第七章 远期外汇交易
forward exchange transaction
一、远期外汇交易的概念
二、远期外汇交易的交割日
三、 远期汇率的报价
四、远期汇率的决定
五、 远期交叉汇率的计算
七、掉期交易和择期交易
六、 远期外汇交易的应用
• 导入案例 :
某日本进口商从美国进口一批商品，
按合同规定日进口商3个月后需向美国出
口商支付100万美元货款。签约时，美元
兑日元的即期汇率为
的市场即期汇率为
进口商在签约时未采取任何保值措施，
而是等到付款日时在即期市场上买入美
元支付货款，思考：这将会给日本进口
商带来多少损失？为什么？
• 分析 :
若日本进口商在签约时未采取
任何保值措施，而是等到付款日时
在即期市场买入美元支付货款，则
要付出 × 100 万 =12030万
日元，这要比3个月前购买100万美
元（ × 100万=11850万日元）
多付出180万日元（12030 -
11850）。
• 原因：由于计价货币美元升值，
日本进口商需付出更多的日元
才能买到100万美元，用以支
付进口货款，由此增加进口成
本而遭受了汇率变动的风险。
外汇市场上有没有交易手段
可使日本进口商能够预先锁定
进口成本，避免因汇率变动而
遭受损失？本节将要介绍的远
期外汇交易就是日进口商可以
选择的一种保值手段。
背景：
布雷顿森林体系解体以后，
汇率波动加剧，汇率风险管
理，远期外汇市场迅速发展
起来。
一、远期外汇交易的概念（期汇交易）
远期外汇交易（forward
exchange transaction）买卖双
方先行签订合同，规定买卖外
汇的币种、数额、汇率和将来
交割的时间，到规定的交割日，
按合同规定，卖方交汇，买方
收汇的外汇交易。
期限范围
最短：
长的：
常见：
超过1年的超远期外汇交易。
）
3天
达5年
1、2、3、6等整数月
• 二、远期外汇交易的交割日
• 1、固定交割日
• 标准期限的远期交割日
（Standard forward dates
在即期交割日（spot date）的基础
上推算营业日
标准期限的远期外汇交割日的决定法则：
法则一：在对应即期交易交割日的基础上
向后推算
即期交易的交割日
案例1.
3月15日 买入1个月期的外汇
3月16日
3月17日
4月15日
4月16日
远期外汇交易
的交割日为 4月17日
如果4月17日是相关国家假日，则远期交割日?
顺延至下一个共同营业日
见法则二
法则二：假日顺延
法则三：如即期交割日是月份的最后营业日，
则远期交割日是到期月的最后一
日，非营业日则前推
如果6月30 是假日，则1月期远期外汇的交
割日为?
案例2：
外汇买入日
5月29日
对应
即期外汇交割日
5月29日
5月30日
5月31日
对应1月期
远期外汇交割日
6月29日
6月30日
6月29日。
5月31日
6月30日
即月底往前推，不能跨月
2、非固定交割日
在约定的期限内任意选择一个营业日作
为交割日，即择期外汇交易 。
可分为两种：
• 1、部分择期——确定交割月份但
未确定交割日。
• 案例：5月20日，A公司与B银行达
成一笔3个月的择期外汇交易，约
定8月份进行交割，则A公司可以
在8月1日至8月20日的任一个营业
日内向B银行提出交割。
2、完全择期——客户可以选择双
方成交后的第三个营业日到合约
到期之前的任何一天为交割日。
案例：上例中A公司可以选择从5
月23日至8月20日这一段时间的任
一个营业日向B银行提出交割。
• 三、 远期汇率的报价
• 远期外汇的报价方式有两种，
一种是直接报出远期外汇的具
体数字，我们称为直接报价法。
另一种是只报出远期外汇与即
期外汇的点数，即报出远期外
汇的升水、贴水、平价，我们
称为点数报价法。
• (1)直接报价法例3-9 纽约外汇市场，某日
的USD/SFR外汇牌价是：
• 期限 USD/SFR
• 即期 ~
• 1个月 ~
• 2个月 ~
• 3个月 ~
• 6个月 ~
• 12个月 ~
• 从上表可见，美元对瑞士法郎的即期汇率是直
接给出的，不需要根据即期汇率和升贴水数来
折算远期汇率。
• (2) 点数报价法
• 点数报价法是指以即期汇率和
升水、贴水的点数报出远期汇
率的方法。点数报价法需直接
报出远期汇水的点数。远期汇
水(forward margin)是指远期
汇率与即期汇率的差额。
• 若远期汇率大于即期汇率，那么这
一差额称为升水(premium)，表示
远期外汇比即期外汇贵。若远期汇
率小于即期汇率，那么这一差额称
为贴水(discount)，表示远期外汇
比即期外汇便宜。若远期汇率与即
期汇率相等，那么就称为平价(at
par)。这种报价方法是银行间外汇
报价法，通过即期汇率加减升水、
贴水，就可算出远期汇率。
• 点数报价法除了要显示即期汇
率之外，还要表明升水或贴水
的点数。一般以汇价的万分之
一为1点。例如，外汇升水30
点只说明其远期汇率比即期汇
率高。点数报价和即期
汇率报价一样，要同时报出买
入价和卖出价。
• (3)升水、贴水的判断
• 在采用点数报价法时，如何判断某一种
货币相对于另一种货币是升水还是贴水，
这关系到远期外汇交易者能否读懂远期
汇率。所以，首先要读懂升水、贴水数。
• 例3-10 某银行某时的远期外汇报价如表
所示
• 在上表中我们可以看到EUR/USD和
USD/JPY的1个月、3个月、6个月的
点数都是由小到大排列的，这表示
单位货币相对于报价货币升水，报
价货币相对于单位货币贴水；在上
表中我们还可以看到USD/HKD的1
个月、3个月、6个月的点数是由大
到小排列的，这表示单位货币相对
于报价货币贴水，报价货币相对于
单位货币升水
• (4) 远期汇率的计算
• 在不考虑标价方法的情况下，我们可
以按如下公式来计算远期汇率：
• 单位货币的远期汇率 = 即期汇率 + 单
位货币相对于报价货币升水(小 大)
• 单位货币的远期汇率 = 即期汇率 − 单
位货币相对于报价货币贴水(大 小)
3.远期汇率的表示与计算
前小后大相加，前大后小相减
例1：已知即期汇率
USD/HKD=
:20/30, 求USD/HKD的远期汇率
解: USD/HKD(远期)
=+ +
=
例2：
已知即期汇率GBP1=
三个月远期:40/30,求GBP/ USD的远
期汇率
解: GBP/ USD(远期)
= – –
=
案例：
香港某外汇银行报出的美元对英镑、日
元价格为：
即期汇率 1个月远期 2个月远
期
GBP1= 20/10 35 / 20
GBP1= 20/40
请写出完整远期汇率。
前小后大相加，前大后小相减
四、远期汇率的决定
• 案例：假设欧元和美元三个月期
的存款利率分别为15%和10%，
即期汇率：EUR1=
。若欧洲一客户向银行用欧元 购
买三个月远期美元，则远期汇率
?
• (5)远期汇率的决定
• 造成远期汇率升水、贴水的原因很多。
例如：货币汇率的法定升值或贬值，
市场投机力量的强弱，国际政治、经
济局势的变化以及各国采取的财政金
融政策等。但在正常的市场条件下，
远期汇率升水、贴水主要取决于两种
货币的短期市场利率。一般来说，利
率较高的货币远期汇率表现为贴水，
利率较低的货币远期表现为升水。
• 例3-11 假定欧元的3个月存款利率为5%
，美元的3个月存款利率为9%，欧元对美
元的即期汇率为：EUR/USD＝。
某投资者拥有100万欧元，他可以存入银
行3个月的欧元，也可以把欧元兑换成美
元，存入银行3个月的美元。
• 若该投资者选择存3个月的欧元存款，则
到期后的本利和为：
• 1 000 000 × (1+ 5％ × 90 ÷ 360)＝
EUR l 012 500
• 若该投资者选择把欧元兑换成美元，存3个
月的美元存款，则到期后的本利和为：
• 1 000 000 × × (1+9% × 90÷360)
＝USD 1 123 523
• 按照一价定律，欧元3个月的本利和应该与
美元3个月的本利和用远期汇率折算的欧元
余额相等。
• 所以，欧元对美元的远期汇率为：
• EUR/USD= 1 000 000 × × (1+9% ×
90÷360)/ 1 000 000 × (1+ 5％ × 90 ÷
360)=
• 远期汇率=本金*即期汇率*（1+报价货币的存款
利率*存款天数/360）/本金*（1+单位货币存款
利率*存款天数/360）
• 汇水数=远期汇率-即期汇率 =本金*即期汇率
*（1+报价货币的存款利率*存款天数/360）/本
金*（1+单位货币存款利率*存款天数/360） -
即期汇率=即期汇率*（1+报价货币的存款利率*
存款天数/360）/（1+单位货币存款利率*存款
天数/360） -即期汇率
• 在这里“单位货币的存款利率×存款天
数÷360”的数值很小，可以忽略不计，
便可以推导出远期汇水的公式为：
• 汇水数=即期汇率*（报价货币存款利
率-单位货币存款利率）*存款天数
/360
• 即：升(贴)水=即期汇率×两国货币利
差×交易期限÷12
• 2. 总结:两种货币的利差是决定其远
期汇率的基础。即：
利率低的货币,远期汇率升水;
利率高的货币,远期汇率贴水;
若利差为零,则为平价
• 3.计算公式:
• 远期差价=即期汇率 × 利差 × 月数/12
六、 远期外汇交易的应用
功 保值：保值性远期外汇交易
能 投机：投机性远期外汇交易
保值性远期外汇交易：
指卖出（或买进）所持有的（或所承担的
）一笔外币资产（或负债）的远期外汇，
交割日期与持有外币资产变现（或负债偿
付）的日期相匹配，使这笔资产或负债免
受汇率变动的影响，从而达到保值的目的
• 外汇投机：
• 投机者根据对有关货币汇率变动的
预测，通过买卖现汇或期货，有意
保持某种外汇的多头或空头，以期
在汇率实际发生变动之后获取风险
利润的一种外汇行为
外汇套期保值与外汇投机的区别：
①套期保值者是为了避免汇率风险
而轧平外汇头寸，而投机者则是有
意识地制造外汇头寸。
②套期保值都有实际的商业或金融
业务与之相对应，外汇买卖时，有
真实数额的资金，而外汇投机则没
有。
③套期保值的成本固定以避免更大
损失，而投机具有不确定性。
（一）公司企业的保值性远期外汇交易
保值性远期交易
远期套期保值
（Forward Hedge）
套期保值（Hedging）
方法：轧平头寸
• 国际贸易中，进口商和出口商从订
立合同到实际交货、付款需要一段
时间；借款人从借款到还款要有一
段较长的时间
• 投资人从投资到收回投资的本金和
收益要经过一段时间
1、进出口商和国际投资者的套期保值
在国际贸易，国际投资等活动中，
从合同签订到实际结算之间总有一段
时差，这段时间内汇率可能朝着不利
的方向变化，为了避免这种风险，进
出口商在签订合同时，就向银行买入
或者卖出远期外汇，当合同到期时，
按已经商定的远期汇率买卖所需外汇。
进口付汇的套期保值：
案例1：有一美国公司向墨西哥出
口价值$10万美元的货物，双方达
成协议，成交后30天付款，以美
元结算。当时外汇市场上即期汇
率为 ，按此汇率，出口商品
的价值为Mex $2 680 000。
• 若30天后墨西哥比索贬值，新汇率为
，那么，出口商品的价值为Mex
$4 520 000。墨西哥进口商将损失Mex
$1 840 000,如果墨西哥进口商在签订
外贸合同的同时，与银行签订了一份30
天的远期和约，以的远期汇率购
入$ 10万，那么，到期时，它只要支付
Mex $ 2 821 000，虽然比即期多付
Mex $ 141 000，但比不作套期保值的
损失（Mex $ 1 840 000）要小得多。
• 例案2：
• 某个澳大利亚进口商从日本进口一批商
品，日本厂商要求澳方在3个月内支付
10亿日元的货款。当时外汇市场的行情
是：
• 即期汇率：1澳元＝～
日元
• 3月期远期汇率为：
• 1澳元＝～日元
• 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同
时预测3个月后日元对澳元的即期汇率将
会升值到 1澳元＝—日元
• 问题：
• (1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风
险的保值措施，现在就支付10亿日元，
则需要多少澳元?
• (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到
3个月后支付10亿日元，则到时需要支
付多少澳元?
• (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保
值措施，应该如何进行? 3个月后他实
际支付多少澳元?
• 解：(1)该澳大利亚进口商签订进口合同
时就支付10亿日元，需要以1澳元＝
日元的即期汇率向银行支付10亿
/=亿澳元，即10,000,000澳元。
• (2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付
10亿日元，到时以即期汇率：1澳元
=日元计算须向银行支付10亿/80
＝亿澳元，即12,500,000澳元。
这比签订进口合同时支付货款多支付
亿澳元，即多支付250万澳元，这
是不采取保值措施付出的代价。
(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措
施，即向银行购买3月期远期日元10亿日
元，适用汇率是1澳元＝日元。3个
月 后 交 割 时 只 需 向 银 行 支 付
1,000,000,000/98＝10,204,澳元，
就可获得10亿日元支付给日本出口商。
这比签订进口合同时支付货款多支付
204,澳元（大约万澳元）。
这是进口商采取套期保值措施付出的代
价，它相对于不采取保值措施，而等到3
个月后再即期购买日元支付货款付出的
代价250万澳元来说是微不足道的。
2、外汇银行为了轧平外汇头寸而进行
套期保值（外汇头寸调整交易）
客户与银行的远期外汇交易，事实上
时把相应的汇率变动风险转嫁给了银行。
银行在它所作的同种货币的同种期限的
所有远期外汇交易不能买卖相抵时，就
产生外汇净头寸，面临风险损失，为了
避免这种风险损失，银行需要将多头抛
出，空头补进。轧平各种币种各种期限
的头寸。
案例3：一家美国银行在一个月的
远期交易中，共买入了9万英镑，
卖出了7万英镑。这家银行持有2
万英镑的多头，为了避免英镑跌
价而造成的损失，这家银行会向
其它银行卖出2万英镑一个月期汇。
（二）利用远期外汇交易进行投机
外汇投机（Foreign Exchange
Speculation）是指投机者
（Speculator）根据对有关货币汇率
变动的预测，通过买卖现汇或期汇，
有意保持某种外汇的多头或空头，
以期在汇率实际发生变动之后获取
风险利润的一种外汇交易。
即期外汇投机（Spot
Speculation），
远期外汇投机（Forward
Speculation）哪种投机性更强？
1、利用即期外汇交易投机的方法：
案例 : 当市场即期汇率为USD1=CHF
瑞士法郎1. 6530时，某投机者预测美
元将会 升值，他应该是买入美元还是
卖出美元？如果交易额为100万美元，
一段时间以后，市场汇率变为USD
1= CHF1. 6580(美升值) ，问获利情
况。如果市场汇率变为 USD
1=CHF1. 6420（美贬值）呢？
• 投机的方法：
• 当预测货币将升值时，就预先买入
该种货币；
• 当预测货币将贬值时，就预先卖出
该种货币
2、投机性远期外汇交易的两种基
本形式：
(1) 买空(Buy Long)
投机者预测某种外汇汇率
将会上升 ，则先买（远期）
后卖（即期/远期）
案例：法兰克福外汇市场，若某
德国外汇投机商预测英镑对美元
的汇率将会大幅度上升，他就可
以做买空交易:先以当时的1英镑
＝美元的3月期远期汇率
买进100万3个月英镑远期；
3个月后，当英镑对美元的即期
汇率涨到1英镑＝美元
时，他就在即期市场上卖出
100万英镑。轧差后他就会获
得100万×(一1. 5550)＝
20万美元的投机利润。
• (2) 卖空(Sell Short)
•预测某种外汇汇率将会下跌
，
• 则先卖（远期）后买
（即期/远期）
• 案例： 东京外汇市场，某年3月1日，
某日本投机者判断美元在以后1个月
后将贬值，于是他立即在远期外汇市
场上以1美元＝日元的价格抛
售1月期1000万美元，交割日是4月1
日。到4月1日时，即期美元的汇率不
跌反升，为1美元＝日元。该
日本投机者在即期外汇市场购买1000
万美元现汇实现远期和约交割，要遭
受 1000万 ×(－ )＝ 5000
万日元的损失。
案例： 在纽约外汇市场上，美元对英镑的1月期远期汇率为:
GBP1=USD ，某美国外汇投机商预期1个月后英镑的即
期汇率将上升，且大于目前1个月期远期英镑的汇率，则投机
者如何利用远期交易投机？
假设交易金额为100万英镑。l个月后，如果市场如投机者
所预 测，英镑即期汇率上涨，假设上涨到GBP1=，
问投机者的投机利润是多少？
如果上例中，1个月后的即期汇率为 GBP1=，
则该投资者的获利情况又是怎样？
“买空”（Buy Long）或“做多头
”（Bull）； “卖空”（Sell Short）或“
做空头”（Bear）。
利用远期外汇交易投机的方法(课堂练习)
一家美国投资公司需要100万英镑现汇进行
投资，预期3个月后可以收回投资。假设当时外
汇市场上的即期汇率是： GBPl＝／
55， 则该公司即期买进100万英镑时需要付出
158. 55万美元的本币投资本金。若3个月后英镑
汇率下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于
万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。
若利用本节介绍的掉期交易，美国投资公司将
能对其投资本金进行保值。
导入案例1：
六、两种特殊的远期交易：掉期和择期
(一) 掉期交易（Swap Transaction）
币种相同
金额相同
时间相同
方向相反
期限不同
价格相同否？
指外汇交易者在买进或卖出一定期限的某种
货币的同时，卖出或买进期限不同、金额基本相
同的同种货币。
据统计，世界主要外汇市场上，大多数远期交易都是掉
期交易的一部分，即只有5％左右属于单纯远期外汇交易。
A B
T1
T2
1．即期对远期的掉期交易
（Spot—forward Swaps）
买进即期——卖出远期
或者：买进远期——卖出即期
（典型！普遍！）
2．远期对远期的掉期交易
（Forward—forward Swaps）
较短期限——较长期限的外汇 交易
3. 即期对即期的掉期交易
（Spot—Spot Swaps）
类
型
隔夜交易
隔日交易
案例1：
一家美国公司准备在英国市场进行投资，
投资金额为100万英镑，期限为6个月，
问：该公司如何防范汇率风险？
掉期交易的功能：
A：利用掉期交易防范汇率风险
B：解决外汇合约的延期问题
案例2：
一家日本贸易公司向美国出口产品，
收到货款500万美元。该公司需将货款兑
换为日元用于国内支出。同时公司需从
美国进口原材料，并将于3个月后支付
500万美元的货款。
问：公司采取何种措施来规避风险？
案例3：
通达进出口公司与某非洲公司签订了一份出
口合同，价值10万美元，6个月后结算。
为防范汇率风险，通达公司与银行进行了远
期外汇交易，卖出6个月期远期外汇美元。
6个月后，进口商不能按期付款，通知通达
公司须延期2个月付款。
这就造成了通达公司与银行签订的远期合同
无法履 行的问题。
通达公司应如何解决出现的问题呢？
•答案:
•案例1:买进100万即期英镑的同时,卖出
100万的六个月远期英镑.
•案例2:做一笔3个月美元兑日元掉期外汇
买卖：即期卖出500万美元（买入相应的
日元）的同时，买入3个月远期500万美元
（卖出相应的日元）。
•案例3:六个月后,买入即期10万美元的同
时卖出10万两个月的远期美元.
导入案例2(择期)：
5月10日美国进口商同英国客户签订合同，
从英国进口价值GBP100万的货物，合同要
求货到后一个月付款，按照规定，货物必
须在签订合同后一个月内到达，但在哪一
天到达无法事前确知。5月10日的汇率行情为：
即期汇率 一个月远期 二个月远期
GBP/USD= 10/20 30/50
问：进口商如何防范汇率风险 ？
（二）远期择期交易（Forward Option）
远期择期交易：
事先确定交易货币的种类、数量、汇率和
期限，而外汇的具体交割日在合约规定的
期限内由客户选择决定。
在规定期限前，交割必须完成
•远期择期交易使客户在时间上有主动权，
银行是被动的
•因而银行应该在汇率上得到补偿，即选择
对自己最有利的汇率
• 择期汇率的确定1:
• 当银行卖出择期外汇时,若远期外汇升水,则
银行要求汇率接近择期期限结束时的汇率;
• 若远期外汇贴水,则银行要求汇率接近择期期
限开始时的汇率.
• C
• B D
• A
• 择期汇率的确定2:
• 当银行买入择期外汇时,若远期外汇升水,则
银行要求汇率接近择期期限开始时的汇率;
• 若远期外汇贴水 ,则银行要求汇率接近择期期
限结束时的汇率.
•
•
•
DB
C
A
案例：根据下面汇率表 回答问题:
1:客户用英镑向银行购买期限为5月6日-- 6月6
日的择期远期美元,银行应采用哪个汇率?
2:客户用美元向银行购买期限为5月6日-- 7月
6日的择期远期日元,银行应采用哪个汇率?
3:客户向银行出售期限为5月6日-- 7月6日的择
期远期日元,买入远期美元,银行应采用哪个汇
率?4: 客户向银行出售期限为6月6日-- 7月6日的
择期远期里拉, 银行应采用哪个汇率?
• 假如某年4月6日的汇率表为：
GBP/USD USD/JPY USD/ITL 起算
日
即期汇率
1个月
2个月
3个月
5: 客户向银行购买期限为4月6日-- 7月6日的择
期远期里拉, 银行应采用哪个汇率?
答案：
例1 :
例2 :
例3 :
例4 :
例5 :
