.2005年第11期·现代管理科学翩金融证券我国股指期权涨跌停板制度探讨·刘海飞E利摘要:金融衍生品是金融改革的核心之一，是市场经济中发展速度最快，交易最最大的金融工具.随着会球会融市场的皮展，要使我罔金融衍生品市场结构发展的更加合理、史加完善、股指期权新产品的推出已成必然.本文结合本罔实际，探讨我闺股指期权涨跌停板的制度设计，为日后推出股指期权提供理论上的依据和技术上的准备.关键词:金融衍生品;股指期权;涨跌停板一、股指期权的内涵股指期权合约，但只有少数合约品种能够最终保留下来得股指期权是一种期权类金融衍生产品，它赋予合约购以持续发展，其余品种的交易最终因为交易量不够理想而买者在事先约定的有效期内、以…定指数点位实人或卖出不得不终止。这些合约的失败除了市场宣传和推广的力度一定数璋的某种股票指数现货或股票指数期货的权利。在不够以及阔家政策的原因之外，更多的是因为股指期权新股指期权交易中，其标的物是在1国际股指期权涨政停板制度比较用一攒子股醺组成的股藤指SPX标普500指数期权无OEX@栋静1∞，1M指数期权数或者股票指敬期货。买方支无。应X⑥标普1ω，1M指数期权先付卖方权利金，在合约规定的道琼斯工业股平均指数无到期日(欧式期权)或到期日之纳斯达克-1∞@指数期权无前的有效期内任意时间(樊式NYSE (组约证券交易所)综合指数期权无期权)，若现货价格对买方有~加哥期权交易所亚洲25种指数3尼利，买方即可执行合约，以约定CAC 40 INDEX OPTION (PXL) 无价格买人或隶出一定数醺的股无ITSE 100 Index Options (European-Style 指或股指期货获利;反之，则放Exercise) 弃执行合的的权利，只承担权Russell Index Options x 利金部分的损失。也即是说，无CBOE Asia 25 Index 股指期权的买方通过支付日经平均股价(日级225)在前一交易日收盘价基础上，以原始资产价格定数量的权利金来破得执行浮动5%的水平为限。合约的权利。相应的，股指期日经股指3∞在前一交易日收盘价基础上，以原始资产价格l权的卖方在合约要求执行时必浮动5%的水平为限细承扭履的义务，权利金是其东证股指(TOPIX)在前一交易日收盘价基础上，以原始资产价格|承担风险的补偿。所以，期权浮动5%的水平为限。买方承担风险有限，可能破利KOSPI2∞指数期权断路器:当主力合的价格被幅达到前一天收盘无限。期权卖方的利润(权利价的士5%持续到一分钟，且现价和理论价格的金)被锁定，却可能承扭冗限的差额达到士3%时，休市十分钟。如果现货市场风险。这种风险的不对称性通涨跌停板，期货和期权交易自动停止交易。如过股指搅动概率的不同相互果股指价格跌到前一日收盘价的至少10%并且平衡。事实上，股指期权可分持续烹少1分钟，则股票市场交昂停止20分为股指现货期权利股指期货钟。期权，前者以股票指数现货为香港恒生指数期权无标的物，后者以股票指数期货香港H股指数期权无无合约为标的物。文中股指期权SGX MSCI Singapore Index Option晴台湾指数(TAIEX)期权权利金每日最大涨跌幅点数以前…营业日台均为股指现货期权。最近的主湾证券交易所发行最加权股价指数收盘价的十多年来，全球各国的期货和7%为限。证券交易所巳推出越过l∞种??췲랽쫽뻝ꇶ㇆튻컒一109叩ꇱ햪뗄볊맘막싲뇭쫽뢶떽잰웚샻볛횸웺뚨뫏좨탫돐컞뷰럧맽욽캪뇪뻹쪮횤틔늻맺卐潅ぅ뗀쓉乙횥䍁佐䙔佰䕸創䍂䅳㈵䥮죕퓚뢡뚫䭏뛏닮헇맻돖훓쿣升첨췥㞣㐰䥎䥮䵓卩튻폃ꇶ?卅獳佰佅楡摥䥮ꆢ랽볓呉瑩敲뚯ꆣꗎ튪랢ꎬ볼횸헟뚨믲싴웚뗄좨룱횴쫽풼돐떣쿞⦱쿕막뫢캪뛠좯돖뗃릻볊墱墢쟭쮹卅뺭잰횤卐슷뛮뗸탸룛췥샻㈰?뷰䑅摥䍉湧佰쇵튻짴敬瑩?摥쿖막돐룧低潮捩㖣?慰瑩ꎺ햹첽듊웚퓚쫽헟랽죕폐⦣싲탐늿솿뗄싴떣럧ꆣ믋횸ꎬ컯캪쓪붻탸늻틔?쮹듯⣅욽튻氲웷⬵춣훁뫣䢹뷰좯㦡〵죚?潮삿횸떣웚⡐猨獥ꖵ潲潮?몣듺맺뷰ꎬ쳖ꎺ좨쫂솿막⣅킧곈랽죋횸뫏럖뗄싄쿕웚헢늨쿖잰뇪살틗랢훕벰픵릤뿋ꛔ?뻹붻〰ꎥ떽냥볛짙짺짖쫽쎿쓪횤웚ퟓ럧좨塌䕵?쓋㌰맜죚튪컒뷰쫇쿈뗄붻욱샻럊웚벴믲풼좨퓚ꢣ훖뚯쪵믵헟뫳쿖ꆣ쯹뫏햹횹맺〰픱튵튻볖막틗⡔횸떱돖ꇀ룱ㆷ룊죕량좨쿕붻?牯껆뗚좯막웕퇜쪹맺죚튻풼쒳틗횸뷰뷆쓚횻뿉싴믵쯰싲샻ꆣ뫏틥늹껈럧룅짏웚틔헟컯좫틑ꎬ볒좨〰막볛죕佐쫽훷탸㎣뗸훖ﷆ䅉ퟮ쯹샭뗄폐灥뷎췵욱?막짺컒퇜훖뚨훐쫽ꆣ?죎횴돶믱좨쪧랽뷰쿠풼컱뎥뒿쿕싊ꎬ틔웚쟲췆웤헢헾헇呍욽꾽⣈쫕䥘솦떽ꗊ믵펡䕘듳랢쓚쿞쯹慮뿆ퟩ샻욷맺횸짺몭웚뗄막ꆣ퓚꠩틢?탐튻춨살펦튪ꎬ진뫍욱컄좨룷돶떫폠킩닟뗸뻹믒퇇ⵓ햾엌??뫏놣잰ꏔ⧆헇톧돉ご뿉훞瑹?쫇뷰웚욷좨폐욱웤믵뫏믲쪱뚨ꎻꎬ튲맽믱뗄쟳쯹샻?늻횸막훐ꆣ맺뎬횻춣쫽ퟋ괲볛풼럖곐튻?뗸솿뗄쓜㈵汥횸뷰죚좨ꎻ샠킧뇪ꆣ풼떽볤퓂쫽랴횻벴횧뗃횴샻틔죳킵뛔춬웚막ퟮ뗄맽폐훖풭냥䷖朗믹볛훓?죕짆?럹볓막믱훖죚퇜헇막뷰웚쫽뗄싲맦⣃ꎬ솿횮돐쫇뢶횴탐⣈ꏎ돆쿠좨쿖횸뷼짙틲훆ퟛ?뒡룱ꆣ탊붻쫕뇊뗣욱샻룊횸룄짺뗸횸죚쓚쿖컯랽뚨죕샊뷓틔뗄ꎬ떣쮵튻탐쪱쫇웚ꣀ?탔뮥뿉믵ブ쫽붻쪧횮뛈뫏짏늨쟒꺷틗엌킳막쫽횸웚룯욷춣퇜ꆢ믵쫇횧뗄횮?풼막퓲좨ꎬ뇘웤?춨럖캪죽뫍뫏틗냜췢뇈ﷆ횸럹쿖훖ퟔ볛ꆽ틔뗄쫐냥좨짺틔믲뚨럅?풼ퟮ돽ꎬ뷏쫽듯볛펡뚯믒잰횸?뫋뎡뗄ꎻ닺튻막욷훕쇋룼웚풭떽뫍ꏈ춣훁ퟍ쫽좨탄뷡훆헇욷뚨욱훖틲쫐뛠?쪼잰샭횹짙ꏖ펪쫕횮릹뛈뗸ꎬ횸쓜캪뎡뗄튻싛붻뤲튵엌튻랢짨춣쯼쫽릻붻탻쫇닺쳬볛횻틗ꎥシ죕헇ꎬ햹볆냥뢳뗣웚ퟮ틗뒫틲볛쫕룱ꆣ늢?첨뗄쫇뗄ꎬ폨캻믵훕솿뫍캪룱엌킳죧쟒쫐룼캪뫏싲뗄놣늻췆막?뗸뎡볓죕풼죫좨쇴릻맣횸뺭뫏뫳릺믲샻쿂샭뗄웚볃샭췆싴ꆣ살쿫솦좨춣훐ꆢ돶퓚뗃뛸뛈탂랢룼막햹볓횸냥쯙췪웚뛈짆좨ퟮꆢ쳡훆뿬막릩ꎬ횸샭붻웚싛뛈틗좨짏솿탂뗄ퟮ닺틀첽듳욷뻝뗄뫍뷰췆벼쳖죚돶쫵릤틑짏뻟돉뗄ꆣ뇘ힼ쯦좻놸ퟅꆣ좫놾쟲컄뷰뷡죚뫏쫐놾뎡맺쪵
.金融证券·现代管理科学.2ω5年第11期产品的交易制度和风险管理等方面的缺陷。因此，交易制停板来满足市场价格的波动幅度。涨跌停板与保证金有度与风险控制是合约上市交易成功的基本保障，而其中涨关，与合约价值没有什么关系。跌停板制度是风险控制的关键之一。可见，设置涨跌停板的主要目是为了防止突发事件或二、涨跌停板概念及作用极端市场情绪影响下的投资者的非理性行为。恰当的涨跌所谓涨跌停板是指有交易所制定某一交易商品或金停板制度能抑制股市的异常波动，并增加了流动性，相反，融工具每日交易价格的最大波动幅度，超过该幅度则暂停不恰当的涨跌幅限制不仅增加波动性，还会约束流动性。该商品或金融工具的交易。涨跌停板制度是证券和期货、所以涨跌停板制度科学恰当的设计是我国股指期权市场期权市场控制价格风险的一种有效措施。股指期权交易中成功运行的关键之一，其设计的思路应结合国际理论实践的涨跌停板制度规定了股指期权价格的日最大被动幅度，双重经验和标的股指走势特征。是股指期权市场重要的风险控制制度。三、涨跌停板制度的国际经验涨跌停板的作用表现在两个方面:对于涨跌停板制度，国际证券和期货、期权业基本上第一，当市场受到某种信息影响而出现股指价格剧烈持两种态度:主张实行涨跌停板制度和反对实行涨跌停板被动是指跌停板可以限制市场的暴涨暴跌、过度投机和跟制度。相对于西方成熟期权市场，我国在各方面还存在很风炒作，平衡投资者的恐慌心理，改变市场参与者的心理大差距，所以我国股指期权交易初期应该设置涨跌停板制预期，有效地遏制股指价格的非理性涨跌，通过延缓价格度，待股指期权市场慢慢成熟之后可考虑变更涨跌停板制波动使市场回归理性，保持价格的平稳运行和证券市场、度。综合各国设置股指期权涨跌停板的制度情况(表1).可期权市场的稳定发展。知，由于欧美期权市场的成熟交易制度、监管体系以及投第二，涨跌停板有助于减少期权价格的当日波动幅资者的理性投资等因素，欧美期权市场基本上都没有设置度，降低交易者因保证金不足而发生的违约风险。但是，涨涨跌停板。少数新兴市场国家相对于西方成熟市场存在多跌停板有延缓期权价格到达均衡价格、降低市场流动性方方面差异，其股指期权交易设置了涨跌停板制度，如韩国面的作用。因此，尽管世界上有些股指期权市场采用涨跌采用断路器的方法，而日本、台湾则采取了涨跌停板制度。停板制度，将其作为保护市场安全的一个重要屏障，但他四、我国股指期权涨跌停板制度设计们在确定涨跌停板时，更多的从市场效率角度出发，将涨John C. Hull(l998)的实证研究表明，股市收益率近似跌停板幅度设计得尽可能的大，减少触板的机率，克服涨服从对数正态分布，即等同于股价指数近似服从几何布朗跌停板的负面效应，提高市场运行效率。Kim在2001年对运动。在股价指数的运动路径服从几何布朗运动的假设中国台湾股票市场进行研究表明:较低的涨跌幅并不能降时，可得到股价指数的分布特点，从而确定合理的涨跌停低波动性，同时较宽的涨跌幅并不能增大波动性。当市场板幅度的限制。利用上证180数据2∞2年7月至2∞5年出现连续单方向的涨跌停板时，交易所可以通过扩大涨跌6月间的股指价格进行被动性分析，估算得到年平均被动在2上证180日内最大振幅分布率为%;以1年250个交易日日内最大振幅区间% %-1% 1%% %-2% 2%% %-3% 为标准，其日被动率为%1频数6 157 217 72 85 41 v25百=毛C由2∞2年7月至比例% % % % 毛毛2005年6月间，上证180的股指价日内最大振幅区间3%% %-4% 4%-5% 5%-6% 6%-7% 7%-8% 格每日最大变化幅度统计(表2)可频数18 12 6 4 得上证180的日内最大振幅有比例% % % % % % 毛分布在(-5%.+5%)区间，即图1上证180日内最大振幅是说每日5%的涨跌停板可以覆盖几乎所有的股指价格日怖捕幅变化范围。06为了提高市场交易流动性，减少频繁触板对市场运7·行效率的损失，更好地与国际市场接轨，股指期权合约FO价格的涨跌变化的幅度应该和股指价格的变化幅度相FD对应。由期权定价公式和Delta的定义知，深实值股指期A-z权的Delta几乎接近于1，期权的Delta表示期权的价值ηdn4对标的资产股指的敏感性。当时间间隔很小时，可以用唱以下公式近似代替:inu∞LOJSJNSN。ONmNInE Delta.=生=期权价格波动NJmNtmHNA-INZ-E-nEI52S J的' 只7ftN国E JS-rgfgOJmotn~元卢51股指价格被动I亭，N--NFSCtN咀。白?XE其中，句(Cl)是股指期权在岛(tl)时刻的看涨期权的ItNBN肉。。内问定】寸mENm gSN期权价格，口凹N肉归马(51)是标的资产股指在岛(tl)时刻的价格。一110一??췲랽쫽뻝ꇶ㇆닺뛈뗸뛾쯹죚룃웚뗄쫇헇뗚늨럧풤쏦춣쏇훐뗍돶뇭짏맘뿉벫늻돉쮫죽뛔돖훆듳횪랽닉쯄䩯䎣럾퓋쪱냥㛔죕ァィㆣ㊣욵?뇈㎣㒣㖣㚣㞣ㄸㄲ춼싊캪ꆢ㈰룱뗃㤹뇤탐볛좨틔즾웤卯ㄵ㈱㌰㈳ㄱ㖣?ㆣ튻긵ꖡ㈱길?ィ막桮ꨰꗒ샽긱〵뮯욷폫춣ꆢ캽릤짌좨헇뗸튻뚯뎴웚뛾ꆣ뗄냥퓚맺늨횤ꎬ볻뛋잡틔릦훘폚솽뛈닮헟쏦폃깈듓럹슼쓚쫽㇉캪뇪ꎯ쎿짏쮵쇋킧룱펦쿂훐⡓뷰쿖㈰?㜲㠵㐱ꎮ긶ィꎥꬱ?㎣묵묶ꬷィ길횸컒ꎮ묲묳ꬸ㒣튻쓪랶㠱ㄴ㠹㡬㦣㞣긵뗄럧냥헇뻟욷쫐뗸춣ꎬ쫇ퟷ쪹ꆣ붵훆좷첨뚯솬ㄸ살폫떱퓋뺭훖뻠듽ퟛ평닮뛏畬뛔뿉뛈ퟮ쿖㈰ힼ㈵죕횤ㄶ쎿쳡싊䑥릫볛ナ죚듺〵ꆫꎮ?튻ꎥ㎣긱웚뗸맺㖣튻ꎮꎥ?듳㚣㛔캧璲붻쿕훆뗸쎿믲뎡춣냥떱횸ꎬ폐쫐헇뗍폃뛈뚨럹뗄췥탔탸ト싺뫏짨탐퇩첬쿠막폚샭틬슷氨쫽퓚뗃쒹듳沣㖣㒣?ꐱꎮꆣ〽ퟮㄸꎥ죕룟평桡쪽䍯룱잱횤맜쓪좨춣막?㊣㖣㎣헱슼ꆣ?틗뿘뛈춣죕뷰냥뗄쫐뗸욽킧뎡붻퇓ꆣꎬ헇뢺막떥헄ퟣ풼훃쟩쓜뫍뛔쯹횸룷얷탔웷ㄹ헽떽쿞짖헱㠰㔳웤ㆣ듳サ럖㖣쯰웚벸닺뷼⡥쫐냥횸?럹좯샭뗚훆쫇냥붻죚ퟷ춣뫢뗘믘컈틗뮺틲붫뗸짨쏦욱춬랽?쫐볛헇탷틖맘뇪ꎺ폚틔웚맺쏀춶짙웤뗄㤸첬막뢼럹죕ꎥ긳뇤쓈늼ꖵ쪧좨뫵쯆ꆣ쓗뎡쟸껉紐뿆?뛈쫇럧룅틗릤볛폃쫜냥춶뛴맩뚨헟웚듋웤춣볆킧쫐쪱쿲뎡횵뗸펰훆럹볼뗄훷컷컒좨짨쫽막랽⦵럖횸ꆣ?쟸쓚ꎺ늨㊣뮯헄퓚쓕붻뷓듺⧊쪲훘볤쿖톧뫍뫏쿕쓮횸볛뻟룱맦튪뇭떽뿉훆샭랢폐틲좨ꎮퟷ냥뗃펦뎡뷏뗄쎻춣쿬막쿞뛈횮헅랽맺쫐훃뗈탂램헇쓊늼쫽샻볤ퟮ틔뚯ꖡꐱ럹?⣒잵틗룼뷼쳦잹調맺뗸㠰럧풼뿘벰폐룱뗄뚨쿖쒳틔헟막탔햹훺놣볛뺡캪쪱ꎬ뷸뿭헇냥쿂쫐훆뿆튻횸ꆣ쪵돉뎡틲탋웚뗖ꎮ쫽폃듳㇄싊ꏓ뛈묵쇷뫃럹릫폚쏴ꎺ짖綠럧볊춣쿕짏훆ퟷ붻뗄쇋퓚훖쿞횸ꎬꆣ폚횤룱맜놣뿉쳡탐뗸醴쪲늻톧ퟟ맺쫬싽뎡쯘쫐좨샶ꓑ벴퓋킲헱캪줲춳ꎥꎰ뚯뗘뛈쪽ㆣ룐룆룔쿕뺭냥막맜쫐뗄폃틗ퟮ막솽탅훆뿖볛놣복뷰떽쫀뮤룼쓜룟퇐헇춣횲늨쎴훷춶틬뷶잡웤쫆볊웚싽ꎬ뎡붻죕킾뗈뚯럖횤ꢶ럹㔰㈰〰볆탔폫펦뫍껆??뿘퇩훆횸샭붻맘쯹듳ꆣ튻횸룶쾢쫐믅룱돖짙늻듯뷧뛠뗄뺿뗸냥?뚯튪뎣퓶떱짨쳘횤좨돉얷맺틗놾뾱춬슷늼ㄸ꿐ꎮ㋄⢱陸⬵짒룃䑥?웷꣔漨훆뛈볛뗈틗볼훆늨헇훖웚랽펰뎡탄뗄볛ퟣ뻹짏듳뇭럹쪱쾵쒿헟볓볆헷좯춣쫐붻쫬쏀볒짨ꆢ폚뺶쳘ナ풷㔳?ꎥ풸복볊뫍汴ꢵ떱?璣랽돉횮뚨뚯뗸폐좨쏦쿬뗄샭럇룱뛸뫢낲듓ꎬ퓋쏷늢ꆣ쫇늨짨뫍냥뎡틗붻웚쿠훃첨막럾뗣ﶾ훎ꎥ퓂⦿⧇늸짙쫐憵쑄쪱漨갩뛈볆룢쏦릦튻쒳럹춣킧볛ꆣꎺ뛸놩ꎬ샭뗄랢킩좫쫐복탐늻붻캪럇뚯볆쮼웚훆돵뫳틗좨뛔쇋췥겹듓?죕ꎯ훁?잼욵뎡횸쒶敨볤璡쪱뗄ꆣ튻뛈냥듫룱돶헇룄탔욽짺막뎡짙킧뷏쓜틗쇋샭늢쫇슷믵컒웚뿉훆쫐폚퓲짊횸벸듓〰ꎹ뢺랱뷓볛꣒憱볤ꌩ뿌좱믹붻ꎬ훆쪩뗄쿖놩뇤헇컈ꆢ횸튻킧뒥싊뗍퓶쯹뗸럀탔ꆣ컒펦뫍맺뾼뛈뎡컷닉탊쫽뫎뛸㋄샋겼맬룱룴쪱쿝놾틗뎬뛈ꆣ죕막뗸쫐퓋떱캥붵웚룶싊냥뗄듳뿉춣횹탐볓뮹맺뷡랴퓚룃싇훆ꆢ믹랽좡헒뷼늼좷?陸ꎬꪣ뻆뫜뿌볛ꆣ놣짌맽쫇막ퟮ횸ꆢ뎡ꎬ탐죕풼뗍좨훘뷇뗄䭩헇늨틔냥춻캪쇋믡뫏뛔룷짨뇤뛈볠놾돉쯆샊뚨퓂쎵킵곉?킡룱틲헏욷룃횤횸듳볛맽닎춨뫍늨럧쫐튪뛈믺淔뗸뚯폫랢ꆣ쇷풼맺튵쪵랽훃룼쟩맜짏쫬훆헇쪽럾퓋뫏훁뷄쒹뮯ꢵ쪱뾴듋ꆣ믲럹좯웚늨룱뛈폫맽횤뚯쿕뎡웁돶싊?탔놣쫂잡쫸볊믹탐쏦헇뿶쳥뚼쫐뗸ﳋ듓샭㈰짖뗖쒼ꎬꎬ뛸뷰뛈뫍좨뚯뻧춶헟퇓좯럹ꆣ쇷닉헏랢〰늢삩횤볾떱탔샭놾헇뮹뗸⢱쾵쎻뎡춣?벸뗄〵붾뢼퓋떹?뿉웚붻웤퓲웚럹쇒믺뗄뮺쫐떫뚯폃ꎬ뿋㇄늻떱듳뷰믲싛짏뗸듦춣틔폐죧냥뫎볙헇쓪零?뫏쿠짖?좨틗훐퓝믵뛈뫍탄볛뎡쫇탔헇떫붫럾쓜쫐폐쿠쪵춣퓚냥⦣벰짨몫훆늼뗸ꢶ?풼룆폃뗄훆헇춣ꆢ훐ꎬ룺샭룱랽뗸쯻?붵뎡랴ꆣ볹냥뫜겿춶훃뛠맺뛈샊헇ꎬ?ꆣ
.2005年第11期圃现代管理科学回金融证券事实上，当标的指数的破动性较大的时候，对应的期制度的设置进行了有益的探讨。海外金融衍生品发展经验权权利金可以按照倍数榄动，因此，如果类似期货合约设表明，无论是出于本国避险需求还是迫于国际金融市场的置百分比的涨跌幅限制，将导致在标的股指波动较大的时竞争，股指期权的发展势不可挡。我阔证券业经过了十余候，无法体现期权价格所蕴含的本质，人为的撕裂了期权年的发展，取得了巨大的成就，但相比网外发达的资本证市场与现货市场之间价格倍息传递，从而导致期权市场的券市场，依然很不成熟。随着我国2001年底加入WTO之基本功能的丧失，有可能反过来影响基础市场的价格行后，金融国际化、市场化趋势正日益加深，作为新兴市场绞为，严意时会导致擦体市场的混乱菁烹崩惯。济国家，如何把握全球衍生品市场潮流，正确借鉴世界各假设金融市场上存在股指期权的交易，取无风险利率国发展服指期权的经验，结合本国实际发展股指期权是一为5%，股指年搅动率为%，到期月份为12月。设个重要而紧迫的课题，而其中交易制度与风险控制的设计2∞3年8月29日的结算价是27∞点，将此结算价看成则是童中之章，是保证期仪市场平稳运行与健康发展的基2∞3年11月29日看涨平债期权的执行价格，有B-S公本保障。式得:此看涨期权权利金为:点G到2∞3年11月29参考文献:日的结算价可能上涨到2970点，也可能下跌到2430点，1. John C. Hu11. Options, other (虽然此时为美式期权，期权权利金仍以欧式计算)，此时Derivatives Securities. Prentice Ha!1,1999. 对脏的看涨期权权利金分别为点和点。按股2. R. A. Klein. Derivatives Risk and Responsi呻市大盘的涨跌幅为10%，而期权权利金有点变化bi 1i ty. lrwin Prof巳ssionalPublishing,1996. 到点或点，由此可以辛苦出权利金变化峭应是3.阿尔弗雷德.施暴因赫尔著.陈晗，张晓刚译.远远大于10%这个幅度，并且是以倍数关系搅动的。因此，金融衍生品的发展与监管.上海:上海远东出版社，股指期权涨跌停板的设置府与股指价格搅动幅度相对店，2003. 采用绝对数额来限制，涨幅和跌幅相间，在前一交易问收4.鹿野嘉昭著.余域宁译.日本的金融制度.中因盘价基础上，以服始资产股指价格浮动5%的水平限制为金融出版社，2003.宜。作者简介:刘海飞，南京大学工程管理学院博士生;五五、结论及政策建议利，东南大学经济管泼学院研究生。本文锚合我回实际，尝试性对股指期权交易涨跌停板收稿日期:2005-09-11. (上接第72页)式，优化服务企业资源的配置组合，调整企业组织结构，推新技术等方圆紧缺人才的培养;要抓住入世后知识流动和进企业公词制和股份合作制改革。其中，尤其要对随有服知识共享障碍减少的契机，充分地利用发达国家的知识、务业大中型企业进行规班化公司制改革，尽快形成一批有信息资源。此外，南京还要抓好现职人员的岗位培训和在较强竞争力的大公司、大集团c对于中小企业，可以通过改职教育，培育现职人员的竞争意识和改善现职人员的知识组、联合、兼并、租赁、承包经营、出售等多种形式放开、摘结构。耍加强南京服务业人力资源的利用和保护，防止人活，增强南京现代服务企业规模和与跨国公词抗衡的能才的大面积流失，从而尽快缓解南京人才有效供给不足的力。特别是像旅游、物流等行业，这将行业的规模经济效应问题O借助于区域间的协调与合作，效率提高更是明显。这其中，参考文献:南京正确处理好与上海的关系非常重要，而最好的处理方1.黄繁华.经济全球化与现代服务业.南京出版法是是异化竞争。国外这方面成功的例子也很多，以现代非土，2002.物流.l!k为例，欧洲相邻的鹿特丹和安特卫普港就是因为定2.黄繁华，戴枫.南京加快发展知识型服务.:Ik.对策位不间，从而实现了共同发展。研究.南京社会科学，2003年增刊.4.加快现代服务人才培养，进一步完善南京人才使用3.陈眉舜，向俊泼，张京祥.苏州市现代服务业发展机制。现代服务业是知识密集挝、智力密集搬行业，服务业战略研究，经济地理，2003，(4).的竞争归根到底就是人才的竞争。南京只有拥有大批高水4.张馀芳.以人为本树立科学发展现推进政府职平和高素质的专门人才，才能使南京现代服务业在我国加能改变.经济体制改革，2003，(6).入WTO启过踱期的党争中立于不败之地。像在金融、保5. Robin Cowan,Luc Soete & Oxana Tchervon›险、旅游、信息咨询、专业服务等行业，国外都对其从业人naya. Knowledge Transfer and the services sector 员有着很高的要求。因此，南京必须从战略商度，通过建立in the. context of the new巳咄info叫究藩的人才培养和引进机制，加快南京现代服务业人才的nomics Research M巳morandumSerles,2001. 培养。南京要充分挖掘学校在培养服务业所需各类人才方作者简介:戴枫，南京大学国际经济贸易系博士生、南面的潜力和优势，积极鼓励南京商校和罔外商水平的大学京审计学院讲师;陈怡，南京审计学院讲师。进行多种形式合作办学，以加快南京管理、金融、法律、高收稿日期:2005斗0-04.??췲랽쫽뻝一111一ꇶ쫂좨훃뫲쫐믹캪볙㈰㜰쪽죕㤷㐳⣋뛔떽풶막닉엌틋컥놾훆뇭뺺쓪좯뫳볃맺룶퓲닎ㆣ潴卥䡡㊣剩獫慮偲偵㎣뷰짏㒣ퟷ샻쫕⣉뷸컱뷏ퟩ믮솦뷨쓏램컯캻믺뗄욽죫쿕풱췪엠쏦탂횪탅횰뷡닅컊짧퇐햽쓜㖣䍯卯呣湡呲獥楮瑨潦晬散湯剥䵥뺩튻䎣䑥剥扩瑨?敷捴깊桥捵汬깒?潦扉睡整祡慮獥斡潮浩浯物ㆡ〳㌲ꆢ쫐놣튵탐쳢쪵좨냙ꆣ뎡놾ꎬ짨㖣サ뗃뗄펦듳풶횸폃볛컄뛈쏷헹맺랢훘쫇뾼죚몣껂헟룥쾽웳잿훺뺩쇷늻꺼훆뺺뫍坔폐짆퇸벼쪶쾢뷌릹꺻뺿꺳싔껕룄짳㈰쿖뷰깈物獰汩꺰?潲潨?物ꎬꎮ敓楳潢溣斣牶獦꽣潭䍓慲牡敳쓪㖣뎡헏뛠畬癡潮瑹짏샻럖컞폫릦퇏뷰ꖣꎺ뷡뮴뗄엌듳웚뻸믹ꎬ랢볒햹튪훘컄퇜맒돶볲뚫죕펵폅튵뺺솪퓶쳘폚헽닮춬펿ꆣ헹룟侺싃ퟅ잱쫵릲폽욷㈰ꎮ퇐연뇤볆〵듺죚?瑩ㄹ䆣卩桩ꊶ楮걌潮䭮敲楣禣捨湤ꎬ㣔곒?긲싛ꎬꆣ沣瑩獩ꎮ훐훖쿗ꎬ뷰뇈램쿖쓜훘죚겹경ㄱ듋쯣쯊뾴뗄폚좨뛔뒡뫏짨컞막햹뛸훐쿗敳㤹깋潮湧짺짏낼냦뷩쓏웚?뮯릫헹잿뇰쟸좷틬캪맩쯘폎뫜죋솦뗈쿭풴튪쏦놻〲볎뺿꧈ꎮ畣硡ꆪ潷瑥깍畭㈰톧쓪맜횤깏癥ꆪ䥲﮸숲늿サ벰틀탍탎ꎺꎮ汥慬ꎬ湡硴䕒〱떱뿉뗄쳥믵쪱쫐짖ꮴ퓂뾴볛뇎헇쫽짏컒훃싛횸ꎬ맺죧뷴횮ꎺ욷몣컕짧듳㋒럾쮾솦ꆢ쓏쫇폲뒦뮯샽듓횴듺룹훊ﶶ룟닅뺩뫍랽헏ꆣ엠볓믽ꪣ뺭풺灴?睩㧈진헾좻웳쪽뗚샭좯偲楮ㄹꗀ摧䥔ꎮ楯?뇪틔헇쿖쫐즥믡뎡룄쮽㈹뿉웚뗸ꎥ뛮ꎬ맺뷸쫇좡볊뫎웈훘뗄풶퇖쇵톧㈰댩컱훆볦뺩쿱볤샭뺺뛸覆럾떽짆탅엠튪폅쏦낭듋폽잿쇷꺾겴짧곏뺭껒볃듷붲햵?닟뫜敮ꎮ㤶튵뫏?ㄱ뿆湳ힵ뗄내뗸웚뎡쪧떼짏죕쓜샊좨럹헢춣살틔쪵탐돶뗃뮯냑ꎬ瑩䑥ꎮ랢뚫㈰몣뺭〵웳뫍듳늢쿖싃뫃헹얷ﻎ컱뗗?쾢튪퇸돤쫆뷴복췢쓏궼믡볃퓈쳥湦럣쪦쒽습㖣붨늻뷸ퟷꎬ웚톧捥物슣漭횸헕럹좨횮ꎬ훂듦ꢶ뾴짏뷆캪길룶냥쿞풭틩볊쇋폚뗄돉ꆢ컕뿎쫇햹돶껓〳량볃ⴰ튵막탐릫듺폎킭폫ꆣ훞쿖뻍쏅쒾쟳뫍럖냬좱짙횰뺩쏈뿆ꆲ뗘쯎훆ꎻⴱ䙵癡봲㦵쫬瑵껊맦톧쫽놶쿞볛볤폐헻퓚꿂?헇좨?샻럹뗄훆쪼ꎬ놾랢뻞쫐좫뺭쳢놣폫냦ꎮ맜㤭럝쮾ퟢ럾ꆢ뗷짏맺쿠쇋쮲쫇죋뫕톯ꆣ틽췚믽쓏듓ꯇ껄ꢣ샭ꪱ룄돂〭瑩牥?ꆣ랶뗄쫽훆룱볛뿉쳥막쫎뒳욽샻떽ꢣ뷰ꎥ뛈짨ꎬ뎢틦맺햹듳뎡쟲퇩횤癥꧌볠짧ퟄ쓏샭ㄱ풴뫏ꆢ쇞컱컯폫몣췢쇚릲업횪죋닅淪틲뷸뻲벫웵뺩풱뛸쾾곕뻊룯〴玣윲껓쯦뮯틔?늨ꎬ쯹룱쓜쫐횸ꨲ?횵뷰곆럖훃헇닺쫔뗄뇜쫆뮯퇜뛸웚맜ﻒ뺩톧ꆣퟷ듳ꆢ웳쇷뫏헢춬쪶닅탁듋믺맄뮹튵뺡꿓ꦼ㈰얾걡꧒즴ퟅ릫볓湤뚯붫퓌탅랴뎡웚ィ캪?뇰뛸늢펦럹막탔첽쿕늻돉쟷짺뷡웤좨ꎮ듳풺엤훆벯돐튵뗈ퟷ맘랽승랢쏜뗄닅ꋓꎬ킣샸엠튪뺺죋뿬펿〳ꧏꊿ㈰톧쓏쮿컒쮾뿬탔ꎬ떼몬쾢맽뗄좨긵ꎺ캪웚쟒폫뫍횸뛔쳖탨뿉뻍쫆욷뫏훐쫐껈톧퇐훃룄췅냼맦탐쾵쏦쳘햹경벯뺺쓜?럾쓏퓚퇸돤헹솦뮺횴쓪웑〳뺩짒맺훆햶뷏틲훂뗄뒫살믬㎣ㄵꣀ㌲좨쫇막뗸볛ꆣ쟳떲ꎬ헽쫐놾붻뎡햱릤뺿ퟩ룯뺭쒣튵킧럇돉떤탍헹쪹뮰컱뺩볓엠ꎻ럖뫃틢뷢覆ꋕ퓶껋⠴ꞷ볊짳풿㈰룄ﯖ듳듋퓚놾뗝펰싒붻ꖣ횴ㆣ﮽㖣좨뒳틔횸럹룱몣뮹ꆣ떫〱죕뎡맺틗욽뺵돌짺뫏룯뛔펪뫍ꎬ싊뎣릦뮲ꆢ쓏?뗈뇘뿬퇸룟맜튪뗘쿖쪶풴ﻎ맖뾯헖⦣ꋕ⠶뺭볆쓪샭뗄ꆣ뇪훊ꎬ쿬짵틗겵탐기긲샻놶볛쿠뢡웚췢쫇컒틦뎱쪵훆컈쒽맜웤폚ꆢ폫헢쳡훘낲뷍훇쓏뺩꺵탫럾킣횰뫍ꎮ??릹⦣볃톧ꣀ뗗꺳뺡ꆢ쪱죧뗄ꎮ듓믹훁ꎬ뷆볛㖵퓒サ뷰쫽룱춬뚯좨웈맺뇈볓쇷볊뛈퓋샭뗷훐돶뿧킩룟튪샽쳘솦뺩쿖?튵컱뫍힡폃죋룄샻떣뛐탏??쎳풺﮽볓뿬뷰싪뫲맻막죋뛸뒡뇀좡?룱퓅폐맘늨ꎬ㖣붻죚폚횤맺짮랢폫탐?톧헻킡쫛룼ퟓ컀웄쏜횻듺ꏏ햽쿖튵죫풱짆폃닅껄춷횴욽틗붲죫탎죚ꆣ샠횸캪떼쫐삣컞슷ꎬꎵ럊촲ㄵ쾵뚯퓚ꖵ틗퇜맺좯췢헽햹럧폫쾣욶풺웳폈뗈릫튵쫇뛸튲웕쾾벯폐럾싔듺쯹쫀듯뗄쿖뫍ﻎ覆쪦坔돉ꆢ뛔쯆늨뗄훂뎡ꆣ럧?폐봲붼㖣ㆣ럹잰쓋헇짺볊튵랢ퟷ좷막쿕붡좣늩웤뛠쮾쏷ퟮ뫜룛꧈탍펵컱?췢룟럾탨뫳맺룚횰놣킧꦳ﻎﺸ곕꾷俖튻램펦웚뚯쮺뗄쿕ꨱ䊡〰웋길기뛈튻껆뗸욷뷰뺭듯캪뷨횸뿘뾵껖쪿ퟩ튪ꎬ훖뾹맦쿔뫃뛠뻍쮲탐폐튵뚼컱룷쮮횪볒캻죋뮤릩떶禮?엺싉엏뗄믵뷏쇑좨볛샻㋔꩓㏄㦵㖵죊쿠붻춣랢죚맽탂본웚훆킹짺횯뛔폐뿉탎뫢쒣ꆣꎬ쫇엊튵듳퓚?샠욽ꆢ쪶엠풱ꎮ룸?풲떷ﺸ?룟웚뫏듳쇋쫐룱싊슡릫ꎬꆣ뛔틗?냥햹탋쫀좨뗄ꎺ뷡맺틔쪽뺭헢뒦틲맓엺컒ꊱ웤춨죋쇷횪통럀늻ꋕꆢ헒풼뗄웚뎡탐ꏉ㇔듋ꎰ틲펦䱴웎뺭쪮놾쫐뷧쫇짨췵릹폐춨럅쓜볃웤샭쿖캪?럾룟맺듓맽닅듳뚯쪶뫍횪횹ퟣ쓏짨쪱좨뗄?숲뒹듋ꎮ쫕퇩폠횤뎡룷튻볆믹ꎬ럾맽뾪킧훐랽듺뚨컱쮮볓튵붨톧뫍ꆢ퓚쪶죋?ꎬ뺭췆룄ꆢ펦튵죋솢룣
