第5期(总第飞54期)财经问题研究Nund阳j(Ce""ral Serial N" 354) R剧a础。nFinancial and 町iclssu笛2013年5月Ma~' 20\3 .财务与会计.企业国并购战略中的财务风险控制研究基于中国移动并购巴基斯坦Paktel公司案例吴茹月{东方资产南京办，江苏南京21锐刷)摘要'"牟来，我国企业玲国并购成为农国经济生活命的然盘问短，有关戎国企业玲国并购的理伦和实践越来越受到学术界和企业界的重视已经成为我们必须认真面对和深入研究的重要保组.基于此本文以中国移动并购Paktel公司为例从当前全体拎起的跨国并购浪潮出发，以并购相关的理伦研究成果为指导，给合实际事例，重鱼分析研究中国企业吟国并购中的财务风险，对财务风险的来源及发展过程进行深入的探讨，从案例研究中得到具有现实意义的启示，为巩固企业在今后的并购实践中提供有益的借鉴.关键词中国企业玲国并购财务风险中图分类号F234. 4 文献标惧码A 文重编号l000-l76X (2013)OS.(l!旧书引言为甚。研究统计表明，一半以上的井购案例是不成功的，大量井购失败的事实使我们不得不思考自20世纪90年代以来，随着经济全球化的不断提展，新科技革命与严业革命的推动，世界是否审慎地评估过井购凤险尤其是财苦凤险，井经济呈现较快增长，全球回吕投资自由化步伐加购古作为凤险主要;f<担者卫该如何去控制好财务快，而中国加入阴rro所带来的契机，使全球跨凤险。财务凤险伴随井购活动的始终，是井购能国井购舞台汹涌ilj罪，井掀起7股强劲的中国否成功的关键因景。怎样减少跨国井购的财务凤险对于中国企业显得异常重要和紧追，特别是目，自潮，大批优秀的企业如TCL，联想、中海油等在海外井购中初露睁睐。跨国井购是促进全球前中国相当辜的企业开展对外投资时间还不长，市场竞争，推动市场结构调整的重要手段，作为经验还不事，具体的崖展目标和规划还不阴雨，企业资本迅速积罩，赢得超常规崖展的有效方很喜星出现事与愿违的局面。所以，我们必须保法，无疑会成为中国企业扩大国际市场份额，在持清醒的共脑，唯有深刻认识跨国井购的各种风得先进技术与黄源，寻求在世界市场上崖展的一险，进行强有力的防范和控制工作，才能将井购种理想方式和选择。与此同时，跨国井购也带来的真正价值释植出来。基于如上所述，本立拟对巨大风险，如财务凤险信息凤险政治与社会中国企业跨国井购中的财务凤险控制进行有针对凤险法律凤险和整古风险，其中尤以财苦凤险性的重点研究。收稿日期2013咀创
104 财经间组研究2013牟第3期总第354期二企业跨国井购中财苦凤险分析章不仅是目标企业的价值，还有很事其他因章，企业财费凤险是指企业全部资本中债务资本例如井购南方在市场中地位南方对资严收益的比辜的变化给企业经营活动带来的不确定性由预期和对未来经营环境的预期等等。因此，在对于企业井购是一种高凤险的经营活动，凤险贯穿目标企业进行估价时定要注意以下几个方面的于整个井购活动的始终，其中财苦凤险是企业井问题首先，应用的企业价值评估方法与国际标购成功与否的重要黠晌因章。假情况下，企业准是否符吉，在万，圭和模型选取上是否科学对的财务凤险指挥资决策带来的凤险如筹资渠道企业价值的评估万，圭和准则是事种事样的，因为的不同选择尊贵鼓额的事少必甜会引起企业的各种估价体草本身存在棍大偏差，所以确定的目资本结构在生噩化，由此严生企业财苦杖况的不标对靠自然就会存在棍大偏差在具体实施中，确定性。企业井购的财苦凤险有狭义和广义主自由现盘流量，去在理论上是完莹的，但在实际操卦，狭义的井购财务凤险可界定为优势企业因举作中，人为地操纵报表来增加自由现盘流量经常债利用财务杠杆而导致财苦杖况的不确定性，广在生市盈事是个能将股价与每股赢利有效联义的井购财务凤险则是指企业由于井购活动，包军起来的财务指标，但在运用市E牢，去评估髓井括收购可行性分析目标企业价值的评估出价购企业需要进行成长性因章修正。经济增加值，去万茸的确定收购资童的筹措收购后的整古和提供了种解决低财富杠杆比军有效的1;法，为债务的偿还等等，而涉且的各项财苦活动引起的公司情理提供了种解决管理人员与股东利益不企业财务杖况恶化和财务成果的不确定性，会使一到矛盾的思路和实践方法，但是在考虑未来经企业有噩噩损失的可能性。本立中指的皇后者，济增加值时，选取超前指标，如市场份额单位即广义的井购财务凤险。严晶成本和研崖项目投黄金带有很大主观性，难l井购前的战瞄决策凤险完全央主偏颇跨国井购是种对外直接投资行为，也是公3利率凤险和汇军凤险司战醋行为在跨国井购前应有科学吉理的战醋跨国井购是不同国童的企业主间严扭的部分规划，井充分了解自身的优势与不足。如果决篝或全部转移，因此会涉且两种草两种以上货币的者对本公司整个提展战醋，量有个清晰的框架结利率和汇率的转换问题，这就会给企业带来利军构和清醒的认识，井且对于自身的拥有资罩情况凤险和汇率凤险目标公司的股票债券的价值。、和所拥有的竞争优势不太清茧，对外部经济环境全随国际利辜的ll'it严生班副当目标公司的价也比较盲目，从而严生跨国井购不是出于战醋需值以所在国货币标价且该种货币利率趋于下降要，而是由于偶然因章蓝领导者的个性而突然对时，其股价债券的价格就会上涨，这时井购方目标公司严生判趣，直是出于机会主义司机以且就可i直置直付亘事责童的利军凤险损失。同时，出于盲目跟凤，毫无准备就卷入井购i自潮等都很由于外汇汇率能够黠晌收购的实际价格筹靠资喜吕出现决策上的巨大凤险。同行业的姐向跨国盘曹理成本以且利润的垣固，所以会增加跨国井购盏是处于上游;jt下游企业主间，这些企业主井购的汇率凤险。汇率凤险卫分为三种一是外间的风险相关性很强，凤险带来连锁反应很喜噩汇买卖凤险，企业出于井购资童的需要而从国际噩量外界的巨大冲击。同行业的横向跨国井购可资本市场上借入革实入外汇的过程中，汇率提生以在地域空间上分融相应的风险，但管理沟通以变化会增加革者减少企业的获汇成本，使企业面且机构重叠凤险却很大跨行业跨国井购可以实临外汇买卖的风险。二是主吕业费凤险，在吕业现事元化经营，对分做凤险有一定作用，但不适费凤险是指草草吕用外汇进行结算而引起的可当的事元化战醋喜吕形成过度扩张和盲目事元能的损盖三是全计结算凤险，目标企业幢井购化，造成主业不突出，企业竞争力严重削弱，管后，其资产负债情况要上扭旦、公司，但因被收理不力，经营陷入困境。购企业在全计报表中使用幸遭国货币单位，在上扭且公司时要将其转换为且公司所要求的货币单2 目标企业的估价凤险如果确定7目标企业，井购能否成功的基位，在转换过程中存在着汇率E雨而带来的风险础，同时也是井购南方量关心的问题就是如伺吉问题。理的估计目标企业的价值。但黠响成在价格的因4融资凤险
企业跨国并购战略命的财务风险拉制研究-一基于中国移动并购已基斯组P血"公司案例105 融资凤险指企业在跨国井购时，是否能且司将章中在展占有优势的16个地区市场。2001时且额地挥靠到井购资盘以且筹革的责盘对井年1月22日，米雷康蝇宣布，将把旗下巴基斯购后企业的黠晌井购活动是否成功的关键在于坦移动运营商一一巴科罪京有限公司(p山cl)收购古如何利用企业内外部责盘渠道在短期内筹%股份出售给中国移动通信靠团，作价集到所需的资盘。造成企业不能且时足额草草到亿量元，其中包括偿还内部债务。2007年贵盘的风险，其原因主要包括以下两个方面2月14日中国移动宣布，已经成功完成收购米是由于置企业信誓不高偿债能力不强以且预期雷康蝇所持有的巴科罪草公司的股份，至此，中收益有限等因章的黠响，企业负面融资服收直国移动对巴科罪京的井购罩正式完成。接投资和股票草行能力蒲弱。二是井购规模过于2中国移动在井购中对财务凤险的防范与巨大，超出了企业的融资能力资本结构的不吉控制理，流动负面过事，以流动血债去主持长期投从新制度经济学角度来看，企业是否扩张取资，以至短期内严生偿债的盟国性，一旦现盘;而决于企业组织内部的主噩噩用与公开市场的主噩量不足和融资市场利率E雨，将导致企业草生偿噩用孰高孰低。跨国井购使得市场行为辈为企业付困难甚至井购失败内部行为，用亘章主吕契约替代产品主吕翼约，5直忖凤险从而减少主阜成本，达到优化资理配置的效果。主付凤险主要是指与资盘流动性和股权稀释对于此次跨国井购行动，中国移动罪用了一罩列有关的井购资盘使用凤险纵观中国企业跨国井措施来控制井购的财务凤险，使得中国移动将购的主付方式，有现盘直付股权直付杠杆直Paklcl公司纳入旗下的主星费用低于中国移动与付和期权直忖等各种方式，不同的主付凤险蕴吉Paklel 公司在公开市场竞争的费用，让读次跨国在不同的主付方式之中。直付凤险主要表现在三井购成为件有利可图的事情。个古面是现盘直付严生的资盘流动性凤险以( 1 )井购战畸重位清晰，时机把握准确且由此最终导致的债务凤险二是股权主付的股中国移动为拓展新的业费增长空间，把其国权稀释凤险。三是杠杆直付和期权直付不同主付际化的目标定住在具有高增长潜力人口规模庞方式选择带来的直忖凤险最终表现为主付结构不大的亚非拉等新判市场国罩，而此次井购的吉理现盘直付过事从而使得整吉运营期间的责Paklcl'其控股公司Millicolll也是草草住在新盘E力过大的偿债凤险。典市场开展业务的公司，p，巾el公司所在的巴基由此可见，财务凤险伴随着企业井购的全过斯坦国章也符吉这要求，这与中国移动的战瞄程，既然全球化所带来的跨国井购趋势不可阻定位相匹配中国移动此前曾试图直接井购挡，在中国企业成长壮大的过程中还将出现越来MilJ附om'后来考虑到自身跨国运营经验的植虫，越辜的跨国井购事件，那么在跨国井购的过程整吉营理MilJi协m公司幽且全球的网络资严会给中，对财务凤险的防范与控制应摆在重要位置。自身带来凤险，以且高额直付价桔带来的巨大财前车匾，后车诫，对于中国企业跨国井购，我们苦凤险，最终中国移动选择了植弃辱营中国移应当且结成功的经验，服取失败的教训，从而提动为此次井购曹备了很长时间，甚至其选择最终高井购的成功率，降低井购的风险。因此本立选植弃井购的结果在国内招致许辜人的责难，由此也可看出中国移动在开展跨国井购行动上的小取在跨国井购中表现较好的中国移动井购Paktcl公司案例来进行分析，，~结盟倒成功经验，以供心il愤之址，井不盲目患于跟进(2)现盘流量克足，主付能力游刃有幸借鉴。三中国企业跨国井购的财苦凤险案例现盘流克足为中国移动扩张海外市场草草了物质基础，降低了融资凤险。作为全球量大的移中国移动井购巴基斯坦Paklcl公司l井购事件回顾动运营商，在2(刷年财富500强排名罩上，中2(刷年11月，新典市场电信运营商米雷康国移动在全球22罩上槽的电信企业中，市值排蝇(MilJic伽，)决定出售巴科罪牢，退出巴基斯名第1'利润排名第5'收入排名第11 .对于营坦市场，先后曾有10草收购古有意接手巴科罪运盈利极强，直寻找井购机会，势力开拓海外枣。米雷靡姆当时表示，出售巴科泰京后，该公新判市场的中国移动来说，亿量元的主付
\06 财经间组研究2013牟第3期总第354期价格井不是沉重的财务负担，革团公司事年来的电信巴基斯坦于公司Ufo川建设围盖全国\500 积罩带来的强大直付能力，完全可以通过内部保个城市的GSM网络，后者是2005年中国移甜苦参留盈牵来直忖井购费用，避免7在资本市场上融与置购巴基斯坦电信(PTCL)26%股权的竞争资所带来的风险。在胜古迫一切对于中国移动井购成功后计划如何去整合适营相关资严，提供了有价值的信息和(3)直付价桔远低于Paktcl公司估价中国移动对于此次井购直付7.亿量元，垂寿。从某种意义上可以说，中国移动的在商己284远远低于对经为中国移动进军巴方市场打下7良好的硬件Paktcl公司亿量元的评估价值。恩曹无法找到Paktcl公司的财苦鲤据，但有基础(6)聘请经验丰富的国际知名公司担任财MilJ附加1公司相关敛据。包括Paktcl.在内的南亚地区截至2α)6年9月底童年除税利息听旧苦顾问在此次井购中，中国移动聘请了量林集团且摊销前盈利(EBn.)只有\240万量元，有关地区的业务包括斯里兰卡，业务在2006年第l中国国际盘融有限公司和KASB担任本次收购的季开始转量，井在第3季转为亏损。从最鳝达成财务顾问这几草公司井购经验十分丰富量林草的主星价格来看，十分吉理。团作为全球最大的综吉投资银行立一，在国际(4)对目标企业罪取分拆购买的方式一一盘融曹理且杏询万面处于世界领先地位，在几十个国军设有分直机构，向全球广汪的害户提供投曲弃井购整个ì\liHicom公司2(宽隔年上半年，中国移动欲以53亿圭元收资融资、吉询保险和相关的严晶且服苦。中国国际盘融有限公司是由国内外著名盘融机构和购p山cl的控股公司M川仰"公司，一举吞下公司基于战醋合作关革共同投资组盟的中国革MilJ附om公司旗下的十几草公司。在i虫判进行了两个事月后，中国移动在最后一刻宣布终止与章中外吉资投资银行。KASB银行是巴基斯坦著MilJ附加:进行谈判，政方在价格上的分歧直接导名的银行，对巴基斯坦本地业费非常熟悉。在这致7此草草昂的砸裂。中国移动璀以接置三大财务顾问的主持下，中国移动对Paktcl公司的信息草恒的很全面，有效地控制和降低7财苦MilJ附加1公司开出的不吉理价格，害怕井购后提生巨大的财费凤险。虽捅ì\liHicom幽且全球的网凤险。络资产，能为，曾在收购者提供迅速在得进入十几3井购效果个迅速成长中市场的机会，但也为潜在收购者整( \ )扭转Paklcl颓势，进入了具有巨大，曾古和曹理这些市场带来不小的挑战，这样的挑战力的巴基斯坦电信市场对于初次尝试跨国运营的中国移动来说无疑凤险根据相关统计资料，巴基斯坦电信市场是全巨大，转而将目标锁定为规模较小的Paktcl公球增长量快的市场立，其每年高达8%以上的司。对于中国移动的披弃，无论是媒体还是资本GDP增长军预示着这个市场具有无限的前景。市场都给以积极的评价巴基斯坦人口接近两亿，居世界第五，有6草移(5)广;王调查，事噩噩..取信息动运营商，在全球电信行业平均增长速度不到[0%的情况下，巴基斯坦的电信业年增长军超过中国移动在2锁加6年底计划井购ì\lilJicom时，就曾对ì\lilJicom公司在乍得、萨司飞E事等地的业140%。但由于起点较低，移动i垂透军低，有极务进行了广汪的考窜。对于此次井购Paktcl公大的在展空间。司，中国移动在井购前的三个月事次组织团队赴(2)为开拓新的国际市场积罩了宝贵经验巴基斯坦开展埠厚的辱职调查，同时与国际知名中国移动为拓展新的增长空间，直对包括投资银行吉作，获取各方面的信息和理议与此巴基斯坦在内的新判电信市场十分关注辱营从用户姐来看.p，巾eJ的用户敛量仅相当于中国移同时，在中国移动井购P飞、甜t，\山}夹华为在内的国内电信世啬商都己经进驻了巴动靠团个业绩普通的市级市场。但是，把中国基斯坦市场。其中，中弹不仅为巴基斯坦提供了移动集团在中国的成功移植到其他新典市场上，固网3G整体解决方嚣，同时还承接了巴基斯坦以且作为挑战者出现在巴基斯坦的移动通信市场国草骨干传输网的建设。而非为也获得7巴基斯上，对中国移动草团的草展战瞄意义重大。收购坦5亿量元全国移动通讯网项目，同时为阿联酋Paktcl为中国移动进步国际化拓展搭建了良好
企业跨国并购战略命的财务风险拉制研究-一基于中国移动并购已基斯组P血"公司案例107 的运营平台。对中国移动来说，自己有在中国市本结构的影响等因章，选择吉理的主付1;式，寻场上事年积盟的经验，这对今后开拓新典市场是求在凤险和收益间找到古适的平衡点。笔很宝贵的财富。把得来的经验室制到新典市3立足稳健原则，降低财务凤险场中去，可以省去不少麻烦巴基斯坦市场的快只井购Paklcl公司，植弃井购整个MilJ附om速增长还在继续，成长轨迹一如当初的中国和印公司，中国移动看到了MilJi协m的网络资严遍且度，相对而言也吕于中国移动积罩海外市场的全球，但也清量的认识到机遇与挑战井存，从规经验避巨大的财务凤险的稳健原则出崖，毅甜决然地(3)中国移动与p，山d经营业苦的相似程拒绝MilJ川m公司的开出的不吉理价格。由于中度高，井购后降低了凤险国企业跨国井购尚处在起步提展阶段，相关理论研究还比较少，在实际操作中可借鉴的经验还不由于Paktcl在巴芹的经营理念、运营模式和基本章醋等与中国移动有事方面的相似之址，因事，企业在开展跨国井购的过程中，应坚持稳健此为中国移动在井购后迅速打开巴1;市场奠定了原则，把降低凤险撞在第一位。基础。事年来，巴科罪非在巴方市场的运作4拓宽信息提道，事万面收草目标企业的%是来用预付费的万式进行经营，这点与信息中国移动拥有较大比例的神州行预付费用户具有中国移动在开展跨国井购之前都会服遣相关的团队对井购目标进行事前的恩职调查，以充分极大的相似性。与此同时，Paktcl在推广业费时，主要是通过草展各种渠道快速地向用户推广草握目标企业的信息，同时与相关中介机构保持具有明确品牌定位的移动运营业苦，这点也与良好吉作，寻求他们的主持和帮助特别在此次中国移动的渠道运营政策额为相似。井购前，由于已经有国内电信设备商进驻了巴基四案例启示斯坦市场，这可以为中国移动的决策提供更加充l了解自身杖况，明确井购战醋，做出科分的市场方面的信息，降低信息不对辑的风险。学决策跨国井购全班且到两个草两个以上国军的企业，中国移动在此次井购中就是从自身国际化的特别是置地域的黠晌，在信息的收草上会更加固战醋出崖，积极寻求井购目标，根据自身的优势草，在信息草握不充分情况下，棍喜吕做出错误和声势，选择好井购的时机，步步向国际化迈的判断和决策，导致井购成本和凤险增加。因此进。企业在开展跨国井购过程中，不能为了国际必须充分利用各种草遭收草目标企业的信息，比化而国际化，要有明确的战晒目标，草根据企业较好的建棋是跟当地知名中介机构吉作，获得他自身具体实际情况，选择吉适的井购对章，把握们的主持，同时还可据遣调查团队，实地去收草时机，不盲目跟进信息2蕾惕井购后给企业财苦带来的主忖凤险5重视培养跨国井购服苦的中介机构且人中国移动在此次井购主前国尝试过对Paktd才队伍从政府层面思考，应大力崖展中介机构，尤控股公司MiHicom的收购，扭价53亿圭元，在MilJ附加:提高价格后被然选择植弃，考虑的一个其主培育我国的大型投贵银行，扩大活外律师队重要因章就是高额直付价桔带来的巨大财务凤伍。从企业层面考虑，应在进行海外井购前期制定与实施明确的国际化人才战醋。有计划地引进险。而此次井购直付价格为亿量元，相对于前者的主付价格来说少了棍事，在棍大程度上一批有国际化营理背景的人才，搜寻网F和评也降低了财费凤险。对于盈利能力强，现盘流克聘跨国井购的主吕i提判人才。同时，在企业内部足的中国移动来说，不构成大的财苦压力，也不选搜培养批熟悉本企业运作具有较高章盾的会对公司股权结构严生黠晌。企业在确定井购价跨国经营曹理人才。如此才能更好地防范跨国井格之后就要着手考虑直付1;式以且由此给企业带购的风险，提高井购绩效。来的财务E力，这需要企业根据自身实际情况，盈利能力的强弱，严生现盘流的能力，对公司贵(责任编辅刘艳)
