EZ噩噩.-耀外汇储备*平与础一一一个简单的储备预防性需求模型刘伦武(‘江西财经大学经济学院，南昌33∞13)摘要:本文建立了一个简单的模型分析中央银行最佳储备持有量问题，分析了储备水乎与金融基础之间关系。关键询:储备水平;最佳储备持有量;金融基础脆弱性中回分揍号:文献梅iR码:A文章编号:1∞12-6487(2∞6)08-0120四02了保持低估的汇率和支持本阔的就业，但是最近研究表明，o喧l菌其主要耳目的可能是出于预防性动机需要。预防性动机包括危机管理和危机预防两方面，前者是指在危机发生时，储备在亚洲金融危机过后，亚洲一些国家(如中国，印度，马来喊少汇率调节戚本的作用。危机预防是指捕少危机发生的概西亚，泰国等)大景积蟆并不断增加其国际储备水平。统计显率。有些学者认为:高储备是经济强大的一个信号，能减少阻示，1990年-2∞4年间，亚洲国家的回际储备(不包括黄金)碍货币流通的可能性。但是事实上，许多研究已证实:高额的从税制亿美元上升到260∞亿荣元，其在全球国际储备中短期债务成货币供给率通常是危机发生的明显预兆。一些研的份额由1990年的40%上升到2ω4年的65%。大量研究表究则认为足够高的储备水平能完全弥补脆弱的金融基础，但明:亚洲国家增加国陈储备主要原因可能是因为这些国家为为了预防性动机而持有储备将面临南昂的机会戚本，这些机翻腾精翩翩翩醺跚麟蹄翻画面A中第2和第4列中的PrAR和PrEC在好消息情况下偏差而是显示出→个极端负预测值的高发生率(左属不对称)和的平均值为负，这和分析师反应过度相一致，(例如，在好消一个iE极小预测偏盏高发生率(中间不对称)。本文检验得出息之后的平均预测太高)，但是在好消息PrFE的情况下为分析师盈余预测偏撞样本分布的非正态性的结论也许是国正，这意味着反应不足。这些槐合的参数结论我们归因于存外的众多有关分析师盈余预测偏差研究结果相互矛腊的原在尾部不对称现象。尽管与坏消息分类相比还是相对较小，因。本文的研究发现动摇了国外有关分析师盈余预测偏整理对于PrAR和PrEC的前面两种前期好消息而言，它们仍然论研究的前提假设。大得可以产生负平均偏楚，但是他们还不能使得这些是变量产生一个负中值。因为，正如表2的丽板C中所示，相对那些无参考文献l[l]. and .. Management of Earnings and Ana幡条件分布而育，正的小偏握和好悄息部分的中间不对称更有!ysts’ forecasts to Achieve Zero and Small Positive Earηings Sur栩可能存在联系。例如，正偏援和负偏差的比率对于PrAR的卜prises[C]. Working Paper University of Washington. 。.1，0)，(0，]而言为1万，但是对于无条件分布的相同|词隅仅[2]Debondt. Wemer, and Richard Thaler.. Does the Stock Market 有因此中间不对称足够大以盖子抵消在这些好消息部Overreact?[J]. Journal of Finance 1985,(140). 分中的相对小的尾部不对称现象，这导E束了在非参数统计中[3]Debondt, Wemer, and Richard Thaler.. Do Security Analysts 对好消息的反应不足。Overreact? [凡响leAmerican Economic Review, 1990,2(80). [4]Francis .. Analys旬，decisions as阳。ductsof a 4辅论Mult -task Environment[J]. Journal of Account ng research, 1993, (31). 本文的研究萤试从一个新角度对国外目前大量出现的[5]Johnr. Grallam.. Herd ng among Inveslment Newsletters: Theory 相互矛盾的分析师盈余预测偏盖来源结论做出更深层次解and Evidence[J]. Joumal of Finance, 1师9，1.释。我们认为许多看上去异常和相互冲壳的结论来由于研究(6)玉宇息，陈伟忠，肖峻.国外证券分析师理论研究综述U).证券市场者没有考虑到正确的分析师预测偏差分布属性。本文提供证导报，2∞5，8.据显示我国证费分析师的盈余预测偏撞井不服从正态分布，(责任编辑/j曹先)120 统?计?与췲决랽策2쫽∞6뻝年8月Cf)ヒ췢룶쇵⢽햪죚맘훐컄퇇컷쪾듓뗄쏷쇋웤믺복싊낭뛌뺿캪䇖쾢헽퓚뛔듳짺쳵뿉ィ폐럖㒽놾쿠쫍헟뻝ㄲ춳뛸튻틲싛닎ꆾ䶣潦䕡慮瑯䅣灲偡坡嬲剩瑨佶䙩坥䅭䕣剥嬴䱡䒣慳偲?䵵䕮牥⠳嬵慭䥮乥떼⣔䅮汹景婥慮啮潦周却剩ㄹ䕶?牮桩卭灥捨䵡周卥䅮潮깐潤汴捯獥癥볆ㅝ깅楳獨嵄敲湡㍝癩嵆湤ㄩ嵊춼쿗헂훞킵뫃뾼睳㚡놨愭獴牥牯?偯䕡卵楶慬潣捨귎튪믹볼퇇ꎬ㐰럝ꎺ놣훷맜짙ꆣ믵웚퓲쇋욽횮캲폚뗃튻볾쓜긱ㆣ훐컄뮥쎻쿔쫇룶컶뗄퇐潮㠵楤ﶸ싗楮敶慬?慲牫敵潭桩略椭畮獴폫䉵慭敳楮敢牥湣䑥楣敷牡牯ꎮ潨猷捡獩牮爭敲?慲볲럖뇪뇠뷰?쿻컄汥뿍캱杳?整敲物祳楣汢瑳瑡瑩捨浥敮ꎺ뒡듊ꎬㄹ〰뛮퇇돖튪샭믣폐뇒햮죏풤뻹뫳헢늿偲뿉룶듦긲뗄쎬컒쪾쿔헽쪦훚놾뺿獴瑩楮獩ꎮ뻶牧敳孃杴潮慣?扯慮ꎬ湣湭湲斣?커ꆣ瑹瑳物獫湧ꎬ湴샠쪶뫅죚뫍쾢쿗⠱瑴敥㈰?癥杳瑹욾놾횮ꎺ첩㤰틚평훞뗍쒿뫍싊킩쇷컱캪럀횵뗄틢늻䅒틔뢺늼퓚漩㎡쿠퇐뛜쏇뾼컒닟쪾벫펯뛠컄獴ꎮ嶣潮摴琿湤ㄹ楳瑳敮갱쫂䑯捫㐰孊䑯떥뫅싫ꎺ캣뗚뗄敲〵궣㈰慨ꎮ깗ꎬ쳯璣ꆾ㤰瑛㤳䝲㤹궴컄볤뒢맺쓪쏀ㄹ맀뗄캣뗷톧춨믲ퟣ탔캪욽캶뛔뫍닺훐뛸솪ꎬꏒ뺿죏싇돶킡폠폐잰ꆯ敳⦣嶣ꎺ믺㓁랴玣꾺〶敲䵡潲坥ꎮ?䨱ꎬ䪡慨㦣?깊붨맘놸뗈튻풪㤰볒뿉믺뷚헟믵릻뚯뢺뻹ퟅ돆偲짺횵퇔쾵⠰킡뎢럖캪떽횤풤퇐쳡摥뗄䘸?〲맽탖펦쓪ꎬ湡歩浥䩯ꎮ㈨뾣慭메갱겳㢣워潵Ꞿ솢쾵쮮⦴㈰짏쓪퓶믣쓜풤돉죏뿉뇒룟믺ꎬ랴쿖䕃뢺ꆣ쯖뗄쫔컶탭헽좯㣔룶닢럖뺿볙䒣来湧犣畲周㠰捩깊ꎮ㌰ꆪ뫳킵늻桥싎?췶牮숨깡浥걡湡?⦣潵䡥뒢궼쇋ꆣ욽ꎮ㘴ꎬ〴짽뗄볓싊쫇럀놾캪쓜릩뛸쑐헢닢펦쿳틲헽샽ィ킼캲ퟣ듓쪦뛠좷럖벫욫컶랢짨獩潲냖慬쿂湤湴?牮牤?㠷퇇牁튣쏑튻ꎻ뾻쓪떽㐰맺뫍돶솽뗄ꎺ탔룸뒢돖첫늻ꆣ잰뻹캪죧긱늿펯뾴컶뛋닮쪦쿖潮?慬楮놸笲훞劺곐룶ퟮﷀ볤㈶ꎥ볊횧폚랽ퟷ룟ꆣ싊폐럖ퟣ뺡쏦욫킡ꎬꆿ뮶늻폠짏쪦뢺퇹펯뚯?뒢〰튻쵐꒾몣볲병?ꎬ〰짏뒢돖풤쏦폃떫춨쮮컶⦣ꆣ맜솽닮헽욫뛸풳뛔탂좥뗄랢놾폠튡풤㘩킩牅ﺣ계떥뒢ꊲ퇇ヒ짽놸놾럀ꎬꆣ쫇뎣욽쪦겵헢폫훖죧닮욫퇔웗돆뷇닢틬펯짺럖풤쇋〸맺䏔꺹쾲뗄놸뮶훞?떽훷맺탔잰캣쫇쫂쓜붫랴ꯊ킩뮵떫뇭뫍닮캪쿖뛈욫뎣풤폠횵싊늼닢럀ⴰ볒?鬒놸ﴳ쒣돖쿔맺샔㈰튪뗄뚯헟믺뺭쪵캣췪쏦펦쟔믬쿻웚쫇㊵뫃뫍ㆣ뮴쿳뛔닮닢풤⣖욫췢ㄲ⣈쏏탔㌰탍폐〭볒ꪣ〴풭뻍믺쫇풤볃짏좫쇙맽?뫏쾢뫃쯻쓃쿻뢺긳ꎬ맺살쿠욫닢룟킼럇닮〲킹ꋇ꾷〱럖솿폆뗄곆쓪틲튵탨횸럀잿ꎬ랢쏖룟뛈쏏쿻쏇쾢욫㖣퓖헢췢풴뮥닮헽퇐맘쮮탨画훎㌩컶ꎻ맺뗄뿉ꎬ튪퓚쫇듳탭짺늹낺쿠닎샠쾢뮹늿닮겵쇓떼쒿뷡돥럖뮶첬뺿곓훐뷰謁볊?㘵쓜떫ꆣ캣횸뗄뛠든튻ꉐ쫽쿠뛸늻럖ꯊ?훂잰싛춻늼늢싊풳탔뷡컶쟳ꆶ싆ꛀ퇫죚쪴뒢ꯇꎥ쫇풤믺복튻퇐뻗죵훂牆뷡뇈퇔쓜쯹뗄잶훏쇋듳ퟶ쫴늻⣗옩맻쪦좣ꮲ욽틸믹ꊱ놸ꆣ틲ퟮ럀랢짙룶뺿쿔뗄믡ꎬ䖵싛뮹쪹쪾훐싊퓓ﯔ퓚솿돶뷡탔럾쿠펯쒣곂??탐뒡룋⢲謁듳캪뷼탔짺캣탅틑풤뷰돉⣀쓇컒쫇쯼뗃ꎬ볤뛔??럇돶룼싛ꆣ듓늲놾뮥폠킾탍ퟮ든?껆뮰쪴솿헢퇐뚯쪱믺뫅횤헗죚놾쏇쿠늻폚?닎쿖짮살헽뮶컄튲쎬풤뿗폫?병죵붡ﳀꊱ퇐킩뺿믺ꎬ랢쪵ꆣ믹맩뛔죔偲ꦺ쫽뗄닣ퟔ컄첬풳볬탭뛜닢뒢탔ꏍꢻ룖뺿맺뇭냼짺쓜ꎺ튻뒡헢곔싎틲뷏좻뇤쓇돆䅒ﺷ쏏춳듎폚쳡럖옩퇩쫇뗄욫놸뎼욽?뇭볒쏷삨뗄복룟킩ꎬ?폚킡솿룼횲볆뷢퇐릩늼뫍뗃맺풭닮껖뷰돖웏캪ꎬ캣퓚룅짙뛮퇐떫믺쏏듦닺컞폐늷벵ꊲ훐뺿횤돶샭폐?ퟨ뗄쓏꿊솿킳컊겼?죚쳢ꎬ럖?믹컶쇋뒢뒡놸쮮욽폫뷰
噩lJ!.窑-姐E属_.一-_.. 会戚本是由于用低收益的外币资产替代高收益的国内资本带4A(mKFK*it〈O(6)附引起的，其大小等于资本的边际国内产出和外币资产回报从(6)式中可知，在危机时，持有储备与产出损失虽负相之间的整额。关，即储街走最高，产出损失越低。本文目标明确，其…是想建立…个简单的优化模型来确模型解析定→个国家在最小化储铸成本下的最佳储备持有壤，其二二是中央银行为了使损失最小化因而选择最优储备，损失最想验证Sachs等人提出的足够高的储备水平能够弥补金融小化的一阶条件是:基础脆弱的观点。(7) jf*印在七*P+CR=O唱栅型假设发生危机的概率函数为:P=P(X;R);;;;:exp[ -比'X](8) 模型的假设条件与基本结构根据Sachs等人的研究，通常影响X至少包括货币账户假设中央银行的目标是使其预期戚本最小化，持有国际赤字(CAD)，贷款扩大(LB)，实际汇率上升(RER)和外部债储备是为了预防级济风险，设罔际储备为变量R飞务规模(STD)④四个因素。概率函数表明:随储备积累水平如前所述，持有储备的预防作用包括两个方面:一是储(R)增加，危机发生的概率逐渐等于零。如果储备水平接近备增加能减少金融危机发生的可能性，即预防危机功能。二是零，危机发生的概率逐渐增加，最后达到峰值10因此，如果危机…旦发生，储备有助于降低调整成本，即危机管理功能。脆弱的金融基础但)接近于零，危机发生的概率减少到0，金预期总成本吁吁为:融基础的脆弱性增加到1，危机发生的榄率也增加到10TC=PCc+RC( 1) R 从(8)式可得:TC:预期总成本。p一→=(-llX)[exp(-RIX)]=叫PIX(9) 民:国际储备水平 R Cc:危机成本，用于计量产出损失，即危机与非危机状态将(9)代人(7)得到，，.飞、，l HV 时产出水平的提额。3俨F，且^=…~。RC:持有储备的单位机会戚本，假设是不变的。RP:危机发生的概率，是储备水平R和金融基础脆弱性X从(7)和(10)式，我们有:向最的函数，有Px>O且PR<Oo( 、‘l l E，叫(-RIX)=~假设产出损失Cc是危机与非危机状态时产出水平的是安宁λ额。即有:为了得到最优解肘，假设:C俨YrrY(2) CY=K'且A(R)=1吨xp(由民)凡是正常状态时的产出水平，Y是危机状态时的产出C有:R…喻，A(而且:[1-exp(书)扣。;R叶∞，A(R)-+l水:\f。为分析方便，简单起见，假设只有资本(K)一种投入，则有:C俨YrrY♂F(芷)叫盯A(R)K]=K'[1-(1吨叩(1勾Y=F(K) (3) λ25tuL气叫...1日) F -t\ 2F’ 这盟·…一坤，一…，<0. K --, Kz 将方程(12)，(13)代人(10)式移项整理得假坡在正常状态，K=寰。不失一般性，我们假设危机在某RC= e-Rmy(时飞aKe-(14)R叫H咔种意义上被释作是对资本积累恶化或资本平均生产率下降程度(A)的一种负面影响③然而，对于果一危机，这种恶化境疗程(14)布边可看作是持有储备的边际收益，左边是储况与储备最是蛊反相关的，换句话说，储备越高，这种坏境况备的边际成本。换育之，寻求最优化的中央银行只要其边际影响的程度越低。所以:收益大于边际成本(机会成本)，将继续增加储备。在以上模型中揭示了影响中央银行边际收益的因素，根据以上模型，(~;正常状态(4) 我们可以进一步分析金融基础的脆弱性和持有储备靡之间A(R)K，危机状态的关系，下面将详细讨论这个问题。这盟，O<A(R)<1且AR>O③将方棋(3)和(4)代入方穗(2)得到产出损失的储各函数2 方耀解Al真含义C俨YrrY c =F(K)-F[ A(R)K] (5 ) 对方程(5)求导得:假设方程(13)左边是不变的，即C且不变，则右边的边际①有关最佳储备问题的成本收益分析，见B翩翩和Gottlieb(1992)。对于预防，性储备需求的最近模绍，几Ai肥nmant等人(2∞4)的研究。③其它定义:也有人将危机定义为减少资本恶化粮皮的事情(Kimet al 2∞5)ο ③4品i主精①，依捺资本~化，我们把成机着作为CR，.p，在危机时和危机之前资本流入j重舟，则布CR=Kc-K=[A(R)-l]Ka④即:x=αCAD+ßlll叫RER叫STDo??췲랽쫽뻝统计与决策26年8月(下121∞믡뛸횮놾뚨쿫믹㇄ㆣ볙뒢죧놸캣풤呃⠱劣採쪱傣쿲뛮䍣⠲쮮캪夽⠳헢훖돌뿶펰䮣ꆾ⠴붫⠵슳⠶듓맘훐킡⠷倽⠸룹돠컱⡒쇣든죚⠹倭뚡數䝟폐죫䍒랽쫕탍컒뗄㊷ꋙꋚ整慬㈰ꋛ⢼춳ㄲ呃妣헢뛔㵐㵙硱〵폐웤뷓뮼볆돉볤뒡웚?닺솿ꆣ욽䘨쿬긲倨ퟖ믹〩⠷ㄩ䭉ꎺ㈩㌩㐩틽컄튻퇩긱짨놸잰퓶믺몹ꎣ뫎럖틢뛈폫䄨랽㵙⠶ꎬ퇫뮯뻝맦⧔⠸⠹쇋돌뗄틦훐쏇맘죵ꏐ䍣也彣붳⦡ꎺ껊샯랽ㆡ맘쯼힢뒣폫멻놾뗄든ퟜ돶벴ꆣ䬩⦡⡃뒡㴨⦺쟒务랽⭒ⵙ㷂?웰쒿룶횤쒣훐쫇쯹볓튻謁뫎몳ꎻ닺컶샯퓚틥⡁뒢利돌中⧊틸?랢卡캣⦴뗃⠱뇟듳뷒뿉쾵풤쟕ꎬ뗄ퟮ뚨쫍멸뻶瀨?䍒죫첽쫇닮죵돉쮮몯폐돌탍뺣䅄뗄촨䄨ꪡⵙ뗄뇪맺卡탍퇫캪쫶쓜떩쪴ꎻ훓覆돶랽헽짏⦵놸䮣⠳奣뷖뒢탐튻짺捨⡳펣믺붿靖떽⠱㷳㐩볊폚쪾틔ꎬ병틥퇟㵱닟웚ﶳ〼⠵榣뷰뚪평뛮뗄놾욽쫽ꎺ뛈뷢뭒⦣든利挽⠱돒뒢ꎺ壒捁㈰ퟜꏗ䄨⧇ꎬ쏷볒捨뗄틸쇋복랢ꊱ荒킴ꋉ쯰뇣뎣놻쓒솿곎⦺㵆䙉킿놸캪뷗슳캣玵呄즵쬨ퟮ㈩폒돉뇟뷸쿂폚ꆣ맛뿉뗄ꎬ풽컶⤽겴죵⧊㵬솣䘨㌩죚놸튲삾䐫〶ⵒ돉듌利곕웤좷퓚玵볙탐풤돖짙짺룋즱ꊱ蝹쪧ꎬힴ뾴믖쫇ꎻ촨⡋짖풽쇋쳵믺죈⦢쎣㜩폅뇟놾볊펰튻쏦냆폃뗣킴닮폐뗍數﮿탔ㆣ붣ⵥ걁䬩ퟳ컊?灉쓪믹믇놾곊㰱벵듳ꎬퟮ죈짨뗄럀폐뷰껆뺣뢵쒸䎡볲첬ퟷ횸돊𧻓㐩⧒䄨ꪣ룟쪹볾⭐쮵?覆?뗃뷢⠱쏳뿉돉쿬늽붫쳢죋쪱짏㣔뗍ꆣ캪뛮偸灛퓶곎硰⡒튻뇟ﶳ놵쟒쎣뒡뗄붫뺶⭞숨쫕킡웤쯌쳵쒿뺭뒢죚ꎺ?곓ꆣ쒵엂㹏ꏊ떥ꎬ쫇뫃랴쯹듌듺뭆곔쯰룅ⵒ쓑ꦴ쒸ꋉ볓꽸떽틃务⠭⤽䙩㌩뾴뮻놾훐럖쿪쒲䅒?곒돉캣牒쿂틦쟒틔ꎯꇞ떽쟓ꆾ䄨늻뗈튻뮯볾뇪볃놸캣쏓ꗎ쪣쟎웰㸰䬽뛔쿠?죫孁利?닺쪧ꎺ⭃싊킾蝹꒣듺ퟷ퇔⢻퇫컶쾸ꏗ놾믺꾣䕒?荒㹏뗄偒ꎺ塝䱓ㆣ⥛킣㇒利?뇤폚쫇뒢폫럧믺폐?뮻곊ꎻ볻䮡냏맘랽⡒돶ퟮ몯뾣쒸훰뷓겼죋쏄횮請틸뷰쳖쫕뚨곎⭱ꋛ?堩췢㰰⦣곎?뭥䭉뗄듌틦틥틃獔쿫놸쓗믹쪹쿕풤랢훺웁請잴䀘ꎬꎲ놾뗄돌⥟䭝響쯰킡刽쫽곍?엂붥?⠱돖탐죚싛껆뷼쟒뇒ꆣ곊ꎻ數硰㵋ꎬ럖캪잰䒡붣놾붨돉웤ꎬ럀짺폚뾲ꊱ볙믊믽?⠲?놣쪧뮯캪ꢳꎸ쫖퓶〩폐톰즱뇟믹헢ㄭ컶복퇎?떼覆⣒⊡벴걙㶡뗄솢놾뮸뷡풤짨ퟷ붵荒즱룋쟎햫샛껈뮻⦵탄겳풽틲ꎺꏓ엂볓?쪽뒢쟳븩볊뒡룶ꎬ짙ꎻ닺쪻ꋉ瀨뭒븱採쇣揊볻謹뇟튻쿂?릹웚맺폃뿉뗍뺣껆ꎻ횻뮰뛱뮶뻤쎵훓뛸냏쪺ꖵꎬ틆놸ퟮ쫕뗄컊쳦蝹⦲斡ꎲꎬ欭䉡놾듗쟎듺볊룶뗄쒴돉냼쓜뗷겼뵒𧻓폐㰰뮯뮰붲뗈킴ꆣ톡쫉꿊죓ퟮ쒸ⵡ랼⠱쿮폅붫틦든쳢뮱깫獳뛱ꎻ캣룟쿉엂펣튻맺볲ퟮꊱ놾뒢삨탔헻ꞣ?뫍듌풣믲겶쮵荒퓱훁ﶱ?뫳꾡뺡뇟뮯볌뗄죵ꆣ慴ꩣ𧻓쫕ﴨ믺쫒ꎯ뭒斡곔뫍돌劣쓚떥병룋ퟮ놸솽ꎬ돉겼뷰곊놾곎퓓㱯룓짙듯샭볊뗄탸틲탔듌䝯뛈겼틦剅닔ꆪ꽡랢슳꼱닺뗄뒢껆킡캪룶벴놾듎잲죚놲⡋틃?폅냼ꏈ떽뗃쫕훐퓶쯘뫍곊瑴뗄뒣뗄利砩⬪ꆿ튱놵돶폅놸뷄뮯뇤랽풤ꎬꎻ뮱믹荒⧒잼욽돒ꞵ뒢삨뫋럥짺?틦퇫볓돖汩쫂곔맺뫍펵ꎬ?敢쟩?쒲뫍뮯돖?ꎬ솿쏦럀벴䀘뒡믖?뻹믎풽쒴놸믵﮴횵틸뒢룹폐뗄쓚췢봱崽䄨쒱⠱⡋ꎻ荒췢쒣폐믃돖劢ꎺ캣쒡든껆훍짺ꎻ룟ꊱꎬ뇒没ퟳ탐놸뻝뒢늿ꆣ利?룅㤹業響?놾뇒탍솿횲폐?튻믺쟎?죵붵뛈ꎻ닺画ꎬ뢺Ꭓ쯰헋햮뢻룋ꏒꆪ뇟횻ꆣ틔놸㈩놺싊ꆣ췎살ꎬ립맺?쫇릦맜ꎻ탔쒲䀹싊곕헢꿊쪸쪧뮧ﷀ껆튪퓚짏솿복뛔ꎻ뇄닺좷웤볊뒢쓜샭𧻓?곔?쿂훖뫏ퟮ?붽쮣틔쒣횮폚𥳐짙믘뛾?ꆣ릦듌붵횶뮵껆펽곈꤫뇟짏탍볤풤껇떽럀냗놨쫇뛾쓜?킣뺳볊쒣ꎬ탔쪱ィ쫇ꆣ?꾾뿶뒢뻁?경懂놸탨?쟳뗄꾣뙥ퟮ곔뷼쒣큃탍刽ꎬ䭲볻䬽䅩ꆾ穥䄨웸湭利慮튻璵没죈뽟氭쬨ꆣ㈰〴⦵斣쓑킾뾡?곒긭
鹏黯罐阔圄S我国农衬金融发展中的"门槛效应"胡碧(西安财经学院金融学系，西安71∞61)摘要:本文运用格兰杰阁采检验方法，对我国农村金融发展与经济增长关系进行了实证分析。结采表明我国农村金融发展落后于级济增长，有"门槛效应"现象。提辘询:金融发展;门槛效应;政策性会融;格兰杰检验中朋分费号:F830X献标识码:A文.编号:1佣2-6487(2∞6)08-0122-03提供条件;因此只有在发达国家，才会出现金融发展与经济增长相互促进的良性循环。门槛妓JjtL理论可以很好解释发达o "1窗国家与发展中国家金融发腿水平的差别。Greenwood & Jovanovic ( 1990)的研究指出金融中介体中国是发展中国家门槛效应"现象对研究中国金融发系的组建存在较高的固定戚本，导政金融发展与统济增长之展与经清增长关系非常有启示意义。随着我国三农问题的提间的"门槛效庇"。由于门槛嗷店的存在，只有在其经济规模出，农村金融业蹦来越多受到众多学者专家的关性。本文试达到某一水平之厨才能发展特定的金融体系，这时金融发展图从实证角度分析中国农村金融皮展与经济增长关系，探讨才会体现出对经济增长的促进作用。所以，低水平的经济发我回农村金融发展蟹慢的原因，并提出相应的政策建议。展使金融体系的发展受到限制，这又反过来阻碍了投资资糠的优化配置，从而限制了经济的增长;附较高的经济发展水'指樨尴蝇、勤揣撇撇榈幢幢楠酬平会带来金融体系的充分发展，后者义为进一步的经济增长跚跚跚跚跚跚醺赚躁蹦醺黯跚跚跚艘蹲蝙赣黯燃翻攘剿醺璐瓣翩躁鞠撒剿穰谅鼠高三工工二二二;二±L←十字-咱国睛收益是随着R的增加而减少。可得到以下命题:存在最忧解本文使用一个简单模翻探讨了中央银行的最佳储备持有盘问题。模型假设储备的机会成本不变。现实中，在一定南V的充分条件是N号，其原因是因为在区间川内，设围内，把那些戚本着作储备机会成本，考虑其在资本存货和生产中涉及的储备边际成本的变化的影响是很重要的。尽管定R的初始值为0，那么产出损失Cc=K'，且有边际损失b如此，模型认为，一般情况，商的储备有助于弥补校瑞的金融。。因此方程。3)右边等于丑。因此，当xdf时，茧少存在x V~~_，~---C基础。然而，如果金融基础很糟糕，任何储备水平都不能弥补R 脆弱的金融基础。换句话说，毫无希望的金融基础，危机是不一个储备水平R使得其边际收摇大于戒等于边际损可蜡兔的，储备不能够充当国内政策改革和调整的替代品气失。相珉，如果金融荔础很牢闹，危机将从不发生。然而，如果金这个命题解析如下:当金融藕础(X)足够糟糕蜿持有储备的融基础处于某一较弱配城内，其他条件不变，更高的储各水机会成本很高时，那么X>卫，不存在内部解R*0换句话平可能能弥补金融基础蹋的负面影响。~金融基础处于较弱Ca 的区域内，高储备在抵抗金融危机有较强的作用。储备需求说，对于极端脆弱的金融基础，没有哪个储备水平能够阻止危与金融基础存在某种非线性相关关系。机发生。X〈当时，有内部解肘。金融甚础忠化可能相危机参考文献:51[l]Aizenloshua and Nancy Marion..man, The High Demand for In›发生的概率增加，持有储备的边际收益随储备增加而增加。所翩ternationa1 Reserves in the Far East: Going On?(J]. Jour.以，当金融基础恶化时，国家一般需要保持相应多的储备，更na1 of Japanese and Internat˛ona1 Economics200317: 370-4ω. ,, 阳的储备能弥补较弱的金融基础，只薯金融基础不是太糟糕。幡[2]Ben-B翩翩，Aviand Daniel Got ieb.. Optima1 Internationa1 Reserves and Sovereign Rì汰[J].Journa1 of Internat˛onal Economics, 3 精论町199334533: 362.,(责任编辑/李友平)⑤实际上，第卢代危机模型的含义是:如果金融基础足够脆弱那么危机时不可激兔的，储备水平高低只能影响危机发生的时间而不能影响他们是奋发生。统计与决策筑刷年8122 月(下)컒??췲랽쫽뻝俒ꆰ뫺뇌⣎햪맻맘훐컄䝲쾵볤듯닅햹뗄욽쳡퓶맺돶춼㇖쫕别畒뚨〰튻쪧헢믺쮵떱䱒랢틔룟㎽놾폐캧짺죧믹든뿉쿠죚폫닎ꆾ慮䡩䑥景䝯佮湡䕣嬲䥮剥獥卯剩潦ㄹ⣔ꋝㄲ춳乡䥮瑥剥楮瑨潦䩡慮䑡?䵡杨浡䙡楮䥮瑥ꆪ牶癥潮㤳뾼ㅝ㿡嵂獫쪵볆춼쿗헂敥볒ꆣ랢뷰瑦湣ꆪ浡獥?䕡灡湩튪뇭볼뗄떽믡쪹폅릩뎤맺폫ꎬ듓틦劵룶砼짺컄솿쓚닺듋뒡죵뇜랴믹뿉쟸뢱物湤?瑥牮敳牥潭ꎬ뗄컄䅩ꦣ敮孊볊폫?瑩牶獴湥敬늲럖뇪뇠湷폫틲짺죚汩캱潮牮慴楧楣㌳ꎺ쏷듊ퟩꆰ쒳쳥뷰뮯듸쳵쿠쫇뺭얩쪵뒢쏼뛔냙뗄떱쪹컊ꎬ훐ꆣ쏢뒡쓜폲潮敳獥쿗穥깊ⵂㆣ짏뻶?ꆪ慴楯玣ꎺ욾샠쪶뫅潯랢ꆣ믹敢돉慬坨맺쏅놾컒ꎺ붨튻쿖죚엤살볾뮥랢볃듥횤쯦돤놸쳢폚䭡룅뷰폃냑짦쒣좻뗄죧뒦쓜쓚湭潵慳깊ꎬ닟周楯湡?㌴慴귑뫅싫ꎺ搦햹듋뒡潭ꆫ궣ꇔ慮?爭湡獡潵㔭뗚㈰컄맺뷰듦볷쮮돶쳥훃ꎻ듙햹퓶뷇ퟅ볖뷢벫튻싊죚쓜ꆣ쓇벰탍뛸ꎬ맻폚쏖ꎮ놾ꎺ䩯훐듦?佰㌶꿀럖ⱊ璣牮튻〶?퓋얩죚퓚킧욽뛔쾵ꎬ틲뷸훐뎤뛈劵뗎컶뛋쪱퓶믹쏖룶쒣킩뗄죏뒢뷰쒳늹룟㊣몽䘸?〲癡맺랽潳楣걁瑩慬듺쓪뫜?얩볷폃듥랢뷏펦횮뺭뗄듓쳥듋맺맘튵럖쓔쳵ꨰ勊죧든ꎬ볓뒡늹볲탍돉뒢캪놸죚튻뷰桵癩캣㣔㌰ⴶ湯볒쒳浡퇆ꋊ?믺숨?룱뷰햹㐸癩룟ꆱ뫳볃랢뛸쾵횻솼볒풽컶ꎬ돌릵쿂죵폐뛱뷏떥볙놾놸맻ꆣ늻믹죚훖玣봩ﶾ볾쒣쿂㜨攨삼죚ꎻ뗄ꆣ닅퓶햹쿞폐탔ꎬ럇살훐뮺펶쓇쏆ꎺ쓚돖뮯죵쒣짨뾴뇟튻뷰뮻쓜뒡믹퓚쪱탍?떣㈰ㄹ?⠱쿟갲듥킧뷜랢쏅만평쓜뎤쫜훆돤퓚톭ꆰ뎣풽맺싽쫇쎴떱뷰늿폐쪱뗄탍뒢ퟷ볊냣죚뻤릻뫜쟸뒡뗖곎〶㤰햹ꎬ탔몬틲햹볷뚨폚랢뗄떽쇋럖뮷쏅폐뛠얩듔닺?뷰죚뷢뒢ꎬ첽놸돉쟩믹뮰돤샎폲죵뾹⤰⦵쮮碡㌩쿠〰틥맻실킧돉쏅햹듙쿞뺭랢듯ꆣ볷웴쫜듥풭?돶쫊죚쓇믹别놸맺쳖뗄놾뿶뒡쮵떱만쓚뷰뒺쫇눷㠭쓑욽맘뷰펦볬뫳놾볷쳘뷸훆볃햹맺쏅킧쪾떽틲ꎿ?쯰헒믹뒡ꆣ볒쇋믺ꎬ뫜뢺죚ꎺ〱킾뗄폒맘㎣쎴춼죧퇩폚ꎻꎬ킧뚨ퟷ뗄볒볷펦틢훚죚즵쪧뒡뷰뇟튻훐믡뇤룟퓣뫁쓚캣웤쏦〶㈲뿖닮쾵䭡맻砾ㄩ랽뺭헾ⴰ뢳떼펦뗄폃헢퓶뫳ꎬ킧뇰ꆱ틥뛠랢늢쎵䎡뇟⡸쎻죚볊냣퇫돉뮯룢컞믺쯻펰ꆣ갱뷰?죚ꆱ램볃닟훂뗄뷰ꆣ폖뎤헟닅펦쿖톧햹쳡뷒ꎬꌽ?⧗폐믹쫕탨횻틸놾뒢쾣붫쳵쿬䙋뗈㞣믹ꎬ퓶탔뷰듦죚쯹랴ꎻ폖믡샭쿳쯦헟폫돶퓏䭬쓄뒡틦튪탐늻펰놸죎췻룄듓볾ꆣ뷏ꏐ웤憣뒡?뛔뎤뷰죚퓚쳥틔맽뛸캪돶싛ퟅ뺭쿠싃ꎬ죓믔룶뛱쯦놣뗄뇤뾼쿬폐뫎룯늻떱잿ퟣ킽?폚먳겲랢컒ꎬ죚쾵살뷏뷸쿖뿉퇐볒볃펦ﳌ풭쟒?뒢뮯돖ퟮꆣ싇쫇훺뷰뫍뇤뗄릻든맺폐ꎻ햹횻ꎬ뗍ퟨ룟튻뷰틔뺿뗄퓶?놸뿉쿠믹병쿖웤뫜폚죚뗷짺ퟷ?뗈뮴㜰틲죵얩ꆰ룱폫폐헢쮮낭뗄늽죚뫜훐죽맘뎤헾몴뇟쫋쓜퓶펦뒡뒢쪵퓚훘쏖믹헻ꆣ룼폃쓇햹듥쏅삼뺭퓚쪱욽쇋뗄랢뫃맺얩힢맘닟쫇볊ꆣ?훓떼볓뛠늻놸훐튪늹뒡좻룟?쎴캣뷰볷뷜볃웤뗄춶뺭햹뷢컊ꆣ쾵붨?쯰킴?쓜훂뛸쫇돖ꎬ놾뷏뚼쳦뒦뒢틲믺ꎮ죚킧볬퓶뺭랢볃폫쫍쳢놾ꎬ틩쪧ꊱ릻캣뒢첫퓚듦ꆣ죵늻듺폚놸쪱?훐랢펦퇩뎤볃햹퓶뺭뗄컄첽ꆣ얽캪砽뢵ퟨ믺볓놸퓣튻믵뺡쓜욷죧뷏탨늻듋뾽뿉햹ꆱ횮맦랢풴쮮뎤볃듯쳡쫔쳖?횹ꆣꎬ룢뚨뫍맜뷰쏖쫇ꋝ맻죵쟳퓚뇜폫쿖쒣캣쯹룼ꆣ랶죚늹늻뷰ꎬ쏢뗄뺭쿳쟸ꎬ볃ꆣ떱볤뒢ꆣ퓶놸碡뎤ꆾ쮮뮻욽맘ィ?룟뻤쾵뗍뷸걭뮰횻?쓜탐ꆿ펰쇋懊쿬쪵쓚캣놣믺횤ꎬ랢럖짺곖컶짨뗄쪱ꆣ쇉볤뷡뛸?늻쓜펰쿬쯻?쏇쫇럱랢짺ꆣ
