直接融资及资本运作
定义
• 是指没有金融机构作为中介的融通资金的
方式。需要融入资金的单位与融出资金单
位双方通过直接协议后进行货币资金的转
移。
• 直接融资是以股票、债券为主要金融工具
的一种融资机制。
债券融资
以股票为融资工具
• 指企业通过ipo，增发
等方式向机构或者社
会公众等筹得资金。
• 股票市场的建立
• 新中国的股票市场较
发达国家建立得比较
晚
• 沪深交易所分别于
1990和1991正式营业
• 上海证券交易所 • 深圳证券交易所
• 股票市场建立之初面临着
姓资还是社的争论，1992
年，邓小平南巡讲话时针
对证券市场提出，“允许
看，但要坚决地试”。
• 有了来之最高成的支持，
股票市场从此迅猛扩张，
从老八股发展到现在的遍
布各行各业的2000多只股
票，截至2010年底，沪深
股市总市值达到万亿
元，位居全球第二。
• 股票作为直接融资工
具不像借款，它具有
有限偿还的特点。
• 通过股票上市企业可
以融得上亿的资本，
而且伴随股东身价的
暴增典型如黄晓明，
余秋雨等。如此上市
成了企业的梦想。
如何上市
• 上市必然在股东，财务等方面符合一系列
的标准。
• 符合的当然拿下指标上市了，顶多拿指标
时寻寻租而已，但许多企业并不符合上市
标准，又极想得到上市所带来的巨大好处。
如此挤破脑袋也得进，于是上市的前期运
作--包装上市出现了
如何包装
• 在上市之前举行一个“三师一商”的讨论
会，具体包装：做资产评估的高估资产的
价值。搞会计的做出利润，律师负责搞定
作假的合法性，券商负责将股票卖出。
上市后的资本运作
• 不管通过包装的还是确实有资格的公司，
上市后融得了数亿的资本如何运用？垄断
行业还好，如果面对的是激烈竞争的市场
和行业的不景气，那么投资就很有可能打
水漂。这么大笔钱，谁都想据为己有，但
只有大股东才有这实力。后期运作出现—
—大股东掏空上市公司资产
如何掏空上市公司资产
• 主要有：
• 大股东直接向上市公司融
资（最终做坏账，巨亏。）
• 提供信任担保（万家乐为
原大股东新力集团巨额担
保，负连带责任，资产和
商标被冻结）
• 非比例关联交易（高价购
买大股东资产，如北大科
技大股东万时红集团通过
劣质资产置换的手法将北
大科技的巨额资产明目张
胆地偷梁换柱）
卖出股权赚最后一笔
• 资产被掏空了，业绩
也亏损了，st公司何去
何从。
• 大股东不会放过最后
的一块唐僧肉
• 进行资产重组，让乌
鸡变凤凰，在二级市
场让股价飞
如何重组
• 大股东将自己所持股份转让给新入住的大
股东，将不良资产进行剥离，再由原大股
东购买，然后新股东将优良资产注入。
（免去包装上市）
• 买壳上市无非也是为了融资
• 通过优良资产的盈利性以及关联交易对财
务报表少量粉饰。（报表包装）获得再融
资的资格，增发融资。
• 融得大笔资本后，同样的故事又可以上演
了
内幕交易
• 重组让上市公司发生了质变。
如果通过内幕消息提前知道并
在二级市场买入。带来的暴利
可想而知。
• 如胡润富豪榜三届大陆首富黄
光裕，所犯三项罪就有内幕交
易一项。通过内幕操纵其兄黄
俊钦控股的*ST金泰（被新恒基
集团收购）该股连续30个交易
日开盘即封涨停，股价从2007
年2月28日的元涨至
元，上涨近倍。2007年8月
31日，更涨至元的最高价。
所获可想而知。
为何如此猖狂
• 诱惑太大
• 监管不够
• 处罚不力
• 公式：p（被抓的概率）*c（被抓的成本）
<<运作利得
• 律师可助其违法更高明
• 导致了利用上市公司进行暗箱操作谋取巨
大资本利得如此猖狂
制度的规范
• 随着市场的壮大，机构的兴起，监管的成
熟。公式的左边发生变化，越来越不容易。
优秀企业
• 股票融资壮大了不少
企业如：万科
（vanke）和苏宁电器
（suning）为代表的
企业通过股票融资逐
步成小公司壮大到行
业巨无霸
境外上市
• 加强公司的声誉和财
务信誉；
• 增加公众对公司及其
产品的关注
• 进入国外市场，与国
际接轨，
• 典型如百度，优酷
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