（创业指南）创业板投资机
会分析
F
创业板市场建设于 09年 10月取得实质性的突破，首批 28
家公司完成募资发行工作后，管理层宣布 10月 23日创业板开板，
10月 30日集中挂牌开市。对于投资者关注的创业板开设期的主
板走势，创业板初期运行趋势，创业板个股投资策略进行下述分
析。
壹、创业板开设期的主板走势
1、亚洲国家创业板开设期对主板影响
创业板开设前后，投资者预期较高，存于减持主板股票，将
资金转移到创业板的动机，进而造成主板市场下跌。于创业板开
设期，创业板和主板呈跷跷板走势成为公众普遍担忧的事件。不
过从实证研究来见，这种逻辑的实际预测作用有限。
亚洲地区于创业板开设期望，投资文化方面具有趋同性，我
们选取了日本、韩国创业市场开市前壹个月、开市后俩个月，比
较了创业板指数和主板指数的走势，来分析主板市场受到的影响。
图 1：日本主板和主板出现同步下跌图 2：韩国主板和创业板第 2个月后背离
数据来源：BLOOMBERG长城证券研究所
日本当时经济下滑，股市泡沫破灭，主板和创业板均出现系
统性下跌。韩国 96年面对短期国债过高，国际清算银行发出债
务警示，主板下跌是因为市场面临系统性下跌风险。日本、韩国
于资金分流作用影响下，主板和创业板且没有出现反向波动。能
够见出主板市场的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资
金分流影响主板的论述难以成立。
2、创业板对主板分流资金分析
根据万得数据统计，中国创业板首批 28家公司募资规模为
155亿，按照发行价计算的总市值为 亿。而主板总市值约
为 万亿，流通市值约为 10万亿（09年 9月）。假设创业板
开市后股价上涨壹倍，其分流效应仍不到主板的 1%，从目前主
板的日均波动来见，其对主板分流作用有限。
3、A股主板走势展望
从我们今年对 A股市场的跟踪来见，经济和货币是决定 A股
方向的俩大核心要素。从宏观经济的角度来见，“高增长、低通
胀”是未来几个季度宏观环境的整体特征，于固定资产投资、商
品房、汽车等内需和出口进壹步回升的拉动效应下，我们测算四
季度 GDP和工业增加值将进壹步回升至 %和 %的高水平，
未来俩个季度 CPI指标仍将于零值区域徘徊。
图 3.当季 GDP和工业增加值同比增速预测，%图 、PPI同比增速及其预测走势，%
数据来源：Wind长城证券研究所
从货币的角度来见，我们判断虽然四季度月均信贷增量可能
长 城 证 券 有 限 责 任 公 司
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要点：
创业板开设前后对主板的影响偏中性。首先,根据日本和韩国创业市场开市前一个月、
开市后两个月的主板走势，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板市场
的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。
其次,根据创业板对主板分流资金分析，创业板的分流效应还不到主板的 1%，从目
前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。所以我们认为创业板开设期对主
板的影响偏中性。维持主板市场 4 季度震荡上行判断。就短期而言，宏观数据利好
兑现后，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击，在下期宏观数据
公布前 A 股下跌调整预计仍将延续。
创业板开市首日受资金追捧的几率较大，但是首日“炒新”需谨慎。由于股本规模、
个股质地等方面相近，创业板首日走势可以借鉴中小板新股上市首日的表现。8 月
中旬以来 22 只中小板新股上市首日平均开盘涨幅为 47%，平均收盘涨幅为 53%。
首批 28 家创业板新股 09 年 PE 平均值在 36 倍左右，相比前述 22 家中小板公司高
出约 20%。但是从成长性和“炒新”氛围的角度，创业板首日表现有望获得较大溢价，
预计 28 家创业板新股上市首日平均涨幅在 50-60%左右。在偏离合理估值区间的情
况下，创业板新股后期普遍面临较大的调整压力，首日“炒新”需谨慎，除非上市涨
幅明显较低（例如低于 30%），否则总体上建议观望为主。
相比首日“炒新”，我们更关注优质公司调整后的中期投资机会。我们认为创业板内
在价值区间（估值水平与成长性）、成长性溢价决定了创业板初期的价格波动方向。
尽管以发行价测算的创业板平均 54 倍静态 PE 估值水平偏高，但是 09、10 年预测
平均 PE 则分别降至 36 倍和 27 倍水平，相比中小板 09 年 34 倍和 10 年 26 倍的
动态 PE 则已降至较合理的水平。考虑到创业板公司的成长性溢价，对比中小板估
值波动，我们认为进入 2010 年后创业板 35 倍左右的动态 PE 水平将被市场接受，
创业板公司的价值在发行价的基础上仍有 30%左右的提升空间。假设创业板指数的
首发价定为 100，未来 6 个月的合理价值点位应该在 130 点左右。对于稳健型并致
力于长期投资的客户，可考虑在 130 点以下参与其中的优质个股。
从成长性角度选择中期潜力股。在股价进入合理估值区间的前提下，主要从成长性
角度选择优质潜力股。首先，短期看 2009 业绩兑现程度。首批上市公司面临 09
年业绩考验。根据创业板公司已经披露的半年度、三季度业绩情况，在假设 4 季度
利润总体环比零增长的中性预期下，多数公司存在 09 年业绩低于市场预期导致的
调整风险，相对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生物、
华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚科技、和鼎汉技术等。
其次，中期看 09-11 年业绩复合增长能力。复合增长率居前的公司都具备业务模式、
产品竞争优势领先等特点；而排名居后的公司行业集中度普遍较低、产品竞争优势
一般，相对同类型的中小板公司而言吸引力有限。重点关注未来 3 年行业地位较高、
成长性较好的华谊兄弟、网宿科技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红
日药业、南风股份等 8 家公司。
主板“影子股”的交易性机会。创业板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企业板
或主板的同类股票（“影子股”）的估值中枢，引发不同市场间的短线套利机会。我
们选取了主营业务相近的部分公司，供投资者参考。
回落到 2000亿的较低水平。可是仍然能够观察到 M1、M2增速这
些存量货币指标的高位攀升，尤其是衡量微观企业和宏观经济景
气度的 M1-M2剪刀差指标刚刚转正，未来俩个季度仍有进壹步攀
升的潜力。
图 、M2、M1-M2和上证综指对数走势
数据来源：Wind长城证券研究所
对于 A股的中期走势，三季度的宏观数据和流动性环境验证
了我们之前的判断，我们维持四季度震荡向上的季度观点。就短
期而言，上期宏观数据利好兑现后，市场处于数据真空期，美元
形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击，A股市场已
经对“楼市救市政策大部分年底终止”出现负面反应，于下期宏
观数据公布前 A股下跌调整仍将延续。
二、创业板走势分析
1、创业板首日表现展望
由于股本规模、个股质地等方面相近，创业板首日走势能够
借鉴中小板新股上市首日的表现。比较口径上我们选取 8月中旬
以来上市的中小板新股，因为该段时期股指基本于 2800-3000点
之间波动，和目前股指点位和市场环境相似。其次，估值比较标
准我们放弃静态估值指标、选用 09年动态 PE,避免因为 09年业
绩增速差别（创业板公司 09年业绩增速明显较高）造成的估值
比较误差。
表 1：8月中旬以来中小板新股上市首日表现
代码 简称 上市日期 09PE（发
行价）
09PE（首
日开盘）
09PE(首
日收盘)
首日开盘
涨幅
首日收盘
涨幅
新世纪 2009-08-21 30 51 48 71% 61%
光迅科技 2009-08-21 26 44 48 69% 86%
博深工具 2009-08-21 37 54 52 48% 42%
天润曲轴 2009-08-21 27 40 38 52% 42%
亚太股份 2009-08-28 22 30 31 36% 38%
世联地产 2009-08-28 24 33 32 40% 36%
保龄宝 2009-08-28 33 51 48 56% 46%
奇正藏药 2009-08-28 31 57 63 86% 105%
超华科技 2009-09-03 27 39 42 43% 54%
宇顺电子 2009-09-03 26 35 37 32% 40%
禾盛新材 2009-09-03 29 35 37 18% 25%
星期六 2009-09-03 32 38 39 19% 23%
奥飞动漫 2009-09-10 35 63 62 83% 79%
罗莱家纺 2009-09-10 29 36 37 25% 28%
信立泰 2009-09-10 26 40 42 51% 58%
精艺股份 2009-09-29 26 32 36 23% 37%
辉煌科技 2009-09-29 28 39 38 40% 35%
博云新材 2009-09-29 36 61 74 70% 104%
鑫龙电器 2009-09-29 31 44 49 42% 62%
圣农发展 2009-10-21 39 54 52 39% 33%
太阳电缆 2009-10-21 28 45 52 58% 83%
齐心文具 2009-10-21 32 46 45 42% 41%
平均 30 44 45 47% 53%
数据来源：Wind长城证券研究所
从表 1的统计结果见，中小板新股上市首日收阳（收盘价高
于开盘价）和收阴（收盘价低于于开盘价）的比例大致相当，而
且和发行市盈率高低以及开盘涨幅高低且无绝对关系，而开盘涨
幅和发行市盈率高低也无明显关联性。8月中旬以来 22只中小
板新股上市首日平均开盘涨幅为 47%，平均收盘涨幅为 53%。
首批 28家创业板新股 09年 PE平均值于 36倍左右，相比前
述 22家中小板公司高出约 20%。可是创业板公司 10年及未来 3
年的业绩成长总体高于中小板公司，由此应该享有 10-20%左右
的溢价；另壹方面，首批创业板新股具备标志性意义，于国内市
场“炒新”的壹贯传统下，首日表现可能获得 20%左右的额外溢
价。参照前述中小板新股首日上市涨幅的数据，我们预计 28家
创业板公司上市首日平均涨幅可望达到 50-60%左右，同时不排
除个别公司上市涨幅超过 100%的可能性。基于我们后文对创业
板价值中枢（相比发行价上涨 30%左右）的分析，上述涨幅区间
应该说会较显著地偏离关联公司的合理估值区间。
对于创业板首日的投资机会，从风险的角度考虑，壹旦股价
大幅偏离合理估值区间，后续股价会普遍面临较大的调整压力，
因此对于首日“炒新”需谨慎，除非上市涨幅明显较低（例如低
于 30%），否则总体上建议观望为主。
2、首批创业板个股价值中枢分析
经历开市初期的炒作后，创业板市场中长期的价格波动方向，
主要仍是取决于创业板市场的内于价值（估值水平和成长性）、
成长能力等方面。
从估值水平来见，以发行价测算的创业板 PE估值水平于 53
倍，市场普遍认为明显高估，投资风险较大。根据 09、10年各
市场利润增长能力，我们对动态估值水平进行了横向比较。假设
首发价就是开盘首日价格，那么从表 2数据来见，创业板和中小
板相比，且没有明显高估，定价相对于合理水平之上。
表 2：.创业板动态 PE估值水平横向比较
2008年
摊薄 PE
2009年
预测 PE
2010年
预测 PE
09年利润
预测增长
10年利润
预测增长
创业板（首发价格计算） 48% 35%
中小板 22% 36%
沪深 300 13% 24%
全部 A股 20% 27%
数据来源：Wind长城证券研究所
创业板公司发行后的总股本平均于 9543万，总资产平均
亿，净资产平均 亿，ROE平均水平 30%左右。而中小板公司
总股本平均于 亿，总资产平均于 亿，净资产平均于
亿，ROE平均水平于 18%左右水平。考虑到创业板公司处于初始
成长期，成长性溢价水平应该相对较高，同时创业板公司于中国
资本市场是新生事物，因此应该给予高于中小板的估值水平。于
美国市场，创业板和其中小板的溢价水平于平均 5%的水平。
图 6：.创业板首批公司 PE估值水平分布
数据来源：Wind长城证券研究所
创业板的估值中枢会随着经济的复苏而不断提升，进入 2010
年创业板 35倍左右的动态 PE水平将被市场接受。此外，以创业
板公司 2010年 35%的成长预期来见，35倍的市盈率也较为合理。
从 PEG的角度分析，我们认为创业板公司的价值于发行价的基础
上仍有 30%左右的提升空间。
我们预期创业板开盘后，于内于价值提升需要、炒新情绪推
动下，有可能出现首日上涨后持续下跌寻底的 N形走势。假设创
业板指数的首发价定为 100，未来 6个月的合理价值点位应该于
130点左右。对于稳健型且致力于长期投资的客户，建议可考虑
于 130点以下参和。
三、创业板个股投资机会
创业板公司定位于“三高六新”类公司，“三高”指成长性
高、科技含量高、附加值高，“六新”指新经济、新服务、新农
业、新材料、新能源和新商业模式。首批 28家上市的公司主要
集中于专业设备制造（10家）、IT服务（5家）、医药和医疗制
造（5家）领域，其次科研服务、连锁、物流、广电作品制作等
行业也分别有涉及。
表 3：创业板公司行业分类描述
证券代码 证券简称 行业分类 证券代码 证券简称 行业分类
鼎汉技术 专用设备制造（轨道交通电源系统） 华星创业 IT应用服务（移动网络服务）
南风股份 专用设备制造（核电地铁通风设备） 乐普医疗 医疗器械（冠脉支架）
大禹节水 专用设备制造（节水灌溉设备） 莱美药业 医药制品（抗感染/肿瘤）
亿纬锂能 专用设备制造（锂电池） 安科生物 医药制品（干扰素/生长激素）
特锐德 专用设备制造（铁路箱式变电站） 北陆药业 医药制品（对比剂/糖尿病）
汉威电子 专用设备制造（气体检测仪表仪器） 红日药业 医药制造品（血必净注射液）
硅宝科技 专用设备制造（有机硅室温胶） 爱尔眼科 连锁服务（眼科保健医疗）
机器人 专用设备制造（工业机器人） 吉峰农机 连锁销售（农业机械）
宝德股份 专用设备制造（石油冶金钻采设备） 上海佳豪 科研服务业（造船设计）
金亚科技 专用设备制（数字电视软硬件制作） 华测检测 科研检测服务
神州泰岳 IT应用服务（移动运营商服务） 华谊兄弟 广播电影电视制作
中元华电 IT应用服务（电力系统智能化记录） 探路者 户外体育用品
网宿科技 IT应用服务（互联网站系统服务） 新宁物流 物流业（保税区电子器件公司）
银江股份 IT应用服务（交通医疗建筑行业） 立思辰 办公服务和 IT应用
数据来源：Wind长城证券研究所
针对上述众多公司，我们从当年预期业绩兑现、未来 3年业
绩成长性俩个角度进行投资标的选择。
1、2009业绩表现
拟上市公司基于上市合规性的需要，于上市前存于调节业绩
的动机，而上市后有可能出现业绩下滑风险，进而引发股价下跌。
这壹特征于中小板首批上市公司中有所体现。
表 4：中小企业板首批公司业绩增长变化
证券代码 证券简称
上市前 3年
主营收入复
合增长率%
2004年主
营增长率%
2005年主
营增长率%
上市前 3年
利润复合增
长率%
2004年利
润增长率%
2005年利
润增长率%
新和成 % %
*ST琼花 % %
伟星股份 % %
华邦制药 % %
德豪润达 % %
精功科技 % %
华兰生物 % %
大族激光 % %
数据来源：Wind长城证券研究所
首批创业板 28家公司上市 3个月后，面临 09年业绩考验，
选择 09年预期业绩能够得到实现的公司，是规避投资风险，享
受成长性的重要保障。根据创业板公司已经披露的半年报业绩，
三季度业绩情况，于假设 4季度利润总体环比零增长的中性预期
下，多数公司存于 09年业绩低于市场预期导致的调整风险，相
对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生
物、华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚
科技、和鼎汉技术等。
图 7：创业板公司 09年业绩和壹致预期差异测
算
数据来源：Wind长城证券研究所
2、未来 3年成长性
从首批 28家公司的业绩成长性来见，历史净利润复合增长
率显著高于未来俩年的利润增速，由于存于上市前做高业绩的动
机，我们认为未来业绩增长情况更适合考察创业板公司的成长性。
通过分析未来 3年净利润复合增长数据，能够见到，1复合
增长具前的均具有业务模式领先，产品竞争优势领先的特点。如
影视制作领域的华谊兄弟（%），农业连锁区域龙头吉峰农
机（%），产品技术含量高的网宿科技（%）、南风股份
（%）、鼎汉技术（%）；而排名居后的公司产品优势壹
般，行业竞争的集中度低，相对同类型的中小板公司吸引力有限，
导致市场对其成长性预期较低，排名居后 5位的公司其复合增长
仅于 17-26%之间。2复合增长排序显示了市场对其成长性的普遍
预期结果，从选择范围考虑，我们建议关注复合增长率介于华谊
兄弟和红日药业之间的公司。
图 8：创业板公司未来 2年业绩复合增长排序
数据来源：Wind长城证券研究所
通过分析首批创业板公司的产品构成、市场排名、成长性实
现可能和其业务发展中面临的风险。重点推荐华谊兄弟、网宿科
技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、南风
股份 8家公司。
表 5：首批创业板公司基本面描述
证券代码 证券简称 主要产品 市场排名 简要展望
特锐德 专业变配电成套设备（应用于铁路
行业）
铁路客运专线电力远动箱市
场占比近 70%
短期受益铁路投资，公司增长稳
定
神州泰岳 中国移动飞信业务的运维外包服务。
BSM、OSM市场的 IT运营维护服务。
BSM市场面向电信、金融和政
府领域占有率 %
业务过度依赖单壹业务，形成长
期运营风险
乐普医疗 冠状动脉介入医疗器械（支架、导
管）
细分市场中排名第 2，仅次于
上海微创
公司产品竞争门槛较高，市场空
间大，募资提升公司发展
南风股份 专业风机、空气净化设备、空调处
理末端设备和通风处理
核电行业占比 72%，地铁领域
占比 32%，隧道领 18%。
受益于国内关联行业的高成长，
具备稳定增长特点。
探路者 户外用品中的服装、功能鞋及户外
装备
中国户外用品销售量和市场
占有率第 1品牌
国内生活方式提升，户外用品市
场成长空间广阔，品牌和规模增
长空间突出
莱美药业 生产抗感染药、抗肿瘤药和肠外营
养药
无显著领先优势 成长性、产品竞争力壹般，公司
享受创业板平均估值水平
汉威电子 气体传感器、气体检测仪器 气体传感器市场占有率达53%，
气体检测市场民用类（15%）
和工业类（12%）
下游应用广泛，行业有持续成长
空间。公司高成长性取决于公司
长期战略、提升竞争门槛
上海佳豪 小吨位般舶设计，海洋工程设备 国内民用船舶市场前三名设
计企业
公司受制于造船行业周期性波
动
安科生物 重组人干扰素、重组人生长激素等
生物制药
重组人生长率国内市场第4名，
干扰素国内市场第 6名
公司成长性、产品竞争力壹般，
享受创业板平均估值水平
立思辰 文件管理外包服务、视音频解决方
案及服务
文件管理外包市场第 2名，仅
次于富士富乐。视音频国内解
决方案市场占比 %
商业模式具有创新性，所处行业
成长空间较大，持续成长值得关
注
鼎汉技术 轨道交通信号、电力操作、交通屏
蔽门电源系统的研发、生产、销售
公司轨道交通信号电源产品
于国内市场占有率达到 30%，
位居第壹
轨道交通电源需求预计未来五
年年复合增长率达到 33％。持
续成长值得关注。公司产品优势
突出
华测检测 全国性、综合性的独立第三方检测
服务机构
我国最大、最早获国家认证的
民营第三方检测机构于民营
检测领域市场占有率为 4-5%。
民营检测机构增长速度最快，超
过 30%。募资投向新基地，投高
检测产能。见好稳定增长。
新宁物流 专业提供电子元器件保税仓储物流
服务
公司市场主要集中于昆山、苏
州。
募资投向的业绩回报需要观察。
亿纬锂能 高能锂亚、锂锰电池的生产和销售 是国内最大、世界第五的锂亚
电池供应商，是全球第二家能
够生产 9V锂锰电池的厂商
锂亚、锂锰俩大产能扩张增加了
规模竞争优势。下游智能仪表、
汽车电子、电子安防、RFID四
大市场需求处于快速增长期
爱尔眼科 向患者提供各种眼科疾病的诊断、
治疗以及医学验光配镜等眼科医疗
国内少有的专科连锁医院。
“三级连锁”商业模式独特。
所处市场空间巨大，连锁医院的
盈利需要培育且得到当地患者
服务 认可。具备高风险高收益特征
北陆药业 医学成像领域对比剂的生产销售，
产品包括磁共振对比剂（轧喷酸葡
胺注射液）和 X线对比剂（典海醇
注射液）。
轧喷酸葡胺注射液，全国排名
第壹。典海醇注射液，全国排
名第三。
公司主营业务以来自然增长。治
疗焦虑症的新药存于推广风险
网宿科技 供服务器托管和互联网接入的 IDC
业务。为客户网站内容提供分发加
速，提高客户网站访问速度的 CDN
业务。
公司专业 IDC市场占有率为
%，市场排名第壹。，08
年市场占有率达到 %，仅
次于蓝汛，位居行业第二。
募资除了巩固现有业务外，加大
流媒体及网游 IDC专用平台产
品建设。增长前景乐观
中元华电 电力系统智能化记录分析和时间同
步关联产品的研发、生产、销售
于电力故障录波装置和时间
同步装置市场分别占有 %
和 %的市场份额，分据第
壹位和第三位
智能电网及特高压电网大规模
展开，电网投资将稳步增长。公
司所处行业较好，业绩增长有赖
于产能的顺利释放
硅宝科技 有机硅室温胶研发、生产、销售 中幕墙胶市场占有率全国排
名前三，车灯胶、电力环保胶
及制胶专用设备市场占有率
全国排名均为第壹。
上游有机硅单体价格下降，降低
了公司产品成本。产能未来供过
求问题明显。对公司市场开拓、
销售能力形成考验。
银江股份 向交通、医疗、建筑等行业用户提
供智能化系统工程及服务
公司目前主要市场集中于浙
江
公司所处的轨道交通系统、医疗
信息化市场、智能建筑市场发展
迅速，见好公司异地扩张的趋势
大禹节水 主营节水滴灌系统及配套工程 产品+工程的服务模式，市场
集中于新疆、甘肃。
公司新增产能增厚业绩，市场空
间广阔，销售推广能力有赖检验
吉峰农机 从事农业机械及关联农村机电产品
销售
拥有直营连锁店 70家，代理
经销商 550家。覆盖区域是大
西南六省加上广东。2006年起
连续于农机流通连锁行业排
名第壹。
我国农机流通行业集中度将会
逐步提高。农机设备升级给公司
带来持续需求。政策依赖成为行
业主要运营风险
宝德股份 陆地、海洋以及特殊环境下石油钻
采设备电控自动化系统解决方案提
供商
以销售收入计算，公司是国内
第三大石油钻采设备电控自
动化系统供应商。
募投项目有望大幅提升公司产
品技术。公司成长性和原油价格
关联度高
机器人 工业机器人和自动化成套装备的供
应商
目前于工业机器人领域主要
产品以弧焊机器人为主，市场
占有率由 06年的 20%增长至
30%，
募投资金围绕主营项目展开。增
长稳定
华星创业 提供第三方移动网络测评优化服务
主要包括移动通信网络的普查、评
估、优化等的专业公司。
2008年华星于测评优化服务
和测试优化系统的市场占有
率分别达到 %和 %，
居于行业前列，
3G网络建设进入中后期，对 3G
网络测评市场空间巨大，公司存
于高成长空间
红日药业 医药主业面向脓毒症用药、脑血管
用药对应产品为血必净注射液、盐
酸法舒地尔注射液，产品全部为处
方药。
血必净于脓毒症领域具有垄
断地位，拥有自主知识产权，
尚于保护期内。盐酸法舒地尔
注射液市场占有率达 %
募资用于解决血必净产能瓶颈
问题，公司高成长性特征突出，
产品壁垒明显
华谊兄弟 是集电影、电视剧的制作、发行、
艺人经纪三大业务为壹体的影视娱
乐企业。
公司拥有 76名签约艺人，是
国内经纪公司中签约艺人数
量最多的壹家。
为我国大制作商业电影和精品
电视剧市场空间巨大，业绩处于
高增长期。
金亚科技 产品主要包括数字电视条件接收系
统 CAS、用户管理系统 SMS、复用器、
编码器、QAM调制器、数字电视机顶
盒等。
国内少数几家能够提供端到
端整体解决方案的专业服务
商之壹。
于数字电视整体转换加速的背
景下，公司存于继续增长基础，
规模有限，竞争优势不突出。
数据来源：Wind定价方案长城证券研究所
表 6：创业板公司发行价估值比较
证券代码 证券简称
发行后
总股本
（万股）
首发价格
（元）
发行总市值
（万元）
09年
预测 PE
10年
预测 PE
09年
预测 EPS（元）
10年
预测 EPS（元）
特锐德 13,360 317,968
神州泰岳 12,640 733,120
乐普医疗 40,600 1,177,400
南风股份 9,400 215,166
探路者 6,700 132,660
莱美药业 9,150 150,975
汉威电子 5,900 159,300
上海佳豪 5,040 140,112
安科生物 8,400 142,800
立思辰 10,515 189,270
鼎汉技术 5,138 190,091
华测检测 8,177 210,803
新宁物流 6,000 93,600
亿纬锂能 8,800 158,400
爱尔眼科 13,350 373,800
北陆药业 6,789 121,249
网宿科技 9,071 217,714
中元华电 6,500 209,170
硅宝科技 5,100 117,300
银江股份 8,000 160,000
大禹节水 6,965 97,510
吉峰农机 8,935 158,596
宝德股份 6,000 117,600
机器人 6,150 244,770
华星创业 4,000 78,640
红日药业 5,034 302,052
华谊兄弟 16,800 480,144
金亚科技 14,700 166,110
数据来源：WIND长城证券研究所
四、主板“影子股”的交易性机会
创业板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企业板或主
板的同类股票（“影子股”）的估值中枢，引发不同市场间的短
线套利机会。我们选取了主营业务相近的部分公司，供投资者参
考。
表 7：创业板类比公司分析和估值比较
代码 类比公司 产品或业务描述
股价或
发行价
09年预
测 PE
10年预
测 PE
09年预
测 EPS
10年预
测 EPS
特锐德 应用于铁路行业的专业变配电成套设备
三变科技 油浸变压器、干式变压器、组合变压器等
东源电器 高低压开关柜及变压器的制造销售
乐普医疗 冠状动脉介入医疗器械（支架、导管）
鱼跃医疗 的康复护理和医用供氧医疗器械生产企业
安科生物 重组人干扰素、重组人生长激素等生物药
长春高新 疫苗、重组人生长激素生产
鼎汉技术
轨道交通信号、电力操作、交通屏蔽门电
源系统的研发、生产、销售
奥特讯
高频开关电源、电力电源设备及关联软件
的开发。应用电力石化冶金和轨道交通
辉煌科技
铁路信号微机监测系统，无线调车机车信
号和监控系统等
新宁物流 专业提供电子元器件保税仓储物流服务
中储股份 仓储物流业务和物资经销业务
亿纬锂能 高能锂亚、锂锰电池的生产和销售
杉杉股份 服装、锂电池材料
中元华电
电力系统智能化记录分析和时间同步关联
产品的研发、生产、销售
远光软件 电力行业财务和管理软件的研发、销售
新世纪
电力行业应用软件，如电力安全生产管理
软件。
银江股份
向交通、医疗、建筑等行业用户提供智能
化系统工程及服务
川大智胜
空中交通和地面智能交通管理俩大领域，
服务于军队、民航、公安交通行业
延华智能 专业从事智能建筑施工总包业务
宝德股份
陆地、海洋以及特殊环境下石油钻采设备
电控自动化系统解决方案提供商
神开股份
国内油气钻采设备供应商，生产综合录井
仪、钻井仪器和防喷器
海油工程 海洋石油工程行业的核心企业
华星创业
提供第三方移动网络测评优化服务。主要
包括移动通信网络的普查、评估、优化等
的专业公司
奥维通信
从事微波射频产品及移动通信网络优化覆
盖产品的研发和生产
三维通信
无线网络优化覆盖设备及解决方案、网络
测试系统
金亚科技
产品主要包括数字电视条件接收系统 CAS、
数字电视机顶盒等
同洲电子 卫星电视设备、数字电视设备生产、销售
数据来源：WIND长城证券研究所
研究员介绍：
高凌智：香港中文大学金融财务 MBA。2004年进入长城证券，就职于经纪业务管理总部。2007年初加入长
城证券研究所，从事投资策略研究、资产配置研究；
腊博：新西兰梅西大学金融学学士(Honours)、金融学硕士(Distinction)，四年海外工作经验，从事外汇、
证券投资策略研究，2008年 5月加入长城证券研究所任策略研究员。
研究员承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，于执业过程中恪守独立
诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本方案。本方案反映了本人的研究观点，
不曾因，不因，也将不会因本方案中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
免责声明：
本方案由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除
非另有说明，所有本方案的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任
何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未
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用、删节和修改。
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料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，且非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请
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于业务关系，且无需事先或于获得业务关系后通知客户。长城证券有权于发送本方案前使用本方案所涉及的
研究或分析内容。
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