创业投资&私事股权jVC&PE我国1:市公司并购长期绩效显著l文/畅言近年来，中国企业的一些上市公司在境内外频繁实这表明此区间上市公司的累计超额收益率有明显上涨，施并购活动，力求通过并购来扩张公司业务‘扩大市场且在并购宣告曰前天、宣告曰当天和宣告日后两天内规模优化资源配置.但是并购活动的绩效到底如何7获得正的CAR.能否为股东带来额外的短期收益7能否真的提高并购公而对AAR和CAR的T检验结果显示，事件窗内AAR司的经营业绩?数据显示:在2005-2009年间，共发生仅在并购宣告日前两天和并购宣告日当天显著，即这三565起上市公司并购事件.涉及并购金额达亿元，天内，上市公司的股东因为并购事件而获得了超额收益平均每起并购案的并购金额为亿元人民币.2008-率，而事件窗内其他交易日均未获得超额收益，CAR则2009年间，尽管受到海外金融风暴的影响，但是在国家在所有交易日内均不显著，即上市公司股东并未因为并及政府相关政策及并购贷款的扶持下.2009年并购事件购事件的宣告而获得显著的累计超额收益.创下新高，达到了2005年的时音而并购金额则在2008年创下峰值，达亿元.研究结果表明，我国上市公司并购长期绩效显著并购整体短期绩效不明显.长期绩效显著.总体盈利能力分析数据显示.上市公司平均净利润在并购后第一年出现回调，之后呈现明显上涨f其并购短期绩效不明显中上市公司并购后一年平均净利润较并购前一年增长按照国际常用的短期并购绩效研究方法一一事484%.两年内年均增长率为%，并购后第二年平件研究法，我们计算了2005-2009年间415起并购事均净利润以%的环比增长率继续增长，与并购前一件的平均日超额收益率(AAR)和累计平均日超额收益年相比.平均净利润增长%.三年间年均增长率为率(CAR).如图1所示.从图中可以看出申国上市公司%.平均净资产收益率也表现出同样的特征，并购AAR在并购事件窗内基本随机的围绕着O值上下波动，圄1上市公司并嗣整体AAR和CAR走势在事件窗的61个交易日内.24个交易日的AAR为正值，-<>-ARR -<>-CAR 其余37个交易曰为负值，但在并购事件宣告日前7天和并%r 购事件宣告日当天.ARR均为正值。且呈现出逐日走高的%ι 趋势.在宣告日当天达到最高值;而并购事件宣告日后，ARR贝IJ连续5个交易曰走低.总体来看，并购宣告曰前30个工作日ARR的均值为一00087%.并购宣告曰后30-1αv。个工作日ARR的均值为一007%.低于并购宣告曰前的% ARR均值.-2J"1o CAR指标方面，事件窗内CAR基本小于O.但在()的事件窗内.CAR则表现出明显的上升趋势，941资本市场1CAPIT AL MARKETS 1
VC&PEI刨业投资&私事股权后第一年平均净资产收益率环比略有降低，而并购后第表1中国上市并购公司并购前后盈利能力比鞍(按年份)二年呈现反弹，两年的平均净资产收益率均超越并购前一年水平。清科研究中心分析认为，并购第一年各盈利指标出现小幅的回落可能是因为并购完成后e并购方常常需要花费一定人力.物力对被并购方进行整合.从而资刺来源·精科研究申IJl\\导致成本增加、利润减少，但与并购前一年相比，并购第表2中国上市公司并购前后发展能力比较(按年份)一年和第二年各项盈利指标均较并购前一年明显提升，中国上市公司在并购后更长的时间内盈利能力较并购前明显提高.(见表1)发展能力分析.数据显示，中国上市公司并购后表员剿来源z糟科研究中山现出较好的发展能力.其中并购当年平均营业收入环比增长率达到612%.超过并购前一年的增长率.并购后源及矿产、机械制造、物流.农/林/牧/渔等领域的并购两年内主营业务增长率有所降低.但并购后第二年平均并没有提升并购方的成长性，并购方实施并购后营业收主营业务收入较并购前年增长了%.三年间的人增长缓慢，平均净利润也呈现下滑状况。年均增长率为%.平均净利润增长方面，上市公司分析其原因，我们认为纺织及服装、互联网、汽车、并购表现更为显著，并购第一年上市公司平均净利润表交通运输.房地产、电信级增值业务领域。多为与人们生现出负增长，但并购后第二年环比增长率达到%.活关联性较大的行业1近年来随着我国居民消费潜力的为并购前一年环比增长率的327倍，并购后第二年平均释放，这些行业的并购在进行初步的整合后，并购企业净利润较并购前一年增长了%.三年间年均增长往往能快速适应市场的需求，获得较好的购买效应和销售收入，不仅如此.因为与最终消费相关，这些行业往往率达到%.表现出较强的成长性.我们分析认为，并购后第年平均营业收入和平均净利润增长有所下滑具有较强的逆周期性，受经济环境变化影响较小.而能可能是因为上市公司通常需要在并购完成后进行业务.源及矿产机械制造、农/林/牧/渔等企业规模较大，实战略.架构、文化.人员安置等各方面的整合。经常会导施并购的成本和并购后整合难度都较高，同时这些领域致成本增加，从而降低公司业务及利润的增长速度，而生产周期相对较长，受国内外经济环境影响较大，因此并购事件对并购方的积极作用在短时间内不易显现，而一旦整合完成后，并购常常能发挥积极的作用，推动企因为大量的并购成本支出，反而在短时期内对并购方的业的快速发展.(见表2.图1) 上市公司并购不同行业企业后，其成长性表现有较营收状况造成了不良影响.综合以上实证结果?总体而言，我国上市公司并购大差异。在21个行业中，多数行业发生的并购案例推进了短期绩效不显著，这是由于我国资本市场信息披露监管并购公司主营业务的快速成长，尤其是纺织与服装.汽不够完善，仍存在信息泄露或者内幕信息的情况。而我车、互联网.清洁技术.电信及增值业务‘食品&饮料.房国上市公司并购长期绩效普遍显著，鉴于我国上市公司地产、建筑/工程、交通运输和IT等行业。数据显示，中并购长期内取得的显著绩效，上市公司并购值得鼓励和国上市公司通过在这些领域的并购，并购后平均净利润年均增长率达到720%以上;其中纺织及服装.汽车及支持.【.互联网行业并购事件带给并购方的年均净利润增长超过(来源:清科集团)编辑:李成军lcj0577@%.营业收入年均增长也均超过20%.比较而言.能1 CAPIT Al MARK盯51资本市场195
