떼퇔ꎺ뷰죚ꆢ뷰죚톧ꆢ캢맛뷰죚톧 뫍뷰죚쫽톧 1 金 融 뺭볃쪷톧볒짹돆ꎺ퓧퓚맅쾣산쪱듺ꎬ뗚튻헅뷨뻝닺짺뗄쓇튻뿌ꎬ뷰죚ꎨfinanceꎩ뻍돶쿖쇋ꆣ쯹캽뷰죚ꎬ맋쏻쮼틥뻍쫇횸뷰뗄죚춨믲헟쮵놾뗄뷨듻ꆣ룼뷸튻늽뾴ꎬ컒쏇죏캪ꎬ뷰죚탨튪뷢뻶뗄뫋탄컊쳢뻍쫇ꎺ죧뫎퓚늻좷뚨ꎨuncertaintyꎩ뗄뮷뺳쿂ꎬ뛔풴뷸탐뿧웚뗘ꋙꎨintertemporallyꎩퟮ폅엤훃ꎨallocationꎩꆣ 헢뮹쯣늻짏쫇튻룶뚨틥ꎬ떫쫇쯼좷쪵캪컒쏇쳡릩쇋튻쳵쿟쯷ꎬ캪쇋돎쟥ꆰ뷰죚ꆱ튻듊펦떱냼몬뗄좷쟐몭틥ꎬ컒쏇늻럁쿈쿪쾸쏨쫶튻쿂ꎬ풴쫇죧뫎퓚늻좷뚨뗄뮷뺳쿂ꎬ뷸탐뿧웚엤훃뗄ꆣ캪듋늻뗃늻뚯폃뺭볃톧볒샺살훓낮뗄믄떺슳뇶톷ꎨRobinson Crusoeꎩ뒫웦ꆣ 맊쫂죔좻듓슳뇶톷퓚돁뒬뗄닐몡훐좡믘쇋ퟮ뫳뗄튻킩마ퟓ뾪쪼ꆣ쯻뇘탫쿖퓚뻍쿻럑웤훐뗄튻늿럖ꎬ럱퓲솢뿌뻍믡뛶쯀ꎻ떫폖늻쓜춼튻쪱쿭쫜냑마ퟓ좫늿돔맢ꎬ뮹뇘탫쓃돶튻늿럖폃폚룻훖ꎬ웚듽살쓪폐쯹쫕믱틔캬돖짺볆ꆣ떽듋캪횹튻쟐뮹뫃ꎬ뻍쿱뺭볃톧뷌뿆쫩훐쏨킴뗄쓇퇹폐쳵늻컉ꆣ떫뫜뿬슳뇶톷폶떽튻룶탂컊쳢ꎬ퓚쯻룻훖뗃틑뺭뫜쫬쾤뗄쓇뿩췁뗘짏ꎬ쎿쓪뗄닺돶솿뚼쫇튻룶늻첫뛠뗄만뚨쫽쒿ꎬ쯻뛔듋늻첫싺틢ꆣ튻듎퓚떺뚫뇟톲쫓쪱ꎬ쯻랢쿖쇋튻욬뾴짏좥럇뎣럊컖뗄돥믷욽풭ꆣ쯻맀볆죧맻냑마ퟓ능훖퓚헢뿩췁뗘짏ꎬ살쓪뿉쓜믡폐룼뫃뗄쫕돉ꆣ떫쫇쯻뛔듋폖쎻폐쪮럖뗄냑컕ꎬ죧맻냑쯹폐뗄훖ퟓ뚼춶럅퓚헢룶럧쿕쿮쒿ꎨrisk projectꎩ짏ꎬ뛸폖늻탒돶쇋쪲쎴닮듭뗄뮰ꎬ쓇쎴쯻탁탁뿠뿠튻쓪ꎬ떽춷살죔좻쓑쳓뛶쯀뗄쏼퓋ꆣ 쿖퓚컊쳢뢴퓓쇋ꎬ슳뇶톷뇘탫춬쪱뻶뚨쿖퓚쿻럑뛠짙마ퟓꆢ춶럅뛠짙마ퟓ퓚풭살뗄췁뗘짏ꎬ폖춶럅뛠짙퓚폐럧쿕뗄췁뗘짏ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬퟷ캪쿻럑헟뗄슳뇶톷뇘탫뻶뚨죧뫎뿧웚ꋚ뗘퓚늻좷뚨뗄뮷뺳쿂ꎬ냑풴ퟮ폅뗘엤훃룸춬쪱폖쫇짺닺헟뗄슳뇶톷ꆣ헢뻍쫇뷰죚쯹튪뷢뻶뗄뫋탄컊쳢ꆣ내헕쿖듺뷰죚샭싛뗄쫵폯ꎬ슳뇶톷튪쟳뷢튻룶훕짭뗄뿧웚ퟮ폅쿻럑/춶뻶닟컊쳢ꎬ뛸쯻훁짙튪쇋뷢쯦믺ퟮ폅뿘훆ꎨstochastic optimal controlꎩ랽램ꎬ닅쓜뛔헢룶컊쳢ꋛ쳡릩튻룶쇮죋싺틢뗄듰낸ꆣ 컞싛듓쓄룶뷇뛈뾴ꎬ헢룶늻좷뚨뮷뺳쿂뗄풴ퟮ폅뿧웚엤훃컊쳢뚼쫇쿠떱벬쫖뗄ꆣ쓇 ꋙ 헢튻뗣쏷쿔쫜떽쒬뛙ꎨMertonꎬ1996ꎩ뗄웴랢ꎬ퓚ꆶ솬탸쪱볤뷰죚ꆷꎨcontinuous-time financeꎩ튻쫩훐ꎬ쯻잿뗷ꎺꆰꎨ솬탸ꎩ쪱볤뷰죚뗄컊쳢ꎬꆭꆭꎬ뻍쫇늻좷뚨탔뫍쪱볤ꆣꆱ ꋚ 헢뒿듢쫇튻룶쟉뫏ꎬ죧맻튪춬탇웚컥ꎨFridayꎩ첸에뗄뮰ꎬ컊쳢뮹튪뢴퓓ꆣ헢춬쪱튲쮵쏷헢훖풴엤훃뮹냼삨폐뿕볤랽쏦뗄쓚죝ꆣ ꋛ 헢룶컊쳢놻돆캪ꆰ쒬뛙컊쳢ꆱꎨMerton’s problemꎩꎬ뛔쯼뗄좫쏦첽쳖볻뗚2헂ꆣ
캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 쎴쿖쪵훐뗄뺭볃쳥쾵쫇죧뫎뛔헢룶컊쳢ퟶ돶뷢듰뗄쓘ꎿ볈좻컒쏇쮵뷰죚쫇튻룶풴엤훃맽돌ꎬ쓇쎴췪돉헢훖풴엤훃샺살뻍폐볆뮮뫍쫐뎡솽훖랽쪽ꆣ 볙뚨룶죋벴맺볒ꎬ퓲슳뇶톷뗄뻶닟뻍쳡릩쇋튻룶뗤탍뗄킡탍럢뇕뺭볃ꎬ퓚늻좷뚨뮷뺳쿂뿧웚풴엤훃컊쳢뗄좫늿듰낸ꆣ죧맻훐퇫뻶닟헟ꎨcentral governmentꎩ췪좫헆컕쇋뺭볃뗄짺닺쓜솦ꆢ쇋뷢쎿룶죋뗄욫뫃ꎬ뛔캴살늻좷뚨탔폐ퟣ릻뗄죏쪶ꆢ폐잿듳뗄볆쯣쓜솦살쯦쪱쟳뷢짏쫶쯦믺ퟮ폅뿘훆컊쳢ꎬ늢뿉틔평쪼훁훕뗘맡뎹ퟔ벺뗄틢횾ꎬ샭싛짏쯻췪좫뿉틔쪤죎퓚늻좷뚨뮷뺳쿂ퟮ폅뮯뿧웚풴엤훃뗄죎컱ꆣ 헢헽쫇듳늿럖잰볆뮮뺭볃ꎬ냼삨1956ꆪ1979쓪볤뗄훐맺쯹얬솦듓쫂뗄릤ퟷꆣ떫쫇돶폚ꋙ튻킩훚쯹훜횪뗄풭틲ꎬ듓20쫀볍80쓪듺웰ꎬ벸뫵쯹폐볆뮮뺭볃뗄훐퇫뻶닟헟뚼늻풼뛸춬뗘뾪쪼ꎨ늿럖믲헟좫쏦ꎩ럅웺싄탐풴뿧웚엤훃죎컱뗄횰퓰ꆣ춼1틔훐맺맺폐웳튵만뚨닺춶훐맺볒쯹햼뗄뇈샽캪횸헫ꎬ듓튻룶닠쏦랴펳쇋훐퇫뻶닟헟훰붥럅웺쇋횱뷓닎폫풴뿧웚엤훃뻶닟뗄맽돌ꆣ 80%70%60%50%40%30%20%10%0%19701975197919801981198219831984198519861987198819891990쓪럝 춼1 1970ꆪ1990쓪훐맺맺폐웳튵만뚨닺춶훐맺볒햼폐뗄뇈샽훰쓪쿂붵 쇏살풴ꎺ룹뻝ꆶ훐맺춳볆쓪본ꆷ샺쓪쫽뻝볆쯣 볆뮮뺭볃냑풴뿧웚엤훃뗄죎컱붻룸쇋쇭튻훖뿉릩쳦듺뗄훆뛈낲업ꆪꆪ쫐뎡ꆣ헻룶럢뇕뺭볃쳵볾쿂ꎬ쫐뎡뮯뗄뿧웚풴엤훃맽돌뫍뷡릹죧춼2쯹쪾ꆣ 퓚쫐뎡쳥훆쿂ꎬ풭살평훐퇫헾뢮ퟶ돶뗄뻶닟폖훘탂믘떽쇋슳뇶톷쪽뗄룶죋튻벶ꆣ룶죋ꎬ믲헟룼튻냣뗄뺭볃쳥쾵훐뗄뷰펯폠떥캻ꎬ믱뗃쫕죫늢럖룮캪떱웚쿻럑뫍춶ꆣ뛸퓚쇭튻ꋚ랽쏦ꎬ뺭볃쳥쾵훐듦퓚ퟅ듳솿쳡릩닺욷뫍샍컱뗄쪵볊짺닺헟ꎨ훷튪쫇웳튵ꎬ튲냼삨헾뢮ꎩꎬ캪쇋짺닺뫍퓙짺닺ꎬ쯼쏇탨튪듳솿뗄뷰횧돖ꆣ퓚쯼쏇닺뢺햮뇭ꎨbalance sheetꎩ뗄뷰살풴튻랽ꎬ쫇듺뇭쫕틦튪쟳좨ꎨclaimꎩ뗄막욱ꆢ햮좯뫍햮좨ꎻ쇭튻랽뗄닺퓲닺짺쫕죫ꎬ퓙럖엤룸룶죋뷸탐탂튻싖뗄춶ꆢ삩듳퓙짺닺뫍풴뿧웚엤훃맽돌ꆣ솬춨쿻럑뫍짺닺ꎬ쎽 ꋙ 훷튪쫇횸삼룱ꎨlangeꎬOꎩ뗄맛뗣ꎬ쯼쏇튲쫇20쫀볍30쓪듺짧믡훷틥듳헹싛쪱뗄뷡싛ꎬ닎볻삼룱ꎨ1939ꎩꆣ ꋚ 헢쪱뗄헾뢮펦떱놻쫓캪릫릲닺욷ꎨpublic goodsꎩꎬ샽죧맺럀ꆢ훎낲뗄짺닺헟ꆣ ꆤ2ꆤ 맺볒햼폐뇈샽 맺볒햼폐뇈샽
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캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 헾훎탅쓮ꎬ놻헽쪽맚틔캢맛뺭볃톧ꎨmicroeconomicsꎩ뗄쏻돆ꎻ뛸뾭뛷쮹뫍쯻뗄ힷ쯦헟뎫떼뗄뫪맛럖컶랽램벰웤맺볒룉풤뺭볃뗄헾닟붨틩ퟮ훕탎돉쇋쿖듺뫪맛뺭볃톧ꎨmacroeconomicsꎩꆣ듓듋뺭볃톧냼몬쇋뫪맛ꆢ캢맛솽듳럖횧ꎬ뛸풭폐뗄뺭볃톧뚨틥튲뗃떽ꋙ쇋췘햹ꆣ ꋚ랴맛뷰죚톧쮼쿫뗄랢햹샺돌ꎬ퓚퓧웚뗄맅뗤뺭볃톧볒쓇샯ꎬ쯻쏇맘탄헻쳥볛룱쮮욽ꎨ죧믵뇒쫽솿샭싛ꎩꆢ샻쾢싊뻶뚨뫍놾믽샛맽돌뗈컊쳢ꎬ튲뻍쫇쮵쯻쏇룼뛠뗄쫇퓚뫪맛뗄틢틥짏뾼달뷰죚ꎨ뺭볃ꎩ컊쳢ꎨ태뇋뗃ꎬ1951ꎩꆣ탂맅뗤뫳웚뗄뺭볃톧볒쏇ꎬ죧캬뿋죻뛻ꎨWicksellꎩꎬ퓲춨맽샻쾢샭싛냑뫪맛뷰죚컊쳢폫튻냣뺭볃컊쳢ꎨ죧뺭볃퓶뎤뫍뺭볃캣믺ꎩ뷴쏜뷡뫏퓚튻웰뾼싇ꆣ뗈떽뾭뛷쮹뗄룯쏼ꎬ쮳샭돉헂뗄ꎬ쯼늻떫좷솢쇋쿖듺뫪맛뺭볃톧ꎬ튲뇪횾ퟅ쿖듺뫪맛뷰죚톧뗄탎돉ꎬ듓듋뫪맛뷰죚톧뗄뫋탄쓚죝ꆪꆪ믵뇒샭싛튲춬쪱ퟷ캪뫪맛뺭볃톧훐뗄훘튪쓚죝놻늻뛏룄뷸ꎬ늢튻춬뒫쫚룸톧짺ꆣ 폫뺭볃톧뗄랢햹샺돌쿠랴ꎬ뷰죚톧쫇쿈폐뫪맛늿럖ꎬ퓙폐캢맛늿럖뗄ꆣ튻냣죏캪캢맛뷰죚톧돶쿖퓚20쫀볍50쓪듺훐웚ꎬ죧춬탂맅뗤뗄뺭볃톧ꎨ벴뫳살뗄캢맛뺭볃톧ꎩ튻퇹ꎬ쯼튲쫇튻훖볛룱샭싛ꎬ쯼죏캪쪹뗃풴ꎨ뿧웚ꎩퟮ폅엤훃뗄볛룱쳥쾵ퟜ쫇듦퓚뗄ꎬ랴맽살쮵ꎬ헢뻤뮰뻍틢캶ퟅꎺ쯼뗄쒿뇪뻍쫇톰헒쪹뗃풴ퟮ폅엤훃뗄뫏샭ꎨ뷰죚닺ꎩ볛룱쳥쾵ꆣ뫪맛뷰죚톧퓲쎻헢쎴샖맛ꎬ평폚컞싛쫇뾭뛷쮹훷틥뮹쫇믵뇒훷틥뢳폨쯼뗄뺫짱쪵훊뚼쫇맺볒룉풤ꎨ놾ꎩ훷틥ꎬ쯼쫆뇘췘햹돉캪쿖듺뫪맛뺭볃톧뗄믵뇒냦놾ꆣ 틲뛸폐뇘튪퓙훘짪튻쿂ꎬ컒쏇짏쏦룸뷰죚톧쿂뗄뚨틥쫇탂맅뗤틢틥짏뗄ꎬ쯼춬쪱튲쫊ꋛ폃폚컒쏇뗄캢맛뷰죚톧ꆣ뛸뫪맛뷰죚톧퓲쫇풴럇폐킧엤훃쟩뿶쿂ꎨ벴ퟔ평볛룱믺훆퓚쒳ꋜ훖돌뛈짏쪧쇩ꎩꎬ뛔캢맛뷰죚톧ꎨ벴탂맅뗤뗄뷰죚톧ꎩ뗄튻훖쿖쪵삩햹ꎬ뺡맜믱뗃헢훖죏ꋝ쪶뗄샺쪷쮳탲폫싟벭쮳탲헽뫃쿠랴ꎨ춬뺭볃톧쿠뇈뷏뛸퇔ꎩꆣ 컒쏇쾣췻헢훖틢틥짏뗄뷰죚톧ꎨ냼삨뫪맛뷰죚톧뫍캢맛뷰죚톧ꎩꎬ쓜릻뛔쿖폐룷뷰죚톧럖횧톧뿆쳡릩ퟣ릻뗄볦죝탔ꎻ뛸쟒ퟮ훘튪뗄쫇ꎬ쯼뇘탫쳡릩튻룶뾪럅뗄톧뿆뷡릹ꎬ쓜릻쫊펦량쯙랢햹뗄뷰죚샭싛뫍쪵볹뒴탂뗄탨튪ꆣ뷓쿂살죃컒쏇뻟쳥뾴튻쿂ꎬ펦떱죧뫎낲업헢쏅톧뿆뗄뿲볜뷡릹뫍믹놾쓚죝ꎬ살쪵쿖뛔쿖폐훚뛠뗄뷰죚톧럖횧톧뿆뗄볦죝ꆣ 캢맛뷰죚톧ꎺ캢맛뷰죚톧훷튪뾼싇뷰죚쿖쿳뗄캢맛믹뒡ꆣ죧춬캢맛뺭볃톧튻퇹ꎬ쯼쪵훊짏튲쫇튻훖볛룱샭싛ꎬ쯼퇐뺿죧뫎퓚늻좷뚨쟩뿶쿂ꎬ춨맽뷰죚쫐뎡ꎬ뛔풴뷸탐뿧웚ퟮ폅엤훃ꎬ헢튲틢캶ퟅ쯼뇘좻틔쪵쿖쫐뎡뻹뫢뫍믱뗃뫏샭뷰죚닺욷볛룱쳥쾵캪웤샭싛쒿뇪뫍훷튪쓚죝ꆣ튲탭쫜떽쪵볊릤ퟷ뗄맽뛠펰쿬ꎬ쯼뗄튻룶훘튪죎컱쫇캪닺뚨볛ꎨasset pricingꎩꆣ 쫗쿈탨튪닻쏷뗄쫇ꎺ캢맛뷰죚톧헢쏅톧뿆뗄훷튪퇐뺿랽쿲뫍쓚죝틔벰쪹폃뗄훷튪쫽톧릤뻟뫍랽램ꆣ퓚돵늽틽죫늻좷뚨탔ꆢ쪱볤뗈튻킩믹놾룅쓮뫳ꎬ춬캢맛뺭볃톧샠쯆ꎬ캪쇋돊ꋞ쿖샭탔뻶닟뗄믹뒡ꎬ탨튪붨솢룶죋욫뫃릫샭쳥쾵뫍킧폃몯쫽샭싛ꆣ폐쇋짏쫶믹뒡ꎬ뷓쿂좥 ꋙ 쫔춼뗷뫍탂맅뗤뺭볃톧ꆢ탂뺭볃톧ꎬ벴캢맛뺭볃톧뫍뫪맛뺭볃톧뗄얬솦튻횱퓚뷸햹훐ꆣ ꋚ 헢샯훷튪쫇횸뇟볊룯쏼횮잰뗄뺭볃톧볒쏇ꎬ죧샮볎춼ꎨRichard D.ꎩꎬ택?ꎨHume D.ꎩ뗈ꆣ쳘뇰뗄ꎬ죧십뿋쮼ꎨMarx K.ꎩꆣ ꋛ 퓚놾쫩훐컒쏇믡늻볓쟸뇰뗘춬쪱쪹폃캢맛뷰죚톧뫍뷰죚뺭볃톧솽듊ꆣ ꋜ 웤쪵튲늻뺡좻ꎬ틲캪탂뻉뫪맛뷰죚톧퇐뺿뗄뛔쿳쫇샠쯆뗄ꎬ떫랽램좴췪좫늻춬ꆣ ꋝ 쪵볊짏내헕캢맛ꆢ뫪맛뗄럖샠랽램뗄폅뗣뫍좱뗣튻퇹쏷쿔ꆣ튲뿉틔헢퇹샭뷢ꎬ내헕힢쫍21ꎬ캪뫪맛샭싛헒톰뿉뾿캢맛믹뒡뗄릤ퟷ튻퇹랢짺퓚뷰죚톧쇬폲ꆣ ꋞ 떱좻헢샯훷튪짦벰뗄쫇웚췻킧폃몯쫽샭싛뫍럧쿕욫뫃컊쳢ꆣ ꆤ6ꆤ
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캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 뷰죚쫐뎡톧ꆢ뷰죚릤돌톧뗈뫋탄쓚죝ꆣ룼캪훘튪뗄쫇ꎺ죧춬캢맛뺭볃톧퓚헻룶뺭볃톧톧뿆쳥쾵훐뗄ퟷ폃튻퇹ꎬ쯼캪맣틥뷰죚톧쳡릩샭싛ꎨ냼삨랽램싛ꎩ믹뒡ꆣ춬쪱쯼뫍벸뫵쯹폐뷰죚쪵볹릤ퟷ뷴쏜뗘솪쾵퓚튻웰ꎬ쯼뗄듳솿돉맻횱뷓펦폃떽쫐뎡뗚튻쿟ꎬ헢퓚쯹폐뺭볃톧뿆ꋙ훐쫇뫜짙볻뗄ꆣ ꋚ쿂쏦죃컒쏇튻웰살볲튪뗘믘맋헢쏅톧뿆뗄랢햹샺돌ꎬ쯼늻뷶뿉틔캪컒쏇뗄톧쾰쳡릩튻쳵쿟쯷ꎬ뛸쟒뛔폚볓짮뛔헻룶뷰죚샭싛뫍쪵볹뗄샭뷢ꎬ짵훁뛔캴살뷰죚랢햹쟷쫆뗄풤닢뚼믡폐튻킩훘튪뗄웴쪾ꆣ ퟮ퓧퓚뿋살쒬ꎨGabriel Crammerꎬ1728ꎩ뫍늮얬샯ꎨDaniel Bernouliꎬ1738ꎩ쓇샯뻍폐뛔죧뫎퓚늻좷뚨뮷뺳쿂뷸탐뻶닟뗄ퟮ돵쮼뾼ꎬ퓚솽룶쫀볍뫳ꎬ쯼돉캪캢맛뷰죚톧뗄믹뒡ꆣ헢뎤듯솽냙쓪뗄돁볅쫇폐웤샺쪷풭틲뗄ꎬ퓚퓧웚뗄맅뗤뺭볃톧볒쓇샯ꎬ쯻쏇맘탄헻쳥볛룱쮮욽ꎨ죧믵뇒쫽솿싛ꎩꆢ샻쾢싊죧뫎뻶뚨ꆢ놾죧뫎닎폫볛횵럖엤뫍췪돉믽샛맽돌뗈컊쳢ꎬ헢뻍쫇쮵쯻쏇늻훘쫓캢맛뷰죚맽돌ꎬ뛸룼뛠뗄쫇퓚뫪맛뗄틢틥짏뾼달뷰죚ꎨ뺭볃ꎩ컊쳢ꆣ맅뗤뗄뺭볃톧볒냑뒢탮쫓캪뷰뗄릩룸맽돌ꎬ뛔폚쯻쏇살쮵ꎬ훘튪뗄쫇샻싊뗄뻶뚨뫍쯼뛔폚쪵컯뺭볃닺돶뗄펰쿬ꆣ뛸뺭샺쇋1870쓪뇟볊룯쏼뫳ꎬ폰틭죕틦럡싺뗄탂맅뗤뺭볃톧엉쓇샯ꎬ튪쎴룹놾쎻폐늻좷뚨탔룅쓮ꎬ죧엁샛췐ꎨ맅뗤솽럖램ꎩ뗄튻냣뻹뫢쳥쾵ꎻ튪쎴뷶뷶쪹폃듖잳뗄뚯첬쒣탍뾼달뫪맛컊쳢ꎬ죧캬뿋죻뛻ꎨWicksellꎩ춨맽샻쾢샭싛냑뫪맛뷰죚컊쳢폫튻냣뺭볃컊쳢뷴쏜뷡뫏퓚튻웰뾼싇ꆣ ꋛ20쫀볍퓧웚ꎬ럑톩ꎨFisher Iꎬ1906ꎩꆢ쾣뿋쮹ꎨHicksꎬ1934ꎩꆢ뾭뛷쮹ꎨKenyesꎬꎩ뗈훘탂뾪쪼짳쫓늻좷뚨뮷뺳쿂뗄뻶닟컊쳢ꆣ쳘뇰쫇십쿄뿋ꎨMarschakꎬ1938ꎩ퓚1938쓪뻍쫔춼폃뻹횵-랽닮뿕볤훐뗄컞닮틬쟺쿟살뿌뮭춶욫뫃ꆣ삭쒷웫ꎨRamseyꎬ1927ꎩ퓲뾪뒴탔ꋜ뗘쳡돶쇋뚯첬뗄룶죋ꎨ맺볒ꎩ훕짭쿻럑/춶쒣탍ꆣ훷쇷뺭볃톧퇐뺿헟뗄쫓튰퓙듎뻛붹떽쪱볤뫍늻좷뚨탔헢솽룶컊쳢짏ꆣ쓇쎴ퟔ좻뗘ꎬ쫓럫ꆤ억틁싼-쒦룹쮹첹ꎨvon Neumann-Morgensternꎬ1947ꎩ웚췻킧폃릫샭쳥쾵뗄붨솢캪탂ꎨ캢맛ꎩ뷰죚톧뗄웴쏉쫇뫏쫊뗄ꆣ뷓쿂살ꎬ틔떱쪱쓪뷶25쯪뗄십뿆캬듄ꎨMarkovitzꎬꎩ뗄늩쪿싛컄ꆶ춶ퟩ뫏ꆷꋝꋞꎨinvestment portfolioꎩ랢뇭캪뇪횾ꎬ쿖듺ꎨ캢맛ꎩ뷰죚톧웰풴쇋ꆣ 쯻쏇뗄뫳탸헟냼삨쿄웕ꎨSharpeꎩꆢ쇖쳘쓉ꎨLintnerꎩꆢ쒪탁ꎨMossinꎩꎬ퓚뛔폚탅쾢뷡릹ퟶ돶룼캪듳떨뗄볙짨뫳ꎬ쯻쏇믱뗃튻룶평웚췻킧폃릫샭쳥쾵돶랢뗄떥웚튻냣뻹뫢쒣탍 ꆪꆪ놾닺뚨볛쒣탍ꎨcapital assets pricing modelꎬCAPMꎩꎬ쯼튲뗬뚨쇋쿖듺춶톧뗄 ꋟ믹뒡ꆣ ꋙ 20쫀볍70쓪듺틔살뗄쫀뷧뷰죚닺튵뗄랢햹샺돌뷒쪾돶ꎺ퓚쯹폐ꎨ짧믡ꎩ뿆톧쇬폲훐ꎬ쎻폐튻룶쿱뷰죚톧헢퇹ꎬ샭싛폫쪵볹죧듋뷴쏜뗘뷡뫏퓚튻웰ꎬ닎볻<뷰죚릤돌쪦쾵춳>ꎨꎩꆣ ꋚ 헢샯쳡릩뗄쫇튻쳵볲뷠뗄쿟쯷ꎬ붨틩닎뾼늮뛷쮹첹ꎨBersteinꎬ1992ꎩ컄닉좻뗄ퟷ욷<capital idea>ꆣ ꋛ 쯻ퟮ퓧쳡돶냑춶욫뫃붨솢퓚뛔춶쫕틦뗄룅싊럖늼ꎨ뻘ꎩ짏ꎬ뛸쟒쯻붨틩폃뻹횵랽닮뿕볤훐뗄컞닮틬쟺쿟ꎨindifference curveꎩ살쏨쫶욫뫃ꆣ ꋜ 횵뗃튻쳡뗄쫇ꎬ삭쒷웫ꎨ1931ꎩ튲뒴퓬탔뗘쳡돶쇋훷맛풤웚킧폃샭싛ꎬ헢튻샭싛평죸캬웦ꎨSavegeꎬ1954ꎩ뷸튻늽랢믓ꆣ ꋝ 쯻캪듋믱뗃1990쓪억놴뛻뺭볃톧붱ꆣ듋췢췐뇶ꎨ1958ꎩ퓲듓쇭튻룶뷇뛈ꎨ뫪맛쇷뚯탔ꎩ——뾭뛷쮹뗄믵뇒탨쟳샭싛튲뗃떽쇋쿠춬뗄뷡싛ꆣ ꋞ 웤쪵뷓쿂살쫇낢싞ꎨArrowꎬ1953ꎩ뫍뗂늼슳ꎨDebreu L.ꎬ1959ꎩ뗄뷜돶릱쿗ꎬ뺡맜떱쪱쎻폐틽웰ퟣ릻뗄훘쫓ꎬ쯻쏇뛔폚튻냣뻹뫢쒣탍퓚늻좷뚨탔랽쏦뗄삩햹ꎬ틔벰낢싞뺫쟉릹쮼뗄믲폐좨틦쫐뎡ꎬ뚼쫇몬틥쪮럖폀뗄ꎬ쯻쏇쳡릩쇋뷰죚쫐뎡뻹뫢뫍킧싊뗄ퟮ돵튲쫇ퟮ믹놾뗄랶샽ꆣ쿪쾸뗄쳖싛볻뗚3헂ꆣ ꋟ 쫐뎡킧싊ꎨmarket efficiencyꎩ쯦횮돉캪뷰죚톧뗄훘튪샭싛랶돫뫍뺭퇩퇐뺿뗄붹뗣ꆣ ꆤ10ꆤ
떼퇔ꎺ뷰죚ꆢ뷰죚톧ꆢ캢맛뷰죚톧뫍뷰죚쫽톧 뺡맜퓚헢룶뻹뫢쳥쾵훐ꎬ럧쿕틑뺭폐쇋쏷좷뗄쳥쿖ꎬ떫쯼죔좻늻맽쫇튻룶뇈뷏뺲첬쒣탍ꎬ헢폫쪵볊짺믮쿠좥짵풶ꆣ냑쯼쿲뛠웚ꎬ쳘뇰쫇솬탸쪱볤췆맣돉캪떱컱횮벱ꎬ떫쫇뛔뚯첬늻좷뚨컊쳢뗄짮죫퇐뺿탨튪룼캪뢴퓓뫍뺫쏜뗄쫽톧릤뻟ꆣ 헢쿮벼쫵탔룼잿뗄릤ퟷ튲퓚틔튻훖늻춬뗄랽쪽뷸햹ퟅꆣ뛔닺볛룱퓋뚯맽돌뗄탔훊뗄첽쯷쫇쿖듺뷰죚톧퇐뺿뗄폖튻쳵훘튪쿟쯷ꆣ늻좷뚨탔뗄틽죫쟣쿲냑볛룱뇤뮯쫓캪튻룶평췢짺돥믷쟽뚯뗄쯦믺맽돌ꆣ퓧퓚1900쓪ꎬ램맺죋냍짡샻튮ꎨBachelierꎬLꎩ뗄퓧웚릤ퟷ쪵볊ꋙ짏뻍뗬뚨쇋쿖듺뷰죚톧랢햹뗄믹뗷ꆣ떫틅몶뗄쫇ꎬ퓚뎤듯냫룶뛠쫀볍뗄쪱볤쓚쯻뫍쯻뗄훸ퟷꆶ춶믺샭싛ꆷꎨspeculation theoryꎩ튻횱놻싱쎻뛸컞죋횪쿾ꆣ폐튻킩럭듌틖믲쫇웴랢틢캶뗄쫇ꎺ뫍쯻뗄릤ퟷ춬쪱늢뷸ꎬ퓚듳컷퇳뇋낶뗄쏀맺얦풼뮪뛻뷖ꎨWall streetꎩꎬ뗀뫍쟭쮹ꎨDow&Jonesꎩ튲뾪쪼쇋쯻쏇뗄쫂튵ꆣ맾쏜뛻뛙ꎨHamiltonꎩ랢햹쇋쿖퓚캪듳뛠쫽춶헟쯹쫬쾤뗄샭싛ꎨ늨샋샭싛ꎩꎬ늢ퟮ훕랢햹캪쯹캽뗄벼쫵럖컶ꎨtechnical analysisꎩꆣ 뺡맜풶룴췲샯ꎬ쯻쏇뗄릤ퟷ뚼퓚쫔춼뷢뻶춬튻룶컊쳢ꆪꆪꆰ막욱볛룱뿉틔풤닢싰ꎿꆱ쯻쏇뗄믘듰쫇죧듋뗄늻춬ꎬ뻍힢뚨뮪뛻뷖ꎨ쪵볹ꎩ뫍뷰죚톧뷌쫚ꎨ샭싛ꎩ퓚70쓪쓚컞풵쪶뺣ꆣ룐킻죸캬웦ꎨSavegeꎩ뫍뿋슳헧볓ꎨKaruzengaꎩ퓚1965쓪훘탂랢뻲쇋냍짡샻튮뗄릤ퟷꎬ헢쪹뗃쿖듺뷰죚톧뗄랢뛋쿲짏ힷ쯝쇋60쓪ꆣ 볛룱맽돌놻쓢뫏캪듓십뛻뿉럲맽돌떽뛀솢퓶솿맽돌ꎬ퓙떽ꎨ벸뫎ꎩ늼샊퓋뚯ꎨBrownian ꋚmotionꎩꎬ헢뻍쪹뗃퇐뺿평쯦믺틲쯘뻶뚨뗄뚯첬맽돌돉캪뿉쓜ꆣ쯦ퟅ볙짨뗄뷸튻늽쏷좷ꎬꋛ퓚쫽톧짏풽살풽죝틗믱뗃쏷좷뗄뷡맻ꆣ폫듋춬쪱ꎬ죕놾쫽톧볒틁쳙쟥ꎨIto K.ꎩ뚨틥돶쇋퓚쯦믺럖컶훐뻟폐훘듳틢틥뗄틁쳙믽럖ꎨIto integralꎩꎬ춬쇐캬ꎨLevyꎩꆢ캬쓉ꎨWeiner Nꎩ뗈쫽톧볒튻웰ꎬ쯻쏇뾪뒴뫍췘햹쇋뒦샭쯦믺뇤솿횮볤뇤뮯맦싉뗄쯦믺캢믽럖믹놾뚨샭ꆣ늻ꋜ맽ꎬ쯻쏇뮹쎻폐틢쪶떽쯻쏇뗄릤ퟷ튲헽퓚캪캢맛뷰죚퇐뺿훆퓬돶짨볆뺫솼뗄커웷ꆣ 쒬뛙ꎨMertonꎬꎬ1973ꎩ뫍늼샯뗇ꎨBreedenꎬ1979ꎩ쏴죱뗘달뻵떽쇋헢훖쿠맘탔ꎬ쪹폃놴뛻싼ꎨBellmanꎩ뾪뒴뗄뚯첬맦뮮랽램뫍틁쳙쯦믺럖컶벼쫵ꎬ쯻쏇훘탂뾼달쇋냼몬늻좷뚨틲쯘뗄삭쒷웫컊쳢ꆪꆪ벴퓚평늼샊퓋뚯뗈쯦믺맽돌쟽뚯뗄늻좷뚨뮷뺳쿂ꎬ룶죋죧뫎솬탸뗘ퟶ돶쿻럑/춶뻶닟ꎬ쪹뗃훕짭킧폃ퟮ듳뮯ꆣ컞탫떥웚뿲볜훐뗄퇏룱볙뚨ꎬ쯻쏇튲믱뗃쇋솬탸쪱볤뿧웚풴엤훃뗄튻냣뻹뫢쒣탍ꆪꆪ쪱볊닺뚨볛쒣탍ꎨICAPMꎩ틔벰쿻럑닺뚨볛쒣탍ꎨCCAPMꎩꎬ듓뛸췆맣늢볦죝쇋퓧쿈떥튻쪱웚뗄뻹횵ꆪꆪ랽닮쒣탍ꆣ헢킩ꋝ릤ퟷ뾪웴쇋솬탸쪱볤뷰죚ꎨcontinuous-time financeꎩ랽램싛뗄탂쪱듺ꎨMertonꎬ1990ꎩꆣ ퟷ캪탂랽램싛뗄튻훖퓋폃ꎬ늼삳뿋ꎨBlack F.ꎩꆢ쮹뿆뛻쮹ꎨScholes M.ꎩ폚1973쓪돉ꋞ릦뗘룸돶쇋얷쪽웚좨ꎨEuropean optionꎩ뗄뷢컶뚨볛릫쪽ꎬ헢뻍벤랢쇋퓚샭싛뫍쪵볊릤ퟷ훐듳솿퓋폃헢훖랽램뗄죈쟩ꆣ쯻쏇릤ퟷ뗄뾪뒴탔쳥쿖퓚죽룶랽쏦ꎺ뗚튻ꎬ쪹폃쮲볤컞럧쿕뗄ퟔ컒죚ꎨself-financingꎩ붻틗벼쫵ꎻ뗚뛾ꎬ폃컞쳗샻랽램ꎬ믱뗃뻟폐웕뇩틢틥ꆢ늻냼몬 ꋙ 놻죋쏇쯹뎣뎣뷲뷲샖뗀뗄쫇ꎺ쯻뫍쯻뗄얬솦춬쪱뾪웴쇋쿖듺뷰죚톧짏퇜짺뷰죚닺욷ꎨ웚좨ꎩ뚨볛샭싛뫍쿖듺쫽톧뗄훘튪럖횧횮튻ꆪꆪ쯦믺맽돌ꎨ늼샊퓋뚯ꎩ샭싛뗄퇐뺿ꆣ ꋚ 뿋샍쮹ꎨClowesꎩ죏캪볛룱쫇쯦믺ퟟ뚯ꎨrandom walkꎩꆣ쿪볻뗚9ꆢ10헂ꆣ ꋛ 떫쫇퓧웚맽뛈볲뮯뗄듺볛쫇즥쪧쇋튻냣탔뫍췑샫쪵볊ꆣ ꋜ 퓚튻듎뷓쫜볇헟닉럃쪱ꎬ틁쳙짵훁뇭쪾췼볇쇋ퟔ벺헦헽랢쿖쇋쪲쎴ꎬ볻Dunbarꎨ2000ꎩꆣ ꋝ 떫쫇듓쒬뛙ꎨ1969ꎬ1971ꎩ틔살ꎬ죋쏇튻횱뛔닺볛룱ퟱ톭벸뫎늼샊퓋뚯헢룶볙짨듦퓚틉믳ꎬ믆ꎨ1985aꎬ1985bꎬ1987ꎩ횤쏷쇋죧맻탅쾢랢늼쫇튻룶삩즢맽돌ꎨdiffusion processꎩ뗄뮰ꎬ뻹뫢닺볛룱튲쯦ퟅ삩즢맽돌퇝뷸ꆣ ꋞ 쮹뿆뛻쮹뫍쒬뛙캪듋믱1997쓪뛈억놴뛻뺭볃톧붱ꆣ뫜틅몶ꎬ퓚뷰죚샭싛랽쏦폐훮뛠붨쫷뗄늼삳뿋뷌쫚폚1995쓪좥쫀ꆣ ꆤ11ꆤ
캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 죎뫎럧쿕틲쯘뗄늼삳뿋-쮹뿆뛻쮹욫캢럖랽돌ꎻ뗚죽ꎬ쯻쏇춬쪱폕랢뗄뛔폚릫쮾뷰죚뫍쪵볊춶쇬폲쓚컊쳢뗄믲폐좨틦럖컶랽램ꎨcontingent claim analysisꎩ틔벰헦쪵웚좨ꎨreal optionꎩ랽램뗄짮죫퇐뺿뫍듳솿퓋폃ꆣ뺡맜쯦믺럖컶쫇쯻쏇ퟮ훘튪뗄벼쫵쫖뛎뫍샭싛췢맛ꎬ떫쫇뫏돉늻냼몬죎뫎럧쿕틲쯘뗄춶ퟩ뫏뫍ꆰ튻컯튻볛램퓲ꆱ잡잡헽쫇쯻쏇ꎨ뺭볃톧ꎩ쮼쿫뗄뺫ꋙ뮪쯹퓚ꆣ헢쫇럇뎣폐웴랢뗄ꎬ쯼떼훂쇋뛔폚쯹캽뷰죚믹놾풭샭ꆪꆪ컞쳗샻ꎨno arbitrageꎩꋚ풭퓲뗄훘탂죏쪶ꆣ ퟱ톭헢쳵쮼슷ꎬ뾼뿋쮹ꎨCoxꎬ1976ꎩ뾪뒴쇋믹폚컞쳗샻뗄럧쿕훐탔ꎨrisk neutralꎩ뚨ꋛ볛랽램ꆣ뷴뷓ퟅꎬ쯦ퟅ맾샯즭ꎨHarrison D.ꎩꆢ엁샯쮹뾨ꎨPaliskaꎬ1979ꎩ뫍맾샯즭폫뿋죰ꋜ웕쮹ꎨKrepsꎬ1981ꎩ뷜돶싛컄뗄랢뇭ꎬ뷸튻늽퇐뺿뗄믹뗷놻짨뚨쇋ꎺ쯻쏇횤쏷쇋튻룶컞쳗샻뗄뻹뫢쳥쾵뿉틔평뗈닢뛈뮯살믱뗃ꆣ헢늻뷶쪹뗃1938쓪평뛠늼ꎨDoobꎩ붨솢뗄ꎨmartingaleꎩ쫽톧퓚뷰죚럖컶훐햼뻝쇋훷떼뗘캻ꎬ튲쿲컞쳗샻튻냣뻹뫢싵돶쇋훘튪튻늽ꆣ 쯦횮뛸살뗄뇣쫇쫐뎡뷡릹컊쳢ꎬ퓵퇹닅쯣쫇튻룶췪놸뗄ꎬ쓜릻퓚늻좷뚨뮷뺳쿂ꎬ풲싺췪돉풴뿧웚엤훃죎컱뗄뷰죚쫐뎡쓘ꎿퟷ캪뛔폚낢싞퓧웚릤ퟷ뗄튻훖믘펦뫍삩햹ꎬ삭뗂쓉ꎨRadnerꎬ1972ꎩ쳡돶ꎬ늻탨튪컞쿞훖샠뫍쫽솿뗄뷰죚닺ꎬ튲뿉틔췪돉늻좷뚨뮷뺳쿂뗄풴뿧웚엤훃ꆣ헽죧춬캢맛뺭볃톧쫓튻냣뻹뫢캪ퟮ룟훇솦돉뻍튻퇹ꎬ캢맛뷰죚톧튲냑풴뿧웚엤훃뗄튻냣뻹뫢ퟷ캪ퟔ벺뗄ퟮ훕쒿뇪ꆣ틔뗂늼슳뗄튻냣뻹뫢캪삶놾ꎬ룐킻듯럆뫍믆ꎨ1985ꎩ뗄돶즫얬솦ꎬ쯻쏇횤쏷쇋뛠듎뾪럅뗄쫐뎡뫍폐쿞쫽쒿뗄횤좯뿉틔뒴퓬돶컞쿞뗄쫀뷧ힴ첬ꎨstates of the worldꎩꎬ뛸헢뻍돉릦뗘캪뗂늼슳뗄뻹뫢쳡릩쇋튻룶뚯첬뗄듰낸ꆣ헢늻뷶틢캶ퟅ뚯첬튻냣뻹뫢뗄뇘좻듦퓚늢폐웤쳘뚨쿖쪵뷢뻶랽낸ꎬ뛸쟒쯼듓샭싛짏횤쏷쇋놾쫐뎡듦퓚뗄뫏샭탔뫍쯼뛔폚폐킧뿧웚풴엤훆뗄훘튪탔ꆣ뇭2쫇뛔짏쫶캢맛뷰죚톧쮵랢햹ꋝ샺돌뗄튻룶볲튪룅삨ꆣ 컒쏇냑캢맛뷰죚쫓캪튻룶듓룶쳥뻶닟탐캪떽쫐뎡뚯첬튻냣뻹뫢뫍닺짺뫏샭뢣샻킧맻뗄늻뛏삩햹뗄맽돌ꆣ쯼탅럮ퟮ춨폃뗄훷쇷뺭볃톧뗄탂맅뗤풭퓲ꎬ듓쏀톧뗄뷇뛈뾴ꎬ쯼틑헩뮯뺳ꆣ헽춳ꎨ탂맅뗤ꎩ뺭볃톧탅럮뗄솽룶ힼ퓲ꎺ ꋞꎨ1ꎩ룶쳥쫇킧폃ퟮ듳뮯뗄ꎨퟮ폅뮯ꎩꎻ ꎨ2ꎩ쫐뎡냯훺죋쏇쪵쿖헢룶풸췻ꎨ쫐뎡뺺헹뻹뫢ꎩꆣ 퓚캢맛뷰죚럖컶짏쳥쿖뗃쇜샬뺡훂ꆣ뺡맜쯼쫇튻룶짮쮼쫬싇뗄싟벭쳥쾵ꎬ컒쏇죔좻펦떱샎볇훸쏻뺭볃톧볒뫍튻룶돉릦뗄춶헟뾭뛷쮹ꎨKeynes .ꎩ뗄퇔ꎺ ꆰ뷰죚톧샭싛쫇튻훖랽램뛸늻쫇뷌쳵ꆭꆭꎬ쯼쫇폐훺폚쓣ퟷ돶헽좷에뛏뗄튻훖쮼뾼컊 ꋙ 헢늻뷶뛔폚뷰죚톧샭싛놾짭랢햹ꎬ뛔폚쫽톧릤뻟뗄쎤쒿쏔탅헟살쮵튲쫇폐웴랢뗄ꆣ ꋚ 쪵볊짏쒪뗏룱샻낲쓡-쏗샕ꎨ볲볇캪M-Mꎩ샭싛퓧뻍풤볻떽쇋헢튻뗣ꎬ쿪볻뗚6헂ꆣ ꋛ 뻸뛔랽램ꎨ뻹뫢랽램ꎩ뫍쿠뛔랽램ꎨ컞쳗샻랽램ꎩ뗄튻룶쿪쾸쳖싛볻Cochraneꎨ2001ꎩxixꎬ힢틢헢쪱쯼뮹횻폐뻖늿쿠뛔뻹뫢뗄쳘헷ꆣ ꋜ 돽럇뛔폚쿖듺뷰죚뺭볃톧뷼20쓪살뗄랢햹샺돌쫬쫓컞뛃ꎬ컒룶죋죏캪쯻쏇틲캪뾪뒴헢훖랽램믱뗃억놴뛻뺭볃톧붱횻쫇튻룶쪱볤컊쳢ꆣ ꋝ 룐뻵뒴틢뫃쿱뻍듋뷡쫸쇋ꎬ틔뫳뗄릤ퟷ훷튪쫇킩탞탞늹늹ꎨmopping upꎩ뗄탔훊ꎬ떱좻늢늻쫇쮵쏷쯼쏇늻훘튪ꆣ떫죧맻ꎨ탂맅뗤뗄ꎩ뷰죚뺭볃톧뮹튪럢뫲ꎬ퓲횻폐듓뇭2훐뗄퇐뺿헟훐톡퓱쇋ꆣ ꋞ ퟮ뷼헽퓚웰뗄탐캪뷰죚ꎨbehavioral financeꎩ럖컶뫍쪵퇩뺭볃톧ꎨexperimental economicsꎩ뛔듋쳡돶쇋쳴햽ꎬ쯻쏇뗄짮죫퇐뺿쳡릩쇋뛔죋샠뢴퓓뻶닟탐캪뗄룼짮뿌볻뷢ꎬ떫쫇헢킩랽램쫇럱쓜뛔ퟜ쳥쫐뎡탐캪ퟷ돶뺫좷뗄볆솿뮹폐듽쪱죕ꎬ쿪쾸뗄쳖싛뫍컄쿗움쫶닎볻Barberis&Thalerꎨ2002ꎩꆣ ꆤ12ꆤ
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캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 2000ꎩ튻쫩뻍뿉틔랢쿖ꎬ튻킩쾸캢뗄ꆢ떫췑샫쿖쪵뗄볙뚨ꎬ쫇죧뫎쒱즱쇋쿱ꆰ뎤웚놾맜샭릫쮾ꆱꎨLTCMꎩ헢퇹뗄뷰죚ꆰ룟뿆벼ꆱ뻞춷뗄ꆣ틲듋헽좷뗄첬뛈쫇ꎺ쫓헢킩캢맛뷰죚톧믹뒡샭싛캪뷰죚뿆톧뗄삶놾뫍뷸튻늽퇐뺿뗄웰뗣ꆣ 룹뻝짏쫶캢맛뷰죚톧랢햹샺돌쯹쳡릩뗄쿟쯷ꎬ컒쏇헢퇹낲업놾쫩뗄뷡릹ꆣ좫쫩럖캪솽ꋙ룶쿠뛔뛀솢떫폖쏜쟐쿠맘뗄늿럖ꎺ캢맛뷰죚톧뫍뷰죚쫽톧ꆣ 퓚뗚튻늿럖ꆪꆪ캢맛뷰죚톧럖컶훐폐틔쿂4룶믹놾튪쯘ꎺ ꎨ1ꎩ룶죋ꎨ뗚1ꆢ2헂ꎩꎺ룶죋쪼훕튪쏦뛔튻룶솽쓑컊쳢ꆪꆪ쫇쿻럑뛠튻킩ꎬ뮹쫇뒢탮ꎨ춶ꎩ뛠튻킩쓘ꎿ쯻쏇펵폐쮫훘짭럝ꆪꆪ춶헟뫍쿻럑헟ꆣ틲듋쯻쏇뇘탫뷢뻶쒳훖탎쪽뗄쮫훘ퟮ폅뮯컊쳢ꆣ퓚킧폃몯쫽뿲볜쿂ꎬ샭탔룶죋붫퓚쿻럑/춶뇈샽뫍닺ퟩ뫏ꎨ벴내헕쪲쎴뇈샽춶퓚믹뷰ꆢ막욱ꆢ웚믵뗈닺욷짏ꎩ솽룶컊쳢짏ퟶ돶뻶닟ꆣ뗚1헂벴쏨쫶늻좷뚨뮷뺳ꎬ틔벰퓚늻좷뚨뮷뺳쿂뻶닟뗄탐캪ힼ퓲ꆪꆪ웚췻킧폃벫듳뮯ꎬ늢쪹폃튻훖뇈뷏쳘쫢뗄뻹횵랽닮럖컶뿲볜살쳖싛뺲첬뮷뺳쿂뗄닺ퟩ뫏컊쳢ꆣ뗚2헂춨맽틽죫쯦믺ퟮ폅맦뮮뫍랽램ꎬ냑ퟮ폅쿻럑/춶뫍닺ퟩ뫏컊쳢퓚뚯첬뿲볜훐튻춬뾼달ꆣ ꎨ2ꎩ웳튵ꎨ뗚6헂ꎩꎺ릫쮾뗄닺뢺햮뇭ퟳ닠쿔쪾릫쮾램죋펵폐뗄룷훖폐탎믲헟컞탎닺ꎨ샽죧믺웷짨놸ꆢ샻벼쫵ꆢ짌폾뗈ꎩꎬ퓋폃헢킩닺뷸탐짺닺믡듸살쫕틦뫍샻죳ꎬ틲뛸릫쮾뻟폐볛횵ꎬ쮭펵폐헢킩볛횵쓘ꎿ뢺햮뇭폒닠쿔쪾쇋릫쮾뗄쯹폐좨뷡릹늢틀뻝쯼뛔릫쮾뗄샻죳뫍볛횵뷸탐럖엤ꎬ춬쪱쯼뮹쿔쪾쇋릫쮾뗄죚랽낸뫍놾뷡릹ꆣ뗚6헂뻍첽쳖웳튵뗄짺닺쒿뗄ꆢ놾뷡릹뫍햮좨볛횵ꆣ ꎨ3ꎩ쫐뎡ꎨ뗚3ꆢ4헂ꎩꎺ쯼냼삨쇋튻쟐뷰죚닺욷ꎨ믲헟쮵뷰죚릤뻟ꎩ뗄붻틗ꆣ룹뻝뷰죚릤뻟뗄탔훊ꎬ컒쏇냑쯼퓙쾸럖캪솽룶듳샠ꆣ튻쫇믹뒡닺욷ꎨunderlyingꎩ쫐뎡ꎬ뛾쫇퇜짺닺욷ꎨderivativesꎩ쫐뎡ꆣ뗚3헂뾼달뷰죚닺뗄믹놾탎쪽뫍닺뚨볛믹놾풭샭ꆣ뗚4헂퓋폃닺뚨볛믹놾뚨샭캪퇜짺닺욷뚨볛ꆣ ꎨ4ꎩ훐뷩ꎨ뗚5헂ꎩꎺ훐뷩쫇췪돉쿲쪵컯뺭볃쫤쯍풴뗄쇭튻훖훆뛈톡퓱ꆣ뷰죚훐뷩듦퓚뗄랽쪽뫍싄탐뗄횰퓰ꎬ틔벰쯼폫뷰죚쫐뎡횮볤뗄맘쾵ꎬ튲쫇샭뷢풴뿧웚엤훃죎컱뗄쪵쿖랽램벰웤퇝뷸쒣쪽뗄맘볼ꆣ뗚5헂첽쳖뷰죚믺릹뗄릦쓜뇤잨맽돌뫍캴살랢햹쟷쫆ꆣ ꋚ쯄듳튪쯘횮볤뗄맘쾵뫍놾쫩뗚튻늿럖뗄뷡릹죧춼4쯹쪾ꆣ ꋙ 뷰죚쫽톧늿럖뗄쿪쾸쳖싛볻뗚4뷚ꆣ ꋚ 죧맻닄쇏쪼훕쫇쓇킩ꎬ죧뫎낲업뷡릹뫍닉폃퓵퇹뗄돊쿖랽램뿉쓜뻍뻶뚨쇋튻놾뷌닄뗄폅쇓ꎬ샽죧Kochraneꎨ2001ꎩ뻍쳡릩쇋튻훖탂뗄횱뻵ꎨinsightꎩ뫍뺳뷧ꆣ ꆤ14ꆤ
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캢맛뷰죚톧벰웤쫽톧믹뒡 4 金 融 数 学 쿠탅듳볒틑뺭힢틢떽쇋ꎬ냩쯦ퟅ캢맛뷰죚샭싛뗄랢햹ꎬ틔쯦믺럖컶캪뫋탄뗄쫽톧샭싛튲퓚춬늽랢햹ꎬ늢늻뛏캪뷰죚톧볒쏇쯹컼쫕뫍퓋폃ꎬ쯼쏇붻횯퓚튻웰ꎬ쏜늻뿉럖폖쿠펳짺ꋙ믔ꆣ떫헢룸퇐뺿헟듸살쇋뫜뛠삧쓑ꎺ평폚캢맛뷰죚톧퇐뺿훘뗣뗄쳘쫢탔뫍뢴퓓탔ꎨ늻좷뚨ꋚ탔뫍뚯첬탔ꎩꎬ힢뚨틔쯦믺럖컶ퟷ캪웤훷튪쫽톧릤뻟ꎬ헢컞탎훐쳡룟쇋헢튻톧뿆뗄쏅볷ꆣ 컞탫믤퇔ꎬ쫽톧릤뻟뗄좱랦쫇컒쏇쫔춼짮죫퇐뺿쿖듺뷰죚샭싛ꎨ죧맻늻쫇쯹폐쿖듺뺭볃톧샭싛뗄뮰ꎩ폶떽뗄ퟮ듳헏낭ꎬ뛔폚듳뛠쫽쎻폐쫜맽퇏룱튵쫽톧통솷뗄퇐뺿헟살쮵ꎬ쫔춼좥쏖늹헢룶좱쿝춨뎣믡폶떽솽랽쏦뗄컊쳢ꎬ쫂쟩췹췹쫇헢퇹뗄ꎺ 뷰죚톧뷌쫚튻뾪쪼ퟜ쫇믡쮵ꎺꆰ낡ꎬ횻튪폐튻킩룟뗈쫽톧횪쪶뻍뿉틔쇋ꆣꆱ 쓣믘듰쮵ꎺꆰ쎻컊쳢ꎬ캪듋컒쏇틑뺭ퟶ뫃쇋돤럖뗄ힼ놸ꆣꆱ 뷌쫚ꎺꆰ쫇싰ꎿ쓇첫뫃쇋ꆣ늻맽짦벰떽퇜짺닺욷컊쳢뗄퇏쯠퇐뺿헟펦떱뛔쯦믺퓋뚯맽돌폐튻킩쏷좷뗄죏쪶ꎨHull J. C.ꎬ1993ꎩꆭꆭꆱ ꆰ컒쏇믡늹쾰헢랽쏦뗄뿎돌ꆭꆭꆱ 뷌쫚ꎺꆰ죧맻듓닢뛈싛ꎨmeasure theoryꎩ죫쫖튻뚨뫜폐냯훺ꆭꆭꆱ 톧짺ꎺꆰꆭꆭꆱ ꆰ떫헢폖늻뗃늻뛔벯뫏싛ꆢ믽럖싛믲헟룼튻냣뗄——쪵뇤몯쫽싛ꆭꆭ퓚헻쳥짏폐돵늽뗄쇋뷢ꆭꆭꆱ ꆰꆭꆭꆱ 떱쟚럜뗄톧짺쿂뚨뻶탄뾪쪼릥뿋벯뫏싛쪱ꎬ쯻쏇뫜뿬뗘쿝죫쇋쫽톧놾짭뗄돩쿳싟벭뫍뻟쳥쾸뷚훐ꆣ쯻쏇쿫횪뗀뗄쫇ꎬ쯦믺맽돌샭싛뗄닢뛈싛뗄벯뫏싛떽뗗춬컒쏇룐탋좤뗄퇜짺ꋛ뷰죚닺욷뚨볛컊쳢폐쪲쎴맘쾵낡ꎿ 헢뻍쫇튻냣퇐뺿헟ퟮ뺭뎣폶떽뗄삧믳ꎺ ꎨ1ꎩ죧뫎내헕쫽톧놾짭뗄싟벭뷡릹좥헆컕ퟮ훘튪뗄쫽톧릤뻟ꎨ퓚컒쏇헢샯쫇쯦믺맽돌샭싛ꎩꎻ ꎨ2ꎩ쯼폫쪵볊컊쳢뗄쿠맘탔ꆣ 컒쏇쾣췻쓜릻춨맽쒳훖쫊떱뗄랽램ꎬ냯훺튻냣퇐뺿헟뿋럾헢솽룶삧쓑ꆣ늻맽퓚폐쯹탐뚯횮잰ꎬ쿈튪뾴쟥돾컒쏇탨튪뗄뺿뺹쫇쪲쎴ꆣ쯹틔죃컒쏇쿈튻춬볲튪믘맋튻쿂뷰죚쫽톧뗄 ꋙ 십뿋쮼튲죏캪ꆰ튻훖뿆톧횻폐퓚돉릦퓋폃쇋쫽톧쪱ꎬ닅쯣헦헽듯떽쇋췪짆뗄뗘늽ꆣꆱ ꋚ 내헕쿖폐뗄놾뿆뷰죚/뺭볃톧ꎨ냼삨뺭볃쫽톧ꎩ뷌톧낲업ꎬ쫇컞램폫쪵쿖캢맛뷰죚톧뗄ꆰ컞러솬뷓ꆱ뗄ꆣ쪵볊짏횻폐쫽톧쾵룟쓪벶뗄톧짺닅뿉쓜뷓뒥떽튻킩쯦믺맽돌샭싛ꎬ뛸짌톧풺뗄톧짺퓲듳늿럖쪱볤믡뮨퓚뺭볃톧믹뒡샭싛뫍뺭볃쫽톧ꎨ냼삨춳볆볆솿ꎩ뗄톧쾰짏ꎨ펦떱쮵쯼쏇뚼쫇쪮럖뇘튪뗄ꎩꆣ죧맻볓짏쯦믺맽돌샭싛뗄잰떼뿎돌ꎬ쯄쓪쪱볤쫇뫜쓑췪돉뛔폚뺭볃톧뫍쫽톧폐뷏룟튪쟳뗄캢맛뷰죚톧뗄톧쾰뗄ꆣ ꋛ 떫헢춬쪱튲쫇튻룶뻸뛔늻믡놻컳뷢뗄탅뫅ꎬꎨ뷰죚ꎩ뺭볃톧볒쏇헽퓚늻뛏뗘톧쾰뫍퓋폃룼뛠룼탂뗄쫽톧릤뻟살첽쳖훮죧샻싊웚쿞뷡릹ꆢ뚯첬튻냣뻹뫢뫍놾쫐뎡뷡릹뗈뷰죚톧뫍뺭볃톧훐뗄튻킩짮닣컊쳢ꆣ ꆤ16ꆤ
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