ҍસ࣮ ࠏܒሧᆀҕაᇍაሧᆀ০ၭЌ钱 露(武汉纺织大学工商学院,湖北武汉430073)ᅋ ေ:为了改善中国上市公司治理状况,提高上市公司的绩效并促进股票市场的健康发展,政府监管部门出台了一系列促进机构投资发展的政策和措施,机构投资者得到了巨大的发展b但是,机构投资者参与治理对改善上市公司治理的作用受到质疑b通过研究机构投资者参与治理与投资者利益保护的关系,可以得出结论:在中国这样特殊的股权结构下,机构投资者具备参与公司治理的能力,其参与公司治理可以保护投资者利益,改善中国上市公司治理状况b中国机构投资者与其委托人之间的代理问题会影响其参与公司治理的动机bܱՍ:机构投资者;机构股东积极行动;股权结构;投资者利益保护ᇏٳোݼ:F276 ໓ངѓ്:A ໓ᅣщݼ:1001-6260(2010)04-0118-06一a引言ࠏܒሧᆀ,ᇶေᆷᆣಊሧࠎࣁaအЌགࠎࣁaഅြЌག܄ඳaሧྐກ܄ඳބᆣಊሧ܄ඳ֩مದሧᇶุbϴෛሢࠏܒሧܿଆ֥ঔնၛࠣᆟҦߌ֥э߄,ࠏܒሧᆀაഈ൧܄ඳ֥ܱ༢္ుಖэ߄bഈൗࡀ80୍սᇏ௹ၛট,ෛሢࠏܒሧᆀ֥ӻܢб২ഈശaᆟکܵᇅ֥٢აࠒࠞၛࠣࠏܒሧᆀҐ౼ᆷඔ߄ሧᅞ,ࠏܒሧᆀᄝྛܢתಃ০ٚ૫э֤ࠒࠞ,ቋᇔྙӮਔФӫູ/ሧЧ۪ଁ0֥/ܢתࠒࠞྛ0(shareholderactivism),ؓૅݓମᇀൗࢸ۲ݓ܄ඳᇍӁളਔധჹ႕ཙbࠏܒሧᆀᄝഈ൧܄ඳᇍᇏ֥ቔႨ္൳֞ದૌᄀটᄀ௴ђ֥ܱᇿބᇗ൪bᄝᇏݓܢௐ൧ӆؿᅚ֥Ԛ௹ࢨ؍,ܢௐሧၛ۱ದሧᆀູᇶ,ܢௐ൧ӆࠏәቔഹ,ྛܢௐࡎ۬აഈ൧܄ඳིࠛಌكଽᄝ֥৳༢,ൈ,ഈ൧܄ඳ֥ࣜႏಃն؟ФݓႵܢaمದܢ֩٤ੀ๙ܢת෮॥ᇅ,ࡆഈᇏݓ֥ሧᆀЌࠏᇅ҂ປ,ၛݓႵܢބمದܢູᇶ֥նܢתؓᇏཬܢת֥০ၭᅝགྷའᇗ,֝ᇁଽ҆ᇍാ,ིഈ൧܄ඳི֥ࠛ௴ђࢠҵb၂Ϯಪ,ູࠏܒሧᆀཌྷؓႿ۱ದሧᆀऎႵࠢᇏሧࣁaህࡅܵaቆކሧ֩Ⴊ൝,ऎႵࢠ఼֥࿊ܢބ࿊ൈି৯,ౠཟႿӉ௹ሧބࡎᆴሧbؿᅚࠏܒሧᆀॖၛࠢᇏܼնᇏཬܢת֥৯ਈ,ؓնܢתࣉྛࡓ,ߏࢳնܢתؓᇏཬܢת֥০ၭᅝ໙ี,ՖطЌሧᆀ০ၭ,ڿᇏݓഈ൧܄ඳᇍ,Ⴕ০Ⴟิۚഈ൧܄ඳི֥ࠛѩ՜ࣉܢௐ൧ӆ֥ࡲूؿᅚbᄝᆃᇕܴ֥ׄ႕ཙ༯,ᆟکࡓܵ҆ԛਔ၂༢ਙ՜ࣉࠏܒሧؿᅚ֥ᆟҦބծീb1997୍ᇏݓϯ҃ਔ5ᆣಊሧࠎࣁܵᄠྛϷم6,षࠎࣁြ֥ؿᅚb2000୍ᇏݓᆣࡓ߶ิԛ/ӑӈܿؿᅚࠏܒሧᆀ0,ѩԛਔ5ष٢ൔᆣಊሧࠎࣁ൫ׄϷم6b2002୍5ຓሧҕܢࠎࣁܵ܄ඳഡ৫ܿᄵ6षൌീb2004୍1ᄅ31ರ,ݓༀჽϯ҃5ܱႿࣉሧЧ൧ӆڿ۪ष٢ބ໗קؿᅚ֥ۄၩ6b୍6ᄅ1ರ,5ᆣಊሧࠎࣁم6ᆞൔൌീ,ၛمੰྙൔಒಪਔࠎࣁြᄝᆣಊ൧ӆᇏֹ໊֥ބቔႨ,൬۠ರ௹:20091226ቔᆀࡥࢺ:ఫ (1980),୯,Кݱದ,ࣜ࠶࿐Ѱൖ,ݱ١ᆮն࿐۽അ࿐ჽࢃഽb)118)
ሧࠎࣁؿᅚࣉೆྍ֥ൈ௹b୍࣍ট,Ⴍః൞2006୍ၛট,ᇏݓᆣಊሧࠎࣁԛགྷਔЕؿൔ֥ᄹӉb2003)2007,୍ᇏݓၿྛԥྐྵթॻ֥नᄹӉੱູ13%,ЌགြሧӁܿଆ֥नᄹӉੱູ35%,طᆣಊሧࠎࣁሧӁܿଆ֥नᄹӉੱಏۚղ109%bࢩᇀ2007୍12ᄅ31ರ,ᇏݓ܋Ⴕ58ࡅࠎࣁܵ܄ඳ,ࠎࣁٺح22334ၡჭ,ࠎࣁሧӁ࣪ᆴ32786ၡჭbࠎࣁሧӁӻႵܢௐղ֞ਔၡჭ,ᅝധܢ൧ੀ๙൧ᆴ֥бᇗၘղ֞%,ࠎࣁनٺحղ֞ਔ61ၡჭ,طࠎࣁनሧӁ࣪ᆴղ֞ਔ89ၡჭbൈ,ᆣಊ܄ඳaЌགࠎࣁބކ۬ຓሧᆀ֩ࠏܒሧᆀ္ࠆ֤ਔؿᅚbࢩᇀ2008୍11ᄅָ,ᇏݓ۲োࠏܒሧᆀӻܢ൧ᆴၘղੀ๙൧ᆴ֥50%ၛഈ(ഉڞਟ,2008)bᇏݓࠏܒሧᆀ֥҂؎ሐն,՜ࣉਔᆣಊሧᇶุࢲܒ֥ڿэb൞,ؓᇏݓࠏܒሧᆀ֥ቔႨಏթᄝܼ֥ٗᆚၰbᆃᇕᆚၰᇶေࠢᇏᄝࠏܒሧᆀҕაᇍ൞ڎႵ০Ⴟߏࢳնܢתؓᇏཬܢת֥০ၭᅝ໙,ีЌሧᆀ০ၭ,Ֆطڿഈ൧܄ඳ֥ᇍ,՜ࣉഈ൧܄ඳི֥ࠛิۚbປ֥ᇍࢲܒ൞ิۚഈ൧܄ඳིࠛބᇉਈ֥ࠎЧЌᆣ,طഈ൧܄ඳི֥ࠛބᇉਈ൞ܢௐ൧ӆӉ௹໗קؿᅚ֥ࠎԤbၹՎ,Ⴕܱࠏܒሧᆀ֥ؿᅚ൞ڎႵ০Ⴟڿഈ൧܄ඳᇍ֥ᆚၰ,҂ࣇܱ༢ᇏݓࠏܒሧᆀ֥ؿᅚ,ߎܱ༢֞ഈ൧܄ඳބᆜ۱ሧЧ൧ӆ֥ؿᅚbЧ໓ࡼ༵Ֆંഈٳ༅ࠏܒሧᆀҕაᇍაሧᆀ০ၭЌ֥ܱ༢,ࢤሢᄝڈ۴ڞ֩(2004)ଆ֥ࠎԤഈࣉ၂҄ᅚष,ധೆฐษᇏݓࠏܒሧᆀҕაᇍაሧᆀ০ၭЌ໙ีb二a公司股权结构的分类ᄝӁြቆᆮ࿐ᇏ,၂Ϯࡼ൧ӆࢲܒ߃ٳູᇕো:ປಆ؎aܪ؎აປಆࣩᆚ൧ӆb܄ඳܢಃࢲܒ֥োაӁြቆᆮ࿐ᇏ෮ࢸק֥൧ӆࢲܒোႵྸ؟ཌྷරྟb۴ऌܢתӻႵܢٺ֥ࢲܒหᆘࠣఃᄝ܄ඳᇍᇏֹ໊֥აቔႨ,ૌϜ܄ඳܢಃࢲܒ߃ٳູປಆ؎aܪ؎aປಆࣩᆚᇕো(ڈ۴ڞ֩,2004)b1.ປಆ؎ܢಃࢲܒbᄝӁြቆᆮ࿐ᇏ,ປಆ؎൞؎֥၂ᇕࠞ؊ྙൔ,൞ᆷஆྟཧ൲֥ಃ৯bᄝ܄ඳᇍᇏ,ૌࡼ؎֥ۀႄണູᆺႵ၂۱նܢתᄝ܄ඳᇍᇏऎႵध֥ؓᇶ॥ᇅಃ,ՖطஆԢਔఃܢתؓ܄ඳ֥॥ᇅಃb܄ඳ֥նܢתᄝӻႵ51%ၛഈܢಃ֥౦ঃ༯ࠧॖղ֞ؓ܄ඳ॥ᇅ֥؎ಃbᇏݓഈ൧܄ඳն؟ႮԮ֥ݓႵఒြڿᄯطট,ݓႵܢބمದܢ֩٤ੀ๙ܢᅝऌਔᇶေֹ,໊ੀ๙ܢ֥б২ჿ1/3,ഈ൧܄ඳ֥ܢಃࢲܒ҂ࣇࠢᇏ,طੀ๙ܢა٤ੀ๙ܢٳᇂ,ܢ҂ಃa҂০bᄝᆃᇕ౦ঃ༯,ഈ൧܄ඳ֥ࣜႏಃն؟ФݓႵܢaمದܢ֩٤ੀ๙ܢת෮॥ᇅbෙಖᇏݓႿ2005୍षၘࣜᇯ҄ൌྛܢಃٳᇂڿ۪,൞؋௹ଽߎمڿэჰট֥٤ੀ๙ܢתؓഈ൧܄ඳ֥ᇶֹ໊֝bၹՎ,ૌॖၛಪູ,ᇏݓഈ൧ഈඳ֥ܢಃࢲܒඋႿປಆ؎ܢಃࢲܒbᄝᆃᇕܢಃࢲܒ༯,ؓၛ٤ੀ๙ܢູսі֥նܢת֥ࡓაᇅޙࣼӮູഈ൧܄ඳᇍ֥൮ေ໙ีb2.ܪ؎ܢಃࢲܒbᄝᆃᇕো֥܄ඳᇏ,թᄝۄӻܢٺحбࢠն֥ܢת,ӻႵ֥ܢٺбࢠࢤ࣍,ޅ၂۱ܢתمֆࠆ֤܄ඳ֥ൌ࠽॥ᇅಃ,ܢתᆭࡗᆺႵཌྷླྀטҌିႵིࢳथ܄ඳ॥ᇅ໙ีbႮႿᆃུܢתႚႵ֥ܢௐඔ҂ቀၛܒӮؓ܄ඳ֥धؓ॥ᇅಃ,ఃӻܢඔࢺႿնܢתაᇏཬܢתᆭࡗ,ૌӫૌູՑնܢתb3.ປಆࣩᆚܢಃࢲܒbᄝऎႵປಆࣩᆚܢಃࢲܒหᆘ֥܄ඳᇏ,ܢתӻܢཌྷ֒ٳ,ޅ၂۱ܢתၛؓ܄ඳ॥ᇅӁളൌᇉྟ֥႕ཙbᄝᆃᇕো֥܄ඳᇏ,܄ඳ֥ൌ࠽॥ᇅಃӈӈູ܄ඳࣜದჴ෮ᅧ(ڈ۴ڞ֩,2004)b三a投资者利益保护的分析框架(一)理论分析ᄝປಆ؎ܢಃࢲܒ༯,ս໙ีᇶေթᄝႿնܢתაᇏཬܢתᆭࡗ,іགྷູնܢתؓᇏཬܢת֥০ၭᅝbࠏܒሧᆀቔູ၂ᇕଽ҆ᇍࠏᇅ,ॖुቔ൞܄ඳս໙ี֥మᄝ॥ᇅᆀ(Demsetz,et)119)
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(二)模型分析1.ࠎЧଆႮႿύغ೦ؓቆᆮࣉྛ༢࣮֥આࠠఏׄ൞ቆᆮ֥ଢ,֥෮ၛЧ໓ࢹύغ೦֥ٚم,Ֆܢת֥ଢѓݦඔषؓܢתᇍྛູࣉྛॉҳbᄝٳ༅ᆭభ,Ⴕсေቓԛೂ༯ࡌഡ:ܢת൞/ఔჿದ0,ܢתሔሱദ০ၭቋն߄,ѩႵࠏ߶ᇶၬౠཟ;ܢת൞ڄགညذᆀࠇڄགᇏྟᆀ;൧ӆྐ༏൞҂ປಆބ҂ؓӫ֥;۲۱ӻܢб২ࢠն֥ܢתᆭࡗ൞၂ᇕ٤ކቔѰᒮ,ࠧૌՖሱദ০ၭԛؿॉ੮ྛ,҂թᄝԱଔ໙;ี҂թᄝඥ൬໙ี;ఒြܿଆ൬ၭ൞־ࡨ֥ࠇ҂э֥bᄝૌࡹ৫֥ٳ༅ଆᇏ,ܢתିܔٳཚ܄ඳ֥ሹ൬ၭ,ఃٺح౼थႿఃӻܢඔᄝ܄ඳ෮ᅝ֥ٺح(Fi)bᆃࡌק܄ඳ֥ሹ൬ၭᄝః႕ཙၹቔႨ҂э֥౦ঃ༯,ᇶေ౼थႿၛ༯ਆ۱ၹ:ܢת֥ࡓ৯؇(T)ა܄ඳ֥ܿଆ(Sg),ఃᇏ܄ඳܿଆ֥նཬ౼थႿ܄ඳሹሧӁ֥؟ഒbЧ໓ᄎႨӁြቆᆮંؓ൧ӆࢲܒ֥߃ٳটࢸק܄ඳܢಃࢲܒ֥ো,ѩᄝՎࠎԤഈٳ༅ܢתᄝ܄ඳᇍᇏ֥ྛູაቔႨ,෮ၛૌҐႨॏ҃)֡۬ঘථളӁݦඔ࠹ෘ܄ඳ֥ࡎᆴVg,ః࠹ෘ܄ൔູVABg=ASgT,ఃᇏAູӈඔbႮႿܢת൞οᅶః෮ӻܢٺඔᅝ܄ඳ֥ٺحটࠆ֤܄ඳࡎᆴB,֥෮ၛܢת൬ၭູFiVg,ࠧFiAASgT(ఃᇏA+B[1),ࡼ࠺ູVibܢתҕა܄ඳᇍѩࡓ܄ඳ൞ླေڱԛӮЧ,֥ૌࡼࡓӮЧഡູCbӮЧC൞ܢתࡓ॥୭৯ӱ؇T֥၂۱ݦඔ,ࠧC=f(T),طෛሢT֥ᄹࡆ,ሹӮЧ္҂؎ᄹࡆ,ࠧ5C/5TնႿਬbႮႿܢתညذڄག,ૌсྶڱԛࡓӮЧၛх૧ാbЧ໓ၛܢௐ൬ၭٚҵ(R)ၛࠣڄགொݺ༢ඔ(Q)ቔູޙਈܢתܿхڄག֥ҕඔ;ൈႨ1QR222F2iSgটіൕܢתູܿхڄག෮ڱԛ֥ӮЧսࡎ(Stughton,eta,l1998)bႮՎ֤֞ܢת۱ದ֥܄ඳᇍྛູ֥ଢѓݦඔ,ࠎЧྙൔູ: U=FiAAB122SgT-C(T)-QR2FiSg(1)22.ປಆ؎ܢಃࢲܒ༯֥ሧᆀ০ၭЌؓٚӱ(1)ਆшൈؓT֤֝: dU/dT=dVi/dT-dC/dT֒ܢת൬ၭቋն߄ൈ,dUi/dT=0,ႻၹູVi=FiVg,սೆഈൔ:֤ dFiVg/dT-dC/dT=0ؓႿܢתط,ః෮ӻܢٺٺحFiބ܄ඳ֥ܿଆSg൞࠻ק֥,ࠧFiބSg൞ӈඔbႿ൞֤:֞ Fi(dVg/dT)=dC/dT(2)Ֆٚӱ(2)ॖၛुԛ,֒ٚӱቐш֥܄ඳ൬ၭੱӰၛܢת෮ᅝܢٺٺح,ࠧܢתࠆ֤֥൬ၭੱնႿࡓڱԛ֥ሹӮЧ֥ᄹࡆੱൈ,ܢתҌႵॖିิ܂ࡓbႮՎॖ,ܢתิ܂ࡓ่֥ࡱ൞,܄ඳՖܢתิ܂֥ࡓᇏࠆ֤֥൬ၭၛܢת෮ิ܂֥ࡓሹӮЧ֥ᄹࡆбੱ֥1/FiПᄹࡆbૌॖၛुԛ,Fiᄀཬ,ᄵ1/Fiᄀն,ܢתิ܂ࡓ่֥ࡱᄀղ֞(ڈ۴ڞ,֩2004)b෮ၛ,ܢתӻܢᅝ܄ඳሹܢඔ֥ٺحᄀཬ,ః჻ၩิ܂ࡓ֥ॖିྟᄀཬbᄝປಆ؎ܢಃࢲܒ༯,ᇏཬܢת֥ӻܢб২ࢠཬ,၂Ϯ҂჻ၩิ܂֥ؓࣜࡓ,ൌ࠽ഈྙӮਔնܢתაᇏཬܢתᆭࡗ֥ກսܱ༢,ᇏཬܢת০ၭޓಸၞ൳֞նܢת֥ᅝbູਔߏࢳնܢתؓᇏཬܢת֥০ၭᅝ໙,ีॖၛႄೆࠏܒሧᆀҕა܄ඳᇍ,ၛྙӮؓնܢת֥ܢಃᇅޙაࡓb༯૫ၛ၂۱ࠏܒሧᆀაնܢתູ২,ٳ༅ܢಃᇅޙ౦ঃ༯֥ሧᆀ০ၭЌ໙ีbೂݔթᄝնܢתၛࠣ၂۱აఃཌྷᇅޙ֥ࠏܒሧᆀ,ᆃਆ۱ཌྷᇅޙ֥ܢתթᄝ,߶֝ᇁؓ܄ඳ॥ᇅಃ֥ࣩᆚbၛ༯ᄝࠎЧଆ֥ࠎԤഈ,๙ݖѰᒮ൬ၭइᆔษંॖିթᄝ֥नޙၛࠣሧᆀ০ၭЌ౦ঃb൮༵ૌॖၛஆԢචٚ҂ࡓ֥౦ঃbᆃ൞ၹູ,၂ٚ૫ೂݔીႵऎႵ႕ཙ৯֥ܢת֥ࡓ,܄ඳࣜࣼ߶ᅧൌ࠽॥ᇅಃ,০Ⴈ൭ᇏಃ৯܄ඳҍڶbਸ਼၂ٚ૫ՑնܢתᆺေҐ౼֥ྛડቀ)121)
Fi(dVg/dT)=dC/dT,ࣼॖၛՖࡓ܄ඳᇏࠆၭ,ၹູdC/dTնႿਬbႮႿՑնܢת֥ӻܢб২Fiбࢠն,ᄵ1/Fiࢠཬ,෮ၛૌбࢠಸၞՖࡓ܄ඳᇏࠆ০b෮ၛܢת၂ބܢתؽ҂߶ൈ࿊ᄴ٢ఙࡓࣜbᄝֻؽ֥҄Ѱᒮᇏ,ܢܢתؽת၂ (ࠇᆀܢתؽ)٢ఙࡓࡓ҂ࡓ طಞਸ਼၂۱ܢתࡓൈ ࡓ1,F1(ASAgTB1-w)+w-C(T1)- 1ൌ࠽ྙӮਔܢת၂(ࠇᆀܢF+TB 1ASA2g(T 12)-C(T1)-QR2F221S2g QR2F2תؽܢ1S2g תFB12ASA)ؓਸ਼၂۱ܢת֥ກg(T1+T2)-C(T2)-QR2F22S2g սܱ༢bႮႿܢת၂(ࠇ၂2F2(ASAgTB1-w)-1QR2F222S2g ᆀܢתؽ)٢ఙࡓ֤ਸ਼ F҂1(ASAgTB122-w)-QR2F21S2g၂۱ܢתࠆ֤ਔൌ࠽॥ᇅࡓ11F(ASATB-w-QR2F22g21S22g-QRF2)+w-C(T)-1g2222S2ಃ2,Ֆط߶֝ᇁࠆ֤॥ᇅಃQR2F2֥ܢתؓఃܢתࣉྛ০ၭ2S2g1 Ցնܢת֥Ѱᒮ൬ၭइᆔᅝ,܄ඳູིࠛ(Vg-w1222)b෮ၛᆃൈܢת၂ࠆ֤֥൬ၭູABFi(ASgTi)-QRF2iSgb֒ܢת၂(ࠇܢתؽB1)္࿊ᄴࡓ֥ൈ,ީఃࠆ֤൬ၭ൞FiAASg(Ti+Tj)-C(Ti)-QR222FiSgb֒భᆀ൬ၭնႿުᆀ2֥ൈީ,ܢת၂(ࠇܢתؽ)ࣼ߶࿊ᄴ٢ఙࡓ܄ඳࣜ,ఃാ-Fiwൌ࠽ഈ൞၂ᇕກսٮႨ,ቔູກܢתؽ(ࠇܢת၂)ؓ܄ඳࣜࡓ۳Ⴭ֥Ҁӊbّᆭ,ೂݔުᆀ൬ၭնႿభᆀ൬ၭ,ܢת၂(ࠇܢתؽ)ಪູ٢ఙࡓಃ,ກܢתؽ(ࠇܢת၂)ྛؓ܄ඳ֥ࡓ,ؓሱ֥࠭০ၭ֥ݝၘࣜӑݖਔିܔӵ൳֥ٓຶ,ᆃൈܢת၂(ࠇܢתؽ)္߶࿊ᄴࡓ,ٝᆸܢתؽ(ࠇܢת၂)ؓః֥০ၭݝ,Ⴟ൞ච֥ٚࡓղ֞नޙሑbႮഈඍٳ༅ॖၛुԛ,ܢת၂(ࠇܢתؽ)൞ڎࡓ܄ඳࣜ౼थႿఃӻႵ֥ٺحၛࠣࠆ֤܄ඳ॥ᇅಃ֥ܢתؓఃܢתᅝ֥০ၭwᆴ֥նཬbೂݔචٚӻႵ֥ܢٺཌྷ֒,ૄ۱ܢת߶ყ௹ೂݔሱ࠭࿊ᄴࡓࣜ,ؓٚႵॖିીႵ࿊ᄴࡓ,ሱ࠭սؓٚࣉྛࡓ,Ֆطࠆ֤-Fiw֥حຓ൬ၭ,෮ၛචٚ߶࿊ᄴࡓb֒චٚ࿊ᄴࡓൈ,ഈ൧܄ඳࡎᆴ߶Ֆປಆ؎ࢲܒ༯Ⴎ၂۱նܢתิ܂ࡓӁള֥AABBSgTᄹࡆ֞AASg(T1+T2),ᇏཬܢתࡎᆴෛᆭᄹࡆ(ڈ۴ڞ֩,2004)bၹՎ,ૌॖၛ֤ԛၛ༯ࢲ:ંൡ֒ᄹࡆაնܢתᇅޙ֥ࠏܒሧᆀ,Ⴕ০ႿЌሧᆀ֥০ၭb四a结论๙ݖંٳ༅ބଆٳ༅,Ч໓֤ԛࢲં,ູᄝᇏݓᆃဢห൹֥ܢಃࢲܒ༯,ࠏܒሧᆀऎСҕა܄ඳᇍ֥ି৯,ఃҕა܄ඳᇍॖၛЌሧᆀ০ၭ,ڿᇏݓഈ൧܄ඳᇍ,൞ᇏݓഈ൧܄ඳᇍᇏ၂ᆦᇗေ֥৯ਈbࠏܒሧᆀҕაᇍ֥ࠏᇶေ౼थႿሱദ০ၭቋն߄֥ଢѓbቔູᇶေ֥ࠏܒሧᆀ,ᇏݓࠎࣁܵದ֥࢘ק໊ࠁ,ႮႿࠎࣁܵ܄ඳሔሱദ০ၭ֥ቋն߄ၛࠣૌაກದᆭࡗྐ༏҂ؓӫ,ಸၞ֝ᇁࠎࣁܵದაກದᆭࡗ֥ս໙ีbᆃᇕս໙ี߶ቅθᆣಊሧࠎࣁҕა֞܄ඳᇍᇏbࠏܒሧᆀҕაᇍॖၛႪ߄ଢభᇏݓ֥ܢಃࢲܒ,ڿэݓႵܢ/၂ܢն0֥अ૫,ՖطྙӮ၂ᇕაݓႵնܢתཌྷᇅޙaሧᇶุ؟ჭ߄֥ܢಃࢲܒbᆃᇕܢಃࢲܒ֥ྙӮݖӱ္൞ݓႵܢ֎ԛ֥ݖӱb൞,ݓႵܢ֥֎ԛѩ҂൞ݓႵܢ֥ປಆԛ,ط൞๙ݖტ؟ჭሧᇶ,ุࣉഈ൧܄ඳܢಃࢲܒႪ߄,ྙӮܢתࡗ֥Ⴕིᇅჿ,ఃଢ֥ᄝႿх૧ݓႵܢ/၂ܢն0طӁള֥ᇍ໙ีbӉჹট,ुൌགྷಆੀ๙,ު҂߶Ֆ۴ЧഈڿэݓႵܢת/၂ܢն0֥अ૫bᆃ൞ၹູ,ᇏݓܢಃࢲܒӉ௹֥ࠐྙؿᅚ,٤ੀ๙ܢܢתܢಃۚ؇ࠢᇏ,ੀ๙ܢܢתۚ؇ٳ,նܢתؓഈ൧܄ඳൌീଽ҆ದ)122)
॥ᇅ࠭Ӯຘࠥbܢಃٳᇂڿ۪٤ੀ๙ܢᆦڱ၂ק֥ؓࡎࠆ֤ਔੀ๙ಃ,धն҆ٳ֥նܢת၇ಖᅧሢഈ൧܄ඳ֥॥ᇅಃbၹՎ,ܢಃ֥ಆੀ๙ൌ࠽ഈᆺ൞ࢳथਔੀ๙ܢა٤ੀ๙ܢᆭࡗ֥০ၭԊ,ൌགྷਔಆੀ๙ၛ,ުᆃ۱Ԋ֥ࢳथߏࢳਔੀ๙ܢܢת֥൝ֹ໊,൞ᇏཬሧᆀ֥൝ֹ໊၇ಖ൞၂۱གྷൌ,ᇏݓܢ൧၇ಖ߶թᄝնܢתაᇏཬܢתᆭࡗ֥؛ބԊ(Ϙආ,2005)bᆃ၂ׄॖၛՖರ֣ᇍଆൔ֥ൌ֤ၛᆣૼ,ᄝರ֣ᇍଆൔ༯,ෙಖܢಃۚ؇ࠢᇏ,҂թᄝܢಃٳᇂགྷའ,ࠧܢಃಆੀ๙,൞ಯಖթᄝሢᇗ֥܄ඳᇍ໙ี,ၛᇀႿܢಃᇯࡶႮۚ؇ࠢᇏሼཟൡ؇ࠢᇏbૌॖၛुԛ,ܢಃٳᇂڿ۪҂ିປಆࢳथᇏݓഈ൧܄ඳ֥ᇍ໙,ีᄝൌགྷಆੀ๙ၛ,ުႋࠒࠞؿᅚࠏܒሧᆀ,ѩܝৣૌҕა܄ඳᇍ,ᆃဢҌିႵֹིປܢಃࢲܒ,ѩڿ܄ඳᇍ,ࣉطิۚ܄ඳིࠛbູਔܝৣᆣಊሧࠎࣁ)))ᇏݓᇶေ֥ࠏܒሧᆀҕა܄ඳᇍ,ߏࢳࠎࣁܵದაກದᆭࡗ֥ս໙ี,ૌႋھ݂߭ྐກჰ,Ֆᇅ؇ഈܿᇅࠎࣁܵ܄ඳ੫ྛ൳ກದ֥ၬༀ,ൌགྷࠎࣁؿఏದაܵದ֥ٳbࠎࣁؿఏದԢਔؿఏӮ৫ࠎࣁၛຓ,ࣇཋႿิກܵದbࠎࣁӻႵದ০ၭսі֥࢘Ⴎກܵದ֥৫൳ກჴ߶ք,Ⴎ൳ກჴ߶࿊ௗࠎࣁܵದ,ѩႮჴ߶ၛກܵದ֥ၬაܵದదרሧܵླྀၰbೂݔၹܵದໃି੫ྛᆯᄳ۳ࠎࣁӻႵದᄯӮാ,ᄵ൳ກჴ߶ႋ֒οᅶ෮దר֥ఔჿཟఃሔӊbჴ߶ߎႋק௹ؓܵದ֥ြࠛࣉྛॉނ,ؓॉނ҂ކ֥۬ܵದ,ჴ߶ႵಃཟӻႵದն߶ิ౨Ⴭၛ۷ߐbҕॉ໓ང:Ϙආ.2005.ఓܢಃٳᇂ໙ี൫ׄᇏݓܢ൧ሇ֥ᇅ؇ࠎԤ[J].ᇏݓࣁವ(9):60-61.ڈ۴ڞ,ᚆѢ.2004.܄ඳܢಃ֥/൧ӆࢲܒ0োაܢתᇍྛູ[J].ᇏݓ۽ြࣜ࠶(6):85-92.ഉڞਟ.2008.ิۚࠏܒሧࣁೆ൧б২[N].ᇏݓᆣಊБ:,:causesandconsequence[J].JournalofPoliticalEconomy,93(6):[J].JournalofFinancialEconomics,20(2):,-mechanisms,monitoringandownershipstructure[J].JournalofFinancialEconomics,49(1):(BusinessAdministrationSchoo,lWuhanTextileUniversity,Wuhan430073)Abstract:Inordertoimprovecorporategovernanceandperformanceandpromoteahealthydevelop-mentofstockmarkets,,-ernanceinChina,:institutionalinvestors;institutionalactivism;ownershipstructures;protectionofinvestorscinterests(责任编辑 杨莲娜))123)
