[table_main] 宏源公司类模板 投资要点：
传统产业需要 IT 技术的重塑，行业仍将维持较快增长。
影响行业盈利最重要的因素劳动力成本 2012 年上升的趋势将缓解。
十二五的政策将引导 IT 行业技术与服务的发展。
报告摘要：
信息技术产业仍将维持较快增长。据 Garnter 三季度数据，预计 2012
年全球 IT 投资规模 万亿美元，同比增长 %，增速软件>服务>
硬件。IT 行业将维持较高景气度，并成为其他行业业务增长主要驱动
力，在未来几年对传统行业塑造将超过过去总和。我们预计 2012 年
软件和计算机行业增速大约为 25%-30%。
传统产业信息化与自动化。人口老年化要求产业自动化智能化升
级。IT 产业通过对传统产业的重塑，并形成大型的信息平台，构
建社会信息网络。智慧城市是大的 IT 框架，包含诸多方面，多
个城市逐渐展开。我们比较看好医疗信息化、地理信息服务。
云计算成为 IT 产业新的推动力。它对于 IT 产业有两种变革，一
是 IT 架构上的变迁，一种是商业模式的创新。Garnter 预计，2010
年到 2015 年，全球公有云投资的复合增长率为 %，
劳动力成本上升的趋势将缓解。预计 2011 年计算机行业平均薪金上
涨幅度达到了 15%-30%，2010 年仅 %；2012 年 CPI 将从 2011 年
4 季度的 %下跌到 %左右，IT 从业人员工资上涨压力减缓。
政策引导十二五技术与服务的发展。对财报直接影响的三大政策，其
中增值税退税和所得税减免将延续前期政策，新增的营业税减免将会
对系统集成、咨询、软件开发和技术服务类的公司有较大的支持。
投资建议及评级。我们研究了往年行业市盈率和下年涨跌幅的关系，
若上年市盈率较低，次年市场表现较好，目前计算机行业整体法 TTM
市盈率为 倍，处于历史较低水平，重申“增持”评级。
重点公司 股价 10EPS 11E
S 12EPS 11PE 评级 变动
东华软件 买入 维持
软控股份 买入 维持
广联达 买入 维持
御银股份 买入 维持
华力创通 买入 维持
超图软件 买入 维持
威创股份 买入 维持
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
相关研究
双轮驱动维持行业稳定较快发展
2011．09．28
医疗信息化：小荷才露尖尖角
2011．08．08
软件与计算机行业 2011 中报业绩预览
2011．07．15
重回价值区间，安全基础上追求成长
2011．06．22
经济结构调整带来的战略性投资机会
2010．11．25
十二五——信息行业发展新阶段
2010．10．29
1814
2014
2214
2414
2614
2814
3014
计算机(中信) 上证综合指数
[table_subject] 600006
用 IT 技术重塑传统行业
增持 维持
[table_reportdate] 软件与计算机行业/2012年投资策略报告 2011 年 12 月 02 日
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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目录
一、信息技术产业仍将维持较快增长............................................................................................................................... 4
（一）传统产业信息化与自动化 .................................................................................................................................. 4
1、医疗信息化建设如火如荼 ............................................................................................................................. 6
2、地理信息服务走进日常生活 ......................................................................................................................... 7
（二）云计算成为 IT 产业新的推动力 ........................................................................................................................ 8
（三）劳动力成本上升的趋势将缓解 .......................................................................................................................... 9
（四）政策引导十二五的技术与服务的发展 ............................................................................................................ 10
二、软件和计算机行业前三季度增速较快..................................................................................................................... 11
1、计算机产量增速十月份有所下滑 .......................................................................................................................... 11
2、软件行业增速逐月走高 .......................................................................................................................................... 12
1）软件增值服务发展迅速 ............................................................................................................................... 12
2）软件产品出口收入增速有所下滑 ............................................................................................................... 13
三、行业及公司投资建议 ................................................................................................................................................ 13
1、2011 年软件和计算机行业市场回顾 ..................................................................................................................... 13
2、行业估值及评级 ...................................................................................................................................................... 15
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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插图
图 1：医疗信息化的整体框架 ............................................................................................................................................ 7
图 2：卫星导航系统产业及服务价值链 ............................................................................................................................ 8
图 3：卫星导航系统产业及服务价值链 ............................................................................................................................ 8
图 4：工业增加值和电子信息产业工业增加值同比增长 .............................................................................................. 11
图 5：微型计算机产量当月值及同比 .............................................................................................................................. 12
图 6：笔记本产量当月值及同比 ...................................................................................................................................... 12
图 7：软件产业收入及累计同比增长 .............................................................................................................................. 12
图 8：软件子行业年度累计收入情况（2011 年 10 月） ............................................................................................... 12
图 9：软件子行业同比增长（%） .................................................................................................................................. 12
图 10：软件出口年度累计收入情况（单位：亿元） .................................................................................................... 13
图 11：软件外包服务出口收入情况（单位：亿美元） ................................................................................................ 13
图 12：计算机行业市场走势 ............................................................................................................................................ 14
图 13： 2011 各板块涨跌幅 ............................................................................................................................................. 14
图 14：1 季度各板块涨跌幅 ............................................................................................................................................. 14
图 15：2 季度各板块涨跌幅 ............................................................................................................................................. 14
图 16：3 季度各板块涨跌幅 ............................................................................................................................................. 14
图 17：4 季度各板块涨跌幅 ............................................................................................................................................. 14
图 18：12 月 2 日各板块市盈率（TTM，整体法） ...................................................................................................... 15
表格
表 1：各城市关于“智慧城市”规划 ................................................................................................................................ 4
表 2：营业税占公司营业利润和净利润比重 .................................................................................................................. 10
表 3：重点公司盈利预测及估值 ...................................................................................................................................... 17
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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一、信息技术产业仍将维持较快增长
根据Garnter三季度发布的数据，预计 2011年全球 IT投资规模将达到 万亿美金，
同比增长 %，2012 年全球 IT 投资规模将达到 万亿美元，同比增长 %，预计到
2015 年，全球经济复苏，整体 IT 投资的年均复合增长率将达到 %。细分市场，IT 服
务市场中 IT 咨询增速大概为 %，系统集成及开发 %；而软件增速最快，其中 CRM
将可能达到 %的增速，ERP 为 %，办公配套软件 %；硬件增速最慢，各子板块
增速大概在 %到 %。从全球区域分布的情况来看，中国 IT 增速最高，将达到 %，
增速基本维持稳定。
从前 1-10 月的情况来看，电子设备制造业工业增加值同比增长 %，高于同期工
业增加值的累计同比 %。但从发展的情况来看，微型计算机产量 2011 年前 10 个月
达到 亿台，增速达到 %，而软件产业实现软件业务收入 14970 亿元，同比增长
%。硬件增速仍略高于软件业务收入增速。
如我们在三季度策略报告中提到，计算机行业的发展驱动主要来源于两部分，一是传
统产业信息化程度的不断提升，一是来源于新兴技术如云计算和物联网等对产业的变革。
从我们调研的情况来看，IT 的整体需求仍将维持较高的景气度，并成为其他行业业务增
长主要驱动力，在未来几年，IT 对传统行业的塑造将超过过去总和。我们预计电子设备
制造业 2012 年仍将维持 15%左右增速，软件和计算机行业增速大约 25%-30%。
（一）传统产业信息化与自动化
一方面人口老年化社会必然要求产业升级，从目前的劳动密集型向自动化智能化生产
进行升级，软件使用能使效率提升；另一方面，我国的制造业总规模已占全球制造业的
14%，位居世界第二位，但是制造普遍依赖于要素投入，缺乏核心的竞争力，自主创新的
能力很弱。随着 IT 技术的发展，IT 设备价格的下降，IT 服务对产业的贴近，IT 对于传统
产业的改造将逐步显现。对于传统工业，现代制造业信息化的基础是管理信息化、产品创
新数字化、IT 基础架构和工业自动化。其他的传统产业信息化的需求也不断提升，交通
信息化、地理信息系统、建筑信息化、医疗信息化、金融信息化、电力信息化、政务信息
化等等，各个行业纷纷利用 IT 技术进行传统业务的流程改造、业务数据的采集、传输、
分析和挖掘。在各行业信息化的基础上，形成一个大型的信息平台，构建整个社会的信息
网络。信息网络的触角是 IT 框架下的 RFID 芯片，信息的采集并形成海量信息数据中心，
通过云端平台的数据交换、存储和挖掘，形成新的信息生态模式。
表 1：各城市关于“智慧城市”规划
城市 时间 规划方案
北京 2011-2014
“智慧旅游”城市建设项目——3 年内所有的景区、宾馆及机场、车站都将覆盖无线宽带网，游客将可通
过网上下载，利用自助导游讲解系统和自助导览系统游览京城。
上海 2011-2013
到 2013 年底，上海智慧城市建设基本形成基础设施能级跃升、示范带动效应突出、重点应用效能明显、
关键技术取得突破、相关产业国际可比、信息安全总体可控的良好局面，具体体现在：宽带城市、无线城
市基本建成；信息感知和智能应用效能初步显现；新一代信息技术产业成为智慧城市发展的有力支撑；信
息安全总体实现可信、可靠、可控。
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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深圳
今后 5年要推进城市管理智能化，深化城市管理运行的信息技术应用，建立与城市快速发展相适应的智能
管理体系，提高城市管理水平。
广州 2011-2015 要在 2015年率先建成国家创新型城市，全力推进智慧城市建设，加快产业转型升级。
天津 十二五
“十二五”期间将投入 100亿元人民币，助力“智慧天津”建设。WLAN网络将覆盖大部分；拓宽信息化高
速路；提升新一代信息技术；物联网融入日常生活。
宁波 十二五 推进智慧城市建设上升为城市发展的主导战略之一，并与创新型城市建设互为支撑、互为目标。
济南 十二五
“智慧城市建设方案”内容涵盖了城市民生和经济的 12个领域，主要包括：城市应急与智能化管理平台、
食品安全追溯、智能化社区、智能医疗、感知校园、环境感知、数字化城管、智能交通、节能减排、安全
生产等独立运行的领域，由各个互联互通的子系统构成整体的城市管理中心。
杭州 十二五
积极推进社会信息化建设，实施电子政务整合提升工程，加快政务信息资源的共享和开发利用。加快“数
字城市”建设，以基础地理数据、遥感影像数据等为基础，建立城市自然资源和空间地理基础数据平台。
完善城市基础信息平台，实施“数字城管”工程。加快推进教育、科技、医疗卫生等社会事业信息化，全
面推进社区管理和公共服务信息化，建设面向家庭的电子社区网络，全面实施村级综合信息服务站建设工
程。构建标准信息平台，积极建设电子商务网络平台。坚持关键技术、标准体系和示范应用“三位一体”
发展模式。
南京 十二五 “政务数据中心”、“市民卡”、“车辆智能卡”、“智慧医疗”、“智能交通”、“应急指挥”等。
佛山 十二五
要培育形成若干个接近或达到世界先进水平的战略性新兴产业集群，物联网产业形成规模。网络化、数字
化、智能化和移动化成为市民工作生活的主要方式。
扬州 十二五
“智慧扬州行动计划”确定了 28 个智慧扬州重点项目及时间进度要求。28 个项目分三阶段推进，五年的
时间，智慧城市梦想将在扬州成真。
石家
庄
十二五
IBM 参与设计了石家庄市正定新区智慧研究项目，并获得了论证通过，石市已经成为了国内首批 IBM 规划
的“智慧城市”先锋。
郑州 十二五 以市信息资源管理中心为依托,共同建设海量信息资源支撑下的数字城市，再用 5—10年建成智慧城市。
武汉 十二五
努力建设国家中心城市，全面完成小康社会建设的目标任务，为把武汉建成现代化国际性城市奠定坚实基
础。
合肥 十二五
中国电信安徽公司将在合肥市累计投入 45 亿元，用于推进有线光网、无线宽带网络、无线应用和服务系
统的建设，落实智慧民生、智慧政务、智慧产业等重点项目，构建公共服务平台和云计算数据应用中心。
昆明 十二五
提出建设“智慧昆明”的战略构想，拟整合昆明各类社会信息化基础设施资源，构建智慧网络平台，在智
慧政务、智慧民生、智慧产业 3大领域展开应用，以提升城市各领域的信息化、网络化、智能化，力争用
5 年时间，基本建成“智慧昆明”框架体系，逐步达到“基础设施高度覆盖、产业发展高度生态、应用体
系高度发达、民众生活高度和谐”的昆明信息化发展新阶段。
贵阳 十二五 贵阳市已把打造“感知贵阳”纳入到“十二五”工业和信息化发展规划。
成都 十二五
LG CNS 在成都设立的西部运营中心，主要方向就是智能城市建设，LG CNS 将携其成熟的智能城市方案进
入成都，并率先在武侯区开展试点。
重庆 十二五
重庆市政府规划，通过无线城市尖端技术，力推信息化建设，以信息化促进工业化，力争在“十二五”期
末初步建立云端智能城市。围绕 “信息基础设施建设”、“综合门户平台建设”、“电子政务建设”、
“产业应用”、“民生服务”、“物联网应用”六大方面的合作内容，重庆市政府表示，将在政策、资源
共享、新技术发展、信息产业环境优化等方面给予中国移动重庆公司全方位的支持。
咸阳 十二五
智慧城市建设的主要目标是争取到“十二五”末，全市建成具有领先水平的信息通信基础设施，互联网普
及率居于全省前列，实现城市宽带进楼入户、农村所有行政村能宽带上网，建成信息化网络全覆盖的光网
城市。加快电子政务、电子商务、行业信息化、无线城市建设，信息技术在经济社会各个领域应用取得明
显进展。
资料来源：网络公开资料
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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智慧城市建设是大的 IT 建设框架，包含很多方面如电子政务、智慧医疗、智能交通、
城市应急指挥与智能管理系统、无线城市、智能化社区、食品安全溯源、数字城管等方面。
随着智慧城市建设，各子系统信息化建设也将逐步深化。我们比较看好的两个子行业有医
疗信息化、北斗系统应用的地理信息服务。
1、医疗信息化建设如火如荼
我国各地区、各级别医院资源配臵不均衡，经济欠发达地区医疗设施不足、医疗水平
较低；大医院门庭若市，小医院门可罗雀。据卫生部的统计，2009 年中国东部地区每千
人口医疗机构床位为 张，中部地区为 张，西部地区 张，其中北京、上海平
均超过 7 张，而西藏、贵州等省还不到 3 张。医疗信息化可以实现医疗资源的充分利用，
解决目前大医院看病难、小医院和社区医院资源闲臵的矛盾。通过区域化的医疗信息系统，
病人生病时以社区医院为起点，通过社区医院的筛选，根据病情分流到各个层级的医院，
实现“病者得其医，医者得其用”的目标。另外，医疗信息化建设，将改善医患两者关系，
在政府监管部门与医疗机构、患者与医疗机构以及第三方物流与医疗机构之间开辟业务协
同的沟通渠道，从而增强医疗机构之间的协调以及政府的有效监管。医疗卫生信息的共享
和整合，并进行数据分析和挖掘，可统计地区病情，控制疫情。
2010 年 12 月，卫生部下发了《2010 年基于电子健康档案、电子病历、门诊统筹管
理的基层医疗卫生信息系统试点项目管理方案的通知》，明确了建设以健康管理和服务为
中心、居民电子健康档案和电子病历为基础的卫生信息平台及重点业务应用系统，促进区
域卫生信息化建设和发展。从目前的情况来看，我国医院信息化的水平还非常低，大部分
处于医院信息管理的医疗 IT 初级阶段，临床信息管理和区域医疗的发展程度较低，PACS
系统在 2010 年应用才达到 %，电子病历 %，临床决策支持系统 %。随着医
改“3521”工程的推进，未来几年我国医疗 IT 的复合增长率将达到 %，其中区域化
发展的增速将达到 %。
我们在四季度调研了多家公司，发现医疗信息化的建设速度超出我们之前的预期，医
疗信息化已经逐步进入高速增长期。多家上市公司医疗信息化业务的增长速度较快，如卫
宁软件前三季度的业绩增长 50%以上，银江股份医疗板块不考虑收购，内生增长性增长能
达到 50-60%，其中无线医疗增长 40-50%，考虑区域医疗和收购，公司整体医疗业务板块
能达到 100%。从调研的情况来看医疗信息化业务增长主要来源于 HIS 和医技部分，同我
们在《医疗信息化：小荷才露尖尖角》报告中所说，行业目前还处于发展的初级阶段，医
院后续 HIS 的持续研发及升级，并向医技的高端业务模式转变，医疗信息化市场空间还
很大，行业的高速增长有望持续一段时间。但也受医院投入和政策影响。
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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图 1：医疗信息化的整体框架
资料来源：卫生部《卫生信息化建设指导意见与发展规划(2011-2015)介绍》，宏源证券研究所
2、地理信息服务走进日常生活
北斗系统是我国具有自主知识产权的区域性导航定位系统，具有全天候、全方位、并
发处理能力强、安全性好等特点。截至 2011 年 12 月 2 日，我国已经成功发射了第十颗北
斗导航卫星，这是北斗导航系统组网的第五颗倾斜地球同步轨道卫星。目前，北斗系统的
中国区域目前已经完全覆盖，正进行全面系统实验评估及调试，年底可为中国及周边地区
提供无源定位、导航和授时等试运行服务。到 2012 年，中国将建成覆盖亚太地区的北斗
系统，届时卫星的定位、导航和授时功能将在全球逐步展开应用，到 2020 年将建成 5 颗
静止轨道和 30 颗非静止轨道卫星组网而成的全球卫星导航系统。
目前，国内卫星信息服务大多是通过 GPS 卫星定位，同时，利用地面无线移动网络
进行通信。从 GPS 发展的情况来看，2006 年到 2007 年全球商业卫星服务收益增长 20%，
其中全球导航卫星系统（GNSS）设备和服务以及卫星电视（Satellite TV）占总收益的 90%。
而在 GNSS 市场中，通讯和内臵车载导航两部分的收益占据七成，其中通讯（具有 GNSS
功能的电话）和汽车导航是 GNSS 市场两大支出产业。
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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图 2：卫星导航系统产业及服务价值链
资料来源：ABI Research, GSA, Space Foundation, Booz & Company analysis，宏源证券研究所
因为北斗系统的应用将会是军用领先于民用，在系统尚未完全建成的阶段，军用设备
的研发预计在 2012 年迎来小高潮，随着前期产品的技术选型完成，产业将逐步出现规模
订单。但我们预计，北斗行业的整体爆发还需要等到 2012 年底北斗系统的建设完全。北
斗导航市场的发展，不是以北斗对 GPS 的替代方式发展，两者在民用市场将以兼容的形
式出现。在北斗发展初期，拥有终端及关键元器件的产商将会比较收益，但是，随着市场
的发展，服务提供商将占领主流位臵。
图 3：卫星导航系统产业及服务价值链
资料来源：ABI Research, GSA, Space Foundation, Booz & Company analysis，宏源证券研究所
（二）云计算成为 IT 产业新的推动力
云计算目前已经成为了 IT 产业新的推动力。它对于 IT 产业有两种变革
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1、IT 架构的改变。
首先，它是一种 IT 架构的变化。通过虚拟化与分布式，为整个 IT 行业创造虚拟的数
据中心，并把内存、I/O 设备存储和计算能力集中起来成为一个虚拟的资源池为整个网络
提供服务。云平台是一个高度可扩展的服务平台，提供软硬件的动态配臵和扩展。资源在
物理上都是通过分布式共享方式存在，但是逻辑上却是单一整体的形式呈现。
在云平台上，各种行业数据开始集中化，各行业应用能基于一个大的平台进行开发、
运营，数据中心开始成为云计算中心，数据中心突破了原有的场地出租、线路带宽共享、
主机托管维护、应用托管等服务，更注重数据的存储和计算能力的虚拟化、设备维护管理
的综合化。
2、商业模式的创新。
云计算是一种商业模式的创新。以前的 IT 企业以销售软硬件的方式获取收益，但是
云计算将改变这种商业模式，以提供服务和资源的方式来获取收益。云计算以 Internet 为
中心，跨越平台和操作系统，通过网页以按需、易扩展的方式让用户获得相关的服务，把
计算以及存储都集中部署在服务器统一管理维护，通过对计算资源虚拟化，向用户提供分
散操作共享终端，以租用计算资源为形式的服务。用户只需要具备通讯能力的终端，就能
解决复杂计算、存储等核心问题。
云计算已经成为软件产业发展的基本趋势。多家领先互联网企业采用新技术建设大规
模的新型数据中心，一方面满足自身业务发展需要，同时也为第三方提供 Iaas、Paas 等新
型网络服务。从国际领先企业的发展来看，从解决方案向服务的转变趋势非常明显，服务
在企业盈利占比越来越高。
Garnter 预计，2010 年到 2015 年，全球公有云投资的复合增长率为 %，增长幅度
大于整体 IT 投资的增长，其中 SaaS 支出目前占企业应用软件的支出为 10%，预计到 2015
年将有望增长到 15%。Gartner 预计 IDC 市场规模会从 2010 年的 20 亿美元提高到 2015
年的 亿美元，年复合增长率为 %。
从我国发展情况来看，虽然这两年云计算市场发展较快，但是构成市场主体的仍是传
统的硬件、网络等基础设施建设，以及 SaaS 市场。中国云计算应用市场整体仍处于初期
的启蒙状态。在发展初期，云计算综合解决方案提供商成为市场的引导着，一方面寻找更
多的云计算应用提供商，提供技术和经验的培训，发展更多的用户，另一方面，寻找专业
服务提供商，共同制定有效的解决方案，降低用户云计算应用投资风险，以期获得更大的
信任和口碑。
（三）劳动力成本上升的趋势将缓解
对于计算机行业来说，成本最重要的影响因素是劳动力。劳动力成本上升幅度较快，
这也是 2011 年大部分公司业绩受影响的重要原因。从上海市统计局发布的《上海市民工
薪收入增长调查报告》来看，IT 业受访者工薪收入 %表示有所增长，高于各行业的平
均水平。从我们调研的情况来看，各公司平均薪金上涨幅度均达到了 15%-30%的水平。
而从以 2010 年度来看，职工薪酬一般占当年收入比重达到 %，高于当年归属于上市
公司股东的净利润（占收入比重 %），当年职工薪酬上涨幅度为 %。
根据宏观的预测来看，2011 年 CPI 同比在全年最高达到了 %，而明年将从 2011
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
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年 4 季度的 %下跌到 %左右的平台，并在第 4 季度上升到 %左右。综合来看，因
为 CPI 持续走高带来的工资上涨压力减少，另外，从我们调研的多家上市公司的情况来看，
2012 年工资上涨的幅度将会低于 2011 年，这将在一定程度上缓解上市公司的成本压力。
（四）政策引导十二五的技术与服务的发展
从十一五期间的 18 号文中，原有的软件企业相关的财政优惠政策在去年已经到期，
从年初开始，就等待新的 18 号文以延续原有的扶持政策。2 月份，国务院也发布了《国
务院关于鼓励软件和集成电路产业发展的通知》，仍将在财税、投融资、研究开发、进出
口、人才、知识产权以及市场方面给予软件企业鼓励和支持，要点如下：
1）增值税、所得税优惠政策延续 18 号文，并扩大营业税免征范围；
2）加大对软件行业资源整合和跨地区并购的支持；
3）引导企业将信息技术研发应用业务外包，推动云计算应用等等。
上述政策将会逐步出台。对上市公司的财务报表形成直接影响的三大政策，其中增值
税退税和所得税的减免将继续延续前期政策，而目前对上市公司的盈利预测中，大部分都
已经考虑了增值税和所得税的影响；营业税的减免是一项新的优惠政策，但是占大部分企
业的利润比重不会太大，我们比较了软件和计算机行业相关公司 2010 年营业税（单位：
百万）占净利润比重，大概为 %。
以前营业税免征的企业主要是从事技术转让、技术开发业务和与之相关的技术咨询、
技术服务取得的收入。此次若是免征的范围扩大，符合条件的从事软件开发与测试、信息
系统集成、咨询与运营维护、集成电路设计等业务等等企业将在受益范围内。参见《国务
院关于鼓励软件和集成电路产业发展的通知》第一（二）条。营业税政策将鼓励企业从产
品向服务的转型，鼓励新产业盈利模式的发展，从下表中，营业税占净利润比重较高的公
司来看，营业税减免将会对系统集成、咨询、软件开发和技术服务类的公司有较大的支持。
表 2：营业税占公司营业利润和净利润比重
简称 营业税 占营业利润比 占净利润比 城市
太极股份 % % 北京市
华胜天成 % % 北京市
天玑科技 % % 上海市
网宿科技 % % 上海市
银信科技 % % 北京市
浪潮软件 % % 泰安市
皖通科技 % % 合肥市
银江股份 % % 杭州市
交技发展 % % 上海市
易华录 % % 北京市
新大陆 % % 福州市
生意宝 % % 杭州市
东方财富 % % 上海市
大智慧 % % 上海市
上海钢联 % % 上海市
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信雅达 % % 杭州市
汉得信息 % % 上海市
御银股份 % % 广州市
金证股份 % % 深圳市
东软集团 % % 沈阳市
海虹控股 % % 海口市
万达信息 % % 上海市
用友软件 % % 北京市
银江股份 % % 杭州市
亿阳信通 % % 哈尔滨市
浙大网新 % % 杭州市
华东电脑 % % 上海市
浪潮软件 % % 泰安市
同方股份 % % 北京市
紫光股份 % % 北京市
资料来源：公司公告、宏源证券
二、软件和计算机行业前三季度增速较快
从前 1-10 月的情况来看，电子设备制造业工业增加值同比增长 %，高于同期工
业增加值的累计同比 %。但从发展的情况来看，微型计算机产量 2011 年前 10 个月
达到 亿台，增速达到 %，而软件产业实现软件业务收入 14970 亿元，同比增长
%。硬件增速仍略高于软件业务收入增速。
图 4：工业增加值和电子信息产业工业增加值同比增长
资料来源：工信部、宏源证券
1、计算机产量增速十月份有所下滑
从工信部公布的产品产量来看，2011 年 1-10 月微型电子计算机产量达到 亿元，
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工业增加值当月同比 通信设备、计算机及其他电子设备制造业当月同比
渐飞研究报告 -
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 12 页 共 27 页
增幅达到 %，其中笔记本计算机产量达到 亿台，增速达到 %。2011 年 10
月微型计算机产量和笔记本产量当月增速有较大下滑，从三季度 40%以上分别下滑到
%和 %。
图 5：微型计算机产量当月值及同比 图 6：笔记本产量当月值及同比
资料来源：工信部、宏源证券 资料来源：工信部、宏源证券
2、软件行业增速逐月走高
截至 2011 年 10 月底，我国软件业实现软件业务收入 14970 亿元，同比增长 %，
增速比去年同期高 3 个百分点。从各月情况来看，增速逐月上升，2011 年 10 月完成收入
1968 亿元，同比增长 %，年内当月最高增速。
图 7：软件产业收入及累计同比增长
资料来源：工信部、宏源证券
1）软件增值服务发展迅速
从软件行业各子行业的情况来看，目前软件产品收入和系统集成收入占到软件产业的
56%。前十个月增速最高的是信息技术咨询服务和运营服务即增值服务，增速达到了 %
和 %。而 IC 设计收入增速有所下滑，同比增长 %。系统集成和嵌入式软件增速
为 %和 %，维持前期增速。
图 8：软件子行业年度累计收入情况（2011 年 10 月） 图 9：软件子行业同比增长（%）
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软件业务收入累计值 软件业务收入累计同比
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 13 页 共 27 页
资料来源：工信部、宏源证券 资料来源：工信部、宏源证券
2）软件产品出口收入增速有所下滑
2011 年 1-10 月，全国软件产业实现出口收入 239 亿美元，同比增长 %，增速比
去年同期低 个百分点。嵌入式软件出口有所下滑，但软件外包呈现良好态势，同比增
幅达到 %。
图 10：软件出口年度累计收入情况（单位：亿元） 图 11：软件外包服务出口收入情况（单位：亿美元）
资料来源：工信部、宏源证券 资料来源：工信部、宏源证券
三、行业及公司投资建议
1、2011 年软件和计算机行业市场回顾
从 2011 年市场走势来看，上证综指 2011 年 1 月 1 日到 11 月 30 日下跌了 %，
深证成指下跌了 %，其中计算机板块表现居中，下跌了 %，弱于市场。2011 年
上半年的调整，主要是因为 2010 年 IPO 的大部分公司年度业绩达不到预期，再加上板块
估值处于高位，所以带动整个板块大幅度调整。
经过上半年的调整，板块的估值已经接近历史较低水平。我们 6 月 22 日的半年度策
略报告中，提示了相关的行业机会，并重点推介了两类上市公司：稳定增长型和长期成长
型。在经过了 6 月中旬到 7 月中旬的上涨之后，部分公司的涨幅已经达到 20-30%，我们
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软件外包服务出口累计值 累计同比
渐飞研究报告 -
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 14 页 共 27 页
重点推介的公司也有较好的表现。
四季度虽然大盘表现一般，但是在营业税金减免政策的刺激下，板块虽弱于文化传媒、
餐饮旅游、电力及公用事业、农林牧渔等板块，但仍有较好的表现。
图 12：计算机行业市场走势 图 13： 2011 各板块涨跌幅
资料来源：Wind、宏源证券 资料来源：Wind、宏源证券
图 14：1 季度各板块涨跌幅 图 15：2 季度各板块涨跌幅
资料来源：Wind、宏源证券 资料来源：Wind、宏源证券
图 16：3 季度各板块涨跌幅 图 17：4 季度各板块涨跌幅
资料来源：Wind、宏源证券 资料来源：Wind、宏源证券
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 15 页 共 27 页
2、行业估值及评级
在传统行业信息化、自动化程度不断提升的过程中，在云计算、物联网等新技术的推
动中，随着 2012 年劳动力成本上升压力的减缓、增值税营业税等政策的落实，行业仍将
维持较高增速。我们研究了 2005 年开始到 2011 年，上年年末的行业整体法 TTM 市盈率
情况和下一年成分股按总市值加权平均的涨跌幅，在行业整体市盈率处于高位，如 2007
年末的 倍以及 2010 年的 倍时，次年板块市场表现较差；而当行业整体市盈率
处于较低位臵的时候，如 2005 年底的 倍，2006 年底的 倍以及 2008 年的
倍和 2009 年的 倍时，次年板块市场涨跌幅均为正。整体看，行业的估值目前仍处
于历史较低水平，整体法 TTM 市盈率为 倍，我们维持 2012 年行业“增持”评级。
行业内个股投资价值显现，我们对行业内的 120 家公司的估值水平进行了分析和挑选，
2012 年估值水平在 20 倍以下的相关公司有软控股份、东华软件、威创股份、御银股份、
广联达，仍维持“买入”评级。另外，针对我们看好的医疗信息化行业的相关个股：银江
股份、万达信息、卫宁股份、东华软件，以及我们关注的 GIS 产业链的相关公司如华力
创通、超图软件等等。
图 18：12 月 2 日各板块市盈率（TTM，整体法）
资料来源：资料来源：Wind、宏源证券
图 19：计算机板块历史市盈率及下年涨跌幅
资料来源：资料来源：Wind、宏源证券
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市盈率(TTM,整体法) 成份区间涨跌幅(总市值加权平均)
渐飞研究报告 -
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 16 页 共 27 页
渐飞研究报告 -
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软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 17 页 共 27 页
表 3：重点公司盈利预测及估值
证券代码 证券简称 12 月 2 日 2011 2012 2013 11PE 12PE 13PE 评级
软控股份 买入
广联达 买入
皖通科技 买入
银江股份 买入
御银股份 买入
万达信息 买入
银江股份 买入
卫宁软件 买入
东华软件 买入
华力创通 买入
四维图新 买入
国腾电子 - - - - - -
超图软件 买入
威创股份 买入
资料来源：宏源证券研究所
渐飞研究报告 -
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
内涵和外延式增长推动公司稳步发展；
毛利率略有提升，费用率维持较低水平；
近期有望推出股权激励方案，稳定销售及技术团队。
投资要点：
东华软件主要从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服
务，是国内少数已通过软件能力成熟度模型 5 级认证的软件企业之
一。截至 9 月 30 日，公司总资产 亿元，所有者权益 亿
元，总股本 亿。实际控制人薛向东及其家族成员合计持有股本
总额 %。公司主要专注的行业包括金融、电力、通信和政府等。
内涵和外延式增长推动公司稳步发展：
金融信息化：东华软件能给大中小型银行提供 IT 系统，其中包
括核心业务系统、大额支付系统、征信系统等，竞争对手东南融
通因会计造假在纽交所退市，公司有望进一步地扩大市场份额。
医疗信息化：医疗信息化发展较快，市场增长有望年均增幅达到
30%以上。公司在 HIS 系统中市场份额较高，为公司未来区域性
数据中心的建设确立了一定的市场优势。
系统集成的行业集中度较低，未来面临较大的兼并重组的机会，
公司多年收购的企业融合并带给公司更加快速稳定的发展壮大。
软件收入确认影响业绩增幅，毛利率略有提升，费用率维持较低水平。
前三季因增值税退税尚未具体执行，公司在进行收入确认的时候延缓
了软件业务收入确认节奏。后期有望恢复正常增速。上半年公司毛利
率较去年同期提升了 个百分点，三季度提升 个百分点。公司
的成本和费用控制情况良好，净利率水平一直维持在 15%以上。
盈利预测及投资评级：预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 元、
元和 元，维持“买入”评级。
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股）
流通股（万股）
每股净资产
控股股东 薛向东及其家族
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
东华软件：下半年业绩增长有望提速
2011 年 08 月 22 日
东华软件：业绩增长稳定可期
2011 年 04 月 28 日
东华软件：业绩增长基本符合预期
2011 年 02 月 22 日
东华软件：勤心耕耘终会有惊喜
2011 年 02 月 15 日
东华软件：HIS 系统主要提供
2010 年 11 月 08 日
东华软件：内涵外延并行增长
2010 年 08 月 25 日
21
23
25
27
29
31
33
35
东华软件 深证成份指数
[table_subject] 600006
东华软件 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 东华软件(002065) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
橡胶机械工业向国内转移，软控将成长为全球第一橡机供应商；
化工行业成为公司未来的战略发展方向。。
投资要点：
软控股份主营业务是根据轮胎橡胶企业各生产工序的需要提供软硬
件结合的智能化设备系统和软件。截至 9 月 30 日，公司总资产
亿元，所有者权益 亿元，总股本 亿。控股股东袁仲雪持有
股本总额 %。公司目前以软件为核心，以硬件为载体，协同软
件往数字化装备制造发展。公司未来战略是实业、IT、资本运作三分
天，不排除以兼并收购的方式来带动公司未来进一步增长。
橡胶机械工业向国内转移，软控将成长为全球第一橡机供应商。中国
占全球橡胶机械市场份额大约为 23%-24%，随着各大轮胎公司国内
扩产，预计中国未来份额将上升到 40%；国家对于子午化胎的推动将
会加大对橡胶机械的需求，橡胶机械行业存在结构性增长机会
行业前三半钢生产占比 40%强，公司半钢轮胎机械产品大力发展
东南亚多数国家的轮胎工业正处于发展期，且子午化程度相当
低，软控逐步拓展海外市场，不断收获橡机订单；
翻新技术成熟，逐步推动翻新胎市场发展；橡胶裂解持续研发，
有望获革命性突破；有对轮胎 RFID 的技术储备。
化工行业成为公司未来的战略发展方向。合成橡胶的装备组成环节
多，功能复杂，存在着多个核心技术难点。公司和青岛伊科思合成橡
胶一期项目已经试水成功，如果二期合作在年底能够成功，具有较大
的示范价值，而化工行业单个项目的金额量达亿元以上。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为
元、 元和 元，维持“买入”评级。
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股）
流通股（万股）
每股净资产
控股股东 袁仲雪
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
全年增长还待四季度
2011．10．20
软控股份中报点评
2011．08．16
软控股份策略会纪要
2011．07．13
一季度收入增长超预期
2011．04．23
2011 ，新境界新起点
2011．04．14
24
26
28
30
32
34
36
38
40
42
44
软控股份 深证成份指数
[table_subject] 600006
软控股份 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 软控股份(002073) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
[table_subject] 600006
华力创通 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 华力创通(300045) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
公司在仿真领域处于领先地位；
积极布局北斗业务，实现战略转型。
投资要点：
华力创通主要从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的
研发、生产和销售业务，重点服务于中国的国防军工领域，为中国国
防及相关高校、科研院所高科技装备的研发、生产和应用提供仿真技
术产品和服务。公司主要产品和服务包括：机电仿真测试产品、射频
仿真测试产品和仿真应用开发服务。截至 9 月 30 日，公司总资产
亿元，所有者权益 亿元，总股本 亿。实际控制人高小
离、王琦、熊运鸿为一致行动人，合计持有股本总额 %。
公司在仿真领域处于领先地位：仿真测试市场未来仍有望实现 18%
以上的复合增长。公司半实物仿真系统产品位列国内同类自主产品第
一；雷达仿真测试产品位列国内同类自主产品第一；仿真应用开发服
务在国内厂商中处于领先地位。
积极布局北斗业务，实现战略转型：公司北斗终端基带芯片 2 月份研
制成功，5 月又与国防科大进行合作，研发硅微陀螺产品用于高精度
军用，并收购了北京泰格微波，进行射频产品的进一步研发和生产，
1000 万元增资恒创开源，进入卫星导航汽车电子产业民品市场，有
助北斗项目研发的落地，并逐步实现收益。公司对于北斗终端的产业
布局已较为完善，并逐步进入民品市场，业绩增长的爆发还需等待北
斗的进一步发展。
盈利预测及投资评级：预计公司 2011-2013EPS 分别为 、 和
元，重申“买入”评级。
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股） 13400
流通股（万股） 3400
每股净资产
控股股东 高小离、王琦、熊运鸿
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
华力创通：等待北斗业务的发展
2011 年 10 月 20 日
半年度业绩增长基本符合预期
2011．07．29
业绩增长超预期，期待北斗逐步发力
2011．02．21
终端基带芯片研制成功——战略性突
破
2011．02．15
33
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
华力创通 深证成份指数
[table_subject] 600006
御银股份 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 御银股份(002177) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
ATM 行业未来仍将维持 20%左右的增速；
公司业务三足鼎立，市场拓展继续发力；
投资要点：
御银股份主要是给银行类金融客户提供自助式金融服务，包括 ATM
产品销售和 ATM 合作运营服务。截至 9 月 30 日，公司总资产
亿元，所有者权益 亿元，总股本 亿股，其中控股股东杨
文江，持有公司 %的股份。公司 2010 年 12 月发布了股权激励
公告，并于 2011 年 5 月 31 日对股票期权的数量和行权价格进行了调
整，公司拟授予激励对象 万份股权，首次授予股权行权价格
为 元。
ATM 行业未来仍将维持 20%左右的增速：2010 年，全球 ATM 数量
为 300 台/百万，发达国家超过了 1000 台/百万人，而中国仅仅略高于
200 台/百万；五大银行的 ATM 需求每年基本稳定增长，未来发展的
重点将在邮储银行、其他的股份制银行和农信社；进口替代是行业发
展趋势。目前国内 ATM 市场 70%仍是进口，未来 ATM 机将本土化，
随着产能的扩大和技术的完善，国内品牌市场份额将有望达到 60%
以上。
公司业务三足鼎立，市场拓展继续发力。直接出售、合作运营、融资
租赁三种业务模式并行发展。随着循环一体机需求大增，公司的收入
和毛利率有一定幅度的提升；合作经营有利于维持公司业绩的稳定；
融资租赁目前市场份额第一，并有望进一步推广。公司在中国邮储的
采购中市场份额较大，大部分采用了合作经营的方式。公司也在进一
步拓展建设银行等四大行和其他的股份制银行。
盈利预测及投资评级：公司 2011-2013 年的财务预测，预计公司三年
的 EPS 分别为 元、 元和 元，维持“买入”评级
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股） 34,443
流通股（万股） 20,342
每股净资产
控股股东 杨文江
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
业绩略超预期，关注现金流和投资
2011 年 10 月 13 日
御银股份：ATM国内品牌的发展
2011 年 06 月 04 日
19
21
23
25
27
29
31
33
35
御银股份 深证成份指数
[table_subject] 600006
皖通科技 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 皖通科技(002331) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
智能交通省外扩展顺利；
收购华东电子，进军港航信息化，打造大交通业务；
投资要点：
皖通科技主要从事高速公路信息化建设领域的系统集成、应用软件开
发及运行维护业务，是安徽省高速公路信息化建设龙头企业。公司是
由王中胜、杨世宁、杨新子等七个自然人和安徽皖通高速共同出资成
立，于 2010 年 1 月公开上市。目前控股股东王中胜、杨世宁、杨新
子共持有股份 %。截至 2011 年 9 月 30 日，公司总资产规模为
亿元，其中归属于上市公司股东的所有者权益为 亿元，总
股本 亿元。
智能交通省外扩张顺利：公司 2010 年上市时，80%的收入来自于安
徽省内，省内的市场份额已经达到 50%。上市之后，公司积极开展省
外业务的拓展，不断收获省外业务大单。截止至 2011 年 11 月，公司
的今年新签订单规模达到了 亿，省外业务占比能达到 50%左右，
对公司业务的增长起到了很大的支持作用。
收购华东电子，进军港航信息化：公司收购了烟台的华东电子公司，
打造公司大交通领域的港航信息化业务。港口信息化十二五期间，将
从沿海到内河再到无水码头将大力发展，市场规模达到 200-300 亿。
通过收购，公司将整合华东电子的市场和研发资源，并对华东电子进
行业务支撑，发展港航信息化的系统集成业务，进一步提升市场份额。
盈利预测及投资评级：预计公司 2011-2013EPS 分别为 、 和
元，重申“买入”评级。
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股）
流通股（万股）
每股净资产
控股股东
王中胜、杨世宁、杨新
子
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
27
29
31
33
35
37
39
41
43
皖通科技 深证成份指数
[table_subject] 600006
浙大网新 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 浙大网新(600797) 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
[table_main] 宏源公司类模板 公司的投资亮点：
软件外包业务基础好，发展较快；
积极推进“智慧城市”战略布局。
投资要点：
浙大网新业务主要包括三部分：软件外包与服务以及硬件分销。公司
控股股东浙江浙大网新集团有限公司持有股份 %。截至 2011 年
9 月 30 日，公司总资产规模为 亿元，其中归属于上市公司股东
的所有者权益为 亿元，总股本 亿元。公司未来战略以
"Computer+X"作为产业选择的基本导向，以服务外包、IT 服务为两
翼，进一步整合全局资源，推进业务协同，驱动业绩的稳步提升。
软件外包业务基础好，发展较快。软件外包实现纵横双向发展，布局
欧美、日本、中国，提供 ITO\BPO\KPO 全方位外包服务，业务稳步
发展；软件外包业务未来几年将以较高的增速发展，年均复合增速有
望达到 50%以上。
积极推进“智慧城市”战略布局。公司在发展软件外包业务的同时，
布局国内信息化升级，积极推动“智慧城市”。公司目前确定了多个
重点城市的智慧战略拓展目标，并在电子钱包、社保业务、智能电网、
物流与金融综合服务等领域有领先优势，积极开发智慧城市子系统。
未来有望通过并购等方式实现快速增长。
股权投资。传统的网络设备和终端业务毛利率低，但有较高的销售渠
道的价值，有可能会考虑剥离；公司持有众合机电 %股权，并
持有上海微创 %股权，浙大网新臵地 15%。
股权激励为业绩增长保障。公司发布限制性股票激励，向 113 名高管
和核心和技术骨干授予不超过 3000 万限制性股票。预计 2011-2013
年毛利率达 12%、14%、16%，净利润增长 20%、40%、60%。
盈利预测及投资评级：预计公司 2011-2013EPS 分别为 、 和
元。
主要经营指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E
营业收入 4, 5, 6, 6, 6,
增长率(%)
归属母公司股
东净利润
增长率(%)
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股）
流通股（万股）
每股净资产
控股股东
浙江浙大网新集团有
限公司
控股股东持股 %
PB
PE
股价（）
[table_product] 相关研究
5
6
7
8
9
浙大网新 上证综合指数
渐飞研究报告 -
[table_main] 宏源公司类模板 投资要点：
VW 市场进入快速增长期，到 2014 年国内市场规模达 94 亿元；
LCD 将形成对公司 VW 产品的有利补充，达产后年产规模 2 亿；
IDB 后期市场规模可能超越 VW，催化剂为协同通信、教育信息化；
报告要点：
VW 国内市场复合增速达到 19%：近年来，随着国内各行业对信息
可视化要求不断提高，大屏幕拼接技术不断进步，成本降低，市场需
求稳步快速增长，VW 市场进入快速增长期。安防和物联网将成为推
动市场快速发展的主要动力。
VW、LCD 以及 IDB 共同支撑后期成长：对于视频监控市场，LCD
拼接墙将有较大增长，因前期成本主要在显示屏上，液晶价格的下跌
将进一步推动市场发展。公司利用超募资金投资平板拼接显示业务，
预期规模将达到 20000 个，目前已经进行试点，达产后年收入规模将
达 2 亿。IDB 业务公司前期进行大量积累和改进，目前 UCC 已经发
展到 V3 版本，下半年有望通过公司平台进行发布和大幅度的推广，
从后期的发展来看，数字协同的市场规模将比 VW 的市场更大；
产能情况：公司募资资金将 VW 厂房从 万平方米扩展到 万平
方米，DLP 产能将从 2008 年的 5000 单元扩充到 17000 单元。另外，
公司 4 月份利用超募资金投资建设平板拼接显示业务，建设期 18 个
月，厂房面积将达到 万平方米，预期达产后新增平板拼接显示单
元 20000 个。
短期刺激因素：IDB 新产品的发布、教育信息化推进、新厂房搬迁。
投资建议及评级：考虑公司股权激励的财务费用、软件增值税退税等，
我们调整 2011-2013 年 EPS 为 、 和 元，重申“买入”
评级。
主要经营指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E
营业收入
增长率(%) % % % % %
归属母公司股
东净利润
增长率(%) % % % % %
每股收益(EPS)
净资产收益率
(ROE)
% % % % %
[table_research] 分析师
胡颖 S1180210020002
电话： 010-88085957
Email： huying@
[table_stockTrend] 市场表现
[table_gdhs] 公司数据
总股本（万股） 64,140
流通股（万股） 19,403
每股净资产
控股股东 威创投资有限公司
控股股东持股 %
股价（）
数据来源：港澳资讯
[table_product] 相关研究
LCD和 IDB将成为新的亮点
2011 年 8 月 18 日
威创股份：业绩增长基本符合预期
2011 年 7 月 18 日
超募资金建设平板拼接墙项目
2011 年 4 月 27 日
引领 VW未来发展
2011 年 4 月 20 日
极具安全边际的视频拼接墙行业龙头
2011 年 3 月 3 日
10
12
14
16
18
20
22
24
威创股份 深证成份指数
[table_subject] 600006
威创股份 买入 维持
请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_reportdate] 威创股份(002308)/个股深度研究报告 2011 年 12 月 02 日
渐飞研究报告 -
[table_page]
软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
渐飞研究报告 -
[table_page]
软件与计算机行业/2012 年投资策略报告
宏源证券评级说明：
投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同
期的上证指数的涨跌幅为标准。
类别 评级 定义
股票投资评级
买入 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上
增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%～20%
中性 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%～+5%
减持 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上
行业投资评级
增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上
中性 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5％～+5％
减持 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上
