量望国血圃基于事件研究法的并购绩效研究一一以百度收购P因为例唐雨婷(西南财经大学会计学院)【摘要]公司并购绩效研究并购活动的效用，而事件研究法是并购......自债静'町绩效常用研究方。基于事件研究法的并购绩效研究是以有效市场理论为前提，通过分析比较宣布并购前后的股价变化，评价并购绩ω .. 每 帘11'24OIV:D O谶川W 毓卢棚-效。本文通过事件研究法，以百度收购PPS为例，讨论公司并购对企业绩效改善的有效性。(三)样本数据选取与模型建立。根据个股和市场收益率比较[关键词]公司并购绩效，事件研究法，非正常收益率验证，发现变化趋势基本吻合，由此运用相关数据进行分析视为有效的。样本数据选择2013/01/24日至2013/05/23的百度价格指一、寻|言数和纳斯达克市场指数，并且计算日收益率。其中休息日的日期数(一)事件研究法的发展与运用据被剔除，则估计窗口的有效数据为62个，事件窗口为23个样本事件研究法(Event Study)是一种基于历史事件的建模统数据。模型建立选择市场模型，以估计期的数据为样本，以市场收计方法，由Ball&Brown(1968)创造。其原理是根据研究目的选择益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归，回归方某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解程为:Rjt = a j + jRmt +主jt释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响。他主要被用于(Rjt为百度公司日收益率， jRmt为市场收益率。Bj为股票检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。事件的系统性风险。)研究法是基于有效市场假设的。由于投资者是理性的，投资者对新曲曲*11闰+艘满市11收篝事比辙信息的反应也是理性的，因此，在样本股票实际收益中剔除假定某……e……叩+…………昼…---+0臼A ..... ~_ ~__ ’-_. .........t! 个事件没有发生而估计出来的正常收益(normalreturn)就可以--咽--、.".电_.--........一圃'忑U叩由自应箱5日销量量董事得到异常收益(abnormalreturn)，异常收益可以衡量股价对事件 白白描籍罐里籍，险箱5臼峨董事发生或信息披露异常反应的程度。。Im…切向……ω…w…叩叩………ωω叩喃喃……ω叩叩叩ψ叩叩…"咱叫(二)并购绩效的概念与研究公司并购绩效研究收购兼并等活动是否能改善公司的经营状由估计区间个股和市场收益率趋势图比较分析发现，在估计况和提高股东财富。并购绩效的研究方法有会计研究法和事件研区间个股与市场收益率变化趋势大体一致，所以可利用市场收益究法。在历史上，学者常用会计研究法以经营绩效衡量公司并购绩率计算非事件影响的预期收益率。效。但由于用会计信息度量需要使用净资产收益率，销售额增长(四)数据分析率，主营业务利润率等会计指标，而市场通过财务指标进行盈余管l、数据回归:将收益率进行回归，得出回归结果。Rjt=~O. 理的状况又较普遍，财务数据捏造和信息披露质量低下的问题日003681 + 噩噩军茸益严重，因此使用财务指标来衡量有很大局限性。为此国际上将事lult11l1e R R Square 0鄙117773件研究法引入到绩效中来，通过研究上市公司在并购事件前后股Adjusted R 标准读程。.01四E价收益变化来反应并购活动对绩效的影响。运用事件研究法考察器如" 并购绩效是运用股票市场的价格数据确定并购引起企业市场价值e"im" o L’"oa萄司u " 帽。go C呈m2￡蕾" $E S df Es .s ... O9 国贸芬哥哥1 的变化，以此评价并购效果。事件研究法的有效性，依赖市场的有残穰6Q 0七02388O. 000398 效性，由于我国股票市场起步晚，体系还尚不完善，大部分学者认品.ì1阜!.....!u延磁革为我国依然处于弱势有效市场范畴，所以事件研究法对中国股票coefficie:nts 絮菇警军ft Stat Low由.99 Uccer 95% Intercept 4 -1.噜4115O. 153061聊。儿。0577O. 001407 市场相关研究效用会打折扣，基于此，选取有效性相对强势的美国X Variable O. S问50717O. 304125 2. 830Hl O. 00632 Q. 252376 1. 469057 股票市场进行研究效用更高。为此，本文选取在纳斯达克上市的百检验值为小子显著性假设5%，因此显著性水平较高。度作为案例进行研究。2、预期收益率(E(Rj) ) ，非正常收益率(AR)和累计超额收益率二、基于百度收购PPS的实证研究(CAR) :根据上述计算，得出回归公式Rjt=~+0. 8607Rmt。(一)事件背景。2013年5月7日，百度宣布以亿美金收购将事件期的市场收益带入方程，可得事件期的每日预期收益率。实PPS视频业务，并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并。爱奇艺是中际收益率减去根据回归公式计算的预期收益率，则得每日非正常国第一影视门户，是百度2010年1月06日投资组建的独立视频收益率。根据非正常收益率可计算出超额累计收益率。公司。而PPS是上海众源网络有限公司的主营业务。此次收购其一非lE蜻碰撞串，....)是为了改变优酷土豆处于绝对第一，其他视频网站抢夺第二名的-霉'lE*吨".鑫躏隐(AR)市场格局，其二也是为了爱奇艺独立分拆上市。本文将讨论这一事件的并购绩效。..苦'卡篇..瞿噜复辈'量蜀...(ç病a)(二)时间窗选择。研究窗口确定需要确定事件窗口和估计窗口o根据事件信息，该事件发生的时间为2013年5月7日，根据经-~.‘.宁矗疆翩翩吨，吃彝蠢，.(CAR) 验，通常将并购宣告日的前后15天确定为事件窗口，而将时间发生前的一90至一15天确立为估计窗口，由此本事件确定的研究窗口如下:(下转42页)49必唰
户资源，更显得尤为必要。关系型银行业务为交叉销售提供了理论融资难的主要原因。而利用关系型银行业务则为解决这一问题提根据，雨交叉销售也是银行拓展关系型业务的重要工具。供了一种思路。在中小企业发展的早期，与银行建立长期关系获得(3)进行以客户为中心的组织再造和业务流程重构，建立以客金融支持，待发展壮大后则可以在关系银行的支持下进入资本市户为中心的业务单元组织架构和以顾客盈利性为基础的核算指标场，从而进一步扩大规模。而关系银行则可以通过跨期定价补偿早体系。传统的以产品为中心、产品问各自为政的商业银行组织结构期损失，并随着中小企业的发展，既壮大了自身的实力，又与未来不利于重复多系利用客户信息和为客户提供全方位金融服务，相的优质大客户保持了紧密的联系。应的核算体系也不利于正确评价银行为建立和维持长期客户关系而进行的投资，特别是关系塑业务涉及到的"跨期补助"和业务的参考文献:"跨期定价传统核算体系的弊端更为凸现，必须进行改革。[1]肖文，胡燕.{关系银行业务理论综述}[J]. {山西财经大学学报}，(份加快信息化建设，建立客户关系管理系统(CRM)。信息化降2010,(5) 低了企业内部信息处理成本，使信息共享成为可能，为以客户为中(2]何韧.{论银行关系借贷的价值与风险}[JH财经论丛}，2011，(2)心的业务管理体系提供了强大的技术支援。而CRM作为客户信息[3]何韧.{德国关系融资的理论与实践}[几《世界经济研究}，2012，管理系统是推行关系型银行业务的有利工具。( 10) 2、对中小企业融资的启示。中小企业融资问题历来是困扰我作者简介:孙晓莹0981一)，山东烟台人。山东商务职业学院国金融市场的一个难题。信息不对称与未来不确定性是中小企业教师，研究方向:金融学。(上接49页)由非正常收益率分析可得，并购消息发出后，首管理中，也将是很有价值的研究方法。当然本文涉及的事件研究法先呈现短暂2天负向非正常收益率，两天后转为正向非正常收益仍然存在不足，包括数据精准性一数据选取时，由于市场数据难以率并持续10天，其后非正常收益率转为负向发展。由累计超额收深达纳斯达克细分市场指数，所以采用综合指数，可能造成-定误益率可得，在5月7日消息发放以后，累计超额收益率在未来12差:模型选取由于市场模型是事件研究法的常用模型，该案例研天处于总体向上的发展方向，然后在21号调转方向呈负向发展。究只涉及市场模型，而没有形成结合因素模型，常量一均值收益三、结论与缺陷等模型的综合研究，研究具有一定局限性。根据分析可得，并购消息在短期内00天)对股价确实有利好参考文献:影响，但利好影响可能存在滞后性，案例中利好消息反应存在2天[1]边小东:{并购绩效常用研究方法-事件研究法}，{财会通讯》滞后。就长期来说00天以上)，并购不能为企业带来正向绩效。并2009年第六期且，利好影响最高只达6%左右，对并购公司来说，其利好有效性实[2]张旋，樊元:{基于事件研究法看证券价格反映·三聚氨胶事件际无显著提高。由此可见，并购活动的消息在短期可带来滞后的利实证研究}，{时代金融}2009/05总第392期好影响，但就长期而言，无太大有效性。[3]沈海平:((基于事件研究法的A股市场股权激励效应实证研究);，对并购绩效的研究，事件研究法是有效途径，在其他经济金融《金融发展研究}2011第二期(上接55页)严格占补平衡，必须按等量化考核，，将耕地等级提升质量调查评价与监测的技术手段。挖掘总结现有耕地保护的成功战略落实到主要管理环节。(1)量化补充耕地等别。按照被占用耕经验，在更大范围内推广有关耕地水土流失、土壤污染等方面的防地的等级对补充耕地进行项目设计，工程项目实施管理和验收时治，各地表士剥离、"移士培肥"的好经验、好做法，以及增施有机严格按照规划设计等级进行，补充耕地等级低于被占用耕地的等肥、实行水土配方等方面的科技成果。加强国士开发与整治工作，级时，不予验收。(2)量化占补平衡考核。利用农用地(耕地)分等成全面治理水土流失，实时监测耕地污染，防治工业"三废"对耕地的果和方法，将补充耕地数量、质量与被占用耕地等级挂钩并进行折污染，以推动耕地质量保护工作更上新台阶。算，尽快完善有关政策和制度，将其纳入补充耕地考核的范畴。为参考文献:改善补充耕地"补而不用，用而不养"的现象，应在补充耕地项目投[1]吴群.耕地质量、等级与价格鱼议[J].山东省农业管理干部学院学入方面，专门投入后期管理资金，用于项目工程后期管护和生产力报，2002，18(1):73-76. 建设。[2]陈斌、吉训凤.关于耕地土壤质量管理的思考[J].农业环境与发发挥政府和农民在耕地保护中的作用。政府和农民是我国展，1995，12(2):9-11. 耕地保护的两大主体，其意识和行为极大的影响耕地保护效果o由[3]2003年农村固定观察点农户数据按东、中、西部三大地带分组汇于耕地保护意识淡薄，不能正确认识发展经济与保护耕地的关系，总[EB/OL].htto://
