金融衍生产品概论
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期货与期权教程（第二版）李一智主编 清华
金融衍生产品 邬瑜骏等编著 清华
金融衍生工具 陈信华编著 财大
期货市场学 朱国华编著 财大
教材及参考
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本章将从以下方面介绍衍生工具及其交易的基本概念和原理：
1.什么是衍生工具
2.到底为什么要使用衍生工具
3.谁来使用衍生工具
4.衍生工具是如何交易和使用的
5.我国衍生品市场的发展潜力
Chapter 1 绪论
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例1 9月初，你决定购买一辆新汽车。在选定想要的车型后你去找当地的交易商。在交易商的展示大厅里，你确定了所要买的车的具体颜色、引擎规格、轮胎配置等等—更重要的是议定价格。交易商告诉你，如果你今天就签下订单并支付一笔押金，你就可以在3个月之内取货。如果在3个月内交易商对所有的新车打折10%，或者你所选的车型价格上涨，都不会对你们的交易产生影响。车子交货时的价格已经由你和交易商议定，不再改变。这时你所订立的就是一份远期合约，你拥有在3个月之内购买这辆车的权利和义务。
1 什么是衍生工具
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例2 假设你去了展示厅，看到你想要买的车，其标价为20000英镑，但你必须在今天就买下这辆车。你手里没有足够的现金，获得贷款需要1星期的时间。这时，你可以向交易商支付一笔押金，订立一份为期1星期的远期合约。
现在你提出，如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变，你将支付100英镑押金。到这个周末，这100英镑归他所有，不管你是否买下这辆车。如果，交易商接受了你的出价，这时你所订立的就是一份期权合约——在本例中称为买入期权。这意味着你拥有在1周内购买这辆车的权利而不是义务。
Result 1 发现另一家交易商以19500元出售，不履约，19500+100=19600。
Result 2 没找到更便宜的，履约，总支出：20000+100=20100
Result 3 不买了。支出100元。
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例3
你购买了买入期权的那种汽车，其市场需求量很大，价格猛涨到22000英镑。你的一个朋友也想买这辆车，他听说你拥有在1周时间内以20000英镑购买这辆车的期权。在与银行谈过之后，你认为自己买不起这辆车，于是你以200英镑的价格将手里的买入期权卖给你的朋友。这样一来，汽车交易商仍能进行交易，你的朋友买到了他想要的车，而你则通过卖出期权赚到了100英镑。即对你的合约进行投机并获得了100%的利润。
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定义
衍生工具(derivative instruments)又称衍生产品(derivative products)，它是由买卖双方达成的一种金融契约或商业合同，其价值由基础资产(underlying assets)的未来价值衍生而来。最初的衍生工具以某种实物商品（主要是农产品、畜产品和矿产品等）为基础产品。
金融衍生工具从广义上讲就是一般衍生工具的含义。狭义是指原生资产为金融资产的衍生工具
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部分衍生工具的定义
远期合约：是买者和卖者就未来某一日期交付一定质量和数 量的某种资产（通常为商品）所达成一致意见的一种交易，其价格可事先约定或在交付时议定。
期货合约：是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。这种合约有一定的标准格式，所以交易双方都明确地知道交易的是什么。
期权合约：是一种赋予交易双方在未来某一日期之前，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格——履约价或执行价——买入或卖出一定的相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。期权合约的买入者为拥有这种权利而向卖出者支付的价格称为期权费
互换协议：指同时买入和卖出资本量相当的类似资产或债务，这种财务安排上的交换可以使交易双方获得比他们没有这笔互换交易所预期的更为有利的条件。
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17世纪30年代 “郁金香热”
17世纪初郁金香球茎期货在阿姆斯特丹出售，17世纪30年代期货合约在伦敦交易所出售,1636-1637投机市场崩溃，最珍贵的球茎之一森帕·奥古斯塔斯（Semper Augustus)。
衍生工具的发展简史
伦敦皇家交易所1571年创立
日本大阪淀屋大米市场“米票”是最早的期货交易例子之一。
宗久的首创的蜡烛线分析方法是图表分析或称技术分析的起源
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19世纪早期，股票的卖出期权和买入期权交易在伦敦证券交易所进行。但其中的问题很多，反对者与支持者意见分歧很大。
衍生工具的发展简史
右图为伦敦新证券交易所繁忙景象
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现代期货交易的历史可以追溯到19世纪中叶芝加哥的谷物交易的发展。1848年芝加哥期货交易所（CBOT)成立。最初几年主要交易现货。
衍生工具的发展简史
CBOT有记载的第一份远期合约签订于1851年3月13日，为3000蒲式耳6月份交付的玉米。
由于早期的现货远期合约没有标准条款，合约也不一定能得到执行。1865年，芝加哥期货交易所引入了被称为期货合约的协议形式，从而使谷物交易趋于规范。期货合约规定了下列标准：
谷物的质量
谷物的数量
谷物的交付时间、地点
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衍生工具的发展简史
芝加哥商品交易所（CME)的分支机构国际货币市场（IMM）于1972年成立。这是第一家从事金融期货合约的交易所。
芝加哥期权交易所（CBOE）于1973年成立。这一年，费希尔·布莱克（Fischer Black）和迈伦·希尔斯（Myron Scholes）发表了他们的期权定价公式
私下议定衍生合约可以当面协商、电话、电报传真等多种方式进行，这种合约称为场外交易（OTC），在20世纪80年代得到大规模发展。
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衍生工具的发展简史
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2 为什么使用衍生工具
远期合约
风险
交易商不能按时交货
未来这辆车价格下跌
收益
未来这辆车价格上涨
期权合约
风险
交易商不保留这辆车
你找不到一辆价位更低的车
收益
你找到一辆价位更低的车
衍生工具的最初功能：
衍生工具可以对风险进行分解，并对其进行更加恰如其分的控制，这样的特性使衍生工具成为风险管理中的重要金融工具。
衍生工具可以用来转移风险，从而成为保险的一种形式。
3 谁来使用衍生工具
对冲者（种植业主、生产商、交易商等）利用衍生工具进行对冲交易来降低风险、稳定产品成本、保住盈利。
投机者，通过买卖衍生工具，从价格的变动中获得差价。
套利者（Arbitrage，套戥），他们是利用相关资产在不同的衍生工具市场的价格差，或衍生工具与现货的价格差获取利益。
衍生工具使用者的新趋势
九十年代以来，互换协议和场外交易期权越来越多地被政府、跨国公司、大型机构和金融投资者所采用。这些群体使用衍生工具为了实现以下目标：
降低国际融资成本。
在国际市场上获得更有利的汇率。
对冲价格风险
多样化筹资和风险管理
使用衍生工具的认识
衍生工具确实带来风险。
许多公司和机构都非常成功地运用着衍生工具，并且从中获利。
不幸的是市场中人们对衍生工具缺乏足够的了解，再加上投机的本性，亏损可能是巨大的
伦敦金属交易所96年铜价格的下跌
绪论
金融衍生工具交易风险案例
“双刃剑”，运用不当就会造成重大伤害，导致灾难性后果。
1995年2月27日 英国巴林银行倒闭.htm
住友事件.htm
中航油.htm
中储铜事件.htm
2008国内航空公司的燃油套期保值和中信泰富澳元套期保值案例
衍生工具为何成为金融创新的明星
须要澄清的事实：衍生工具是“零和”博弈，但并非“非建设性的”，或“反生产力的”。
两个案例：
中国住房按揭贷款固定利率“难产”？
人寿保险人保保单表，永久的案例
套期保值确实很重要
无风险套利有利于市场的快速均衡
价格发现、价格引导、价格控制权在经济全球化的今天比什么都重要
4 衍生工具是如何进行交易的
交易员（红马甲），是指在金融和商品市场上买入和卖出衍生工具合约的市场参与者。交易主要可通过下列三种方式进行：
场外交易（OTC）
以公开叫价的形式在交易大厅内进行
利用电子自动配对系统进行
在某些市场上，经纪人作为交易员和客户的中间人出现。经纪人通常不用自有资金进行交易，而是收取客户的交易佣金。
公开叫价
交易所最基本的职能是为交易提供一个安全的环境。交易所有经批准的会员，以一定的交易规章对交易行为进行管理，对争端加以解决。公开叫价即交易员或经纪人在交易大厅内通过彼此叫喊并运用手势来达成交易
附录
场外交易
场外交易市场特点：
无固定的场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上更为国际化。交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行，而不是在规则繁多的交易大厅中进行。
自动配对系统
自动配对系统的运作遵循与交易大厅相同的交易规则。其优点是交易以匿名进行，因而有时也被称为电子经纪人。主要特征有：
使用者将他们的叫买价和交卖价输入电脑系统。
电子系统将收到的叫买价和交卖价及数量等资料传送给所有其它的市场参与者。
系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。
场内交易
场外交易
可用的衍生工具：期货、期权
可用的衍生工具：远期、期权、套购
衍生工具交易在充满竞争的交易大厅内以公开叫价和电子化的方式进行
衍生工具交易在个人基础上以单独协商的方式进行
有标准化的并公开发行的合约规格
没有标准的规格
市场参与者相互不知晓
市场参与者相互必须知晓
价格透明且易于获得
价格透明度较差
交易时间公开，交易必须按交易所规则进行
流动性较差，且按顾客要求进行的一次性交易只能在当地的交易时间进行
头寸可以很容易地轧平
头寸不易轧平或转移
几乎没有合约以实物交割的形式终结
绝大多数合约以到期日或实物交付的形式终结
场内交易与场外交易的区别：
五.中国衍生品市场的发展潜力
经济贸易占GDP比例 1980 %; 1990 %; 2000 % 2002 %; 2003 %; 2004 % WTO 时间表 (2006年12月) 外资银行在华享受国民待遇 QFIIs & QDIIs 对华外国直接投资稳定 外国企业将生产线迁往中国
已上市交易品种主要是商品期货:
大连:大豆、豆粕、豆油、玉米、塑料（07新增）
郑州：强麦、硬麦、棉花、白糖、菜籽油（07新增）、PTA（07新增）
上海：铜、铝、锌、橡胶、燃料油、黄金
上海石油交易中心（主要为现货交易）。
中国金融期货交易所:300股指期货
有必要推出的交易品种：
人民币汇率期货、期权
国债期货
石油期货、期权
各主要商品期货期权
本章结束
你明白其中的差别吗？
打赌哪一匹马会跑第一，是赌博；
打赌你可以拿到3张黑桃，是娱乐；
打赌棉花将上涨3点，是做生意。
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最初的衍生工具交易中通常以一种商品，如大米、郁金香球茎或小麦作为相关资产。今天，部分衍生工具交易仍以商品相关资产，但除此之外，几乎所有的金融产品或金融工具都可作为相关资产。例如以债务工具、利率、股票指数、货币市场工具、货币甚至其它衍生合约作为衍生工具的基础。
