分众传媒
FMCN
主营业务
• 国内首创楼宇LCD视频广告联播网的独特商业模
式，主营商业楼宇LCD、超市卖场LCD、电影院
线大屏幕的视频广告及数字图片框架广告业务。
商务楼宇联播网
卖场终端联播网
城市彩屏联播网
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电影院广告网
业务模式
• 上游：商业地产所有者
LCD屏等硬件供应商
• 下游：广告客户
• 市场份额：楼宇、卖场>90%
框架广告>70%
• 货币化方式：广告费
分众传媒在国内主要城市商业楼宇细分市场
处于绝对垄断地位
分众商务楼宇联播网价格表
CPM与电视CPM对比
波特五力模型
供应商议价能力（商业地产所有者、LCD供应商）
• 分众面对的是国内市场上零散的商业地产所有者，对方在
租金谈判上的议价能力小。
• LCD屏技术成熟价格长期呈下降趋势
• 分众传媒在行业中处绝对垄断地位，供应商议价能力弱
购买者的议价能力（各行业的广告客户）
• 客户较为分散，4600多个客户，前50大客户收入占比
64%左右
• 涵盖各行业，包括括快速消费品、交通运输业、互联网行
业、金融行业等
• 购买方议价能力也相对较弱
新进入者的威胁
• 所处细分市场暂无新进入者
• 其他细分市场：航空广告（航美传媒）
公交地铁（华视传媒）
火车广告（兆讯传媒）
替代品威胁
• 新兴媒体：移动互联网广告等
行业内现有竞争者的竞争
行业内现有竞争者的竞争
行业内现有竞争者的竞争
• 一是商务楼宇、卖场等领域的竞争者。由于把液
晶屏放入楼宇或电梯内难度并不高，因此总有抢
食分众市场份额者。分众向三四线城市的扩张也
面临挑战。
• 二是其他细分领域的占有者。例如华视传媒、航
美传媒、郁金香传媒。在其他细分市场已被占据
情况下，分众要想进入就非常困难。而在一些分
众未取得垄断控制权的市场，则面对来自上述寡
头更激烈的竞争。如郁金香传媒对户外LED市场
的争夺。
行业增速
Q2收入同比增30%
两大收入来源：商务楼宇联播+框架广告
商业楼宇净营收同比增长18%
框架广告净营收同比增长80%
LCD屏及框架广告数量变化情况
单位收入情况
商务楼宇 11Q4 12Q1 12Q2
收入(百万美元）
屏数量 155751 163276 170113
单位收入 882 537 718
框架广告 11Q4 12Q1 12Q2
收入（百万美元）
框架数量 480176 508976 519720
单位收入 134 129 132
毛利率情况
运营利润同比增29%
国信香港盈利预测
研究机构B/H/S:6/1/1
研究机构 分析师 选项 建议 目标价 周期(月数) 日期
Wedge Partners JUAN LIN M
no rating
system
10/19/12
Nomura JIN YOON M 中立 27 10/11/12
Credit Suisse
WALLACE
CHEUNG
M 有限制 09/10/12
EVA Dimensions TEAM COVERAGE U 减持 09/10/12
Macquarie JIONG SHAO M 跑赢大盘 43 12 08/26/12
Deutsche Bank ANNE LING M 买进 12 08/23/12
JPMorgan DICK WEI M 有限制 08/23/12
Credit Agricole Securities
(USA)
JAMES LEE M 买进 38 08/23/12
Riedel Research Group Inc DAVID RIEDEL M 买进 46 12 06/06/12
GuoSen Securities Co Ltd LIN QIU M 买进 12 03/21/12
经营性现金流（单位：千美元）
私有化
随着私有化进程展开，溢价空间变小
私有化主要程序
私有化公司的特点
• 发起人主要是管理层、大股东。私有化后企业还需要经营，
管理层最懂得企业；大股东本身具备一定的股权，可以减
少私有化付现成本。
• 需要支付大量现金。投票完毕后发起人需按私有化价格以
现金方式支付流通股股东和机构股东，所需资金除个人资
产外一般通过向投行质押资产或股份融资的方式进行战略
融资。
• 每股收益为正。公司有盈利能力，市盈率（对应私有化价
格）多数在10倍左右。
• 公司价值被低估。在发布私有化要约之前，这些公司往往
股价较低，即使宣布私有化后我们可以看到仍然有一定的
套利空间。
目前私有化过程中的公司
从上市到退市
12起中概私有化成功案例总结
6起中概私有化失败案例总结
收购方
• 分众传媒董事长江南春联合方源资本、凯
雷、中信资本、CDH Investments、中国光
大以27美元/ADS的价格对分众提出私有化
要约；以要约价计算，该交易中分众估值
达35亿美元。这是中概近两年来最大的私
有化案例。
私有化成功的条件
• 根据开曼法律（分众的上市主体公司所在
地为开曼群岛），在持有股票价值占目标
股份90%以上的股东（不包括收购方）接
受要约的情况下，收购方可以挤出未接受
要约的股东从而收购他们的股份。
分众目前股东情况
• 江南春：%
• 复星国际：%
• 联博控股：%
（AXA Financial, Inc.的子公司，后者拥有其
%股权）
• Eastspring：8%
（英国保诚集团旗下的资产管理公司）
提高收购价格
• 英国保诚集团旗下的资产管理公司、分众第四大股东
Eastspring表示收购分众传媒的价格至少应为每股ADS 30
美元，比江南春和私募股权投资公司所组成的财团提议的
价格高出3美元。
• 不计江南春%的持股比例，Eastspring在目标股份
（%）中占比为%，也就是说，如果Eastspring
不同意27美元/ADS的收购价，那么至少有%的目标股
份不接受收购要约。
• 复星国际目前对分众股票的持股比例为%，在目标股
份中占比为%；联博控股持股比例为%，在目标
股份中占比为%。这意味着复星国际和联博控股任何
一方不同意私有化价格的话，分众私有化就无法完成。
• 如果这种情况发生，那么分众能做的或许是提高私有化价
格或者放弃私有化。
