财务管理·净现金流量的计算.doc

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第四章 项目投资 （四）净现金流量的计算 1.新建项目NCF的计算 【提示】 　　（1）息税前利润=（营业收入+补贴收入）-不包括利息费用的总成本费用-营业税金及附加） 　　（2）只有终结点有回收额；如果不考虑维持运营投资，回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。 （3）运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。 【例题21·多项选择题】某单纯固定资产投资项目的资金来源为银行借款，按照项目投资假设和简化公式计算运营期某年的净现金流量时，需要考虑的因素有（ ）。 A.该年因使用该固定资产新增的息税前利润 B.该年因使用该固定资产新增的折旧 C.该年回收的固定资产净残值 D.该年偿还的相关借款本金 【答案】ABC 【解析】根据简化公式：经营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值，可见，正确选项为ABC。 【例题22·单项选择题】某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命10年，已知该项目第10年的经营净现金流量为25万元，期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共8万元，则该投资项目第10年的净现金流量为( )万元。 【答案】C 【解析】该投资项目第10年的净现金流量=经营净现金流量+回收额=25+8=33（万元）。 【例题23·判断题】根据项目投资理论，完整工业项目运营期某年的所得税前净现金流量等于该年的自由现金流量。（ ）（2007年） 【答案】× 【解析】完整工业投资项目的运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润×（1-所得税税率）+折旧摊销+回收额-维持运营投资=自由现金流量。 2.更新改造项目净现金流量计算 （1）有建设期 （2）没有建设期 【提示】 　　（1）确定的是差量净现金流量（△NCF）。 （2）旧固定资产初始投资以变价净收入来考虑。 （3）旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率 在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。 （4）差量折旧＝（差量原始投资－差量回收残值）÷尚可使用年限 【例题24·单项选择题】企业打算在2008年末购置一套不需要安装的新设备以替换一套已使用5年，折余价值90000元，变价净收入为80000元的旧设备。取得新设备的投资为280000元，预计新旧设备的残值是一致的。使用新设备可使企业在5年内每年增加息税前利润20000元。所得税税率25％。新旧设备都采用直线法计提折旧。则运营期第一年的差量净现金流量为（ ）元。 【答案】A 【解析】△NCF1=△EBIT+△折旧+变现损失抵税，其中：△EBIT=20000；△折旧=（280000-80000）/5=40000（元）；变现损失抵税=10000×25％=2500（元）；△NCF1=20000+40000+2500=62500（元）。 第三节 项目投资决策评价指标及其计算 本节要点： 1）静态评价指标的计算、特点 2）动态评价指标的计算、特点 一、静态评价指标（计算、特点） 包括静态投资回收期和投资利润率。 （一）指标计算 【例题25·判断题】某项目需固定资产投资20000元，建设期为1年，需垫支流动资金3000元，资本化利息为1000元，投产后每年的净现金流量均为9700元，每年的息税前利润为700万元，则包括建设期的投资回收期为年，投资收益率为％。（　） 【答案】√ 【解析】计算投资回收期时，分子是“原始投资”，“原始投资”中包括“流动资金投资”但是不包括“资本化利息”，因此，包括建设期的投资回收期为1＋（20000＋3000）/9700＝（年）。投资收益率＝700÷（20000＋3000＋1000）＝％ 【例题26·计算分析题】某长期投资项目累计的净现金流量资料如下： 年份 0 1 2 3 … 6 7 … 12 ΣNCF －100 －300 －200 －150 … －20 30 … 500 要求： 　　（1）计算该项目的静态投资回收期； 　　（2）说明该项目的建设期、投资方式和运营期。 【答案】 　　（1）包括建设期的投资回收期PP＝6＋20÷50＝（年） 　　不包括建设期的投资回收期PP′＝－1＝（年） 　　（2）该项目的建设期是1年，投资方式是分次投入，第一年的年初和年末分别投入100万元和200万元，运营期是11年。 （二）指标特点 【例题27·单项选择题】在下列评价指标中，属于静态正指标的是（ ）。 A.静态投资回收期 B.投资收益率 C.内部收益率 D.净现值 【答案】B 【解析】选项A、B均为非折现指标，但A是反指标，即越小越好的指标，B是正指标，即越大越好的指标。 【例题28·单项选择题】下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资方式不同、回收额有无影响的是（ ）。 　　A.投资回收期　　 B.投资收益率 　　C.净现值率　 　D.内部收益率 【答案】B 【解析】投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。它不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响。 【例题29·判断题】不考虑时间价值的前提下，投资回收期越短，投资获利能力越强。（ ） 【答案】× 【解析】由于投资回收期只考虑部分现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益，所以即使不考虑时间价值也不能根据投资回收期的长短判断投资获利能力的高低。 二、动态评价指标（计算、指标优缺点） 客观题 （一）指标计算 1.净现值 【例题30·单项选择题】某项目投资为建设起点一次投入，若利用EXCEL采用插入函数法所计算的方案净现值为245万元，企业资金成本率10%，则方案本身的净现值为（ ）万元。 A．245 B． 【答案】C 【解析】按插入函数法所求的净现值并不是所求的第零年价值，而是第零年前一年的价值。方案本身的净现值=按插入法求得的净现值×（1+ ）=245×（1+10%）=（万元）。 2.净现值率、获利指数 【例题31·单项选择题】某投资项目在建设期内投入全部原始投资，该项目的获利指数为，则该项目的净现值率为 ( )。 【答案】A 【解析】获利指数=1+净现值率，因此净现值率=-1=。 3.内部收益率 （1）特殊条件下的算法 【例题32·单项选择题】若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是( )。 A.投产后净现金流量为普通年金形式 B.投产后净现金流量为递延年金形式 C.投产后各年的净现金流量不相等 D.在建设起点没有发生任何投资 【答案】A 【解析】直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法要求的前提条件是：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等，第1至n期每期净现金流量为普通年金形式。 【例题33·判断题】在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年净现金流量相等的条件下，为计算内部收益率所求得的年金现值系数的数值应等于该项目的静态投资回收期指标的值。（　） 【答案】√ 【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等，第1至n期每期净现金流量为普通年金形式。因此，为计算内部收益率所求得的年金现值系数的数值应等于该项目的静态投资回收期指标的值。 （2）一般算法 【例题34·单项选择题】已知某投资项目按14%折现率计算的净现值为25元，按16%折现率计算的净现值为－16元，则该项目的内部收益率为（ ）。 % % % % 【答案】A 【解析】 内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率，所以本题应该是夹在14%和16%之间， QUOTE ,所以i＝％ 【例题35·判断题】按照插入函数法求得的内部收益率一定会小于项目的真实内部收益率。（ ） 【答案】× 【解析】 插入函数法求得的内部收益率等于项目的真实内部收益率。 (二)指标的特点 【例题36·多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是。（ ） A.净现值率 B.净现值 C.内部收益率 D.获利指数 【答案】ABD 【解析】内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。 （三）动态评价指标间比较： 1.相同点 第一，都考虑了资金时间的价值； 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量； 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响； 第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。 当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞基准收益率； 当NPV＝0时，NPVR＝0，PI＝1，IRR＝基准收益率； 当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜基准收益率。 第五，都是正指标 2.区别： 指标 净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 相对指标/绝对指标 绝对指标 相对指标 相对指标 相对指标 是否可以反应投入产出的关系 不能 能 能 能 是否受设定折现率的影响 是 是 是 否 能否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 否 是 【例题37·单项选择题】某企业拟按15%的期望投资报酬率进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，资金时间价值为8%。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（　）。（2004年） A.该项目的获利指数小于1　　　　　　　　　　 B.该项目内部收益率小于8% C.该项目风险报酬率为7%　　　　　　　　　　　 D.该企业不应进行此项投资 【答案】C 【解析】期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率，15％＝8％＋风险报酬率，风险报酬率＝7％ 【例题38·多项选择题】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系（　）。(2008年) A.获利指数大于1 B.净现值率大于等于零 C.内部收益率大于基准折现率 D.包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半 【答案】AC 【解析】净现值指标大于零则净现值率大于零,选项B错误之处在于其说等于零。利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。 第四节 项目投资决策评价指标的运用 本节要点： 1）独立方案可行性评价原则； 2）多个互斥方案的优选； 3）多项目组合决策原则。 一、独立方案可行性评价原则 （1）如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是： 净现值NPV≥0 净现值率NPVR≥0 获利指数PI≥l 内部收益率IRR≥ic 包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半) 不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2(即经营期的一半) 投资利润率ROI≥基准投资利润率ic (事先给定) （2）若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性 （3）若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性 （4）若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性 （5）利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论 【例题39·判断题】在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（　）（2004年） 【答案】√ 【解析】项目投资决策的评价指标包括主要指标、次要指标和辅助指标。净现值、内部收益率、净现值率和获利指数属于主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。当静态投资回收期或投资报酬率的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。 二、多个互斥方案的优选 1.当原始投资相同且项目计算期相等时：即可以选择净现值大的方案作为最优方案。 2.当原始投资不相同时；项目计算期相等 （1）方法的选择：差额投资内部收益率法 （2）指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。 （3）决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。 3.当项目计算期不同时： （1）年等额净回收额=净现值/(P/A,i,n) （2）计算期统一法：最小公倍数法和最短计算期法 决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优 【例题40·多项选择题】在项目计算期不同的情况下，能够应用于多个互斥投资方案比较决策的方法有( )。 A.差额投资内部收益率法 B.年等额净回收额法 C.最短计算期法 D.方案重复法 【答案】BCD 【解析】差额内部收益率法用于原始投资额不同但项目计算期相同的方案的比较决策。 【例题41·单项选择题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，（A/P，12%，10）=；乙方案的净现值率为-15%；丙方案的项目计算期为11年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10%。最优的投资方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】A 【解析】由于乙方案的净现值率小于零，丁方案的内部收益率为10%小于设定折现率为12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目计算期不等，应选择年等额净回收额最大的方案为最优方案。甲方案的年等额净回收额=1000×=177（万元），高于丙方案的年等额净回收额150（万元），所以甲方案较优。 三、多项目组合决策原则 1.在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值大于等于0的方案进行组合，可按每一项目的净现值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。 2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。 总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 【例题42·单项选择题】在资本限量情况下最佳投资方案必然是（ ）。 A.净现值合计最高的投资组合 B.获利指数大于1的投资组合 C.内部收益率合计最高的投资组合 D.净现值之和大于零的投资组合 【答案】A 【解析】多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 主观题 一、更新决策 【例题43·计算分析题】某企业打算在2007年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为91 000元、变价收入为95 000元，清理费用为15 000元的旧设备。 目前有两种更新方案： 甲方案：购置A设备，新设备的投资额为285 000元，到2012年末A设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5 000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加息税前利润10 000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为33％，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。 乙方案：购置B设备，B设备的有关资料如下： △＝-348517（元）,△＝85000（元） 5年的系数 利率或折现率 （P/A，i，5） （P/A，i，4） （P/F，i，5） （P/F，i，1） 5% 6% 7% 要求： （1）计算甲方案的下列指标 ①计算A设备比继续使用旧设备增加的投资额。 ②计算运营期因更新设备而每年增加的折旧。 ③计算运营期每年因息税前利润增加而导致的所得税调整的变动额。 ④计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失。 ⑤计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额。 ⑥计算项目期各年的差量净现金流量△NCF。 ⑦计算甲方案的差额内部收益率（△IRR1）。 （2）计算乙方案的下列指标 ①计算B设备比继续使用旧设备增加的投资额。 ②计算B设备的投资额。 ③计算乙方案的差额内部收益率（△IRR2）。 （3）已知当前企业投资的必要报酬率为6％，则按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。 【答案】 （1） ①旧设备变价净收入＝95000－15000＝80000（元） ② ＝ ③因息税前利润增加而导致的所得税变动额＝10 000×33%＝3300（元） ④ ⑥ ⑦计算甲方案的差额内部收益率（△IRR1） －205000＋50330×（P/F, △IRR1,1）+46700×[（P/A, △IRR1,4）-（P/A, △IRR1,1）]+51700×（P/F, △IRR1,5）=0 利率为5％， －205000＋50330×+46700×()+51700×= 利率为6％, －205000＋50330×+46700×()+51700×= 利用内插法： 甲方案的△IRR1=% （2）计算乙方案的下列指标 ①B设备比继续使用旧设备增加的投资额＝348517（元） ②计算B设备的投资额＝348517＋80000＝428517（元） ③348517＝85000×（P/A, △IRR2,5） （P/A, △IRR2,5）＝348517÷85000＝ 乙方案的△IRR2=7％ （2）∵甲方案的差额内部收益率（△IRR1）=%<6% ∴不应当按甲方案进行设备的更新改造 ∵乙方案的差额内部收益率（△IRR2）=7%＞6% ∴应当按乙方案进行设备的更新改造（或：用B设备替换旧设备） PAGE 2 建设期某年净现金流量＝－该年原始投资额 运营 期某 年净 现金 流量 运营期某年所得税前净现金流量 ＝该年息税前利润 ＋该年折旧＋该年摊销 ＋该年回收额－该年维持运营投资 运营期某年所得税后净现金流量 ＝该年息税前利润×（1－所得税税率） ＋该年折旧＋该年摊销 ＋该年回收额－该年维持运营投资 ＝该年自由现金流量