《预制>>2001年第5期. 引导关系实证研究…上证A股指数与上证B股指数的引导关系检验主娟花，二E消二位(上海史通起学管理学院，上海200030)摘I!，由于我周恤品市场中A般均日股产生的原阀2l俨直旧幸的皮骨，业内人击对A、H股相也闸的是革布不同的意见φ半立在理论上:>j"'f'闷观点进行验证，对上证A、且股近两年率500个收盘指数用线性回归模型进行引导是革检验.5t析检验结果认为z它们的走静之间基丰尘独立在，l..在部命时间段冉在草动是品.Al指式楠波动时有A指滞后引导日指的情况.而日指滞后引导A捕的情况则很少在生。~键诩，.1:.j,t A掏;.1:.证自指$串稳悦，协整性;;1导是单中阁分提懵，文献标识码，A文撒编号，1003-5192(2001)05-0043-05Empirical Analysis 08 tbe RelatjoDship……町Sludyon Ih. Ca..aJ 啊阳hiphotwe嚓nA Sh... and B Share Ind阳。.rShanghai榈树 WANI二Juan.缸恤.W ANG Huan-cben (Management School. Shanghai Jiaa Tong UniverR ty. Shangha 200030 China) Abstra~t;There have been different viewpoints on the relationflhip betwwen A share and B share stock in Shanghai stock market becaus(’ the origin and developmt:nt pattern of them. A theoretic study is made n this art cle 00 various viewpoints nvolved by eXAmining the tausal relationship of the 500 dos ng pr ce index over thc past two years by way of l near regres阳onmode1. The find ngs are 1 A share and B share indexes arØ basical1y independent in th巳irdevelopment pattém~ although there exi:its k nds of interact˛on occas onally I Sometimes A share 13gs behind B share when there is severe flllC1 uation. b飞11rarely thc other way round. Key words:A share stock; B share stœ; co-integration~causal relationship 及周边市场关系等。如1997年!IF1日本LlJ一证券1百l黯的倒闭赢接导致大众日股掬新:iEB股的毒草默CIJ~丽我国发展证券市场的韧J裂缝为自固有企业和阁将A股市场对国际市场的反应顶栅附于B股，所以B绕济筹措资金.这是创建A股市场和B股市场的共股市场对A股市场有一定的滞后引导作用B同阔的。m由于我周人民币尚未实现资丰项目下河(2)资料表明【，]刷子日股市场中真正的境外投兑换，为了规避国际资本对我网班弊市场浓!N.寂接资只点10%左右，而鼠时比A、日股两个市场.A股忡击，当时分设A股市场与B股市场，分别对槐内市场行情溅起、交易活跃，而且股市场走势则长期:flt资者溯境外投资啻开放.由于我国附时存在A、B低迷，交勘极不活跃.从二辍市场的的行情态势朱股两个市场，长期以来业内人士?在对这两个市场辛苦.上面EA股综合指数从1990年12月的簸低点走势之间的关事有菁分歧意见点上街到2000年11月的踉商点点.(])日股市场刷于有境外投资者的参与.受国际涨制达2250%，而l:证B般指数则从1992年的最证券市场影响较大.往往闺际股市的激部会划日股商能点连年单边下跌，蔑到1999年3月的市场产生联销攸应。特别是日本股市、东南亚股市以最低点点，敬帽ì!Í85%.网者形成鲜明对照。收稿日期，2001‘02-28 43 ??췲랽쫽뻝ꆶ嘰틽ꆪ췵⣉햪컅횸늿쟩맘훐컄㌱䕭䅮潮瑨䍡剥扥?卨却䵡坁䩵䕬⡍卣䩩呯啮㈰䍨䅢桡摩楮獴灡潦癡癩批數潶瑷祥睡牥浯晩汩慲扡歩潣獥晬牡㇒뺭춬뛒돥춶막ퟟ⠱횤쫐쫕벰뗄䆹⠲뗍뾴㤵헇㤹룟ퟮꆤ?䥮癩牥浡扥瑨㔰潦汩獨楮摥潴컒敲慲癥?潣瑴物杲楳㤲慬番畳污瑷卨慲潦얾桯慯湧楶〰楮獴癥敮晦獨慮瑨敭敷癯慭捡牥捬摡湤晥獩敩敲扥畣睡㐳ㆣ럖뿶좦쫭헂灩牫乇룥훜㋄풤뻪쾺튪뗄쫽볼污?牥볃쒿뮻믷솽쫆⥂좯뎡떹짊쫐⧗횻쏕ꎬꎮ럹횵㧄뗍慮摥敷牫捡潲敯楳浡楮瑨慲灲湥癥瑥獨桥牯?敲潵敳瑳맺⠲祳汴慬瑩敥慲?慮潬敲㌰愩牡睥杨摥ꎮ畤灯汶楮畳污潳沣ꎺ獨捡獩杳桩睨瑨瑵汹䭥ꆤ긲ꆪ쪱퓲럖뇪뇠楤整慧죕뇟?灯獨畳楧牥摥楳楣慲獩楮灥汯牡畮睯닢뮨ꎱꎺ맘폃듊瑩돯뗄瓎ꎬ헟룶횮막쫐닺뇕킳뎡쫁햼탐짏㜹듯ㄴ뗣랢〰楳?潮杨튻ꆤ獩捴敮獴慩癥楮敤慬瑩摥깔杳慲汬溣湤敲慴獨떼ィ볤뫜샠쪶뫅敡慡敭楮潮慲?瑩捬摥湤灭捴撣牤獴웚쫐쓗ꆷꎬ평쾵쿟ꎺㄩꇞ獨慩瑨卨瑹?潣汯瑳潮桥깡慬楯慲듫ꆣ꫁떱뫍쫐볤뎡짺횱ꆶ뛔쾱쟩붻횤뗣㈲ィ퓂㈱햹瑳獨硥敮楯玣潣걎짏뛎짙뫅싫ꎺ?ꎬ뎡〵楰敮慮ꎬ周?灭獨汴汹溣殣횤㈰췵ꢴ폚폐탔짏獨떫쮹쪱뺳뎡뗄펰솪뷓풹䆹ꎥ뗼틗㔰길ꎮ楰?멁殣澣듦랢ꎺꎻ坁?㈰맘ꆪ杨卨敲敮楰桯깨뭂맘좯뭳そ컒늻믘楰뷰평럖췢ꎮ쿬뚯떼謁짊ퟳ웰벫짗퇯ꎥ㖵㈵긵횤퓚짺䘸?〳〰乇慩慮畧卯畴〱쾵浯쫐쓪뎾ꞹ맺춬맩䇖㐳ꆪ杨?浥ꎬ폚?짨춶뎤쾵뷏킧훂쫊킳낡폒ꆢ늻?떽箶뗣뮥ꆣ㌲뗈潴뎡ꆪ慩瑩뗚䆹?횤뗄쒣뚯뢣ꎮ헢컒謁웚폐듳펦〲ꆣ킳ꇓ뾣ꎬ붻믮쿖㈰계쾵桮뗄〵浥맘㔱敳ꆪ죧㗆좯틢탍믉却쫇맺쫗짊헟틔ퟅ뺳ꎮꆣ훚ꆵ탒뫓뛸틗풾룊〰쿖뗸?돵玣짖쾵㈸ㄹ?쫐볻뷸쿖畤뒴죋쪱킳뾪살럖췢췹쳘䊹쒷뮶짓쟒믮ꆣﶴ쓪ꑂꖱ럹쿥뭣쪵ꎬ㤷몣뎡ꆣ탐ꑂ?붨쏱뺶ꇓ럅튵웧춶췹뇰즺듓ꢵ?뛔풾팱ㄱ막?뷼쫇澡룊막쓪ꩩ캪곉훐놾틽횸䆹뇒퓎ꆣ쓚틢맺쫇췐ꛒ쓖막뇈ꎬ뛾㤹퓂습㠵횸ㄱ湴맺횤쾺䆹컄떼ꎻ짊짐특막평죋볻헟볊죕싑춺쫐䆡뛸벶ツ뗄쫽첫퓂敧폐ꌲ짓퓚맘욽킳캴𥳐쫐폚쪿ꎺ뗄막놾읂춺뎡ꉂ䊹ퟮ퓲곖ꎬ럹牡죕웳瑩〰샭쾵늨컈ꆺ쪵ꓒ뎡컒ꆤ닎쫐막놾틳ﶵ훐짊㋔룟듓놵솽퇐튵潮뚯즽〳쪤싛볬탔쵂쿖췊ꎬ맺헦폫뗄쫐?볗솽킳습뗣?봱헟뫍ꎻ쿖쪱튻〩닺짏퇩ꎻ막킳럖춬뛔ꎮ헇ꆢ놩헽룶ꇗ뗄쓗㈲탎捡맺뺿폐횤畳짺뛔ꎬ킭쫐놾ꇔ뇰쪱헢쫜실뚫뗸쎡뗄?탐㔱돉폐ꑂ䇖좯慬뗄늻럖헻뎡쿮뛔듦솽맺믡쓏孉쯹?뺳월쟩춵ꎮ쿊룖풭춬컶탔뗄쒿짖뺳퓚룶볊뛔퇇嶡틔췢ꎬퟟ?㠸쏷막춺틲맛볬춡릲쿂놽쓚䆡쫐䊹막ꎶ?춶䆹꓆쫆뗣뛔횸쿃뗣퇩ﶵㆵ뿉?ꉂ뎡쫐살ꎬ헕뱂튻뷸벹틔ꆣ쫽횸횱탐맻?뗄틔퇩죏?뗄쟩살횤캪뿶뗄ꎬꎺ틽ꎮퟟ뛔쯼뛸떼쫆짏쏇䋖룖ꎬ횤뗄맘춺튵䆡ퟟ쓚ꉂ쾵ﶵ죋횮뱁쪿뷼컊볬횸쪱솽믹뗄퇩䆡쓪럮ꉂ살짏막㔰뛀횸ジ솢횮랢헅햹?ꎮ퓚
H旨在此期间.中国然济总体保持快政增长，全球股市和.与FPE(m)的最小慎相1茸的m就是最优稍后曹越扬升，荧因股市i牵创新商，所以A、日股市场之期.间不存在撒后号|邬关系.仅在当先走势上可能再枝T十m"+是十ESS(m'，k)FPE(m’ ,k)=:;" ~-oe一一(日)T…附'…是…J叶寇的联动效应。其中ESS如(2)式成问〉式求出的7Jì经平1旨和.l:j这两种不同意见，主要是依揣实际运势得出的，FPE(m’ .k)的A'l.小{阻栩版的后·就是向变酷的敢优都缺乏理论依据。针对i主种情况.本文对七梅的八‘栅珩栩@B股市进行引导关联检驰‘希嫂"1以在E理论r.给予r榄坝亵求r，和1y，为平稳序9j!lit它们之间存在验证。协踱关系w否则帮岛导致"假回归"111因此在进行引z 棋就模型型导关单检验前先进们平稳位检验和协整性检驰而2, 1 冒|辱然跟榆鞠2,2 平稳怯幢骏本文用(iranger的检验辑是型凶。捕后引导关系平稳件榆骑即单攸根阶9世.确定每个序列是青检验z为平稳序列放其阶数"如果序列存{E且在位根，mrj序列( 1) 为~~1"稳序列，反之.为平毯部列。ADFt盘验楼骂~, YI=a\O十二州，_，+e，.r, I，_)=p十;3:r'_1十五a，(;x/ ,-.. i'l叫什〉忖，(2) yl=a?O十'2:Uli)!r-,+ 2: btíxj..)俑，()) F= ~~ESS， ESS,)!m = 者F显著为o，，具有单位极，J.是不平稳的.ESSII'T…(是十刑十1)~F(m，T…〈是十刑十1))(3) 否则且是平榕的。脱假设:2,3 协'虚惊撞骗lllJ: &21 = O(j一, ,k) ，备择假设zHtE然济巾有琼样→樊现象，多个变1;都是非平, ，b2j"，O(3j，1~二1坛的。橡Ii'夕rj，例如挤在局势性、等节性等，11网是这些变量在ESS，为(l)式阴阳的残盖在平方和，p;SS，为(2)之间的关单均可以长期保姆稳定，即它们之间将在式通过OLS瞥i曲直蓝小二维能回归得到的残童在平方某种均衡关系，在时间序列分析中，这种关单就被称和，T为时间序列y，的观察点数，a为!:f盲目L;fi F 为是协镀天系川由于级济变最缎大多数都为一阶〉孔，就拒绝H"，即以1…d的概$.x，引导拙，青~rj!lí愤地较，"1用下式成行协'曾做检峻。接受lô\假设.X，不引导y"y，α个b山十~(8) 即时号|军事炎章良俭验E如果凶1日方貌的值拒绝'"假设({, (4 ) 只"，1:a~lI十二;"州，ι十b，叫+三二b，品，十句立的，则表明存在协辖件。只有如不为0，旦遇J1F检骏时，才能认为式，3 "证检验对y，有即时号l界关矗。3, 1 擞搬来激我中滞ß期m，k通过最小化FPE你再~*施卒实证数据为1998年10月29目辛2000年门取=月27日上i正A指及日报的500天r&l1l:指数。数据T十m+lESS(,n) FPE(隅〉(5) 来自草于交大…一路透阔际念融I作宇晨。网l为上\iEy写丁î.…γ… A指且在日指jË势圈。其中T为观测债总数，ESS为(j)式中的残羡平方哩?上说A指甲-上说自指由自上脚指(赚大)I mωmωmw 阳i o剧s创 mNO胁时时伽叫阶闵阴山。仍部m胁时晶践晶中明。由。同φNiN阶OmN1。。刷的伽。。。制旧m。涌向NNHNHINjdyNI刷一N104NIOMmlON向NtNmwlo归创Nl-meEHt的ψh叫。NAX凹Em叫机胁ωAOOOWA叫仰。。叫lalOOOtNOOO1N000NlomO小盘时卢。凯阳山间命。。叫。伽胁时1OφON同出ωω惕。。时伽岱网gH伽。OON由窍命。时刷um小时叫mwN忡叫问因l上证A指与B指走势 44 ??췲랽쫽뻝뛸웕볤튻헢뚼䊹퇩㊼?䫒놾볬뫫ꎬ뚷䨽ꆭ⡅䕓ꆯꆫ풭ㄭ⠳룷쪽뫍㻖溵뷓벴쟒⠴昽횻뛔웤좡얾⠵ꆤ웚䚣뚡䙐훍쒣킭떼㋆욽캪⠷죴럱㊣퓚컈횮쒳떥妣⠸죧〩㏊퓂살䇖쮪溿濒얮컭㋔㊵ꆿ?ꎬ䣃ꆣ?咣⭫㎣??卓厣㐴걅⯘匨갽짡뮡쇔뚨솽횤ﶵ컄퇩䘨볙ㄱ퓱춨妡ꎺꆣ䔨뫳탍뷎컈욽럇퓲긳뺭볤훖뗖쪵㈷뢼탇엒퓚뇩늻좱짊ꎬ뮣쒸쪱폐뷭훐헻맘슬탲쫇맻풴넲쫜걈⬱슶긱튻㷶ꎮ갩ꆤ⡭??搫뚡섲뭎뗄훖ꆣ벹폃ꎻ?짨ꎺ볙곎맽ꏓ폫䕓첮웚튪죐탔컈욽킭볃뻹퓲꒼횤죕끂컭ꎬ듋퇯듦랦킽쇋겾엂틽䊡훍㞡맘쾵쿔쇐믘폚쫰쫽ꎯ풭ꆣ㚡웷ꎲ뭎憣솪늻ꏐ?䝲ꎮꎺ扺ꎦꨨ佌킼ꎬ収ꆮꆣ쟳풼볬탲컈헻훐맘뫢돌뇭쫽짏횸?ꆰ⡭웚짽퓚샭?ꆯ춾쩺떼놲뫳꿎ꎬ쾵볬훸ꎮ헻뭽맩붻랡ꇞ컭뻝볙뢷뚯춬?떼慮쇋ㄱ榡ꎺㄩ叆듊ㆣꨨꎮ窣퇩쇐탲쫇탔폐쾵맘ꎬ쏷뻝횤ퟟ欩ꆫ㐭?짫살볤ꎬ훍싛탒캪?맘믎웚ꪹꎮ퇩샽랽듳얮슳⮡ꆣ긫킧틢来哒ꆧ?쪽헍뇒깲㈩欩겺벴벰쇐욽볬헢좴쾵䡲듦캪䇖쫆짨?偲?풴ꎮ쏀뫳틀ﶵ쪱틽쾵ꨰ涣?럱잰ィ죧돌ꆪ몦튻펦볻?犵묨ꎺ⠳믘꣗⥆쪽뗄춶떥웤ꎬ쯫퇩퇹뿉폃퓚ㄹ뢼춼ꇞ웲ꆣꇆ⤽液훐맺틽뻝벹볤햡떼볬걫퓲쿈껔듦ꆭꆪ늷쒫엨ꆣꎬ쒼欫㙺䪡맩⣘믲ퟮ럎캻뷗랴뗄튻틔퓚쿂?㤸끂믒웷ꇞ탔⮡뷅맺막떼훷ꆣ?얾ꎬ꒡뗄ꆶ탲ꎣ뫫퇩쟒춨뗗꘩⠴킡죝뷸룹쫽횮샠퓚뎤쪱쪽溢헻쓪횸슷닏ꇞ꽔튪⬱㵏뾡닐ﺳﶵ떡뗄⧊횵뷎폜ꆣ쿖웚볤뷸탔뺭쫐맘헫떼쇐겼ꎬꎺ춨맽?틗筲겣쟷평춸ꇬ画욣䶣뻌?쫇ꏐ⤩⡪?닮쮷?뷇쿠죐퇩ꎮ캪쿳놣탲탐ꆣ퓂㔰볃솬쾵뛔䶵듒럱벣맽ퟮﶣ떼욽겾쫆폚껖맺쎹ꎬ틀춢갫ꕍꆪ폱욽ꢻ킡펦ꎮ죧돖쇐킭㈹ヌퟜ뒴ꎬ헢쒹퐱쟤䚼킡걅훂컈?탔뺭떾볊ꇬ걲뻴ꆪ뻝沣帩랽?횵뗄킻좷맻컈뛠럖헻죕쳥탂뷶훖곏?튻?㘲뮯퇒卓ꆰ탔킵ꆢ볃?뷰仅샫쪵ꏖ갲ꆣ뫍쿠쒲庡뚨탲별룶컶탔쒡헅놣룟퓚쟩ꏍ䙐캪볙볬ꗎ벾죚ꇬ볊춺ꎬꎮ쎵펦킲꺾ﳃ쎿쇐뇤훐㈰쳖ꎻꆣ떺ⴭ돖ꎬ떱뿶ﭮ놣䖱⠱믘퇩뮸뷚릤쟅ퟟꆭ䕓붵뗄췊쟖룶듦ꆣꇎ솿벴〰룊슶⮡窣ꆤ뿬쯹쳬쫆ꎮ槒ﶵꎬ厡쒲ﶣ겲⧊?붷잰꺼맩뫍탲퓚䅄念뚼탔쯼헢뻸ꎺ?쓪ﶡퟷꇬ드뗃벹欩ꏎ킲ꆯ붺ힱ쇐떥䚼쫇쏇훖ㄱꏊ쯙틔ퟟ놾퓔걤엄변뷖ꆱ킭⭰껊뗈듳쫒?옶갫䕓돶?ꨨ뻍춣쫇캻럇횮맘ﶾ컍퓶䆡쫆컄?캪?듑킵뒨헻잲ꆢ뛠䒣ꆣ?ꎺꇆ䖿뗄?㈩붷쫇껓뾵럱룹욽볤쾵죌뎤ꉂ짏뛔훃쿎?쒲ꎬ탔믆떫쫽깗ꎬ?ퟮ쓗ꏐ듦뻍슫㘲ꆪꎬ막뿉늷?탅ꪳ킲틲볬뷎쫇뚼㇎웷솿폅퓲춣퓚놻좫쫐쓜몣쾸뛈?듋퇩좵헢캪컍ꎬ쥓훍탲돆쟲뎡듦뗄ꆣ붷퓚쒣킩튻쿖ꇬ뫳쇐컍ꇞꎬ막횮퓚䆣?죴뷸뇤뷗샫쫐?ꎬ匨탐솿ꇬ⯆쮪틽⡫⮣쮪얮??淒웷쮪얮뀨슶묩얮ꆣ⭭ꎬꇬꆣꇬ⬱튻ꇬ廒ꇬ뮣죻?긩汩⮡ァ??
由走赞阔可知.Ærtt区间内上证A指及日指的表中b;f能报绝零假设(H"bO，H"b件的.趁势大你一致，有协靠自位检验及引导性分树的。『能我们认为在核fti，自*乎干..指数本身不平稳"因此对性。指数序列进行-阶美分，冉进行ADF检验，结巢如 平确性撞骗及协黯怯输'盘表2.戚朋(7)式对上ìiEA、日指进行ADF峻验，彼验3览中b拒绝零假设，两序列娃"阶事稳序列。网结果直口袋1.(8)式进行协整t'E检验.结果见我3..1 上说A、日指融序列ADF被验结果土证指戴t统计值(a)t统计值(b)F统计他A指0,767 B指 日，396拭目，1:{在水平坤α阳，以490)唱.袋2上说A、B撇撇撵分序列ADF检验缔.上证指敬s盹忡值ωhI t统计佳伪)A指1. 325ι962ι86 B指),037 0 795 貌3J:证A、日指做序列协'置闺阁编果t航计t直(a)t蝇计值(bJF统计他一15ψ。 2232, 753 放山i~L96;F.踹，队W.=0. 282. 愤不拒绝零假设<.言。)，表明在'在(l)样本数据126个.1998，-1999，5，13，个样本区间内两个指数序列不亦在协'庭关系。(2)样本数据32个.，因为上面EAf肯与上证日指在盛个样本IRf网上(3)桥本敬掘146个，;均为一阶平毯，且觉协整关l\.说明在所选区l明上上(4)样卒数据130个，"";百EA指与I二证B指;t(明不存在引导关1i<.〈引样卒数据盖66个.， 分阶段激行引导~Ji辙横下闹分别对5个时间阪械进行平穰性梭输及协为了进一步研究1'，证A、日两个指敏序列在不'旺性樵峻。问时间阶段肉是仔具有'll，型关系，根据指数趁势将 萨德性检睡整个样卒g间分成如下H量，各段时间区域为s对各阶段进行平稳住俭验，检验结巢见袋4。.4 搁戴序J1JADF被殴筋果此2阶段上证指数统计值(a)b t统计值Cb)D, \1人F统计佩常数"A捕 。.991一 1. 979 1 日报。. 1. 66 2 A指 。.53O. 07347 1,809 2 且指一 A捕 一 1. 95日 3 lH自 吵。. 队IlZ1. 998 ι787 A指 一叫 4 BJ旨一 A搁 1. 649 一 2. 157 6 Bt旨 一币 1. 999 2. 134 》主.置信串'"α=山(20)出,1. (26) = 1. 71 ;t.(] 46) = 1. 65山(]30)=山(66)=1, 67. 45 .. ??췲랽쫽뻝평ퟟ탔㎣펦뇭컒횸뷡⠸짏뎣沾?瓍刲䒣䛍䇖㒣㜶ィㆣ䋖澣ꆪ힢〵曍侣튻㜹맼㐷㈲룶틲뻹횤캪춬헻⠱⠲⠳㤹⠴㌰⠵쿂뛔훔뷗㈶ꆣ䆴㈹㊣㢣㈴ㄳ㘲ꆤꆪィ?㊣㔰侣ꇪ䇀튻䛍긶기긹ꆪ?ꎮ길긷깊긱㖣ꎬ깵긵긳㚣㢣㠷㈱ィ㌲ㆣ侣㎣긴튻㐵ꆣ㊡㇉횤럳꒼뎸꺢?㋉⧑㦣갳뛎ퟟ쫆긲폃훐쏇쫽맻⧊뎼㏉ꎺ퇹캪䇖쇋쪱룶쏦탔룷㓖걗ィꆪ기긵ꎬ긴ㄵ䪣ㆣ㊣긳긱侣㔶㌸㤹〵㘳㌷㈵㉬㌵㤱汚㜱〶춳?㤵㜸ィ긳ꆮꎬ㜳㈵길긷ꎮ뎼기㔴긹㔷〹㜹㐳긱㈸㈳〲〱긲ꆪ㤳긶㤸㠷㠹〸㊣㐹㈷䦣㤹㌴ꆤ?쿖횸ꎦ웖쫖ꋲ鈴긶기ィ㔳ㄴ〲㘹㜵ㄳꎮ긲길긹㌶㈴㈲㔷쫆듳욽⠷抲죏탲抾죧붽暣놾짏튻룓럖뷸볤퇹볬뷗뢷볆기긷㤶ꆣꎮ긹?㐴㈴㌹㜵㈲ㄲ㜹婬㌱㜳㔸㊣㐷길㒡갶ㄶ긶ꎺ〳웖㈵ꑁ뷌떡딨?〱긵땯〷뻊ꎮ㈰㇆㘳〹㜶㌹㔸〸㜰긨㠲춼쳥컈⧊믄캪쇐?뇭?⠴뷌㘲ꑁ꺣떲쟸횤뷗튻놾뻊뇰퇩뛎㐷긳㠵㌹㘳횵㐰〴㠷〰ꆢ뀩㘩愩?ꋲﶾ㈹뷋ㄲ㤰⠴?뿉튻탔붶?퓚뷸ㆡ탐ꎬ꼲뮾볤䇖욽쿖뛎늽쟸ﶾ뛔ꆣ䋖???ꆫꎮ?〩⤽췵훃횪훂볬퓉?룃탐?귕䋖쓚룓컈ꑂ뷸퇐볤?㖸큁룊ㆣ㈶㊸㈰㚸풼튻ꎬ퇩쿖훃튻?긶룊긹솽횸탐뺿쫇럖㐶욽䑆ﶲ룶〰긲ㆣ㖡퓚폐벰ꑁ탅뷗풼㚣룶쿖쟒횮틽짏럱돉ꎬ갱ꎮ㤭갲놼?컈볬긶?큁훐ㄹ㤹ㆣⴲ〰㚣듋킭ꆢ?쮮닮곁뭆횸ꑂ컞泌떼횤뻟죧ꎬ탔퇩䑆㤸㦣갲〰ァ뭦쟸헻䋖뫵럖뷐탐ꆣ쫽횸킭맘䆡폐쿂?볬뺸쮮볬큁ꎮ긵㢣ィꌸꆣ볤탔뢽죕쿂ꎬ경귕튻䒣탲퓚헻뮴쾵ꉂ틽㖶퇩맻퇩䑆ꎮ?길⠲쓚볬ꆣꎮ퓙탊﮻㎣깗쇐헻맘솽떼캣ꎬ뷡볬ꎮㄴ㈱㘩욽짏퇩큁ꎺ횸뷸쟒﮼?길ꎮ늻룶쾵?맘겸탆볬맻㈹ꆫㄸ㴱횤벰䑆㛒쫽탐뮽ﮱ㚣튻듦퇹ꎬ구횸쾵뷎퇩뷡ꆫㄹꎻ㈰ꎮ䇖틽볬뭯놾䅄ퟆ쏝뭄〩퓚쮵떼쫽ꎬ컊ㄹ㤹〰죐뷡㜱캪ꋨ㤹뢼떼퇩ꎻ짭䚼뷎ꆣ?ꎮꎬ킭쟸쏷맘탲룹놼풼맻ꎮ㚣ㄱ璡끂탔ꎬꋴ늻죐垣뇭헻볤퓚쾵쇐뻝볻ꋨ㖣긲ꎮ?ꌨ횸럖볬沣욽껒쏷맘짏쯹ꆣ퓚뇭긱㡽㈷ㄴ뗄컶퇩먶컈꺽킡뭏퓚쾵톡늻뷌냐㒡㎣ꎻ㘩뗄ꇙꆣꏓ?ꎮ헻쟸ퟟꪣ㴱뿉漩틲?㈸볤쫆ꎮ쓜ꎬ듋?㊡짏붫㘵ꎻ뛔?짏暡ꌨㄳ〩튻ㆣ긶㚣뮡ꌨ㘶⧒묱ꎮ㘷ꆣ
只有阶段3的指数序列为平稳Iî'列，其命阶段". 协整批柑脸均为非平稳序列。F副对非平稳Iî'列i韭行一阶装分.利一阶平稳的4个阶段滥行协整性检验.见再i丘干fADF榆栓，见表5。世6.:1ii分后问!旧模糊的F统计债&R'明报增大"T以带出阔阴榄坝是跟著的.变最X，和.}'I;t ruJ *-明倒阴模型国显著且变最|峙的显著极度增加。变古在续做强相关。只有第2阶段的[).W.彼j!i绝零假没.b的t统计值均占巨绝零假设，<iT见部阶段均为一阶平我明第2阶段的上ìiEA、自指数降到l'f在协整1:.革。稳序列。由于引导关系树验'1'蹲求.r.和y，为平稳Iî'列平稳恍徐峻结果表明，只有阶段3的指数序列或它们之间存在协赞关系，所以对第3、第z阶段的为事稳序列，其余阶段均为一阶卒稳序列"向个指数序列进行引导关系检舱。理~5 ~量分后指数Iî'列ADF检验结果阶段上证指，ft常数a就计f直阳)t盹计他(h)R’ LλlV. F蜿计4且日~ ~ll 一 1. 97 54. 909 1 日指 一0，436一 8,86 。，51 1. %8 A指 。刷7351,892 22ω219 2 日指 3. 103 1. 911 一[，2439 48 0226 A指 1. 551 1. 92 4 日报 2. 507 。.4881. 999 59. 117 ]. 993 0也 …0Oe2B18 AH jJ旨 5 134 ( o. 51 1. 985 。‘我6上证A、日指戴序列协整四归结巢阶段常数G6战计攸(a)且zt就计他(b)b [1. W. F蝇什值样本数1 846,211 11,,54 126 2 。. 48!3 551 32 4 74 279 130 5 O. 738 口. 66 i主，1.，，(120)~ 1. 98 ,t", (26) ~ .t.;; U 36) ~ 叫..，(1301~ 1 97 .1",(66) ~ 1. 98: , 120) ~ ,F.( ) ~ 4. 23 .F.( 1，136)口,P.(1 ，66)~3， 99咱F.(J，12())~句:刀、\1tr，'"口().. 3 ~I导是革检验上日的精验中F>F..Up拒绝脱销泼，滞1首引导关系用引导关革回归模型对第阶段进行引导关成立p在第2、3阶段的npß才引导阶斡中J俏皆拒绝革梭礁，纷来见表7~表队原假设‘ã涌现F杭坡咽闵此~p时引导关系均成立。检验铺黑夜明自只有第2阶段tEJ::A滞后引导理提7lI! 阶段搁置童自回归反精后回归检验销!I!时~./lt回归韭型常，ftat蝇计值(a)S. E. ESS R’ J!.W自F统计恤上A自回归38自 26915. 29 1).246 tA\二J:.B的滞后回归41, 095 26069. 1C 2 J:.ll曲回') 7].46 I ( 白白白-_.…町'…..-巾..-… i00..2m526 ~~患上A的海后回归1. 502 1. 5289 : 上A自回归 28. 7671 日 ~;患上日的精后回归8日.6531,86 1. 951 623. 654 218..28021036 3 上B由回归3. 555 3. 711 204. 93 。. 1637、97嗜血J:.A的精后回归 O. 922 1. 72~829兰54 46 ??췲랽쫽뻝횻뻹퓙닮㋃뇭抵컈욽캪?㋐뛔쿟평믲솽뷗짏뎣瓍刲䒣ꎬ䇖ㆣ㢣䋖ィꆪ튻ㄳ㘲㈹㊣㈲䋀㎣㒣侣樹ꆫ㊡䒢㠴㈵㜷ㄱ㈶〴㐸㜴ㄲ㘶힢㈨㌶폃돉쾵풭볬쮥믘曍厣䕳㌸㌲뾼㐱ㆡ㈸㜶㠸〹㈰ꆤ?ィ㌷ꆿ㘹㤳㠷㊣ㄷ㠹㘶㤷㔵⢡㘵ㄱ〶㈵刿侣ㆣ㒣㜱㠲뿉瓍䛍긳㤷㔴㤰기?긹ꎮ긴긷튻긱㈶澣긵侣뾣ㄸ㈱㐱㝬㜵㔱긲ꆪィ㢣㊣길ㆣ〳㞣㎣㚣㖣㠹㌱㤶깅㤱〶ꌶ㔳㈸ㄱ㠵폐뷸쏷탲컈욽귕튻㚡탔폚쯼룶㖲뛎횤쫽뎼깗춳?㛉퇹ㄳ䊵솢볙퇩㞵맩짏䋗䇗䊰㐶긴ꎮ긶긷㈰캪럖쑴긹틽볬싇㤸긵뾣㚣㌰긲긱?㈶㘹橏㙬㐲㌵〴기㔱㐳㜸〷㤹길ィ긳㠷㠵㔴ꎮ㑬㌹⧒〹㤶〶ㄱ긷㤳㌶틔뎼뒨?ꆿ긴길긷㤲㈱긲〹〱ㅬィ㤳긱㠵㈴긵ꎮ㈷㠱㖣㐸㤵㦣㔷㌷㘵㜱㕬㜸㈸㌵㤴〷긹긶㌸㌲ㆣ뷗탐럔믘쇐탔컈?잿틽쏇횸웖ꎮ볆쿖놾⧒〩쓓ꆣ槬뷡?샠ꆰ䇗풻ힻ㌲ㄱ㠸ㄸ길긵기㤶㠴㌸㐶㌱㐴㈸〲㤸㐷〱긹㤴㈲㈶럇뫳춳뗚㊣떼퇩짏뾴웖㐶ꆿ긶㘳ꎮ㌶?긲㌴길ㅬ㔱㌷㤰㜳ㄸ㜷긱㔶㜶㔲㈱㌵㠲㔴㜱뮡㤷뛎䅄맩ꆣ볬탲풼욽쿠떼횮쫽횺딨횵?ꑁ럳묲㴱㏒?퓚꾣맻ꆢ탍풻?䆵䊵琿욽춬볆㊽〴㠸㌸걆맘ꎬ䊵〶돶딨?㎵䚼쒣퇩쇐컈맘볤탲㘩ꆢꎮﶵ뗚껇뇭㎽搩?쓖?뾣믘搩컈맩횵ힶꎮ쾵뷡쓖⠱쓖?탍뷡ꎬ뗄ꆣ쾵듦룊䋖〵㤷벹큆㊡틍쏷ힶ춺맩탲쒣뻹캵긹⠱믘춺룊쿔맻웤㒸횻폜퓚ソ㚣ꆣ?㹆ꈳꢹꎺ컖㈰쒣쇐탍뻜쓉ꎬ맩볻꺼훸뇭폠폐퇩킭걦曃떼ꆣ뷗﵆웤룊?㞡탍⧒ꆣﮱ뗄쟒뻸쏷뷗ힶ뗚쿖뷭헻탒큁율㈶ꎮ쒣뛎뇭볬폐??쫇굴탎뇤ꎺ뛎캽㊽튪맘ﶵ䑆탐⠱㘶?벴뗄퇩뗚풻䛃䛍쇣ꑁ⧒탍㞡묱쿔ꆣ솿횻뻹ힶ쟳쾵벹볬귕⤽뻜벴튻㊽?뎼볙ꆢ무뛔ꮱ훸뷎볤폐캪탎캵犣ꎬ?퇩﮻ꎮㆣ뻸쪱췸ힶ풷웖짨䋖ꎮ뗚뗄죐뗄뷗튻𥉉쑄겺쯹떼뷡?긹풭틽듋컔냖ꎮ쟆떼ꎬ룊㤸㈳㊣ꆣ쿔뛎뷗ꋶ쵹틔맻㢣볙떼벴?춺뇤뷎끒뿉갳킣훸㎵욽풼ꎬ뛔멆㇀폜쪱콁ꆫퟮ죐볻䚡뷗곆돌쓖컈ꎮ캪뗚?ꆣ겣웯틽훍?窡?뛈룷룊탲횵킴욽㎡⠱ꌨ곖뎼훐떼뫳ꎺ퓶쇐꺼뻜컈ꊵꎬ춺맘틽킽뷗ㆣ뷸쵙ힶ볓ꆣ?뻸탲?ㄲ㛖쾵떼뛎?겡탐ꆣ?ꆣ쇣쇐뷗〩ﶵ떽뻹?뻹귕뼳틽횮뇤볙뛎튻벹풾돉?볤ꇒ캪﮹㘩떼솿짨뗄솢뮽튻?맘ꎮ?ꆣힲ뷗떡㎣욽?길횣㦣?걆ꆣ⠱ꎬ㘶⧒묳ꎮ㤹ꎬ䚡ꌨㆣ갱㈰⧒묳ꎮ㤲ꎮ筄ꎮ圽澣긲㢡?
表8第2、3阶段描戴即时倒归检验结果y钝t统计统fHip岭卧'.阶段回归提型审批ab R’ 值(a)(h) ;:t1t 寺虑上日的即时回归 12. 235 1. 835 2 #扉上A的即时回如日白 1. 3052 1. 829 非F患上日的即时回归 lι846 11. 537 1. 615 3 !i土A的即时回归 1. 829 1. 273 阶.0289311. 537 O. 96 1. 39 .9 上描EA、日指引导关到民舱'盘结果t桃叶蚀(b)阶段滞后引导F桃叶侬即时引导b 上A精后引4于上H上A即时引导上日。. 2 上日滞后引导上 3 上B即时引导上 上A滞后引导上H2自6056上A即时引导上 3 ιH滞后引导上 上日即时引导J:. 11. 537 1主山，，(26)尘.,,= (]36) = . ,F.(Z. 24) = . .141)出械破自由果份析的稍后引导作用。本文进行的梭盼为大样丰榆验(. 29~ 综合上述检验销。果可知s2000. 11. 2 kt证A指放H捕的500天收盘指数) (l)在整个样本区网上(1998. -所以可以认为伫诙A、R指数之间的关系:(E绝大多2000. 1l. 2门，由于上说A指与上证B指的两个指敢情况下符合此检验络果.数序列都为一阶平稳序列，但它们之间不存:(E协整s 结束语关蕉，因此从孩体上来看.'E;们之间不具自~I导关由于我丽人民币资本项目F的严格管制，以及惠。多年班仅允许攘外投资者投资日股市场的严格限(z)将整个中平牛二lK附划分成5阶段后，发现只有制，从而离她防范了中阔证~市场的因际金融风险，第3阶段()为年稳序列.其因此国际证玲的彼动通过B股东影响A股的情况余均为一阶平稳序列，且其中只有第2阶段并不显著.A股与日股附市场基本上是独!L发膛(1999. 5. 14~)的指数序列之间具有协接的.目前B股市场已经向境内合法持有外汇的投资关革λ者开放.这将导致A股与日般的E动被成逐步增(3)夜对第2阶段进行引导性按理盘后发现.第2强，激桶伏期低珑的日股市场资盘簿策和资搬回E置阶段上证A指对上班B抱有精后引导关系，而上旨E功能。但在短期内.A股与日股枝各方丽还会有F命Br曾对上证A指耳目主要有滞后引导关罩.ílii且在此阶定堂皇眶。随避我倒加入WTO滥草里的加快，我阴证券段上，上证A指与上谊B!曾之间都有即时引导关市场也将遂楼走向市场化和E国际化.A股生3日股必系.即在此阶段上存在指数1'[动关革.将合并为一个统一的市场。问〉夜对第3阶段的引导候梗概后发现z第3阶中文在上海主通起学管螺学院k冲锋教糙的大段上百EA指对上面EBf旨及上蔽日指对上面EA街都力帮助下完成，在此对k教授在非感谢.不具有滞后引导关蕉，而在此阶段上，上证A销与上证日指之间部有a~ø才导l军事关系，目。在此阶段上存惨'曹文融z也指数互动关罪.[1)如l样.B股市场与阎际经济的联动性[J].杭州(5)在其它3个阶段上，上面EA指与上证B指师范学院学报.(Superl)，159-!61.之间既x滞后引导关系也觉JlIl时引导关蕉。[2J赵锡罪.件事.8股市场j墙前再在的问螺a牵串从以1:樵骏结果可以看出，引育部分所述的对可能的提展方向[J].网际金融研究.2000.(8), 上面EA、H指数的两种分歧观点中，穿白:二种观点均舰41 44. 炮梭事童基本相衍。在大部分时间段内上划EA、自股指[3J盖冲锋，夺金融工程研究[M].J:.海4午海直通的这势是拙立:!tN盟的，仅在部分区问上祖EA、日指数文学出版位.-276.具有互动关罩，且在自盟内股市大幅震动时. [4J r司冀楠.罪彤，张维，利用协整和ECM对中剧指有滞前引导t证B:捕的作用例如文中1999年5月同业拆借利串的实t成分析a预制[JJ.预测，14日-1999年6月28日t证A指大幅拉升，与网(2)，65町68.络科技股的""行情西直接关赢，在此带动下上[5J张晓补，人民币均衡汇串的.IE伦峙模型[JJ.投证B指也有显帮上涨.体现出上证A才肯将上证B指济研究j199日，(2)，70平7. 47 ??췲랽쫽뻝뇭ꎬ춳䛍뷗믘뎣?厣刲䒣횵⡞볆뾼㈳㎣ィㆣ㜶ㄱ튻훍벴曍㖣짏侣ㄲ㊣ㄶ힢㒼뗄ퟛ놾㤹㈹⠱㈰쯹쫽맘㖽평⠲뛠뗚훆폠틲늢⠳헟잿䋖릦뛎뚨쾵쫐⠴붫늻솦닎퓚嬱⠵횮듓싛뻟횸ㄴ싧㦡횤쪦䔲뿉㑬㐴嬳듳㈷嬴춬ㄹ嬵볃ⴴ㈷侣ㆣ㚣?㈰㠴汬㊣ㄲィ㒣ㄶ㎣ㄱ㒡짏쾵뗄긴깚㡴?㦣걅ꎮ기긳ㆣꆫ㚣㤹㞡㢵춳볆?맩쫽⢿싇얰㧉뫳쪱뎼䆼䋖䊼䇖ꎻ뫏컄⧔쟩쓪뾪뾼랶톧긵길갲긹긶㦣氵뛎꺢횵훍〰탲쾵폚⦽㎽ꎬ뻹듋㤹늻뢶쓜짏닮뎡훃뻟냯횤횸巁볤틔볬ퟟ폐죕뿆뇐巕巪巈튵퇐긴ꎮ기긲뼴?㤲㔳㜳㈸㜷㈳㠴긶䇖ꆣꎮ㔷㐸㠷㈵〵㈶길㔸㤵?㈸㜲㔳㈲㈳㍪㤹㜰ㅪ긶틔?볆횵샠??짏쿖橽틽웖듊춺ꇪ뷸?뿶살럅컄톧돶ㄲ㈳㜸㈹㌶㈶㠴㤳㤲㔳㘹뫳ꆤ쇐ꎬ컒ꯕힶ㈰듓캪맺㦣쿔⦡?벤퓉ꆣ뻠벴튲늢횤퓚폐훺䋖쫽?볈䆡퇩쫆뮥훍ꆫ벼탇룒퓯뗄뮳닰엏뺿㈷㠵㜲㤳춺?㠶㤲㈹ㄸ쒿ꆢ탍䊵?䆵ꑁ떼횵땯뇒㜰뒡쫶탐﮸ㄱ쿂뷶ꎬ쿗풺냦틽椱뚼틲맺﮸츨〰뛸튻볊긵훸?풵횤믮쿖떫짏ꆣ퓚붫캪䇖훍쿂룖뮥몣컞볬ꉂ믹쫇뚯뫳ㄹ막닓붾랢뷩뷨⠲ﻆꎬ뿉풵㎽쒼ꆢ?ﶵ⠸﮷볬뗄ꎮ럻퓊잰헢ꎺ톧짧⦣ﶵ떼ꆤ캪듋죋?ꎮ폐뷗횤ⵁ?䇖뎤ꑁ퓚쯦훰튻뢶몣뫳췪꺼뚯깂ﰳ훍퇩횸놾뛀맘틽㤹뗄탖탏ﲣ햹ꪣ샻펣ㄹힶ듊䋖볉㘩훎퇩볬鈴㈷뫏탭붫놨ꎮ䊹?먶볉틔ퟷ㈷튻듓쏱鈴ㆣ킧욽좯ㄴ막뷗뢶웚횸뻘䇖ퟅ늽룶퓉뇤틽돉맘뫳쫽쿠솢쾵쓪ꆰ놽퓖곐랽겵껁럡곈㤹컖놻룒콂콁㴲?뷡퇩뻇⦣듋뺳떼ꎮ㈰㖡짊뷗콂폃ꎬ뷗헻뇒뻇긲럀컈뗄ꆫ폫뛎퓉뗍늻웚룓컒ퟟ춳쿖춨떼볓쾵쫐뮡럻랢짏㛔㖣펹쿲좣뫍ꨶ쯃룊?ﶵꆤ맻캪곓볬췢훂ㄹ〰킳즥㢣ﶼ?벹〵ꆣ뿉듳짏짓욽퇩쳥춶㠩랶탲늨ㄹ䊹뷸䆹쿖쏔뻟쓚맺쿲튻ꑂ첫맘퓚킼뎡뛎떼솽햹쟒횤숲긱?쿕㤹춣孊껈ꎮ꺣쪵⠱ꇒ?듊?㚡횪퇹켨?뷡짓㈷횤컈짏놾캪쇋쇐뚯㤹직탐ꑂ뗄폐ⵁ쿖볓듦쫐횸톧쾵듋폫맘틔훖퓚䋖㣈떣잣깂嶣ꯈ곕튾㈩ꎬ톾놻떼꒡ꎺ놾ㄹ쿖맻헟㔨?䇖탲살쿮꺷욽훐ꎬ춨ꎮ뷊틽횸䊹훍막ꑂ죋퓚뎡쫐벰맜ꆣ뛔뇒맺쾵뾴럖듳뢵핅곔곌꺹?얳了귏?볬㤸ꑁꆣ춶막卵늷뢼쇐뾴쒿횳컈맺쟒맽㚣킳떼폐짊뫳폫횸坔뮯뎡짏샭뛸ﶵ볊튲돶웧늿뷶쓚쓗횤?쫐謁꒳ﮣ컶㜰탒퇩ꎮ횸뗄灥끂ꎬ쿂줵탲횤웤䊹긲ꆻ탔훍킳틽횮侽쫽뫍ꆣ톧퓚뷌벹뺭컞ꎺ맛럖막䇖쮴횳뎡쪽쳑곀벰ꆪ묨⠱폫쫄䊹뮥牬도횸떫쯼뗄뷗쇐좯훐지㠩鈴볬뫳ꇗ떼짔볤뮥맺䋖풺듋쫚?볃䇖벴틽뗣쪱늿쫐쎡뢴떱킾ﯓ뿄쪵㜷?ㄳⴲ짏짊뚯⦣緁?뗄䅩쯼쏇퇏뛎ꎮ쫐횻듓뻉퇩틽쪽맘?뚼첵뚯볊뢶싼뷗뇭떣룓쪱퇔훐볤럖듳ꏈ꿏쿖잰?뽛쏐즾쓀㘩㦡횤킳킧먱쾷뿇?㴱㔰䋖쏇횮룱뫳ꆵ웤뎡폐냏횸쿊펦떼쾵쒼맘뮯퓉돥뛎쪾겼솪틽늿ꎬ쟸럹燎싉ꑁ㔹듦킾䵝귕孊ꢳ䋖ꎮ뢵쓑훰ヌ횮볤맜ꎬ뗄뗚쫽잶랢맘뷃벴펿쾵쿖럦짏룐듔뚯떼럖쓚헰쓖귉?횸퓚뾣﮺嶣?훓㤷쓁쾸늽볤늻훆랢맺㊽막탲쀱쿖쾵꾺뛸쪱ꆣ䆹ꑁ뷌ꎬ킻?탔ꑂ맘쯹뛾짏뚯퀱ﶣ뛔뗄갲쵅껔룊탍ꆤ붸퓶ꋏ헅늻뻟ꎬ쿖볊ힶ뗄쇐?ꎺ췗쟒릻틽곎짓횸쫚짏ꆣ쮽孊쾵쫶훖횤헷쪱㤹곓컊〰몣䍍ꓖꏐꎻ?쳖듦폐틔횻뷰?쟩횮랢뗚뛸쫔퓚떼특횣뚼뗄횤ힶ嶣ꆣ맛䆡ꎬ㧄쳢ィꎺ뛔?춿䙴?룊퓚틽벰폐죚뿶볤햹?짏듅듋탒맘𥳐막첫䇖컉겺뛔뗣ꉂ䋖쿃긨훐?몵⠲꺼쓍ﴩ킭떼럧뻟횤뷗?뇘룓쾴볖폫막횸퓂캴㠩몣맺ꎮꆤ?뛗㈴ꎬ헻맘쿕폐?샭횸쫽살ꎺ붻뺭뷗?⧒ꎬ킭춨묳쒹헻ⴴ?ꎬ䚡뗔ꌨㆣ?갱㐱⧒묳ꆤ㠴?ꆣ
