企业流动性风险管理
企业流动性风险管理
资产的流动性
流动性和财务运营
流动性不足和财务危机
流动性风险的管理
资产的流动性
流动性：体现的是经济主体获取现金和现金等价物的能力。
资产的流动性：指现实资产在基本不发生或很少发生损失的情况下迅速变现的能力。
负债的流动性：需要资金的主体能以较低风险和较低成本迅速获取资金的能力。
流动性风险
企业因为流动性不足而造成的风险，也即企业由于缺乏获取现金及现金等价物的手段而招致损失的风险。
由于不能在经济上比较合理的进行筹资，或者不能以账面价格变卖或抵押资产，以便获取企业运转所需资金，或偿还意料之中或意料之外的债务，因此而招致损失的风险。
营运资本（working capital）的概念
营运资金指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。
狭义：又称净营运资金，指流动资产减流动负债后的余额。
广义：又称毛营运资金，指一个企业流动资产的总额。
例子
西安交大博通资讯股份有限公司（下称“交大博通”，600455）2006年上半年年报显示：流动比率为、速动比率为、净营运资金为-1262万元。
试分析该公司的短期偿债能力。
流动性和财务运营
在财务主管的日常工作中，流动性、风险性和收益性是需要其重点权衡的问题。
短期财务政策
公司采用的短期财务政策至少由两个要素构成：
公司在流动资产上的投资规模，一般通过与公司总营业收入水平相比较来衡量。
流动资产的融资结构，可以用短期负债与长期负债的比例来衡量。
在流动资产上的投资规模
稳健型短期财务政策的流动资产持有水平较高
持有大量的现金余额和短期证券
大规模的存货投资
放宽信用条件，从而持有高水平的应收账款
激进型短期财务政策的流动资产投资水平较低
保持低水平的现金余额，不投资于短期证券
小规模的存货投资
不允许赊销，没有应收账款
置存成本（Carrying Costs） 和短缺成本（Shortage Costs）
$
流动资产数量
短缺成本
置存成本
持有
流动
资产
成本
CA*
最低点
稳健型策略
$
流动资产数量
短缺成本
置存成本
CA*
最低点
激进型策略
$
流动资产数量
短缺成本
置存成本
CA*
最低点
企业筹资组合
基本概念
企业筹资组合：指企业资金总额中短期资金和长期资金各自占有的比例，称为企业的筹资组合。
短期资金：企业的流动负债。
长期资金：企业的长期负债和所有者权益。
理想的筹资组合
固定资产
资产与融资
短期流动资产
短期资金
长期资金
长期流动资产
时间
冒险的筹资组合
固定资产
资产与融资
短期流动资产
短期资金
长期资金
长期流动资产
时间
保守的筹资组合
固定资产
资产与融资
短期流动资产
短期资金
长期资金
长期流动资产
时间
流动性风险的评估—报表分析的方法
财务指标的分析
短期流动性评价
长期流动性评价
短期流动性评价指标
流动比率
速动比率
营运资本与销售收入比率
长期流动性评价指标
利息保障倍数
资产负债率
流动性不足与财务危机
人们常说的企业“资金链条断裂”，就是企业流动性风险不断累积的结果，也是企业财务危机的具体表现。
即使是资金紧张这种轻度的流动性问题，也可能给企业经营和财务安排造成相当不利的影响。
流动性紧张给企业带来的影响
信用等级下降，增加其融资的成本和难度。
会给企业经营带来种种不利，如不能正常获得原材料供应、无法正常开展研发活动，不得不放弃好的投资机会、不得不拆东墙补西墙。
会大大削弱企业抵御经营风险和财务风险的能力。
流动性风险的管理
完善管理流程
提高管理技术
完善管理流程
企业需要建立良好的管理架构、适当的预警和报告机制、合理的危机管理程序和阶段性的实时检查制度。
需要定期报告和检查公司的流动性状况，对此作出评估，及时告知管理层。
提高管理技术
由于流动性风险的发生往往以小概率事件出现为引子，对尾部风险的处理可以采用压力测试的方法。
通常被用于银行业、金融机构，用以衡量企业抗击市场风险、信用风险等风险的能力。
压力测试
压力测试是一种以定量分析为主的风险分析方法，通过测算银行在遇到假定的小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失，分析这些损失对银行盈利能力和资本金带来的负面影响，进而对单家银行、银行集团和银行体系的脆弱性做出评估和判断。
压力测试
压力测试包括敏感性测试和情景测试等具体方法。
敏感性测试旨在测量单个重要风险因素或少数几项关系密切的因素由于假设变动对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。
情景测试是假设分析多个风险因素同时发生变化以及某些极端不利事件发生对银行风险暴露和银行承受风险能力的影响。
压力测试的程序
中国工商银行完成的压力测试
《宏观经济波动对全行业贷款质量影响情况的压力测试报告》；
《房地产行业相关贷款压力测试报告》；
《我行小企业贷款的压力测试报告》；
《油价波动情景下相关行业贷款质量变化情况的压力测试报告》；
《全球金融危机情况下出口下降及汇率波动对我行相关信贷资产的压力测试报告》。
《GDP增速下降时汽车行业贷款质量变化情况压力测试的报告
德隆资金链的断裂
德隆系
2004 年之前的德隆，作为一个民营企业，同时又作为一个插手金融和实业两个领域的巨头，梦想着创建像GE 那样产融结合的庞大的“金融控股公司”。
至少在表面上，德隆当时已经将摊子铺得很大，做出了金融实业帝国的雏形。无论从实业领域、金融领域、还是股票市场上，德隆可以说都已经显露了“德隆帝国”的模样。
德隆系的实业领域
德隆在1997 年—2004 年不到七年的时间里，通过并购，打造了漫长无比的产业链。据不完全统计，德隆旗下直接控股或由老三股控股参股的公司至少有177 家，其涉及的产业包括番茄酱、汽车零部件、水泥、电动工具、精细化工、畜牧业、旅游、农业、文化娱乐等各个产业，“产业帝国”极其庞大。
德隆系的金融领域
德隆通过老三股（新疆屯河、沈阳合金、湘火炬）直接或间接控股的方式，将新疆金融租赁、金新信托、德恒证券、伊斯兰信托、恒信证券、中富证券、大江信托等多家金融公司也纳入麾下，其中金新信托、德恒证券先后成为德隆融资和炒作老三股的中心平台。
德隆系的金融领域
而2001 年后，由原重庆证券、金新信托注资成立的上海友联经济战略管理研究中心有限公司（简称“友联中心”）在上海成立之后，友联便成为德隆管理控制其参股或控股的各金融机构的中心公司。
截至2004 年，德隆共控制了包括证券、租赁、信托等在内的二十余家非银行金融机构，并在2001 年后，开始进入商业银行体系，并分别参股控股了昆明市商业银行、株洲市商业银行和南昌市商业银行等多家商业银行机构。
股票市场上的表现
作为德隆三驾马车的“老三股”新疆屯河、湘火炬和沈阳合金的股价涨幅惊人。1997 年至2003 年以来，沈阳合金6 年的累计涨幅达2597%，而湘火炬、新疆屯河的累计涨幅接近1000%。即使在2002 年大盘狂跌的过程中，德隆系的这三只“老三股”仍然保持强劲的市场表现。
德隆的崩塌
早在2001 年，中科创业的庄家吕梁操纵股价引起监管部门注意，而吕梁恰好也是德隆系两只股票的设计者，这引发了相关监管部门对德隆的一次摸底调查。
当年，郎咸平对于德隆发展模式的疑问，也引发了市场对德隆信用的怀疑。德隆持股的金新信托在当年遭遇了客户挤兑风波，造成的资金缺口高达20 多亿。德隆为了弥补这个缺口，开始大量挪用旗下上市公司的资金。这为后来的德隆资金链危机埋下伏笔。
德隆的崩塌
2003 年，中国股市已经持续低迷两年多。上证指数在当年11 月13 日降至1307 点，创出1999 年来的股指最低点位。在当年，许多庄股不断“跳水”成了股市里的一道风景线。
在2003 年11 月啤酒花事件之后，新疆的金融环境就开始非常紧张。啤酒花事件之后，银行不允许企业之间进行互相担保，而且原来的贷款也要重新变更贷款方式，必须用资产进行担保。德隆开始应银行的要求，频繁质押其在几家上市公司的股权，对原来的贷款进行质押保证。这引发了市场的不信任。
德隆的崩塌
2004 年3 月，在国内一家地方杂志《商务周刊》发布了德隆资金链断裂的消息之后，市场上对德隆的质疑开始越来越强烈，德隆开始出现了信贷危机，一些银行开始拒绝向德隆发放贷款，之后，关于德隆资金链断裂的传言愈演愈烈。
德隆的崩塌
而德隆实际的资金环境也越来越紧张，各家银行的总行已经给多各分支机构发出不成文的指示，不再给德隆发放新的贷款，而且还在逐步收回已经发放给德隆的贷款，要求在年底之前全部压回。也就是说，德隆将成为没有银行贷款的企业。
德隆的崩塌
2004 年4 月，由于资金链危机，德隆决定卖出手中持有的老三股股票。然而在4 月13 日，健侨证券刚一抛出沈阳合金的股票，当天合金股票就跌停，4 月14 日，新疆屯河和湘火炬跌停，而沈阳合金于同一天再次跌停。自4 月12 日至4 月21 日，新疆屯河、湘火炬、沈阳合金的跌幅分别为46%、42%、42%，流通市值共缩水61 亿元。德隆系的老三股自此全线崩盘。
德隆的崩塌
自从老三股崩盘之后，德隆一系列优质资产被迫出卖。2004 年5 月，新疆建设兵团国资局控制的上市公司冠农股份（600251）以8700 万元价格收购罗布泊钾盐%股权；6月，中国非金属材料总公司以 亿元购买德隆旗下全国第三大水泥生产企业天山股份（000877）5100 万股股权；8 月，上汽集团洽购德隆旗下重庆红岩汽车股权。
2004 年5 月30 日，德隆国际首度公开承认“德隆全系统处于危机最深重、困难最严重的时期”。
德隆的崩塌
2004 年6 月，上海市第一中级人民法院同时开庭审理了两起有关德隆的案件，各地债权人纷纷通过法律途径向德隆索债，德隆在各地的资产大部分被冻结。
2004 年8 月26 日，新疆德隆（集团）有限责任公司、德隆国际战略投资有限公司、新疆屯河集团与华融公司签订了《资产托管协议》，协议中称三家公司将其拥有的全部资产不可撤回地全权托管给了华融公司，由华融公司行使全部资产的管理和处置权利。
德隆的崩塌
2004 年9月4 日，华融接受中国证监会委托对德隆旗下的三家证券机构德恒证券、恒信证券、中富证券进行托管经营。华融接管德隆之后，对大多数资产采取了被动性处置资产的方法，德隆的许多已经整合或者正在整合的产业被拆开来，重新进入其他公司。
德隆的崩塌
之后后一系列重组德隆资产的活动开始展开。
2005 年8 月，湘火炬被重庆重汽收购；
之后，世界五百强之一的中粮集团控股了新疆屯河，并将之改名为“中粮屯河”；
2005 年9 月，辽宁省机械集团成为沈阳合金投资的第一大股东。
许多国字头、中字头企业以及其他大型企业纷纷入主原德隆系公司。
至此，规模巨大的德隆帝国已经无法掌握自己的命运，彻底瓦解。
德隆的产业并购战略及实施
在实业上的战略，德隆首先提出了“以‘创造中国传统产业新价值’为己任,谋求成为中国传统产业新价值的发现者和创造者。致力于通过产业整合的手段改善产业结构，增强产业竞争力以获取长期的利益回报和企业的可持续发展”的总体战略定位。
产业并购进程
正是在这样的产业整合思路下，德隆先后在1997 年收购了新疆屯河，顺利完成了对新疆地区水泥产业的整合，并在1999 年，又完成了新疆屯河从水泥产业向番茄产业的主业转换。1998 年，德隆收购了沈阳合金、湘火炬两家上市公司，以这两家公司为平台完成了对机电制造、重汽车行业的进军。这两家上市公司和新疆屯河一起，并称德隆的“老三股”。
产业并购进程
德隆的老三股对整个德隆帝国的构筑起着地基式的作用。德隆以老三股为平台，不但先后控股、持股多家信托、证券机构，构建起德隆系的金融帝国，更重要的是以一系列高速度、大规模的企业并购为手段进行产业整合，打造了一条条产业链，以达到德隆整合产业实现产业规模效益的战略。
产业并购进程
德隆充分利用资金，通过收购、兼并手段，以自己控制的六家上市公司为平台，至少形成了以下略具规模的产业链：
以新疆屯河为平台的杏酱、番茄酱加工产业链，从种植一直到加工、销售；
以湘火炬为平台的汽车行业的产业链；
以沈阳合金为平台的机电制造产业链；
以天山股份为平台的水泥建材制造产业链；
以深圳明斯克航母主题公园—大西部旅游—北京迪厅—喜洋洋文化为核心的文化旅游产业链；
以罗布泊钾盐为代表的矿业等。
产业并购进程
德隆在实施产业整合战略的过程中，一直在进行着规模巨大的企业并购活动。
例如2000年沈阳合金，以 亿元收购“嘉利电子科技（苏州）有限公司51%股权，同时以自有资金3000 万元参股厦门联合信托投资有限责任公司。合计需要 亿元资金。
2000 年湘火炬以 万元控股江苏兴达钢帘线股份有限公司、7000 万元受让湖南证券股份，合计需要资金 亿元。如此大规模的并购活动，毫无疑问的需要大量的资金支持。
资金来源
第一个阶段是在1998年到2000 年，在这三年时间里，德隆利用上市公司融资的方式主要是，首先控制上市公司，接着通过配股的方式筹集资金，然后将筹集的资金用于并购企业等，提升公司业绩，再投入下一个融资循环。
德隆系上市公司：五次配股融资
新疆屯河等四家配股资金大半用于企业并购。
德隆系上市公司：五次配股融资
重庆实业配股资金流向改变，改投德隆系关联公司。
2000年11月份重庆实业配股说明书中说道：计划募集货币资金9000 万，扣除各种发行费用273 万元后，配股资金原定用作以下用途：投资4,000 万元建设年产电力微机故障录波测距仪600 套项目；投资7,000 万元建设年产电力配电自动化系统50 套项目；投资2,500 万元对重庆泰格电气有限公司进行增资扩股；配股资金将全部用作这三个项目的投资，不足部分以银行存款支付。
德隆系上市公司：五次配股融资
但在配股回访书中，却发现资金流向已经有了改变：原定三个项目都未上马，配股资金先是用作几笔投向德隆关联企业委托理财资金，后改用作并购北京明斯康达和扬州东方易特公司的资金。
这说明德隆至少在重庆实业上放弃了对旗下上市公司的主业的巩固和发展，转而继续自己的大规模并购方法来做大自己。
资金来源
第二个阶段是从2000 年到2003 年底，德隆主要是利用上市公司的资产抵押、股权质押、关联公司之间相互担保等方式，从银行获取信贷资金，不断地借新债还旧债，以此来维持德隆高速的产业并购。
德隆系上市公司：获取银行信贷资金
长、短期借款激增，出现短贷长投现象。
上市公司之间违规担保严重，循环担保风险更高。
短贷长投
短贷长投—新疆屯河
短贷长投—沈阳合金
短贷长投—湘火炬
违规担保
2003 年，因啤酒花事件，新疆担保圈被揭露了出来。新疆担保圈共爆出１８亿元的对外担保，其担保圈涉及到天山股份、汇通水利、友好集团、新疆众和等４家新疆上市公司，而这４家上市公司的对外担保又牵扯出新中基、德隆国际实业、新疆屯河、天山纺织等其他众多上市公司。这其中涉及多家德隆系公司，“德隆担保圈”的问题开始暴露出来。
德隆五家上市公司的违规担保情况
德隆五家上市公司的违规担保情况
德隆的这种银行借贷不仅导致财务成本很高，而且复杂的担保关系放大了财务风险，只要在某个环节出现问题，就会影响整个资金链，殃及整个德隆集团的资金运作。
德隆系上市公司：经营性现金流短缺
德隆为了自己的产业整合战略，至少将四家上市公司配股资金的68%即 亿元用作了新企业的兼并、购买，同时德隆系公司也从银行取得大量资金投入到企业并购中去。德隆为了产业整合战略，已经投入了不少的资金。那么德隆的产业整合效益究竟如何呢？这些产业能不能回报给德隆充足健康的经营性现金流呢？
新疆屯河的财务状况
新疆屯河的财务状况
沈阳合金和湘火炬
沈阳合金的主营业务收入在6 年的时间里扩大到原来的 倍，净利润率却由1997年的%下降到2003 年的%；
湘火炬的主营业务收入6 年来累计增长 倍，几乎每个月增加两倍，而净利润却从1997 年的%下降到2003 年的%。
维系高股价
早在2001年底之后，德隆便已经是依靠银行信贷的短贷长投来维系了。德隆之所以能够如此，完全是因为德隆三只股票多年以来的高股价建立起来的信心。
德隆的高股价使得银行对德隆系公司有信心，德隆可以将股权抵押去融资。这样一来，德隆便只能继续维持高股价。因为只有股价维持高位，市值才坚挺，抵押规模才会大，信用才会有保证，德隆才可以获得更大的融资规模、维持十足的信用，一旦下跌，上述优势便不复存在。
大量资金被占用
为了维持高股价，德隆被迫在自己的金融机构内，通过德隆内部的几家证券公司自炒自卖、连续买卖老三股。而维持老三股的高股价，也带来了高昂的护盘成本。德隆先后曾经以金新信托、德恒证券两家公司作为炒作老三股的平台。
上市公司的资金，也大多以委托国债理财、关联交易往来等方式被德隆金新信托、德恒证券这两家金融机构占用，以维持老三股的高股价，这进一步拉紧了德隆上市公司内部的资金链。
上市公司资金占用表
融资途径被封死
在2001 年初，由于庄家吕梁操纵中科创业的事件而引起监管部门的注意，从而引发了2001 年的严查风潮。德隆不但因此受到牵连，引发金新信托遭受客户挤兑风潮，更加严重的是从此股市融资的大门向德隆关闭了。2000 年之后，德隆系的这六家上市公司再也没能从股市上获得资金。2003 年湘火炬曾试图进行第二次配股融资，但是并没有获得通过。
融资途径被封死
2003 年，啤酒花事件爆发，新疆担保圈的问题开始暴露出来。国家监管机构开始对德隆信贷严查，德隆被迫进行了一系列的股权补充质押。
并且在2003 年12 月之后直到老三股崩盘，德隆未能再从银行获得一分钱的贷款。这对德隆这么大的企业来说是致命的。
在中后期，德隆并购的融资模式总结起来是这样的：上市公司投入资金——子公司并购成功——利用被并购公司担保融资——投入下个并购，如此往复循环。
德隆的资金链已经不能等待过长的资金回收周期，只能选择并购这样一种能够进入下个融资循环的方式，这样一来，融资不是为并购服务，并购反而成了融资的目的。
