———XX交通运输股份有限公司
财务报表分析
公司简介
行业及收入分析
财务报表分析
股权结构分析
价值估值及投资建议
目录
公司简介
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XX概况
•公司名称： 郑州XX客车股份有限公司
•法人代表： 汤XX
•成立日期： 2093-02-28
•上市日期： 2097-05-08
•注册资本： 万元
•发行价格： 元
•最新总股本： 万股
•最新流通股： 万股
•所属板块： 上海证券交易所
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郑州XX集团有限公司是以客车为核心,以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务,兼
顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。2009年，XX集团以第308位的
排名，连续第七年荣列国家统计局发布的“中国最大500家企业集团”，继续领跑中国客车
行业。
集团核心企业郑州XX客车股份有限公司位于郑州XX工业园，占地面积2000亩，稳定日产
整车达140台，目前已发展成为世界规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基
地。公司于2097年在上海证券交易所上市，是我国A股市场的一支老牌蓝筹绩优股,也是国
内客车行业第一家上市公司。公司主要经济指标连续十余年快速增长，连续十二年获得中
国工商银行AAA级信用等级。2009年6月，中国品牌研究院正式公布100个“国家名片”品牌
名单，XX榜上有名，成为唯一入选的一家客车企业。
XX集团下属企业有：客车行业龙头郑州XX客车股份有限公司、中德合资猛狮客车有限公
司、郑州XX重工有限公司、重庆客车有限公司、兰州XX客车有限公司、洛阳XX客车有限公
司、上海博皓实业有限公司、郑州科林车用空调有限公司等企业。
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XX概况
行业及收入分析
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行业分析
客车是我国汽车产业里最具潜力的品种。与轿车业合资企业占尽优
势的情况不同,我国客车制造企业绝大多数都拥有自主知识产权,占据
着国内市场的绝大部分份额。在出口市场上,中国客车虽然价格低廉,
但技术含量不低,国内自主品牌客车的质量已非常接近国际先进企业,
出口市场前景一片看好。随着产品质量的不断提升以及市场的不断
拓展,有专家称:中国正在成为世界最大的客车制造中心和市场中心。
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农村客运的发展形
势会越来越好。
公路客运的结构调
整将提速。
支持客车市场增长
的宏观政策已经明
确。
公交需求正在快速
恢复。
出口的恢复值得期
待 。
行业分析
行业分析
20XX年汽车行业市场占有率排名前十的企业
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行业分析
截止日 项目名称
主营业务收入
(万元)
主营业务成本
(万元)
主营业务利润
(万元)
毛利率
（%）
20XX-06-30 客车
20XX-06-30
其他
20XX-06-30
合计
收入分布
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股权结构分析
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---XX客车MBO过程
XX客车的MBO始自2001年，完成于2004年，其中可以分为两个阶段。
第一阶段：2001年3月至2003年10月，XX客车向中央政府申请MBO的批文，
但是财政部迟迟不予核准。
第二阶段：2003年12月至2004年12月，由于中央政府限制国有企业MBO的管
制政策更加明确，于是在2003年年底XX客车管理层加速了收购的实质工作，
并于2004年12月彻底完成。
一个重要特征：与MBO前相比，XX客车MBO以后，整个企业组织形式发生
了重大变化，汤XX等私人股东通过上海XX和XX集团控制了许多非上市公司。
注：MBO（Management Buy-Outs）即“ 管理者收购 ”的缩写。经济学者给
MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，
以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所
有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购
行为。
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股权结构分析
股权结构分析
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2001年3月，上海XX创业投
资公司（以下简称上海XX）
成立，其中汤XX等21名XX客
车管理层共持有％股
份。
2001年6月15日，上海XX与郑州市国资局签署协议，
由上海XX受让XX集团％股权，河南建业投资管
理有限公司受让%。两者合计价款亿。根
据上海XX与郑州市国资局（郑州市国资局的职能后
来划转给郑州市财政局）签署的《关于郑州XX集团
有限责任公司股权转让协议》和《股权委托管理协
议》，自2001年6月15日起，上海XX依法对XX集团
（含XX客车国家股2350万股）行使相关权利义务。
2001年6月20日XX客车就大
股东股权变更进行公告。
2001年8月6日，上海XX向郑
州财政局按约支付转让价款。
在向财政部报批期间，由上
海XX代管相应XX集团和XX客
车股权。
2002年10月，XX客车因2099
年财务报表造假（虚减资产）
受到证监会处罚。
2003年12月3日，因郑州市财
政局未能实现转让股权和返
还股权款项，上海XX起诉郑
州市财政局。
股权结构分析
2003年12月20日，郑州市法院冻结郑州财政局所持有XX集团100％股权。
2003年12月21日，郑州拍卖行进行拍卖公告。
2003年12月29日，上海XX以亿元拍得XX集团90％股权，XX发展以亿元获得10％股权。合计亿元，
正好等于当初购买款价格。
2003年12月30日，郑州市工商行政管理局依照郑州市二七区人民法院据司法裁定等法律文件迅速办理了工商变更
登记手续，XX集团的股权结构变更为上海XX持有90%股权，XX发展持有10%股权，XX集团的企业类型合法变
更为私营有限责任公司。
2004年1月5日，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司将XX集团持有XX客车2350万股的股权性质由国家股
变更为社会法人股。
2004年1月13日，XX客车就股东性质变更进行公告。
2004年1月15日，XX客车董事会公告《关于上海XX创业投资有限公司收购事宜致全体股东的报告书》。
2004年12月7日，XX客车公告收购报告书，MBO过程完成。
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XX客车MBO之前的股权结构图
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股权结构分析
XX客车MBO完成之后的股权结构
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股权结构分析
合计持有25,万
股,占总股本%，较上
期减少2,万股。占
总股本%，其中流通股
占的比例为%。股份
总数 51,万股。由
股本结构可以看出，XX公
司的主要控股公司是XX集
团有限公司，其持股比率
达到了%，其管理决策
不受外界无关营业股东控
制，对于管理层制定的生
产、销售决策可以很好的
执行。
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股权结构分析
财务报表分析
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财务报表分析
利润表，是总括地反映企业一定期间的内经营成果的报表，
利润表是一种动态的时期报表。分析该表，就是要分析企业利润
的形成过程、利润的结构以及持续盈利能力，并评价利润的质量。
高质量的企业利润应该表现为企业具有一定的持续盈利能力、利
润结构基本合理、资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较
好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力以及利润所
带来的净资产的增加能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。
其中，利润结构的合理性应体现在：企业利润应该与企业的资产
结构相匹配；利润总额各部分的构成合理；费用变化合理的且费
用在年度之间没有出现不合理的下降。
1.对利润表的分析
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财务报表分析
•首先，我们来分析一下XX公司的利润形成及结构。企业的利润总
额(税前利润)由营业利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净
额合计而成。
报告期 20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
营业利润 665,344, 643,373, 630,205, 590,109,
投资收益 9,591, 31,520, 353,001, 49,295,
补贴收入 ---- ---- ---- ----
营业外收入 20,550, 20,683, 9,674, 15,457,
营业外支出 54,781, 6,281, 10,034, 7,738,
利润总额 630,113, 653,776, 629,825, 597,828,
从上表可以看出，XX公司的利润来源绝大部分是营业利润；虽然也参与
对外投资，但投资收益却不足营业利润的二十分之一；而营业外收支项目也
占很小的比例，补贴收入更是微不足道。利润结构显示出生产性制造企业的
特征，即该公司是靠生产和销售大中型客车及其附件而获取营业利润并非依
靠资本运作或其他非常项目。从通常意义来讲，XX公司的利润结构是比较合
理的。 22
财务报表分析
财务报表分析
•其次，分析XX公司与利润及盈利能力有关的一些财务比率。我们
选取销售净利率、销售毛利率、资产收益率、净资产收益率作为
分析依据。
财务报表分析
报告期 20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
销售毛利率
销售净利率
资产收益率
净资产收益率
从上表计算结果可以看出，该企业盈利能力的各项指标均领先与同行业
水平，在2008，2009年受金融危机影响的情况下仍能保持增长实属不易，
其中净资产收益率指标远远高出行业平均水平。从企业的销售毛利率来看看，
指标值达20%以上，也是行业领先水平，可见企业定价水平较高，因此，企
业要想提高资产盈利能力，只有进一步降低成本，提高资产使用效率。我们
可以得出结论：XX公司的持续盈利能力是很好的。
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财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
• 再次，我们再结合现金流量表的数据分析一下企业对利润的支付
能力，即企业的利润产生现金流量的能力。一般说来，高质量的
企业营业利润应表现其数额小于经营活动产生的现金流量净额。
财务报表分析
报告期 20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
营业利润 665,344, 643,373, 630,205, 590,109,
经营活动产生的现
金流量
2,201,253, 72,946, 964,232, 685,007,
从中可以看到除了2009年现金流量净额小于企业营业利润
外，其他三年的现金流量净额都远远大于营业利润，而20XX年
现金流量净额是营业利润的三倍左右。可以看出该公司的利润
的产生现金流量的能力是很强的。
通过上述分析，关于XX公司的利润质量可以得出这样的结
论：该公司获取利润的能力在稳步增长，利润对现金的支付能
力很强，为企业未来的发展奠定了基础。
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2.对资产负债表的分析
资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表，它表明企业在
某一特定日期拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产
的要求权。
与资产负债表关系密切的财务比率主要有以下三类：偿债能力比率、管
理效率比率和资源盈利比率。偿债能力比率又可细分反映企业短期偿债能力
和长期偿债能力的比率。反映短期偿债能力可以称为变现能力比率。变现能
力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多
少，反映企业短期的偿债能力。这类比率主要有流动比率、速动比率。
反映企业长期偿债能力的比率是负债比率，它是指债务和资产、净资产
的关系。企业对长期债务负有两种责任：到期偿还本金和支付债务利息，分
析一个企业的长期偿债能力主要是为了确定该企业偿还债务和本金的能力，
这类指标主要有资产负债率、产权比率、和利息支付倍数三项。
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财务报表分析
财务报表分析
报告期 20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
流动比率
速动比率
资产负债率
产权比率
利息支付倍数
一般认为，生产企业合理的流动比率是2，而速动比率通常情况应为1，从上表列示
的计算结果可以看到，XX公司四年来的流动比率是在1左右，速动比率均小于1，企业
流动比率偏低，短期偿债能力不太理想。从资产负债率和产权比率可以看出，虽然前
三年该公司的基本财务结构是稳定的，但是整体数据偏高，财务费用多，公司的偿债
压力大，债权人投入的资本受保护程度一般。20XX年目前的数据显示其长期负债发生
了大幅度增加，导致资产负债率增加了近12个百分点，这将会给2011年的带来一定的
偿债压力，同时财务风险也加大。综上，XX的偿债能力比较差。 30
财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
项目 20XX-9-30 2009-12-31 增减额 增减比例 变动原因
货币资金 1,338,827, 720,744, 622,082, % 本期销售收入增加所致
交易性金融资
产
660,000, 308,639, 351,360, % 本期理财投资增加
应收账款 1,641,749, 949,028, 692,720, % 本报告期销售收入增幅较
大所致
其他应收款 92,606, 31,821, 60,785, % 各种临时借款增加所致
在建工程 142,440, 20,220, 122,224, % 员工公寓楼项目投资增加
所致
应付票据 2,128,322, 1,336,893, 791,429, % 报告期采购量加大导致余
额大幅增长
应付账款 2,472,710, 1,106,208, 1,366,511, % 报告期采购量加大导致余
额大幅增长
长期借款 23,439, 5,785, 20,654, % 银行借款增加所致
20XX年三季度比较资产负债表
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财务报表分析
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财务报表分析
现金流量表是以现金为基础编制财务状况变动表，它反映企业一定会
计期间内现金的流入与流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
现金分为三类：即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和
筹资活动产生的现金流量。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征；
第一，企业现金流量的状态体现了企业的发展战略的要求；第二，在稳定
发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有
一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。
下图是三大类现金流量的的比重关系表：
3.对现金流量表的分析
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财务报表分析
20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
现金流入中经营活动
流入比重
% % % %
现金流入中投资活动
流入比重
% % % %
现金流入中筹资活动
流入比重
% % % %
现金流出中经营活动
流出比重
% % % %
现金流出中投资活动
流出比重
% % % %
现金流出中筹资活动
流出比重
% % % %
经营活动现金流入流
出比
投资活动现金流入流
出比
筹资活动现金流入流
出比
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财务报表分析
从上面表可以看到，XX公司的现金流量中大部分是经营活动
的现金流量，这说明XX公司的盈利模式是生产经营占主导地位，
近年来对外投资有所增加，但仍然是次要的一种盈利手段。XX
公司的经营现金净流量四年来均为正数，这一点从经营活动现
金流入流出比各年都大于1中也可以反映出来；除2008年外公司
投资活动的现金流入流出比小于1接近于0，可见不仅投资活动
的净现金流量为负，而且流出量远远大于流入量，说明很可能
这些投资尚未收回；从筹资活动流入流出比来看，XX公司在
2007年有较大的资金融入活动，筹资活动净现金流量为正且流
入量远大于流出量，其他年份筹资活动净现金流量为负，流出
量大于流入量。
XX公司从各大类现金流入和流出的结构数据来看，是一个
正在成长的公司，其获取现金的能力较强。
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财务报表分析
20XX-09-30 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
应收账款周转率（次/年）
存货周转率
（次/年）
总资产周转率（次/年）
4.对营运能力的分析
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财务报表分析
从以上数据来看，该企业的资产管理能力处于行业较高水平，但是距行业领先水平
还有一定的差距，这主要是由于企业的存货周转率不高，这已构成企业发展的瓶颈，应引
起管理层高度重视。而企业应收账款周转率基本与行业水平持平，说明企业有效的使用了
这一短期负债，有助于企业现金的有效调节。通过以上分析可以看出企业资产周转率不高
的原因在于存货周转率缓慢，企业应通过加强营销，促进销售，以提高存货周转率。另外，
企业还可引进先进管理模式，减少因过多存货而引起的资源使用效率不高。
纵观全局，企业在现金能力和成长能力方面是有较大优势的，但在资产管理能力方
面有一定的缺陷，这成为限制公司获利能力的制约因素，企业应在控制成本和提高流动资
产周转率方面下功夫。由于该企业属于客车行业，有其自身的运营特点，在使用汽车行业
指标时有一定的限制，这是在衡量企业能力时须予以考虑的。
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财务报表分析
在中国和讯网上找到的资料评论，从下面的表格可以看出XX的盈利能力与投
资收益都是比较强的，看好的个股。
财务能力
(10年中期)
评级
排名
标准 ICB 地域 市场
综合能力 ★★★ 21 112 15 377
盈利能力 ★★★★ 15 67 12 238
偿债能力 ☆ 66 421 46 2083
资产经营 ★★★★☆ 9 13 5 96
市场表现 ★★ 37 209 20 735
投资收益 ★★★☆ 20 111 15 369
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价值估值及投资建议
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公司价值评估
• 由上述公司财务分析可以看出，XX公司在客车行业是是极具竞争性的公
司。其价值增长在未来的一段时间里的领先地位是不可改变的。价值增长
的主要驱动因素来自于汽车行业的高成长性和公司具备了强大的研发力量
以及良好的经营管理思想。
• 由新浪网的12步估值法得出的一下预测结果：
预测20XX年的每股收益为元，2011年的每股收益为元，2012
年的每股收益为元，当前的目标股价为元。股东增加值
（EVA）为元，资产收益率(ROA)%，净资产收益率(ROE)%。
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价值估值及投资建议
投资建议：XX客车是值得投资的优秀个股
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价值估值及投资建议
XX客车是国内客车行业地位、竞争力、业绩水平、增长潜力最好的公司。
公司主要的投资看点有：
价值估值及投资建议
大中型客车行业下半年才是销售旺季，
特别是在第四季度。今年下半年 大
中型客车行业销量预期同比增速在
30%左右，作为行业龙头企业，公司
大上半年销量高增长、产品高毛利水
平有望在快到年终之时得到体现。
�
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在此之前，很多的投资者忧虑铁路
特别是高铁对公路客运带来冲击，
导致公司估值超低，但是在已经给
出的半年来产销数据上显示，这样
的影响是有限的，城镇化进程持续
仍将为客车行业带来增量需求，公
司估值因此具有修复性要求。
是公司目前标准设计产能3
万辆，公司正在进行2万辆
客车技改项目，未来两年
产能将扩张至5万辆，产能
扩张将成为公司继续增长
的动力。同时也在加紧对
生产基地的投入和建设中。
是公司保持传统市场优势的同时，
在高附加值细分市场开发和培育
已取得良好进展，在新能源客车
等领域已有较好的技术储备，以
面对新世纪新动力的要求。
是稳健增长+超低估值，使
该股具备着价值防御和估
值修复的双重投资价值。
THANKS
