一.当前经济运行状况
国家统计局:今年GDP可望增长%
吴敬琏教授认为, 但是根据工业增加值增加%，税收、发电量分别增加%和%的情况看，实际增长率也许在10%左右。
我国经济处于高速增长平台
今年以来的经济增长形势
从2001年开始的我国的新一轮增长周期，从今年年初起大大加快了步伐。据国家统计局报告，第1季度GDP比去年同期增长%；第2季度虽然受到SARS的冲击，上半年GDP增长速度仍然达到%，前3个季度进一步提高到%，估计全年为%。
今年经济发展的特点
1.增速加快
2.结构改善
3.效益提高层
4.活力增强
5.价格回升
增 速 加 快
工业保持较快增长。这成为支撑经济增长的主导因素。1—7月工业增加值同比增长16．4％，增近比去年同期高4．6个百分点，是1994年以来同期的最高增速。工业对经济增长的贡献率超过 70％。二是固定资产投资增长强劲。前七个月．固定资产投资同比增长 32．7％．比去年同期加快 8．6个百分点。三是对外贸易和吸收外资保持强劲增长。l—7月，进出口总额同比增长 37．9％，比去年同期加快 23．1个百分点。其中，出口增长33．4%，加快17．2个百分点；进口增长42．9％，加快29．7个百分点。上半年，实际利用外资达到 303亿美元，增长 34．3％，增幅提高15．6个百分点。外汇储备继续增加。截至7月末，国家外汇储备余额 3565亿美元，比去年末增加 701亿美元。
结 构 改 善
技术含量较高的制造业成为工业增长的主导力量。电子信息产品、交通运输设备、电气机械、化工、冶金等5个行业拉动工业增长8．2个百分点。通信设备、微型电子计算机、大规模集成电路等高技术产品产量大幅度增长，发电设备，环保设备、金属切削机床等投资类产品产量增幅都在 38％以上。船舶生产较快增长，原煤产量增长17．3％，发电量增长15．3％。
出口商品结构进一步优化。高附加值的出口商品比重继续增加，机电产品和高技术产品出口同比分别增长41．5％和54．8％，占全部出口的比重超过 50％和 23％。
东中西部均呈现快速发展势头。为促进西部大开发战略的实施，长期建设国债有40％以上投向了西部，上半年西部地区固定资产投资增长超过程44。8％，比中、东部地区均高6．5个百分点。
效 益 提 高
1一7月，全国财政收入12922亿元，同比增 长 25．3％。收支相抵，收大于支 1441亿元，同比多节余1106亿元。企业利润明显增加。上半年，工业企业盈亏相抵后实现利润总额同比增长56．7%。其中，国有及国有控股企业同比增长77。4％。在39个工业大类行业中，有37个行业利润同比增加。工业产销率 97．15％，继续保持较高水平。
活 力 增 强
在固定资产投资的资金来源中，企事业单位自筹的资金同比增长51。2％，大大高于预算内资金12．7％的增 幅。所占比重超过 47％，而预算内资金所占比重仅为 5％。在固定资产投资所有制结构中．集体经济投资 2259亿元，增长 37．8％，加快 20．8个百分点；个体经济投资 2016亿元，增长 14。1％，加快4．5个百分点。这表明社会投资的积极性得到释放，微观经济主体自主增长能力不断提高。
价 格 回 升
2002年四季度以来，生产资料和工业品出 厂月度同比价格指数先后止降转升；居民消费价格总水平降幅也l逐步缩小，今年1月由降转升，比去年同期上升0．4％。上半年，居 民消费价格总水平和生产资料价格总水平双双回升，居民消费价格同比上涨 0．6％，生产资料市场销售价格总水平上升 6．7％，一些先导性价格稳定上升。如燃料价格上涨。4。7%
效益水平继续提高
总的来看，经济运行呈现了速度与结构、质量、效益相统一的良好势头。。在市场需求拉动下，钢铁、建材、有色、汽车等行业快速增长。客观地分析，当前我国工业化、城镇化进程加快，消费结构不断升级，加上在经济全球化背景下国外产业加速向我转移，这些行业的快速增长有其合理性和必然性，也满足了经济较快增长的需要这是我们期盼已久的，成绩来之不易，应倍加珍惜。但越是形势好越是要保持清醒头脑。要看到当前经济运行中一些行业如钢铁、建材、有色、汽车等，在投资、生产快速增长的同一时，结构性矛盾日益突出，需要引起各方面的高度重视。
值得引起注意的问题
1. 部分地区和行业盲目投资、低水平重复建设的倾向凸现。
2.结构性矛盾依然十分突出。
3.资源、环境约束矛盾突出，可持续发展面临挑战。
二. 经济增长驱动因素及中长期风险分析
图1 经济增长 GDP:工业增加值1992-2003%
资料来源：国家统计局
投资推动
今年前3季度，全社会累计完成固定资产投资万亿元，同比增长%，增长速度高于去年同期近个百分点，是1993年以来同期的最高水平。
名义投资增长
实际投资增长
投资增长
资料来源：CEIC
名义投资增长
实际投资增长
民营经济因素
72
11
165
81
15
136
112
30
57
国有
集体
私营
城镇就业人数（单位：百万）
国有
集体
私营
固定资产投资（单位：人民币 万亿元）
2002
2000
1996
资料来源：中国统计年鉴
民营企业有着更高的效率
国内民营企业
集体企业
外资企业
- 国有企业（剔除石油行业）
国有企业
全部企业
资产周转率
净资产回报率（%）
资产回报率（%）
2001年
资料来源：中国统计年鉴，CICC
随着民营部门在总出口中所占份额的上升，高附加值的产品在总出口中的比例也越来越大
资料来源：CEIC，CICC
消费增长缓慢
社会消费品零售总额前3个季度比去年增长%，但与工业增加值和GDP增长相比较，仍然明显不足。
有争议的问题：经济是否过热
贷款增长支撑投资增长
前3个季度全部金融机构各项贷款累计增加万亿元，比去年同期多增万亿元。在贷款中，中长期贷款增长得尤快。
图4 贷款的迅速增长
资料来源：中国人民银行
银行贷款
与投资和贷款同步增长的，是货币供应量
2003年8月末，M1和M2比去年同期分别增长%和%。这样，就引发了货币供应是否过量，并由此造成投资过热和泡沫生成的争论。
对于目前的经济是否过热，有三种不同的估计和对策。
—— 大多数经济学家：出现了过热的苗头，但还不能说是全面过热。
—— 胡鞍钢、许小年等：肯定出现了过热。—— 主张采取适度从紧的总量政策。
—— 宋国青认为，经过一段时滞以后，货币超发很快就会表现为物价上涨。
—— 夏斌、张立群：“慎言过热” —— “对这轮增长要保护好”，货币供应从去年以来的加速，适合于增长内需和抑制通货紧缩的需要，不应踩动刹车。
虽然目前投资和GDP都增长迅速，但物价只有少量上升，而并无明显的需求拉动物价上涨的迹象。
图5 投资与物价走势
消费价格指数
实际固定资产投资
资料来源：CEIC
另外一种可能性是，过量货币供应造成资产价格膨胀
增长最快，投资最多的是房地产，上半年固定资产投资增长34%（去年为%）。其余如钢铁业投资增长150%、机械74%、煤炭52%、纺织626%，都达到了空前的水平。
争论集中在房地产业是否有泡沫上。
—— 认为没有泡沫的主要论据是：（1）我国居民住房消费水平仍然很低，房地产的潜在需求旺盛；（2）空房率并没有明显提高，房地产价格上涨有现实的购买力支撑。
—— 认为存在泡沫的主要论据是：（1）目前有些地区的房地产热主要是由投资需求支持、而非最终消费支持的；（2）不论是开发商还是购房户都靠大量信贷资金支持；（3）目前房价走高而房租走低，这一差距表明泡沫的存在。
在发生资产型膨胀时，政府如何应对是一个世界性的难题
胡锦涛总书记在十六届三中全会讲话中也把“信贷增长过快”列为当前面临的突出矛盾和主要问题之一。
近来，央行、银监会和其他部门都已采取措施，抑制经济过热。希望能够稳定地逐渐着陆。
是什么维持了高速增长？
最近期间不少经济专家对这个问题进行了考察，他们的回答大致是：这是因为中国的居民储蓄率过高居民把储蓄的大部分（约为GDP的40%）作为存款存入银行；银行则以此为自己的信贷资源贷放给工商企业，用以支持它们的高速度增长。
然而，这种由大量贷款支撑的增长只是一种寅吃卯粮的“借来的增长”。在周转的过程中，增长的高成本、低效率导致了资金的大量浪费，使银行系统的不良资产积累起来把储户心目中的财富仓库变成“空仓”。
中国宏观经济面临的中长期风险
必须汲取东亚的教训
“在整个东南亚地区，反映为维持一定产出增长率所需要的投资率增长的指标：‘增量资本产出率’（Incremental Capital-Output Ratio,简称ICOR），都是不断上升的。投资效率低下，正是东亚金融危机最深刻的根源。”
—— P·克鲁格曼
我国ICOR的情况在1995年以后一直趋于恶化，由90年代初期的2倍左右提高到最近5年的4-8倍
图6 投资效率低下
投资占GDP的百分比
ICOR
资料来源：CICE，CICC
银行系统不良资产大量积累
虽然近年来中国的GDP一直保持高增长，但是不论企业的微观经济效率，还是宏观经济效率都不高，集中表现在控制着中国金融资产绝大部分的银行系统中存在大量不良资产。
使低效率高增长得以维持的条件
高储蓄率
国有银行的垄断地位
对资本项下外汇的管制
这些条件在未来5-10年必然发生变化
根据加入世界贸易组织时的承诺，我国将在2007年以后准许外资银行经营人民币业务而不受限制。如果我国本土银行的经营状况没有明显的改进，则许多优质客户可能转向外资银行，使目前负有支持增长重任的国有商业银行失去维持运转和“稀释”不良资产的资金来源。
全面开放的中国不可能长期保持对资本项下外汇的严格管制，如果本土企业继续保持低效率和低盈利的状态，只要管制稍有松动，本国居民手中的资本就难免流去境外去寻求更好的投资机会。
由于独生子女政策，我国人口老龄化进程将比一般国家要快，到2010年前后，中国就会进入人口老龄化的转折点。人口老龄化意味着储蓄存款的下降和提款的增多，在由于我国社会保障体系中资金积累严重不足和“空帐户”的大量存在，银行资产质量就会成为更加严重的问题。
三中全会后改革的主要方面
对民营企业实行国民待遇和消除市场准入等方面的障碍
国有资产管理机构在《公司法》的范围内行使所有者权能
银行体系的改革需要加快
全民社会保障体系的建立
政府职能转向提供社会服务和创造良好发展环境方面转化
三.中国正在进入新的重化工业阶段
8月份工业行业景气水平分类
医药工业 食品制造业 石油及天然气工业
90－100
较差
饮料工业 化学纤维制造业 家用电器制造业
煤气自来水生产供应业 烟草工业
100－110
适中
化学原料及化学制品制造业 金属制品业 煤炭工业
塑料制造业 文教体育用品制造业 造纸印刷业
服装及其他纤维制品制造业 电力工业
110－130
较好
机械工业 汽车制造业 钢铁工业 建材工业 电子工业
橡胶制造业 农副食品加工业 纺织业 有色金属工业
大于130
良好
行业名称
景气指数
景气水平
8
月份工业行业景气变化情况
表一
平稳
上升
家用电器制造业
上升
上升
汽车制造业
上升
上升
塑料制造业
上升
上升
化学原料及化学制品制造业
上升
上升
煤炭工业
上升
上升
化学纤维制造业
上升
上升
饮料工业
上升
上升
农副食品加工业
上升
上升
纺织业
上升
上升
橡胶制造业
上升
上升
有色金属工业
上升
上升
建材工业
上升
上升
电子工业
上升
上升
钢铁工业
上升
上升
机械工业
变化
较六月
变化
较去年
2002/8
2003/6
2003/8
行业名称
变化
较六月
变化
较去年
2002/8
2003/6
2003/8
行业名称
下降
平稳
医药工业
下降
上升
电力工业
下降
下降
食品制造业
下降
上升
烟草行业
下降
上升
文教体育用品制造业
下降
上升
服装及其它纤维制品制造业
下降
上升
石油及天然气工业
平稳
上升
金属制品业
平稳
上升
造纸印刷业
平稳
上升
煤气自来水生产供应业
8
月份工业行业景气变化情况表
二
8月份工业行业景气综合分类
景 气 水 平
良好
较好
适中
较差
文教体育用品制造业
电力工业
烟草工业
医药工业
食品制造业
石油及天然气工业
金属制品业
造纸印刷业
家用电器制造业
煤气自来水生产供应业
机械工业
汽车制造业 钢铁工业 建材工业 电子工业 橡胶制造业 纺织业 农副食品加工业
化学原料及化学制品制造业
煤炭工业
塑料制造业
服装及其他纤维制品制造业
饮料工业
化学纤维制造业
上
升
平
稳
下
降
景
气
变
化
新主导产业的持续快速增长是前三季度宏观经济好形势的主要拉动力量
前三季度ＧＤＰ增长８.５％，在经受非典疫情冲击的情况下，是一个相当好的成绩
宏观经济的快速增长主要归功于几大新主导产业的推动
假定维持在２０００年的比率，或者说，没有这几个产业的更快增长，今年１—８月的工业增长率将至少降低２。５个百分点，并相应降低ＧＤＰ增长率１至１。３个百分点。
一个基本判断：
中国正在进入新的重化工业阶段
今年经济增长的基本面：正处在新一轮经济增长的上升期
国际经验：快速增长并不是各个产业均衡增长的产物，而是由几个更快增长产业的带动，这种产业被称为主导产业
不同时期主导产业不同，主导产业的转换推动经济的持续快速增长
中国经验：
８０年代的主导产业：轻工、纺织
９０年代的主导产业：基础产业和基础设施、新一代家电产品、房地产等
９７年以后的经济减速，是因为出现主导产业的“断档”
这种局面到２００２年终于改变，一批新的主导产业浮出水面
以带头的是住宅、汽车、电子通讯和基础设施建设等；
拉动了一批中间投资品性质的产业，主要是钢铁、有色金属、建材、机械、化工等；
以上两个方面又拉动了电力、煤炭、石油等能源行业的增长。
新的主导产业的基本特点
作为高增长产业群龙头产业的住宅和汽车产业，近年来其产品的８０—９０％由居民个人购买。居民个人已经成为这一批高增长行业的最终消费主体。
两个重要的积极结果：
一是这一轮增长的出发点和归宿点具有市场导向的基础；
二是以居民大众消费做支撑，不排除局部和短期的泡沫，但出现大范围、长时间的泡沫的可能性较小。
基本上形成了国有和国有控股企业、中外合资或外商独资、民营企业三足鼎立的格局。外资企业特别是民营企业上升势头较快。
案例：机械行业今年１—７月
民营企业已在微小型轴承、低压电器、摩托车、中低压泵阀、汽车配件、民用仪表（水表、电度表、煤气表）等越来越多的行业占有优势
与垄断性领域相比，这些行业的国有和国有控股企业在股权多元化、公司治理和经营方式等方面有较多的实质性进步。不少企业已成为上市公司
以几个龙头产业为先导，按照投入产出的关联关系，相应形成了几个高增长产业群
“汽车族”高增长产业群
合成材料工业
轮胎制造业
钢铁工业（以薄钢板和钢带等汽车用钢为主）
机床工业（特别是数控机床）
“汽车族”行业与汽车工业存在密切“共生”关系
“房地产族”高增长产业群
钢铁工业（新增量中６５％用于房地产）
建材工业
装饰装修行业
物业管理、社区服务等相关服务业
“房地产族”高增长产业群
“机械制造族”高增长产业群
机械工业的下游行业几乎覆盖了制造业的方方面面，是工业增长景气整体回升促使企业投资景气回升的综合表现
“消费族”高增长产业群
与居民食品消费结构和生活质量提升密切相关的子行业
与满足居民文化、娱乐和休闲消费的关联密切的行业
高档消费类电子产品制造业
住宅、汽车在经济增长中龙头或主导地位的确立，将为我国在今后相当长一个时期（１０—２０年）保持较快的增长速度（比如７—８％）搭建基础平台。
按照可借鉴的国际经验，一个大国在进入汽车大众消费阶段后，汽车产业将会保持２０—３０年的快速增长；
据有关方面的研究，居民消费结构升级和城市化进程加快，将会使我国的住宅产业保持２０年左右的快速增长。
国际经验：美国经济曾经在几十年的时间内以钢铁、汽车和建筑为三大主导产业。
是在短缺经济结束、物价水平总体稳定情况下出现的高增长
前三季度物价总体稳定，还不能说已经走出“通缩”
钢材涨价、电力短缺经过一个供给调整周期后是可以趋于平衡的
可移动、可贸易产品持续涨价的可能性不大
投资品的价格上涨传导到最终消费品上的空间也不大，很大可能是挤压中间环节利润
问题在于不可移动要素，如土地等价格上升，需要有适宜政策的调控
这批高增长行业的出现和持续增长，使重工业的增速加快，比重相应加大。
前三季度重工业增加值增长％，轻工业增加值增长％，重工业增加值占工业增加值的比重达到％，比2002年全年水平（％）提高个百分点。
进入重化工业阶段的特征日趋明显。
一个新的判断和概念
我国开始进入一个适应居民消费结构升级需要、以市场为基础、技术含量和附加价值逐步提高、可持续性较强的重化工业发展阶段
与上世纪五十年代的重工业优先发展不同
与九十年代的快速发展也不同
新阶段要有新的思维和政策
高增长行业的另一些特点及其对当前增长中面临问题的影响
高增长行业中以重化工业为主，而重化工业资本有机构成较高，同样的投资吸收的劳动力相对较少
在轻工业为主的阶段，ＧＤＰ每增长一个百分点能安置３００万人就业，而在重化工业阶段，则降为７０万人。这可以部分地解释近一两年来增长较快、但就业压力仍然很大的现象。
高增长行业中重工业居多，而重工业主要生产投资品，同时也产生对投资品的需求，这样一种增长格局在宏观上就表现为消费增长变化不大，而投资增长很快。
例如，钢增加需要电，而电增加需要发电设备，发电设备增加又需要钢。
重工业能源消耗较大，特别是近年来钢铁和有色金属的快速增长，对电力消耗增长很快，前几年电力增长与经济总量增长之间的比例关系被打破。电力和其他能源紧张，既有来自经济增速加快的压力，也有来自工业结构重型化的压力。
２０００年以前，电力弹性系数一直以１作为依据。２００２年达到１。３１，今年上半年则高达１。８６。
与轻工业相比，重工业产品供给不足时，新增供给所需的投资较大，形成新生产能力的时间较长。
反映重工业产品供给不足的信号，如价格上升（如钢材价格）和数量不足（如电价管制情况下的拉闸）持续时间相对较长。
当经济处在上升期的时候，容易出现对未来需求预期过高，因而投资过度的问题。
进入重化阶段后，产业链条加长，中间需求环节（钢铁、机械等）、基础需求环节（能源等）对最终需求环节（汽车、住宅等）容易产生过高估计，从而在一定程度上加剧预期过高、投资过度的问题。
对当前产业发展形势的分析
三类问题
一类与重化工业的行业特点有关，如就业问题。
虽然重化工业本身吸收的劳动力较少，但重化工业带动的服务业增长的潜力很大，如与汽车、住宅相关的服务业，将会提供大量新的就业机会。我国服务业发展较慢，很大程度上与没有进入重化阶段有关。
一类与体制问题有关，突出的是地方政府推动下的过度投资。
“银政合作”
银行风险可能转化为政府未来的财政风险
一类是与市场经济固有的缺陷有关，如信息和预期问题而产生的过度投资问题。
三类问题往往会混在一起，同一现象可能是三类问题共同作用的结果
对有关问题的判断
对就业压力大、投资增幅大、用电量增幅高，部分生产资料涨价时间较长的问题，要结合重化工业比重上升的特点进行分析
在普遍供求平衡、供过于求，对外开放程度较高，可以利用国际市场调节供求的情况下，出现全局性通胀的可能性很小。
某些行业要防止短期内“过度投资”问题
主要是政府背景的竞争性领域生产项目和基础设施项目
企业特别是外资企业、民营企业的过度投资问题相对较少，也容易纠正
新主导产业领域内的过度投资在中长期吸收空间相对大一些
２００４年产业发展的若干展望
将会进入这一轮增长周期快速上升后的稳定增长期
工业增加值增长１３—１５％
ＧＤＰ增长８。５％
物价基本稳定
２００４年产业增长可能呈现的一些特点
前期快速增长的汽车、钢铁等行业将会出现一定程度的调整，多数行业在较高平台上稳定增长
汽车行业
钢铁工业
电力行业
电子计算机制造业
通用机械制造业
在快速增长行业中，随着供给增加，企业的竞争和两极分化将会加剧，行业的赢利水平将会趋于下降
与主导产业相关的服务业、零部件等配套产业的发展空间将进一步显露出来
城市结构的矛盾，将推动新型城市化进程加快，促进轨道交通、机场、港口、城市间高速公路等基础设施建设，进而给相关产业带来新的发展契机
钢铁、电力的短缺状况将有不同程度缓解，但从长期看资源约束问题将会突出
国际市场的贸易摩擦可能增多，外资进入的速度可能趋缓，产业增长将更多地依赖于国内市场
四.中国汽车工业
发展格局与前景展望
2003年1-6月市场分析(产销总量)
2003年1-6月汽车生产万辆，同比增长%，销售万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(轿车 客车 载货车)
2003年1-6月累计生产轿车万辆 客车万辆 载货车万辆
2003年1-6月市场分析(轿车 客车 载货车)
2003年1-6月累计销售轿车万辆，客车万辆， 载货车万辆。
2003年1-6月市场分析(轿车)
2003年1-6月累计生产轿车万辆，同比增长%； 销售轿车万辆，同比增长 %。
2003年1-6月市场分析(客车)
2003年1-6月累计生产客车万辆，同比增长%；销售客车万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(载货车)
2003年1-6月累计生产载货车万辆，同比增长%； 销售载货车万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(摩托车)
2003年1-6月摩托车产量万辆，同比增长%；销量万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(125ml摩托车)
2003年1-6月125ml摩托车产量万辆，销量辆，占总量% 和%。
2003年1-6月市场分析(二轮和三轮摩托车)
2003年1-6月二轮摩托车生产万辆，同比增长%；三轮摩托车生产万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(二轮和三轮摩托车)
2003年1-6月二轮摩托车销售万辆，同比增长%；三轮摩托车销售万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(二冲程和四冲程轮摩托车)
2003年1-6月二冲程摩托车生产万辆，同比增长%；四冲程摩托车生产万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(二冲程和四冲程轮摩托车)
2003年1-6月二冲程摩托车销售万辆，同比增长%；四冲程摩托车销售万辆，同比增长%。
2003年1-6月市场分析(行业运行特点)
2003年1-6月汽车生产每月比去年同都有所增长，但增长比率下降。
In first six months, the productions of each months were increased comparing with the the previous year, but the rates were reduced.
2003年1-6月市场分析(行业运行特点)
2003年1-6月市场分析(行业运行特点)
2003年1-6月，一汽、东风和上汽三大集团产量合计万辆，占全国总产量的%，同比增长%（全国总产量增长率为%），增长贡献度%。
2003年1-6月市场分析(行业运行特点)
2003年1-6月，一汽、东风和上汽三大集团生产轿车产量合计万辆，占全国轿车产量的%，同比增长%（全国轿车产量增长率为%），增长贡献度%。
2003年1-6月市场分析(行业运行特点)
2003年1-6月，15家骨干企业产量合计万辆，占全国总产量的%，同比增长%（全国总产量增长率为%），增长贡献度%。
1991-2002年汽车产量
2003年预测汽车产量400万辆
来源:D-C 公司资料
来源:D-C 公司资料
来源:D-C 公司资料
