掌握信用与征信的概念及社会征信体系的构建
掌握利息及利率含义及几种主要利息理论
掌握利率的计量方法和常见的分类方法
掌握影响利率因素和我国利率市场化改革
了解利率的风险结构和期限结构
第三章 信用与利率
本
章
学
习
要
求
第一节 信用概述
第二节 利息与利率
第三节 利率的决定
第四节 利率的风险结构和期限结构
第四章 信用与利率
第一节 信用概述
一、信用
（一）信用的含义
信用是一种以偿还本金和支付利息为条件的借贷行为，其
特征是货币或商品的所有者将其货币或商品暂时转让给别人
使用，借贷双方约定期限，按期归还，并由借者支付给贷者
一定利息。
信用含义的理解：
1、信用以偿还本金和支付利息为条件
信用活动主要包括两个关系人：
贷方即授信者，或称债权人；借方即受信者，或称债务人
2、信用是一种特殊的价值运动关系。
（二）信用的特征
1.信用是货币使用权的暂时让渡
2.债务偿还性
3.债权收益性
4.信用活动风险性
信用的构成
11、信用主体、信用主体
是指经济活动中的赤字单位和盈余单位是指经济活动中的赤字单位和盈余单位
22、信用关系、信用关系
是信用主体通过直接或间接的方式进行资金和实物的融通所形成是信用主体通过直接或间接的方式进行资金和实物的融通所形成
的债权债务关系的债权债务关系
信用关系建立的三要素（债权债务关系；时间间隔；信用凭证）信用关系建立的三要素（债权债务关系；时间间隔；信用凭证）
信用关系三要素
债权债务关系
时间间隔
信用凭证
信用关系
三要素
信用主体
盈余部门
赤字部门
中介机构
市 场
信用的构成
33、信用条件、信用条件
主要是指借贷行为中的偿还期限和利率主要是指借贷行为中的偿还期限和利率
4 4、信用标的、信用标的
主要是指信用关系的对象是实物形式还是货币形式主要是指信用关系的对象是实物形式还是货币形式
5 5、信用工具、信用工具
即信用载体，是指借以载明债权债务等关系的合法凭证即信用载体，是指借以载明债权债务等关系的合法凭证
（三）信用的产生（三）信用的产生
11、信用的产生、信用的产生
初始初始条件：条件：
社会分工、剩余产品、私有制社会分工、剩余产品、私有制
１.商品货币关系是信用产生的客观经济基础
２.货币的支付手段职能是信用产生的前提条件
（四）信用的发展（四）信用的发展
1、高利贷信用
2、资本主义信用
3、现代信用活动
外外延延：：信信用用，，一一个个古古老老的的名名词词，，意意即即言言必必行行，，行行必必果果，，遵遵
守守诺诺言言。。在在现现代代社社会会中中，，信信用用是是衡衡量量一一个个人人道道德德水水平平高高低低
的的尺尺度度，，还还考考验验着着人人们们以以经经济济需需要要为为目目的的的的诚诚实实、、守守约约的的
能力。能力。
现代信用活动
• 我们正逐渐步入信用经济时代
• 信用经济的一个重要标志是信用交易的迅速发
展。
• 几组数字
• ---个人信用交易 :2009年6月底个人消费贷款
余额万亿元
• ---企业信用交易 :信用销售的比重已接近总
交易额的40%、沪深上市公司总市值相当于GDP
的50%
现代信用活动
• ---政府信用（国债）：2009年达到万亿
• 信用销售、信用交易在大大地方便、促进和
丰富了经济交易活动的同时，也蕴藏着较大
的风险，即信用风险。
• “不赊销是等死，赊销则是找死”
民间借贷“高利贷”？
• 符合下列情况的均属于民间借贷 1."一对一"
民对企: 一个公民对一个企业发放抵押贷款.
2."多对一"民对企: 多个公民对一个企业发放
抵押贷款 3."一对一"民对民: 4.一个公民对
一个公民发放抵押贷款.
• 在银监会和法律规定下的范围内，民间借款和
融资利率不高于同期银行贷款利率的四倍均合
法，受国家法律保护。 抵押借款率一般控制
在抵押物价值的30—70%以内，安全有保障。
二、信用工具
（一）信用工具的含义
信用工具是以书面形式发行和流通、借以保证债
权人或投资人权力的凭证。
信用工具是一种证明债权债务关系的信用凭证，是具
有法律效应的契约，一般注明交易金额，偿还债务的
具体条件。
作为信用载体的信用工具的主要特征：作为信用载体的信用工具的主要特征：
（（ 1 1 ）返还性。）返还性。商业票据和债券等信用工具，一般商业票据和债券等信用工具，一般
都载明债务的偿还期限，债权人或授信人可以按信用工都载明债务的偿还期限，债权人或授信人可以按信用工
具上所记载的偿还期限按时收回其债权金额具上所记载的偿还期限按时收回其债权金额。（。（ 2 2 ））
可转让性，即流动性。可转让性，即流动性。是指信用工具可以在金融市场上是指信用工具可以在金融市场上
买卖。对于信用工具的所有者来说，可以随时将持有的买卖。对于信用工具的所有者来说，可以随时将持有的
信用工具卖出而获得现金，收回其投放在信用工具上的信用工具卖出而获得现金，收回其投放在信用工具上的
资金。资金。（（ 3 3 ）风险性。）风险性。风险性是指信用工具不能顺利风险性是指信用工具不能顺利
地收回本息而遭受损失的可能性。地收回本息而遭受损失的可能性。
收益性。收益性。信用工具能定期或不定期地给其持有者带来信用工具能定期或不定期地给其持有者带来
收益。收益。
（二）信用工具的特点
（三）信用工具的分类
1.按信用工具的性质分为债权凭证和所有权凭
证
2.按期限分为短期信用工具和长期信用工具
3.按信用工具发行者的性质分为直接信用工具
和间接信用工具
直接融资与间接融资
盈余部门
赤字部门
中介机构
市 场
（1）直接融资
直接融资的概念
直接融资就是短缺单位在金融市场上从资金盈
余单位那里直接融通货币资金。
直接融资的优势与局限性
直接融资的优势
（1）资金供求双方直接联系，可以根据各自融资的
条件，例如借款期限、数量和利率水平等方面的要求，，例如借款期限、数量和利率水平等方面的要求，
实现资金的融通；
（2）由于资金供求双方直接形成债权、债务关系，
债权方自然十分关注债务人的经营活动，债务人面对，债务人面对
直接债权人的监督，在经营上会有较大的压力，从而直接债权人的监督，在经营上会有较大的压力，从而
促进资金效益的提高；促进资金效益的提高；
（3）通过发行长期债券和股票，有利于筹集具有稳
定性的、可供长期使用的投资资金。在较发达的证券。在较发达的证券
市场条件下，短期性资金也进入市场交易，支持长期市场条件下，短期性资金也进入市场交易，支持长期
融资的发展。融资的发展。
直接融资的局限性
（1）直接融资双方在资金数量、期限、利率等方面
受到的限制比较多
（2）要求资金盈余单位具备一定的专业知识和技能
（3）对于资金盈余单位来说，由于缺乏中介的缓冲，
直接融资风险也较高
（4）对于资金短缺单位来说，直接金融市场的门槛
比较高，直接金融市场只是政府和一些大企业的专利，，直接金融市场只是政府和一些大企业的专利，
中小企业很难涉足，一个不太为人所知的中小企业要中小企业很难涉足，一个不太为人所知的中小企业要
让投资者接受它所发行的证券会有很大的困难。让投资者接受它所发行的证券会有很大的困难。
（2）间接融资
间接融资概念
→资金融通盈余单位把资金存放（或投资）
到银行等金融中介机构，再由这些机构以
贷款或证券投资的形式将资金转移到短缺
单位手中。
间接融资的优点与局限性
间接融资的优势
（1）银行等金融机构以其网点多，吸收存款的
起点低的优势，能够广泛筹集广泛筹集社会各方面闲散资
金，积少成多积少成多，形成巨额资金形成巨额资金，并且可以借短贷
长，实现期限的转移实现期限的转移；
(2)由于金融机构的资产、负债是多样化的资产、负债是多样化的，融
资风险便可由多样化的资产和负债结构分散承担，
从而安全性较高安全性较高。
间接融资的局限性
（1）由于在盈余单位与短缺单位之间加入了金
融机构为中介，隔断了资金供求双方的直接联系，隔断了资金供求双方的直接联系，
在一定程度上减少了盈余单位对短缺单位经营状在一定程度上减少了盈余单位对短缺单位经营状
况的关注，况的关注，从而减轻了短缺单位在资金使用方面
的压力和约束力；
（2）金融机构要从经营服务中获取收益，从而
增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益。
三、社会征信体系与经济秩序
（一）征信概述
征信是指专业化的机构依法采集、调查、保存、
整理、提供企业和个人的信用信息，并对其资信状况
进行评价，以此满足从事信用活动的机构在信用交易
中对信用信息的需要，解决借贷市场信息不对称的问
题。
6/7/2022
“征信”的概念
征信的意思是征求征信的意思是征求//调查他人的信用，或者验证信用，通常是指调查他人的信用，或者验证信用，通常是指
专业资信调查机构的业务活动。专业资信调查机构的业务活动。
征信又是海外华人对企业资信调查和消费者个人信用调查工作的征信又是海外华人对企业资信调查和消费者个人信用调查工作的
习惯说法。习惯说法。
左传曰：君子之言，信而有征，故怨远于其身。左传曰：君子之言，信而有征，故怨远于其身。
征信行业将征信业务分成三类，个人征信、企业征信和财产征信。征信行业将征信业务分成三类，个人征信、企业征信和财产征信。
通常，财产征信属于个人征信范畴。通常，财产征信属于个人征信范畴。
就调查操作而言，企业征信还可以分客观征信和主观征信；大型就调查操作而言，企业征信还可以分客观征信和主观征信；大型
征信数据库支持规模调查和传统调查形式；个人征信业务操作分征信数据库支持规模调查和传统调查形式；个人征信业务操作分
55大类型。大类型。
国标术语：征信（credit reporting ;credit checking; credit
investigation） ：对信用信息（）进行采集、调查、处理、使
用等的商业性活动，包括报告式征信和调查式征信两种形式。“
信用调查”与“征信”两词同义。
6/7/2022
征信市场的划分
现代企业信用管理五项基本功能
客
户
档
案
/信
息
管
理
客
户
科
学
授
信
应
收
账
款
管
理
商
账
催
收
和
追
收
征
信
数
据
库
开
拓
市
场
事后处理事中管理事前防范
全程的信用管理
应收账款管理 商账追收客户评价/管理
6/7/2022
企业的信用管理工作
必须在外部征信产品
和服务支持下进行。
6/7/2022
广义征信行业
信息类
调查类
企业征信
个人征信
市场调查
非调查类
资信评级
服务类
金融类
信用保险
保理
非金融类
商账追收
信用管理
咨询
信用担保
（四）建立失信惩罚机制维护经济秩序
1、建立失信惩罚机制的作用
2、失信惩罚机制的组成部分
（（22）针对失信者的社）针对失信者的社
会联防会联防
（（11）信用记录的联合）信用记录的联合
征信数据库征信数据库
（四）建立失信惩罚机制维护经济秩序
• 从长远来看，企业和个从长远来看，企业和个
人征信应当成为商业银人征信应当成为商业银
行控制信用风险、加强行控制信用风险、加强
金融监管和维护金融稳金融监管和维护金融稳
定的制度支柱之一定的制度支柱之一
没有信誉就不能生存
一位中国学者向我们讲述了这样一件事：有一
名在德国留学的中国留学生，他毕业时成绩优
秀，当他在德国四处求职时，却被多家大公司
拒绝。于是他决定选择一家公司求职，没想到，
仍然被拒绝。在万般无奈之下，他带着困惑，
小心翼翼地询问原因，没想到德国人给这位中
国留学生看了一份记录，记录他乘坐公共汽车
曾三次逃票被抓住。中国学者还说：“德国抽
查逃票一般被查到的几率是万分之三。这位高
才生居然被抓住三次逃票，在严肃的德国人看
来，是永远不可饶恕的。”
失信惩戒机制的工作原理
政府部门
掌握的征
信数据
分散在社
会的征信
数据
企
业
和
个
人
征
信
数
据
库
黑
名
单
系
统
制
作
和
公
示
拒
绝
信
用
交
易
有
失
信
记
录
企
业
和
个
人
允
许
提
出
申
诉
和
复
核
要
求
市场联防系统
商业银行、雇主、
各类供应商、移
动通讯公司、电
话局、公用事业
单位、其他种类
的授信机构
信用管理师国家职业资格考试培训教材
6/7/2022
举例：市场上常见的企业征信报告
普通版本的资信调查报告普通版本的资信调查报告
后续报告后续报告
企业基本信息企业基本信息
风险指数风险指数-NCRI-NCRI和结帐指数和结帐指数
深度调查报告（深度调查报告（VIP VIP 报告）报告）
专项调查报告专项调查报告
企业家族分析报告企业家族分析报告
行业状况调查报告行业状况调查报告
国家风险调查报告国家风险调查报告
付款分析报告付款分析报告
国际供应商调查报告国际供应商调查报告
穆迪财务信息报告穆迪财务信息报告
6/7/2022
市场上需要信用管理
专业人才。
信用管理人才的市场需求及比例
征信的形式主要有四种：个人信用调查个人信用调查、企业企业
资信调查资信调查、资信评级资信评级 和商业市场调查商业市场调查；与四种不
同征信形式相对应，主要的征信产品包括信用报告信用报告、
信用咨询信用咨询、信用评分信用评分、信用评级信用评级等。
（二）社会征信体系
→企业和个人信用信息的
征集、共享和报告制度。
• 社会征信体系应该包括征信
法律、机构、市场、业务、
标准、管理和科研等
材料：
信信用用，，一一个个古古老老的的名名词词，，意意即即言言必必行行，，
行行必必果果，，遵遵守守诺诺言言。。在在现现代代社社会会中中，，信信用用是是
衡衡量量一一个个人人道道德德水水平平高高低低的的尺尺度度，，还还考考验验着着
人们以经济需要为目的的诚实、守约的能力。人们以经济需要为目的的诚实、守约的能力。
个个人人信信用用制制度度在在20002000年年前前在在我我国国还还是是一一片片空空
白白。。20002000年年77月月11日日，，上上海海市市正正式式开开通通个个人人信信
用用联联合合征征信信服服务务系系统统，，成成为为我我国国第第一一个个建建立立
个个人人信信用用制制度度的的城城市市。。悄悄然然建建立立的的个个人人信信用用
制制度度将将改改变变我我们们的的生生活活，，在在观观念念上上，，从从““无无
债债一一身身轻轻””变变成成““借借钱钱也也光光荣荣””，，因因为为只只有有
信用良好的人才能借到钱。信用良好的人才能借到钱。
个人信用制度在个人信用制度在20002000年前在我国还是一片空白。年前在我国还是一片空白。
20002000年年77月月11日，上海市正式开通个人信用联合征日，上海市正式开通个人信用联合征
信服务系统，成为我国第一个建立个人信用制度信服务系统，成为我国第一个建立个人信用制度
的城市。悄然建立的个人信用制度将改变我们的的城市。悄然建立的个人信用制度将改变我们的
生活，在观念上，从生活，在观念上，从““无债一身轻无债一身轻””变成变成““借钱借钱
也光荣也光荣””，因为只有信用良好的人才能借到钱。，因为只有信用良好的人才能借到钱。
关注——征信体系建设迈出第一步
中国人民银行宣布，全国统一的个人信用信息中国人民银行宣布，全国统一的个人信用信息
基础数据库于基础数据库于20062006年年11月正式运行。这一数据库月正式运行。这一数据库
目前已收录的自然人数已达到目前已收录的自然人数已达到33．．44亿人，其中有亿人，其中有
信贷记录的人数约为信贷记录的人数约为35003500万人。万人。
这一信用信息基础数据库的运行，标志着我国这一信用信息基础数据库的运行，标志着我国
企业和个人征信体系建设迈出了重要的一步。企业和个人征信体系建设迈出了重要的一步。
关注——征信体系建设迈出第一步
财务数据造假财务数据造假??中国在美上市公司频吃中国在美上市公司频吃““红牌红牌
””
财务数据造假财务数据造假??中国在美上市公司频吃中国在美上市公司频吃““红牌红牌
””
财务数据造假财务数据造假??中国在美上市公司频吃中国在美上市公司频吃““红牌红牌
””
（三）征信机构与
征信监管
征信机构→依法设立的专
门从事征信业务即信用信
息服务的机构
征信监管就是指政府对征
信业的监督管理
征信监管的范围和内容
我国信用评级
• 目前我国有五家全国性的信用评级机构：中诚
信、联合资信、上海远东、上海新世纪、大公
国际。到目前为止，美国穆迪于2006年收购了
中诚信49%的股权并接管经营权，同时约定七
年后持股51%；同年，香港新华财经公司（美
国控制）收购了上海远东62%的股权；2007年，
惠誉（美国控制）收购了联合资信49%的股权。
目前，美国标准普尔与上海新世纪已进行技术
合作。
第二节 利息与利率
一、利息的含义
利息是资金所有者因贷出货币的使用权而从借款
者那里取得的一种报酬。
二、利息本质的理论
（一）古典经济学的利息本质理论
（二）近代西方经济学的利息本质理论
西尼尔的“节欲论”。
庞巴维克的“时差利息说”
凯恩斯的“流动性偏好说” 。
（三）马克思利息本质学说
（二）近代西方经济学的利息本质理论
凯凯恩斯恩斯认为认为：：
利利息息是是在在一一定定时时期期内内放放弃弃货货币币周周转转灵灵活活
性性的的报报酬酬。。利利息息不不是是储储蓄蓄本本身身或或等等待待的的报报酬酬，，
而是对放弃货币灵活性的补偿。而是对放弃货币灵活性的补偿。
结结论论：：需需要要支支付付利利息息的的原原因因在在于于资资金金的的所所有有
权权和使用和使用权权的分离。的分离。
二、利息本质的理论
（三）（三）马马克思克思关关于利息本于利息本质质的理的理论论
马马克克思思认认为为利利息息来来源源于于利利润润，，是是对对剩剩余余价价值值的的分分
割割。。借借款款人人借借入入的的货货币币作作为为资资本本，，在在生生产产和和流流通通过过程程
中中与与劳劳动动者者结结合合，，就就能能创创造造出出价价值值和和剩剩余余价价值值。。剩剩余余
价价值值一一分分为为二二为为企企业业主主收收入入和和利利息息，，所所以以，，利利息息来来源源
于剩余价于剩余价值值，是由，是由劳动劳动者者创创造的，是利造的，是利润润的一部分。的一部分。
三、利率的含义和分类
利息率是指借贷期内所形成的利息额与所贷资
金额的比率，简称利率。
人行是我国利
率主管机构
（一）实际利率与名义利率
（二）固定利率与浮动利率
（三）市场利率与官定利率
（四）差别利率与优惠利率
（五）年利率、月利率、日利率
（六）短期利率和长期利率
主要利率分类主要利率分类
• 央行决定，自2011年4月6日起上调
金融机构人民币存贷款基准利率。
金融机构一年期存贷款基准利率分
别上调个百分。
• 此次加息之后，1年期存贷款基准
利率分别上升至%和%，与
前次加息调整幅度相比，一年至三
年的贷款利率上调幅度高于存款达
到个点，但三年到五年和五年
以上贷款利率上调幅度仍然低于存
款利率上调幅度。 。
2011-04-05 08:122011-04-05 08:12来源来源 ：证券时报网：证券时报网
人民币现行利率表 单位：年利率%
人民币现行利率表 单位：年利率%
人民币现行利率表 单位：年利率%
上海银行间同业拆放利率（上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Shanghai Interbank Offered
RateRate，简称，简称ShiborShibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心），以位于上海的全国银行间同业拆借中心
为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成
报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利
率，是单利、无担保、批发性利率率，是单利、无担保、批发性利率
目前，对社会公布的目前，对社会公布的ShiborShibor品种品种
包括隔夜、包括隔夜、11周、周、22周、周、11个月、个月、
3 3个月、个月、66个月、个月、99个月及个月及11年。年。
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
ShiborShibor报价银行团现由报价银行团现由1616家商业银行组成。报价银行是公开家商业银行组成。报价银行是公开
市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币
交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立
ShiborShibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（ShiborShibor））
实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理ShiborShibor运运
行、规范报价行与指定发布人行为。行、规范报价行与指定发布人行为。
全国银行间同业拆借中心受权全国银行间同业拆借中心受权ShiborShibor的报价计算和信息发布。的报价计算和信息发布。
每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各22家报价，家报价，
对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的ShiborShibor
，并于，并于11:3011:30对外发布。对外发布。
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
（二） 固定利率和浮动利率
划分依据：借贷期内是否调整利率
固固定定利利率率是是指指在在整整个个借借
贷贷期期内内，，利利率率不不随随借借贷贷
资资金金供供求求变变化化而而调调整整的的
利利率率，，一一般般用用于于短短期期借借
贷贷；；
浮浮动动利利率率是是指指在在在在借借贷贷期期内内
随随市市场场利利率率变变化化而而定定期期调调整整
的的利利率率。。一一般般由由双双方方协协商商，，
一一方方在在规规定定的的时时间间依依据据某某种种
市市场场利利率率进进行行调调整整，，一一般般调调
整整期期为为半半年年。。浮浮动动利利率率一一般般
适适用用于于长长期期贷贷款款以以及及市市场场物物
价利率价利率变动较为频变动较为频繁繁时时期。期。
（三）市场利率和官定利率
划分依据：利率是否按市划分依据：利率是否按市场规场规律自由律自由变动为标变动为标准。准。
市市场场利利率率是是指指由由借借贷贷资资金金的的供供求求关关系系决决定定的的利利率率，，这这种种利利率率
与供求与供求关关系成反比。系成反比。
官官定定利利率率是是由由政政府府金金融融管管理理部部门门或或者者中中央央银银行行确确定定的的利利率率。。
是是政政府府实实现现宏宏观观调调节节目目标标的的一一种种政政策策手手段段。。我我国国目目前前以以官官定定
利率利率为为主。主。
新闻:
2008、2010美国和中国的利率
• 美国当地时间2008年12月16日，美联储宣布下调
联邦基金基准利率(即美国的基准利率)至0－
％区间，同时下调贴现率75个基点至％。美联
储表示，经济前景进一步恶化，低利率将持续一
段时间，美联储将支持金融市场功能化，通过公
开市场操作，以及其他扩张联储资产负债表的方
式来刺激经济增长。
• 2010年11月4日，美国联邦公开市场委员会
(Federal Open Market Committee， FOMC)宣布，
维持%的联邦基金利率不变。
香港
• 2008年12月16日，几小时后，香港基准利
率应声而降。香港金管局宣布下调基准利
率100个基点，至％。
• 2010年11月4日，香港金融管理局（Hong
Kong Monetary Authority， 简称:香港金
管局）周四将基准利率维持在％不变，
追随美国联邦公开市场委员会维持政策利
率不变的决定。
中国内地
• 2008年12月23日，中国人民银行决定：从2008年
12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率
各个百分点，到%，其他期限档次存贷款
基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷
款、再贴现利率。
• 2010年10月20日，中国人民银行今天宣布，自
2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基
准利率。 其中，金融机构一年期存款基准利
率上调个百分点，由现行的％提高到
％；一年期贷款基准利率上调个百分点，
由现行的％提高到％；除活期存款利率
未调整外，其他各档次存贷款基准利率均相应调
整。
（五）年利率、月利率和日利率（五）年利率、月利率和日利率
划分依据：划分依据：计计算利率的算利率的时间长时间长短短
年年利利率率是是以以年年为为计计息息的的时时间间单单位位计计算算的的利利息息，，通通常常以以
百分比表示，俗称百分比表示，俗称““分分””；；
月月利利率率是是以以月月为为单单位位计计算算利利息息，，通通常常以以千千分分比比表表示示，，
俗称俗称““厘厘””；；
日日利利率率也也称称为为““拆拆息息””，，是是以以日日为为单单位位计计算算的的利利息息，，俗俗
称称““毫毫””，以万分比表示。，以万分比表示。
（五） 年利率、月利率和日利率
年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：
月利率乘月利率乘1212为为年利率；日利率乘年利率；日利率乘3030为为月利率。月利率。
也也可可比比照照这这种种换换算算关关系系，，将将年年利利率率换换算算为为月月利利率率，，月月
利率利率换换算算为为日利率。日利率。
注注：：习习惯惯上上，，我我国国无无论论年年利利率率、、月月利利率率还还是是日日利利率率，，
都都用用““厘厘””作作单单位位，，但但应应明明白白不不同同利利率率中中““厘厘””的的比比率率是是
不同的。不同的。
（六） 长期利率和短期利率
划分依据：信用行划分依据：信用行为为的期限的期限长长短短
长长期利率是指期限在一年以上的利率；期利率是指期限在一年以上的利率；
短期利率是指期限在一年以内的利率。短期利率是指期限在一年以内的利率。
利利率率高高低低与与期期限限长长短短、、风风险险大大小小有有直直接接的的
联联系系，，一一般般而而言言，，期期限限越越长长，，风风险险越越大大，，利利
率越高；反之，亦然。率越高；反之，亦然。
第三节 利率的决定
一、影响利率水平的因素
（一） 社会平均利润率的高低
（二）货币资金的供求关系
（三） 通货膨胀预期
（四）货币政策
（五）财政政策
（六）国际利率水平
第三节 利率的决定
*马克思的利率决定论
利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部
分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量
的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。
利润率决定利息率。
在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平
均利息率。
二、西方学者的利率决定理论二、西方学者的利率决定理论
利率决定理论
利率决定理论经历了一个不断发展的过
程，历史上有影响的理论主要由三种：
（一）古典学派的储蓄投资理论
（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论
（三）新古典学派的可贷资金理论
第三节 利率的决定
二、西方学者的利率决定理论
（一）古典学派的储蓄-投资理论
古典利率理论是一种实际利率理论，形成于17
世纪，由庞巴维克和费雪创立，流行于19世纪
末到20世纪初。古典学派强调非货币的实际因
素在利率决定中的作用。认为利息率决定于资
本的供给和需求两个因素：资本供给来自人们
节制消费即储蓄，资本需求指厂商的投资。这
样，储蓄和投资成为决定利率水平两大因素。
((一一))古典学派的古典学派的储储蓄蓄--投投资资理理论论
主要倡主要倡导导者：者：庞庞巴巴维维克、克、马马歇歇尔尔和和费费雪。雪。
也称也称为为““真真实实利率理利率理论论””（（real interest real interest
theory), theory),
特点：从特点：从储储蓄和投蓄和投资资等等实实物因素来物因素来讨论讨论利率利率
的的决定。的的决定。认为认为通通过过利率的利率的变动变动，能，能够够使使储储
蓄和投蓄和投资资自自动实现动实现平衡，从而使平衡，从而使经济维经济维持在持在
充分就充分就业业水平上。水平上。
第三节 利率的决定
（一）（一）古典学派的古典学派的储储蓄投蓄投资资理理论论
在充分就在充分就业业的状的状态态下下储储蓄和投蓄和投资资的真的真实实
数量都数量都为为利率的函数，利率的函数，利利率决定于率决定于储储蓄和投蓄和投
资资的交互作用。的交互作用。
第三节 利率的决定
（一）（一）古典学派的古典学派的储储蓄投蓄投资资理理论论
在充分就在充分就业业的状的状态态下下储储蓄和投蓄和投资资的真的真实实
数量都数量都为为利率的函数，利率决定于利率的函数，利率决定于储储蓄和投蓄和投
资资的交互作用。的交互作用。
如用如用 S S 代表代表储储蓄，蓄，r r 代表利率，代表利率，I I 代代
表投表投资资，，则储则储蓄和投蓄和投资资与利率的与利率的关关系可以用系可以用
函数表示如下：函数表示如下：
S=S (r); I=I(r)S=S (r); I=I(r)
第三节 利率的决定
（一）古典学派的储蓄投资理论
r0
r
S,I
I
S
E
利率与利率与储储蓄的蓄的关关系是正相系是正相关关
利率与投利率与投资资的的关关系系为负为负相相关关
当S=I时，
储蓄者愿意借出的资金
与投资者愿意借入的资
金相等，利率达到均衡；
当S>I时，
促使利率下降；
当S<I时，
利率水平便会上升。
第三节 利率的决定
（一）（一）古典学派的古典学派的储储蓄投蓄投资资理理论论
r0
r
S,I
I
S
E
利率与利率与储储蓄的蓄的关关系是正相系是正相关关
利率与投利率与投资资的的关关系系为负为负相相关关
按按照照这这一一理理论论，，只只
要要利利率率是是灵灵活活变变动动的的，，
就就可可自自动动调调节节，，使使储储蓄蓄
与与投投资资趋趋于于一一致致。。因因此此，，
经经济济不不会会出出现现长长期期的的供供
求求失失衡衡，，它它将将自自动动趋趋于于
充分就充分就业业。。
第三节 利率的决定
（二）（二）凯凯恩斯学派的流恩斯学派的流动动性偏好利率理性偏好利率理论论
首先，首先，凯凯恩斯恩斯认为认为利息不是等待或延期利息不是等待或延期
消消费费的的报报酬，而是放弃流酬，而是放弃流动动性的性的报报酬。酬。
其次，根据上述的其次，根据上述的储储蓄投蓄投资资曲曲线线并不能并不能
得出均衡利率，因得出均衡利率，因为为它它们们与与实际实际收入相收入相关关，，
因而不可能独立地因而不可能独立地变动变动。。
第三节 利率的决定
（二）（二）凯凯恩斯学派的流恩斯学派的流动动性偏好利率理性偏好利率理论论
由于利率是人由于利率是人们对们对流流动动性偏好性偏好————即不即不
愿将愿将货币贷货币贷放出去的程度的衡量，因此，利放出去的程度的衡量，因此，利
率是一率是一种种价格，是使公众愿意以价格，是使公众愿意以货币货币形式持形式持
有的有的财财富量（富量（货币货币需求）恰好等于需求）恰好等于货币货币存量存量
（（货币货币供供给给）的价格。）的价格。货币货币影响利率，利率影响利率，利率
与与实质实质因素、忍欲和生因素、忍欲和生产产力无力无关关，，利率是由利率是由
货币货币供供给给与与货币货币需求两因素共同决定的。利需求两因素共同决定的。利
率与率与货币货币供供给给成正比；与成正比；与货币货币需求成反比。需求成反比。
第三节 利率的决定
流动性偏好：指人们宁可流动性偏好：指人们宁可
持有没有收益但周转灵活持有没有收益但周转灵活
的货币的心理倾向，的货币的心理倾向，
实质上就是人们对货币的实质上就是人们对货币的
需求。需求。
（二）（二）凯凯恩斯学派的流恩斯学派的流动动性偏好利率理性偏好利率理论论
如用如用 Ms Ms 代表代表货币货币供供给给，，rr代表利率，代表利率，则则 ：：
Ms = Ms ( r )Ms = Ms ( r )
货币货币需求由人需求由人们们的流的流动动性偏好决定。性偏好决定。
交易交易动动机机
人人们们流流动动性偏好的性偏好的动动机机 谨谨慎慎动动机机
投机投机动动机机
与与利利率率没没有有直直接接
的的关关系系，，是是收收入入
的增函数的增函数
第三节 利率的决定
r0
r
Ms,Md
Md Ms
E
MMdd.= .= 货币货币需求需求
LL1 1 = = 出于交易出于交易动动机和机和谨谨慎慎动动机机
而保有的而保有的货币货币的需求的需求
LL2 2 = = 投机投机动动机机对货币对货币的需求的需求
Y Y = = 收入，收入，则则 LL11 为为收入收入 Y Y 的的
增函数；增函数；LL22 为为利率利率 r r 的减函数。的减函数。
货币总货币总需求：需求：
Md. = LMd. = L1 1 ( Y )+L( Y )+L2 2 ( r )( r )
第三节 利率的决定
流动性陷阱：当利率低到一定程度时，整个经济中流动性陷阱：当利率低到一定程度时，整个经济中
所有的人都预期利率所有的人都预期利率
将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有
债券，投机动机的货币需求将债券，投机动机的货币需求将
趋于无穷大，若央行继续增加货币供给，将如数被趋于无穷大，若央行继续增加货币供给，将如数被
人们无穷大的投机动机的货币人们无穷大的投机动机的货币
需求所吸收，从而利率不再下降，这种极端情况即需求所吸收，从而利率不再下降，这种极端情况即
所谓的所谓的““流动性陷阱流动性陷阱””。。
（二）（二）凯凯恩斯学派的流恩斯学派的流动动性偏好利率理性偏好利率理论论
（三）新古典学派的可（三）新古典学派的可贷资贷资金理金理论论
2020世世纪纪3030年代提出年代提出
主要代表：主要代表：罗罗伯伯逊逊（（剑桥剑桥学派）学派）
俄俄 林（瑞典学派）林（瑞典学派）
认为认为：在利率决定的：在利率决定的问题问题上，肯定投上，肯定投资资与与储储
蓄的交互作用是蓄的交互作用是对对的，但同的，但同时时也不也不应应忽忽视货视货
币币的因素。在利率决定的的因素。在利率决定的问题问题上同上同时时考考虑货虑货
币币因素和因素和实质实质因素。因素。
第三节 利率的决定
（三）（三）新古典学派的可新古典学派的可贷资贷资金理金理论论
基本主基本主张张：利率：利率为为借借贷资贷资金的价格，借金的价格，借贷资贷资
金的价格决定于金融市金的价格决定于金融市场资场资金的金的
供求供求关关系，即决定于可借系，即决定于可借贷贷的的资资
金供金供给给和可借和可借贷贷的的资资金需求。金需求。
第三节 利率的决定
（三）新古典学派的可贷资金理论
r0
r
Ls,Ld
Ld
Ls
E
Ls = Ls = 可可贷资贷资金的供金的供给给
Ld = Ld = 可可贷资贷资金的需求金的需求
可可贷资贷资金供求曲金供求曲线线的交点的交点E E
所所对应对应的利率的利率 r0 r0 就是均衡就是均衡
利率利率
第三节 利率的决定
（三）新古典学派的可贷资金理论
LS- LM 模型 可借贷资金
供求理论
希克斯
汉 森
第三节 利率的决定
三、我国利率体系与利率市场化改革
（一）利率体系
1．利率体系的含义
• 利率体系是指，在一个经济运行机体中存在的
各种利息率由各种内在因素联结成的有机体，
主要包括利率体系结构和各种利率间的传导机
制。
2．利率体系结构的组成
就一般情况而言，利率体系结构主要有
中央银行利率
商业银行利率
市场利率
3．各种利率之间的传导机制
各种利率间的传导机制通过以下途径进行：
• （1）中央银行调整对商业银行的再贴现率，
调节商业银行的可贷资金量，影响商业银行的
存、贷款利率，进而调节金融市场上货币资金
的供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节
目标变动；
（2）中央银行直接在金融市场上买卖有价证
券，调节市场货币资金供求状况，进而调节商
业银行利率和市场利率；
（3）中央银行一般把市场利率作为其货币政
策的中间目标，依此监测货币政策的执行情况，
根据市场利率变动情况相应采取调节措施，其
中包括调整中央银行利率。
（二）我国的利率体系
1．改革开放前的利率管理体系：利率集中管
理
2．改革初期的利率管理体系不断完善和发展
3．利率市场化改革的进程
（三）利率市场化改革
1．利率市场化的含义
利率市场化就是利率由市场资金的供求状
况来决定，由市场配置资金流向和资金价格。
（1）利率市场化并不是指利率百分之百由市
场自由决定
（2）利率市场化采取渐进式比较合适
小专栏：美国利率自由化的过程
美国3O年代以前的金融制度基本上是非管制型的。虽然到1913
年，在经历了几起几落的金融业繁荣与危机之后，才通过联邦
储备法案建立了美国第一家真正的中央银行，但其实际行使职
能一直到2O年初期才开始，开始几年主要致力于内部结构安排。
由于当时认为运用货币政策手段来调节经济并非央行主要职能，
所以在金融管制方面也仅是想通过健全银行制度来提高效益，
主要工作包括:发行联邦货币,建立全国支票结算系统，发挥"
货款的最后提供者"作用，至于银行业务，银行利率等都无限
制,即使有限制也是有名无实。
小专栏：美国利率自由化的过程
• 真正对银行利率、银行业务实行管制是从1929年一1933年大箫
条之后开始的。
• 美国大萧条时损失最大的产业可能是金融业，据估计能正常开
业的银行到1993年时只有1929年时的一半(Bernanke，1983)。
而金融业的崩溃延长了大萧条的持续时间和加深了危机的深度。
所以，美国银行业也经历了建国以来最大规模的金融改革，最
突出的一点是强化监督管理。1933年一1935年通过了一系列金
融法案，如银行法、证券法、证券交易法、联邦储备法、国民
银行法案等。其主要内容如下：(1)对银行支付存款利率进行
限制；(2)限制。银行对证券的投资；(3)对符合一定条件的存
款给予保险；(4)对金融市场和银行机构进行管理、监督；(5)
限制新银行开业，加强联邦储备银行权力。正是在这一背景下，
Q项规则诞生了。
小专栏：美国利率自由化的过程
• 所谓Q项规则，只是按照联储规则顺序排出的一项规则，如第
一项为A项规则，而对存款利率进行管制的规则正好是Q项，所
以称为Q项规则，该规则规定(按银行法)，银行对于活期存款
不得公开支付利息，对于储蓄存款和定期存款的利率设定最高
限度，所以Q项规则变成对存款利率进行管制的代名词。联储
系统的利率管制范围两年后从成员银行延伸到非成员投保银行，
1935年银行法赋予联邦存款保险公司同样的权利范围。从那时
起,两个联邦机构同时规定银行可以支付的定期储蓄存款的最
高利率。1966年的"临时利率控制法案"又将这一规定扩大至储
蓄、贷款协会、互助储蓄银行以及未参加联邦存款保险的银行。
小专栏：美国利率自由化的过程
• 规定利率上限被认为基于如下两个理由。
(1)限制银行间的存款利率竞争，维护银行体系的安全。
本世纪2O年代时，银行间为了争夺存款，在存款利率方面
展开竞争，导致了银行筹资成本上升。为了弥补这一支出，各
银行不得不去从事高风险的投资业务，致使银行资产组合质量
下降。3O年代的银行体系崩溃据认为便与此紧密相关，规定利
率上限被认为可了此之忧。
(2)防止资金流动偏向。所谓"偏向"是指大银行可以支付较
高存款利率，而中小储蓄机构则无法与之竞争，所以，资金大
量从农村中小金融机构流向大银行，削弱了那些地区的信贷能
力，造成经济发展的不平衡。
小专栏：美国利率自由化的过程
• Q项规则的实施，对3O年代维持和
恢复金融秩序、对4O年代一5O年代
初的美国政府低成本筹措战争措款
和战后美国经济的迅速恢复，起了
一定积极作用。
小专栏：美国利率自由化的过程
• 但是随着战后美国经济的迅速增长，国民财富的增加，到了5O年代中后期，
特别是6O年代之后，Q条例的弊端逐渐显现出来：
1．阻止了富有进取心、善于经营管理的银行向存款者提供比其他银行更
有吸引力的利率来扩展经营规模。
2．资金流动脱媒大量存大，导致经营机构经营困难，金融体系出现不稳
定，如在1966年、1969年、1974年一1975年、1979年一198O年银根紧缩、货
币市场利率上升时，由于Q项规则导致利率上限的滞后调整，资金大量从银行
流向货币市场，金融机构的流出资金大于流入资金，盈利状况恶化。
3．Q项规则规定了银行存款利率上限,限制了银行吸收存款的能力，也就规
定了银行的放款能力。当资金需求旺盛时。信用供应不足必成问题。
• 4．货币政策作用机制受阻
因为存款机构的存款利率受阻，银行资金流失严重。为了解决流动性问题，
他们不得不创造新的金融工具来逃避管制、扩大资金来源。虽然这缓解了金
融机构资金来源的紧张状况，但却削弱了联储货币政策的效力，如货币供应
量变得越来越难以控制。
小专栏：美国利率自由化的过程
• Q项条例的取消
在3O年代大萧条背景下形成的Q项条例及其他管制措施到6O年代中
期时由于市场利率与Q项规则规定的最高利率之间差距越来越大，干
扰了正常的经济运行。迫使美 政府和贷币当局寻求变通之策。到1979
年一198O年时,形势已极为迫切:
• (1)史无前例的市场高利率；(2)近2O%高通贷膨胀率；(3)存款机构存
款锐减，货币市场资金急增(4)一些大银行经营困难；(5)金融创新工
具层出不穷。
人们认识到Q项条例、利率管制根本无法起到预想的稳定作用，所
以在这一背景下，198O年国会通过《解除存款机构管制与货币管理法
案》，计划到1986年3月31日前，分阶段取消Q项条例对于存款机构持
有的定期和储蓄存款的利率限制。
小专栏：美国利率自由化的过程
• 在放松管制过程中，寻找到合适的突破口非常关键。一般说，这种突
破点工具应是具有联结自由市场利率和管制利率的功能。美国金融界
找到的突破口是CD的发行与交易。
CD正式名称为可转让大额存单，是一种有固定时限，附有息票的银
行有效存单，最大特点是持有者可将其转让。一般认为，现在标准的
CD是1961年2月由纽约第一国民银行（即Citibank 花旗银行）首先使
用的，同年，政府证券负责人同意为之开辟第二级市场，以便于交易
与流通。于是它便成为银行存款资金的一项重要来源 。开始时，CD的
发行利率也有限制，1970年6月，由于佩思铁路拖欠8200万美元商业
票据事件暴发，为防止出现流转危机，联储准许银行发行的偿还期在
90天之内的大额CD不受Q项规则利率上限限制，1973年年中，推广至
所有大额CD 。之后，CD与其他货币市场工具（所谓银行非存款性负债）
，成为银行资金来源的主要部分。
• 小专栏：美国利率自由化的过程
• CD最高存款利率限额取消后，美国银行界又陆续推
出了一系列利率不受限制或市场交易的国库券利率
挂钩的金融创新手段，如“狂卡（Wild card）存
单（4年以上，无利率限制）、货币市场存单(6个
月，与同期国库券利率挂钩 ）、小额储蓄存单(30
个月，与国库券挂钩）、7-31天和91天帐户（国库
券挂钩 ）、货币市场存款账户、超级可转让存单
（市场利率）等被陆续创造出来，就大大促进了市
场利率在银行经营业务中的影响作用。
消费信贷规模:
1997年只有172亿元
2001年末发展到6990亿元
2003年末发展到15733亿元
2006年末发展到亿元
2007年3月末亿元
2008年末37000亿元
• 2009年6月末44000亿元
2．我国利率市场化改革的总体思路
我国利率市场化改革的总体思路：先放开货币市场利
率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率的市场化。
存贷款利率市场化按照“先外币，后本币；先贷款，
后存款；先长期、大额；后短期、小额”的顺序进行。
我国利率市场化的目标是“建立健全由市场供求决定
的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引
导市场利率”。
中国版基准利率诞生中国版基准利率诞生 利率市场化迈出关键步利率市场化迈出关键步
3.利率市场化改革稳步推进
（１）商业银行利率体系改革
• 我国商业银行利率市场化改革是以银行间同
业拆借利率为突破口的。
• “贷款利率管下限，存款利率管上限” 该项
政策构建了现阶段我国利率市场化改革的总
体框架。
（２）债券市场利率体系改革
第一，国债发行的市场化尝试。
第二，放开银行间债券回购和现券交易利率。
第三，放开银行间市场政策性金融债和国债的
发行利率。
3.中央银行利率体系改革
第一，改革了再贴现利率的形成机制。
第二，建立了再贷款浮息制度。
第三，优化了金融机构存款准备金利率结构。
第四，根据宏观调控需要，灵活调整金融机构
存，贷款利率，努力协调本，外币利率政策，
中央银行利率调控机制不断完善，调控能力不
断增强。
4.创造有利的外部条件推进利率市场化
打造利率市场化的微观主体基础。
充分发挥银行业协会在利率形成和利率管理中的作用。
加强中央银行利率管理制度建设。
第四节 利率的风险结构和期限结构
利率在一个国家中的具体表现是多种多
样的。不同期限和不同用途的资金具有不同
的利率水平，这就是利率的结构的问题。
利率结构
利率的风险结构
利率的期限结构
一、利率的一、利率的风险结风险结构构
利率的利率的风险结风险结构是指期限相同的各构是指期限相同的各种种信信
用工具利率之用工具利率之间间的的关关系。主要由信用工具的系。主要由信用工具的
违约风险违约风险、流、流动动性以及税收等因素决定。性以及税收等因素决定。
（（11））违约风险违约风险
（（22）流）流动动性性
（（33）税收因素）税收因素
第四节 利率的风险结构和期限结构
二、利率的期限二、利率的期限结结构构
利率的期限利率的期限结结构是指利率与期限之构是指利率与期限之间间的的
变变化化关关系。系。
利率期限利率期限结结构一般有下面三构一般有下面三种种情况：情况：
第四节 利率的风险结构和期限结构
利率
期限
（ 1
）
利率
期限
（ 2
）
利率
期限
（ 3
）
（1）利率与期限无关；
▼ 基本不存在
（2）利率与期限呈正比
▼ 最常见
（3）利率与期限呈反比
很少见
第四节 利率的风险结构和期限结构
利率期限结构两个现象：
一是各各种种期限的利率往往是同向波期限的利率往往是同向波动动的的；
二是长长期利率往往高于短期利率期利率往往高于短期利率。
西方经济学三种主要理论解释这两种现象
优先聚集
地理论
市场分
割理论
市场预期
理论
第四节 利率的风险结构和期限结构
（一）市场预期理论
假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两
种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购
买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一
年期利率为Rt ；则两年期的利率为 R2t，预计一年后
的一年期利率为 Rt+1 。前一种投资的收益率为(1+Rt)
(1+Rt+1)-1;后一种投资其收益率为:
。
由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的
情况下，这两种投资的预期收益率应该相等：
第四节 利率的风险结构和期限结构
由上式可以得到：
不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利
率和预期一年后一年期债券利率的平均数。
预期理论的基本结论是：预期理论的基本结论是：
长期利率是短期利率的函数长期利率是短期利率的函数。。
第四节 利率的风险结构和期限结构
预期理论的政策涵义是：
货币管理当局除非影响预期，否则它不能
影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长
期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不
影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变
短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。
第四节 利率的风险结构和期限结构
（二）市场分割理论
市场分割理论假设各种期限证券之间毫无
替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，
因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供
求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。
第四节 利率的风险结构和期限结构
市场分割理论认为市场分割的原因有：
A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。
B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。
C，不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的
使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。
D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证
券之间的选择。
E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。
第四节 利率的风险结构和期限结构
市场分割理论的政策含义：
中央银行可以通过改变长期或短期证券的
相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过
单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。
与预期理论的政策含义大不相同。
第四节 利率的风险结构和期限结构
（三）优先聚集地理论 (期限选择理论)
优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。
它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。
当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，
投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期
收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限
证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收
益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度
时，替代就会发生。
第四节 利率的风险结构和期限结构
仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，
只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益
率之差超过 P 时，投资者才会去选择两年期证券。均衡
条件如下：
根据前面相同推理，可得：
式中 P/2 是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为
期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏
好程度。
第四节 利率的风险结构和期限结构
优先聚集地理论能够较好地解释长期利
率通常高于短期利率的现象，同样也能解释
为什么不同期限利率会同向波动。
由于优先聚集地理论较好地与经验事实
相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。
第四节 利率的风险结构和期限结构
