金融衍生产品
—权证
课件提供者：
第一创业证券上海营业部
上海证券报 股民学校专题讲座
一、 什么是权证？
. 权证的定义
权权证证是是发发行行人人与与持持有有人人之之间间的的一一种种契契约约关关
系系，，持持有有人人向向权权证证发发行行人人支支付付一一定定数数量量的的权权利利
金金之之后后，，就就从从发发行行人人那那获获取取了了一一个个权权利利。。这这种种
权权利利使使得得持持有有人人可可以以在在未未来来某某一一特特定定日日期期或或特特
定定期期间间内内，，以以约约定定的的价价格格向向权权证证发发行行人人购购买买／／
出出售售一一定定数数量量的的资资产产。。这这些些资资产产可可以以是是个个股股，，
也也可可以以是是一一篮篮子子股股票票、、指指数数、、商商品品或或其其他他衍衍生生
产品。产品。
权证的分类
认购权证：认购权证属于认购权证：认购权证属于““看涨期权看涨期权””，在未，在未
来某一时间以特定价格购买标的 来某一时间以特定价格购买标的
证券，但持有人并无义务购买标 证券，但持有人并无义务购买标
的证券； 的证券；
认沽权证：认沽权证属于认沽权证：认沽权证属于““看跌期权看跌期权””，在未，在未
来某一时间以固定价格出售标的 来某一时间以固定价格出售标的
证券，但持有人并无义务出售标 证券，但持有人并无义务出售标
的证券； 的证券；
一、 什么是权证？
一、 什么是权证？
权证的分类
美美式式（（American American StyleStyle））权权证证，，指指权权证证持持有有
人人在在到到期期日日前前，，可可以以随随时时提提出出履履约约要要求求以以买买进进或或
卖出约定数量的标的资产。卖出约定数量的标的资产。
欧欧式式（（European European StyleStyle））权权证证，，则则是是指指权权证证
持持有有人人只只能能于于到到期期日日当当天天，，才才可可提提出出买买进进或或卖卖出出
标的资产的履约要求。标的资产的履约要求。
一、 什么是权证？
权证的分类
证券结算型：行权时，发行人与权证持有证券结算型：行权时，发行人与权证持有
人一方交付现金，另一方支 人一方交付现金，另一方支
付标的证券进行结算； 付标的证券进行结算；
现金结算型：行权时，发行人与权证持有现金结算型：行权时，发行人与权证持有
人按照股价与行权价之间差 人按照股价与行权价之间差
额以现金进行结算；额以现金进行结算；
一、 什么是权证？
权证的分类
公公司司认认股股权权证证（（Company Company WarrantWarrant））：：公公司司
认认股股权权证证，，是是由由权权证证标标的的资资产产的的发发行行人人（（一一般般
为为上上市市公公司司））自自行行发发行行。。公公司司认认股股权权证证属属狭狭义义
权证。权证。
备备兑兑权权证证（（Covered Covered WarrantWarrant）） ：：则则是是由由
权权证证标标的的资资产产发发行行人人以以外外的的第第三三人人（（银银行行或或券券
商商等等资资信信良良好好的的专专业业投投资资机机构构））发发行行，，备备兑兑权权
证属广义权证。证属广义权证。
1、权证的杠杆效应
2、具有避险功能
3、损失有限、获利无穷
4、时效性
二、 权证的特点
权证的杠杆效应
能实现以小博大，权证对于投资者来说，最大的吸能实现以小博大，权证对于投资者来说，最大的吸
引只需付出原来用于投资相关资产的一小部份资本，即引只需付出原来用于投资相关资产的一小部份资本，即
可把握资产价格上升获利。可把握资产价格上升获利。
杠杆比率杠杆比率==标的证券价格标的证券价格//（权证价格（权证价格//行使比例）行使比例）
杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的 杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的
风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，
其获利与损失的风险亦愈小。其获利与损失的风险亦愈小。
二、 权证的特点
权证的避险功能
权证具有期权性质。投资人如已持有或即将持有标权证具有期权性质。投资人如已持有或即将持有标
的股票头寸，可以购买权证作为避险工具。的股票头寸，可以购买权证作为避险工具。
例如投资人预测股票价格即将上涨，却又担心预测 例如投资人预测股票价格即将上涨，却又担心预测
错误或者为了规避系统性风险，即可用少许的金额买进错误或者为了规避系统性风险，即可用少许的金额买进
一个认沽权证，当股票下跌时，其权证获利的部分可用一个认沽权证，当股票下跌时，其权证获利的部分可用
来弥补买入股票标的物的机会成本。当股票价格上涨时，来弥补买入股票标的物的机会成本。当股票价格上涨时，
其买入股票已经获利，而损失的只是少许的权证金。反其买入股票已经获利，而损失的只是少许的权证金。反
之，如该投资人预测标的物价格即将下跌，则可实行相之，如该投资人预测标的物价格即将下跌，则可实行相
反之避险操作策略。反之避险操作策略。
二、 权证的特点
损失有限、获利无穷
权权证证到到期期前前如如不不具具行行使使价价值值或或持持有有人人未未申申
请请行行使使者者，，其其最最大大损损失失仅仅为为当当初初购购买买权权证证所所支支
付付的的权权利利金金，，故故损损失失有有限限。。而而在在到到期期前前，，如如标标
的的资资产产价价格格上上涨涨，，则则认认购购权权证证价价格格将将随随之之上上涨涨，，
因因标标的的物物价价格格可可能能无无限限上上涨涨，，故故权权证证的的获获利利是是
无无穷穷的的，，即即使使是是认认沽沽权权证证，，其其获获利利空空间间也也远远大大
于权利金的损失。于权利金的损失。
二、 权证的特点
时效性
投资人买卖权证不像股票可以长
期持有，权证具有存续期间，权证到期
后即丧失其效力。权证到期时如不具行
使价值，投资人将损失其当初购买权证
的权利金。
二、 权证的特点
三、权证价值
权证价值权证价值 = = 内在价值内在价值 ＋时间价值＋时间价值
内在价值是标的股价与行权价两者之间的差额。内在价值是标的股价与行权价两者之间的差额。
认购内在价值认购内在价值 = = 标的股价标的股价––行权价行权价
认沽内在价值认沽内在价值 = = 行权价行权价––标的股价标的股价
权证价值最少等于它的内在价值。权证价值最少等于它的内在价值。
权证的时间价值是最难评价的一个部分。时间价值权证的时间价值是最难评价的一个部分。时间价值
可以设想为归因于标的股价在权证剩余存续期间可可以设想为归因于标的股价在权证剩余存续期间可
能朝着持有人有利方向移动的概率而产生的价值。能朝着持有人有利方向移动的概率而产生的价值。
三、权证价值
权证的价内、价外和平价
价内价内(in the money)(in the money)状态：如果立即行权，权证持有人状态：如果立即行权，权证持有人
收益为正收益为正
价外价外(out of money)(out of money)状态：如果立即行权，权证持有人状态：如果立即行权，权证持有人
如果收益为负如果收益为负
平价平价(at the money)(at the money)状态：如果立即行权，权证持有人状态：如果立即行权，权证持有人
收益等于收益等于00
需要注意的是，这三种状态都是在权证有效期可能出现的，状态需要注意的是，这三种状态都是在权证有效期可能出现的，状态
之间可以相互转换。之间可以相互转换。
四、决定权证价值的因素
1、证券价格
2、利率
3、股息
4、距离到期的时间
5、行权价
6、波动率
四、决定权证价值的因素
影响因素影响因素 认购权证认购权证 认沽权证认沽权证
标的证券价格标的证券价格 ↑ ↑ ↓ ↓
利率利率 ↑ ↑ ↓ ↓
股息股息 ↓ ↓ ↑ ↑
距到期日时间距到期日时间 ↑ ↑ ↑ ↑
行权价行权价 ↓ ↓ ↑ ↑
波动率波动率 ↑ ↑ ↑ ↑
布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
Fischer blackFischer black和和Myron ScholesMyron Scholes（（19731973）发表了）发表了
《《期权定价和公司财务期权定价和公司财务》》一文，在一系列严格的假设一文，在一系列严格的假设
条件下，通过严密的数学推导和论证，提出了后来被条件下，通过严密的数学推导和论证，提出了后来被
称为称为““Black-ScholesBlack-Scholes模型模型””（（B-SB-S模型）的期权定价模型）的期权定价
模型，成为期权定价理论研究中的开创性成果。模型，成为期权定价理论研究中的开创性成果。
他们的工作被誉为他们的工作被誉为““天才的公式天才的公式””，金融市场的，金融市场的
理论革命化。理论革命化。19971997年年ScholesScholes获诺贝尔经济奖。获诺贝尔经济奖。B-SB-S模模
型在实践应用方面被广泛采用。型在实践应用方面被广泛采用。
五、权证的价格
布莱克—斯科尔斯（B-S）模型
理论假设包括下面几点：理论假设包括下面几点：
（（11）期权标的是一种风险资产，可以被自由地买进）期权标的是一种风险资产，可以被自由地买进
或者卖出。或者卖出。
（（22）期权标的价格变动遵循一般化的维纳过程，即）期权标的价格变动遵循一般化的维纳过程，即
其价格服从对数正态分布。其价格服从对数正态分布。
（（33）期权标的价格波动率为已知的常数。）期权标的价格波动率为已知的常数。
（（44）在权利期间内，不考虑标的资产的任何收益，）在权利期间内，不考虑标的资产的任何收益，
如股利、利息等。如股利、利息等。
（（55）期权是欧式期权，即只在到期日才能够执行。）期权是欧式期权，即只在到期日才能够执行。
（（66）存在一个固定的无风险利率。）存在一个固定的无风险利率。
（（77）不涉及交易费用和税收等。）不涉及交易费用和税收等。
五、权证的价格
六、全球权证市场概况
全球三大的权证市场－－ 2004年权证交
易金额统计：
香港交易所－－亿欧元，
德国交易所－－520亿欧元
意大利交易所－－亿欧元。
六、全球权证市场概况
最大的三个权证交易所均提供了广泛的权最大的三个权证交易所均提供了广泛的权
证产品供交易。德国交易所提供了最大数量的证产品供交易。德国交易所提供了最大数量的
权证产品，包括股票权证、债券权证、指数权权证产品，包括股票权证、债券权证、指数权
证、期货权证、外汇权证、商品权证和其他权证、期货权证、外汇权证、商品权证和其他权
证产品。证产品。20042004年年
瑞士交易所有 瑞士交易所有36823682只备兑权证，只备兑权证，
香港交易所有 香港交易所有863863只备兑权证，只备兑权证，
德国有 德国有2729727297只备兑权证。只备兑权证。
六、全球权证市场概况
最近几年，备兑权证产品比公司权证更受最近几年，备兑权证产品比公司权证更受
投资者欢迎：投资者欢迎：
香港，公司权证占市场权证交易金额的比香港，公司权证占市场权证交易金额的比
例不到例不到11％，备兑权证比例超过％，备兑权证比例超过9999％％ 。。
德国，权证交易金额的德国，权证交易金额的9898％来自于备兑权％来自于备兑权
证。不到证。不到22％的权证交易金额来自于公司权证。％的权证交易金额来自于公司权证。
新加坡权证市场，备兑权证占权证市场的新加坡权证市场，备兑权证占权证市场的
交易金额的比例超过交易金额的比例超过9595％。％。
七、宝钢股份认购权证
(1)发行人：宝钢集团公司
(2)存续期：378天
(3)权证类型：欧式认购权证，即于认购权证
存续期间，权证持有人仅有权在行权日行权。
(4)发行数量：38,770万份
(5)行权日：权证存续期的最后一个交易日。
(6)行权比例：本认购权证初始行权比例为1。
(7)行权价：元。
(8)结算方式：股票给付方式结算，即宝钢集
团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份。
根据B-S期权定价公式计算认购权证价值行
权价为元，股票价格保守估计为元，股
价年波动率为%(根据历史股价波动率估计)
，无风险收益率为%(参考7年期国债到期收益
率)，则认购权证理论价值估计为元/份。
行权价格为元；宝钢的价格为元；
以历史年波动率%估计；对无风险利率则以
5%的水平进行估计；剩余天数378。该宝钢权证
的理论价值为元，其中有元是时间价值。
七、宝钢股份认购权证
八、权证投资案例
四两拨千斤
下跌也赚钱
构造保本型理财产品
为持仓证券买保险
将相对收益转化为绝对收益
暴涨暴跌都获利——马鞍式组合
四两拨千斤
案例1：宝钢股份现价元，某投资者看好宝
钢股份，想购买1万股，其有两种选择：
1）直接购买1万股宝钢股份；
2）购买1万份宝钢认购权证。
四两拨千斤
比较比较 股票股票 认购权证认购权证
买入价买入价//行使价行使价
成本成本 4600046000 81008100
保本点（每股计）保本点（每股计） +=+=
三月后下跌三月后下跌30%30% -13800-13800 1015-8100= -70851015-8100= -7085
三月后上涨三月后上涨30%30% +13800+13800 17855-8100=975517855-8100=9755
四两拨千斤
特点：
◆权证投入资金少：8100 vs46000
◆有效控制风险：最大风险就是失去所付的权证
金，无须止损
◆持有正股同时采取止损策略，可能因股价V形
波动而蒙受损失
◆股价上升利润空间与持有正股接近
下跌也赚钱
案例2：投资者看淡宝钢后市，买
入认沽权证1万份，其成本及到期
时盈亏分析如下：
下跌也赚钱
比较比较 买入认沽权证买入认沽权证
行使价行使价
成本成本 45004500
保本点（每股计）保本点（每股计） ==
11年后下跌年后下跌20%20% (*)*10000-4500=12700(*)*10000-4500=12700
11年后上涨年后上涨20%20% -4500(-4500(所付出的权利金所付出的权利金))
下跌也赚钱
特点：特点：
市场下跌也能赚钱，提供了一种做空避险的手段市场下跌也能赚钱，提供了一种做空避险的手段
权证投入资金少：权证投入资金少：4500 vs460004500 vs46000
有效控制风险：最大风险就是失去所付的有效控制风险：最大风险就是失去所付的
构造保本型理财产品
案案例例33：：老老赵赵是是十十分分保保守守的的私私营营企企业业主主，，现现有有流流动动资资
金金10001000万万，，希希望望进进行行11年年的的保保本本型型投投资资，，但但又又希希望望得得
到到超超过过目目前前市市场场利利率率的的收收益益率率。。另另假假设设市市场场上上现现在在
存存在在一一个个剩剩余余11年年期期限限的的AA债债券券，，到到期期年年收收益益率率4%4%。。
根据老赵的要求，我们可以构建如下组合：根据老赵的要求，我们可以构建如下组合：
(1)(1)投资债券投资债券万元；万元；
(2)(2)权证的金额为权证的金额为万元。万元。
构造保本型理财产品
老赵的到期收益情况如下表：老赵的到期收益情况如下表：
11、宝钢涨至、宝钢涨至66元元 22、宝钢跌至、宝钢跌至元以下元以下
债券部分价值债券部分价值
（万元）（万元）
（（1+4%1+4%））=1000=1000 （（1+4%1+4%））=1000=1000
权证部分价值权证部分价值
（万元）（万元）
））==
00
总资产价值（万元）总资产价值（万元） 10001000
年收益率年收益率 %% 00
为持仓证券买保险
案案例例44：：某某投投资资者者老老张张预预期期未未来来11年年内内宝宝钢钢将将上上
涨涨，，于于是是以以元元的的价价格格购购买买了了1010万万股股宝宝钢钢，，
但但他他又又担担心心预预测测错错误误，，那那么么老老张张可可以以购购买买1010万万
份宝钢认沽权证份宝钢认沽权证 。。
为持仓证券买保险
那么大体将出现以下几种情况：那么大体将出现以下几种情况：
宝钢价格（元）宝钢价格（元）
宝钢盈亏（万元）宝钢盈亏（万元） 1414 44 -1-1 -16-16
权证盈亏（万元）权证盈亏（万元）
现货组合总盈亏（万元）现货组合总盈亏（万元）
将相对收益转化为绝对收益
案案例例55：：某某机机构构投投资资者者在在个个股股选选择择上上做做得得非非常常成成
功功，，相相对对收收益益率率可可以以做做到到超超越越宝宝钢钢15%15%（（近近似似看看
作作可可超超越越指指数数15%15%））。。假假设设现现在在其其购购买买了了450450万万元元
的的某某证证券券组组合合AA和和100100万万份份的的宝宝钢钢认认沽沽权权证证（（成成本本
4545万元）。到期时，可能出现以下几种情况：万元）。到期时，可能出现以下几种情况：
将相对收益转化为绝对收益
无论市况如何，投资者都可获得正的绝对收益率无论市况如何，投资者都可获得正的绝对收益率
宝钢变动幅度（宝钢变动幅度（%%）） -30-30 -15-15 1515 3030
组合组合AA盈亏（万元）盈亏（万元） 00 135135
认沽权证盈亏（万元）认沽权证盈亏（万元） 8383 1414 -45-45 -45-45
总盈亏（万元）总盈亏（万元） 1414 9090
总收益率（总收益率（%%）） %% %% %% %%
暴涨暴跌都获利—马鞍式组合
案案例例66：：某某投投资资者者老老刘刘判判断断市市场场在在未未来来的的11个个月月
内内，，宝宝钢钢将将受受某某政政策策影影响响，，出出现现大大涨涨或或大大跌跌，，
但但是是具具体体变变动动方方向向不不明明。。于于是是老老刘刘同同时时买买入入100100
万份认购权证和万份认购权证和100100万份认沽权证。万份认沽权证。
暴涨暴跌都获利—马鞍式组合
11个月后，权证组合收益情况如下：个月后，权证组合收益情况如下：
宝钢价格（元）宝钢价格（元） 77 66 55 44 33
认购权证净收益（万认购权证净收益（万
元）元）
198198 106106 2424 -38-38 -72-72
认沽权证净收益（万认沽权证净收益（万
元）元）
-39-39 -31-31 -13-13 2424 9090
总收益（万元）总收益（万元） 159159 7575 1111 -14-14 1818
暴涨暴跌都获利—马鞍式组合
谢 谢！
