亚洲货币贬值加剧部分国家的通胀和债务压力
摘要：2022 年以来，受美联储货币政策紧缩和地缘政治风险影响，亚洲多国
货币持续较大幅度贬值，各国央行采取了多方面积极措施维护汇率稳定。货币贬
值导致亚洲部分国家的通胀和政府外债偿付压力上升，其中土耳其、菲律宾和日
本最为严重。近期的货币贬值与 1997 年亚洲金融危机相比，贬值幅度未达到金
融危机时期程度，金融监管当局的干预也更加及时有效。目前，亚洲大部分国家
的经济已出现修复迹象或仍保持较强实力，但由于近期亚洲货币贬值主要是受欧
美央行紧缩性货币政策等外部因素影响，预计在欧美央行降息开始前，亚洲货币
还将持续面临贬值压力。新世纪评级未来将持续关注亚洲货币的汇率波动及其对亚
洲国家经济和外债偿付能力的影响。
一、亚洲货币近期普遍对美元贬值
2022 月 3 月以来，亚洲多国货币对美元出现大幅度贬值，主要原因是受到美
联储加息引起利差扩大、俄乌军事冲突和中东地缘政治风险推升资产避险需求、国际
大宗商品价格上涨提高了美元贸易结算需求等外部因素推动，部分国家还受 到政局动
荡、经济基本面趋弱等内部因素影响。
2022 年 3 月 1 日至 2024 年 4 月 19 日，有 8 个亚洲主要经济体本币对美元贬
值幅度达到 10%及以上，其中贬值幅度最大的是土耳其（%）和日本（-
%）。同期，新加坡元（%）短暂出现约 4%贬值后汇率已经回升，中国
香港的港币（%）、柬埔寨的瑞尔（%）币值保持稳定。
图表 1. 近期亚洲货币贬值幅度达到 10%及以上的主要国家
货币兑美元当日汇率序号 国家和地区
2022/3/1 2024/4/19
贬值幅度（%）
1 土耳其
2 日本
3 韩国
4 马来西亚
5 印度尼西亚 14350 16280
6 泰国
7 中国
8 菲律宾
资料来源：Wind、Bloomberg，新世纪评级整理。
160
150
140
130
120
110
35
30
25
20
15
10
图表 2. 美元兑土耳其里拉汇率走势 图表 3. 美元兑日元汇率走势
资料来源：Wind，新世纪评级整理。 资料来源：Wind，新世纪评级整理。
二、亚洲各国央行积极维护币值稳定
面对美元急速升值压力，亚洲各国央行积极采取了诸如汇率管理、提高政策
利率、央行公开市场操作等多方面的措施（详见附录），以维护汇率稳定和经济
平稳发展。
（一）汇率管理制度生效
中国、越南和柬埔寨实行的有管理的浮动汇率制度、新加坡的管理汇率制度
和中国香港的联系汇率制度对于抵御各自国家和地区本币急速贬值均有明显效
果。实行自由浮动汇率制度和浮动汇率制度的亚洲国家近期则普遍经历了更剧烈的
本币贬值。
（二）提高政策利率
多数亚洲国家央行从 2022 年起实施了 5 次以上的连续加息，以缩小与美元
的利差。例如，菲律宾央行在 2022 年 5 月至 2023 年 10 月，连续 10 次累计加息
450 个基点至 %；土耳其央行在 2023 年 6 月至 2024 年 4 月，连续 9 次累计
加息 415 个基点至 50%；泰国央行在 2022 年 8 月至 2023 年 10 月，连续 8 次累
计加息 200 个基点至 %；印尼央行在 2022 年 8 月至 2023 年 10 月，连续 7
次累计加息 250 个基点至 %。
（三）央行公开市场操作
除了实行汇率管制的国家，马来西亚、印度尼西亚、泰国、菲律宾和印度等
名义上实行浮动汇率制度和自由浮动汇率制度的国家央行近两年也表态随时准备
进行公开市场操作以平抑汇率过度波动，市场操作的具体细节各国均未披露。
（四）实施去美元化
2022 年以来，亚洲国家央行普遍在贸易结算中推广使用亚洲货币替代美元，
部分国家还采取了抛售美国国债、建立非美元跨境支付系统等其他去美元化措施，
以减少美联储货币政策对各国贸易和经济的扰动。
（五）其他基于国情的汇率稳定措施
部分亚洲国家还采取了获取外部支持、签署货币互换协议、调节国际收支、
拍卖黄金等其他基于国情的汇率稳定措施。例如，土耳其央行在 2023 年 3 月获
得沙特阿拉伯 50 亿美元存款用于稳定币值，但尚未遏制里拉贬值，仍需更多外
部支持。2021 年以来，经济重启后进口增加、国际油价上涨和外部需求下降造成菲
律宾持续大幅贸易逆差，外汇供给严重不足，比索加速贬值。因此，菲律宾通过
简化出口收入、减免出口税、设立经济特区和参与 RCEP 深化区域经贸合作等方
法来激励出口和引进外资，进而调节国际收支，2024 年前两个月菲律宾贸易逆
差较上年同期均有所收窄。
三、货币贬值导致亚洲部分国家的通胀和外债偿付压力上升
货币贬值对亚洲国家经济和财政的影响主要反映在部分国家的通胀压力加
剧和外债偿付压力上升两方面。
（一）通胀压力加剧
货币贬值虽然有出口促进作用，但也增加了亚洲国家以本币计算的进口成本。
尤其2022 年 3 月以来，地缘政治冲突引发全球大宗商品价格上涨并向各国传导， 输
入型通胀成为大部分国家近期通胀上升的主要因素，本币贬值则加大了亚洲国 家的输入
型通胀压力。自 2022 年 3 月至 2024 年 3 月，多数亚洲国家通胀率突破
央行目标上限的时间持续了 12 月以上，土耳其、菲律宾和印度的通胀率峰值分
别达到 %、%和 %。大部分亚洲央行通过收紧货币政策缓解了高通
胀，2024 年 3 月多数亚洲国家的 CPI 同比增速已回落至接近或低于 3%。
图表 4. 2022 年 3 月~2024 年 3 月亚洲主要国家CPI 同比增速及期间变化
国家 2022 年 3 月 2024 年 3 月 期间变化概况
土耳其 % % 持续高于 3%，峰值为 2022 年 10 月 %
日本 % % 24 个月高于 2%，峰值为 2023 年 1 月
%
韩国 % % 10 个月高于 3%，峰值为 2022 年 7 月
%
马来西亚 % % 11 个月高于 3%，峰值为 2022 年 8 月
%
印度尼西亚 % % 18 个月高于 3%，峰值为 2022 年 9 月
%
泰国 % % 12 个月高于 3%，峰值为 2022 年 6 月
%
中国 % % 持续低于 3%，峰值为 2022 年 9 月 %
菲律宾 % % 24 个月高于 3%，峰值为 2023 年 1 月
%
印度 % % 持续高于 3%，峰值为 2022 年 4 月 %
资料来源：Wind，新世纪评级整理。
（二）外债偿付压力上升
从外债规模来看，2020 和 2021 年，亚洲国家为应对新冠肺炎疫情冲击普遍
扩大了政府外债，以满足财政需求并支持经济增长。2022 年至今，日本、印度尼
西亚和泰国的政府外债规模显著回落，土耳其、马来西亚和中国的政府外债规模
维持在较高水平，菲律宾、韩国和印度的政府外债规模则出现进一步扩大，越南
2022 年末政府外债同比增长 %，2023 年以后的数据尚未披露。货币贬值发
生在亚洲各国政府债务处于高位的时期，货币贬值使得政府购汇成本升高，外债
偿付压力进一步加大。
图表 5. 一般政府外债余额数据
国家 2021 年增速 2022 年增速 2023 年增速 2023 年末余额
（亿美元）
2023 年末短期外债余额
（亿美元）
土耳其 % % % -
日本 % % %
韩国 % % %
马来西亚 % % %
印度尼西亚 % %* * *
泰国 % %* * *
中国 % % %* * *
菲律宾 % % %
印度 % % %
资料来源：世界银行，新世纪评级整理。*缺少 2023 年末数据，为 2023 年前三季度累计增幅和第三季度
末余额。
从外汇流动性来看，近年来，亚洲国家面临不同程度的外汇净收入下降和外 汇
储备消耗，政府为了补充外汇流动性需要购汇、借贷或者对外达成货币互换， 货币贬
值使得前两种方式的实施成本都有所增加。近年来，由于外部需求减弱和 大宗商品进
口价格上涨，处在全球供应链生产端的亚洲国家普遍贸易顺差收窄或 贸易逆差加大，
经常账户收入普遍恶化，外汇净收入有所下降。同时，亚洲央行 动用外汇储备稳定汇
率的需求普遍加大，部分国家的外汇储备消耗较快。韩国、中国、泰国等国家的国际
收支虽然出现一定恶化，但由于外汇储备和经常账户收 入仍保持在可观的规模，这些
国家政府的外债和短期外债偿还能力不受重大影响。但是，对于贸易赤字严重且外汇
储备较小的土耳其、菲律宾等国家，政府的短期 外债偿付压力趋于升高。
图表 6. 国际收支和外汇储备情况
货物和服务贸易差额 经常账户差额 外汇储备
国家
2021 年
（亿美元）
2022 年
（亿美元）
2023 年
（亿美元）
2021 年
（亿美元）
2022 年
（亿美元）
2023 年
（亿美元）
2022 年 3
月末（亿
美元）
2024 年 3
月末（亿
美元）
外汇储备
变化率
（%）
土耳其 %
日本
6
%
韩国 %
马来西亚 * * ** -
%**
印度尼西亚 %
泰国 %
中国
4
%
菲律宾 %
印度 ** %**
资料来源：IMF 和 Wind 数据，新世纪评级整理。*缺少第四季度数据，为 2023 年前三季度合计差额。
**缺少 3 月末数据，为 2024 年 2 月末外汇储备数据及其计算结果。
四、土耳其、日本、菲律宾三国受货币贬值的影响简析
（一）土耳其
土耳其里拉大幅贬值的原因包括美联储加息，利差扩大；国内恶性通胀和换
届选举政治风险引发资产避险，里拉被抛售；以及土耳其央行长期实施货币宽松
以提振经济，在美联储开始加息后仍 5 次下调利率。
货币贬值加剧了土耳其的恶性通胀。2022 年 10 月，土耳其 CPI 同比增速达
到近期峰值，为 %。2023 年 6 月起，土耳其央行实施了 9 次加息，将政策
利率累计上调 415 个基点至 50%的超高水平，但高通胀仍未化解，2024 年 3 月土
耳其 CPI 增速为 %。
土耳其政府的外债偿付压力因货币贬值而加大。2022 和 2023 年，土耳其的
国际收支严重恶化，贸易连续出现 亿美元和 亿美元的大幅逆差，
经常账户分别亏损 亿美元和 亿美元。土耳其政府通过国际借贷提
高外汇储备，以此维持土耳其央行的货币政策实施能力。2021~2023 年，土耳其
政府外债规模连续增长 %、%和 %，2023 年末为 亿美元。在
外汇收入不足、债务规模扩大和偿债成本上升的多项影响下，土耳其政府外债偿
还压力显著加大。
（二）日本
日元贬值的原因除了美联储加息，还包括日本经济长期低迷，投资者对日本
经济信心不足，不愿持有日元资产；日本央行实施宽松货币政策以支持经济和财政，
货币供应量大；以及日本对外贸易持续逆差，大量日元流向国际市场。
日元贬值主要加剧了日本的通胀压力，并增加了日本经济增长的不确定性。
2022 年 3 月以后，日本的通胀水平持续高于央行目标 2%，峰值为 2023 年 1 月的
%。2024 年 3 月，日本放弃收益率曲线控制（YCC）政策并加息 15 个基点至
%，当月通胀率为 %。日本的财政赤字和债务规模高企，央行的利率调整
空间受到财政限制，通胀问题仍将在一段时间内持续。当前，日元贬值对日本出口
的促进作用尚未显现，通胀对消费的抑制、央行加息对投资的影响程度都有待观察，
总体而言日本经济增长的不确定性升高。此外，日本央行加息幅度虽然不大，但也增
加了日本政府的利息支出压力。
（三）菲律宾
菲律宾比索贬值的原因包括美联储加息、2023 年菲律宾政局动荡和外债攀
升引起资本外流以及贸易逆差扩大导致外汇供给不足等。
货币贬值增加了菲律宾的通胀压力，近两年菲律宾的 CPI 增速长期高于 3%，
峰值为 2023 年 1 月的 %。截至 2023 年 10 月末，菲律宾央行已 10 次累计加息
450 个基点至 %，菲律宾的通胀消退依然较慢，2024 年 3 月为 %。
近年来，菲律宾的外债问题突出。2022 和 2023 年，菲律宾政府外债总额连
续同比增长 %和 %，2023 年末为 亿美元，达到历史新高。与此同
时，菲律宾连续 12 个季度大额贸易逆差和经常账户赤字，同时官方外汇储备
消耗极快。2024 年 3 月末菲律宾外汇储备为 亿美元，较 2022 年 3 月末大幅
下降近 40%。虽然菲律宾政府的短期外债规模不大，2023 年末短期外债余额为
亿美元，但如果国际收支和外汇储备继续恶化，未来随着 亿美元长
期外债陆续到期，菲律宾政府将面临较大的外债偿付压力。
五、总结
与 1997 年亚洲金融危机相比，从货币贬值幅度来看，日元近两年贬值 %
接近金融危机时 1 年零 8 个月下跌 %的幅度，而其他亚洲货币的贬值都远
未达到金融危机时期的程度。1997 年起，印尼卢比在一年半内暴跌 84%、韩元
一年暴跌 57%、泰铢一年零 1 个月暴跌 53%、吉林特一年零 1 个月暴跌 47%， 近
两年这四个国家货币贬值幅度都为 12%左右。
从金融监管角度来看，亚洲各国央行防范金融风险的意识增强，近两年亚洲
央行普遍及时采用了收紧货币政策、公开市场操作和获取外部支持等多种措施维
护汇率稳定。除少数货币政策实施空间受限的国家以外，亚洲大部分国家央行近期
对本币汇率波动的干预都更加及时有效。
结合近期经济基本面来看，亚洲大部分国家的经济目前已出现修复迹象或仍然
保持较强实力，例如：2023 年 6 月以来，韩国出口回升、经常账户已恢复盈余，
2024 年初半导体行业产量大幅增加，加之短期货币贬值有助于刺激出口，贸易收
支有望进一步改善；马来西亚近两年保持良好的经济增长态势、投资流入、低失业
率、低通胀；中国 2024 年前三个月贸易盈余处于近五年较高水平，官方外汇储
备保持丰裕，并且人民币的国际支付地位得到提升。2022 年以来，亚洲国家成为全
球大范围实施去美元化的先导地区，在贸易结算和资产配备中减少对美元及美元资产
的依赖度，也将利于亚洲国家抵御美元汇率波动的冲击。
外部环境是近年来亚洲货币贬值的重要因素。目前，全球发达经济体中仅瑞
士央行于 3 月 21 日率先降息，欧元区和美国由于通胀压力未缓解，降息预期延
后，在欧美央行降息开始前，预计大部分亚洲货币还将持续面临贬值压力。
具体国家方面，受近期货币贬值影响最大的亚洲国家是土耳其、日本和菲律
宾。菲律宾和土耳其由于国内政治和经济局势不佳，未来货币贬值持续的时间可能
更长；土耳其恶性通胀、利率高、外债压力大、财政赤字高企，日本经济增长迟缓、
政府债务和财政赤字高企，这两国央行的货币政策操作空间都受限制，通胀问题更
难化解，货币贬值加剧输入型通胀对两国经济的负面影响也更大。新世纪评级未
来将持续关注亚洲货币的汇率波动及其对亚洲国家经济和外债偿付能力的影响。
附录：亚洲主要国家央行针对货币贬值的应对措施
序号 国家 央行应对措施
1 土耳其
获取外部支持，2023 年 3 月，土耳其央行获得沙特阿拉伯 50 亿美元存款用
于稳定币值；土耳其央行加息，2023 年 6 月~2024 年 4 月，9 次累计加息
415 个百分点至 50%。
2 日本
日本央行货币政策收缩，2024 年 3 月，日本放弃收益率曲线控制（YCC）
政策并加息 15 个基点至 %，退出持续 8 年的负利率政策。
3 韩国
韩国央行加息，2022 年 4 月~2023 年 1 月，6 次累计加息 225 个基点至
%；国家养老金套期保值，韩国国民年金公团与韩国央行达成 2022 年 9
月
至 2024 年 12 月期间 400 亿美元额度的外汇互换合约。
4 马来西亚
马来西亚央行加息，2022 年 5 月~2023 年 5 月，5 次累计加息 125 个基点至
%；央行公开市场操作，平抑汇率过度波动；去美元化，逐步增加贸易
中
本币结算。
5 印度尼西亚
印尼央行加息，2022 年 8 月~2023 年 10 月，7 次累计加息 250 个基点至
%；央行公开市场操作，在银行间即期外汇、国内无本金交割远期和债
券市场进行三重干预以平抑汇率过度波动。
6 泰国
泰国央行加息，2022 年 8 月~2023 年 10 月，8 次累计加息 200 个基点至
%；央行公开市场操作，平抑汇率过度波动；去美元化，在贸易和投资
中推广人民币和马来西亚吉林特等亚洲货币。
7 中国
2022 年 4 月以来，中国央行使用多种外汇管理工具维护人民币稳定，包括
下调外汇存款准备金率和上调远期售汇外汇风险准备金率等。
8 菲律宾
菲律宾央行加息，2022 年 5 月~2023 年 10 月，10 次累计加息 450 个基点至
%；央行公开市场操作，平抑汇率过度波动；改善经常账户赤字，通过
简化出口收入、减免出口税和设立经济特区来激励出口、引进外资。
资料来源：Wind、Bloomberg 和新闻资料，新世纪评级整理。
