的现值；而企业面对的所有的固定合约的支付可
以理解为企业未来现金流出量的现值。因此企业剩余索取权价值
最大化可以直观地表述为企业未来现金净流量的最大值。这个观
点与企业价值最大化目标是有区别的，在计算年度现金流量时扣
减了其他利益相关人所享有的固定支出，从而突出了与剩余索取
权所有方相对应的现金净流量。在思考剩余索取权的会计计量
时，会受到市场的不确定性、人的有限理性和动机、信息不对称等
因素影响，使得计量方法和信息具有程序理性，而无法追求结果
理性，剩余计量方法存在着操纵的可能。清华大学谢得仁教授等
人提出的剩余计量的模型中，假定企业总收入为 $，股东报酬为
%，债权人报酬为&，经营者的报酬为’，工人的报酬为(，企业外购
原材料和劳务的固定合约支付额为)，企业固定资产折旧费为*，
则有：$+%,&,’,(,),*（)，*为常量）；根据这个模型，可以将企
业剩余索取权价值作如下分析：$!+$-)-*+%,&,’,(，其中%和&
是非人力资本投入者所获的报酬，’和(是人力资本投入者所获
的报酬，于是：当%、&、’、(皆为变量时，则$!+%,&,’,(，这是股
东、债权人、经营者和员工都参与企业剩余的分享情形。当%、’、(
为变量，&为常量时，$#+$!-&+%,’,(，这是股东、经营者和员工
参与企业剩余的分享情形。当%、’为变量，&、(为常量时，$.+$#-
(+%,’，这是股东和经营者参与企业剩余的分享情形。依次可以
分析出股东独享、经营者独享剩余的情形。
（胡学定 安徽巢湖市房地产有限责任公司）
业务技术
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