胄蠢?i薹§i呈瓦伦堡家族第四代掌门人彼得．瓦伦堡(右)与瑞典公主莉莲(左)等王室成员交情深厚。瓦伦堡家族：160年的财富故事2008年，全球众多富豪资产缩水超过50％，钢铁大王米塔依赖与日寸儇进的实业扩张、广阔的政治尔、金沙赌王谢尔登·阿德尔森等新富身家缩水超过200亿美人脉元，与此同时一，些财富世家却躲过一劫，损失有限。瑞典的瓦，以及金字塔型隔绝债务的公司架伦堡家族(Wallenberg)即是一例，其旗舰公司银瑞达(Investor构AB、不断紧跟全球趋势变化调整的资产)的股价在2008年前三季度仅下跌10％。瓦伦堡家族信守一句箴言：存在，但不可见。因此，这一结构、通过基金会等方式传承财富的技家族和银瑞达在中国鲜为人知，但其旗下众多跨国公司包巧括ABB、阿斯利康(AstraZeneca)、阿特拉斯t科普柯(Atlas，瑞典的瓦伦堡家族度过了一次次经Copco)、伊莱克斯(Electrolux)、爱立信(Ericsson)、胡斯华纳济危机(Husqvarna)、萨博(SAAB)、瑞典北欧斯安银行(SEB)等却多，将财富积累与保全的故事沿续大名鼎鼎。作为这些公司的第一或第二大股东(表1)，银瑞达7160多年。本刊研究员毛学麟／文2008年第三季度的净资产达1300亿瑞典克朗，约合1157亿元人民币。瓦伦堡家族则持有银瑞达约25％的股权。114■新财富2009．01
从1846年家族始祖安德烈·瓦伦堡投身航运业算起，瓦伦传承财富的技巧，同样起到了重要作用。堡家族的财富故事已沿续160多年，目前担任银瑞达董事长的是第五代传人雅各布·瓦伦堡(JacobWallenberg)。纵观其百年借大萧条实现扩张发展史，瓦伦堡家族的财富积累与保全有赖与时俱进的实业瓦伦堡家族由航运业发迹后，于1856年创办瑞典首都斯扩张、广阔的政治人脉，但其金字塔型隔绝债务的公司架构、德哥尔摩第一家私人银行SEB，并以银行为枢纽、借助两次经不断紧跟全球趋势变化调整的资产结构、通过基金会等方式济危机的机会逐渐向其他产业扩张，应验了安德烈·瓦伦堡的观点“：好生意总是在袭1：银瑞达的核，弘投资(单位：百万瑞典克朗)坏运道中做成的”。其第一次扩张在1877年瑞典经济衰退ABB电气自动化166，330，14273％73％21，78930，771—29．19％时期展开。当时SEB的许多客户陷入流动性困境，为了挽救这批公司，SEB对部分企业进行“债转股”，由此成了阿特拉斯·科普柯、斯堪尼亚等一大批公司的股东。19斯堪尼亚卡车制造一一一一14，612一世纪90年代末期，瓦北欧证券交易所金融翁蒸藤瓣溅黼鬻黼伦堡家族已控制瑞典资料来源均为《新财富》根据公开信息整理股票交易所上市公司40％的股份，堪称富表2：镶瑞达2008年前三零凄收益(单位：百万瑞典克朗)可敌国“，在瑞典商界，没有哪件事情没有瓦伦堡家族企业的参与”。1903年瓦伦堡家族旗下的ASEA公司在瑞典市场受到德国公司的竞争威胁时，该家族甚至成功游说瑞典议会将电力设备进口税从10％提高到15％，从而挤掉了德国公司。1916年，由于瑞典法律禁止银行拥有公司股权，SEB银行因此被拆分成SEB银行和银瑞达，从此，瓦伦堡家族主要通过银瑞达持有表3：银瑞达现金流登情况(单位：百万瑞典壳朗)其他公司股权，进行资产配置。第二次扩张发生在1929年前后的大萧条时期。当时瑞典约1／3的公司倒闭，银瑞达以极其低廉的成本收购了一些暂时亏损但具发展潜力的公司，包括以l瑞典克朗、承担100万克朗债务的方式收购阿斯特拉公司(Astra)，1998年阿斯特拉与英国制药公司捷利康(Zeneca)合并为阿斯利康，成为世界第三大制药集团。当前的金融危机中，银瑞达又再次面临投资机遇。由于银瑞达的资产主要是对其他公司的股权，盈利主要取决于股利分配和股权的公允价值变动(表2)，现金流入主要是股利和资产套现(表3)，因此公司的负债率仅为15％(表4)。再加上其资产多是市场流动性较好的公司股权，数据显示，2008年第三季度，银瑞达总资产约为1528亿瑞典克朗，包括1111亿瑞朗股权投资和295亿瑞朗现金及现金等价物，几乎不存在流动性风险，因此在2008年的金融风暴中，其受到的冲击相对有限。SEB在危机中同样表现良好。由于有2009．01新财富■115
财商PersonalFinance充裕的现金储备，银瑞达2008的历史，木材业等资产逐渐被年不断增持旗下各家公司股减持，电信、电气的资产则不断票，从2007年第二季至2008年增持，其最近几年的调整表现第三季共为此出资59．79亿瑞为出售汽车资产。典克朗，由此不仅摊薄了持股银瑞达的汽车资产原本相成本，也稳定了旗下公司股价，对庞杂，其根据轿车、卡车制造保持了自身的资产稳定。的类别，将之分割为萨博和斯堪尼亚(Scania)两家公司，为资分散投资，隔离负债产处置作好准备。1990、2000和东亚家族企业类似，瓦年，银瑞达分两次将萨博的全伦堡家族的财富通过银瑞达与部股权出售给通用汽车。之后底层公司资产相连，也通过银的事实表明，这场交易纯粹是瑞达与底层公司的负债隔绝，通用汽车帮助银瑞达甩掉了包其不同之处在于银瑞达是上袱。主打豪华车的萨博经营状市公司，并且资产相对更加分况颇为惨淡，在1993—2007的14散，其持股的工业类公司约占年中有12年亏损，其中2006、33％，金融和药业公司分别占2007年的亏损分别高达29亿、15％，其余还包括IT、媒体、消22亿瑞典克朗，由于萨博占通费品等公司(图1)。用汽车的销售额不足1％，近期在2008年金融危机中受到更传出通用将售出萨博品牌。冲击最大的多为高负债公司，斯堪尼亚的经营状况相如谢尔登·阿德尔森控制的金对优良，近些年来积累了丰厚沙集团资产负债率高达80％，的现金流，因此成为众多汽车再加上图谢片尔来源登、至主的0财h富集中表现瓦伦堡家族第五代传人小马库斯·瓦伦堡(MarcusWallenberg)现任大鳄的争抢目标。此前，斯堪1岙F0to勺帚∞∽00己为持有的金沙集团股权，因此，银瑞达总裁兼CEO。尼亚的主要股东包括银瑞达、公司股价下跌直接导致其个人德国大众、德国曼恩商用车公财富缩水超过90％。而银瑞达司，其中曼恩公司对斯堪尼亚旗下公司尽管负债相对较高，青睐已久，2006年9月，它向如ABB、伊莱克斯、阿斯利康、斯堪尼亚的董事会提交了一份爱立信资产负债率分别约为收购提案。这一收购如果成功，60％、80％、70％、45％，但其曼恩公司16吨以上重卡的销资产并不与旗下公司负债直接量将超越沃尔沃居全球第一，挂钩，再加上投资相对分散，因客车出口将仅次于戴姆勒·克此瓦伦堡家族受到的冲击远远莱斯勒，列全球第二。但曼恩公小于谢尔登。司40％的收购溢价远远没有达这一策略同样值得国内企到银瑞达的预期，2006年9月业家借鉴。对于上市公司股东这一提议被否决。最终，斯堪尼而言．集中持股的风险在2008亚于2008年3月以200亿瑞典年的股市大调整中弊端尽显，克朗出售给德国大众，这既是三一重工的梁稳根、苏宁电器的张近东等由于集中持股，损失斯堪尼亚近年的最高股价也几乎是曼恩公司收购报价的两均在百亿元以上，类似银瑞达对不同层次、不同行业、不同地倍。银瑞达由此获得近180亿瑞典克朗、相当于总资产10％域的公司进行分散投资，有利于降低个人财富风险。对于非上的现金，其现金规模由2007年底的150亿瑞典克朗增加到市股东而言，将自身资产与公司负债直接挂钩，等于将个人财2008年第三季度的300亿瑞典克朗，为其在金融危机中增持富与公司经营风险直接挂钩，也可以考虑采取隔离措施。其他公司股权提供了弹药。根据行业兴衰调整资产结构追随趋势银瑞达漫长的发展史，实际上是一部不断调整资产结构在100多年的经营中，银瑞达不仅推动旗下公司融入潮116■新财富2009．01
财富生活流，在投资手段上也与时俱进。对银瑞达的双层股票结构，二是通过瓦伦堡家族基金会实现始于20世纪80年代的全球化大潮中，银瑞达旗下公司纷财富传承。纷在全球范围进行资源整合，发展成为业内领先的跨国公司。由于银瑞达是公众持股的上市公司，瓦伦堡家族通过双以ABB为例，其前身为1883年成立的ASEA，直到上世纪70层股票结构保证控制力不被稀释，即把公司股票划分为A类年代，ASEA还主要在瑞典国内发展，1987午瓦伦堡家族将和B类股票，其中A类股票的股东1股享有1票投票权，B类ASEA与瑞士BBC公司合并为ABB，开始国际化的扩张。此后股票的股东1股享有1／10票投票权。数据显示，银瑞达总股本两年，ABB在西欧和北美市场收购55家公司，并与美国电气巨为7．67亿股，分别为3．12亿股A类股票和4．55亿股B类股票，头西屋成立合资公司，从而在美国站稳脚跟。1996年ABB与A、B类股票的资本比例约为4：6．但由于同股不同杈，投票德国奔驰的铁路运输系统业务合并，成为全球最大的铁路系权比例接近9：1(表6)。银瑞达前五大股东的股权比例仅为统提供商；在东欧通过32．78％，但投票权高达并购与合资表5：银瑞达四大投资方向，ABB在东62．73％，其中，瓦伦堡德、波兰、捷克斯洛伐克家族通过瓦伦堡家族等建立60多家公司，雇基金会和SEB基金会员超过2万人；在中国，(SEBFoundation)，以不ABB自2002年以来对到25％的股权获得了超能源、电气、自动化等领过50％的投票权，牢牢域迅速渗透，数据显示，保持对银瑞达的控制权2006年ABB来自中国市(表7)。在摩根土丹利等场的订单、销售额分别PE与蒙牛的对赌中，也达到3l亿美元、28．28设计了双层股票结构。亿美元，同比分别上升B1／10455。484，18645，548，41759．4％12．8％就像将旗下公司26％和19％，按销售额小计767，175，030357，239，261100．0％1000％股票的分红权与投票权计算，中国成为ABB集相分离一样，旗下包括团的第一大市场表7：银瑞达前五大股东情况(2007年12月31日。多只基金的瓦伦堡家族通过国际化扩张培基金会运作的核心是将育一批跨国公司后，为股权继承权与财产继承了发现更多的ABB、爱权相分离，每位家族继立信和伊莱克斯，1994承人都可以通过股权分年银瑞达联合一些投资红、家族成员之间的股者共同创建了殷拓集团权转让等获得财产继(EQTPARTNERS)，涉承，但只有那些有经营足新兴的PE领域，投资具有成长潜力的中型企业，单项投资规能力的继承人才能保留股权份额并负责家族企业的经营，其模为5000万到1亿美元。现在殷拓集团一共募集并且管理着8他人无权插手。这样既可以为家族成员源源不断地提供生活只不同种类的基金，成功投资并且实现退出的企业超过了20保障，同时割断了家族成员与家族企业之间的紧密联系，防止家。针对大中华区的发展机会，2000年银瑞达联合殷拓集团成遗产继承纠纷导致家族财富贬值或股权控制力分崩离析。立了InvestorCapitalPartners(ICP)，ICP管理的基金规模为3．22在香港一，些富豪同样通过成立股权信托传承家族财亿美元，其中来自银瑞达的资金约为2亿美元。富。2008年5月发生的新鸿基地产郭炳湘、郭炳江和郭炳目前，根据公司规模、公司类型、投资时间长短和不同的联三兄弟争夺控制权的事件中，股权信托避免子女分家产控制权情况，将投资划分四个方向，包括核心投资、运营投资、而导致公司肢解的作用为人瞩目。正是由于郭氏三兄弟的PE和财务投资(表5)，其中核心投资包括ABB、爱立信等跨国父亲郭得胜以信托基金形式将新地控股权捆绑，三兄弟即上市公司，资产合计占银瑞达总资产的80％；运营投资对象为使对簿公堂，新鸿基地产的控制权仍由郭家牢牢把控，外跨国大中型非上市公司，包括与和记黄埔合资的3G业务公司人不可能趁3Scandinavia；PE主要投资保健、IT和技术领域的中小成长火打劫。型非上市公司，曾成功投资阿里巴巴等。对于本丈琦客您有任~--7评论威补中投证券双层股票结构与基金会传承财富充ChinaJianyinInvestmentSecurities．昔发邮件至瓦伦堡家族的财富故事中有两大颇具特色的设计一，是xincaifu@p5wnet。2009．01新财富■117
