金融衍生产品
金融衍生产品是指以货币、债券、股票等传统金融产品为基础，以杠杆性的信用
交易为特征的金融产品。
金融衍生产品(derivatives)是指其价值依赖于基础资产(underlyings)价
值变动的合约(contracts)。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。
标准化合约是指其标的物(基础资产)的交易价格、交易时间、资产特征、交
易方式等都是事先标准化的，因此次类合约大多在交易所上市交易，如期
货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的
灵活性，比如远期协议。
金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证
金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现
金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要
买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠
杆效应越大，风险也就越大。
特点
金融衍生产品具有以下几个特点：
1、零和博弈
即合约交易的双方(在标准化合约中由于可以交易是不确定的)盈亏完
全负相关,并且净损益为零,因此称"零和"。
2、跨期性
金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动的趋势
的预测，约定在未来某一时间按一定的条件进行交易或选择是否交易的合
约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未
来某时间上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易的双方对
利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与
否直接决定了交易者的交易盈亏。
3、联动性
这里指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系，规则变
动。通常，金融衍生工具与基础变量相联系的支付特征有衍生工具合约所
规定，其联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或
者分段函数。
4、不确定性或高风险性
金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具未来价格的预测和
判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏
的不稳定行，这是金融衍生工具具有高风险的重要诱因。
5、高杠杆性
衍生产品的交易采用保证金(margin)制度.即交易所需的最低资金只需
满足基础资产价值的某个百分比.保证金可以分为初始保证金(initial margin),
维持保证金(maintains margin),并且在交易所交易时采取盯市(marking to
market)制度,如果交易过程中的保证金比例低于维持保证金比例,那么将收
到追加保证金通知(margin call),如果投资者没有及时追加保证金,其将被强
行平仓.可见,衍生品交易具有高风险高收益的特点.
作用
金融衍生产品的作用有规避风险，价格发现，它是对冲资产风险的好方法。
但是,任何事情有好的一面也有坏的一面,风险规避了一定是有人去承担了,
衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担的人手中,这类交
易者称为投机者(speculator),而规避风险的一方称为套期保值者(hedger),另
外一类交易者被称为套利者(arbitrager)这三类交易者共同维护了金融衍生
产品市场上述功能的发挥。
金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险,有的甚至是灾难性的,国外
的有巴林银行事件,宝洁事件,LTCM 事件,信孚银行,国内的有国储铜事件,中
航油事件。
种类
(1)根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。
远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一
特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交
易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质
量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行
签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。
掉期合约是一种内交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合
约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签讨的在未来某一期间内相互
交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。较为常见的
是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，
则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。
期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某
一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有
在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
(2)根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。
如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股
票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债
券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品
类中包括各类大宗实物商品。具体见表 3—1
表 3—1 根据原生资产对金融衍生产品的分类
对象 原生资
产
金融衍
生产品
利率 短期存
款
利率期
货、利
率远期、
利率期
权、利
率掉期
合约等
长期债
券
债券期
货、债
券期权
合约等
股票 股票 股票期
货、股
票期权
合约等
股票指
数
股票指
数期货、
股票指
数期权
合约等
货币 各类现
汇
货币远
期、货
币期、
货币期
权、货
币掉期
合约等
商品 各类实
物商品
商品远
期、商
品期货，
商品期
权、商
品掉期
合约等
(3)根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。
场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价
交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同
时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有
不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身
需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交
易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易
和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。
这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内
容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需
要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，
由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信
用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产
品。
据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的
持仓量最大，占整体持仓量的 42%，以下依次是掉期（27%）、期货
（18%）和期权（13%）。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等
为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为 62%，以下依
次是货币衍生产品(37%）和股票、商品衍生产品（1%），1989 年到 1995
年的 6 年间，金融衍生产品市场规模扩大了 倍。各种交易形态和各种交
易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。
到目前为止，国际金融领域中，流行的衍生产品有如下四种：互换、
期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或
投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达
的远期市场。
风险成因
金融衍生产品风险产生的微观主体原因 内部控制薄弱，对交易员缺乏
有效的监督，是造成金融衍生产品风险的一个重要原因。例如，内部风险
管理混乱到了极点是巴林银行覆灭的主要原因。首先，巴林银行内部缺乏
基本的风险防范机制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易
通过改写交易记录来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺乏一个独立的
风险控制检查部门对里森所为进行监控；其次，巴林银行管理层监管不严，
风险意识薄弱。在日本关西大地震之后，里森因其衍生合约保证金不足而
求助于总部时，总部竟然还将数亿美元调至新加坡分行，为其提供无限制
的资金支持；再者，巴林银行领导层分裂，内部各业务环节之间关系紧张，
令许多知情管理人员忽视市场人士和内部审检小组多次发出的警告，以至
最后导致整个巴林集团的覆没。
另外，过度的激励机制激发了交易员的冒险精神，增大了交易过程中
的风险系数。
金融衍生产品风险的宏观成因
金融监管不力也是造成金融衍生产品风险的另一主要原因。英国和新
加坡的金融监管当局事先监管不力，或未协力合作，是导致巴林银行倒闭
的重要原因之一。英国监管部门出现的问题是：第一，负责监管巴林等投
资银行的部门曾口头上给与宽免，巴林将巨额款项汇出炒卖日经指数时，
无需请示英格兰银行。第二，英格兰银行允许巴林集团内部银行给予证券
部门无限制资金的支持。新加坡金融监管当局存在的问题是：首先，新加
坡国际金融交易所面对激烈的国际竞争，为了促进业务的发展，在持仓量
的控制方面过于宽松，没有严格执行持仓上限，允许单一交易账户大量积
累日经期指和日债期货仓位，对会员公司可持有合约数量和缴纳保证金情
况没有进行及时监督。其次，里森频繁地从事对倒交易，且交易数额异常
庞大，却竟然没有引起交易所的关注。如果英格兰银行、新加坡和大阪交
易所之间能够加强交流，共享充分的信息，就会及时发现巴林银行在两个
交易所持有的巨额头寸，或许巴林银行不会倒闭。
美国长期资本管理公司(LTCM)曾是美国最大的对冲基金，却在俄罗斯
上演了人类有史以来最大的金融滑铁卢。监管中存在真空状态是导致其巨
额亏损的制度性原因，甚至在 LTCM 出事后，美国的金融管理当局都还不
清楚其资产负债情况。由于政府对银行、证券机构监管的放松，使得许多
国际商业银行集团和证券机构无限制地为其提供巨额融资，瑞士银行（UBS）
和意大利外汇管理部门（UIC）因此分别损失 亿美元和 亿美元。
另外中国“327 国债”期货风波，除当时市场需求不强、发展衍生工具的
条件不够以外，过度投机和监管能力不足是不可忽视的原因。
风险管理
对于金融衍生产品的监管，国际上基本上采取企业自控、行业协会和
交易所自律、政府部门监管的三级风险管理模式。
微观金融主体内部自我监督管理
金融衍生产品
首先，建立风险决策机制和内部监管制度，包括限定交易的目的、对
象、目标价格、合约类型、持仓数量、止损点位、交易流程以及不同部门
的职责分配等。其次，加强内部控制，严格控制交易程序，将操作权、结
算权、监督权分开，有严格的层次分明的业务授权，加大对越权交易的处
罚力度；再次，设立专门的风险管理部门，通过“风险价值方法”（VAR）
和“压力试验法”对交易人员的交易进行记录、确认、市价计值，评价、度量
和防范在金融衍生产品交易过程中面临的信用风险、市场风险、流动性风
险、结算风险、操作风险等。 交易所内部监管
交易所是衍生产品交易组织者和市场管理者，它通过制定场内交易规
则，监督市场的业务操作，保证交易在公开、公正、竞争的条件下进行。
第一，创建完备的金融衍生市场制度，包括：严格的市场信息披露制度，
增强透明度；大额报告制度；完善的市场准入制度，对衍生市场交易者的
市场信用状况进行调查和评估，制定资本充足要求；以及其他场内和场外
市场交易规则等等。第二，建立衍生市场的担保制度，包括：合理制定并
及时调整保证金比例，起到第一道防线的作用；持仓限额制度，发挥第二
道防线的作用；日间保证金追加条款；逐日盯市制度或称按市价计值(mark
to market)加强清算、结算和支付系统的管理；价格限额制度等。第三，加
强财务监督，根据衍生产品的特点，改革传统的会计记账方法和原则，制
定统一的信息披露规则和程序，以便管理层和用户可以清晰明了地掌握风
险敞口情况。
政府部门的宏观调控与监管
首先，完善立法，对金融衍生产品设立专门完备的法律，制定有关交
易管理的统一标准；其次，加强对从事金融衍生产品交易的金融机构的监
管，规定从事交易的金融机构的最低资本额，确定风险承担限额，对金融
机构进行定期与不定期的现场与非现场的检查，形成有效的控制与约束机
制；负责审批衍生产品交易所的成立和交易所申请的衍生产品品种。再次，
严格区分银行业务与非银行业务，控制金融机构业务交叉的程度。同时，
中央银行在某个金融机构因突发事件发生危机时，应及时采取相应的挽救
措施，迅速注入资金或进行暂时干预，以避免金融市场产生过度震荡。
另外，金融衍生产品交易在世界范围内超国界和超政府地蓬勃开展，
单一国家和地区已无法对其风险进行全面的控制，因此加强对金融衍生产
品的国际监管和国际合作，成为国际金融界和各国金融当局的共识。在巴
林银行事件之后，国际清算银行已着手对衍生产品交易进行全面的调查与
监督，加强对银行表外业务资本充足性的监督。
