即期与远期外汇交易
本章教学目的
通过本章的教学，学生应对即期与远期外
汇交易以及掉期外汇交易有基本的了解，
并掌握交叉汇率的计算，套利的基本原
理与做法，远期汇率与即期汇率之间的
关系，掉期率的计算，以及掉期交易的
操作方法等。
本章教学内容
一、即期外汇交易
二、远期外汇交易
三、掉期外汇交易
一、即期外汇交易
1．即期外汇交易的概念
即期外汇交易（spot exchange deal）又称
现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营
业日内办理实际货币交割的外汇交易。即期
外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的外
汇交易形式。
一、即期外汇交易
外汇交割的日期称为交割日(Value
Date),是交易双方必须履行支付义务的日
期双方在这一天将各自的货币交割完毕.
买入的货币在该日记在买方帐户,开始生
息.
一、即期外汇交易
即期外汇交易的交割有三种：
①标准交割（value spot or VAL SP），
即在成交后的第二个营业日进行交割；
②隔日交割（value tomorrow or VAL
TOM），即在成交后的第一个营业日进
行交割；
③当日交割（value today or VAL TOD），
即在成交的当日进行交割。
一、即期外汇交易
在国际银行间外汇市场上，最常见的是在成交
后的第二个营业日交割。
不同外汇市场上的交割惯例有所不同。在欧美
外汇市场上，交割惯例是成交后第二个营业日，
但处于同一时区的两种货币如美元和加元之间
的交易在成交后的第一个营业日交割；在东京
外汇市场上的一些交易，是在成交当日办理交
割；在香港外汇市场上，港币对美元的交易在
当日交割，港币对日元、新加坡元、马来西亚
林吉特和澳大利亚元的交易在次日交割，港币
对其他币种的交易在第二个营业日交割。
一、即期外汇交易
交割日确定的原则:即处理交易货币的两
个市场必须同时营业，两种货币大约在
相同或相近的时间划拨到对方的帐户上
去.
如果交易完成时正好赶上交易货币的国
内节假日，则即期交易的交割日就要顺
延一天
一、即期外汇交易
交叉汇率的计算规则
如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币,则
两个非美元货币之间的汇率为交叉相除
如果两个即期汇率都是以美元作为计价货币,则
两个非美元货币之间也为交叉相除
如果一个即期汇率是以美元作为单位货币,另一
个即期汇率以美元作为计价货币,则两个非美元
货币之间的汇率为同边相乘
一、即期外汇交易
美元作为单位货币 美元作为计价货币
美元作为
单位货币
交叉相除 同边相乘
美元作为
计价货币
同边相乘 交叉相除
一、即期外汇交易
假定某日外汇市场上的汇率是:
USD/CHF=
USD/HKD=
则CHF/HKD=(USD/HKD)/(USD/CHF)
/ 62
/ 68
/
客户:卖出CHF买
HKD:
先卖CHF,换USD;
再卖USD,买HKD
银行:买入CHF卖
HKD:
买CHF,卖USD;
再买USD,卖HKD
一、即期外汇交易
再如目前市场汇率为:
GBP/USD=
AUD/USD=
则GBP/AUD=(GBP/USD)/(AUD/USD)
/ 82
/ 80
/
客户:卖出GBP买
AUD:
先卖GBP,换USD;
再卖USD,买AUD
银行:买入GBP卖
AUD:
买GBP,卖USD;
再买USD,卖AUD
一、即期外汇交易
GBP/USD=
USD/CHF=
则GBP/CHF=(GBP/USD)*(USD/CHF)
/ 62
/ 80
/
客户:卖出GBP买
CHF:
先卖GBP,换USD;
再卖USD,买CHF
银行:买入GBP卖
CHF:
买GBP,卖USD;
再买USD,卖CHF
一、即期外汇交易
某客户委托银行将100万加元兑换成为港
元,并要求以高于港元的价格成交,
在外汇市场开盘时:
USD/CAD=
USD/HKD=
根据该汇率,客户的订单能否执行?
如果USD/CAD不变, USD/HKD变动到哪
一点时,银行可执行该订单?
一、即期外汇交易
USD/HKD
USD/CAD
2. 即已知USD/CAD=;
CAD/HKD=
求:USD/HKD=?
一、即期外汇交易
外汇头寸:
多头或长头寸(In long position):即某种外
汇买入金额大于卖出金额
空头或短头寸(In short position):即某种
货币卖出金额大于买入金额
平仓或轧平头寸(In square)某种货币卖出
金额与买入金额相等
一、即期外汇交易
某银行某日交易已有多头日元24000万,
空头美元200万,而现在美元与日元的市
场汇率是:USD/JPY=
的盈亏是多少?
为弥补美元空头,银行需要卖日元,买美元,
故应取市场上美元的卖出价:,
24000万/=万美元,多空相
抵,银行盈利万美元.
一、即期外汇交易
即期外汇市场套汇:
套汇交易是交易者利用两个或两个以上外汇
市场上的某些货币汇率,在同一时间存在的差
异进行外汇买卖,在低价市场上买进,高价市
场上卖出,从中赚取利润的一种外汇交易.
套汇分为时间套汇和地点套汇,而地点套汇又
分为直接套汇和间接套汇,前者又称为两地套
汇,后者称为三角套汇或多角套汇
一、即期外汇交易
判断三角套汇的方法:先将三地汇率换算
成为同一个标价法下的汇率,然后将三个
汇率连乘,若乘积等于1,则不存在汇率差
异,不存在套汇机会.如乘积不等于1,则存
在汇率差异,即可进行套汇交易
一、即期外汇交易
某日国际外汇市场上美元,日元,英镑三种
货币之间的汇率出现了这种情况:
东京外汇市场:USD/JPY=
纽约外汇市场:GBP/USD=
伦敦外汇市场:GBP/JPY=
一、即期外汇交易
首先将标价法统一,伦敦市场上采用的是
间接标价法,将其换算成为直接标价法:
JPY/GBP=
然后将三地汇率连乘(同边相乘):
**=
故存在套利机会.
如何买卖?-------在低估的市场买进,在高
估的市场卖出------如何判断谁是低估的?
一、即期外汇交易
日元在伦敦市场上低估:
先在东京外汇市场卖日元买美元:
USD/JPY=
再在纽约外汇市场上以美元换英镑:
GBP/USD=
再在伦敦外汇市场上以英镑买回日元:
GBP/JPY=
一、即期外汇交易
交叉套汇:是指交易者根据的判断,以美元
为中介进行的非美元货币之间的买卖.
比如,交易员发现:
EUR/JPY=
USD/JPY=
EUR/USD=
一、即期外汇交易
首先由EUR/JPY=,即JPY/EUR=
USD/JPY=
EUR/USD=
**=
可判断出日元低估,应买进,而欧元高估,应卖出.如
想以第一个汇率直接以13906万日元买欧元,不如
以第二和第三个汇率先买美元再换欧元
一、即期外汇交易
练习:
假设外汇市场行情如下:
纽约外汇市场:EUR/USD=
法兰克福市场:GBP/EUR=
伦敦外汇市场:GBP/USD=
问三地之间可否套汇?如可以,如何套汇?
二、远期外汇交易
远期外汇交易是指买卖双方在成交之前,先
就交易的货币种类,汇率价格,数量以及交割
期限等达成协议,并以合约的形式确定下来,
在合约签订时,除交纳10%的保证金外,不发
生任何资金的转移,在约定交割日双方履行
合同时,办理有关货币金额的结算手续.
一般的远期外汇交割期限有1,2,3,6个月,一
般不超过12个月
二、远期外汇交易
远期外汇交易与即期外汇交易的主要区别就在于交
割日的不同,凡交割日在2个营业日以上的外汇交易
均属远期外汇交易,
远期外汇交易的交割日是以即期交割日加上月数或
星期数,如果远期合约是以天数计算,其交割时间是
以即期交割日后的日历天数为基准,而非营业日
如远期交割日不是营业日,则顺延至下一个营业日
远期交割日的”双底”惯例:假定即期交割日为当月的
最后一个营业日,则所有的远期交割日为相应各月
的最后一个营业日
二、远期外汇交易
远期外汇交易的种类:
固定远期外汇交易(Fixed Forward Transaction):
买卖双方约定具体交割日期,外汇市场上大部分都
是此种交易
择期远期外汇交易(Optioned Forward
Transaction):又分为确定外汇交割月份和未确定
外汇交割月份的远期外汇交易,前者可在指定月份
中任何一天交割,后者则可在合约签订后的即期起
息日至约定期满的任何一天都可选择交割日.
二、远期外汇交易
无本金交割远期外汇交易(Non-
deliverable Forward)
NDF指客户与银行约定远期汇率及交易
金额并于未来指定日期以先前约定汇率
与即期外汇市场汇率之差价进行结算差
额,而无须交割本金.它是针对有外汇管制
的国家或地区,为规避汇率风险而衍生出
来的金融手段
二、远期外汇交易
远期汇率报价方法:点数报价法
USD/JPY:
即期汇率:
远期汇率:36/56
二、远期外汇交易
远期汇率的计算:
直接标价法:
远期汇率=即期汇率+升水(-贴水)
间接标价法:
远期汇率=即期汇率-升水(+贴水)
二、远期外汇交易
GBP/USD USD/JPY EUR/USD
即期汇率
1个月 92/90 44/47 47/43
3个月 231/228 62/65 137/134
6个月 415/410 100/105 265/260
12个月 703/693 100/110 455/445
二、远期外汇交易
远期汇水
排列方式
辨别升贴水
(以外国货币为基准)
远期汇率计算方法
大/小 直接标价法:贴水
间接标价法:升水
前大后小往下减
小/大 直接标价法:升水
间接标价法:贴水
前小后大往上加
二、远期外汇交易
判断原则:
在直接标价法下,远期汇水如果小数在前
大数在后,则外国货币升水,本国货币贴水
;如果大数在前小数在后,则外国货币贴水,
本国货币升水
在间接标价法下,远期汇水如果小数在前
大数在后,则外国货币贴水,本国货币升水
;如大数在前小数在后,则外国货币升水,
本国货币贴水
二、远期外汇交易
无论即期还是远期,斜线前的数字总小于
斜线后的数字,并且与即期汇率相比,远期
汇率的买入与卖出价之间的差异总是更
大,如果计算结果不符合上述说法,则计算
错误.
二、远期外汇交易
远期交叉汇率的计算:
先计算远期汇率;再计算远期交叉汇率
如:
GBP/USD: 12个月:270/260
USD/CHF:
计算:12个月远期汇率:GBP/CHF
二、远期外汇交易
远期汇率的升(贴)水
远期汇率与即期汇率之间的差异基本上是
由两种货币之间不同的利息水平决定的。
如果高利率的货币不做即期买卖，而做远
期交易时，卖方在这段时间中获得利息上
的收益，而买方必须等候这段时间过后才
能利用高利率货币，因而发生损失，此损
失需经远期外汇贴水来弥补
二、远期外汇交易
假设伦敦货币市场上利率为13%，纽约
货币市场上利率为11%，GBP/USD的即
期汇率是.英国银行卖出即期外汇
195万美元，向客户索要100万英镑，如
果银行卖出3个月远期外汇195万美元，
他是否只向客户索要100万英镑？
二、远期外汇交易
答案是否定的。如果该行卖出195万美
元后，如不能在远期外汇市场上补进，
就必须动用自己的资金100万英镑，按
即期汇率GBP/USD=买入195万美
元，存放在美国纽约的银行，以备三个
月后向顾客交割
二、远期外汇交易
但由于美元利率低于英镑利率，故银行要发生一
定利息损失
换成美元投资于美国的利息是：
1950000*11%*3/12=53625美元
而存放于英国，则3个月利息收益是：
1000000*13%*3/12=32500
如按即期汇率计算，53625美元只相当于27500英
镑，投资英镑收益大于投资美元。因此，银行在
出售远期美元时要把这些损失打入美元远期价格，
由客户补偿，在银行看来，3个月后美元本利和与
英镑本利和应该相等。
二、远期外汇交易
于是，如用X表示远期汇率则：
(100,0000+32500)*X=195,0000+53625
X=，即GBP/USD=
与即期汇率相比，英镑远期发生了
贬值(贴水)，而美元远期则发生了升值(升
水)。
远期汇率与即期汇率的关系为：利率较高
的货币将表现出远期贴水，而利率较低的
货币则表现为远期升水。
二、远期外汇交易
因此升贴水的大小主要取决于两种货币
利率差幅的大小和期限的长短，两种货
币的利差是决定它们远期汇率的基础。
而如果甲乙两种货币相同期限的利率水
平无差异时，那么从理论上说，升水和
贴水就等于0，远期汇率等于即期汇率，
这种情况称为平价。
二、远期外汇交易
升贴水的计算公式：
如S为即期汇率，F为远期汇率，N为实际
天数，P1为单位货币的本金，P2为计价货
币的本金，H为远期汇水的差额，I1为单
位货币的（年）利率，I2为计价货币的
（年）利率，B1为计算单位货币的基础
天数，B2为计算计价货币利率计算的基
础天数，则：
二、远期外汇交易
如果投资者在英国投资，则三个月的本
利和为：
如果投资者将英镑兑换成为美元，投资
于美国，其三个月的本利和为：
其中P2= S*P1
二、远期外汇交易
因此，
二、远期外汇交易
二、远期外汇交易
由近似公式:
远期外汇买入价=即期买入汇率+即期买
入汇率*(计价货币存入汇率-单位货币贷
出利率)*天数/360
远期外汇卖出价=即期卖出汇率+即期卖
出汇率*(计价货币贷出汇率-单位货币存
入利率)*天数/360
二、远期外汇交易
以EUR/USD为例:
P/E2S
P
P/E2S*(1+IEUR存*N/360)
USD P*(1+IUSD贷*N/360)
EUR
1/E2S 1/E2F
P*E1S
P
P*E1S*(1+IUSD存*N/360)
EUR P*(1+IEUR贷*N/360)
USD
E1S E1F
EUR
远期
买入
EUR
远期
卖出
二、远期外汇交易
例:当前欧元对美元即期汇率为
EUR/USD=
月和3个月的远期汇率
期限 欧元拆放利率 欧洲美元拆放利率 天数
存入 贷出 存入 贷出
1M 6 31
3M 9 91
二、远期外汇交易
不规则起息日的升贴水的计算:
国际金融市场上各个期限的利率一般有
一定的规则,如按1天、1周、1个月、3个
月、6个月、9个月、1年等的期限计算，
如果客户要做1个月零8天这样的不规则
起息日的升贴水，如何来计算？
二、远期外汇交易
计算规则：
首先，求出不规则起息日前后两个最近规则
日期的远期汇水的差额；
然后用差额除以这两个最近规则日期之间的
天数，求出每一天的汇水；
用求出的每天的汇水乘以不规则起息日到后
面规则日期之间的天数；
然后再用后面的规则起息日的汇水减求出的
数字
二、远期外汇交易
例子：
已知某年3月6日USD/JPY的汇率为：
即期汇率：
1个月远期： 80/70
2个月远期：160/145
求：4月20日的远期汇率是多少？
二、远期外汇交易
首先求出1个月和2个月远期汇水之差额
160-80=80； 145-70=75
然后计算每天的汇水：
即期：3月6日，起息日：3月8日
1个月： 4月8日
2个月： 5月8日
1个月远期汇水的起息日与2个月远期汇水的起息
日相差30天因此，每天的汇水为
80/30= ；75/30=
二、远期外汇交易
第三步，用每天的汇水乘以不规则起息日到
后面规则日期之间的天数：
5月8日-4月20日=18天
18* =48；18*=45
用后面规则日期的汇水减去求出的汇水：
160-48=112；145-45=100
于是4月20日USD/JPY的远期汇率为
=； -1=
二、远期外汇交易
远期外汇市场套利：远期外汇市场上的套
利活动又称为利息套汇或时间套汇，指
利用不同国家或地区进行短期投资的利
率差异，将资金从利率较低的国家转移
到利率较高的国家或地区，以赚取利率
差额。
无抛补套利
抛补套利
二、远期外汇交易
无抛补套利又称为不抵补套利，指交易
者把资金从利率较低的货币兑换成利率
较高的货币进行投资，但不进行反方向
轧平头寸的操作，此种操作需冒汇率变
动的风险。
二、远期外汇交易
无抛补套利:
假定美国金融市场上3个月短期贷款年利
率为6%,英国金融市场上3个月短期存款
利率的年利率为9%,那么,美国投资者可
以6%的利率借入资金,然后在外汇市场上
将美元兑换成为英镑,存于英国银行.如果
汇率不变,则该投资者以20万美元套利,3
个月后可获净利:
200000*()*3/12=4500美元
二、远期外汇交易
假定投资套利时,GBP/USD=,3个
月后投资者可收进本息
(200000/)*(1+9%*3/12)
=英镑
而如汇率变为GBP/USD=,则其本
息折合约为美元,扣除成本额
:200000*(1+6%*3/12)=203000美元.投
资者亏损
二、远期外汇交易
抛补套利
指投资者在即期外汇市场上,将甲货币兑
换成为乙货币投资于乙国的同时,在远期
外汇市场上卖出乙货币,买进甲货币,以防
止汇率波动的风险.
二、远期外汇交易
欧洲英镑6个月期年利率为13%,欧洲美
元6个月年利率为9%,英镑与美元的即期
汇率为GBP/USD=
汇水为165/158.假定某投资者从欧洲货
币市场上借入万美元,在外汇市场上
兑换成100万英镑,并将其存入银行,与此
同时卖出6个月的远期英镑,即卖出欧洲
英镑存款的本利和,则其到期时收益如何?
二、远期外汇交易
借入美元的本利和:
1926000*(1+9%*6/12)=2012670美元
英镑存款本利和为
1000000*(1+13%*6/12)=1065000英镑
英镑存款本利和转成美元为:
1065000*=美元
投资者净利润(不考虑手续费)为:
-2012670=美元
