专 家 视 点
刘煜辉 ■ ■
警惕美国转移经济调整的成本
中 国社会科学院金融实验 室执行主任最近在《21世 纪经济报道》撰文指出
，
要警惕美国转移经济调整的成本 。
美 国的贸易赤字 和财 政赤字
不断扩大。2005年 ，经常账户赤字
高达 8000亿美元 ，占到美国国内
生产总值 6．5％。解决美 国双赤 问
题治本之策在于实行紧缩性 的宏
观经济政策 ，加速结构调整 ，减少
财政赤字 、提高利率以压缩消费。
美国深谙此道 ，从 2004年 6月开
始着手加息 ，经过 17轮 ，现在美联
储基金利率已达 5．25％。
但实际上 ，美联储 的加息并没
有使得美元显著走强 ，相反来 自全
球的购买力(特别是主要贸易盈余
国央行的购买力 )却不断压低美 国
长期债券 的利率 ，使得加息难以传
导至能够真实稳定地反映美 国收
益率曲线的长期债券 ，长短期债券
利差 的收窄使得加息很难坚挺美
元汇价 ，美 国要吸收更多的外资缓
解 美国的双赤字压力需要不断地
给美元利率加息 ，而过度的加息很
可能刚性地刺破当下房地产泡沫 ，
导致硬着陆的风险。
斯蒂格里茨的一本新著《通往
货币经济学的新范式》，谈到货币
经济是控制利率重要 ，控制货币重
要 ，还是控制信贷 重要 ，结果是控
制信贷重要 ，事实上货币政策出现
传导失灵 的问题 ，不仅 出现在 中
国，美国、欧盟、日本的货币政策也
都存在不同程度的不灵敏现象 。低
利率使得资产价格上升 ，促使资本
市场与房地产市场的泡沫化得 以
延续 ，由于政府支 出与居民消费的
巨大需求 ，使得经常项 目的巨大赤
字根本得不到缓解。
全球性货 币政策 的失灵 的根
源在于 ，经济失衡 的全球性特征与
货币政策的地域化的两难冲突，这
种内生的两难 冲突在危机 出现时 ，
很容易使现行国际经济货 币体 系
中占据主导地位的国家 ，滋生寻找
替罪羊的风险转嫁行为。
当下 美国利用东亚国家外 向
型经济的脆弱性 ，迫使这些国家调
整其本币对美元 的汇率 ，以转嫁美
国进行经济调整 的成本 的可能性
在加大。美国可以有三种调整的方
式：一是劝说或迫使其他国家调整
宏观政策 ；二是放任美元贬值 ；三
是调整美国国内政策。对于美国政
府来说 ，第一种政策是上策 ，第二
种政策是 中策 ，第三种政策的成本
最高。由于全球资本流动 日益 自由
化 ，而且 国际货币体系呈现 出来
“中心一外围”的格局 ，大国的宏观
经济可以很容 易地传导到外 围的
小国，并迫使小国被动地调整其经
济政策。这就是美国能够迫使其他
国家 就范的基础 。美 国在 1971~
1973年 、1977~1978年 ，以及 1985~
1987年间均曾有意识地利用过这
种“汇率武器”。这成了美国屡试不
爽的策略，继欧元和 日元近年来持
续升值之后 ，人民币可能已成为了
下一个 目标。
中国的重要性在于其 贸易规
模 ：2005年底，中国的贸易顺差达
1019亿美元 ，对美贸易顺差高达
1142亿美元 。美国的一些经济学家
和政府官员要求人 民币汇率 实行
自由浮动。
如果人民币迅 速升值导致境
外资本大量逃离，房地产泡沫的破
灭 ，中国经济可能将 出现 了硬着
陆，美 国经济中经常项 目账户的赤
字总量将会急剧减少 ，因为中国投
资的衰退将会导致石油和其他原
材料 的价格迅速下降 ，同时 ，美 国
经济中的通货膨胀压力将会迅速
消失——事实上 ，美国巨大的经常
项 目账户赤字与石油和其他商品
价格上涨高度相关 。在 2002~2005
年间，仅 日益增长的原油账单 ，就
占 了 美 国 贸 易 赤 字 增 长 量 的
30．9％ 。
如此 ，美元 由弱转强 ，美联储
就可以再次削减利率，它的资产泡
沫得以延续。这正是频频对人民币
升值施压的美国保守势 力最希望
看到的结果。目
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