证
券
研
究
报
告
/
行
业
研
究 /
汽
车
行
业
共享经济之汽车篇
共享出行，重构汽车
2015 年 9 月 7 日
强于大市（维持）
投资要点
报告缘起：Uber 全球估值达 500 亿美金，滴滴快的估值达 150 亿美金。
自 2010 年在旧金山推出移动打车业务以来，Uber 业务已覆盖 58 个国家
310 个城市，司机超过 100 万名。滴滴、快的经历 2014 年补贴大战后，
于今年 2 月 14 日战略合并，并获得新一轮 20 亿美元的融资，仅用三年
时间实现了 150 亿美金的估值飞跃。本报告围绕投资者人最关心的几个问
题进行研究：1）共享用车的商业模式；2）共享用车未来的方向；3）共
享用车可能对汽车业造成的影响。
全球交通出行领域的市场规模或达万亿美元量级。数据表明，中国、美国
居民人均消费中，分别有 10%和 18%花销于交通出行领域，由此推测中
国、美国交通出行市场规模分别达 万亿美元、 万亿美元量级。而
且出行具有高频+移动支付特性，给共享出行提供广阔的成长空间。
共享出行重构交通市场，百花齐放。共享出行带来更好的消费体验：1）
更短的等待时间，2）更便宜的出行价格，3）更方便的支付。虽然会面临
挑战现有法规等不可回避的问题，但我们认为，共享出行仍将重新切分上
万亿美元的全球交通市场。Uber 全球 500 亿美元、滴滴快的 150 亿美元
的估值，也体现了投资人对于共享出行重构交通市场的期望。同时，目前
共享出行模式已经从 Uber、滴滴快的，逐步向 P2P 租车、共享巴士等新
领域拓展。此外，“共享搭车”的 UberPool 有可能成为共享出行的第二次
交通革命，出行成本进一步降低。
共享出行+无人驾驶，重构汽车行业。共享出行开始改变消费者用车行为，
从重“拥有权”向重“使用权”过渡。在美国等成熟市场，Uber、Lyft 等
共享出行的普及开始导致部分家庭暂缓购买第二辆或第三辆汽车。宝马、
奔驰、大众等汽车巨头已经开始进入汽车共享领域，Uber 亦与卡耐基梅
隆大学共同研发无人驾驶车。数据显示，每有一辆 SAV（Shared
Autonomous Vehilce），则有可能替代 8 辆传统汽车的需求。未来，无人
驾驶技术+Uberpool 商业模式或导致汽车需求下行。无人驾驶、ADAS 相
关技术公司，以及交通运营、汽车租赁公司或受益，值得长期关注。
我们的观点：以 Uber、滴滴快的为代表的共享出行正在重构交通市场，
预计未来或将重构汽车行业。全球交通出行市场超万亿美元，预计未来共
享出行领域有望形成多家估值上百亿美元的公司。新商业模式出现不可避
免会挑战法规和现有市场格局。只有立足重构、持续创新、有勇气挑战现
有权威和法规、具备洞悉人性弱点能力、能够快速调整/与时俱进/因地制
宜的公司才有可能成为笑傲共享经济的胜利者。建议关注两类投资机会：
1）共享出行相关公司或在未来 3 年内通过借壳或并购的方式登录 A 股市
场；2）无人驾驶汽车可能加速，无人驾驶和 ADAS 主动安全类汽车零部
件公司值得长期重点关注。
中信证券研究部
陈俊斌
电话：010-60836703
邮件：chenjb@
执业证书编号：S1010512070001
高登
电话：010-60836729
邮件：gaodeng@
执业证书编号：S1010514070004
许英博
电话：010-60838704
邮件：xuyb@
执业证书编号：S1010510120041
联系人：崔宇硕
电话：010-60836750
邮件：cuiyushuo@
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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-50%
0%
50%
100%
150%
200%
140828 141128 150228 150531
沪深300 中信汽车
共享经济之汽车篇
目录
全球出行市场超万亿美元 ...................................................................................................... 1
共享出行：重构交通市场，百花齐放 ................................................................................... 2
Uber：全球打车软件鼻祖，估值超 500 亿美元 ................................................................... 2
滴滴快的：本土共享经济先锋，估值超 150 亿美元 ............................................................ 4
神州租车：持续转型，提供出行综合解决方案 .................................................................... 6
P2P 租车：出行新选择 ...................................................................................................... 10
滴滴巴士：共享出行新领域 ............................................................................................... 12
共享出行：更好的客户体验 ................................................................................................ 12
共享搭车：共享出行二次革命 ............................................................................................ 16
挑战法规：共享出行无可回避的问题 ................................................................................. 17
共享出行：重构汽车行业 .................................................................................................... 19
共享汽车：悄然来临 .......................................................................................................... 19
无人驾驶：可能比想象中来的更快 .................................................................................... 20
汽车共享+无人驾驶：SAV 重构汽车业？ .......................................................................... 22
总结 .................................................................................................................................... 25
共享经济之汽车篇
插图目录
图 1：我国居民人均出行费用及占比 ................................................................................... 1
图 2：UBER 简化交通流程（叫车、乘车、评分支付） ...................................................... 2
图 3：美国不同业务 Uber 司机数量变化 ............................................................................. 3
图 4：我国打车 APP 用户规模迅速增长 .............................................................................. 5
图 5：2015Q1 我国专车市场份额 ........................................................................................ 5
图 6：神州租车主要发展历程 .............................................................................................. 7
图 7：2015 年 5 月中国主要专车服务 APP 用户收入分布 ................................................... 7
图 8：公司主要融资历程 ..................................................................................................... 8
图 9：自营、平台运营商业模式对比 ................................................................................... 9
图 10：宝驾租车主要发展历程 .......................................................................................... 10
图 11：Uber 重新设计了叫车的整个服务过程 ................................................................... 13
图 12：美国消费者选择 UberX 的两个最重要的理由统计（N=313） ............................... 13
图 13：不同城市的 Uber 叫车平均等待时间 ...................................................................... 14
图 14：Uber 美国出行成本比出租车更便宜....................................................................... 14
图 15：2015 年 5 月中国专车服务活跃用户覆盖率前 5 名 ................................................ 15
图 16：2015 年 5 月中国主要专车服务 APP 用户收入分布 ............................................... 15
图 17：UberPool 示意图 ................................................................................................... 16
图 18：Uber 遇到法律风险的地区（示意图） ................................................................... 17
图 19：戴姆勒 Car2Go ...................................................................................................... 19
图 20：美国密歇根大学 32 英亩无人驾驶人造城全景 ....................................................... 20
图 21：美国密歇根大学 32 英亩无人驾驶人造城规划图 .................................................... 21
图 22：无人驾驶汽车实现阶段与数据复杂度 .................................................................... 22
图 23：大众汽车无人驾驶技术分级 ................................................................................... 22
图 24：无人驾驶汽车有望在 10 年内形成实质生产能力 .................................................... 23
图 25：美国家庭拥有汽车的数量（1960-2010） .............................................................. 23
共享经济之汽车篇
表格目录
表 1：美国居民家庭消费支出结构 ....................................................................................... 1
表 2：Uber 历轮融资情况 .................................................................................................... 4
表 3：国内打车（出租车叫车）APP 市场份额演变 ............................................................. 5
表 4：滴滴历轮融资情况 ..................................................................................................... 5
表 5：快的历轮融资情况 ..................................................................................................... 5
表 6：滴滴与快的补贴大战进程（2014 年） ....................................................................... 6
表 7：神州租车提供极致租车体验 ....................................................................................... 8
表 8：六大限牌城市政策 ..................................................................................................... 8
表 9：不同互联网专车应用模式对比 ................................................................................... 9
表 10：共享租车市场主要融资案例 .................................................................................... 11
表 11：P2P 租车平台数据对比 ........................................................................................... 11
表 12：滴滴巴士相关公司数据对比 ................................................................................... 12
表 13：Uber 在中国部分城市的计价标准 .......................................................................... 14
表 14：Uber 在北美面对的法规风险回顾 .......................................................................... 18
表 15：传统车企涉足汽车共享业务 ................................................................................... 19
表 16：国内互联网企业涉足汽车业务 ............................................................................... 24
共享经济之汽车篇
全球出行市场超万亿美元
我们估测，全球交通出行领域的市场规模或达万亿美元量级。从居民生活的“衣、食、
住、行”四个基本需求来看，“行”属于支出占比较高、且消费频度较高的需求。数据表明，
中国、美国居民人均消费中，分别有 10%和 18%花销于交通出行领域，由此推测中国、美
国交通出行市场规模分别达 万亿美元、 万亿美元量级。其中，城市交通出行还具有
出行频次高、适于移动支付等特点。
美国居民家庭支出中，户均交通费用已达 9104 美元，占总消费支出的 18%，是继住房
之后最大的开销。至 2014 年，美国共有家庭户数 亿户。据此测算，美国交通出行市场
规模接近 万亿美元。即便考虑到其中有长途出行交通费用，如飞机、火车等，高频的城
市交通出行规模依然相当可观。
表 1：美国居民家庭消费支出结构（单位：美元，%）
消费目录
消费金额（$） 消费占比（%） 增长率(%)
2013 2014 2013 2014
住房 17041 17377 33% 33% 2%
交通 8999 9104 18% 18% 1%
饮食 7047 7115 14% 14% 1%
个人保险/养老 5573 5551 11% 11% 0%
医疗保健 3520 3919 7% 8% 11%
娱乐 2586 2560 5% 5% -1%
现金捐款 1949 1790 4% 3% -8%
服装和服务 1706 1674 3% 3% -2%
教育 1212 1143 2% 2% -6%
杂项及其他 1776 1701 3% 3% -4%
总计 51409 51934 100% 100% 1%
资料来源：《Internet Trends 2015-Code Conference》Mary Meeker，中信证券研究部整理
我国人均出行消费支出及占比呈逐年增加的趋势。2012 年人均出行消费 1628 元，占居
民消费总支比例达 %，未来仍有望进一步提高。以 2014 年底中国 亿的人口总量测
算，估测中国交通出行市场规模超 万亿元。其中，城市交通出行市场占到了不小比重。
图 1：我国居民人均出行费用及占比（单位：元，%）
资料来源：国家统计局，中信证券研究部
297
389
500
607
759 804
1041
1255
1397
1628
%
%
%
%
%
%
%
% %
%
%
%
%
%
%
%
%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
出行费用（元） 出行费用占比（%）
共享经济之汽车篇
共享出行：重构交通市场，百花齐放
Uber、滴滴等共享出行方式出现之前，出租车市场被出租车司机垄断。高峰期或天气不
好时打不到车（甚至遭遇拒载）、偏远区域难打车、司机对乘客缺乏足够尊重等，是一直以
来出租车服务业存在的痛点，且难以实质性改变。Uber、滴滴、PP 租车、滴滴巴士等共享
模式的出现给出了替代服务，消费者出行因此有更多选择。
Uber：全球打车软件鼻祖，估值超 500 亿美元
2008年的一个雪夜，卡兰尼克（Travis Kalanick）和 Uber联合创始人坎普（Garrett Camp）
在巴黎街头迟迟打不到车。两人因此希望实现“在手机上按下一键就叫来一辆车”的想法，
甚至想过“自己想买 10 辆 S 级轿车来组建豪华租车公司。”
2009 年，两人成立了 Uber，并于 2010 年开始在旧金山推出移动端打车服务。最初，
Uber 主要面对高端市场（UberBlack），实现了平稳较快增长。真正的爆发开始于 2012 年 6
月，UberX 推出。
图 2：UBER 简化交通流程（叫车、乘车、评分支付）
资料来源：UBER 网站，中信证券研究部
UberX 整合闲置的私家车进入市场，因此能够比出租车更加便宜，既为乘客降低了出行
成本，亦为司机提供了兼职和额外收入的可行性。作为共享经济的雏形，UberX 初步实现了
司机和乘客的双赢。
显然，UberX 的发展速度更快。现在 Uber 注册的司机中 80%为 UberX 的司机。自 2012
年6月至2015年1月，在美国的UberX司机已达近15万人，增速和规模均远超过UberBlack。
统计数据表明，超过 50%的 UberX 司机每周平均在线工作时长在 15 小时以内，相当于每天
2 小时左右的兼职。超 50%的 UberBlack 司机每周在线工作时长在 16-49 小时，相当于每天
-7 小时的较长时间工作。我们推测，因为兼职和工作的时间更灵活，基于共享经济模式
的 UberX 获得了更多司机的青睐，当然，伴随车辆供给数量的增长，乘客的规模也在相应
提升。
共享经济之汽车篇
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
图 3：美国不同业务 Uber 司机数量变化
资料来源：《An Analysis of the Labor Market for Uber’s Driver-Partners in the United States》（Jonathan V. Hall，Alan
B. Krueger），中信证券研究部整理
Uber 快速进行的全球扩张始于 2012 年。2012 年 3 月，Uber 由美国进入加拿大；同年
7 月，进入伦敦，开拓欧洲市场。2013 年 2 月，进军新加坡；6 月，进入首尔、中国台北市
场；8 月，进入印度和南非，开拓亚洲和非洲市场；11 月，在莫斯科上线，进入东欧市场。
2013 年 8 月，Uber 中文网址上线。2014 年 2 月，Uber 正式登录中国上海、广州、深圳；
4 月在北京试运营。
截至目前，Uber 已经在全球 58 个国家，310 多个城市开展打车服务，全球司机数量超
过 100 万名（所有为 Uber 公司工作过的司机数量总和，当前活跃司机不足 100 万）。Uber
总裁卡兰尼克曾在公开场合表示，到 2015 年底，将会再有 100 万名新司机加入公司计划，
覆盖全球超过 450 个城市。至 2014 年底，Uber 每天接送乘客 100 万人次，年度累计
亿人。在其最重要的美国市场，Uber 的订单数与出租车相比从 2014 年 1 月的 1:6 上升到
2015 年 3 月的 1:，并且仍在逐步上升。
Uber 在全球不同国家和地区开展不同的运营业务。除了 UberX，UberBlack 之外，Uber
还提供 UberSUV、UberLux（美国）等高端产品，以及 UberPop（欧洲）、UberAuto（印度）、
人民优步（中国）等本土化低价产品。此外，2014 年 8 月起，Uber 相继在旧金山、巴黎、
纽约、洛杉矶、多伦多等地上线了 UberPool 拼车服务，通过拼车共享进一步降低出行价格
和费用。
但发展至今，Uber 基于其巨大的共享平台，已经在世界各地开展了多种新型的服务，
不断刷新着人们的想象。2013 年 7 月，在纽约上线 UberChopper（直升机服务），目前已遍
布多个城市；2014 年 4 月，在纽约上线 UberRush（自行车同城快递）；8 月，上线 UberFresh
（快递送餐服务）。2015 年 1 月，上线 UberCargo（货运服务）。此外，Uber 还利用其平台
进行过很多短期测试项目，如 Uber Ice Cream（送冰淇淋）、UberTree（圣诞树）、UberMovers
（搬家服务）等。利用 Uber 的平台和技术，我们似乎可以将任何闲置的资源与这个软件联
系起来，这样 Uber 就不仅仅是一个打车软件，其面对的市场也不仅限于出行，诸如物流、
外卖等都可能成为 Uber 的目标市场。
Uber 全球最新估值达 500 亿美元，是估值最高的非上市公司之一。自 2010 年 10 起，
Uber 经历了多轮融资，其估值从天使轮约 400 万美元跃升至约 500 亿美元，成为目前全球
估值最高的非上市公司。在此之前，只有 Facebook 在上市之前估值曾达 500 亿美元。在
2015 年初的 E 轮融资中，Uber 最终获得了 28 亿美元的融资，估值高达 400 亿美元。投资
方包括红杉、富达、TPG 等多家公司，其中百度战略投资 6 亿美元，与 Uber 合作开发中国
共享经济之汽车篇
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市场。2015 年 5 月，Uber 开始计划进行一笔 15-20 亿美元的融资，预计估值超过 500 亿美
元。
此外，Uber 正在针对中国业务单独发起融资，计划融资额度在 10 亿美元。Uber 并未
披露中国独立的财务数据，但考虑到今年以来 Uber 在中国市场上给予司机端和乘客端的大
幅补贴，我们估测其中国业务的亏损幅度或较大。另一方面，有媒体报道，Uber 中国的最
新估值从 50-70 亿美元上涨到 70-90 亿美元。我们推测，此前滴滴快的高达 20 亿美元的最
新融资规模，以及 35 亿美元的现金储备，或给 Uber 带来了融资方面的压力。
表 2：Uber 历轮融资情况
时间 轮次 金额 估值 投资者
2014 年 12 月 E 轮 28 亿美元 400 亿美元 百度、红杉、富达亚洲风险投资、KPCB、TPG Growth 等
2014 年 5 月 D 轮 12 亿美元 170 亿美元 黑石基金、Google Ventures 等
2013 年 8 月 C 轮 亿美元 35 亿美元 Benchmark、Google Venture、TPG 等
2011 年 12 月 B 轮 3700 万美元
贝佐斯、高盛等
2011 年 2 月 A 轮 1100 万美元
Benchmark、First Round Capital 等
2010 年 10 月 天使轮
First Round Capital
资料来源：中信证券研究部整理
Uber 全球估值体现了投资人对于其重构交通市场的乐观预期。交通出行是收入规模上
万亿美元的大生意。统计数据表明，中国、美国居民人均消费中，分别有 10%和 18%花销
于交通出行领域，由此推测中国、美国交通出行市场规模分别达 万亿美元、 万亿美
元量级。出租车、公交车、轨道交通、私家车等方式构成了传统交通出行市场，以 Uber 为
代表的商业模式出现后，交通市场或被重构。Uber 可参与切分全球 2 万亿美元以上的交通
市场，且份额有可能相当可观。
在旧金山、纽约和伦敦，每年选择 UBER 的乘客人数分别以 3 倍、4 倍和 5-6 倍速度增
长。仅在旧金山一座城市，收入即超过 5 亿美元，且每年收入增速超过 2 倍。
公开数据显示，2014 年 Uber 全球流水收入 29 亿美元，净收入 亿美元。Uber 目前
的商业模式为：在欧美地区，向司机收取每次乘车费用的 20%。在中国地区，由于目前仍处
于业务拓展阶段，对人民优步的定价策略是：乘客付费全部归司机所有，Uber 不向司机收
取任何费用；此外，还要根据司机完成的接送客次数给司机提供补贴。尽管如此，仍有乐观
预测，预计 2015 年 Uber 收入或快速增长至约 20 亿美元。
然而，Uber 中国发展仍存不确定性。最大的不确定性来自于：政策法规，以及中国市
场独特的竞争格局。由于对传统出租车行业形成极大挑战，以及对于交通安全的潜在风险，
部分国家政府对 Uber 采取了抵制态度。如：Uber 在法国巴黎遭到抵制，UberPop 被认定为
“组织非法出租车运输服务”。早在去年 12 月，法国政府就宣布，从 2015 年 1 月 1 日起，在
全国范围内禁用 Uber 打车服务。近期，广州、上海等地政府亦对专车业务开展整治。此外，
滴滴快的在中国市场的先发优势明显，中国又是其决不可能放弃的本土主战场，在巨额融资
之后，滴滴快的和 Uber 之间的战争也许才刚刚开始。
滴滴快的：本土共享经济先锋，估值超 150 亿美元
滴滴快的已成为国内最大的互联网出行公司：出租车市场份额占 9 成以上（2014Q4），
专车市场份额近 8 成（2015Q1）。滴滴快的主营业务是打车业务和专车业务，在相应市场均
处于领先地位。根据易观智库的报告，截至 2014 年 12 月，我国打车 APP 累计账户规模达
亿，其中，快的打车、滴滴打车的份额分别占 %和 %。两家公司合并后，在
出租车叫车领域的市场份额高达 99%。在专车业务方面，根据易观智库的报告，今年第 1
季度滴滴快的（包括滴滴专车和一号专车）的服务订单量占比 %，居市场第一。今年 5
月 22 日，滴滴快的公布的业绩数据显示：公司的打车业务覆盖全国 360 个城市 135 万司机，
日订单最高 400 万单；专车业务覆盖 61 个城市 40 万司机，日订单最高 150 万单。
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图 4：我国打车 APP 用户规模迅速增长
资料来源：易观智库，中信证券研究部整理
图 5：2015Q1 我国专车市场份额
资料来源：易观智库，中信证券研究部整理
表 3：国内打车（出租车叫车）APP 市场份额演变
时间
快的 滴滴 摇摇 大黄蜂 打车
易打车 其他
打车 打车 招车 打车 小秘书
2013Q3 % % % % % % %
2013Q4 % % - % % % %
2014Q1 % % - % - - %
2014Q2 % % - - - - %
2014Q3 % % - - - - %
2014Q4 % % - - - - %
资料来源：易观智库，中信证券研究部整理
滴滴快的：获 20 亿美元新一轮融资，累计融资近 40 亿美元，估值达 150 亿美元。7
月 8 日，滴滴快的宣布已经获得新一轮 20 亿美元的融资，投资方包括资本国际私募基金、
平安创新投资基金等新投资者，以及阿里巴巴、腾讯、淡马锡、高瓴资本等现有股东。这是
迄今为止全世界规模最大的一笔非上市公司融资，融资完成后，滴滴快的公司将拥有超过
35 亿美元的现金储备，成为中国移动互联网领域现金储备最高的公司。据悉，滴滴快的本
轮融资将用于进一步拓展与做深国内市场和新业务以及用于平台技术升级、大数据的研发、
运营及提升用户体验等。本轮融资是滴滴和快的于今年 2月14日战略合并以来的首次融资。
此前，滴滴和快的分别获得了多轮次累计近 10 亿美元的融资。此轮融资宣布后，滴滴快的
估值已达 150 亿美元，滴滴快的仅用三年的时间实现了估值的飞跃。
表 4：滴滴历轮融资情况
时间 轮次 金额 投资者
2014 年 12 月 D 轮 7 亿美元 淡马锡、DST、腾讯产业共赢基金等
2014 年 1 月 C 轮 1 亿美元 中信产业基金、腾讯产业共赢基金等
2013 年 4 月 B 轮 1500 万美元 腾讯产业共赢基金
2012 年 9 月 A 轮 300 万美元 金沙江创投
资料来源：滴滴官网，中信证券研究部整理
表 5：快的历轮融资情况
时间 轮次 金额 投资者
2015 年 1 月 D 轮 6 亿美元 软银中国、阿里巴巴、老虎基金
2014 年 10 月 C 轮 1 亿美元以上 老虎基金、阿里巴巴
2014 年 4 月 B 轮 数千万美元 阿里巴巴、经纬中国、一嗨租车等
2013 年 10 月 A 轮 400 万美元 经纬中国
2013 年 4 月 A 轮 400 万美元 阿里巴巴
2012 年 12 月 天使轮 数百万人民币 阿米巴资本
资料来源：IT 桔子，中信证券研究部整理
%
%
%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
1
2
2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4
用户规模（亿） 增长率（%）
滴滴快的
Uber
易到用车
其他
%
%
%
%
共享经济之汽车篇
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历史回顾：补贴大战驱动市场份额集中。在滴滴快的合并之前，双方为抢占市场份额经
历了长时间的补贴大战。截止 2014 年 5 月，滴滴和快的补贴共超过 24 亿元，其中滴滴 14
亿元，快的超过 10 亿元。出于培养用户移动支付的目的，腾讯和阿里两家互联网巨头在补
贴大战中发挥了重要作用。滴滴和快的最终逐渐占据出租车叫车市场几乎全部的市场份额，
其他打车 APP 陆续出局。补贴大战最终以两家公司战略合并告终。在专车业务领域，尽管
滴滴快的目前处于市场领先地位，然而，来自 Uber、易到用车、神州租车等国内外企业的
竞争压力依然存在。特别是来自打车软件鼻祖 Uber 的挑战，自 2014 年 7 月进入中国市场
以来，Uber 在中国的业务迅速扩张，截止 2015 年第 1 季度，Uber 占据了 %的专车市
场份额。
表 6：滴滴与快的补贴大战进程（2014 年）
时间 滴滴打车 快的打车
2014 年 1 月 10 乘客车费立减 10 元，司机立奖 10 元
2014 年 1 月 20 日 乘客车费返现 10 元，司机奖励 10 元
2014 年 2 月 10 日 补贴降为 5 元
2014 年 2 月 12 日 司机补贴降为 5 元，乘客不变
2014 年 2 月 17 日 乘客返现 10 至 15 元，新司机首单立奖 50 元
2014 年 2 月 17 日
乘客返现 11 元，司机返 5 至 11 元，
称打车奖励金额永远比同行高出一元钱
2014 年 2 月 18 日 乘客随机补贴 12 至 20 元
2014 年 2 月 18 日 乘客返现 13 元
2014 年 3 月 4 日 乘客返现 10 元/单，司机端补贴不变
2014 年 3 月 5 日 乘客端补贴金额变为 5 元
2014 年 3 月 5 日 乘客每单减免随机 6 至 15 元
2014 年 3 月 22 日 乘客返现 3 至 5 元
2014 年 3 月 23 日 乘客返现 3 至 5 元
2014 年 5 月 17 日 乘客端补贴归零 乘客端补贴归零
2014 年 7 月 9 日 司机端补贴降为 2 元/单 司机端补贴降为 2 元/单
2014年 8月 10日左右 司机端现金补贴归零 司机端现金补贴归零
注：截止 2014 年 5 月 17 日，滴滴、快的共补贴超过 24 亿元，其中滴滴补贴 14 亿元，快的补贴超过 10 亿元
资料来源：中信证券研究部整理
神州租车：持续转型，提供出行综合解决方案
神州租车是中国最大的汽车租赁公司，短租市场份额超 30%。截至 2015 年上半年，公
司短租、长租车队规模分别达 万辆、 万辆。公司经营持续改善，2014 年实现收入
亿元（+30%），净利润 亿元（同期亏损 亿元），核心业务短租收入 23 亿元，市
场份额保持 30%以上。今年上半年，公司实现收入达 20 亿元（+44%），净利润达 亿元
（+87%），保持高速增长。神州租车制定了 4 个 ANY（Any one、Any where、Any time、
Any car）的客户服务理念，通过良好的车况、广泛的车型选择、遍布全国的服务网络，力
求为客户提供低价、便利的好车与租车服务。
共享经济之汽车篇
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图 6：神州租车主要发展历程
资料来源：神州租车官网，中信证券研究部
公司与优车科技推“UCAR 神州专车”品牌，定位中高端目标用户。公司今年 1 月与
独立第三方专车服务提供商优车科技合作，共同推出代驾专车联合品牌“UCAR 神州专车”。
神州专车以中高端目标用户为主，月收入超 8000元的用户占比达 46%，分别高出滴滴快的、
Uber 、 个百分点。2015 年 7 月，公司与联想控股、华平资本旗下投资公司共同向
优车科技投资 亿美元。其中，公司出资 亿美元，持股 10%。
图 7：2015 年 5 月中国主要专车服务 APP 用户收入分布
资料来源：易观智库，中信证券研究部
产业及资本巨头陆续入股，提供公司规模扩张所需的资金及经营管理支持。2007 年 9
月，神州租车北京公司成立，自 2010 年先后获得产业和资本巨头入股。汽车租赁属于资金
密集型行业，凭借多家产业和资本巨头股权融资，公司得以快速扩充运营规模。2013 年 5
月，全球汽车租赁行业巨头赫兹成为公司战略合作伙伴，截至 2014 年 9 月，赫兹持有公司
%的股权。除资金支持外，赫兹在车队管理运营方面的专业知识亦为公司提供宝贵借鉴。
2014 年 9 月，公司成功 IPO，有助于公司进一步提升融资及偿债能力。截至 8 月 19 日，神
州租车总市值已达 350 亿港币。
2007年7月，
神州租车在北
京成立，12月
起在全国11个
城市上线。
2008年，神州租车
成为北京奥运会租
车服务提供商，服
务城市达到30个。
2009年，受
金融危机影
响，神州租
车遭遇“寒
冬”，被迫
裁员。
2010年9月，联想控股
战略投资神州租车；12
月，车队规模突破1万辆，
并推出新域名
，将
“租车”与“神州租车”
品牌进行捆绑。
2011年3月，与全
球最大租车公司
Enterprise达成战
略合作，合作开通
境外租车网络，为
中国客户提供国际
租车服务。
2012年1月，
开通全国范围
24小时服务，
覆盖64个城市。
2013年12月，神
州租车启动“百城
千店”加盟计划，
以加盟合作的方式
加速拓展三四线城
市服务网络。
2014年7月，神州
租车与优信拍达
成战略合作，开
辟二手车出口；9
月于港交所上市。
2015年1月，推出
“神州专车”。目前，
在全国70个城市拥有
直营网店，并在181
个城市拥有加盟网点，
车队规模73000辆。
2011 2012 2013 2014 20152009 201020082007
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
% %
0%
20%
40%
60%
80%
100%
滴滴快的 Uber 神州专车
1000元以下 1000～1999元 2000～2999元 3000～3999元
4000～4999元 5000～5999元 8000～11999元 12000元及以上
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图 8：公司主要融资历程
资料来源：招股说明书，公司年报，中信证券研究部
UAA 先期经验导入，助力公司打造租车市场标杆企业。公司创始人陆正耀于 2005 年创
建 UAA 联合汽车俱乐部，前端发展会员，后端整合救援网点、4S 店等汽车后服务实体资源，
从中收取会员费用及交易佣金。2007 年，UAA 会员规模达 220 万，同年，公司转型租车服
务。UAA 经验为神州租车的快速发展提供了宝贵支持：1）资金：基于联想投资与 UAA 的
早期合作，神州租车先后获得来自联想投资、华平资本、赫兹租车入股，为经营扩张提供了
充分的资金和管理支持。2）客户：庞大 UAA 会员资源为早期市场推广提供了良好的客户基
础。3）经营管理：UAA 客户服务经验为公司持续改善用户体验、打造行业标杆提供了宝贵
借鉴。
表 7：神州租车提供极致租车体验
项目 租车体验
覆盖范围 在 70 个城市拥有 723 家直营网点，并通过特许加盟方式在 176 个城市布局 219 家加盟网点。
车况 64%的车辆使用时间少于 18 个月
汽车选择 超 100 个车型
租赁入口 手机应用、网站、呼叫中心、门店
7X24 小时服务
所有机场网点及每个城市各有一家提供全天候服务，呼叫中心及微博、微信等公众平台 7X24 小
时运转，提供 7X24 小时道路救援服务
回头客交易占比 2011 年 %，2012 年 %，2013 年 %
资料来源：招股说明书、中信证券研究部
凭借多年积累及提前布局，公司牌照资源储备充分。截至 2014 年上半年，公司在北京
拥有 万张牌照，较之于主要竞争对手 2000 张左右的规模，具有明显竞争优势。除北京
外，公司在深圳、广州、杭州、天津等限购城市牌照储备规模也达到了 5000-10000 张。公
司今年计划新增 6 万辆新车，牌照属地将以省会城市等潜在限购城市为主，提前布局将使公
司继续保持竞争优势。
表 8：六大限牌城市政策
限牌措施 摇号配置指标（万） 摇号中签率 竞拍
指标
拍卖成交价（元）
普通小客车 新能源 普通小客车 新能源
北京 摇号 12 3 % 38%
单张牌照估值达 16 万元
上海 拍卖 82642
广州 摇号+竞拍 6 % 100% 单位：11878；个人：36231
深圳 摇号+竞拍 4 2 % 100% 4 单位：14030；个人：54237
杭州 摇号+竞拍 % 单位：29313；个人：30286
天津 摇号+竞拍 5 1 % 100% 4 单位：11847；个人：24537
贵阳 摇号（专段号码） %
资料来源：政府网站、中信证券研究部批；截至 2015 年 8 月数据
自有车辆参与专车运营模式受益专车政策导向。今年初，交通部发文《鼓励创新但禁止
私家车接入平台参与“专车”经营》，对租车公司+网络平台+第三方劳务公司提供驾驶员服
务的商业模式予以肯定。但同时，明确禁止私家车接入平台专车运营。未来随着政策的进一
2011年1月&6月
联想控股
投资亿元
2012年7月
美国华平资本
投资2亿美元
2013年5月
Hertz租车
投资1亿美元
+Hertz中国子
公司股权
联想投资基金
三期
2010年8月
投资1450万元
2007年9月
创始人陆正耀
成立神州租车
北京
2014年9月
港股上市
募集资金35亿
港元
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步收紧，三方合作模式下，专车平台中挂靠在租赁公司旗下的私家车可能面临出局，正规汽
车租赁公司自有车辆或将成为主流专车运营车辆来源，拥有最大规模牌照资源的神州租车料
将成为最大受益方。
图 9：自营、平台运营商业模式对比
资料来源：公司公告，中信证券研究部
公司具备平台、资金、线下网点等核心资源优势，有望成长为移动出行综合解决方案提
供商。除积极拓展专车业务外，据媒体报道，公司旗下 P2P 租车平台已经进入内测阶段。
P2P 共享自驾业务将与公司现有代驾业务形成相互补充，移动出行解决方案得到进一步完善。
我们判断，公司具备平台、资金、网点等核心资源优势，未来有望立足于短租业务，进一步
发展和培育专车、P2P 租车业务，未来亦不排除进入拼车市场的可能。依托传统和新兴业务
的积极布局和高效执行能力，公司有望成长为移动出行综合解决方案提供商。
表 9：不同互联网专车应用模式对比
神州专车 一嗨接送 嘀嘀专车 一号专车（快的打车） UBER
约车途径
电话约车
网上预约
手机 APP
电话约车
手机 APP
手机 APP 手机 APP 手机 APP
约车形式
预约用车
马上用车
接送机/接送站
预约用车
马上用车
接送机
日租/半日租
个人自驾预定
预约用车
马上用车
接送机/接送站
半日租/日租
预约用车
马上用车
接送机
时租/包车
马上用车
车辆来源
全部从神州租车租
赁，符合交通部的合
法专车服务性质。
全部从一嗨租车租赁，
符合交通部的合法专车
服务性质。
1）与汽车租赁公司签
约，每日租赁
2）自带车辆，车辆挂靠
到汽车租赁公司
1）与汽车租赁公司签
约，每日租赁
2）自带车辆，车辆挂靠
到汽车租赁公司
人民优步可自行申请，
Uber 服务和汽车租赁
公司合作
司机来源
全职雇佣，按月领取
薪水，并享受五险一
金和雇主责任险等待
遇
全职雇佣，按月领取薪
水，并享受五险一金和
雇主责任险等待遇
司机签约在合作劳务公
司下
司机签约在合作劳务公
司下
人民优步不签约，Uber
服务司机签约在合作
劳务公司下
接单方式
司机可看到订单详细
信息，最近司机 10
秒内必须接单
司机可看到订单详细信
息并选单
司机可看到订单详细信
息并选单
司机不可看到订单详
细信息，系统直接分配
订单至最近路径司机
平台服务费 20% 28% 人民优步不扣平台费
车型
公务型：帕萨特、迈
腾、天籁等 B 级公务
型车
商务 7座：别克GL8、
陆尊等 7 座 MPV
经济型：速腾、宝来、
卡罗拉等 A+级轿车
公务型：帕萨特、迈腾、
天籁等 B 级公务型车
商务型：别克 GL8、陆
经济型：科鲁兹、途安、
凯越等 A+级轿车
公务型：帕萨特、迈腾、
天籁等 B 级公务型车
商务 7 座：别克 GL8、
智选型：科鲁兹、途安、
凯越等 A+级轿车
公务型：帕萨特、迈腾、
天籁等 B 级公务型车
商务 7 座：别克 GL8、
人民优步：任意车型均
可接入人民优步
UBER：帕萨特、迈腾、
天籁等 B 级公务型车
商务 7 座：别克 GL8、
神州租车
UCAR神州专车
优车科技
统一车辆资源入口
• 统一招募及培训司机
• 统一运营管理
第三方专车服务提供商
互联网专车平台
挂
靠
车
辆
1
租
赁
公
司
N
租
赁
公
司
1
挂
靠
车
辆
2
挂
靠
车
辆
N
挂
靠
司
机
1
挂
靠
司
机
2
挂
靠
司
机
N
租
赁
公
司
2
劳
务
公
司
2
劳
务
公
司
N
劳
务
公
司
1
多车辆资源入口 多司机资源入口
多租赁公司入口 多劳务公司入口
自有车辆开展运营，统一招募培训司机和运营管理 挂靠多家租赁公司/劳务公司的车辆/司机资源
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神州专车 一嗨接送 嘀嘀专车 一号专车（快的打车） UBER
豪华型：奥迪 A6L、
宝马 5系等中大型豪
华车
尊等 7 座 MPV
豪华型：奥迪 A6L、宝
马 5 系等中大型豪华车
奢华型：宝马 7 系、奔
驰 S 级等大型豪华车
陆尊等 7 座 MPV
豪华型：奥迪 A6L、宝
马 5 系等中大型豪华车
陆尊等 7 座 MPV
豪华型：奥迪 A6L、宝
马 5 系等中大型豪华车
陆尊等 7 座 MPV
豪华型：奥迪 A6L、宝
马 5系等中大型豪华车
价格
公务型：15 起步价
+ 元/分钟+ 元/
公里
商务 7 座：20 起步价
+ 元/分钟+ 元/
公里
豪华型：23 起步价
+ 元/分钟+ 元/
公里
经济型：48 起步价+
元/分钟+ 元/公里
舒适型：58 起步价+
元/分钟+ 元/公里
商务型：68 起步价+
元/分钟+ 元/公里
豪华型：88 起步价+
元/分钟+ 元/公里
奢华型：128 起步价+
元/分钟+ 元/公里
经济型：15 起步价+
元/分钟+ 元/公里
舒适型：20 起步价+
元/分钟+ 元/公里
商务 7 座：25 起步价
+元/分钟+元/公
里
豪华型：29 起步价+
元/分钟+ 元/公里
智选型：15 起步价+
元/分钟+ 元/公里
舒适型：20 起步价+
元/分钟+ 元/公里
商务 7 座：25 起步价
+元/分钟+元/公
里
豪华型：29 起步价+
元/分钟+ 元/公里
人民优步：0 起步价
+ 元/公司+ 元/
分钟
优惠服务
新用户首次绑定信用
卡或充值 50元以上，
送 50 元优惠券；6
月 30 日前充 100 送
100。
不时有优惠券，但较少
不时有优惠券，金额在
5-10 元间
不时有优惠券，金额在
5-10 元间
周一人民优步 50 元内
免费、春节前 3 单半价
折扣优惠、邀请好友赢
取免费乘车机会、微信
朋友圈玩游戏赢优惠
资料来源：汽车之家、中信证券研究部
P2P 租车：出行新选择
宝驾租车是国内领先的 P2P 私家车共享平台，业务覆盖城市高达 44 个。宝驾租车成立
于 2014 年 3 月，在租客和车主之间搭建实时在线的车辆共享平台。通过宝驾租车应用，租
客可以随时搜索附近可供租用的私家车，通过手机完成车辆预定及预授权支付。2014 年 7
月，宝驾租车收购北京私家车出租公司“聚车通”，成为国内 P2P 租车行业的首个收购案例。
今年 8 月，宝驾租车与东风日产达成战略合作，东风日产“易租车”业务将上线宝驾租车共
享平台，将把旗下全部车型发布在宝驾租车平台进行共享租赁和试乘试驾。目前，宝驾租车
在 44 个城市开展业务，手机用户超 200 万，可共享的车辆超 10 万台。
图 10：宝驾租车主要发展历程
资料来源：宝驾租车官网，中信证券研究部
国内P2P租车应用市场融资总规模超 1亿美元，宝驾租车B轮融资或在即。2014年底，
宝驾租车获得共享用车领域规模最大的 A 轮融资 3000 万美元，由中国平安和启明创投联合
领投，58 同城跟投。而一个月之前，最早将 P2P 租车模式引入中国的 PP 租车，获得 B 轮
6000 万美元融资，由 IDG、晨兴资本领投，源码资本、明势资本、红杉资本、清流资本跟
投。此外，友友租车、凹凸租车也分别于 2014 年 9 月、10 月宣布完成千万美元的融资。截
2015-03 2015-08
2014年3月，
宝驾租车于北
京成立。
2014年5月上线
租车服务。
2014年6月，
宝驾租车上海、
广州、深圳、
长沙四个分公
司投入运营。
2014年7月，收购北
京私家车出租公司
“聚车通”。
2014年11月，宝驾
租车联合小猪短租、
你我贷等近30家
P2P平台成立
“P2P诚信联盟”，
共享信息完善风控
体系。
2015年6月，
宝驾租车与中
国平安联手推
出了全新的
P2P租车保险
体系。
2015年7月，宝驾
租车牵头筹建的汽
车租赁诚信信息咨
询服务平台“车立
信”上线。
2014-03 2014-09
2015年8月，宝驾
租车与东风日产
达成战略合作，
东风日产“易租
车”业务将上线
宝驾租车共享平
台。
目前，宝驾租车已经
在20个城市开设分公
司，并在44个城市开
展业务，手机用户达
200万，可共享车辆
10万台。
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至目前，国内共享用车市场融资规模超 亿美元，另据媒体报道，宝驾租车的 B 轮融资已
于近期启动。
表 10：共享租车市场主要融资案例
公司名称 创立时间 融资时间 轮次 金额 投资者
宝驾租车 2014 年 3 月
2014 年 12 月 A 轮 3000 万美元 中国平安、启明创投
2014 年 5 月 天使轮 500 万美元 姚劲波、张京秋、胡海泉等
PP 租车 2012 年 10 月
2014 年 11 月 B 轮 6000 万美元 IDG、晨兴资本
2014 年 6 月 A 轮 1000 万美元 红杉资本
凹凸租车 2013 年 7 月
2014 年 10 月 A 轮 1000 万美元 经纬创投
2014 年 8 月 天使轮 近千万美元 真格基金、联创策源
友友租车 2014 年 1 月 2014 年 9 月 A 轮 1000 万美元 光速安振中国基金、险峰华兴
资料来源：中信证券研究部整理
P2P 商业模式是共享经济租车领域中的典型应用，具有提升存量车辆利用率、降低出
行成本、倡导绿色环保出行的作用。P2P 租车与传统租车不同，它的是将闲置或使用率较
低的私家车，通过网站或手机 APP 等方式共享到网络平台上，为租客提供租车服务。P2P
租车的本质是共享经济，可以有效提高车辆使用率，将闲置的车辆资源更充分的利用起来，
为车主提供额外的经济收入，也为租客提供成本更加低廉的租车服务。达成交易后租车平台
从佣金中抽取一定比例的服务费，实现盈利。此外，P2P 租车也是一种符合未来发展的绿色
环保的出行模式，可以有效的降低车辆的保有量，减少资源浪费。此外，相比于传统的租车
模式，P2P 租车的轻资产模式可以避免传统租车平台资金缺乏、成本高昂等问题，经营风险
较低。
日益完善的风控体系及中国平安品牌背书构筑宝驾租车核心竞争力。2014 年 11 月，
宝驾租车联合小猪短租、你我贷等将近 30 家 P2P 平台发起成立了国内“P2P 诚信联盟”，
联盟成员共享各自诚信黑名单。2015 年 6 月，宝驾租车与中国平安联手推出全新 P2P 租车
保险体系，包括车损、盗抢、第三者、车上人员以及玻璃单独破损等 5 个险种。7 月，宝驾
租车牵头筹建的征信平台“车立信”上线，与公安局和交管局数据进行对接，对租客身份进
行多方验证，并与国家认证的互联网征信系统、金融征信系统合作，接入大数据筛选。完善
的风控和征信体系将有效保障车主和租客的多方权益，而中国平安作为国内金融牌照最齐全、
业务范围最广泛的金融综合服务集团之一，其对于宝驾租车在业务以及融资方面的支持，亦
为宝驾提供了品牌背书。
未来政策导向的不确定性，或是 P2P 汽车共享领域潜在障碍。2014 年 8 月，北京市交
通委员会运输管理局下发《关于严禁汽车租赁企业为非法营运提供便利的通知》，禁止私家
车辆或其他非租赁企业车辆用于汽车租赁经营。主流汽车共享平台认为，目前 P2P 租车平
台所采用的共享自驾模式只涉及到物权的使用权转移，出租的主体是车辆本身，不提供驾驶
服务，并不属于汽车租赁经营的范畴。此外，北京市交通委在对《北京市汽车租赁管理办法》
的解读中表示“汽车共享相对于自驾车，可以有效解决停车位不足、交通阻塞及二氧化碳和
汽车尾气的排放等问题，是值得提倡的绿色交通模式。通过实施‘汽车共享’，汽车租赁与
其他出行方式可以有效结合，从而形成满足‘高质量’出行需求的城市交通体系，提高市民
出行效率。”但其他地方政府对共享出行的态度仍不清晰，不排除后续出台更为详细政策的
加强市场管理，由此带来的不确定性或将成为 P2P 租车行业面临的最大风险与阻碍。
表 11：P2P 租车平台数据对比
公司名称 覆盖城市 车辆规模 用户数量
宝驾租车 44 个 10 万（截至 2015 年 8 月） 200 万（截至 2015 年 8 月）
PP 租车 16 个 60 万（截至 2015 年 8 月） —
凹凸租车 12 个 5 万（截至 2015 年 8 月） 300 万（截至 2015 年 8 月）
友友租车 17 个 万（截至 2015 年 3 月） 13 万（截至 2015 年 3 月）
资料来源：中信证券研究部整理
共享经济之汽车篇
请务必阅读正文之后的免责条款部分 12
滴滴巴士：共享出行新领域
滴滴快的进军巴士业务，成为公司第六大 O2O 出行业务线。7 月 8 日，滴滴快的宣布
完成 20 亿美元的融资，成为全球规模最大的一笔非上市公司融资。自此，滴滴快的拥有超
过 35 亿美元的现金储备，成为中国移动互联网领域现金储备最高的公司。7 月底，滴滴快
的宣布投入 5 亿元进军巴士业务，成为公司第六大出行 O2O 业务线。
“用户定制，一人一座，一站直达”，解决大城市通勤出行核心痛点。大城市通勤出行
面临三大核心问题，一是单位距离社区比较远，二是地铁、公交挤不上、不舒服，三是多次
换乘导致在途时间大幅延长。滴滴巴士通过定制化服务解决上述核心痛点，提出“用户定制，
一人一座，一站直达”的服务理念。目标客户包括：1）不想挤得跟男人一样的漂亮姑娘；2）
一切为了孩子的孕妇；3）因“公交—地铁—步行”而疲惫不堪的多次换乘者。
除票价收入之外，增值服务是未来收入增长点。滴滴巴士的人均每公里费用约为元，
仅相当于地铁票价，低廉的票价只是吸引客流的手段，未来盈利主要靠增值服务。随着上座
率提高、客流量增大，更大的市场在于车外围广告，车外围贴一圈标识，成本 1 万多元，如
果做别人家的广告，每辆车的年收入在 5 万元左右。此外，参考美国旧金山的“定制公交”
Leap 的模式，车上还可售卖食品、果汁、咖啡。
嗒嗒巴士运营指标领先，滴滴巴士携巨额资本有望后来居上。目前嗒嗒巴士运行线路和
班次数量领先其他竞争对手，在深圳、北京等城市开通 400 多条线路，4300 多班次，积累
用户超过 5 万。从资本实力看，嗒嗒巴士融资超过 4200 万领先其他对手；而滴滴巴士背靠
滴滴快的百亿元资本储备，投入 5 亿元进军定制巴士市场，有望后来居上。
表 12：滴滴巴士相关公司数据对比
公司名称 巴士数量 路线数量 班次 用户 融资历程 覆盖城市
嗒嗒巴士 800 400 4300 5 万
天使轮 500 万（天使湾），
A 轮 3700 万（北极光创投）
深圳、北京、上海、广州、
杭州、成都、重庆
滴滴巴士 100 90 100 1 万 5 亿元 北京、深圳
接我
40
天使轮数百万（联创策源、
真格基金）
北京
资料来源：IT 桔子，中信证券研究部
共享出行：更好的客户体验
共享出行给消费者带来了更好的客户体验，我们将以 Uber 为例进行分析。
Uber 重新设计了整个服务过程，打造全方位无死角优质服务，从手机叫车、安全支付、
优质轿车、取消小费和司机评级几个方面解决了改善了整个体验方式。通过智能手机，叫车
人可以很方便的在地图上看到离自己最近的车在哪里，需要多长的等待时间，可以在屏幕上
约好见面地点，通过电话确认行程，看到司机的行驶轨迹，并了解司机信息等。
抵达目的后，乘客并不需要进行现金支付或手动确认，可以直接离开，Uber 会使用此
前绑定的信用卡直接后台收款，并把清晰的账单（包括：行驶线路、距离、时长、计费细节
等）发送至乘客邮箱。如果对于后台计费有疑问，或对司机服务不满，Uber 亦提供简单方
便的投诉、反馈、支持接口，通过邮件等方式较快捷的回复和跟进。
此外，Uber 支持全球使用，对于商务和经常旅行的人士具有较大吸引力。
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图 11：Uber 重新设计了叫车的整个服务过程
资料来源： Uber 网站，中信证券研究部
调研统计表明，美国消费者出行时青睐 Uber 的原因包括：1）更便捷的支付方式（使用
信用卡，下车时直接离车，后台直接结算，有清晰账单发送至邮箱），2）更短的等车时间，
3）出行速度快，4）方便叫车，5）避免酒驾，6）不需要（自驾车）费力寻找停车场等。
图 12：美国消费者选择 UberX 的两个最重要的理由统计（N=313）
资料来源：《App-Based, On-Demand Ride Services Comparing Taxi and Ridesourcing Trips and User Characteristics in
San Francisco》（Lisa Rayle，Susan Shaheen, Nelson Chan，Danielle Dai，Robert Cervero），中信证券研究部
更短的叫车/等车时间，是 Uber 客户认可度较高的原因之一。对美国旧金山市民的一份
调查结果显示：每周一到周五，90%以上的 Uber 叫车可以在 10 分钟之内抵达，几乎没有车
子是 20 分钟以后抵达的；与之对应的，出租车中则只有不到 40%能做到 10 分钟内抵达，
还有 20%甚至 30%以上的车子是叫车 20 分钟以后才到或者根本没到的。
事实上，Uber 在旧金山起家的时候，依靠的很重要的竞争力也就是能够更方便和快速
的叫到车。旧金山地区让科技人士厌烦的出租车服务给 Uber 创业提供了好的环境。最初试
用 Uber 的打车族在手机上敲几下，就可以叫来一辆出租车，并且可以通过社交网络或当面
演示等方法向朋友展示新的叫车方式。利用基于社交的传播方式，以及快速叫车的客户体验，
Uber 在旧金山地区快速发展。此外，在一些特殊的场景下，比如：餐馆和夜生活、假期与
活动、气候变化、体育赛事等。Uber 也试图通过缩短叫车时间来提升客户体验。
35%
30%
30%
21%
21%
18%
16%
12%
0% 10% 20% 30% 40%
10%
6%
2%
5%
Ease of payment
Percentage of Respondents
Short wait time
Fastest way to call car
Didn’t want to drive after drinking
Don’t need to park
Reliable
Comfort/safety
Cost(cheaper than alternatives)
No public transit option
Could not get taxi
Other
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数据表明，在美国主要大型城市，Uber 的平均叫车等待时间普遍在 5 分钟以内。
图 13：不同城市的 Uber 叫车平均等待时间
资料来源：UBER 网站，中信证券研究部
更便宜的价格，也是 Uber 被选择的理由之一。据 Uber 官方网站数据，在美国，使用
UberX 出行，可比出租车优惠近 40%，出行成本亦低于私家车等出行方式。
图 14：Uber 美国出行成本比出租车更便宜
资料来源：UBER 网站，中信证券研究部
在中国市场上，人民优步将 Uber 的低价策略发扬广大。以北京为例，人民优步每公里
收取 元，等待时间每分钟收取 元，低于出租车每公里 元的收费。在司机端，
Uber 在中国并未如欧美市场向司机收取 20%的提成，此外，还会根据司机的行驶数量给予
一定补贴，以提升司机收入和黏性。
表 13：Uber 在中国部分城市的计价标准（单位：人民币元）
人民优步
起步价 每分钟 每公里
北京 0
天津 0
武汉 0
长沙 0
青岛 0
资料来源：Uber 网站，中信证券研究部整理
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数据表明，Uber 在中国的市场份额快速提升。根据易观智库的统计，至 2015 年 5 月，
Uber 在中国专车市场上的活跃用户覆盖率已达 %，成为仅次于滴滴快的的第二大专车
服务商。
图 15：2015 年 5 月中国专车服务活跃用户覆盖率前 5 名
说明：基于 2015 年 5 月（易观智库、中国数字消费用户雷达）341 万移动端活跃数字消费者的移动互联网行为监测结果，
中国数字消费用户雷达采用易观智库自主研发的 enfoTech 技术，帮助有效了解数字消费者在智能手机上的行为轨迹。
资料来源：易观智库，中信证券研究部
图 16：2015 年 5 月中国主要专车服务 APP 用户收入分布
资料来源：易观智库，中信证券研究部
Uber 能够以更便宜的价格提供出行服务，很重要的原因在于，通过共享经济的方式，
引入社会车辆，参与公共交通运营。Uber 总裁卡兰尼克曾表示：“全世界有超过 10 亿辆汽
车上路行驶，这些车辆有大约 96%的时间是闲置的状态。另一方面，在我们的城市中有超过
15%的空间被这些闲置、未上路的汽车占用着。”当一辆闲置汽车的使用率被提高，确实有
机会提供比专业出租车和汽车租赁公司更便宜的服务可能。同时，也有越来越多的 Uber 司
机加入。Uber 网站统计数据表明，91%的 Uber 司机希望通过兼职赚取更多的收入。
0%
滴滴快的
Uber
神州专车
易到用车
AA租车
20% 40% 60% 80%
%
%
%
%
%
100%
100%
滴滴快的
说明：基于2015年5月(易观智库.中国数字消费用户雷达)341万移动端活跃数字消费者的移动互联网行
为监测结果。中国数字消费用户雷达采用易观智库自主研发的enfoTech技术，帮助您有效了解数字消
费者在智能手机上的行为轨迹。
Uber 神州专车
80%
60%
40%
20%
0%
%
%
%
%
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%
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12000元及以上 4000~ 4999元
3000~3999元
8000~11999元 5000~7999元
2000~2999元 1000~1999元 1000元及以下
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共享搭车：共享出行二次革命
“共享搭车”是共享出行的二次革命，出行成本有望进一步降低。以Uber为例，UberPool
是 Uber 试图降低价格的第二次行动。自 2012 年 UberX 推出后，Uber 依靠低成本优势进入
快速发展期。公司意识到，消费者对交通服务的需求是高度弹性的，降价会显著提升 Uber
需求。Uber 管理层认为，如果能够提高司机和车辆的利用率，就有可能降低最终用户的价
格同时保持司机的收入水平。Uber 利用后端的需求预测、拥塞预测、供应匹配、智能调度、
动态定价等工作，推出进一步降低价格的服务。2014 年 8 月起 Uber 相继在旧金山、巴黎、
纽约、洛杉矶、多伦多等地上线了 UberPool 拼车服务。
与国内大多数拼车服务不一样，UberPool 是多人拼车，司机一次搭乘的不是一位乘客，
而是同一方向的多位乘客，中途可能会有一位乘客下车，也可能在此前还会再搭乘第三位乘
客。UberPool 的终极目标是实现 0%的空车率，实现车辆的最大化利用。
图 17：UberPool 示意图
资料来源：Uber 网站，中信证券研究部
UberPool 的想法看上去简单，但对于重构交通的影响，可能成为出行领域的第二次革
命。一方面，UberPool 充分提升车辆使用效率，通过“共享搭车”的方式，有机会在保持
司机收入水平的同时，进一步显著降低乘客的出行费用。另一方面，每一辆充分利用的
UberPool 车辆机会替代多达 8 辆私家车，如果顺利推进，将有助于减少路面车辆数量、降
低能耗与排放。
事实上，尽管有上述好处，UberPool 的实现却并非易事。庞大的数据、强大的算法、
超强的运营管理能力，以及巨大的用户基础是 UberPool 实现的必要条件。难点在于：1）旅
客不止一位，2）目的地是动态的，3）不断有乘客离开和新进入系统，4）车的载客量有限，
5）不断有新的车辆进入运送体系，6）路径规划并不唯一。因此，精确、动态、实时匹配的
难度极大。应该说，UberPool 是对大数据和算法的极高考验。
UberPool 上线至今已接近一年的时间，目前已经在旧金山、纽约和巴黎开始执行。据
Uber 管理层透露：目前旧金山一半的订单都是 UberPool；在多伦多，50%通过 UberPool
叫车的乘客成功与其他乘客匹配，而在部分繁华地区，线路匹配度能达到 90%。
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挑战法规：共享出行无可回避的问题
对于共享出行，乘客获利显而易见，但最直观的反映来自传统出租车业所受到的冲击。
为了限制出租车数量，1937 年，纽约的《哈斯法案》规定对出租车实行特许经营，出租车
必须有官方颁发的出租车牌照才是合法的，该法案规定纽约市出租车的数量不得超过
万辆。从上世纪 70 年代到 2013 年，出租车牌照的市场转让价格上涨了近 90 倍，2013 年
一度涨到 130 万美元。相当于每天每辆出租车要缴纳的“份子钱”约为 140 美元。但是随
着 Uber 的介入，到 2015 年初，纽约的牌照价格下跌到 84 万美元，相对于最高点下跌幅度
超过 30%。
因为对于现有法规和出租车行业的挑战，Uber 自创立之初，便一直与各种法律问题纠
缠。早在 2010 年 10 月，刚刚运营 4 个月的 Ubercab 就收到了市交通管理局和加州公共事
业委员会发出的禁令，这两家机构对 Ubercab 提出了很多批评，其中包括在没有申请出租车
牌照的情况下违规使用“cab（出租车）”字眼。而卡兰尼克根本没有理会禁令，只是把 Ubercab
的名字直接改成了 Uber，然后以 2%的公司股份从环球音乐集团（the Universal Music Group）
手中买下了“”的域名。
目前，Uber 在中国、澳大利大、法国、美国等不同国家和地区仍面对不同级别的法律
风险或禁令。
图 18：Uber 遇到法律风险的地区（示意图）
资料来源：Uber 网站，中信证券研究部
在美国，监管部门和传统出租车业的指责很集中：Uber 没有出租车牌照，属于非法运
营；缺乏足够的保险机制，而且对于监管机构进行的背景调查，提供的信息不够透明。但是
当伦敦出租车司机举行街头抗议活动时，Uber 做的是派车免费接送抗议场地附近的乘客。
据称，Uber 在美国 50 个州雇用了 161 位掮客从事游说工作。
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表 14：Uber 在北美面对的法规风险回顾
地区 时间 事件
美国内华达州 2014/11
2014 年 11 月，Uber 在美国内华达州被判停止运营，因其拒绝遵守有关规范商业运输
服务提供商的法规。
美国波特兰市 2014/12
2014 年 12 月，美国波特兰市对 Uber 提起诉讼，理由是后者在运营一种“私人雇用
运输服务”，该公司违反了该城市有关运输服务的规定；后 Uber 与波特兰市达成协
议，协议规定 Uber 将在该城市停业 3 个月。到政府在 2015 年 4 月 9 日出台出租车
服务的相关法规。
美国南卡罗来
纳州
2015/1
2015 年 1 月，南卡罗来纳州发布禁令，要求 Uber 停止在当地的业务运营，而主要原
因是 Uber 司机没有获得适当的许可。
美国堪萨斯州 2015/5 2015 年 5 月，因为司机背景调查与保险等问题，Uber 停止在堪萨斯州的运营。
美国麻省 2015/7 2015 年 7 月，麻省对 Uber 展开调查，如何确保残疾人能平等地获得服务。
美国加州 2015/7/15
2015 年 7 月 15 日，加州法院判决，由于未能按照加州公共事业委员会的强制性要求
及时递交乘客叫车的数据，Uber 将被罚款 730 万美金。
加拿大 2015/7 2015年7月加拿大安大略省一家法院驳回了多伦多市禁止Uber在多伦多运营的请求。
资料来源：中信证券研究部整理
在欧洲和其他地区，Uber 同样面对类似的法律挑战。法国和澳大利亚给予了 Uber 比较
压力的处置。2014 年 12 月，由于不公平竞争问题，法国内政部宣布将从 2015 年 1 月 1 日
起全面禁用 Uber；2015 年 7 月，为保证司机安全，Uber 决定暂停在法国的 UberPop 服务。
在澳大利亚，2014 年中，Uber 在多地遭遇禁令，但未停止服务；2015 年 5 月澳大利亚维
多利亚州用钓鱼执法的方式打击 Uber，Uber 因此暂停了在墨尔本的服务。此外，Uber 在印
度曾因 2014 年 12 月的司机强奸事件在新德里遭禁，2015 年 7 月禁令解除。
在中国市场，Uber 亦曾遭遇多次调查和整治。7 月 23 日，北京市八部门（市交通委运
输管理局、市交通执法总队、市公安局公交保卫总队、市发改委、市工商局、市国税局、市
通信管理局、市网信办等）共同约谈“滴滴快的”、Uber 平台负责人，明确指出其组织私家车、
租赁车从事客运服务的行为，涉嫌违法组织客运经营、逃漏税、违规发送商业性短信息(垃
圾短信)和发布广告等。
此外，Uber 在广州、成都、上海等城市也曾经历过类似查处。2015 年 4 月 30 日，Uber
广州公司被广州市工商、交委、公安部门联合调查，理由是“涉嫌非法经营”。2015 年 5 月
6 日，位于成都仁恒的 Uber 公司成都总部也被有关部门上门调查。
同时，Uber 合作司机的身份认定也对传统的工作概念造成了冲击，Uber 合作司机大部
分将其视为兼职工作，和 Uber 不存在雇佣关系，并且拥有其他工作收入。有观点认为，相
对于独立合同工，这种劳动形式可以被称为“挂靠合同工”，他们只为单一的公司工作，由
公司为他们分配工作。但是在美国现有法律中并不存在这一工作类型，一旦出现集体诉讼，
公司与司机的关系就难以定性。
有观点认为，Uber 如此迅速的发展得益于他们承认发展模式不能一刀切。在旧金山奏
效的方法不一定适用于芝加哥或纽约，因为每座城市都是由它自己的政治、法规、利益组成，
Uber 需要根据每个新市场的特殊情况制定拓展计划。Uber 之所以能成功地在新的一座城市
得到发展，正是因为他们能因地制宜，了解车辆来源、特殊的利益以及对这些动力因素的考
虑。卡兰尼克说：「我们认为每座城市都应该有另一种交通出行方式。这样说也许比较疯狂，
因为既得利益通常会打击创新，打击可以替代的交通出行方式，因为这会和已有的的士业务
存在竞争。但你必须这样做。也因为这样，我们需要用适合当地的方法来拓展当地的业务。
我们派遣了创业人员去到…(城市)然后白手起家。他们甚至是空降到一座城市，然后与车辆
来源，车主还有汽车运营服务处取得密切联系，就是为了确定我们提供的服务从一开始就是
非常优质的。如果你要做交通方面的工作，入乡随俗而且会说当地话是很重要的，而且也意
味着你非常清楚这座城市的情况。」
在全球范围内，Uber 曾经攻克了一个又一个市场，这些争议就在舆论中逐渐销声匿迹。
大众的支持改变了部分地区的法律，为 Uber 在新城市的发展铺平了道路，当地以及国家的
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媒体报道也让更多潜在用户了解 Uber。但是，在全球范围内，包括在中国市场，Uber 的发
展本身可能仍会在较长时期内，持续面对来自法律法规的风险和压力。
共享出行：重构汽车行业
共享汽车：悄然来临
Uber 可以被理解为“共享汽车”的一种。“共享汽车”是指多人合用一辆车，即开车人
对车辆只有使用权，而没有所有权，有点类似于短时租车。共享汽车一般是通过某个公司来
协调车辆，并负责车辆的保险和停放等问题。这种方式不仅可以省钱，而且有助于缓解交通
堵塞，以及公路的磨损，减少空气污染，降低对能量的依赖性，发展前景极为广阔。
“共享汽车”的概念起源于欧美。除 Uber 外，主流汽车制造商都有不同程度介入共享
汽车领域，如戴姆勒 Car2Go、宝马 DriveNow、大众 Quicar、通用 RelayRides 等。
表 15：传统车企涉足汽车共享业务
车企 项目 简介
戴姆勒 Car2Go
Car2Go 是戴姆勒旗下的汽车共享品牌，创立于 2008 年，最早在德国乌尔姆地区提供服务，截止 2015 年 5 月，
在全球 29 个城市运营超过 13000 辆车，注册会员数量超过 100 万。Car2Go 采用会员制，会员有用车需求时，
利用 GPS 定位和智能手机寻找最近的共享汽车，用电子钥匙打开车辆后即可使用，使用结束后，可以将汽车停
放在距离最近的停车点。Car2Go 提供的车型为 smart，服务按照分钟和小时计费。
宝马 DriveNow
DriveNow是宝马旗下的汽车共享品牌，最早在旧金山提供服务，截止 2015 年 5 月，已经在旧金山、柏林、伦
敦等 7 个城市拥有 24 万名用户。DirveNow的模式与 Car2Go 类似，不同的是，DriveNow提供更多的车型，
包括：ActiveE、mini、i3 等。计费方面，会员需先支付一次性会员注册费，然后根据使用情况按分钟收费。2015
年 6 月，宝马公布 P2P 式汽车共享业务：自 2016 年起，顾客在购买 MINI 时，可以选择通过 DriveNow项目来
出租他们的汽车。
大众 Quicar
Quicar 是大众旗下的汽车共享品牌，2011 年 11 月，大众在汉诺威投入了 200 辆高尔夫蓝驱车型，开始了名为
Quicar的汽车共享项目。后来，车型增加了大众 Caddy、大众新甲壳虫等环保车型。Quicar的服务模式于 Car2Go
相同。目前，Quicar 仅在汉诺威提供服务，服务网点从起初的 50 个增加到 100 个。
通用 RelayRides
RelayRides 创办于 2008 年，总部位于美国旧金山，是一家提供私家车共享服务的公司。私家车主通过
RelayRides 发布闲置车辆的信息，并标出出租价格，租车用户与车主达成交易取车使用，用车结束后将车还到
指定地点。RelayRides 通过从租车费中抽成获得盈利。2011 年 11 月，GM 与 RelayRides 达成汽车共享业务
联盟，不仅投入资金，还利用 Onstar 系统与 RelayRides 进行深度合作。
福特 GoDrive
GoDrive 是福特旗下的汽车共享品牌，2015 年 5 月开始在伦敦提供汽车租赁服务。GoDrive 模式与 Car2Go 相
同，提供嘉年华和福克斯电动车，最初开放给 2000 人租用分布在伦敦 20 个地点的 1000 辆汽车。福特还在德
国、印度、美国提供此项服务。
资料来源：中信证券研究部整理
Car2Go 是由戴姆勒于 2008 年推出的
一种创新的租车服务，它打破了传统租车企
业按天计费和在门店租车还车的运营模式，
类似于国内许多城市设立的公共自行车租
赁项目。“你可以用手机 APP 软件或电脑
查找最近的 Smart，并可以用手机直接打开
车门，把车开走。”戴姆勒金融服务集团董
事会主席兼首席执行官恩腾曼说，更为便捷
的是，车子从 A 地开到 B 地后，可以随手
放到路边的停车位上，用手机结束整个租赁
服务。
图 19：戴姆勒 Car2Go
资料来源：戴姆勒网站，中信证券研究部
2015 年 1 月，重庆市政府代表与德国戴姆勒（奔驰）集团代表举行签约仪式，戴姆勒
Car2Go 进驻重庆。重庆市民只需在智能手机上安装相应的 APP，就能随时随地租驾 smart
满城跑。今年内，戴姆勒将在重庆投放数百辆 smart 轿车，供市民租赁。重庆先期将在两江
新区、机场、大学城，以及主要人群密集区投放，路面停车还可享受免费优惠。目前，重庆
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地区的收费标准还在调研制定中。以柏林为例，服务计费标准为 欧元/分钟（停车时按
欧元/分钟），客户使用多少时间就付多少钱，中途加油则可享受一定时间的免费驾驶时
长。
事实上，“共享汽车”概念由来已久。如今，法国巴黎有 Autolib，德国有 Car2go，美
国有 Zipcar，类似的租赁模式已在全世界蔓延开。
有分析认为，在 2018 年全球用于汽车共享的车可能增长为 30 万辆，比 2013 年增长三
倍。与此同时，2014 年德国宝马的汽车共享服务“DriveNow”达到盈亏平衡点可以被看作
是一个标志性事件。这说明了汽车共享的商业价值和潜力。
正是由于这个市场的巨大潜力，汽车共享开始受到越来越多的关注。国际上的传统租车
公司几乎无一例外地开始涉及汽车共享业务，如 Hertz 推出的 HertzonDemand、
En-terpriseRent-A-Car 推出的 EnterpriseCarShare 等。
无人驾驶：可能比想象中来的更快
近期，美国密歇根大学模拟城市“M City”投入使用，测试无人驾驶汽车。美国密歇根
大学 7 月宣布，其与多个合作伙伴共同建设的“模拟城市”正式投入使用，今后将作为测试
无人驾驶汽车的试验场地，服务车联网研究。据悉，这片名为“Mcity”的试验场地占地约
13 万平方米（32 英亩），投资 1000 万美元，建有 40 栋建筑物立面，以及十字路口、环岛、
桥梁、隧道等城市交通设施，以模拟真实的城市环境。包括美国交通运输部、福特、通用汽
车、本田、日产等在内的政府机构和企业参与了该项目的建设。
图 20：美国密歇根大学 32 英亩无人驾驶人造城全景
资料来源：Sohu 汽车，中信证券研究部
为了尽可能地拟真，M City 内设了 40 个仿真的建筑立面、一个环形路口、一条隧道、
一座桥、一条包含出口匝道的四车道公路，甚至一个可以活动的机器假人，会在需要的时候
进入车辆的视野，看看自动驾驶汽车能否识别、避让。
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图 21：美国密歇根大学 32 英亩无人驾驶人造城规划图
资料来源：Sohu 汽车，中信证券研究部
无人驾驶是智能汽车的终极目标，主流汽车制造业公司，以及互联网巨头都在积极备战
“无人驾驶”。类比智能手机替代传统手机的过程，当用户需求由“打电话+发短信”转向“上
网+娱乐”之后，传统手机制造业公司的优势丧失，互联网公司借此契机快速抢占市场。与
之类似，智能汽车能否普及，互联网公司能否在造车领域真正有所作为，取决于汽车功能的
转变进程。当前阶段，驾驶员的时间和精力主要被“开车”占据，汽车的主要功能依然停留
在把人“从 A 地运到 B 地”，传统汽车公司在“安全性、舒适性和驾驶乐趣”等方面具有优
势。一旦进入“无人驾驶阶段”，汽车的功能有望向“上网+娱乐”转变，互联网公司的优势
则会有机会显露，即汽车产品有可能经历新一轮革命。因此，互联网公司，以及传统汽车制
造巨头，都在积极努力备战“无人驾驶”。
短期内，无人驾驶仍面临三大制约因素：1）技术安全；2）法规伦理；3）过渡风险：
非自动和完全自动驾驶并存的混合阶段可能引发较高的事故率。我们认为，技术安全和法规
伦理障碍均有望较快得到突破，但混合阶段将是未来无人驾驶汽车的艰难转型期。前文提及
的密歇根大学 M City 的尝试，可以看作是封闭道路条件下（全部为无人驾驶汽车场景）的
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一种积极尝试。在普通道路环境下，高级智能辅助驾驶将持续强化，此后逐步由“辅助驾驶”
转向“主动控制”，将具有更高的技术成熟度和市场认可度。
图 22：无人驾驶汽车实现阶段与数据复杂度
资料来源：中信证券研究部整理
大众汽车将无人驾驶技术划分为 5 级，从 1 级到 5 级分别为：辅助驾驶、部分无人驾驶、
有条件无人驾驶、高度自动驾驶、全部无人驾驶。到 5 级全部无人驾驶阶段，大众将其定义
为机器人出租车（Robot Taxi），与 UberPool 的创意和想法有类似之处。
图 23：大众汽车无人驾驶技术分级
资料来源：大众汽车，中信证券研究部
汽车共享+无人驾驶：SAV 重构汽车业？
显然，大众汽车构想到的，Uber 也有考虑。2013 年 8 月 Uber 从 Google 购买 2500 台
无人驾驶汽车，将自己的运输服务数据共享给 Google，从而进一步改进其无人驾驶汽车的
自动选路算法。2015 年 2 月，Ube 宣布与卡内基梅隆大学合作在匹兹堡建立 Uber 高级技术
中心，该中心的项目包括无人驾驶汽车的研发与设计，以及各种汽车安全技术。
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Uber 的野心：颠覆私家车。Uber CEO 卡兰尼克去年 5 月曾表示，无人驾驶汽车无疑
会成为该公司的一项业务。“Uber 之所以价格高是因为我们不止要支付车费，还要支付司机
的人工费。如果车上没有司机，随时随地使用 Uber 的成本就将低于买车。所以神奇之处在
于，你可以使成本低于人人买车的成本，到那时，私家车就会消失。”
卡兰尼克坚信，Uber 最终将会成为汽车经销商的直接竞争对手。相比自己买一辆车，
搭乘 Uber 将一如既往地便宜、便利。“我们的目标是让 Uber 的服务变得高效，汽车将被最
大程度地使用，对多数人来说这比自己买一辆车便宜多了。”某创业公司创始人 Kyle Hill 进
行了复杂的数学运算后总结道，如果你的汽车每年的公里数少于 9480，每次出行用 UberX
比买车要便宜得多。而无人驾驶汽车可能会进一步降低 Uber 的成本和价格。
另一点可以看出Uber未来野心的地方是它逐步变化的公司标语。Uber诞生之初打着“每
个人的私人司机”的旗号。现在标语已经变成了“让交通运输工具如流水般可靠，无处不在”。
图 24：无人驾驶汽车有望在 10 年内形成实质生产能力
资料来源：GartnerHype Cycle 2014，中信证券研究部
“共享经济”之下，要不要买车，以及汽车销量是否会因此下降，已经成了新的争论焦
点。在美国，已经有母亲表示不会给儿子买车，“至少 Uber 可以告诉我他去了哪里”。数据
表明，到 2010 年，美国已有高达 %的家庭拥有三辆汽车、%的家庭拥有两辆汽车、
%的家庭拥有一辆汽车，只有 %的家庭不拥有汽车。Uber 的进一步普及，我们可以
推测，未来家庭购买第三或第二辆汽车的动力很有可能会有下降。
图 25：美国家庭拥有汽车的数量（1960-2010）
资料来源：US DOT，US Bureau of the Census，中信证券研究部
期望
时间高峰到达时间
技术萌芽期 期望膨胀期 泡沫化的谷底期 稳步爬升的光明期 实质生产的高峰期
Volurnetric and Holopraphic Displays
Quantum Computing
Human Augnerlation
Speech-to-SpeechTranslation
Autonornous Vehicles
Smart Advisors
Data Science
Prescriptive Analytics
Neurobusiness
Biochips
Affecting Computing
Smart Robois
3D Dioprinting Systems
Quantified SelfBrain-Computer Interface
Software-Defined
Connected Home
Smart Workspace
Virtual Personal Assistants
Digital Security
Bioacoustic Sensing
Consumer Telernatics
Internet of Things
Natural-Language Question Answering
Wearable User Interfaces
Consumer 3D Printing
Cryplocurrencies
Complex-Event Processing
Big Data In-Memory Database Managemarn Systems
Content Analytics
Hybrid Cloud Computing
Gamification
Augmented Reality
Machine-to-Machine
Communication
Services
Mobile Health
Monitoring
Cloud Computing
NFC
Virtual Reality
Gesture Control
In-Memory Analytics
Activity Streams
Enterprise 3D Printing
3D Scanners
Speech Recognition
2年以内 2-5年 5-10年 10年以上
共享经济之汽车篇
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基于不同的使用目的，多数汽车可以被划为如下四类：1）商务车，彰显身份地位的车
辆，2）运动车，满足拥车人对汽车性能的需求，如越野、赛车等，3）工作车，用于运营的
车辆，4）私家通勤用车，解决上下班交通功能等。前三类车具备一定的不可替代性，但通
勤用车，未来则有可能发生变化。电动车、无人驾驶技术和共享汽车商业模式，可能共同导
致通勤车辆需求下降。
参考美国市场对于未来汽车的预测，未来将有四种汽车出现：1）传统汽车，2）FAVs
家庭无人驾驶汽车（Family Autonomous Vehicles），3）SAVs 共享无人驾驶汽车（Shared
Autonomous Vehicles），4）PSAVs（Pooled Shared Autonomous Vehicles）。用于通勤的
汽车需求可能被无人驾驶车 SAVs 替代，这类车子，约占美国汽车替换量的 50%。有悲观预
期认为，这可能导致美国汽车单车行驶里程增加一倍，而年销量下降40%，保有量下降60%。
对于中国市场，由于仍处于汽车普及期，首次购车比例较高，新车销量被共享经济显著
侵蚀的概率不大。但伴随时间推移、汽车持续普及，以及年轻人对于汽车“拥有权”的重视
逐渐向“使用权”转移，中长期看，传统汽车市场的确存在无可回避的压力。
另一方面，新能源汽车发展，互联网巨头进入造车领域，汽车技术与新商业模式结合，
可能给原有汽车制造业格局带来冲击。汽车销售格局、汽车使用格局都有可能发生变化。我
们因此看好能够积极应对智能浪潮的整车和零部件公司，无人驾驶和 ADAS 类零部件公司值
得长期关注。
表 16：国内互联网企业涉足汽车业务
参与方 时间 关键事件
新浪+潍柴英致 2015 年 6 月 联合推出互联网汽车英致 737，计划于 2015 年 9 月上市。
易车网李斌、汽车之家李
想、京东、腾讯、高瓴资
本
2015 年 6 月
五方投资方成立蔚来汽车，未来的业务范围包括电动汽车的研发和销
售，生产方面则由江淮汽车代工。首发产品电动车将采用换电模式，预
计将于 2017 年上市。
腾讯+和谐汽车+富士康 2015 年 3 月 三方签署‘互联网+智能电动车’战略合作框架
易到+奇瑞+博泰 2015 年 2 月
三方成立合资公司，共同研发“互联网智能共享电动汽车”，首款汽车
预计 2016 年上市，预计 2018 年销量达到 15 万辆
乐视 2015 年 1 月
乐视超级汽车（中国）公司成立，发布国内首套智能汽车 UI 系统—LeUI
Auto 版
北汽+乐视 2014 年初 乐视与北汽共同投资美国高科技纯电动汽车设计公司 Atieva
广联赛讯+广汇+人保 2014 年 10 月
三方签订战略协议，广联赛讯驾宝盒子车联网服务+广汇强大车主基础+
保险公司基于大数据的金融服务
凯立德+小米 2014 年 10 月
小米投资凯立德，引发小米手机预装凯立德，及联合推出“小米车载盒
子”的猜测
上汽+阿里巴巴 2014 年 7 月
双方签署“互联网汽车”战略合作协议：上汽自主品牌新产品将集成阿
里巴巴“YUNOS”系统，并整合大数据、阿里通信、高德导航、阿里
云计算、虾米音乐等资源，首款汽车预计 2016 年上市
百度 2014 年 5 月 百度发布智能互联车载产品“CarNet”
资料来源：Wind，中信证券研究部
共享经济之汽车篇
总结
全球交通出行领域的市场规模或达万亿美元量级，给共享出行提供广阔的成长空间。数
据表明，中国、美国居民人均消费中，分别有 10%和 18%花销于交通出行领域，由此推测
中国、美国交通出行市场规模分别达 万亿美元、 万亿美元量级。而且出行具有高频+
移动支付特性，给共享出行提供广阔的成长空间。
共享出行带来更好的消费体验，重构交通出行市场。共享出行的优势：1）更短的等待
时间，2）更便宜的出行价格，3）更方便的支付；虽然会面临挑战现有法规等不可回避的问
题；但我们认为，共享出行仍将重新切分上万亿美元的全球交通市场。Uber 全球 500 亿美
元、滴滴快的 150 亿美元的估值，也体现了投资人对于共享出行重构交通市场的期望。
共享出行模式百花齐放。目前共享出行模式已经从 Uber、滴滴快的，逐步向 P2P 租车、
共享巴士等新领域拓展。此外，“共享搭车”的 UberPool 有可能成为共享出行的第二次交通
革命，出行成本进一步降低。
共享出行+无人驾驶，重构汽车行业。共享出行开始改变消费者用车行为，从重“拥有
权”向重“使用权”过渡。在美国等成熟市场，Uber、Lyft 等共享出行的普及开始导致部分
家庭暂缓购买第二辆或第三辆汽车。宝马、奔驰、大众等汽车巨头已经开始进入汽车共享领
域，Uber 亦与卡耐基梅隆大学共同研发无人驾驶车。数据显示，每有一辆 SAV（Shared
Autonomous Vehilce），则有可能替代 8 辆传统汽车的需求。未来，无人驾驶技术+Uberpool
商业模式或导致汽车需求下行。
我们的观点：以 Uber、滴滴快的为代表的共享出行正在重构交通市场，预计未来或将
重构汽车行业。全球交通出行市场超万亿美元，预计未来共享出行领域有望形成多家估值上
百亿美元的公司。对于 A 股市场，建议关注两类投资机会：1）共享出行相关公司或在未来
3 年内通过借壳或并购的方式登录 A 股市场；2）无人驾驶汽车可能加速，无人驾驶和 ADAS
主动安全类汽车零部件公司值得长期重点关注。
分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和
发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评
级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到
12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6
到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关
证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国
指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500
指数为基准。
评级 说明
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；
行业评级
强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上
