E~E霜榻圃'公司并购重组绩效研究。魏强(陕西师范大学国际商学院，陕西西安710062)【摘要]自从20世纪朋年代以来，并购市场非常活跃，公司经营者求，该公司便可以通过收购一家管理效率较低的公司来使其额外们建立了各种各样的反并购措施以防止自己的公司被并购。另一的管理资源得以克分利用，提高公司的价值。管理协同效应来源方面，随着全冻经济一体化的日益发展，各国政府对待并购的态度也于行业和企业专属管理资源的不可分性o发生了转变。这些都收企业并购及其影响越来越杂，因此本文在分析2、经营协同效应公司并购重组概念的基础上，对公司并购重组绩放进行了研究。经营协同效应是指通过并购，使具有丰富经验的团队发挥更[关键词】并购;重组:绩效大的作用，减少公司内部的资源浪费，从而提高公司经营效率。这种效应可以通过横向、纵向或混合并购取得。一、公司并购置组概述3、财务协同效应(一)公司并购所谓财务协同效应就是指在企业兼并发生后通过将收购企业的公司并购(Mergersand Acquisítions)包括兼并和收购两层含低资本成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上从而使兼义、两种方式。兼并是指两家站立企业合并组成一家企业;收购是并后的企业资金使用效益更为提高。财务协同效应是指并购在财务指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的方面给公司带来收益z包括财务能力提高、合理避税和预期效应。股票或者资产，从而获得对该企业控制权的行为。国际上习惯将(二)多元化经营理论兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，而在我国则称为并购。多元化经营的目的，一方面是为了分散经营风险，另一方面是(二)资产重组为了使公司资源得到充分应用。多元化经营理论通常用来解释混资产重组是指通过兼并、收购等方式，实现资产主体的重新选合并购的效率。在混合并购中，主要利用了经营管理和经营管理择和优化组合，使公司资产结构得到优化，公司资产的总体质量得形成的无形资产的规模经济性。当一个公司跨入新的行业时，对到提高，从而最终建立起在市场中具有强势地位的资产组织体系。它来讲其自身的优势就是先进的经营管理经验。只有充分利用本在这里，资产不仅仅包括企业会计帐目意义上的资产，而且还包括公司的管理资源，才能使并购后的资源得到更充分的利用，达到优一切能被公词利用并能为公司带来经济收益的资源。化资源配置的目的。重组涉及调整企业经营业务范围，主要包括剥离、股权出售、股三、公司并购置组绩效评价份置换和股本分散等。在我国，重组是与兼并收购相关联的概念，评价公司并购重组绩效主要涉及两个方面的问题:其一是确有关企业重大非经营性或非正常性的变化和调整都可以称为重组。定并购绩效评价的时间范围;其二是确定绩效评价基准。当前，在二、公司并购量组绩效理论我国研究并购重组绩效的实践中，对时间范围的确定所采取的一并购重组绩效主要包括三个方面:一是并购重组活动给所涉般的做法是观察收购当时和收购若干年后两个时期股东财产的变及的企业带来的影响，比如取得规模效益、转变管理机制、分散经化过程。对于绩效的基准问题，研究者们并没有统一的衡量标准，营风险等;二是给相关投资者带来的影响，如获得超额收益等;三一般方法是计量股东财产的变化。而计算股东财产变化的又通常是给宏观经济运行带来的影响，如优化资源配置等。公司并购的是用反常收益来实现的。反常收益计算方法可以通过两种方法金目的是追求股东利益最大化。能否实现这一目的关键是公司并购算:一是通过股价变化与股利的支付来计算;二是通过会计收益与是否会形成绩效，其绩效程度又如何。公司并购重组绩效的形成派现来计算的。主要有以下两种理论:(一)通过股价的变化与股利的支付来计算反常收益(一)协同效应理论这种方法是对在收购公告宣布日的那段时期内收购公司和目经济协同效应理论是解释公司并购动因的理论之一。。所谓标公司双方股东的收益与在不受"事件"影响的那段时期的"正常"协同效应是指并购后公司的总体效益要大于并购前两个企业效益收益进行比较。用于观察事件发生的时期被称为事件期或"事件之和，即1加1应大于20"1+1>2"是对协同效应最为形象和通窗"。由于发生了收购事件，因此反常收益(AR)为:AR=R-E(R)俗的解释。该理耐人为公司的经营活动存在规模经济。一般在公(二)通过会计收益与派现来计算反常收益司合并之前，公司的经营活动达不到实现规模经济的潜在要求，因这种方法是每个并购重组公司收购后的帐面利益与收购要约而通过横向、纵向或混合并购可以获得规模经济，实现经营协同效前利润的加权平均值相比较。因为并购重组前后帐面利润的变化应。通过合理的资产重组，可以使重组后的公司的整体价值大于是许多因素共同作用的结果，所以，这种利润的变化并不能反映重重组前独立组成部分的价值的简单总和组这一因素的影响。协同效应理论认为，公司并购会产生三种协同效应:管理协同为了反映由并购重组所带来的利润变化，通常采用的方法是效应、经营协同效应和财务协同效应。通过相关行业的平均值或者是相关行业没有发生并购重组的公司1、管理协同效应样本的平均值来估算重组后预期收益，并计算与实际收益的差额管理协同效应又称差别效率理论。管理协同效应指的是并购即反常收益来反映出这些变化。在效率方面给相关企业管理活动带来的变化以及效率的提高所产生的效益。假如两个公司的管理效率不同，管理效率高的公司兼参考文献:并另一个公司之后，低效率公司的管理效率就会得到提高，这就是[1]冯根福.我国土市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究.~I(Ol)所谓的管理协同效应。这不仅给私人带来利益，也会带来社会效[2]李替民.上市公司兼并与收购的财富效应[J].经济研究.20021(11)益。因为整个经济的效率水平将由于此类并购活动而提高。差别[3]王科，魏法杰，范志杰.我国企业并购重组绩效评价研究[J].思想战效率理论可以更严格地加以阐述，称为管理协同效应。如果一家线，2∞(4) 公司有一个高效率的管理队伍，其能力超过了公司日常的管理需[4]杨建仁，王伟.公司并购重组绩效研究[J].管理科学文摘，双削(12)黝26
