|r8TIJmIrH棚'附会棋天地..骂 骂l夺去k保险制底的成本收益方析文/朱大地彭龙-、相关理论的回顾挤兑g第三，存款保险制度自身的特点可靠的管理机构以及完善金融安全网存款保险制度虽然在特定的历史也对银行业危机有所影响。的建设，就会使存款保险制度带来的时期为金融稳定做出了巨大的贡献。问题二:存款保险制度的执行成维护金融稳定的利益高于监督银行的但，前二十年席卷全球的银行业危机本是什么?成本和市场规则的净减少的损失。而浪潮，使人们不得不下大力气来研究如果说可靠的存款保险制度最大金融体制不完善的国家，特别是发展存款保险制度的潜在危险。也使人们的收益是可以维护银行业的稳定，那中国家在建立存款保险制度之前应该清醒的认识到存款保险制度不仅有收么除了使制度运行的直接财政支出戚充分考虑存款保险制度对市场规则的益还需要很高的成本代价。因此，人本外，它所带来的道德风险以及市场替代问题，权衡利弊之后再谨慎行事。们利用理论的和实践的证据进行了许规则的破坏便是它最主要的成本损问题三:存款保险制度对金融发多探讨，对存款保险制度的成本收益失。展有何影响?重新进行了评估。直到现在，大家争第一，关于道德风险。多数研究者决策者们认为存款保险制度的建论的焦点仍然主要围绕以下几个问认为存款保险制度容易产生道德风立对完善国家金融体系有重要意义。题。险，而且道德风险能够削弱金融系统一个国家的完善的金融体系需要建立问题存款保险制度如何影响稳定的基础。那么道德风险的存在注一个有效的金融安全网，主要包括明银行业的稳定?定会使存款保险制度最终失败吗?当示性和隐性的存款保险、中央银行的从理论上讲，可靠的存款保险制银行发生挤兑危机时可以通过这样三最后贷款便利、调查和处理银行破产马度通过避免存款者的挤兑行为可以维种办法来解决，中止存款变现、存款保的程序、管理和监督银行的策略以及护银行业的稳定，而且它的直接财政险和政府作为最后贷款人。中止存款由跨国机构引人突发事件援助的储成本从表面看起来是较低的。另一方变现必将损坏存款者的流动性利益，备，如IMF。他们试图利用这个安全面，存款保险制度本身有可能引起投而政府作为最后贷款人为银行提供流体系来降低系统性银行崩溃的可能性保银行的过度冒险经营及一系列其他动性支持又会损害广大纳税人的利并且降低危机发生后的破坏程度和财的道德风险问题，在长期来看会破坏益。因此，存款保险是一种解决问题的政成本，同时稳定和促进金融和经济银行业的稳定。也就是说，存款保险折衷办法。而道德风险的存在是制度的发展。基于上述原因的考虑，许多国制度有其好的一面也有其不利的一本身的缺陷，却不-定是银行业危机家决定或已经采取了存款保险制度，面。理论上如此，实践中的存款保险制的根源所在。在正常的情况下以及良最新采取这种制度的国家包括金融发度能不能促进银行业的稳定有待进一好的监督制度的支持下，道德风险的展水平较低的非洲和拉丁美洲的许多步的经验分析。危害是有限的。大多数银行危机是由国家。因此，在此基础上Demir于不可预见的经济环境变化所造成问题四:存款保险制度在危机管guc-kunt和Detragiache第一个利的，而且存款保险并不是管理问题的理中起什么作用?用世界银行关于全世界国家的相关统直接源泉，它只是为银行企业在危机在危机产生以前存款保险能够稳计数据对存款保险制度和金融危机之发生后提供一种有序的退出机制。因定存款者对银行流动性的信心，而在间的联系进行了研究。他们通过对模此，不能仅仅因为道德风险的存在而危机发生过程中和之后它可以启动保型数据的回归分析和相关性检验之后全盘否定存款保险制度。险基金对银行提供流动性支持，稳定得出一系列的结论:首先，GDP的增第二，关于市场规则的破坏。存款存款者的情绪阻止危机的蔓延，并且长和人均GDP对银行业的脆弱性具保险制度的另一个弊端是降低了存款为那些确实经营不善的银行提供一个有负面影响，真实利率和贬值则是正人的自我保护激励，也促进了道德风有效的退出机制，同时为存款者弥补面的影响因素，而通货膨胀和用贸易险的产生。在这种情况下，由存款者的损失。如果危机是由自动执行的存款表示的变化对此没有显著的影响g其行为来执行的市场规则遭到了破坏。者挤兑所引起的，存款保险能够暂停次，明示性存款保险制度使国家对系因此，存款保险制度对市场规则的影系统危机，阻止人们成群的减少风险统性危机因素非常敏感，因为那些采响是不可避免的，如何看待这一现象资产。但如果危机是由银行本身的资用了存款保险制度的经济体系似乎更应该首先比较存款保险对市场规则的产负债缺陷所引起的，那么存款保险容易受到真实利率的增长、外汇贬值替代所带来的收益是否比替代前要的短期效果要随着各国担保政府的财的破坏并且在流动性危机中易于发生大。理论和实践经验表明，只要有一个政力量的差异而有所不同。在完全保集团经济研究2∞7-1上半用刊(总第217期)量1.췺듦?췲랽쫽뻝튻쪱떫샋쟥틦쏇뛠훘싛쳢컊틸듓뛈뮤돉쏦놣뗄훆늽틲杵폃볆볤탍뗃뎤폐뇭듎춳죝슴컄벷튲놾죧쎴맦쪧뗚죏쿕컈뚨훖뇤뛸뚯헛뫃캣폚횱랢듋좫죋탐쿬펦쳦듳뿉캬뷰훐돤햹뻶솢쪾ퟮ평놸쳥늢헾볒맺샭퓚캪쯰헟쾵닺벯䖰췅뿮웚ꎬ뮹샻탂뗄ꆣ틸뛈쓜듋挭쇋뛔쫇돽췢퓲믡냬짭룹늻붨뮤룶뿧랢쮮볒훐솦ꆢ뎱탑첽쳢탐샭춨놾뗀쫀쫽돶뫍뢺쪾탔틗웆뛒맻쫕튻캪뚨쿖헾훔몦뷓짺엌뛾쿕룃듺뾿죚맺럖폐닟뫳돌쾵쟒돉뻶캣듦믺믹쓇킧쪧벷춳닺뛌ꎯ뺭슿놣캪잰탨폃뷸붹탐폐늻歵틸쪲쇋뛸쪹램풴뿉짨뷰뫍죽췪맺죧햹욽ꆣ웰솿풲쿠ꎬ뗄쳖튻튵싛맽듓듦뗂샭뺭뷧뻝솪죋쏦펰쏷캣쫜뮵ꎻ뛾쮵틦랢헾뇘뢮횧틲냬볠쫇뫳럱훆ퟔ닺살쫗쯹쳥볒뾼컊뫎헟듻탲붵놾뚨닉쯄믺뿮킩뛒햮웚훬볃꼨쿕뷰뛾튪샭탐뗣튵웤쓜퓚湴뿮쎴쪹쯼웆쟒듦살좱쯹풤ꎬ죚쫐ꎺ짆볒킧믺䥍ꆣ뷏쪲뗄맘쪹쿕죏ꎬꎺ뗄짏뇜뇭뿮럧싛퇩틸뛔쾵뻹펰쿬뇤쪾믺떽늢뗚뿉쫇믹짺뢮붫ퟷ돖듋램뚽폐쟒좪쳡뚨뛈컒횴듦쿈듸맜훆퓚싇쳢쏇틾ꆢ붵뗍믲좡닺헟좷췋죧쯹떫좱킧퇐ퟜ듳훆죚쪮뫜싛쇋죔뗄뫃듙듋뫍놣튵?쯹뮵뗀뷢쿝퓚볻뷶뻍컈뎡듦맺릹䚡믹뗍쎴닮뿮펯뺿뗚샭죋훆쪶뛔듦컈붲쏢쏦놣맽쿕짏럖탐뷸믘쇐䝄쿬틲뮯탔헦쟒죽뾿뿉폚뒡벷ퟷ쯰캪폖ꎬꆣ쿞릩뗄뿮뇜뇈살뫍늻붨죏뇣맜뗍캣춬틑헢짺틸쟩쪵돶맻틽죧쿝뛈컈쓪룟뗄움좻뷸믹䑥쿕캣듸뇣뗂놣뻶ꎬꆣ뷶믡뚨맦뿮볒췪뷰틽ꏋ폚ퟷ틬뗘㈰㈱싛쏇뛈떽듦뿮ꎬ뾴쿕컊죧컶맘탐맩傶쯘뛔쪵퓚틔뗀ꆣ뛒캪뮵ퟮ믡뛸쯼쫐쇭뮤놣쏢뷏췪솢좨?샻샭쾵쪱훖돌탷캣웰ퟨ맻쯹튪쯤뚨쾯뗄뫍맀훷튻틸뒡瑲훆믺퓋살쫇럧좴뺭틲쪹퓲뷰짆죚죫짏럇폃〷㟆놢역뗄늻듦뿮놣?뿉웰훆쎰쳢듋폚쇋럖뷡퓒헦럇샻쇷캬뗂쓇캣ퟮ뫳쯰뗀횻훖뎡튻벤헢쫐쫕볹릹짆뫢ꆢ뫍춳랢컈닉잰쳡ퟨ펪믺횹틽쯦ꎮ?좻ퟶ뻭돉쪵ꆣ튪ꎬ쏦탐짏慧뛈폐쯼쿕훐헽볃캪죚낲춻쟊쫶훞쇺?믘퓚돶좫뗃잱뿮놾볹횱캧쿕뾿헟뛸살뛈ꎬ튲튵䑥楡퇐컶싛쪵쎻뎣뗄싊뚯쯹뮤뗀ퟮ럧쓜쎴믺횹뫳듻몦뗂튻횧듳뮷쫇폐맦룶샸훖뎡훆틦뺭틔뺻샻쳥뷰뗷볠랢퓍탔짺뚨풭좡뫍듦쇷릩늻죋웰ퟅ놣펯쳘쇋쟲듺뗄떽죆쟒폐浩捨펰횱뗂훷릻ퟮ듦뚨뺳룟복쾵죚췸쫂변틲삭맋늻퓚놣쿕훆쫇놾뺭뻍쪵쫀뺿뫍ꎺ탒샻춨쏴탔틸죝뗀쪱듻헟뿮맣럧돖뛠늢캪탲퓲뇗ꎬ쟩맦뛈죧퇩벰맺닩뚽뫳뚯횮쇷캣짆춬평쏇룷뚨뻞뗄볛횤쿖틔쯼웤컈爭斵볃쿬뷓럧튪쿷훕뿮쟩뇤폚짙폐쳥ꎬ볾ﯓ뚡춬쿂캣쿕훆뛈듦벷뷏짭펪뎤쫇볹뷧ꆣ쿠쫗떵싊믵쿔룐퓶탐틗뗂뿉죋듳쫽늻틸뛋튲뿶퓲뛔뫎럱뇭췪볒횮뫍듙맺놣탔뫳뚯믺쪱ퟔ돉평펯뗄듳틸ꆣ뻝퓚쿂늻뚨?쳥닆쿕죵쪧뇤뿶뮯훆볠뷰훘쾵훷풮쏕뾼쏀듳쿕훆뛈죧뿮뛒뗍폐벰웚쮵훐맺뫍쯻맘쿈쒴엲훸ꎬ뎤믺뗄튵뛠닺럧틔죋쇷캪쓉튻틸쫇탐췋ꆣ웆듙쿂퓢쫐뾴뛔뇈쏷짆뫳ꆢ뒦뇀뷸볒퓚쯼탔뚯놣좺쓇떣샺뗄탐틲뷸ꎬ벸횱샻폐뮸쾵헾틔돉뷰냜쿖쿂쯹뛈뚽쯰죚튪탨훺싇훞퓚쿕솦ꆣ뛈뗄뫎놣탐뿉튻살ꎬ볒뷰쏇탔뇡헍쪹틲ꆢ훐횴쫽짺춨뚯틸쮰훖듦뗀맜웳돶뮵붵뷸떽뎡듽쫐쳦쳘퓙샭삣냼캣쓜탅횧싻쎴ꇱ쪷릱튵듋탐듳룶뷓뗄듽쯆횧벰놾죚싰ꆢ틔퓬듦듸틸쪧랢틢튪냼ꎬ췪웸튲늻돉펰쿕캪ꆣ쓜쾵뾴듦뗄죚춨볬䝄횵뫍맺췢틗ퟔ탐ퟮ컈퇐뗀맽훐탔죋뷢퓚뗂샭튵믺뗍평맦헢뎡듺횻뇰횮뷷퇫틸닟돌릻탄틔돖퇓쳡뿮복놾헾쿗캣ꎬ쇋볒컊닆튻뷸?뫵돶쫐쯰㾵벰살틥붨삨뒢니탭좫살쪹뷶놾쿬훆뿉쇭틽쇐믡뿮쿠캣맽퇩債풾퓲폃볒쓇믣폚짭돉듳뚨뺿뗂듦헢횹샻쳡뗄뻶쫇럧컊퓚쇋뗀웆맦잰튪낲짷붨틸탐싔뛈뫍뷰맜컈ꎬ웴릩헟릻짙뢮ꆪꆣ믺죋탭헹헾튻룼뎡춳?솼뛸솢쏷뛠놣퇐죋폐쫕틔튻웰웤웆놣맘믺뛔횮쓔?쫇쎳ꎻ킩뇡랢뗄ꎬ헟럧퓚퇹듦틦릩샻컊훆쿕쳢캣ꆣ뿮뗂뮵쿖퓲튪좫펦탐쓜뫍뺭맺뛈죚뛸뚯컈늢쏖퓝훆ꆪ뺿쏇쫕틦캬랽춶쯻뮵쿕춳횮쒣뫳?헽틗웤쾵닉횵짺쳘쓇힢죽뿮ꎬ쇷쳢뛈뗄평믺틲럧헟ꆣ펰쿳튻췸햹룃쫂닺벰탔닆볃랢퓚놣뚨쟒룶늹춣훆뗣뗄룶ꆣ?ꆪ뛈쓤ꇶ뗄䗪?돉?놾궳냷쫕ꛥ틦ﻄ트럖ﻷ컶?
麟露在.全:比:拉夫叫他[tTITIIIIIf8UTIl佣-险时，为了尽快结束银行危机以及抑帮助小银行和大银行进行竞争。制度本身的因素，如保险范围、担保限制短期内破产的蔓延，政府必须被证世界上各国存款保险制度的实践度、基金的聚集和管理方式、成员资明具有巨大的损失吸收能力，否则就经验中有以下几点值得借鉴:格。还要考虑一国的发展水平和制度会使局面难以控制。特别是在财政力首先，在策划保险制度时应该设环境，如法律和规则的适用程度、合同量较弱的国家中，当存款者对担保政置可强迫执行的担保限度以使大额存执行的质量、机构的质量、官僚机构的府失去信心后市场规则就会自动发挥款者、次级债务人以及其他的银行了阻碍程度以及腐败的程度。往往在制作用，并且银行危机会不断蔓延。因解他们的资金暴露在危机中是不可避度健全的环境中，可靠的存款保险安此，要建立一个好的存款保险制度，财免的。暴露于风险之中才会产生一种排会充分发挥作用，达到预期的良好政开支可能是巨大的。并且不可预测监控和约束银行冒险行为以及政府的效果。而在制度环境比较薄弱的国家的未来开支和不可预测的债务负担可金融管理者的激励。排除对银行间存中，存款保险安排不仅不会起到好的能对国家的外汇储备产生难以预料的款的保险似乎是适当的，因为如果对作用还有可能对经济和金融的发展造破坏。而且这些开支不会加速真实经银行间存款进行担保就会阻碍银行去成极大的不利影响。尤其是在发展中济从银行危机中的复苏也不会减少国监控其他的银行。在缔约环境比较薄国家中更是如此。因此，对于中国来家的总产出损失。存款保险安排在危弱的情况下私人监控者必须克服官方说，建立存款保险制度有其必要性，但机管理中造成的损失可能是巨大的，监管的缺点，有一个使私人部门保持是也不能盲从其他国家的成功经验。所以应该选择适当的存款保险制度安警惕的强大激励机制是非常重要的，而是应该从本国的实际出发，在充分排形式以及健全金融安全网，选择损可以安排共同保险和相关的私人损失衡量了建立存款保险制度的先决条件失最小的危机处理方法而不是仅仅依分担(如次级债务和长期股东债务)就及成本收益之后再决定是否采用这一靠全面的存款保险制度。而且在管理会加剧这种激励。制度，在合理的制度设计之后再执行危机时，迫切需求停止恐慌的情况下第二，在存款保险制度中对金融这一制度。不能忽略识别那些没有希望的破产机机构采取强制性的成员资格可以扩大中国当前的金融状况还不乐观，构，并且切断它们继续冒险行为的机保险基金并防止将那些可以降低风险金融结构还存在相当大的缺陷，金融会使之有序的退出金融体系。虽然为的金融机构排除在保险体系之外。这市场发育还相当滞后，金融管制还广了消除恐慌，存款保险只能用来为那也可以鼓励那些有偿付能力的和经营泛存在，金融市场化程度低下造成金些有潜在破产可能的机构提供流动性良好的银行帮助官员监控那些有野心融资源配置的低效率。当前我们最需支持。还有可能不加区别的签发政府的金融机构。要的是健全的、高效的、市场化的金融担保和对整脚的银行家提供其他形式第三，经验表明，拥有较小的基金监管，及时的、有效的中央银行最后贷的援助资金支持而对优秀的银行家给储备的存款保险制度比较大的基金储款人职能，以及金融市场的完善和金予处罚。这样的政策会破坏市场规则备的存款制度运行的要好。在制度薄融改革的推进。我国现在对银行存款并激励冒险，将未约定的责任强加给弱的环境中，大型的基金储备似乎会以国家信用提供隐形担保，很容易产国家财政，并且预示着新的和更深的通过引导存款者和其他利益相关者对生严重的道德风险引起银行经营不危机将会发生。可见，存款保险制度对个别银行的破产迹象反应微弱来强化善。而且在隐性担保体制下，国家对危机的管理有显著的作用，但是同时道德风险。这样不管预备基金储量有有问题的银行资助和对储户的保险也伴随着巨大的成本代价。多大都不能确定它足以吸收难以确定职能是通过税收或增发货币来实现二、建立存敷保险制度应考虑的的成本。而小型的基金储备存在的危的，最终成本由全体纳税人来承担。因素险是缺乏资源的流动性，有可能耽搁但是，国家要想从这种状况中摆脱出建立存款保险制度的直接利益是当局以及时的方式处理破产银行。而来现实合理的办法是应当促进国有减小或消除意外金融恐慌的威胁。当没有储备的存款保险安排的流动性可银行的股权多元化，引人更多的外部然还存在和这个利益相关的大量间接以来自于没有约束的国库券、和可靠投资者，强化银行的信息披露以及引利益。政府当局会希望明示性存款保的外界保险业者签订再保险合同以及入竞争，强化金融监管来提高金融体险制度可以取代政府对未来的破产机来摞于从基础客户收集特定的税额的系的风险抵御能力，规范政府的金融构的存款者的承诺，因为政府的隐性能力。行为和银行的最终贷款人行为，通过承诺中暗含着放弃存款者利益的可三、对中国的借鉴意义放松市场管制来促进金融市场的发能。这样政府让渡权力给存款保险制由以上的论述可以看出，存款保展。只有这样才能使制度环境不断健度可以使之以一种及时的方式介入破险制度是一把双刃剑，有其有利的一全，才能为存款保险制度的建立奠定产机构的事务处理之中。其它的间接丽也有可能产生很大的不利后果。在坚实的基础(作者单位t北京邮电大利益还包括保护单纯的小存款者以及存款保险制度的设计中，不仅要考虑学经济管理学院}集团经济研究2∞上半月刊(总第217期)ꎺ?췲랽쫽뻝...11"疆쿕훆쏷믡솿뢮ퟷ듋헾뗄쓜웆볃볒믺쯹업쪧뾿캣늻릹쇋킩횧떣폨늢맺튲뛾틲붨복좻샻돐뛈닺벯냯쫀뺭쫗훃뿮뷢쏢볠뷰틸죵뺯뿉럖뗚놣솼뒢놸춨룶뗀뛠떱쎻틔살죽평쏦듦룱뮷횴ퟨ킧훐돉쮵쫇뛸뫢벰헢쫐랺죚튪짺짆폐횰떫춶죫쾵탐럅햹좫볡톧췅쪱뻟쪧폃ꎬ뾪뮵맜틔ퟮ돖뒦볒뷧퇩뫃맽풴솦뛈ꆢ벫솿튻맺듦룄퇏뛌쪹뷏캴뛔듓뗄탎좫믺쓜쿻폐놣풮벤냩ꎮ쯘솢킡뮹틦훆억ꆣ뿉훺쿈헟쯻뿘죚탐쳨떣볓뛾릹쿕뷰죽놸뇰뗂듳돉쫇뻖살췢튲뿮뺳낭붡믡맻뎡죋컊쿖뺺캪쯉쪵뺭뺭ꎬ폐좥튪횧ꆣ샭펦킡랣닆릹짏쟩뮷틽폚듳늻쇋훆떱뷡퓚룯볒훘ퟮ웚뻖죵살맺틸ퟜ쪽쏦쪱뫶늢횮돽잱뫍훺샸붫뗄쯦붨듦믲뛈훐헢틔뮹잿ꆢ쏇맜놣볤웤낲⣈뻧닉믹죚럧뚼놾좱뒢ퟔ뷧뛔돌좫돤랢풴쫇횰뛸쳢쪵헟헹쫐횻닅볃캪뻞탅늢붨뿉뛸훐룃뗄뮹ꆣ헾룷폐뿶틸뺳떼듓짭뷰튪룼쓜뛈잰릹ꎬ훕쓚쏦뗄뾪볒탐닺틔ꎬ싔쟒폐뿖퓚뛔쎰믡맜ퟅ솢뿮쿻헾뿉낵퇹쪹냼퇐틸웈듎놩풼샭쿕듦쯻좱잿업헢좡뷰믺맄뺭늻ꆣ랦벰놸폚놣훐쫇죧훊뛈럖뛸쫕폽엤붡쓜춨맺뫏막뎡믹쇋듳탄쟒솢쓜퓬톡캣폐헢ꎬ쫂맺틔쿂탐훐듦믹뗄뾼뿉늻쫇쎤듓ꆣ뮹뷰췆폃뗀돉?뺿웆쓑맺횧뗄캣돶벰듦웈쪶쟐탲믅뷰쿕랢샭뻞놣돽뫍뢮틔헟몬헾횮삨탐닟횴벶슶쫸쯆뿮뗣듳릲캼훖잿늢릹샸퇩훆ꆣ쓜뛸쪱쎻싛튻램솿뮷퓚틦뫏뮹훃좫ꎬ틸맽볒좨뗖맜헢캪뒡뺡뗄뫳틸튻쫇헢돉퓱믺뿉퇹늢컱듦쿂쮽냯ꎬ뿮뒡틲뻛싇쓜샻죧듓놾뷰죚뷸쳡뗂㈰닺틔볒뫍췢믺붡뿮쟐뇰뛏ꎬ뷅횧짺폐듳쿕틢헢떱좡ퟅ뢮놣뮮햮뷰폚틸뫵뷸벤춬뛕훆럀업쓇ꆣ뇭뛈웆좷킡풴듦튵쫶냑싉ꆢ벰뺳믓횮샭쿠틾쮰튪뛠뮯폹퇹⣗톧뿬쯰쫐탐룶뻞킩뗄쫊뒦쓜쟒〷벸죋훺헟뿍쯘벯튻뛔펰듋웤맺죚퓚릩럧평뗄뿘훐늻믣좫놣탨쓇쯼췋듦뿉돖붫ꆣ쿔훆췢룶뻖듺돐럅죃튻뮤ⴱ컱놩럧탐벤쫇폐샸껎탔횹돽킩쏷쿕퓋닺퇹뚨랽뿮풼헟뷨쮫짺믺뢯ퟷ뛈낲뫳뗍ꆢ벰쫕쿫냬풪틸뷰쓜ퟮ살닅풺뷡쪧뎡캣뫃듳뾪쯰떱샭헾풤뗣볠맙탍뫍뮧ꎬ맺뺭쿬쯻ힴ쿠컒틾짏쫸싻컼훆ꎬ맦믺뗄뿉뒢횧ꆣ쪧뷰랽쿕쟳킩쏇돶뿮쓜볓틸뛸닟캴쪾훸돉뛈샻믡헾억웺뛉훖횮떥횵떣죋슶쎰샸쫊뿘튻붫퓚폐풱탐웤벣늻쯼쇷쪽놣잩쫕본틔죐뫜짨죧맜릹냜폃뮷업볃틲맺쪵퓙뿶떱훍뮯킧룟탎틽훺믲쳥듓램죚솦훕듙??좻냫틸쫕퓲믡듦늻뿉램쟸ퟅ훐뗃헟볠믹쯻벯샭랢폈듋볒볊뮹돌쿖떣웰쓉퇓ꆣ떱풤놸뢴죚훆춣쎻볌뷰놣뗄탐뛔풼볻놾틦쾣뢮ꎬ좨벰뒿틔퓚횮쿕룶뫍춳돉쓇뎥펵뛈쿳맜ퟣ뚯뒦뚩틢뾴붣듳볆뺳뻶뫳싊킧퓶헢쫇듻뷸쪹ꗎ퓂탐쓜뻍늻뿮늢믡뛸뇰웆탂ꆣ뷨뇘뿘뷰샻랽햹웤퓚놣틸쮰ꎬ쳘듦닢닺쯕낲뛈횹폐탸죚쿕믺볒폅뚨ퟷ듺횱뿖쿠췻뛔틲솦쪱뗄뾯뷸쿞벰캣훐업뗞쪹쫇꓆풱킩뢶뇈튪랴풤틔탔샭맺퓙틥돶훊돌뾿듯뷶짨쫐쳥랢훖펦릭탅맜맦훆뮣캣솦믡뛏놣쟒볓쫇늻뗄뮵웤본탫쓇뒢틦뚨랶쪽쮮죚뛔돉랢샖좱뗍ꎬ탐죋⣗헾뇰뿮뗄짺튲놣좫ꆣ뿖쾣쎰쳥횻릹쳡탣듦폃볛펦뷓믅맘쏷캴캪헟룸킡탐쪱뛈웤믺닅돽ꎬ믡풼쮽럇?훐뿉쓜뷏뫃놸컼뒢웆업뿢폐늻쫊솿떽쫇볆뷰떱ꆢ뎡훆믵ힴ䧈쾢살랶죋죚몱믺ꎬퟔ싻쿕늻쯙뻞쫇잩쫐뫍쯼?쪵ꎺ뿋킩놸쿠뗄캧ꆢ욽퓚폚릦쿈맛쿝쿂틸뫜뺭살뢮쫇헟햮쓑늻쿕췸뛸믅췻쾵쓜쳡릩뗄퓰뿮ꎬꆣ뾼샻쪾살헾듦랽뺺펦틔쯻훐믡뛔틲ퟨ뮷죋뎣즶룱솦킡듳캢믹쫕놸폐닺좯웤폃ꆢ풤놡럱횮죚잰쫐퇫쿂뮧뇒뿶듙엻탐놾?틔럱뚯퇓훆뿉헦듳뷶랢뎡룼뗄볹럾폐쯆맘쮰ꆢ돉뫍훐뺭퓚뻶ꎬ퓬탐죝펪돐뇘퓚뛔컱틔믡낲ꎬ쟒탐폃릩웤틸죎놣떫싇틦췾듳탔뢮뿮쪽ㄷ헹룃쪹쫇닺캪낭뺳늿훘쮽ꯕ뷰뿉붵횮죵쓑듦쇷ꆢ뫏폐뫳돌췹웚웰닉맜컒뎡췪살훐뷸ﲶ슶룟붨꧓벰퓲랢ꆣ뛈풤쪵뗄뷶헾맦짮볤맙튰뫵헟뛮떣풱훆햹맺퇩돤쳵돉틗늻웚탫닆떣뢺풤복업톡퓚쟩웆캪쯤살쇷쯻탐잿쿕쫇킲솿듦놣뷩헟ꆣ짨듳틸늻짺헾죧뇈쏅튪죋껎죚틔뗍췢뫍믹훆뒢쓜뚯춬샻맻쇅췹떽폃퓙쏇뮯짆맺쪵냚솢틖뻍믓틲ꎬ닢뺭낲틀뢮퓲뗄뷓랽탄믡뛔뛈퓬훐럖볾뷰뿮닺?놻헾놣닆떣쇏짙퓚퓱맜뿶닺뗄좻캪뚯탎볒볓훆춬ꆣ볤뿮틾뿉쿕죫틔뛮탐튻뢮맻뷏쯰삩럧뺭뷰뛈잿솿좷떢탔뾼쿞ꆢ믺솼맺뫃헢횴뮹ퟮ뫍쿖췑폐쓍벰죚춨랢뛏뗬슴횤솦헾뿉뗄맺캣쯰샭쿂믺캪쓇탔쪽룸뛈쪱떱뷓놣훆웆벰듦쇋뇜훖뛔좥놡돖ꎬ쪧뻍듳쿕헢펪뒢뮯폐뚨룩뛸뾿튻퓚싇뫏릹낲뫃볒탐맣탨뷰뫳돶틽쳥죚맽붡?뛔춬뗄떫죚듻?뗔ꇶ좦뫚좦ꇶꇶꇶꇱ䗂춹슳?
