世界经济与政治 1999୍ֻ4௹焦点透析 美国长期资本管理基金 事件引发的若干思考张 天 威 ଽಸิေ 1998年金融危机在全球进一步泛滥的时候,美国LTCM投机失误,亏损严重,迫使美联储不得不组织救助b本文将介绍对冲基金的背景和特点,分析LTCM案例的原因和后果,思考美国对冲基金的利弊a金融衍生品的安全性a金融创新与金融监管问题b ܱՍ 对冲基金 美联储救助 LTCM 金融监管 ቔᆀࡥࢺ 张天威,1975年生,南开大学经济学系硕士研究生b(天津 邮编:300071) ᄝᇝaರЧaجઅථࣁವາࠏ֥႕ཙ༯,ᇝ؟2Пၛഈ֥ࢹॻࣉྛࠏ,طᇶေሧႿܢ൧,ః߭ඔݓࡅࣜ࠶҂ᆒ,جઅථࣜ࠶۷ࡆࠁ,ᇝܢ൧ᆒ֕Бੱაڜྟնᇁაغࢧѓሙ௴غ500ࡅܢௐཌྷࡆख,ૅݓࣜ࠶ᄹӉ٢તbᆴՎࣁವൗ,ૅݓӉ௹ሧ,ሧЌᆴґࢠ୩bؽো൞ۚڄགࠎࣁ,ࣜӈၛۚЧܵࠎࣁ(Long-termCapitalManagement,ࡥӫႿሱႵሧЧ2ᇀ5П֥ࢹॻࠏႿಆ౯ܢ൧ၛࠣᅏLTCM)ၹࠏാ০طѝਢӁbؓՎૅ৳ԥ၂ّӈಊaࠊлބഅ௹ࠊ൧ӆ,ೂઅѵ֥ࠎࣁބകઅ,ԛ൭ࣷჱ,Ⴎ୧ჿ৳ԥၿྛቆᆮླྀטಆ౯15ࡅն֥ਈሰࠎࣁ֩bো൞ څॾ ࠎࣁ,ۍႿၛۚԛሱࣁವࠏܒ৳ކཟLTCMᇿሧ,ၛሇӁرᄎbႵሧЧ10Пၛഈ֥ࢹॻᄝݓ࠽ࣁವ൧ӆ۲۱ႵࠏॖЧ໓๙ݖؓᆃ၂൙ࡱ֥௩༅,ຶಡؓԊࠎࣁ০рaࣁӰᆭԩࣉྛնබәቔ,ఃսіࣼ൞ૅݓLTCMbؓԊವစളνಆྟၛࠣࣁವࡓܵ໙ีࣉྛԚ҄ฐษbࠎࣁӮ৫ൈ҂Ⴈ֞ૅݓᆣಊܵჴ߶֩ࣁವܵ҆֨࠺,ૅݓᆣಊمؓҕაࠎࣁ֥ࠏᆀႵ۬ཋ一a美国对冲基金的形成a种类及特点ᇅ:۱ದ୍൬ೆ৵࿃ਆ୍ླղ20ຣૅჭၛഈ,ࠏܒҕაᄵླ࣪ሧӁղ100ຣૅჭၛഈbߐओ߅ඪ,ऎุ֥ ૅݓ֥ؓԊࠎࣁ(HedgeFund)Ⴛӫส০ࠎࣁaสႳ༤ܿᄵ҂൳ۄყ,Ⴓ༤ҕაದ൳ཋᇅbၹՎ,ؓԊࠎࣁࠇхགࠎࣁbᆭ෮ၛӫхག൞ၹູ50ᇀ60୍ࠎࣁႻФӫ ູڶݷऒু ҆bսؓԊࠎࣁྙӮൈ௹,ఃԚᇓЧ൞๙ݖઙӉછ؋֥ࢌؓԊࠎࣁᆃᇕࣁವစളᄎቔ֥ᇶေٚൔࣼ൞ઙၞٚൔࢆ֮ࣁವڄགbෛሢࣁವစള֥پڶ,Ⴍఃॢછ,ॢၛཬѲնbၛ၂קඔحሱႵሧЧቔָඔ,Ֆࣁ൞௹ࠊa௹ಃ൧ӆࢌၞ֥ؿղ,ؓԊࠎࣁູิۚሧ߭ವࠏܒվԛۚحሧࣁ,ᄜೆݓ࠽൧ӆ,০Ⴈ۲ᇕစളБ,ࠒࠞঔᅦྐႨ,ႮЌᆴሼཟࠏb90୍սၛট,ؓ۽ऎྙӮྐႨளᅮ,ࢹࠏәቔ,ࣉྛส০ઙછbۀওֹԊࠎࣁၘӮູᇙ؟ࠎࣁᇕোᇏڄགቋۚa൳ࣁವࡓܵࢃ,ؓԊࠎࣁႵնหׄ:ቋ֥၂ᇕbֻ၂,ሧᅞधؓЌૡbᄝᆃᇕ ޑད ൔࢌၞؓԊࠎࣁᄝᄎቔڄ۬ഈ۲҂ཌྷ,οြༀٓຶॖᇏ,ࠎࣁܵᆀᆺཟሧದࢺകࠎЧ౦ঃބ߭Б౦ঃ,ٳູݓ࠽ބݓଽbೂݔοࢌၞڄགᄵॖٳູऎุ֥ሧቆކध҂,္҂ӵ୶႔০bૅݓીႵো:၂ো൞֮ڄགࠎࣁ,ՎোࠎࣁޓഒၛۚႿሱႵሧЧؓԊࠎࣁ֥ህࡓܵࠏܒ,ڄགᆺႵौվॻ۳ࠎࣁ֥ 33
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世界经济与政治 1999୍ֻ4௹焦点透析ૅݓᆟکᄝתଲࣁವາࠏЕؿު,၂ᆰᄝᆷᄳࡆࠎࣁaή٣غൖڂࠎࣁ֩नၹᇝaجઅථࣁವ൧ӆת۲ݓᆟکۄყࣁವ൧ӆ,ѩؓᇏݓཐۖᆟکೆ൧ሧാ০aಆ౯ྟܢᄙ֥႕ཙطԛགྷնਈbᇷᅞ ऍᶳ іൕ҂ડ,ՎىಏሱࡅႵ७ඪ҂ԛਔbෙ֥ -Fun༯֥HROࠎࣁၘണ౨Ӂbಖᇿሧࣷᇹх૧ਔLTCMӁؓૅࣁವ൧ӆ֥Ԋࠌ,Ֆݓ࠽ࣁವ൧ӆؿᅚ,ुЇওؓԊࠎࣁᄝଽ,ُ൞മᇀॖၛඪٝᆸਔ၂ӆႮ๙ࠊࣅ෪෮ቋᇔ֝ᇁ֥ࣜ࠶০Ⴈ߸ੱa০ੱҵࡎࠏ֥ྛູିܔ՜ࣉሧЧᄝಆ౯ක,ఃڵ૫႕ཙၧ൞҂ཬbٓຶ֥ሱႮੀ,ᄝ၂קӱ؇ഈିܔఏ֞ࡨഒ൧ӆѯ၂൞Վईടཀ؎bૅ৳ԥ࣯ࠢൗࢸഈ15ࡅפ֥ቔႨb໙ี൞,ؓԊࠎࣁೂݔᆺ൞ൌֹઙᅨࠩࣁವࠏܒቕ༯ট၂ఏᆦӻ၂ࡅದࠎࣁ,ᆃᇕކ৯છי,ઙӉછ؋,ঘҵए,္֚൞ݺ൙bࣼஃ০Ⴈቀၛބൗࢸഈޅ၂ࡅနྛॆޙbೂݔ၂֊ԛགྷ৳൭൧ӆ҂Ӯඃၛࠣሱദఠ֥ऍحሧࣁ,ದֹູԷᄯҵҠቔ൧ӆᆭई,ఃྛູުݔ൞ذਜ֥bؽ൞ࣷᇹՖӉࡎ,ྖڄቔশbՖLTCM൙ࡱॖၛुԛ,ؓԊࠎࣁ ᄯ௹ुൌູᇹ៕ູୱbᆃࡼܝৣఃোරؓԊࠎࣁ٢։൧ әቔᇏࣁವစളຂൌ࠽ࣜ࠶ӱ؇ᆭն,ஞଐᆭಀѰ,ሧᆀ߶Ⴕᆃᇕྏ:ᆺေҝࡹ֤ቀܔն,ӛऍ,ದᆑࣙbࣉᇙ؟նၿ,ྛቋᇔԛ൙֥ڄགնࡅ၂ఏ״ሢbޅ80୍սၛট,ಆ౯ሧЧ൧ӆྛ౦၂ਫ਼ഈᅨbԢಀࡨ൧ӆؓࠏാҦᆀԩـ֥ቓمॖିᄝӉ௹֝ᇁᆇൌࣜ࠶ᄹӉaྍྖ൧ӆᗌఏ֩ၹ,္აࣁವ൧ӆഈ۷ᇗ֥֕b൞ࢪ౫࠶ڶ,Ⴕິ֩bૅᆟکေ ֥စള۽ऎ a ۗۆሧ a ؓԊࠎࣁ ֩ԷྍࠃႵਵࣷ࠶֥ದಀ۽ቔ,ऋध۳ཬఒြҀ,์ّطಀࣷᇹܱbࣁವԷྍ՜ࣉਔሧЧੀ,Ⴊ߄ਔሧჷᇂ,LTCMᆃဢ֥նڶbᆃ҂ߊਔႪ഻ਜ֥ࣩ൧ӆࣩᆚ,ࡆॹਔಆ౯ࣁವ၂ุ߄֥҄قbؓఒြaࡅᆚჰᄵ,طႵິഠ߶֩b๖a۱ದັܴᇶุط္ิ܂ਔ۷؟֥ሧ࿊ᄴࠏ߶bؓႿᇕᇕᆷᄳ,ૅ৳ԥᇶ༜۬ਟථ֥ࢳ൞:৳ਸ਼၂ٚ૫, ಣఫ ඔଢखᄹ,ੀ՟؇္ჟটჟॹ,ྴԥѩໃႨ܄܋ሧࣁ,ѩ٤ᆰࢤۄყ,ࠏᆺ൞ູٝᆸሧЧຂᆇൌࣜ࠶֥ӱ؇ᄀটᄀ௶,ࣁವุ༢֥ࣁವุ༢ԛགྷࠁ,ᆟکၩЌڶದ০ၭb൞ದڄགᄝᄹࡆbஞଐ֥ਚ൮༵ԛགྷᄝתଲ֥ࠫ۱ૌ҂࣌ߎ൞ေ໙:࠻ಖૅݓᆟکႨਔఃᆟکಃ৯ট ݓ ,ࣁವາࠏࢤሢԮಙ֞ᇏݓཐۖaݢݓaರЧaجҕაႏࠏܒ֥ࣷჱ,ପଌᄸહߎିေರЧઅථ,གྷᄝؿղݓࡅሧЧ൧ӆ္ྜྷ૧ਔbകઅ༵ౢၿྛ༢ѩఃᆀວ?ᄸહߎିؓᇏݓཐሉުண,ݝਔљದުሱ္֚࠭ਔાbᆃ္ඪૼࣜ࠶ಆۖބઔট༆֥ਵ֝ದඪ҂ေۄყሱႮሧЧ൧ӆ?౯߄a၂ุ߄֥ࣂ฿,۲ݓࣁವ൧ӆष٢ӱ؇ರၭᄹᇙඪٴ៙ᆭᇏॣஃቋᇗေ֥ߎ൞ܱႿؓԊࠎࣁ֥ࡆ,۾ࠌࣁವุ༢҂ປС֥ྍྖ൧ӆྛູ෮Ӂള֥ު০рٳ༅ၛࠣࣁವࡓܵೂޅႵིۄყ֩ٚ૫֥໙ีbݔޓॖି൞ಆ౯ྟ֥bؓԊࠎࣁಒൌ߭БپިbႵඔऌіૼ,1990୍1Ֆڞ০ࣜ࠶࿐ु, ০࠭҂ದ ູٚஂກڿࣉ,ᄅᇀ1998୍8ᄅࡗ,ؓԊࠎࣁ୍नሧ߭Бੱჿູᄹࡆഠ߶ᆜุ֥ڞ০bದૌѩ҂ିປಆܯቌ ದ17%,ჹۚႿܢௐሧބ௴๙ࠎࣁሧ,ࣜႏ۷ݺ֥ᄵ০࠭ ֥ࠏྛ,ູ қ႑ ބ Ⴕډ֥֑࠙ Ⴕᄳbିղ֞30%ၛഈbLTCMڄܻൈ,२Ԣ2%֥ࣜႏܵؓԊࠎࣁ֥າࠏᆞВਔݓ࠽ࣁವุ༢թᄝ֥ಌཊbٮބ25%֥০ٳӮ,ުಯॖູग़ิ܂43%֥߭ᆃࣼ൞ࣁವ൧ӆุܵ༢ၘննઋުႿ൧ӆ֥གྷൌؿБbᆃဢ֥ႺࠈޓॆऋbᆞၹູೂՎ,ෙಖؓԊࠎᅚbೂݔඪᇝࣁವາࠏ݂ၹႿᆃུݓࡅЧദุᇅഈࣁᇗാ০֥২ሰᄝ1992୍ބ1994୍ؿളݖ,ބࢲܒഈಌཊ֥߅,ᆃՑಆ౯ྟ֥ࣁವุ༢ڄགᄵВؓԊࠎࣁ֥ؿᅚಯޓb1990୍ૅݓࣇႵ1500ԛݓ࠽ࣁವࡓุܵ༢֥׳bࡅ,ሧЧሹح500؟ၡૅჭ,طଢభᇀഒႵ4200ࡅ,ሧՖᆃ۱࢘؇,ुLTCM֥າࠏ္൞ݺ൙b֥௷Чӑݖ3000ၡૅჭbႵದყҩࣂު5ᇀ10୍ଽ,ܻؓీཙਔࣞᇒbᄝࣂު֥ޓӉ၂؍ൈࡗଽ,ሧᆀބԊࠎࣁ֥ඔଢ߶ၛ15%֥؇ᄹӉ,ሧЧਈᄵᄹӉ֤ࢹॻದ߶бࢠࣈര,ࡨഒؓઙॢછॢՂࠏྟࣁವሧ۷ॹbЧ֥ሧbࣁವڿ္۪߶ཟࡨഒ൧ӆәቔᆀ֥ࠏۚ൬ၭ֥Мުсಖᄓტሢऍն֥ڄགbऌ༑,ॢࡗb൮༵൞ࡹ৫ؓԊࠎࣁ֥ࡓุܵᇅ,҂ିࣇ၇ौᄝLTCM൙ࡱᆭຓ,ૅݓ֥ਈሰࠎࣁaࠎࣁaύઔࢹվၿྛ֥ڄག॥ᇅ,ၘႵ၂ུݓࡅaֹ(༯ሇ45်) 35
世界经济与政治 1999୍ֻ4௹国际政治与安全൫ဒၐֹఏ֞ਔ၂ᇕൕٓቔႨ,ॖିႺᆃ ུުСܒؿགྷචٚሙСႨނఖbᆃࠫՑ൙ࡱनൗࢸԩނݓࡅ ҄ఃުӣࡼమᄝނି৯эູ൙ൌഈ֥ނି৯,Ⴟނᄙ֥шჸbෛሢނफ॥֥ؿᅚ,ൗࢸᇯ҄ࡹ৫ᇁൗࢸނफ॥૫ਢٳभ֥ྙ൝bބປཋᇅނఖൌ࠽Ⴈ֥ࠏᇅ,ؓނఖ֥ᇅᄯa(ؽ)ࡼᇗྍႄؿൗࢸٓຶଽ֥ނफСࣩbؽᅞԥթa൫ဒቔԛਔૼಒܿק,ѩषฐษݓ࠽ނҰ֥ൌ,ުૅ්ਆ۱ӑࠩնݓູᆚؠൗࢸϟಃ,ᄻࡼނఖቔႨ҄ᇧb൙ൌᆣૼ,ᅞުؓނބ֥ቋնຯཽᆞᄝູسᇅؓ൭ཁൕ৯֥ᇗေ൭؍,ն৯ঔԉނ९,ႄႮնݓԥթ֥ނఖཟֹ֕ཌྷֱ֥ؓႵނݓࡅؿਔࠗਛ֥ނफСࣩ,ൗࢸނఖඔਈ၂؇ղ֞4ሇ၍bൈ,ނҋਘઋೆّஒٳሰaॣ҇ٳሰࠇٕቌࠢຣၛഈ,ቀၛඔՑ߮ൗࢸ,ႄఏൗࢸದ֥ټ୮ބ൭ᇏ֥າག္ၘᇯ҄ᄹնbّނশӖbᅞࢲඏ,ބაؿᅚӮູൗࢸؿᅚ֥ᇶ(ඹ)ؓࣉ၂҄ࡆ఼ൗࢸނफ॥ࠏᇅ֥॥ᇅ৯ิԛੀ,ູᆇᆞҊࡨނఖඔਈջটਔఔࠏbᄀটᄀ؟֥ྍ֥ေbሱނఖԛགྷᆭರఏ,ದૌࣼᄝູཋᇅମݓࡅదඇ ҂ঔނఖ่ჿ ބ ಆ૫࣌ᆸނఖ่ᇀቋުཨԢቓ୭৯bႮႿૅج൞ൗࢸഈቋն֥ނնჿ ,ނնݓᆭࡗҊफࣉӱࠆ֤ൌᇉྟࣉᅚbൗࢸഈ֥ݓ,ఃؓཋᇅނఖ֥ؿᅚაႨڵႵ۷ն֥ᄳbނႮۚڂൈ֥7ຣჅၘࡨᇀࣂ฿֥3ຣჅbႮ৳ކݓఠၛૅجູᇶᄝൗࢸٓຶଽࡹ৫֥ނఖ۴ऌૅجਆݓ൮ଷ1997୍3ᄅᄝތغྌࠎ߶ᇏܱ॥ᇅࠏᇅᄻ၂؇ൗࢸु֞༐ຬ֥ආܻbఃଽಸЇওႿֻࢨ؍ཤࡨᅞఖ֥१ӵ୶,ր ֻؽࢨ؍ཤၘదඇ֥၂༢ਙ۲ᇕཤࡨނఖඔਈaཋᇅ൫ဒࠣނࡨᅞఖ่ჿ ๙ݖᆭ,ުૅجނࡼٳљᄜࡨഒ҂ঔ֥ླྀၰၛࠣᆻᄝཋᇅބܵނᅞᆚؓॆ֥ऎุ2500ᇀ2000,ൗࢸഈ֥ނࡼࡨᇀຣၛ༯bࡹၰbႆϘ֥ނ൫ဒᆣૼ,ᆃᇕࡹ৫ᄝሱतሱ჻ࠎႆϘ֥ނ൫ဒ҂ࣇյਔൗࢸഈြၘྙӮ֥ނनޙԤഈ֥ނफ॥ࠏᇅ෮ఏི֥ݔᆺି൞ٝबሰط҂ٝཬ൝,طູൗࢸഈնਈၘऎႵނି৯֥ݓࡅᇅނದbଢభ,దඇᆃ่ུჿ֥ݓࡅᇶေႵਆো:၂൞܄षఖิ܂ਔࢹ१b৳ކݓ֥ཌྷ่ܱჿི৯ࡼၹՎնյ֥5۱ނݓࡅ;ؽ൞ഉ҂ऎСނି৯္҂჻ؿᅚނᅼ२bଢభ,ൗࢸഈჿႵ25۱ݓࡅၘႚႵބᆞ൫ႚఖ֥ݓࡅbطପུၘऎႵނି৯յෘؿᅚނఖ֥ႵނఖbႆϘނ൫ဒࡼၛх૧ֹႄఏ৵෭ّႋbݓࡅ҂దඇ҂ӵ୶,ݓ࠽ഠ߶္ࣨॖޅbᆃᇕނ()ނఖႮຯഞఖᇗྍэູൌᅞఖ֥າགफ॥ࠏᇅᄀ൞ؓᆃུླေ॥ᇅ֥ݓࡅສສᄀ൞৯҂Ֆࣉ၂҄ᄹնbሱ1945୍ჰሰФ൮ՑႨႿൌᅞၛ,ުྏbᆃ҂ି҂ඪ൞ն؟ඔऎႵਅ჻ຬݓࡅބᆜ۱ݓൗࢸᄻ4Ց૫ਢނᅞᆚ֥າག:1951୍Ӕ༷ᅞᆚ௹࠽ഠ߶֥ИβbᆃؓൗࢸނफС॥ᇅࠏᇅᄜՑీཙਔࡗ,ૅݓభཌሹඳચक़έೣᄻေૅݓႨჰሰ;ࣞᇒbҐ౼ޅᇕൌ࠽ܵႨ֥ծീ,ࡆ఼ؓޅݓࡅނ1962୍,ૅݓၹ්৳ᄝܞϘ҆ඇ֝ط࠹߃ఓނӱᇅ֥ࡓა॥ᇅၘ൞ϥᄝݓ࠽ഠ߶૫భ֥ᇗն;1973,୍ֻඹՑᇏתᅞᆚᇏၛਙॉ੮ൌീނّༀb[责任编辑 谭秀英]ࠌ;1990୍ႆϘᄝक़غֹᆚ؊ᇏФૅݓ౦Бࠏ(ഈࢤ35်)ԛਔྍܿקbؗࣁඋࢌၞ෮࿆҃ဢ,ྐ༏҂ປಆބࢌၞӮЧ҂ࣇᆣૼਔ࠹߃ࣜ࠶֥ാਔྍ֥ࢌၞܿᄵ,ٝᆸؓԊࠎࣁછॢҠሺ;ರЧྩڿਔ,္ིᆣૼਔሱႮᇶၬ֥ಌཊ,ۄყ൞сေ֥൭؍bࣁᆣಊࢌၞم,࣌ᆸၛછॢࢌၞյܢࡎ֥ྛູ;ᇏݓཐವࡓܵ҂൞ࣁವܵᇅ,ط൞ູሱႮࣩᆚԷᄯ၂ᇕႵۖؓܢௐॢބ௹ࠊӻҝਈ္ႵਔཌྷႋჿඏbఃՑ൞֥ຓ҆ߌbᄹ఼ࢌၞ൧ӆ֥ૼ؇b২ೂؓหնӻҝሑঃؿ҃ᇏݓᄝᆃՑתଲࣁವڄВᇏၠಖ҂֚,၂൞ौૄರྐ༏,ሧᆀਔࢳ൧ӆᄎቔٚཟ֩bሧЧ֥ᇯᆇൌ֥ࣜ࠶֥ؿᅚ,ؽ൞ࢹਔཌྷؓٿо֥ࣁವ൧ӆ০ྟࠏྛູ֥թᄝऎႵсಖ,ྟᇗေ֥൞॥ᇅ෮Ӂള૧ၦ৯bಖطࣁವ൧ӆ֥ष٢൞ᄪພ໙,ีࡆࠏݖಣbࣁವሱႮ߄aࣁವ൧ӆष٢ӱ؇ࡆն൞сಖೆൗસቆᆮ,ުሧЧྟཛଢ༯ದлॖሱႮؑߐᆭ,ު൝,აՎൈႋھࡹ৫ཌྷႋ֥ປСႵི֥ࡓุܵ૫ؓൟ࿓ᇯྒྷ֥ݓ࠽әࡅ,ૌିڎႋڱሱೂࣼಆᇅbࣁವԷྍބࣁವࡓܵ൞֥ܱ༢,ᄝཌྷѰᒮሱ֥࠭ᅞ৯ਔb[责任编辑 邵 峰]֥ݖӱᇏ҂؎ؿᅚbᆞೂྍऺضථᇶၬܴׄಪູ֥ପ 45
