A叫smHZt主中资财团并购ILFC的动因分析文|杨小渊2007年3月，银监会对原有的〈金融租赁公司管升投资对象的企业价值，优化资本结构"。中国航空工理办法〉进行了修订，允许银行以参股的方式投资航空业集团是我国目前最大的飞机制造商，民用机型主要租赁业，并降低了进入航空租赁业的资金门槛。之后，是新舟60系列飞机。工商银行、国家开发银行等纷纷出资成立自己的航空被并购方为ILFC，中文名为国际租赁金融公司，租赁公司，全面进入航空租赁领域。截止到2012年12是世界保险巨头AIG旗下的全资子公司，现在已成为月31日，我国已有14家由金融机构出资设立的航空全球第二大航空租赁公司，仅次于通用电气(GE)旗下租赁公司，占20家金融租赁公司的70克。除单独出资的GECASoILFC主要通过从波音、空客等航空制造厂商设立航空租赁公司外，并购也成为我国金融机构进入手中购买飞机等航空设备，再转手租给世界各地的航航空租赁业的重要方式。2006年12月14日，中国银空公司等航空设备使用方的方式来获取收入。其客户行通过一家全资子公司，以亿美元现金收购新加遍布全球，最主要的客户是中国和欧盟。截止到2011坡航空租赁有限责任公司(SALE)的100%已发行股本，年12月31日，ILFC自身拥有和管理的各种型号的飞中国银行率先涉足航空租赁业。2012年底，又传出中机数量已经超过1000架。财务数据方面，受金融危机资财团收购世界第二大航空租赁公司ILFC的消息。据和全球经济不景气的影响，2011年ILFC实现营业收称，收购方为新华信托、中国航空产业投资基金和南非入亿美元，比2010年少亿美元。的P3集团组成的联合财团。中资财团将出资约亿美元收购ILFC约%的股权，并有另外%股份二、并购动机分析的收购选择权，此次收购最快将于2013年第二季度完成。本文将以中资财团并购ILFC为例，分析我国金(一)并购理论介绍融机构并购航空租赁企业的动因。到目前为止，世界上共经历了三次并购浪潮，有关学者对并购动机进行了比较详尽的研究，形成了比较一、并购双方背景介绍系统的并购理论，主要有1.规模经济理论。该理论认为企业之间的并购将中方的并购方为新华信托和中国航空产业投资基使企业规模壮大，随着产量的提升，分摊到每一产品之金。新华信托是我国著名的信托公司，其主营业务是信间的单位固定成本将下降，产品单位总成本下降，进而托业务，资金实力雄厚。而中国航空产业投资基金则由实现规模收益递增的效果。中国航空工业集团公司与建行在2010年共同发起成2.市场势力理论。该理论认为并购将使企业迅速立的一只基金，其发起目的是"通过对航空系统内企业抢占市场份额，提升企业知名度，降低市场竞争，从而和其他民用高科技企业进行股权投资或控股收购，提使企业获取垄断利润和增加长期活力的机会。 51
Amnspqt ZZE 3.协同效应理论。协同效应由美国经济学家AnILFC也可以利用新华信托在全国的网点分布，扩大在soff于1965年在其著作〈公司战略〉中提出，后来经华的市场份额，特别是在中国民航市场增长迅速的情学者的系统总结，使企业并购协同效应理况下，这一点尤为重要。新华信托在资产证券化方面积论得以确定。所谓协同效应是指并购后实际价值比并累了许多经验，ILFC可以充分利用这一点解决自己的购前两家企业价值之和还要大的情况，即并购会增加资金问题。企业的价值，实际上就是1+1泣。中资财团并购ILFC财务上的协同效应主要体现4.交易费用理论。该理论由著名经济学家科斯提在合理避税上。合理避税是指并购方可以利用税法中出，科斯认为企业是对市场的一种替代。企业将市场交亏损递延条款来合理避税，如果某企业在一年中严重易内部化，免去或减少了许多不必要的外部交易费用，亏损或连续几年没有盈利，以致拥有相当数量的积累使企业之间的交易成本大为降低。而并购是将市场交亏损时，将它作为并购对象可以利用它在纳税方面的易内部化的一种方式。优势，改变经营现状。ILFC虽然是全球第二大航空租5.自由现金理论。该理论将并购视作是企业管理赁企业，但是随着金融危机的进一步蔓延，ILFC已经层与股东之间相互制衡、解决利益冲突的重要方式。即连续两年陷入亏损，2010年税前亏损亿美元，在出现自由现金流时，股东希望多发放股东股利，而公2011年税前亏损为亿美元，2012年经营也不司管理层不太愿意。并购是一重要的投资机会，将使企容乐观，而新华信托和中国航空产业投资基金伴随中业过剩的现金得到运用，有助于管理层权力的扩大，所国经济的发展盈利空间还很大，并购后ILFC的亏损可以管理层赞成并购;另一方面，并购有严格的外部监督以抵消新华信托和中国航空产业投资基金的盈利，使机制和内部监督要求，可以增加股东的监督权力，长期两个公司企业所得税应纳税额大为降低，达到合理避也可以增加股东收益，因此股东也赞成公司参与并购。税的效果。6.信号与系统理论。该理论更加重视信息的作用，2.并购有利于融资成本的降低。认为企业并购别的企业将给银行等利益相关者传递出无论是新华信托的信托资金还是中国航空产业投一个积极信号，使这些外部利益相关者对公司更加有资基金的资金来源很大一部分是银行贷款。银行根据信心，达到提升企业股价和降低融资成本的效果。公司的信用等级来给予不同的贷款利率。通过此次并以上6种并购理论有各自的适用范围，其中1、2购，新华信托可以向银行传递一个积极信号，即该公司种理论一般适用于横向企业之间的并购，其他几种则现金流充裕，财务状况良好，在贷款时可以得到更高的适用范围更高，我们将以后面4种并购理论来分析中信用等级，从而降低贷款成本。另外，要想获得银行贷资财团并购ILFC的动机。款必须要有可靠的担保物。ILFC拥有超过1000架的(二)中资财团并购TLFC的动因分析飞机，而飞机是重要可靠的实物资产，并购后，以飞机1.并购有利于协同效应的实现。作为担保物，新华信托、中国航空产业投资基金可以更协同效应可以分为经营上的协同效应和财务上的加轻松地获得银行贷款。协同效应。经营上的协同效应是指并购可以使并购后3.并购有利于降低交易成本，促进国产飞机新舟的经营效率得到提高。申资财团并购ILFC经营上的协60飞机的销售。同效应主要体现在一方面，对于新华信托而言，ILFC融资租赁兼具融资和融物的特性。在飞机融资租的航空租赁业务是全新的业务，航空租赁业务的发展赁中，租赁公司可以给与承租人航空公司足够的资金可以带动新华信托其他业务的发展，促进新华信托收支持，可以帮助航空公司在自有资金尚没有备好时，提入的增加。另一方面，新华信托可以利用ILFC全球客前采购飞机。特别是在航空公司经营能力强，发展潜力户网络，推广其信托业务，使新华信托走向国际;同时，大的情况下，租赁公司会鼓励航空公司面向市场多采521N o臼
AirTranspM zt主购飞机，最大程度地提高产能。目前，该并购还在进行当中，中资财团可以从以下在国外，航空租赁业的促销功能早已被飞机制造两个方面进行努力，以达到成功收购ILFC的目的厂商熟知，最典型的例子就是波音公司。波音公司成立第一，密切关注ILFC方面的动向，做好应对方案。BCC的主要原因并非为了盈利，而是利用BCC专业营ILFC的母公司是AIG，虽然在金融危机中受到重销平台，推广其产品，并且波音公司对BCC最主要的内创，其资金实力仍然十分雄厚。特别是随着全球经济部考核指标是其产品销量。在行情不景气的情况下，波的复苏加快，对保险的需求也将加快复苏，AIG的资音公司可以给予BCC低至30%的折扣，正因为如此，波金将进一步增强。航空租赁业是个具有较大成长空音飞机迅速占领世界市场。间的行业，而ILFC的盈利能力也极强，特另Ij是2009中国航空产业投资基金的母公司是中航工业集年全球金融危机最严重的时候，ILFC仍能保持团。并购后ILFC和中航工业集团之间的有关新舟60亿美元的税前利润，盈利能力可见一斑。因此，中资系列飞机的租赁交易属于内部交易，ILFC可以以更加财团应该时刻关注ILFC母公司AIG方面的动向，需低廉的价格从中航工业集团中获得新舟60飞机，交易要进一步确认其出售ILFC的意愿，并以合同的形式成本更低，低廉的采购价会使航空公司的租金也降低，加以肯定。大大提高了新舟60飞机的吸引力。除此之外，还需关注ILFC所在国政府有关部门的4.并购有助于分散风险，提高资产的质量和安全政策动向。ILFC所在国是美国，根据美国法律，跨国并性。购需要得到司法部的批准和审查，对于来自中国的并中资财团并购ILFC分散的风险主要是经营风险购方，审查尤为严厉，因此中资财团还应关注美国政府和汇率风险。一直以来，新华信托的利润来源、主要是银方面的政策动向，及时做好应对措施。行贷款获得的利息收入，通过承担银行坏账的风险来第二，做好并购后的整合工作。获得收益，经营风险过于集中。并购后，新华信托的收评判并购成功与否的关键在于并购后的整合，只入来源还有航空租赁的租金收入，收入来源、更加广泛，有实现了管理、业务、文化、人力资源的有效整合，才能分散经营风险。此外，中资财团并购ILFC，还能分散汇实现预期的协同效应。近年来，我国些企业对跨国并率风险。新华信托、中国航空产业投资基金募集的美元购带来的心理冲击、文化冲突、经营方式调整改变等方等外汇资金可以直接用来投资ILFC公司，一定程度上面估计不足，结果出现被并购方员工抵制的现象，进而缓解了因人民币持续升值带来的汇率风险。还有，飞机导致并购失败。是实体资产，其安全性大于一般的虚拟资产，通过此次中资财团并购ILFC消息一经传出，许多航空租并购可以使中资财团整体资产的质量提高。赁人士对其的评价都是"女明星下嫁土财主这就5.有助于创造机会与优秀团队合作，获得管理优说明并购后的整合特别是文化上的整合至关重要。势。确实，与ILFC相比，中资财团只有在资金上有优势，ILFC是全球排名第二的航空租赁公司，拥有经验在管理上、技术上的差距都很大，价值观、文化习俗丰富的管理团队和良好的治理机制。并购后，这个团队等方面的差异更大。因此，建议中资财团在并购后的为新华信托和中国航空产业投资基金带来先进的技术相当长时间内不要过多地干预ILFC的生产经营情和管理经验，这些经验在竞争曰益激烈的中国金融业况，最好维持原有人马进行管理，中方管理层初期最中显得尤为重要。主要的任务就是学习，学习别人先进的技术和管理经验。中后期在时机成熟时，中方管理层可以充分介三、有关政策建议入ILFC的生产经营，使ILFC更好地符合中资财团的战略规划。 53
