银行业月报2009年01月16日 银行业 银行业 中性 贷款突击投放,规模增长应对息差收窄 投资要点: ¾ 08年11月、12月的贷款增长超预期。政府政策刺激提高了商业银行 的贷款积极性,银行前期储备的优质项目的贷款需求也在岁末释放出 来,使得08年度的贷款增长%,超过市场预期约3个百分点。评级调整: 维持 ¾ 过分担心此次新增贷款的风险的观点可能过于悲观。11月、12月的新 增贷款结构中票据融资维持在2000亿元以上,表明商业银行的目前放行业基本资料 贷仍旧是非常谨慎的,规模增长的前提仍旧是风险相对可控。主要存上市公司家数 14 在的不确定性是信贷向大型客户集中导致的中小企业融资环境恶化将总市值(亿元) 21,914 给银行的贷款质量带来考验。 占A股比例(%) % 平均市盈率(倍) 12 ¾ 2009年上市银行主要以规模增长应对息差收窄。在09年息差收窄比 较确定的前景下,上市银行为维持业绩增长所采取的措施是规模扩张。行业表现 因此,商业银行对于贷款的投放积极性很高。政府09年M2增速达到(%) 1M 3M 6M 17%目标需要贷款增速超过15%,而实现此贷款增速需要宏观经济及银行业 房地产市场在三季度开始复苏以进一步释放贷款需求。 上证指数 ¾ 投资建议:目前对银行业09年业绩增长的不确定性在于上市银行可能 提高四季度拨备以平滑业绩增长;我们认为这种可能性存在,但是并%%35000不影响银行的中长期价值。上市银行08年动态PB估值合理区间在%%,我们建议采用波段操作的方式,在估值超出上述区域时作%20000超配或者低配的决策;目前银行业的08年动态PB为,我们维%%10000持行业“中性”评级。 %%0¾ 风险提示:宏观经济增速低于7% 外币资产出现大面积违约 成交金额银行上证综合指数 房地产市场继续深幅调整 主要公司盈利预测及投资评级 相关报告 公司名称07EPS 08EPS 09EPS 10EPS 08PE 投资评级工商银行《年内第五次下调基准利率及准备金率点推荐 建设银行强烈推荐评》 20091223 中国银行中性 《银行业2009年投资策略-战术防御 战交通银行推荐 略增持》 20091210 招商银行强烈推荐 民生银行中性 浦发银行推荐 兴业银行推荐 华夏银行推荐 推荐深发展 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 08-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-01
行业研究 目录 1、岁末信贷数据:另类的规模扩张........................................................................................................................3 2、监管政策变化-促放贷、提拨备.....................................................................................................................5 3、境外股东减持更多的是自身财务上的考虑.....................................................................................................7 4、行业前景的判断-规模增长VS息差收窄......................................................................................................8 5、投资策略.............................................................................................................................................................9 图表目录 图1:贷款余额同比增速达到%...............................................................................................3 图2:11月、12月新增贷款上升迅速...............................................................................................4 图3:M1增速在持续降低之后开始反弹............................................................................................4 图4:存款增速维持在19%以上.......................................................................................................5 图5:存款增速维持在19%以上.......................................................................................................5 图6:200809上市银行的贷存比.......................................................................................................6 图7:08年3季度上市银行的拨备覆盖率.........................................................................................7 表格1 主要上市银行境外股东持股及解禁情况:............................................................................7 表格2:上市银行盈利预测..............................................................................................................10 表格3:上市银行估值比较..............................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2/11
行业研究 1、岁末信贷数据:另类的规模扩张 . 政策刺激下岁末贷款突击投放 在政府取消信贷规模限制以及鼓励贷款投放等政策刺激下,商业银行的在08年岁末投放贷款的积极性大大提高。截至08年12月,人民币各项贷款余额万亿元,按可比口径同比增长%,增幅比上年末高个百分点。全年人民币贷款按可比口径增加万亿元,相比年初制定的万亿元(即07年新增贷款量)信贷规模限制多增了万亿元;其中11月、12月两个月的新增贷款达到万亿元,约占其全年投放量的1/4。 图1:贷款余额同比增速达到% 31000020贷款余额同比增速(%)183000001614290000122800001082700006426000022500000资料来源:中国人民银行 中投证券研究所 注:11月、12月贷款余额扣除了11月份农行剥离的约7300亿元贷款 08年的信贷投放特征是年末贷款新增量快速上升。12月份的新增的票据融资继续维持在2000亿以上,表明商业银行在经济下行、企业贷款风险上升的情景下,偏好于此类相对来说风险低、收益较低的票据贴现产品。而12月的贷款(不包括票据融资)新增5571亿元,仅次于08年1月份的7851亿元。在政府政策刺激下,银行的信贷审批流程亦开始加速,这在12月份的信贷数据中已经体现出来。我们认为在经济下行周期中,优质大型企业或大项目具备稀缺性特征,同时从企业客户及地方政府的长期关系维护看,银行对此类项目的贷款积极性高。当然,在上市银行推行市场化考核机制的前提下,银行会追求风险与收益之间的平衡。因此,过分担心此次新增贷款的风险的观点可能过于悲观。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3/11 2008-122008-112008-102008-092008-082008-072008-062008-052008-042008-032008-022008-01
行业研究 图2:11月、12月新增贷款上升迅速 贷款突击投10000放 居民户贷款新增票据融资新增8000短期贷款新增中长期贷款新增6000400020000200200200200200200200200200200200200-20008-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-010203040506070809101112资料来源:中国人民银行 中投证券研究所 . M1同比增速相比11月份有所恢复 由于贷款的放量投放,货币量的增速相应提高。2008年12月末, M2同比增长%,增幅比上年末高个百分点,比上月末高个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为万亿元,同比增长%,增幅比上年末低个百分点,比上月末高个百分点。我们认为前期M1同比增速的持续降低不但与经济主体的悲观预期有关系,也是对当时降息预期在一定程度上的微观反映。 图3:M1增速在持续降低之后开始反弹 50000030M1M2M1同比增速M2同比增速4500002540000035000020300000250000152000001015000010000055000000222222135791111111000001------------680246888888990000000000990000000000112222222222资料来源:中国人民银行 中投证券研究所 . 存款维持高增长,活期存款占比反弹 2008年12月末,金融机构本外币各项存款余额为万亿元,同比增长%。人民币各项存款余额万亿元,同比增长%。全年人民币各项存款增加万亿元,同比多增万亿元。其中:居民户存款增加万亿元,非金融性公司存款增加万亿元,财政存款增加269亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4/11
行业研究 图4:存款增速维持在19%以上 60000025%存款余额同比增速50000020%40000015%30000010%2000005%10000000%135791135791000001000001------------777777888888000000000000000000000000222222222222资料来源:中国人民银行 中投证券研究所 从存款结构看,与M1增速恢复相一致,12月份活期存款占比从11月份的%上升至%,相对而言定期存款占比虽然也有所上升,但是只上升了个百分点。这与我们在09年策略报告中的预测相一致。 图5:存款增速维持在19%以上 44%活期存款占比定期存款占比42%40%38%36%34%32%资料来源:中国人民银行 中投证券研究所 2、监管政策变化-促放贷、提拨备 1月12日银监会印发《关于调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》。该通知的主旨是在风险可控的前提下加大银行业对经济的支持力度,在十个方面调整信贷监管政策,涵盖并购贷款、小企业信贷、涉农贷款、贷款重组、项目贷款范围、信贷转让、中小银行贷存比放松、融资担保创新、贷款责任追究、信托与财务公司的创新发展等十个方面。我们认为短期内对银行业能带来重大影响的政策是搭桥贷款与中小银行贷存比放松。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5/11 2007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-102007-112007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-12
行业研究 扩大项目贷款范围主要针对项目贷款中资本金到位不及时的问题;通知中规定,对符合国家产业政策导向,已列入发展改革委制定的发展规划,政府相关部门已同意开展项目前期工作的项目,银行业金融机构可在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款。对于固定资产项目贷款而言,为控制风险,发改委等机构对不同行业制定了特定的资本金比例要求,银行在实际发放项目贷款时至少要求项目资本金同比例到位。政府的4万亿投资计划中的项目存在资本金无法及时到位的问题,因此此项政策将突破以往的政策限制,解决项目资金来源问题,加速贷款的投放。 允许有条件的中小银行贷存比的放松有利于中小银行维持贷款的高增长。这也是符合国际惯例的。由于资金来源的多元化,贷存比指标在监管上的意义没有以前大,国际上主要以资本充足率来限制商业银行贷款的投放。我们认为该措施放宽了民生、兴业、浦发等贷存比较高上市银行的放贷限制。 图6:200809上市银行的贷存比 90%79%77%80%73%73%71%70%69%67%70%64%60%58%60%50%40%30%20%10%0%工行建行中行交行招行中信民生浦发兴业华夏深发资料来源:公司数据 中投证券研究所 提高拨备覆盖率平滑08-09年的业绩增长。针对09年可能的不良贷款率的上升,监管层建议银行提高其拨备覆盖率。我们认为上市银行实际上自身也有四季度增加计提的拨备的意图,以平滑08-09年业绩增长的考虑;这从已经披露的浦发、深发展两份业绩快报中可以得见。我们认为,监管层主要是采取建议的一种方式来要求上市银行提高拨备覆盖率,而从半年报或三季度上市银行的拨备覆盖率来看,除深发展之外均已超过110%,均符合监管层此前的监管要求。因此,我们暂不调整银行业08年的信贷成本假设。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6/11
行业研究 图7:08年3季度上市银行的拨备覆盖率 250%221%216%201%192%200%168%141%150%126%124%121%120%119%119%114%105%100%50%0%工行建行中行交行招行中信民生浦发兴业华夏深发北京南京宁波资料来源:公司数据 中投证券研究所 注:华夏银行、北京银行、南京银行为半年报数据,深发展为08年业绩快报数据 3、境外股东减持更多的是自身财务上的考虑 08年底,AH两地上市的国有大银行的部分境外战略股东在限售期到期以后开始减持其持有的股份,主要情况如下: 表格1 主要上市银行境外股东持股及解禁情况: 股份种持股数量(百万占总股本 境外股东 类 股) 比例 解禁日期 减持情况 高盛集团 H股 8,238 %200904 安联集团(德累斯顿银行) H股 6,433 %200904 美国运通 H股 1,276 %200904 工商银行 高盛集团 H股 8,238 %200910 安联集团(德累斯顿银行) H股 6,433 %200910 美国运通 H股 1,276 %200910 美国银行 H股 19,133 %200808&200810 1月7日减持56亿股 建设银行 富登金融 H股 13,207 %200808&200810 美国银行 H股 25,581 %201108 RBS CHINA (RBS/美林/李嘉1月7日减持20亿股;1诚基金会等) H股 20,943 %200812 月13日减持108亿股 富登金融控股 H股 10,471 %200812 瑞士银行 H股 3,378 %200812 08年12月31全部减持 请务必阅读正文之后的免责条款部分7/11
行业研究 亚洲开发银行 H股 507 %200812 交通银行 汇丰银行 H股 9,115 %200808 资料来源:公司资料 中投证券研究所 我们认为境外战略投资者减持解禁股份更多处于对其自身财务处境的考虑;减持可能会影响到未来与国内大银行的战略合作,特别是对于出售所持有的全部股份的境外战略投资者来说,可能意味着合作的终止,也会影响其未来在中国市场的发展。因此我们认为其减持主要是从财务上的考虑。 4、行业前景的判断-规模增长VS息差收窄 08年的五次下调基准利率以及09年预期中的降息将收窄银行业的息差,对于以利息收入为主要利润来源的国内上市银行来说,息差的收窄是确定的;为维持09年的业绩增长,上市银行的主要对策只能是通过规模的增长来应对息差收窄对盈利的影响,而岁末突击正可以实现这个目标,因为年末投放的贷款主要的收益将体现在09年,而拨备则在08年就要计提。 从宏观经济的角度看,11月份与12月份的贷款增长同时也体现了政府保经济增长的目的。其中,投放贷款的项目可能主要是商业银行此前积累的一些优质企业或者项目。政府提出09年M2同比增长达到17%,那么全年的信贷增量预计将在15%以上,也就是说全年新增人民币贷款将在45000亿元以上;如果按照4万亿投资计划中09年需要投放10000亿元的贷款,考虑项目贷款提前到上半年投放,09年1季度-2季度平均每个月的贷款投放量预计在4000亿元左右,如果三季度、四季度宏观经济以及房地产市场没有回暖,则贷款增速在09年下半年很难维持。因此,我们认为09年能否实现M2 同比增速17%的目标需要宏观基本面以及房地产市场复苏的配合。 另外,从信贷结构的角度看,目前的商业银行重点投放对象主要集中在基础设施、电力、能源等大型项目,信贷资源向这些项目或者企业集中。相比之下,在经济的下行周期中,中小型企业的融资条件大不如前。因此在09年的上半年,商业银行的存量贷款中的出口类制造业、零售商贸类企业贷款质量将受到进一步的考验。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8/11
行业研究 5、投资策略 我们在09年的策略报告中认为经济下行周期中,银行面临利差收窄与信贷成本上升两大风险,且银行业绩表现滞后于经济周期,经济将在09年一季度开始真正考验银行贷款质量,我们预计09年商业银行的整体业绩将负增长10%; 目前的变化主要是监管层提高了拨备覆盖率的要求,这将压低上市银行08年的业绩,从而提高银行业09年的业绩增速。从我们对部分上市银行的调研了解来看,上市银行也倾向于努力使09年的业绩维持正的增长。因此,我们预计通过拨备等财务处理措施,银行业09年业绩可能将维持个位数的增长。我们将在大部分上市银行的业绩快报披露之后来修改盈利预测。另外需要明确的是,压低08年的业绩并不会影响银行业的中长期价值。 我们在09年策略报告认为国内银行业的中期ROE水平在20%左右,我们认为国内银行业的08年动态PB估值的合理区间在,在目前宏观经济以及房地产市场预期不明确的状况,我们建议采用波段操作的方式,在估值超出上述区域时作超配或者低配的决策;目前银行业的08年动态PB为,我们维持行业“中性”评级。需要说明的是,如果09年银行业的不良贷款率有超预期的表现,即不良贷款率保持下降,那么对银行业估值将是带来重大的提整作用,我们将在以后的报告中分析不良贷款率超预期的可能。 另外,我们在深发展发布业绩快报之后将其评级从“中性”调高至“推荐”: 深发展在四季度该行大幅核销不良贷款(94亿元),增加拨备56亿元,导致其08年净利润仅为6亿元左右,约合EPS为元。我们认为从拨备前利润(81亿元)看,同比增幅为40%左右,还是符合我们预期的。深发展此次做低08年业绩的同时,亦一举解决了市场一直担心的历史不良贷款包袱问题,有利于降低09年拨备支出,做好09年的业绩,为其大股东退出做好准备。但是核销的同时也降低每股净资产元,提高了未来两年的PB估值。深发展此次调节利润政策超越预期,因此我们调整其未来3年EPS分别为元、元、元,未来3年的PB估值分别为、、,09年估值与行业均值一致。鉴于解决了历史遗留问题,财务质量改善,我们对其的评级从“中性”调整至“推荐”。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9/11
行业研究 表格2:上市银行盈利预测 EPS07A EPS08E EPS09E EPS10E BVPS07A BVPS08E BVPS09E BVPS10E 工商银行 建设银行 中国银行 交通银行 招商银行 中信银行 民生银行 浦发银行 兴业银行 华夏银行 深发展 北京银行 南京银行 宁波银行 资料来源:公司数据 中投证券研究所 表格3:上市银行估值比较 重点公司 PE07A PE08E PE09E PE10E PB07A PB08E PB09E PB10E 投资评级变化工商银行 推荐 维持建设银行 强烈推荐维持中国银行 中性 维持交通银行 推荐 维持大型银行平均 招商银行 强烈推荐维持中信银行 推荐 维持民生银行 中性 维持浦发银行 推荐 维持兴业银行 推荐 维持华夏银行 推荐 维持深发展 推荐 上调中型银行平均 北京银行 推荐 维持南京银行 推荐 维持宁波银行 中性 维持小型银行平均 所有银行平均 资料来源:公司数据 中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分10/11
行业研究 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推 荐: 预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中 性: 预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内 回 避: 预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好: 预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性: 预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡: 预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 陈水祥,CFA,中投证券研究所银行业分析师,货币银行学学士、金融学硕士,4年商业银行工作经历,1年证券行业从业经验。主要研究覆盖公司:工商银行、建设银行、中国银行、招商银行、中信银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、华夏银行、深发展A。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站: 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中上海市静安区南京西路580号南证大厦心A座19楼 心2号楼7层 16楼 邮编:518000 邮编:100031 邮编:200041 传真:(0755)82026711 传真:(010)66276939 传真:(021)62171434 请务必阅读正文之后的免责条款部分11/11