（金融保险）日本从经济奇
迹到日本病演变过程中的
金融因素
——兼论日本的管制性产业金融体制的形成及其向市场化的商业金融体制的转化
进入新世纪以来，美国和日本的经济调整成为人们关注的焦点之壹。如果说当前美国经济增
长的放缓，是在经历了持续 10年的高速增长后的必然调整的话，那么，日本迟迟不能走不
出长达 10年的经济低迷、日本政府用尽增加公共开支、推进经济重组等各种办法却依然难
以见效，就不能不让我们充分关注日本在从日本奇迹到日本病这个艰难的调整过程中的演变
和发展轨迹。无论是对于东亚新兴市场国家，仍是正在处于产业结构调整关键阶段的中国来
说，反思这个过程都有重要的意义，因为日本因为其对于亚洲的巨额投资而直接影响到东亚
各国的经济走势，同时东亚各国在学习日本模式基础上形成的东亚模式也正在受到新的国际
经济金融环境的挑战，其典型代表就是东亚货币危机。如何见待和把握日本模式的发展演变
趋势，且及时采取调整措施，是包括中国在内的亚洲各国面临的共同问题。
2001年新年伊始，日本经济再次从 2000年壹度有所复苏的上升趋势中走低，经济增长乏力，
日元兑美元和欧元分别下跌到近 16个月和 10个月的低位，反映投资者见淡日本今年的经济
前景；反映日本经济走势的壹个重要的经济指标－失业率也不断攀升，根据摩根·斯坦利添
惠 X公司预测，到 2001年 3月 31日财政年度末，日本的失业率将冲破 5%的心理关口。
壹度在全球范围内创造引人注目的经济奇迹的日本，当下则被更多的人们视为沉疴不起的重
病人。日本的这个 10年，无论是对于日本，仍是亚洲乃至全球各国，都是值得总结和反思
的 10年，日本学者将这段时间称为"第二次战败"，从经济影响来说，这种说法可能夸张，
可是也有壹定的道理。
我们在此不打算全面分析和讨论日本从经济奇迹到百病缠身的复杂过程。即使仅仅从金融角
度的考察，也难免是挂壹漏万的。必须强调，任何经济模式的成功运行和持续的经济增长的
实现，不可能离开有效率的金融体系的支持。壹方面，日本的政府管制性产业金融体制既是
日本经济奇迹形成的壹个重要组成部分，是支持日本经济奇迹的重要力量，另壹方面，随着
日本国内产业结构的调整、国际经济环境的变化，这种管制性的产业金融体系的弊端日益显
露，可是其向市场化的商业金融体制的转化也受到日本国内既得利益集团等壹系列因素的制
约，于是，日本的金融体系在新的条件下又成为影响日本经济增长、或者说能否走出日本病
阴影的关键因素之壹。以金融体系为线索考察日本经济的演变轨迹，能够给予我们许多许多
启迪。
基于日本的经济奇迹所形成的日本模式中，以主银行体系为代表的、政府严格管制下的产业
金融体制占有十分重要的地位，这种强调通过政府引导乃至直接管制来满足政府产业政策优
先发展部门的金融需求的产业金融体制在经济赶超时期有助于动员储蓄、有助于资本形成，
可是这种体制也呈现出显著的政府过度干预、管制失当、较为封闭以及关系型融资的制度性
特征，其中主要能够归结为关系型融资。所谓关系型融资（relationalfinancing），就是指
出资者在壹系列事先未确定的情况下，为了将来不断获得租金而持续增加对于少数固定借款
人的融资。和关系型融资相对的是保持距离型的融资（arm'slengthfinancing）。当关系型
融资在 X公司的资金来源渠道中成为主导地位的融资形式时，这种关系型融资就被制度化了。
日本的关系型融资的典型代表就是主银行制度。
在日本经济起飞阶段，以主银行体制为代表的关系型融资的政府管制性产业金融体制无疑发
挥了十分重要的作用。可是，随着日本经济的发展成熟和全球经济壹体化的推进，这种产业
金融体制难以适应日本经济结构调整的需要，金融体制开始出现变革，政府的管制开始放松，
和此相对应，日本的金融体制开始逐步进入向满足储蓄者的资产选择需求、促进金融市场发
展、强调商业盈利、维护金融市场的正常运行为目标的商业金融体制转化的金融自由化阶段。
可是，在这个艰难的过程中，由于制度上的路径依赖，长期形成的管制性产业金融依然对日
本的经济金融运行形成多方面的影响，在传统的模式下通过产业金融体制投入到制造业的大
量金融资产因为制造业的衰微而成为新的金融体制形成和发展的重大约束之壹，依附于产业
金融体制之上的各种既得利益集团对于金融改革的阻碍也制约了新的金融市场机制的建立。
于是，壹方面传统的管制性产业金融体制的弊端在日益显现，壹方面从管制性的产业金融体
制向市场化的商业金融体制的转变也因为种种原因而推进不力，这使得日本的现行金融体制
不仅难以有效地支持日本产业结构的调整，而且本身仍成为日本经济走出停滞阴影的制约因
素之壹。。
壹严格管制性的、以主银行为代表的关系型融资基础上建立的产业金融体制是支持日本经济
奇迹的重要支柱之壹，也是日本经济从经济奇迹转向日本病的的重要金融背景
分析日本的管制性产业金融体制的形成，首先要全面把握日本在经济奇迹中形成的日本模式，
因为日本的金融体制和这种发展模式是密切相关的。从微观上见，日本模式强调以终身雇佣
和年功序列为基础的、流动性相当低的日本式雇佣制度、以法人相互持股和运营人员利益优
先为特点的企业治理结构，银行体系则是在主银行相机性监控为特点的框架下介入企业的运
营；企业之间则是以保持长期稳定交易关系和系列化为市场特色的、大企业和中小企业稳定
合作的企业关系；发展方向上强调以生产优先、制造业优先、出口优先；从政府和企业的关
系上，强调市场失败，从而注重以行业团体等中介组织为纽带的紧密的政、官、财三角关系，
注重政府影响下的间接金融、财政投融资和行政指导等为主要支持手段的产业政策。这是日
本的产业金融体系形成的总体背景。
具体来说，日本模式具有以下几个突出的特点：
（1）在理论基础上，强调"市场失败论"且加强政府干预，日本政府干预经济的范围和力度
远远大于欧美，是日本模式的主要特征。仅中央各省厅拥有的许可认可权就多达 1万多项，
此外仍有无法可据的"行政指导"和"窗口指导"。直至90年代，GDP的40％仍处在政府控制之下，
而美国只有 6％。
（2）在技术创新方面，强调"后发优势"和模仿引进，自主的创新能力相对较弱。在工业化
方面处于后进的日本，注重积极向欧美国家引进技术和设备，在短时间形成生产能力，甚至
能够通过改良和完善部分地超过欧美。
（3）在处理生产和消费的关系上，强调生产者优先。所谓生产者优先，就是把生产者的利
益放在首位，消费者的利益服从于生产者的利益。从金融体系见，为了保证生产者优先，日
本建立了对于利率管制、抑制资本市场发展为代表的金融约束体系和间接融资为主导的融资
结构，以保证对企业提供低成本的资金以支持大规模的设备投资；主银行制度强调了融资关
系的长期化，日本的财政投融资制度则是以生产性基础设施为重点。这些制度设计在不同程
度上将部分消费者的福利转移到生产部门。
（4）对于不同规模的企业，强调大企业优先。为了保证大企业优先，首先是主银行制度以
大企业为融资的重点对象，保证大企业优先获得低成本的资金支持，同时建立了以大企业为
核心、中小企业为大企业配套的系列化产业协作体制，同时大企业的职工工资也高于中小企
业。
（5）在产业导向上，强调制造业优先。生产者优先的特征和出口导向的战略体当下战略部
门，必然表现为制造业优先。这不仅是因为制造业是物质生产部门和贸易品生产部门，也是
因为制造业的要素生产率提高快，投资效率容易提高，产业扩散度较广。日本的制造业优先
战略主要是通过政府的产业政策来支持的，而所谓产业政策，重点是通过金融、财政、外汇
和外贸等政策的配合来支持建立重化工业的大批量生产体制，以降低成本，提高出口的竞争
力。同时对壹些劣势产业部门（主要是农业和第三产业）进行保护，限制这些领域的竞争，
其中也就包括限制金融领域的竞争。
（6）在外需和内需的关系上，强调以外需为主，强调以出口主导和"贸易立国"，以保证"追
赶现代化"所需的外汇，日本的出口主导和东亚不同，东亚出口主要是为了偿仍因国内资金
不足而引进的外债。日本有力量解决国内资金需要问题，可是不能解决购进昂贵外国技术和
设备的外汇问题，因而日本拼命出口价格低廉的轻工业品换取外汇。这就是"贸易立国"的实
质。"贸易立国"的实质只不过是"引进技术立国"而已。
从系统角度见，壹种社会经济体制之所以能够形成且持续下去，是因为构成该种体制的各种
制度之间存在着制度的互补性（institutionalcomplementarily），也就是说，壹种制度安
排的功能会强化另外壹些相关制度的功能，从而在制度之间产生壹种功能放大的协同效果。
从总体角度见，日本模式具有明显的制度之间的互补性，如上述各个方面实际上都是互相支
持和依赖的。仅仅从金融体系和金融制度的发展见，同样也是如此。
为了配合和支持上述特点的日本模式的顺利运行，日本相应地对金融体制进行了严格的设计，
其重点是选择了政府管制性的、以主银行为代表的关系型融资基础上的产业金融体制。这种
产业金融体制在政府的宏观经济政策配合下，金融机构通过政府各种正式和非正式的隐含担
保而形成了强大的储蓄动员能力，而且政府对于利率的管制和对于金融市场准入的严格限制，
减少了银行倒闭的风险、且提高了银行吸收储蓄的能力。同时，这种产业金融体制具有较强
的将储蓄转化为投资的能力，在管制利率维持低水平、法人持股结构导致的低分红率等制度
设计下，日本产业金融体制下的企业融资成本必然相对较低。从体制运行的角度见，以主银
行体制为代表的关系型融资的产业金融模式能够在壹定程度上降低金融交易的代理成本和
信息成本，具有壹定程度的隐含的风险分担功能，且且使得银行在日本特殊的企业治理结构
中扮演了主要的外部监控者的角色。
应当强调，这种主银行制度依赖于日本模式的大体制环境、以及管制性的产业金融的金融体
制环境，例如，支持这种产业金融制度运行的因素主要包括：对于利率的管制保证了资金来
源的低成本，对于金融市场的准入的严格管制保证了壹定的垄断的特许权租金，银行在企业
治理结构中发挥的外部监控者角色使得其享有特殊关系可能代理的各种租金，等等。
同时，这种管制性的金融体制也对日本模式的运行提供了金融支持，主要表当下：
第壹，从资本市场见，为了保证日本模式运行所需要的企业出资者的相对稳定、削弱股东对
企业的控制力，日本建立了法人相互持股的基本制度。这种制度满足了日本模式运行对于股
东方面的要求，对于股东的分红也被抑制在壹个低水平上。，在法人相互持股的结构中，主
银行又居于主导的核心地位。
第二，为了从金融体系上支持日本模式的运行，日本对于金融体系实施了相当严格的控制。
日本强调要实行统制金融，以保证追赶所需要的低成本的巨额资金，日本政府对经济的干预
体当下各个方面，尤其是通产省推行的产业政策和外贸、外汇、外资政策。要在十几年内高
速度地赶上欧美先进工业国，其所需资金额的庞大可想而知。因此，如何筹措到充足的资金，
而且是低成本的资金，成为政府干预的主要课题，其核心是保证"人为的低利率"。在市场机
制下，资金需求的旺盛必然导致高利率。为此，日本政府通过《临时金利调整法》规定利率
最高限制，实行了"人为的低利率"。为了在低金利条件下扩大储户，实行"小额储蓄免税制
度"，争取城乡劳动者的零散资金。为了把筹措到的社会闲散资金最大限度地转化为产业资
金，日本政府又实行"超额放款"制度，即鼓励银行最大限度地把存款转为贷款，因此，战后
日本壹直流行"银行不倒"的见法。
第三，日本积极运用各种投融资政策，引导银行和社会资金进入其所重点支持的产业和部门。
第四，为了保证将有限的外汇主要用于引进技术和设备，日本实行了外汇统制，即根据《外
贸外汇管理法》实行的外汇集中制：个人和法人获得的外汇必须出售给外汇银行，个人和法
人需要外汇要经政府批准。这就保证了有限的外汇用于政策目标，而购买技术和设备是优先
考虑的目标。外汇集中制直到 1972年才被废止。
因此，日本的管制性产业金融体制本身就成为日本模式的壹个十分重要的组成部分，且且和
其他制度设计互相依赖，共同支持日本模式的运行。。
二国内外经济金融环境的变化、日本产业结构的调整使得日本管制性产业金融体制的缺陷日
益暴露
日本建立的管制性的产业金融体制尽管有其存在的合理性，可是其内在的缺陷从壹开始就是
存在的，只是在当时的国内外经济环境下，这种制度运行的成本仍且不高。可是，随着日本
产业结构调整的推进，以及国内外经济金融环境的变迁，日本管制性产业金融体制的缺陷日
益暴露。从理论上说，这种缺陷和日本模式的理论基础密切相连，即夸大市场失败的负面影
响，高估政府干预的能力，盲目扩大政府干预的范围。
（壹）日本管制性产业金融体制的内在缺陷
从理论上说，日本建立的这种管制性产业金融体制的缺陷是十分明显的：
首先，利率管制必然要求政府加强对直接金融活动的控制，这必然会抑制金融市场的发展。
同时，管制性的产业金融体制对于利率价格的扭曲导致了企业对于信贷的过度需求，导致企
业的高负债，容易诱发企业以贷款从事高风险投资的道德风险。在经济快速增长阶段，制造
业的收益率相对较高，过分依赖银行导致的高负债率且不壹定会影响到企业的正常运行，可
是，在经济进入产业结构调整的阶段，经济增长速度逐步放缓，制造业的收益率逐步下降时，
银行对于企业的信贷要么成为不良资产，要么是企业容易将这些信贷资金转移到投机性的市
场，从而推动泡沫经济的形成和发展。
其次，在管制性的产业金融体制下，金融风险过渡集中在银行部门，高负债的企业部门十分
容易向银行部门转移各种运营风险。随着经济的发展、产业结构的日趋复杂化、高新技术的
发展，银行难以有效地满足所有的金融服务的需求，且且有效地管理对于这些新的领域的贷
款的风险。这必然会抑制产业结构调整的顺利进行。
第三，产业金融的封闭体制抑制国际资本的流动，不能适应国际金融壹体化和自由化的国际
趋势。在产业金融体制下，为了保证对于重点产业部门的资金支持和对于外向型部门的支持，
必然会对资本项目实施严格的管制，以割断国内外金融市场之间的正常联系。缺乏国际竞争
的国内金融业必然难以提高效率。
（二）国内外经济金融环境的变化使得管制性的产业金融体系面临挑战
从宏观经济环境见，管制性的金融体系在新的经济金融环境下影响到日本经济的增长，主要
表当下以下几个方面：
1管制性的产业金融体制不能支持强调独立创新的信息技术的融资需求，这种金融上的障碍
和其他体制性的因素壹起，使得日本在产业结构的调整和以信息产业为代表的新兴产业发展
上举步维艰
从全球范围内，推动信息产业的发展已经成为各国、特别是发达国家推动产业结构调整的重
要内容，对于依赖技术引进的日本来说，这壹点显得更为重要。客观地说，信息产业的发展
需要的良好的市场环境，特别是需要有具有良好风险判断能力和管理能力的金融资源（如风
险资金）的支持。这种新兴产业强调的是个人的创造能力而不是集体主义的文化，强调的是
由富于进取精神的独立的中小企业、而不是大企业来开拓新的领域，因为大企业在信息产业
领域的试错成本远远高于中小企业。这样，惯于集体行动、把人力资本开发锁定在特定方向
的日本模式必然在发展信息产业上是低效率的。在日本的现行体制下，优秀的人才都被锁定
在大企业，金融资源也主要向大企业倾斜，新技术创业所需要的风险资本市场、职业经理人
员市场均十分落后。这些因素必然会制约信息产业的发展。
当下，人们往往把日本发生泡沫经济的原因归结为日本政府金融政策的失败，包括 1987年
过急的金融缓和政策导致泡沫膨胀，1990年过急的金融紧缩政策又导致泡沫破灭，以及泡沫
破灭后对不良债权问题的久拖不决。然而，"冰冻三尺非壹日之寒"，假如 80年代末日本政
府实施金融缓和之际，大量游资不是流向容易形成泡沫的房地产，而是流向有成长前途的信
息技术产业，那么，90年代日本经济将可能出现另外壹种情景。但这种假定是无法成为现实
的。这是因为日本既缺乏如同美国风险企业那样在信息技术革命中十分活跃的资金需求者，
又缺乏如同美国风险资本那样具有高度风险判断能力的资金提供者。设想以当时日本企业主
要依靠间接金融、资本市场不发达、教育不适应培养创新人才需要、民间企业间人才极少自
由流动、大学及国立研究机构的成果难以产业化、繁杂的政府管制束缚新企业诞生、税收制
度不利于企业家靠创新获取丰厚利润、社会上缺乏冒险和改革精神等等状况，怎么可能出现
大量资金流向信息产业的局面呢？美国信息产业之所以能迅速发展，之所以每年有大约 80
万家 IT风险企业诞生，正是依靠了高度流动性和巨大资本市场、风险资本网络、良好的教
育和人力资源的准备、崇尚冒险和改革的文化氛围和从全世界吸收高科技人才。这些都是日
本所缺乏的。从金融方面见，信息技术的发展缺乏有力的金融支持，显然是壹个不容忽视的
重要原因。
从具体的信息技术发展思路见，日本强调的是政府的过渡干预和金融资源的人为倾斜。本来，
日本在发展"轻薄短小"产品方面，在发展进入千家万户的大众产品方面是独领风骚的。在 80
年代，它在个人电脑领域和美国是不相上下的，而在电脑关键部件半导体芯片的技术和市场
占有率方面是领先的。可是日本政府片面地作为判断，把重点放在发展大型计算机上。它虽
然于 1997年制造成功，但市场有限。日本完全没有料到个人电脑以及由此引发的信息产业
会有如此巨大的市场，结果被美国远远抛在后面。和此形成对照的是，美国信息技术的发展
主要依赖的是市场的自发力量。经过七、八十年代的酝酿、成长，美国基本上完成了艰难的
产业结构调整，在 90年代成功地推进了以信息技术为中心的新的技术革命，率先进入信息
化社会。而日本却仍然没有摆脱"混乱"，在产业技术进步方面步履蹒跚，落后于美国。日本
政府苦苦搜寻数年，最后宣布已经找不到"壹俩台大马力"的主导产业，而只是"多台中小马
力"的新产业群。壹个依靠政府的自以为是的判断，壹个依靠市场机制的力量，这正是 90年
代美国持续繁荣和日本持续衰退的技术发展思路方面的原因。
2管制性的产业金融体制对金融业提供了过多的保护，导致其效率低下
日本在经济高速增长时期形成的以制造业为主导的产业结构，在 70年代的俩次石油危机和 80
年代的日元升值过程中表现出良好的调整适应能力。可是，随着日本经济的发展，制造业在
日本国民经济中的比重在不断下降。90年代日本经济的长期停滞状况也表明，再象工业化时
代那样依靠制造业来带动整体经济的快速增长已经是不可能的了；为了保持经济的持续增长，
必须提高主导产业向信息产业和服务产业的转换。可是，日本模式中存在的生产优先、制造
业优先的模式很难适应这种产业结构调整的要求；特别是日本服务业中存在大量妨碍竞争的
各种正式或者不正式的制度安排，导致日本国内以金融业为代表的服务行业的效率低下，严
重影响国内需求的增长。事实上，在工业化初步完成后的 80年代，日本曾经试图调整产业
结构，使经济发展模式从出口导向型转向内需主导型，可是由于传统模式的惯性、以及日本
制造业的外移，这壹调整的设想且没有顺利实现，于是，壹方面是日本国内的制造业的投资
收益率进壹步下降，另壹方面是由于过度储蓄和过度出口带来的大量金融资产难以找到有利
可图的投资领域，从而涌入不动产市场和股票市场，推动了日本泡沫经济的形成。
日本泡沫经济的形成和崩溃，原因是多方面的，究其根源是和政府对经济进行强大干预的"
日本模式"密切相关的，尤其是和大藏省对金融机构的过分控制和过分保护密切相关。在"追
赶"阶段，在资金不足的条件下，大藏省对金融机构的严格控制，对于有限资金的有效分配，
对于符合产业政策的企业获得低成本资金和金融机构获得丰厚的利润，对于保持金融稳定和
经济高速增长发挥了巨大的作用。大藏省也对金融实行了无微不至的保护，壹旦出现问题总
会帮助渡过难关，例如必要时会组织其他金融机构出面兼且面临危机的机构，甚至由政府提
供巨额无抵押贷款直接帮助摆脱危机。因此，战后数十年间，没有出现壹家银行倒闭，"银
行不倒"曾经不是神话，而是事实。可是，由此也导致金融机构缺乏竞争活力，缺乏优胜劣
汰的氛围，依赖政府的指导和保护，缺乏金融业必备的风险意识，对贷款项目审理不严，听
凭大藏省指导或依靠贷款抵押品。而政府又信任大藏省的控制，对金融业的监管机制不健全。
负责金融监管机构形同虚设。这些弊端在追赶阶段，在拥有后发优势阶段，在资金不足阶段，
是危害轻微的。可是进入新阶段，就有可能构成巨大危害。
进入 80年代，国际金融自由化浪潮发展迅猛，连东南亚发展中国家也卷入这壹浪潮，逐步
实现了包括资本项目自由化的金融自由化，早已完成追赶任务的日本，正应借日元升值的时
机，挟雄厚的经济金融实力，大刀阔斧地加速金融改革，放松金融管制旧模式，促进金融机
构的活力，完善金融市场，适应国际经济壹体化的新潮流。可是，日本政府却进展极其缓慢，
甚至是按兵不动。例如日本的外汇制度，直到 1972年才废除外汇集中制，到 1998年 4月才
实行外汇完全自由化。加强中央银行的独立性，建立独立的"金融监督厅"等都拖到了 1998
年。
3管制性的产业金融体制在日本国内培育了壹大批既得利益集团，这些既得利益集团是日本
推进金融改革的重要抵制力量
由于管制会导致租金，日本管制性的产业金融体制在国内培育了壹大批既得利益集团，如果
日本试图对管制性的金融体制进行改革，必然会受到这些利益集团的阻碍。具体来说，在日
本模式下，日本的产业结构是由竞争力强大的传统制造业如汽车、电子、化工等和软弱的金
融、不动产、流通、建筑等服务性行业构成的。前壹类产业在国际竞争的压力下不断提高生
产率，愈发增强了其产品的出口能力，而后壹类产业却在政府的保护下，生产效率低下，由
此产生的内外价格差距使得日本国内市场带有很大的封闭性，同时也造成内需严重不足，最
终构成了国际贸易黑字不断增加而国内经济危机不断加深的奇特现象，也相应形成了不同领
域的既得利益阶层。建筑于传统利益分配基础上?quot;政治家、官僚、利益集团"三角同盟
的政治体制，使得执政者变得目光短浅，在重大决策上显得左右摇摆、犹豫不决，常为眼前
利益而放弃未来长远发展目标。例如，1985年的日元升值，为"日本模式"敲响了警钟。已经
是资金过剩的日本，由于日元升值更是实力倍增，日本本应该利用雄厚的经济实力、宽松的
经济环境，对"日本模式"进行重大的甚至根本的改革。可是"政、官、企""铁三角"关系的既
得利益集团不愿意进行认真的改革，其中特别是涉及到官僚的利益。在日元升值、过日本金
融界的难题。（2）大批金融机构纷纷倒闭。战后日本的金融业获得了超常的发展，形成了近
乎神话的"奇迹"。但泡沫经济破灭后，日本的金融业却显得不堪壹击，纷纷破产。特别是 1995
年 8月兵库银行宣布破产，开日本战后 50年银行破产之先河，自此壹发而不可收，类似于 80
年代美国的银行破产风潮席卷日本，各个银行长期存在的问题纷纷暴露出来，整个金融业处
于恐慌和危机之中。即使没有破产的银行也都今不如昔，80年代中后期，世界 500家银行排
序时，前 10家大银行几乎为日本所垄断，但当下日本的银行业在国际上的排名急剧下滑。
此前，美国穆迪评级 X公司对日本的部分银行的金融能力给出了 E＋的等级(等级范围从 A
到 E)，显然这足以说明日本商业银行抵御风险的相当低下，几乎完全要仰仗外部的支持，从
评级结果见，其当下的状况只比克罗地亚的银行体系稍许好壹点。
面对严峻的形势，实际上日本在 80年代就曾经进行过金融体制改革。1981年，对实施近 50
年的《日本银行法》进行了修改，被称为日本"金融改革真正的元年"，1985年开始出台了壹
系列的改革措施，主要内容包括利率自由化、金融证券化、国际化等，但由于当时日本正处
于泡沫经济的鼎盛时期，许多问题没有充分暴露，其改革必然是不彻底的，效果也不十分理
想，甚至在某些方面使其原有的弊病有所强化。到 1993年 4月日本又实施了新的金融改革
法，加强金融自由化进程，但总的起色且不大。正是吸取了之上改革的经验教训，日本在 1996
年 11月提出了日本金融体制改革的三项原则，即自由化、公正化和国际化，1997年初又进
壹步明确把金融改革纳入整个经济、社会总体改革方案之中，且把金融改革作为整个改革的
先导。从目前见来，日本这次"金融大爆炸"的内容主要包括以下几个方面：（1）解决不良
债务问题。（2）对日本银行法（中央银行法）进行修改。修改的目的是要增强日本中央银行
在制订金融政策和加强宏观调控方面的独立性和金融机制的透明性，以适应日趋激烈的国际
金融竞争的要求，提升日本金融体系的国际竞争力。（3）修改垄断法，允许金融机构组建金
融控股 X公司。壹家控股 X公司能够同时拥有银行、证券 X公司、保险 X公司以及投资基金
等，打破金融业务的严格分界，由分业运营变为兼业运营，允许金融机构之间的业务相互渗
透。（4）修改外汇法，彻底取消了外汇交易限制，实现了日元的的完全自由兑换，资本流动
完全自由，企业间也能够直接进行外汇交易而不必通过外汇银行，此举目的在于提高日元的
国际地位，实现日元的国际化。（5）建立直属内阁的金融检查监督厅。以改变原来大藏省既
负责政策制订又负责监督执行的权力过分集中的弊病，同时也解决原来对金融机构多头监管
的混乱局面。同时为了加强企业和市场的抗风险能力，建立金融预警机制，进壹步完善信息
披露制度，引进国际上通行的会计制度，等等。
日本的这次金融改革在国际上被称为"金融大爆炸"，其主要目标就是要通过实施上述措施使
日本的金融体制全面和国际接轨，减少政府干预，赋予金融机构更大的运营自由和权力，推
动管制性的产业金融体系转向市场化的商业金融体系，增强日本金融体系的国际竞争能力，
以适应目前金融业务全球化、金融创新普遍化、金融服务全方位综合化的国际金融发展大趋
势。
对于日本这次金融体制改革的前景，国际经济学界存在着不同的见法，日本经济界普遍认为
这是壹场"需要流血的改革"，"日本要为此付出巨大的代价"。我们的见法是，如果日本要彻
底改革管制性的产业金融体系，就首先意味着要对长期形成的日本模式进行全面的改革，因
为管制性的产业金融体系是和日本模式的其他方面密切相关的；其次，日本必须要充分估计
到金融体系的市场化过程也就是打破已有的利益格局、充分暴露银行运营弊端和不足的过程，
因此，改革推进的初期阶段必然表现为较为强大的反对力量、不断恶化的银行运营状况等。
应当说，这是前壹阶段积累的问题的暴露，是建立市场化的商业金融体系的前提，是需要付
出相当大的代价的。
事实也证明了我们的见法。从 1997年日本金融改革全面铺开之后，其金融形势不仅没有出
现转机，反而进壹步加深了，特别是陷入困境的金融机构明显增多。随着改革的推进，能够
预计，这种暂时的危机状态仍要延续壹段时间。目前日本政府所要做的就是如何尽量缩短这
壹负效应的延续时间，使金融业尽快走上有序发展的健康轨道。
四成也金融，败也金融：日本经济复苏的关键依然在日本金融业顺利实现从管制性的产业金
融体制转向市场化的商业金融体制
在日本的经济起飞时期，日本的管制性产业金融体制为日本的制造业企业提供了大量廉价资
金，这使得日本 X公司能够负担很低的资本回报率，向员工提供终生雇佣制度，无限制地追
求市场份额，形成了过去的日本模式。随着日本产业结构的调整和国际经济环境的变化，日
本经济复苏的关键依然在日本金融业顺利实现从管制性的产业金融体制转向市场化的商业
金融体制。真所谓成也金融，败也金融。
为了治疗日本病，国际经济界不少学者纷纷献计献策。美国麻省理工学院教授克鲁格曼所开
的"药方"是，设定壹个通货膨胀目标（inflationtargeting），实行"有管理的通货膨胀"
（managedinflation），大量投放货币，以摆脱通货紧缩的困境。克鲁格曼认为，他所开出
的设定壹个通货膨胀率目标的"药方"，尽管不是最好的，但在找不到最佳"药方"时，只能退
而求其次，选择他所提出?quot;次好"的"药方"，因为这总比坐以待毙，或者用了被他认为
的"错药"要好。可是，日本金融当局的主流派且不赞成实行设定通货膨胀的政策。我们认为
这完全是能够李杰的。事实上，克鲁格曼教授更多地是从如何摆脱通货紧缩的角度，对日本
经济进行分析且提出了实行通货膨胀的政策建议。但他且没有深刻地认识到，1991年以来日
本所陷入的经济危机，不是常规意义上的经济危机，而是经济周期波动、经济发展模式的转
轨和产业结构的调整、在金融领域则是管制性的产业金融体制不能适应新的经济金融环境等
多种因素综合作用的结果，通货紧缩仅仅是表面现象。对付这种类型的经济危机，仅仅依靠
传统的反危机措施是不能奏效的，需要在对宏观经济形势作出正确判断的前提之下，采取全
面的改革措施。其中的壹个重要方面，就是推动金融领域的改革，促使管制性的产业金融体
制顺利转向市场化的商业金融体制，提高储蓄向投资转化的效率和资金的使用效率。
在推进日本金融体制的转向方面，首先必须解决金融机构的巨额不良资产问题。同时也必须
指出的是，解决了金融机构的巨额不良资产问题，且不必然表明日本经济就能够走出阴影顺
利复苏。在银行不良资产这个巨大的冰山下面，仍隐藏了日本经济体制中存在的壹系列结构
性的问题，主要表现为政府的过渡干预、市场机制的扭曲等。日本能否走出日本病，日本的
管制性产业金融体制能否顺利地转向市场化的产业金融体制，关键在于能否在其传统的日本
模式的基础上，通过大规模的改革创新，探索出壹种适应新的国际经济经济金融环境的、更
为市场化的发展模式，在金融领域则表现为根据国际外市场的客观要求，放松金融管制，打
破既得利益阶层的阻挠，努力实现从政府管制下的产业金融向以市场为导向的商业金融体制
的转换。
从发展方向见，无论是日本的发展模式、日本的金融体系，都能够说存在三种可能：壹是在
政府的主导和协调下，形成统壹的改革目标，对现有的体制进行强制性的变革，不过，这种
变革的难度相当大，而且考虑到目前缺乏清晰的变革目标，因而采用的可能性较小。二是以
民间的自发努力和企业的探索为主，，通过以市场化的企业之间的竞争，即所谓诱致性的制
度变迁，逐步建立新的体制。三是过大的传统体制的惯性、传统体制上依附的既得利益阶层
的阻挠等使得日本的现有体制迟迟不能和国际国内经济金融环境的变化相适应，不能及时作
出调整和有效的改革，或者强制性的变革遭受失败，于是，在这个阶段，旧的体制已经崩溃，
新的体制又没有建立起来，整个社会经济运行必然会陷入混乱。目前来见，第二种方式可能
是相对比较理想的途径，这种基于企业的多样化的自发探索尽管需要耗费较长的时间，可是
最后作出的制度选择应当是较好的，特别是在目标模式不清晰和准确的条件下，以企业自发
探索为基础的诱致性变迁是比强制性变迁更为有效的途径，日本的模式变革、日本病的医治
应当沿着这个方向前进。表当下金融业方面，就是壹种渐进的变革和制度完善的过程。从这
个意义上说，任何对于日本经济、以及日本金融体系的过于短期的、盲目乐观的见法，都是
缺乏现实依据的。客观地说，这将是壹个相对较长的制度演进的过程。
最后要提及壹点的是，在日本经济迅速增长的阶段，日本经济学界提出了日本特殊论的主张，
认为日本的经济体制中包含了许多不同于欧美的、特殊和异质的模式特征，有些制度特征见
起来已经违背了市场经济的壹般原理，可是依然能够保证日本经济的持续增长，这主要表当
下政府的过渡干预、对金融体系的严格管制、对外部市场的隔离等。经过日本 10年代的经
济停滞，我们不能不承认，尽管市场规律的表现形式会有所不同，可是，在不同的体制下，
市场规律的内在逻辑是基本壹致的，在经济全球化的大背景下，这壹点表现得相当明显，任
何借口本身的国情特殊而否认市场规律的壹般性的企图，无论出于什么动机，都必然在长期
内受到市场规律的惩罚。
主要参考文献
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卡拉姆·亨得森，《亚洲在衰落》，机械工业出版社 1998年版。
张捷，《奇迹和危机－东亚工业化的结构转型和制度变迁》，广东教育出版社 1999年版。
查沫斯·约翰逊，《通产省和日本奇迹》，中央党校出版社 1992年版。
邢毓静、巴曙松，《经济全球化和中国金融运行》，中国金融出版社 2000年版。
PaulKrugman,"Japan'sTrap",May1998,
WorldBank,(1993),TheEastAsianMiracle:
sityPress.
