基于五维平衡计分卡的企业并购绩效之工商管理研究--以南北车
合并为例
本文是一篇工商管理论文，本文主要采取文献研究与案例分析相结合的研
究方法。为客观公正反映并购的效果，在充分考虑国有企业“超级合并”
历史、政治、地位、市场和外部环境的前提下，笔者在研读大量国内外文
献的基础上，利用平衡计分卡来分析并构建合理评价指标体系，通过搜集
权威机构和公开市场的数据和资料，结合案例进行数据分析和系统研究对
并购作绩效评价。
1 绪论
研究背景与研究意义
研究背景
党的十八届三中全会指出，“要强化对国有资产的管理，积极
推动国有企业改组，提高对国有资本的配置效率，成立国有资本投资公
司”。党的十九大报告指出，“要完善各类国有资产管理体制，改革国有
资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促
进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流
失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世
界一流企业。”国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）
于 2003 年 3 月 16日成立。时年 10 月 30 日，《国务院办公厅关于
公布国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单的通知》
（国办发〔2003〕88 号）印发。189 家企业纳入了履行出资人职责的企
业名单，这些企业被称为国有企业（以下简称“国企”）。中共中央、国
务院于 2015 年印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，文件提出
“支持国有企业开展国际化经营，鼓励国有企业之间以及与其他所有制企
业以资本为纽带，强强联合、优势互补，加快培育一批具有世界一流水平
的跨国公司”。近些年，在党中央、国务院的领导下，国企通过并购、重
组等方式，整合了资金、人才、科技、市场等优势资源，进一步提高产业
集中度，并逐渐形成了一批跻身世界一流水平的跨国公司。至 2017 年
12 月 29 日，国资委实际管理国企 97 家。
改革开放以来，国企通过改制的方式，激发了企业的生机和活
力。改制后的企业放宽了经营自主权，提高了生产效率，增强了对市场的
适应性。企业的改制带来了市场、商品的极大繁荣，也带来了市场竞争。
在国有企业改制过程中，出于打破国有企业垄断地位、促进企业间良性竞
争的目的，政府往往主张将一家公司拆解重组为多家公司共同发展。事实
证明，这一策略是有效的，包括国有企业在内的众多企业，在初始阶段呈
现了生产水平快速提升、科技研发速度显著加快、产品质量大幅提高的良
好态势。
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研究内容和研究方法
研究内容
本文在并购相关理论基础上，结合平衡计分卡研究及应
用，针对中国南车和中国北车合并为中国中车案例，从贴合该案例的五个
维度出发，对并购前、中、后整个过程进行对比，以期为大型国企采用并
购战略提供新的绩效的评价方法和思路。论文分为 6 个部分，主要涵盖
的内容有：第一章是绪论部分。该部分阐述选题的研究背景、研究意义、
研究的主要内容以及研究方法和创新点。
第二章是理论基础和文献综述部分。该部分由并购相关
理论、平衡计分卡的相关研究、国内外文献综述及文献评述三个部分组
成，梳理国内外相关理论的发展状况及相应文献研究。
第三章是并购案例介绍。该部分阐述并购案例的背景，
并购前的行业现状、企业情况和市场地位，具体的并购过程及并购方式，
该部分在广泛搜集数据、信息、资料的基础上进行整理，便于读者了解案
例情况。
第四章是并购动因分析。本部分从内部因素和外部因素
两个方面对并购动因进行分析。
第五章是南北车并购绩效分析部分。该部分采用平衡计
分卡，从五个维度出发，不局限于财务方面，从更全面的角度对企业进行
更加充分的评估，以期得出更加直观的结论。
第六章是研究结论部分。该部分梳理整合出相应的
结论，对存在的问题提供建议，并对该篇论文中存在的不足，及未来的展
望做简要的论述，希望该篇论文对“超级合并”能提供一些帮助。本文框
架如图 1-1 所示：
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2 理论基础与文献综述
并购相关理论
为适应经济发展需求，提升企业经营管理能
力，提高企业市场竞争力，大中型企业在 2013 年后迅速推动并购进程，
交易数量、交易金额迅速上涨[3]。如表 2-1 所示，2013年至 2016 年
中国并购交易数量和金额激增；受全球经济疲软等多重因素影响，2017
年并购数量、金额有所减少，但也维持在较高水平。并购作为企业谋求发
展的重要手段，因其强效的产业整合能力和不同寻常的影响力，往往牵动
着社会各界的关注，学者也做了大量的研究。
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平衡计分卡内涵
对于企业并购绩效评价有诸多方法，例
如会计指标分析法、事件研究法、EVA 研究法、平衡计分卡等。平衡计分
卡可以从财务、客户、内部流程、学习与成长四个维度对企业的业绩进行
评价。一方面能够提供给决策者企业绩效情况，另一方面也为决策者发挥
企业优势，减少劣势提供决策依据，有助于实施企业战略和目标。
第一，财务维度。财务维度通常反映企
业的财务业绩，通过评定财务业绩，可以衡量企业是否实现提高净利润等
战略目标。一般通过营业利润等指标来衡量企业的盈利能力。
第二，客户维度。客户维度是企业成长
的关键因素，需要细分市场区分客户群体，并在此基础上确定衡量方式，
一般从客户的满意度、获取新客户的能力、从客户方面获利情况等方面衡
量企业的业绩。
第三，内部业务流程维度。内部流程维
度与企业良好发展息息相关，有利于市场份额的扩大以及客户满意度的提
高，关乎企业未来的良好发展。
第四，学习与成长维度。学习与成长维
度能够促进企业不断提高自身的各项能力，并保持不断成长和进步，从而
在激烈的竞争中不被淘汰甚至更加优秀。
第五，目前平衡计分卡经过多年
发展，并不局限于传统的四个维度而是根据使用对象的情况增添第五个维
度，平衡计分卡也逐渐向五维平衡计分卡转变，例如增添社会责任维度、
环保维度等。由于本案例南北车合并主要是为了解决恶性竞争，提高国际
竞争力，因此增添国际竞争力这一维度。
五维平衡计分卡的优点：平衡计
分卡能够构建全面、客观的评价体系，从多维度出发，全方位分析企业经
营管理状况，评价体系涵盖财务指标与非财务指标、预期结果与其动因、
短期目标和长期目标、学习成长等内部指标和客户股东等外部指标，从而
帮助经营者把握企业良好运行发展的因素。
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3 南北车合并案例介绍 ........................... 15
行业现状 ................. 15
并购背景 ................... 17
企业概况 .................... 18
4 南北车并购动因 ............... 23
内部因素 ...................... 23
追求管理协同效应 ..................... 23
追求经营协同效应 ...................... 24
5 南北车并购绩效分析
..................................... 29
财务维度 ............................. 29
盈利能力 ....................... 30
运营能力 ................... 31
5 南北车并购绩效分析
财务维度
企业生产经营的主要目的是实现企业价值最
大化，为股东创造价值，主要方法是开源节流。中国南北车的客户分布在
国内外的数十个国家，但主要客户是中国铁路总公司。随着“走出去”战
略的推行，中国南北车不断加大支出，拓展海外市场。2014 年，中国南
车大力推进海外产业布局，围绕产品的性价比、快速交货能力和本地化三
个核心客户关注点，构建完善了国际营销网络体系，实现了拓展海外市场
的战略目标，海外订单同比增长 %，营业收入和净利润有较大提高。
同时，由于中国南北车合并的利好消息传出，股票等金融市场反应良好，
并购前一年及当年财务数据表现优秀。并购后，中国中车各项财务数据有
所回落，但在市场热度褪去后，中国中车股价稳中有升，2013-2018股价
走势如图 5-1 所示。下面，从盈利能力、运营能力、偿债能力、发展能
力四个方对面对财务维度并购绩效进行评价。
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6 结论与启示
主要研究结论
本文在“一带一路”、“走出去”战略
的大背景下，选择国企改革的典型——中国南北车合并重组中国中车作为
分析案例，结合国内外学者对并购等理论的研究成果，采用五维平衡计分
卡对并购绩效进行评价。通过分析，得出以下结论：
第一，南北车并购整体绩效呈积极效
应。从南北车并购的动因和寻求的协同效应出发，结合财务、客户、内部
流程、学习与成长四个常规维度以及国际竞争力这一特殊维度，对并购绩
效进行评价，得出中国南车和中国北车资源得到有效整合，有力促进了学
习交流与合作，市场竞争力明显增强，恶性竞争的现象得以消除，相应的
指标和维度大多在并购当年体现出了积极效应。因此，可以认为此次并购
基本达到了并购的目的。
第二，平衡计分卡在分析企业状
况时具有较好的效果。传统的企业绩效评价状况往往是从财务维度入手，
有片面性和单一性的先天缺陷。从南北车合并案例来看，营业收入的变动
并不是衡量企业发展水平的唯一标准，还应关注企业管理效率是否得到提
高，在科技研发的投入状况是否能够有力支持技术水平的提高，员工构
成、学历层次关系到企业的学习与成长能力等方面，尤其是考量企业各项
指标是否与企业规模和发展速度相匹配。因此，本文利用平衡计分卡对并
购行为进行综合评价是较为客观有效的。
第三，并购的利好消息对投资市
场影响较大。行业内的强强联合属于重大利好消息，投资市场往往出现抢
购和哄抬股价的投机行为，产生不理性泡沫，而当并购重组工作完成后，
投资市场逐渐趋于理性，又往往伴随着股价的下跌。其他并购企业应关注
这种现象，并努力消除股价不合理涨跌对企业造成的不良影响。
参考文献（略）
