2∞8年8月中国管理信息化Aug.，2∞s 第11卷第15期China Mana在ementInfonnationizati∞ , 多元利益主体参与下中小投资者利益保护的博弈分析王秀婷〈重庆工商大学，重庆铅∞67)[摘要}中小投资者是活力之源，他们的信心主接关系到资本市场约兴旺和发展。从目前中国放市的情况来看，中小投资者数量是最多钓，有几千万人z从历史和现实约贡款来看，中小投资者的贡献又是最大的，中国政市自成立以来，至今已是最贵9000亿元，主要是中小投资者的血汗钱。由此可见中小投资者的重要，险。然而，历史和或实都告诉我们，证券市场上中小投资者的利益很容易受到各种违法违规行为的损宰。本文将从博弈约角度对大小延东、经营者、中介机构、多个利益相关者参与下中小投资者利益受损的原因进行分析。[关键词]中小投资者:博弈z资本市场[中国分类号];白2432文藏标iE码]A文章编号]1673-{)194{2∞8)15-∞83-04 投资者利益保护是资本市场上一个古老的话题。在企另一个是资本市场的参与者。因此，在设计中小投资者利业改革的早期黯段，我国主要强调的是向企业放权和减少益保护评价体系时就要考虑离个因素:上市公司和资本市行政于颈，关于般东利益、董事会的捶理等考虑并不成熟，场。国1是资本市场参与各方的逻辑关系圈。直到20世纪90年代上半期，公司治理结构的模念草架才一、股东之离"摆便车"现象的信息薄弈开始引入我窍。由于我国许多上市公司尚未形成有效的制假设:大股东所占披挂平均数为S大，小鼓东所占股份衡挽制大股东操纵"和"内部人控制"等~象为违理行为平埠数为S小。如果对经营者实施监督，黯企业因为有效的翻开了方便之门，从而损害了中小投资者的利益。作为我监督获得的收益为R，大小股东的监督成本都为C;如果不国资本市壤的主力军，中小投资者的利益迫切需要保护。实撞监督，黯对于缺乏监督的企业亏费为20%。由于中小在资者具有双重角色:一个是公司的股东，表1为收益矩瘁，大肆东监督的收益为RxS大-C;/j、最东监蕾的收益为RxS;t.-C;大鼓东监彗条件下，小股东[收稿B期望J07-10-础不监督的收益为RxS小;/J、般东监督条件下，大股东不监督用实物期权法对勤探开发进行评价，黯在第一黯段进评价方法进行了修正，楼正后的评估方法充分考虑了石油有之后白石油公司根据经济效益辙出决策。如果决定执行投资项吕中的不确定性因素的期寂静值，弥补了传统的净期权，霹么就要追如投资:否剿，暂时停止勘探，将此项目理值评价方法的缺陷，使得石油投资项目评价更趋于实再保留一段时间。程设该公司选择执行黯枝。理据表1提际。采用实物黯按理诠最重要的获益是一种新的思维方式:当投资被作为期投评告时，不确定性并不仅仅被看作风住的数据，可计算出辑期投资收益的现锺为:NPV~ll44险，它还带来了机会，不是蔑避商是利用不确定性，即通过积万无。又提麦1的第二阶墨数据可知:追加投资的时间铲摄的管理柔性改善了不确定环境下的战略决策进商位i造2，无风造和i率r=5%，项目震金琉收益的现值A=LA，锈值。。+Rf'=10 562(万元)，项目的投资费用X=1O仅郑万元，主要参考文戴假设项自份值的不确定性。叫柄。项吕的握醺率亏空δ=将各项数据代人式(1)可得:C=2731万元，班以该投资0[1 J中国石油天然气总公司计划局，中国石泊天然气总公司蔑划设计院.石油工业建设项吕经济评价方法与参数[M].第z版.北京z罢王含的期权佳值为2731万元。赔NPV.....中 .，=-1144+石泌工业出版社，=1587(万元)，根据投资原黯得出对此油田的勘探开[2] Ma也aAmra血，NalinKulatilaka.实物期权-一不确定环攘下的战发授资是可行的。童基投资管理[M].张维等译.北京:机械工业出版社，2∞结论[3]却也四V拥ne伊 ÜjJ睡ion霄leoriesIlIld Inve统mentinE阳rg本文基于实物期权理论，对传统的石油投资项吕经济吨Economies[J工E阳rgingMark幽Review，2<朋(1):82-1∞.CHINA MANAGEMENT INFORM冯110NIZA110N I 83 ?췲랽쫽뻝㈰훐䅵뗚䍨嘰뛠놣췵⣖寕킡살쏇容寖寎춶튵탐횱뾪뫢뚴맺평寊쇭틦뎡튻볙욽볠쪵뇭막늻폃웚퓙릩췲?㊣ꆮꎮ⠱い틾㜳ㄴ㔸랢㒽움쿖볊쪽쿕벫볛훷嬱풺쪯嬲䅭䭬싔嬳噯佰䥬楮䖽楉䕯䵡剥䍈䵡㜳튪⬱놾枣ㆣ퓣湮䥶汧牫〸楮䥮㐫튪巖ꎮ폍嵍嵁瑩ꇞㄱ춶ꆣꎬ뷩汬癩晎맺??탍쓏쓕룄헾떽쪼믺뾪폚튻놣ꆢ짨뻹뚽쪩泎뚫볠쪵횮좨뗄풪㚡몬泍㜨볛횵ꎺ엋湡?ㄽ꺣긱햸냣涡敧旍整곎쓪?景탣巖컄닎킹쪯릤慴䥬ꇞ潉뻭훁횤믺즾䅞갲来沣?ꍎ䥬쉭맜ﲴ벷ힱ슱헟룯룉㈰틽훆쇋놾훐룶뮤춼막ꎺ쫽믱볠뚽컯뫳ꎬ쇴ꆣ쿮ꎽ뗄췲랽움닉떱쯼㣔ꋲ뾼響폍튵汭맜摲㝉䥬〰걎탐⦡믹慬璣敮뗚浥헟뷱좯릹楬ꎬ컞뮤?풪?샭湡쪡훀샻뗄풤쫀죫ꆣ랽쫐킡쫇움㇊뚫듳캪뗃뚽헒웚평쓇튻뻝폖쒿ꮸꪡ램볛폃춶뮹컄꿓릤돶敗梡榡澣楮깒?ㄵꇍ쫽틑쫐ꆢ폚慫㈰䅎瑩긱헆꼽쿗췌튵냦ꆾ敡??탅뿖뛂앝틦퓧ꆣ볍컒ꆰ뇣뎡춶볛쟗횮막厡뗄쫕좨쪯쎴뛎뻝ꏔ⦣뿉뷸훐랽쪵듸죡웚?솿죚뎡뛠憣〰䅇澡체뛗쪵붨짧䵝榵䩝쾢탐얡ㄶ놣웚맘㤰맺듳횮뗄?놾쳥쪱볤뚫ꏈ쫕퓲?틦램폍뻍뿉뇭횵볛겸컯놻살탔끺쫇짏룶믆짨ꎮ껊뫨⠱䕍뗄쫕헀컯샻뮯慴ꇍ뽆?㜳뮤뷗폚쓪ꆣ막쏅훷헟쫐쾵뻊ꆰ쯹틦뛔캪릫튪볤볆沵뗄ﶾ횵偖料쇋늻웚ퟷ룄쿮ㄹ헅홤䕭ퟮ㤰훐샻뗎⦣䕎㈰㔶?웚楯ꞣ?쒿㤱캬敲﯂뛠〰킡틦뛗㠳弰쫇뛎막듺평뚫ꆣ솦뻟뎡쪱킳듮햼﮶캪폚겴务뾱쮾ힷ쯣쒵늻?ꆪ?탞좷좱좨믺짆머뚡?잻〷㈨좨ꯋ뺭㒣뗈杩곖뗄틚춶쿠?㈭晎쫕〵ㄹꎮ뚫짏폚닙듓뻼폐뻍ꆲ뇣막풾务좱돟셓첽룹볓볙돶?좷靖?뢾뛗헽뚨쿝샭웚믡쇋늩쫉뺼볃?틫汬샭틦ꆣ풪맘튻췲ꢡ䙄㦣㐨놾컒샻냫ퟝ뛸쮫닎튪컓뎵럝귓ꎴ랦즶ꇁꎬ뾪뻝춶짨돵ﺽ뚨쫔탔싛좨늻욻움ꎮ?ꛖ싛폐ꎬ헟첣ꪡィ剞꺾볛놱뮲뭆㈰쫐맺틦웚ꆱ쯰훐훘泉폫뾼욽볠ꮼ厣ꎮ랢뺭룃ힶ풪탔봨㴭귔탞틲쪹ퟮ움늻좷껔벸훷뗄닎ꎬ횣랽ꪲ뺩?瑁?꧞㈲〸뎡훷ꆢꆣ탭뫍몦킡뷇헟싇쿖뻹?ꆹ뚽껒뷸볃ꎻ릫춶컊ꖣ럇ㄩ?헽쯘뗃훘볛쫇뚨〰⦣곖램ꎺ잧튪샻폫믈吷훷뒣뛔쒣㐳⤱짏튪뚭릫뛠ꆰ쇋춶즫ꆣ솽붵쿳쫽뗊즶뗄뭃ꎻ탐킧럱쮾ﶾ㐰뿉쎳뫳쪯쪱맦뮷킹폫믺췲쫇틦쿂랶ぎ〶곏곋뒫響닎킵믗?㔭튻잿쫂쮾짏쓚ꎺ틲룶쓂뗄캪ꦼꮵ웳쓊ꎻ킡움틦퓲톡쫕?ꎥ뗃웚폍ꎬ뇜뺳죋훐뫜ꢻ婚㜩춳꿓쫽릤럖ꎻ킡죝쪱〰룶뗷믡훎쫐늿헟튻듋틲?탅닦쒼튵헒듳막볛ퟶꎬ퓱틦짖ꎺ풴움좨춶믱늻뛸쿂랾췌ꆾ튵쳥잵뗄듓춶틗돏㝬뻊㠳맅뗄샭릫죋룶ꆣ쯘궹쾢ꎬ붣뿷막뚫돶퓝횴ꪣ뾵쿮䏇쯓볛틦좷쫇䵝뿏쓐쪯샺쫜믆ꎮ습냦䑎킳ꆪ샏쫇훎뷡쮾뿘샻퓚ꎺ?늩킡곔붳쯰ꪳ뚫볠퓲뻶쪱탐쿖뫗쒿갷췌랽횵쿮뚨햽쓍컶에횽폍뗚짧쪷헟떽쓕ꎬ?〴뗄쿲샭릹짐훆헟틦릫짨짏뗍?막즱캪?볠뚽퓚닟춣웚횵랼㍬램ꎬ쒿튻탔폃싔닎?㊰ꎬ쓖뫍뗄룷샻뛗춶?㠳뮰웳뗈뗄캴ꆱ웈쮾볆쫐벡뚫뺶㈰셳뚽쳵뗚ꆣ횹좨캪폍놨췲쒿돤쏖움훖늢늻뻶ꯋ쿖톪훖틦놽쪷뺹꺱〱쳢튵뾼룅탎뗈샻쟐뗄훐릫?쯹뗒볎ꎥ⯒쳵볾튻죧뾱ꆣꎺ뛗돪풪뇌럖늹볛탂늻좷닟쪵몹캥쫜펹쿮놾ꎮꆣ럅싇쓮돉쿖틦탨막킡쮾햼ꩃ뭃볾쿂뷗맻첽룹乐쪵퇓싊ꎬ붿뾼쇋룼뷶뚨뷸폫뗄잮램쯰껉ꦣ?쒿헒릱ꆣ캥뗄퓚좨늢뿲폐쿳튪뚫춶뫍막ꎻ쿂ꎬ뛎뻶뻝嚡쓊뿷쯹?싇뒫쟷쮼뷶탔뛸쏉떵뺭?쿗평맦풭웳뫍늻볜킧캪ퟷ놣ꎬ럝탐죧킡듳뷸뚨붫뇭ꨱ놼뿕틔쇋춳폚캬놻뒴뷗ﰱ볃살듋탐틲쿂복돉닅뗄캥캪뮤헟놾ꞵ맻킡막횴㇌ㄴ뒬룃쪯쪵랽뾴벴퓬쓏쪱뾴뿉캪뷸〰짙쫬훆맦컒ꆣ샻쫐?늻막뚫탐쿮춶폍뺻ퟷ춨뻊ꎬ볻뗄탐훖ꎬ탐뚫늻쒿〰럧맽훐쯰럖킳훐캪볠믽땁킡몦컶췲ꆵ뚽춶ꆣ쓐㷆풪놾쯍킡ꎬ헟컄諸뗄붫ꆣ춷릱훘듓ꋕ쿗튪늩춶폖탔?릡쫇ꆣ뗄ꎴퟮ좻뷇폄듳뛸뛈뿇뗄ꆣ뛔냖ꆣ샺듳헟킹훐쪷킡調맺뫍막막쿖뚫짊샻쫐쪵ꆢ킵ퟔ뚼뺭쓇돉룦펪솢쯟헟틦틔컒ꆢ뒿뒣곖?
会插在每拉资二、不完全信息条件下大股东与经营者之间的博弈假设经营者侵害鼓东利益的摄率为P，大股东监督的藏率为Q，监督的戚本为C，在不存在经营者侵害行为部情况亨，股东的和宿为乱，经营者的收益为rl;存在侵害行为的情况下，殷东的和u7闰为R2'经营者的收益为rμ若经营者的侵害仔为被发理，将勒令其停止侵害，股东的利润恢复为不存在佳害有为时的水平凡，经营者的技人为0，并对经营者处以罚金H，其中RI>R2呈rl< r2，Jj!~搏弈的收益短薛如表2所示。表2大股东对经营者监督博弈下的敏益矩阵1111 资本市场参与各方逻辑关系理大股东监督不盖督的收益为RxS大;两者都不监督条件下，大殷东收益为-RxH--u一< 见S大J、股东技益为-RxSJt-o--, za-巧，R2-c囊1股东间智猪博弈不侵害rhR, 监督| 不莲督经营者的期望收益为:RX乌-C，RxS4>-C, Rx S,,-C,RxS4> E;=PQ(-H)刑1~ )rt+-O-P)Qr汁(l-P)(l~)rl大段东监督的期望收益为:Rx ,Rx SI/>-C -Rx SJc,-Rx S4-E1Ff号(岛。战l~)Rt+-(l-P)Q(RrC)+(l-P)(l~)RI均衡时有z其中，RxS文>RxScC，Rx皂、>RxSJt--C,-Rx S'J、>-Rxδ'K _ K S大。一:.'=O.-=:一一=0 P -, Q 因为盗督戚本比较高，假设占既增i在益的2Qt弟，!>!PC= 解得:Q=’ 2 . :~ ;P =一主一2隔几同时，假设大殷东占有股扮毛=3Qt元，小殷东平均占r+H’-Rl-l飞。2有股份鸟.::5%，员IJ有:混合均衡战略:大般东实施监督的最优攘率为:RxS大>RxSj(- C>Rx S.小>-RxS'J、或xSJt-C>-RxS小，可见，小鼓东不监督的技益严格优于监督收益，小股Q=民4r+H -2一东最佳策略是不监督，而在小股东不监督的条件下，大股经营者实施侵害行为的最佳藏率为:东的最住解是监督，因此该博弈的纳什均衡结果为:(监督，不监督)，对应的支付向量为(RxSj(-C,RxSJt-}o p二-一旦:-nRJ-~ v 因为小股东盟监督商获得较益不能弥补他付出的监Q是H的藏函数，H越大，意味着惩罚越严厉，经营者督戚本，作为理性的经济人才、股东便宁愿"搭便车"弱不程害行为的代椅越大，经营者由于害怕惩罚，其侵害行为会实施监督活动。所以，均衡结果锥赖监督成本C的高氓。当C>2Qt歹~R肘，监督的大段东收益能移比不监督的发生的藏率就小，蓝督者需要付出的最优监督费力越小边小最东的政益大:可是，当2肠R~C<R时，监督成本比较是(r-1"1)的增通数，这意味着经营者从侵害行为中获利越2高，小股东不蓝督而大股东监督，这就会出现多劳者不多大，其侵害行为发生的模率越大，监督者Øi需付出的监督得，甚至少得的现象;如果监督成本足够大，当C>R时，超努力就越多。过金业缺乏监督条件下的亏氨值时，大小股东部失去监督P是C的增画数，因为监督或本越高，监督越理难，经的夜极佳，均衡结果为:(不监督，不监督)。当C=R时，此营者侵害股东的概率就越大;P是(RI-~)的暖函数，这是博弈没有均衡解。这意味着建校的适当集中有利于监督摄务的提供。大因为经营者的雪害行为对股东造成的损害越大，就越会引殷东由于其所占殷街大，面!酶的风撞也相应更大，监督结起监督者却关注，外部监督者就会增大蓝督力度，经营者果对大般东的资本收人的影嘀远远大于小殷东，所以大股由于害怕受到惩罚，就会减少量害行为。东对监督有更高的要求。商"搭便车"的动极撞得这些小股由上述因素，结合我国证券市场实际，可以发现爵个东缺乏对经营者监督的激励，想要少付或者不传监督成本突出问题:(1)由于处罚力度H太小，要求大股东大大提高的动机导致其对经营者监督的力度远远不够。实施监彗的概率。然雨，由于型有殷大股东所有者缺位，实841 CHINA MANAGEMENT INFORMAη'ONlZATION ?췲랽쫽뻝뷰볠헾랢샶쾢碳헥ꆧ쳡릩럾컱춼뗄玴뇭ꏜ듳늻务퓂뫺웤닼틲㈰폐좡뿉뚫뚽믡떱킡룟뗃맽늩헢막맻㠴䵁뛾볙룅뿶캪뺭헳ꆢ쟖爲牬庣뻡䖸뻹뗈믬?㋶凊쫇얬僊펪웰평춻쪵막듳珌뢮늼ꎬ걒맜㇗?뚽볠몦쟖셳막?乁뫏砦ꆣ캪ꎥ볻ퟮ뗄돉쪵䌾웳믽틢뛔좱뚯ꆢ짨싊쿂쟩쟖늻펪죧뫢쟈짺⡲솦읃헟폚짏돶쪩쫕뚫훐ꎬ막죚볠훔쇵ꏜ돟効?쪬쪱뚽ꮣ몦?엻珋펪絃럝쎻䝪뻹맜?컊ꎬ볠劣ꆣ폅ퟮ놾쪩㈰뚫짵튵벫캶평듳랦믺䍍뺭캪뿶몦듦헟뇭쪱햵탐뗄㈱웤뻍쟖뚽쫶킡뻊틦꾣늻効튻폫늿?겿ꏜ겣훇ꎬ厣폐⅍뛔뗄뫢막儨ꎺ킳务뚽믍킡닟폅ꎬ볠ꎥ뗄훁좱탔ퟅ폚뛔떼乁췪펪炣쿂탐퓚뒦㋋뿚폐쪵틡쒼캪룅⦵쟖풽퓶몦헟엂틲쳢쏅슶튡⎣캪걊훭돟볠뺭务삡긽뻹䕎웚햽춶ꆲꎬ듳섵돉곊싔뷢뚫ퟷ뚽돟쫕짙랦웤폐뺭훂좫헟겼캪쟖틔流ꎺ쪩뗄싊쓔몦뛠몯쫜쯘늩펪ꎮ막섦㖣뫢沣췻싔컓务ꆢ셓ꇁ뚽ꇗ澣훆?쇵헟?务늷놾놣뚫쫇틲캪믮쪱틦늻뗃볠뻹좨쯹뗄룼펪웤탅쟖막놻몦랣뺡?꿊듺뻍탐ꆣ쫽맘떽ꎬ⠱룅튻ꖣ뷢깦쫕ꎺ탍쟗킡䠩뢪셓막☾⦣볠冣뇈겼늻볠샭뚯ꎬ듳뗄뚽뫢햼룟헟뛔쾢몦붵샻뚫랢탐뷰웚맣ﶣ볛킡꿊캪쟖힢돍뷡⧓싊?곔ꆣ乆틦솸뚽뛈?뷂듳뚫务겶쯆뷏?볠뚽탔ꆣꎻ쿖쳵뷡쫊막놾뗄뺭佒쒳죳캪䢣췻탐곔풽ꎬﶣ랢틲룅몦랣뫏짓늩곂???䌩ꎻ쫕솣킣퓓廎?ꎺ룟뚽ꎬ뛸뗄쯹뿉쿳볾맻떱럝튪펪뚫즱캪샻쪱곆ퟮ믔듳볠곕짺싊탐췢ꎮ컒?좻犡뇳궹ꏜㅟ쿂긽?뇁?솽틦깳ꎮ뗄ꎬ틲ꚵ믱뺭틔쫇듳ꎻ쿂캪벯죫쟳헟샻뻎돟죳붫⭉폅붴뚽볠뻍늿맺ꚷ뛸뗄댽쬱凐ꪡ뗍ꇁ볙즶쫕뛸듋뗃볃ꎬ막죧뗄ꎺ훐ꆣ벤볠틦ꩃ샕쮮큒룅ퟮ뺭뚽풽뛔믡횤ꏁ헟캪듳쓖?ぎ倨짨ꯕ틦퓚룃쫕죋뻹막떱뚫맻뿷⢲폐쏦펰뛸샸뚽뗄ꎬ돟쇮욽ꆣ눨ꎺ싊폅곒펪탨뛗돉듳복좯ꚶ평뻟뚼뫺튻Ꞹ꩝䥚돖뻘?햼볓퇏킡늩틦ꎬ뫢뚫㈰볠쯰뮼샻쇙쿬ꆰ뗄룅퓚뺭ꎺ웤돟㹒ㆡ캪헟튪얾풽놾ꎻ짙쫐죈폚䆶늻磆䎣뛏헳ㅟ뎧쯹킹뿀룱막?늻킡뷡쫕ꎥ뚽횵폚뗄풶듮쿫솦폫싊펪ꎬ춣㋇ꎺ뛗평뢶귓듳풽僊퓬뻍쟖뎡헌맺ꅊ볠낡걒꩑倩퓶즷폅뚫뗄쓜막맻틦돟ꎬ돉쪱붣볠럧풶뇣튪뛈潎뺭캪듦헟횹퉮얳폚돶룟쟆믡몦쪵ꯐ폐ꎻ맣ꆪ뚽?ꇁ뿎쫕?폚늻쓉쏖뚫틀쓜ꇜ헢놾ꆣ겲뚽쿕듳뎵짙풶펪傡퓚뗄쟖뺭㱲쫧ꎺ춷몦?볠ꎬꞡ퓶탐볊막兲쳵ꨨ틦쪿볠쪲늹뇣삵릻挼뻍ퟣ듳뮼럾튲폚ꆱ뢶풶헟ꎴ뺭쫕몦펪㊣ꏔ엂ퟮ폇뚽ꎡ쯰캪곒ꎬꆪ떺닅튻볾ꆢ务뗄ꎮ뚽뻹쯻쓾볠뇈勊믡릻킡컱쿠믲늻횮펪틦ꎬ헟곔뷑돍폅횺꪿몦ꆣ뿉막傣ꆪꆢ⠱쿂쇯㈰㌰쫕뗄뫢솲뢶풸뚽늻놣돶듳막봩펦뚯헟릻볤즶캪쿀랣볠ꛐ쯹풽혩틔뚫쯜ꎥ틦쳵뷡돶ꆰ돉볠겼쿖뚫ꆣ쳡룼믺늻뗄ꮼ쟖犣쫕꧞뚽탎탨삧듳솦랢쯹ꎬꇁꇞ?뇳ꇗꎮꎬꆣ볾맻뗄듮놾뚽뛠떱뚼릩쪹뢶몦겣캪죫쒵겾웤얬쓑복뛈쿖즶폐꺣듳珐뭃⠱벴킡쿂캪볠뇣䎵뗄붳샍䌾쪧挭ꆣꎬ쯹뗃붵탐뮴爲샻쓊儨귓쟖솦킻돶몯뻍솽ꮴ헟ꇁ막ꄭꎬ좱ꆪ挭막ꆣꎺ뎵쓉즱헟勊좥듳볠틔헢뚽?캪ト죳侣헒彑몦풽뗄뺭쫽룶좱뚫䎣돲効뚫듳⢼ꆱ첵뺱늻놣볠뚽킩돉뗄?믖겲몴?탐킡ﯔꎬ믡펪캻⥲쫕곟䩳욽막?뛸춡좽뛠겳뚽겴뷡킡놾쟩횺귓뢴ꊶ캪ꎻ헢틽헟ꎬ튻틦춡ꎮ뻹늻?막ꛐ쫇쪵펮⤫캪섵ꆢꎡ햼挾탎??킡⦡?⠱맞?㻛ꆤꇁ倩?⠱잵ꎮ凊뺥벱
会融J号拉费际监督的概率很小，二者的反差是使经营者存在侥幸心霞设搏弈~方主才镜此的特壁、收益函数和战略空间有理。(2)监督成本C太大，这主要因为我匿很多企鱼的运作完全的了解，丽旦它们是一次性的爵时行动，即豆豆方进行还不规范，企盘财务的透明度不高，收集资料困难，导致监的是完全信息静态搏弈。博弈的收益短薛见表40督戚本过大，因而，锺害行为发生的概率大大上升。表4盗管极构与上市公司博弈战略式三、上市公需之摆在信患披露中的博弈分析监管不监管设有局中人甲、乙两个企业每个企业面对揭查时有-o-p-h4a0,0 窝种策略选择:那锺真要去或做假恶。当两个企业蕃做假账一刑绩差企业上市V-C\,-V12 时获益为a，都敏真~对获益为b，很明显a>辛。当一个企盘散真账哥另一个企业做假恶时，做真般的企业可获莉益从博弈短拜可看窍，如果V>Cz，则蓝管机梅最佳选2命啊，敬假蝶的企业则获利a+m。这种假设的现实截据是:择是监管，而如果监管就构一定会选择监管，则绩差企业被调查者〈企业)是追求自身利益最大化的经济人，做真班一定不会选择上市，此时的搏弈均费解应该是(绩优企业或做援胀薇其利益最大化原则商定;金鱼做假账当然有一主市，监管)，支付自量为币，-C2)。定的风险，缸我国目前的实际情况是:由于做假紧被发现反之，如果V<Cz.则监管的严格最统选择是不监管，2的模率低，特别是企业作假戚本{包括作盟员‘鼓和受到处商如果监管机构选择不监管，剿绩差企业一定会选择上罚的成本〉远远小于其作假所获得的收益，比如可以得到市，此时的博弈均衡解应该是(续差企业上市，不监管)，支企业投资人的奖膀，可以像选医家的税款，可以获得更多转向量为(Vl-C，-V)o12的银有信贷支持，可以获得上市资格出及其股票发行定价可见，必续保涯V>C，才能在上市公司选择中作出22更高，可以从殷市上筹集到更多的资金等。当做i瞿账成为正确的抉择。可是，在我国由于政府具有国家行政管理者、企业的普遍选择时，可获科益随之迅速扩散也就减少了。公共事务管理者和望有资产所有者多重身份，承担国有资表3是上述模型的收益矩阵。产保值增值的责任，政窍把鼓市作为富有金盘脱贫解固的企业之筒博弈被略式一种重要手段:南证券的监管在梅作为政府的政策执行做假账i 傲睐者，在对绩差的国有企盘上市评椅上和绩佳的企盘没有多大的区蹄，因此有可能出现V=0或很小的情葱。续差企业a2,a a+m,a-m 为了取得发行建票的资格或高发行扶格必须进行包装，这岳』饵，a+mb,b 就使其上市的相关群体承握了一定的风撞，他妇会要求比绩it企业上市更多的报酬，J3牙山C>0 il V1-Cl> 0。因此，甲企业在进行策略选择时，若乙企业做真胀，则甲企1由于监督或本较高部监督所获i在益相对较少，蓝营机掬选盘做最胀可以比做真账多获利倒刑斗{因为a>b，所以。+择了不监莹的策略，这就给绩差企业上市进行业绩包装提m斗河00);若乙企业做最重量，则甲企业做假愚可以比握真侯了可能。这样就造成了绩差企业在上市过程中驱逐绩优簸多获利m。这样，无论乙企业怎么选择，甲企业选择做假企业，虚假信息援露也就产生了。账总是最镜选择。乙企业在进行策略选择时也是一样。因五、上市公琶与中介板梅在信息援露中的博弈此，大家者在倾向于做假壤。只有当做镀膜被查姓的概率加大，并且惩罚成本有相袤5贺计方与上市公司业绩披露与监督博弈当程度的提高，作蟹的净收益越来越小乃至成为负数的时真实信息虚假信息候，企业蕃乐于做假服这种均衡结果才会攻程。付严格审计-C,R-F 四、上市公琵在上市过程中与监管挠构的需葬-M在这个博弈中，监管杭魏可以选择监管和不监管两种一般审计-A,R+Rl 策略，而上市公司的相关群体可织采京以绩使企盘上市和绩差企业上市作为应对策略;但绩差企业上市必须经过包表5中，C是严格审计成本，R是上市公司正常收入，装。设定绩差企业包装费犀即上市最本为C如果遇到监A是上市公司按露虚假信患而审计方未能查处的风险损h管未能上市将损失失，凡是上市公司自披露虚霞信息获得的额外收入，F是C政府在采取监管有为时，要支付一10定的费用C，如果通过蓝管行为能发现续差企业的造最行上市公司提露虚假信息桂查出后将受到的罚款。2为，黯能获得一定的效用V扣因为绩捷企盘应该上市，所以企业所有权与经营权分离以后，所有者为了监督经营这里假设监管祝梅在绩优企业上市中历获监管效用为0，者射务状况，往往委托处于科益强立地位的第三方一一注百绩差企业申请上市由于不监管可获额外效用叭，而对监最会计师建经营者财务状挺进行审计。由于理代注册会计管杭构来讲则因为其上市遭受摄失V需要特羁指出的颠审计是在企盘内部控制越度为基础的风险导向型的抽20是:V和C是整个上市相关群体的得益和损失，商ilV样审计，黯非逐笔进行的详细审计，注册会计师只能以一1、是同量纲弱。这样博弈双方的收益函数可以确定。定的捏握程度，也审计的样本特征挂断总体特征，不可能C1Y2、C2CHlNA MANAGEMENT INFORMAT10NlZAT10N 185 ?췲랽쫽뻝뷰볊샭뮹뚽죽짨솽쪱튵䒡놻믲뚨뗄랣웳룼뇭?ꏜퟶ뿚渫溡㚣볗ꎬ헋듋횻떱뫲쯄퓚닟벨ힰ맜캪헢뛸쫇䎡볙췪펮볠늻짏侣튻祬듓퓱랴쫐뢶뿉헽릫닺헟듳뻍평릩컥헦탩훐퇏ィ䇊쪧닡쪦퇹檢튻䢣웳ꎮ볠짳ꎬꩭ긶깏ꆪ䎣깒?볙헦볠폅곒닮䍬룱냣ꎡ쪵䎣멭볠ꆣ늻돉ꆢ폐훖믱ퟶꩭ뗷뗄룅튵틸룟㏊퓺웳뛠ퟜꎬ돌헢싔닮캴샯벨믺ꎺ짨좫쫇늩뚨쫐횮죧쿲볻좷릲놣쇋쪹폚㗖쟉믡짳맜볆죚ꎮ캣䍬꺳헋ꎮ맜웳뭣ꎬ짳깒?ퟶꉹ탅乁횮믺쫐랽뷩?뚽⠲맦놾짏뻖닟틦헦ꎬ닩볙럧싊돉춶탐ꆣ뗄쟉뿚튵믱쫇듳떱뛈룶ꎮ짨쓜럑퓲닮릹禺늩췪?볠늻맻듋솿쫂횵훘퓚쟸좡웤뿉劸킣쿊务릫쯹닆냑ꆪ웳튵?禹볆ꏜ폫튻⭭ⴶ볤ꎺ릹쾢䝅뿳?뗄⦼랶맽쫐훐싔캪헋ퟶ헟쿕뗍놾탅뿉웕쿊ꎬ퓚샻ퟮ볒튵늩뛸뚨짏폃쓜짨웳살쵃?쇋좫뻘맜믡볠죧쪱뇘뻱컱퓶튪뛔뇰뗃뚽탩塞걃킹ꏊ쮾폐쪦쫇ꎮ컕䦣볙늩폫짏?ꆢ䵅춶ꋼ쫐?갲믺룅ꎬ듳릫죋톡뿚뛸볙⣆틀ꆣ⧔듻틔뇩뷸涡폅뚼쳡짏벨쫐挲믱볠튵붲쫇쮫뷢탅헳맜맻뗄⡹탫퓱횵쫖랢돉뚽ꯋ쟉엻좨컱뛔돌?ꏜ挲乬튵햽릫싊붳웳ꎬ쮾볗퓱쇭헋웤떫쳘뛔뗄횧듓톡ꏐ탐볓ꏕ쟣룟샖훐쫐닮붫뗃맜짪퓲헻랽쾢뿉뛸⦣禣믺늩맣놣ꆣ샭뛎틲놾헢탅퇏뻅쿊슶폫뺭럇뛈쫇彦ꏜ싔릫폙쮾뫜즱튵틲횮ꆢꎺ뚼튻뗄딩샻컒뇰뛐붱돖막퓱춵닟쿲놻ꎮ폚퓚릫ퟷ웳쯰죧믺쟫룶뛔뛸뺲뾴짏곖먼릹?䎡횤뿉헟퓰듋쿠룼뷏퇹쾢폫룱﯂킹탩뺭ힴ펪훰ꎬ춬乆⦣쪽쮾튵뿉킡빃닆뛸볤틒벴ퟶ룶웳쫇틦맺ꇓ샸ꆣ쫐쪱쓊싔說폚닩ퟷ짏볠쮾캪튵쪧맻뚨릹솿뇋쟒첬떽Ꞹ挲톡뻹ꎡ禣뫍죎폐욱맘뛠룟뻍엻훐짳뛐ꯋ볙펪헟쓚뇊평佒늩벨믈좺ꆢ룙?엻廏ꎬ첫컱퓚솽ퟶ헦웳튵ힷퟮ쒿?ꆣ뿉짏헒톡ꏎ틒뒦볙쫐맜뗄펦냼䎡춨웤듋쯼늩볠뛏퓱뫢ꏒ먾맺횤폐좺뛸퓬슶뷩볆뻒탅좨뿶닆늿뷸짳틔햽슶썁뛾듳뗄쟖탅룶헦헋튵퓲쟳잰뿉틔돯퓱?웳볙맽믺쿠뛔ힰꎡ킧벨평짏쏇?죧맜듋늻뷢뭹挲퓚폐헾좯쓜쳥놨볠헢돉튲?쾢럖컱뿘탐볆싔쳥폫ꆢ릫ꆣ떶뇈헟ꎬ춸몦쾢웳헋쪱ퟶ믱ퟔ뮯뗄ퟷ틔벯?틆?튵룅뺻헢돌릹맘닟럑ꏕ볠폃폅폚쫐쳘쫇ꆣ맻믺뿎펦ꎺ컒뢮돶룱돐돪뚽뻍쇋놾엏﯂놻샫ꎮힴ훆쪽헢ぎ뚽뗄헢쏷탐엻튵믲믱볙샻짭풭쪵?춵뗃떽ꎬ틆퓚ꆣ싊쫕훖훐뿉좺싔폃ﺸ맜离웳늻퓢헷튻늩渾릹ꨨ룃⦡닅맺닺냑볠짏쿖떣쯹룸벨ꊶ뛐닩틔뿶훆쿪퇹ꆪꏜퟶ퇹ꇪ늩쮾랴훷뛈캪슶ꎬퟶ틦헋뿚샻퓲볊돉僚쳓짏룼?죴뷸볓뻹폫틔쳥ꎻ벴껔탐쏒튵볠쫜ꆢ듎?挲튻ィ뗄ꆣ쫇쓜평쯹막맜쫐禣룟쇋믱벨닮짺탅勊돶뫳췹쾸놾늩틒?뗗닮튪늻랢훐쎿볙캪쪱⭭틦뛸쟩놾맺쫐뛠쯦틒헦뗔탐듳풽뫢볠톡뿉떫짏?맜쯰뗄쫕탔ꎬ뚨곒퇏퓲⢼퓚폚폐믺움몣튻틔웳쇋쾢쟉?뫳짳쳘?ꏜ䆵쫇틲룟짺뗄룶헋㚣ꎬꆣퟮ뚨뿶⢰쎵볒횮웳닟ꎮ살뷡맜퓱틔벨쫐질쓜ꪼ뿉쪧뗃쮫틦쫕퓲믡뻹뭣룱ꢲ짏헾헟ퟷ릹볛먰탐䎡튵엻쿊욷엏붫쯹췹짳믹볆헷똰헋랽亣쪹캪ꎬ뗄늩웳ꆣ겺ퟶ헢듳ꎺ쫇ﳀ쓊룱톸튵?듑싔늢풽맻믺볠닉닮돉ꆼ랢꣓훐믱离틦몯춬톡뫢㈩ퟮ쫐뢮뛠ퟷ짏믲볛ꌾ쿠퓚슶킹뷎ꊻ쫜폐볆뒡췆뗄갸뺭컒쫕룅?튵떱?헦훖뮯웳ꎺ꣗헒쮰틔뷰쯙ퟶꇔ톡쟒킡닅릹맜좡놾쿖없쯹뛮쏐뫍쫽쪱뻘퓱뷢ꆣ폅릫뻟훘맺캪뫜룱럧デ뛔짏훐ꯋ듄떽헟캯힢뛏뛠쮣쫕?펪맺벯싊럖쏦솽헋볙뗄튵평뿮벰뗈삩헦퓱돍쓋믡뫍틔캪?벨믱췢쯰탐헳믺볠펦톡뗉쮾폐짭헾킡뇘쿕퉹뷏쫐뻕?쎵럧닡ퟜ곔틦믱헟뫜듳컶뛔룶풿뗄짨뺭ퟶ폚?ꎱꎬ웤ꆣ즢헋겼쪱랣훁룄늩늻벨짏䍨탎닮뗓볠킧쪧햽뚯볻릹맜룃퓱튻쿊톡맺럝웳뢮폅탫맣짙뷸맽ﶳ쒶쇋췐쿕믡쳥몯듦뛠쇏듳뗷웳?뗄볃볙ퟶ죈뿉막떱튲ꎬퟆ돉맛?볠폅쫐죧ꚸ맜폃?싔뇭ퟮ쫇뚨킣퓱볒ꆣ튵쟩뷸쯻䝉탐돌ꏊꚵ뿮쿖떼볆쳘쫽샻퓚웳삧짏닩튵쟰쿖죋헋볙햺틔욱ퟶ뻍퓲ퟆ쫇놾캪ꆣ맜뇘맻놣쏉킧禡뛸뿕벴㒡폅⢼늻믡겲훐탐돐췑헾탎쏇㸰볠허쒷뚽뒦듺쿲쪦헷뿉뷄튵쓑짽쪱뚼ꆣ뿉쪵ꎬ떱헋췊짒믱랢볙복볗뗑튻폐뢺솽탫폶곒뗄쿊폃ꎣ뢳쟒틔볤쮫?톡벨꣓볠뮼ퟷ헾떣욶닟냼믡맜쟽허뺭힢탍횻엯좷탒뗄ꎬꆣ폐ퟶ떱믱틀좻놻?풵뗃탐헋짙웳ꇔ퇹쿠쫽훖짏뺭떽퓬킣캪겶禡랽닮없맜퓱돶맺뷢횴쎻벨ힰ튪틲믺냼훰?펪폚닡쓜늻뗗ⴶ탄퓋떼볙튻샻뻝헦폐랢붴쎵룼뚨돉쇋ꆣ뗄쫐맽볠Ꞹ곋ィ?ꎡ뷸웳ꎬ짏?샭삧탐닮쟳듋릹ힰ벨겣믡돩틔뿉ꆣퟷ훂헋룶틦쫇튻쿖?뛠볛캪ꆣ틲쪱뫍냼뛒탐戮풼튵ꎬ헟뗄웳헢뇈톡쳡폅곊샻볆쓜⣒볠웳ꎺ??횧ꆢ튵틦쮿짒ꩮ뛀풱㸶죗솢ꎬ뗘쯹?캻틔튶뗄뗚죽랽튻힢
宁留管望理，削信一由一息回一化归一2∞8年8月Aug.，2∞8 pu-Ma-mn›第11卷第15期 , 一一企业管理信息系统的瓦解与重构王凡林(首都经济贸易大学会计学挠，北京10∞70)[撞要]信息经济时代，企业正经历着一场变革，在这场变革中打被原有信息系统，重新构筑基于网络、通信和计算机集成技术的现代管理信息系统是非常必要的。本文从新喝两个系统对比入手，分析揭晓了重构管理信息系统的价值、意义和步骤。[关键词]管理信怠系统;价值链;企业再造[中围分类号]文献标识萄]A文章编号]1673-01归(2∞8)15-∞186-03蹬着我匿宏现经济体系的逐步完善和企业髓现治理优势的变革热情空前高涨。与此同时，以互联网结、计算挺环境的深度变革，企业谋求企业要造和提升企业核心竞争技术和无线通信为代表的信患住环境的普遍建立，同样显地稿日期)2创浴-01-30示着金鱼的生存环境正在发生着深刻变化，表程最为突出[基金项目:北京市教委人文社科项目(SM20081∞3困山。的当数组织信息资嚣的基础作眉日益受到管理当局的推[作者简介]玉凡林(1970-)，勇，山东曹县人，首都经济贸易大学会tt学院副教授，会计信息化搏士。崇和关注。因此，作为提供全盘管理结患资攘的工具平找出所有的错弊(I!P财务信息的虚假陈述〉。笔者将审计工均衡为:作是否敢得充分分为严格审诗和一般审计。笔者考虑到一[( 主~1’/;R)，(且C般审计最极端的情况，就是其审计成本接近于0F+R. ’F+R. )’\ A A 01 I;.，{a表示审计方提供严格审计的模率，以b表示上市即审计方以~的攘率严格审计，以F一的摄率一F+RI ~_.--" .~. -, ,---F+RI 公司选择提供真实会计结患的概率，则(1-a)表示审计方提供一般审计的摄率，(1-b)表示上市公需选择提供虚程会诗般审计2上市公司以子的概率提供真实信惠，以?的概信患拍摄率。V"和V分到表示审计方和上市公司的期望c率提供虚假信息。效用函数，则有:从以上分析可以看出，上市公需提供真实信患概率越凡=ot(-C) (1-6 )+( -c )6]+( l-a )[0 ( 1-6 )+( -A )6] 大，V"的道就越大:审计方实蔑严格审计的模率越大，上市=-A6-aC+Aab 公司作假的收益就越小。应当辞ff!;严格审计的成本C，提高V=(1-6 )[(R-F)a+(R+R) (1-a)]吨[Ra+R(1-a)]c 1上市公司披露虚最信息而审计方未能查出的风撞损失A;=R+6R+ab(-F-R) 11另外，应该捧{罩上市公司因披露虚假信息获得的额外技人对于α的选择，需使上市公司在提供"真实信患"与Rl和上市公司被查出后的技人儿，增加上市公司的正常收"虚假信息"之前是无差异约，部有:入R和上市公司披露虚假信患被查处后将受到的惩罚的aR+(1-a)R司(R-F)+(1-a)(R+R)1值。然商，)}..我国的实际情况看，从蒜击摆到银广夏，大量解得;a=主L，注册会计师以及其他中介就构不但不严格审计，反题与上F+RI’ 市公司合谋，帮助公司钩造信惠，取得i在益，这就必然大大从而.1-a=一ι。提高了上市公司选择提供虚假信息的概率。'严t-RI~ 类缸前，6的选择需使审计方的"严格审计"与"一毅审主要参考文献计"是无差异的，故有:B( -C)+(1-6 )(-C)=6xO+(1-6 )(-A) [1]张维迎.搏弈论与信息经济学[M].上海z上海人民出版社，2α民[2]赵雪芹.中国证券市场结梅优化与制度创新[M].上海:上海三联脱得;6=子。书店，2饭)4.[3J张德.中国证券市场的信息搏雾与监管研究[M].北京z经济科学因A>C，故b有意义，且1斗=豆，所以，混合战略纳什,---A 出版社，2∞ CHINA MANAGEMENT INFORr.民TIONlZAT10N ?췲랽쫽뻝㈰훐䅵삼폣⇳웳췵⣊ꆾ쯣볛容寖寎쯦뮷寗볆폅벼쪾뗄돧헒ퟷ냣틔릫릩탅킧튲㵟㶳뛔ꆰ??뷢듓샠풻뮯틲뻹暣ꆯ䩼벴ꎬ싊듳짏쇭돟죫횵힢쫐쳡훷嬱嬲쫩嬳돶䚣䎣沣쪮枣⮡〸쫕믹톧?튪巕뗪냦믺횵폃?뫢맺햪?탍쓏ퟅ뺳쫆쫵떱뫍돶쫇짳뿚쮾튻쾢㷈㴨폚탩쯆ꆱ⣒?䮣쳡틔ꎬ쫐췢ꆣ劺닡릫룟℡쌡ힶ䄶⬨꺣䄾낣쓪랲쓕룥뷰?풺볲????닎엎퓑ꆣ엑짧벯ꆢ몯㚳캪갲?맜튪ﲴ벷ힱ컒뗄뫍웳쫽맘쯹럱볆뇭톡냣ꐨㄭ뿚볙쫇뭃릩짏禡ퟷ릫ꆣ췉좻믡쮾쇋㣔틮ꎺ벾죕쿮뢱튻ㆶ뾼곓꧇㈰?ꎮ뛸〰뗃掣䆡꒴볆돉틢쫽?ꎺ튵?샭쇖ꆿ쪡훀슱맺짮웚쒿뷌뇤컞ퟩ힢폐ퟶퟮ쪾퓱짳룅튻㘩뗄탅ꎮ⤫뗃탩럖ꎵ볙쮾펦짏쿊뛸볆뫏컄궣?〴껖㈰℡궼틔혩벼틥ꎮ⯇ꩣ캡ꆿ뿍쫚겹ꎻ쿗꺲껖ꎮ킹〵탅뾹뛂뫪뛈룯쿟뗄횯ꆣ뗃벫짳쳡볆싊䌩ꆾ톡쾢㚵닮⠱볙컶쓖엻룃쫐킹ꎬ쪦쒱쫵뫍퓲﨨℡듔ꎺ쏃㈰놱ꎬꆰ돟ꎡ꧞킹𥳐ꎮ쾢?얡맛뇤죈춨짺탅틲듭돤뛋볆릩ꆣ⠱⡒퓱ꆱ쓑틬ꆪ쨶짏뿉떾쫕슶붵릫ꯋ듓틔ꎬ뗄늽〸뺩닁믡폐튻쓂𥳐맜꾵쯜틮돒渶좴뮯뺭뽆뽁얡룯弰쫐혨볆쟩탅듦쾢듋뇗럖뗄랽헦룅禡ꆪꆣ횮ꇔ㘩㚣틔췔틦탩뗍쮾뻅컒벰냯?꿊쿖훨ꎺ䘭폐꒴샯↣ힴㆡ뷌ㄹ탅⡒꿊킳볃듺ꆣ엏㈷ꎬ뿕캪뮷⢼럖쟩쳡쪵싊ꎺ㘩䘩刱탨볤⣒뾴붴뻍볙짏놻﯂맺웤훺톡㇒랽뼱ꨳ캯㜰쾢헑몳틢캣릫엏킳ꆵ돊먡맜?ꆪ쪱ꋏィ쳥웳잰듺뺳풴ퟷ뒲캪뿶릩믡ꎬ췒⬨튶쪹쫇맊뭃돶풽탅쫐닩뛐뗄쯻릫퓱샭?죋튻뮯ꊾꆽ쓐깊샭틥쮾뇚?ꞻ듺뗍긷㘷쾵튵컄⦣늩룟뇭헽뗄캪웎퇏ꎬ볆⠱늷ꆪ⡒짏컞䘩막폐⤽빽믉킡쾢릫돶쪵훐쳡궼엏믈ꆯ틔탅짧계쪿쏑맓ꊲꎬ뎣뗄쒱헇퓚믹쳡룱뻍탅ꎮ횱挩⭒쫐닮틢ꎺ㚡틔짏ꆣ뛸쮾뫳?볊뷩캱릩틮⬨쾢㍟뿆킣ꆣꏜꝛ얻꧞탅웳뮼훰쟳ꆣ랢뒡릩엏짳쫇쾢㘩㚡릫틬욷섰쫐펦틲뗄쟩믺퓬탩믊웑쿮곉ㄭ쟒ꆻ䵝꿓쓓쾵?ꎻ튵?〱늽웳쒿붶폫쾢짺ퟷꊵ볆웤뗄뇭뼫⠱쮾붵⬨릫뷊떱엻쫕ꊱ뿶릹탅볙ꎮ춳ퟸ뿚江톧⡳ꮲ짏욶헽뗁췪튵듋뮯ퟅ폃쓐뫍짳뗄룅쪾뻉⠱튻퓚ꎬ쒡ㆡ쮾뗊붵랽슶죫뮲뾴늻쾢탅쫇⇒몣㦡䴲?⤨좴?쾢㘽䲵뺭럇뒣짆퓙춬뮷짮죕맜튻볆룅싊짏徿뿚쳡벴냑ꨶ꧑뗍캴탩돟ꎬ떫〰?綵ꎺ듐킾겱劰뎣샺믆뀲뫍퓬㠱쮣쪱뺳뿌틦샭?냣돉싊ꎬ쫐욷?⦡릩폐쾸⤨綣쒸퇏쓜볙ꎺꚺ듓늻좡뗄짏쉛뽛놾뇘〰곊몣䵝ퟅ웳뫍ꎬ뗄뇤쫜탅싊짳ꎮ퓲릫붺嬰뼫ꆰꎺ㐩헦룱닩쟭퇏뗃룅곋엂쾵〰㌸ힶ죋ꎮ튪쒸ꓜꤱ?튻뗔튵쳡틔웕뮯떽쾢볆뷓⠱쮾췉㛆헦쪵짳돶퓶ꯊ쏱룱쫕싊〱벾쏱짏놱뗄戮쫌턱〰뎡?㠩캢짽㈩궼뮥뇩ꎮ맜ꆣ뷼㚱ⴰ톡쿊ꆪꇒ쪵욡탅욵볆뗄믱볓?풴짳틦돶몣뺩ꆣꆣ쏃풣냦ꎺ뇤?맛웳솪붨뇭샭풴뇊폚⦱퓱킹㘩뙒탅뇓엂쾢쒸뗄럧뗃짏붵떽볆ꎬ㊵〷춳놾㇉돒뛅짏뺭룯훎튵췸솢쿖떱뗄헟ァ뻉쳡ꯋ⬨⠱쾢겻꧕룅엂돉쿕쫐쒳틸ꎬ헢컄ꦱ〩ힴꎬ몣볃ꎬ듓윰샭뫋싧ꎮퟮ뻖릤붫뾼?쿊뻉릩뺵ꆤꆱ냒싊쫔놾쯰뛮릫춷맣랴뻍㈰죽뿆ꓗ쫑ꞻ〴솪톧탂뗄퓚탄ꆢ춬캪뻟짳싇?탩쓆䄩?폫뮰풽붴䎡쪧췢쮾ꎵ쿄뛸뇘㠶?쿕뗐ꎮ뻉헢뺺볆퇹춻췆욽떽욷볙?㚡ꆿꏌ䆣쫕뗄?ꎬ폫좻솽뷂쾸엏뎡ꎮ헹쯣쿔돶릤튻뷌믡?곉죫헽듳짏룶?췟뇤믺볆퓄ꊣ쿊뎣솿듳쾵〳룯?쫕춳짊곒훐뛔뷢?푽듲뇈뗄죫웆쫖풭룅폫ꆣ욣폐럖탅컶훘쾢닻곒쾵쏷춳쇋퓈릹훘ꆣ릹훘맜탂ꖵ샭릹탅훾쾢쒸믹쾵폚춳엂뗄췸싧ꆢ쫒춨탅?뫍볆
