埃克森美孚与中国石油的比较分析
埃克森美孚有限公司(简称埃克森美孚)是世界最大的综合性能源上市公司，中国石油天然气股份有限公司(简称中国石油)是中国最大的石油公司，正在努力建设具有国际竞争力的综合性能源公司。通过对埃克森美孚和中国石油进行对标分析，可以找出差距，从而采取切实可行的措施赶超世界领先的能源公司。为此，本文对两公司在国际化、一体化、可持续性、灵活性和关键财务指标五个方面进行了深入的对标分析。
国际化对标
国际化是综合性能源公司的重要特征，一个国际领先的能源公司必须在全球范围内有效利用内外资源，积极开拓内外市场。以下将从员工、储量、主要财务数据、产量四个方面比较分析埃克森美孚和中国石油的国际化水平。
员工
埃克森美孚10K表披露，2007年的员工包括：正常员工万人，公司运营零售点员工万人。在正常员工中，约37%为美国国内员工，约63%为美国之外其他国家员工。2007年，埃克森美孚在世界范围内聘用了3700多名管理和专业员工，其中约71%在美国之外聘用。
关于中国石油，其2007年年报中披露，截至2007年12月31日，公司拥有万名员工(不包括临时用工)和万名退休员工。并按业务板块、专业、教育水平披露了员工结构，但没有披露员工国际化方面的信息。
储量
埃克森美孚10K表披露，2007年埃克森美孚的合并报表口径不同地理区域的原油天然气储量(见表1)。从表1，我们可以看出，其原油、天然气和油气当量的国际化比率都相对较高，分别为%，%和%。
关于中国石油，其2007年年报中披露，截至2007年12月31日，公司在中国境内拥有亿桶原油凝析油和万亿立方英尺天然气探明可采储量，在中国境外拥有亿桶原油凝析油和万亿立方英尺天然气探明可采储量。由此可见，中国石油在储量方面的国际化比率较低，原油凝析油为%，天然气为1%。因此，在这方面，中国石油与埃克森美孚存在很大的差距。
主要财务数据
从埃克森美孚的10K表，笔者分析形成了部分反映其国际化水平的财务数据(见表2)。从表2可以看到，埃克森美孚2007年在这方面的国际化比率也非常高，体现在：(1)美国之外的收入占其总收入的%。(2)美国之外的长期资产占其总长期资产的%。(3)美国之外的净利润占其总净利润的%。(4)美国之外的资本性支出占其总资本性支出的%。
关于中国石油，其2007年年报中披露，公司国际化业务只局限于原油天然气勘探和生产，从表3可见，按照销售收入其国际化比率为%，按照总资产其国际化比率为%，按照资本性支出其国际化比率为%。
产销量
关于产量，从埃克森美孚的10K表，笔者分析形成了表4(原油凝析油、油气当量、炼油产品产量、炼油产品销量的计量单位为千桶／天；天然气产量为百万立方英尺／天；主要化工产品销量为千吨／天)。从表4可以看出，2007年，埃克森美孚各产品美国之外产(或销)量对于其总产(或销)量的比率分别为：原油产量为85%，天然气产量为%，炼油产品产量为%，炼油产品销量为%，主要化工产品销量为%。
中国石油2007年年报没有披露产销量方面的国际化信息。
一体化对标
一体化是综合性能源公司的另一个重要特征。由于石油行业具有资本密集型、风险密集型和竞争全球化的特点，一个公司的一体化水平越高，其抵御风险的能力越强，产品组合综合获利性也越强。一体化主要体现在两个方面：综合业务结构；一体化产品布局。
综合业务结构
埃克森美孚主要业务包括上游，即原油天然气勘探、生产、运输和销售；下游，即石油产品的炼制、运输和销售；化工，即化工产品的生产和销售。中国石油也进行一体化经营，主要包括四部分：勘探与生产、炼油与销售、化工与销售、天然气和管道。从表5列示的数据，如果将中国石油的勘探与生产及天然气与管道合并到一起，作为与埃克森美孚一致可比的上游业务，可以看出：(1)根据收入比较,中国石油上游、下游和化工业务的比率为%:%:11% ，而埃克森美孚为%:%:%，这体现出埃克森美孚的下游业务在实现收入方面能力更强。 (2)根据利润比较(年报中没披露其他信息，只能用埃克森美孚的净利润结构与中国石油经营利润结构进行比较),中国石油上游、下游和化工业务的比率为%:%:%，而埃克森美孚为%:%:%，这体现出埃克森美孚的下游和化工业务盈利性更强。中国石油下游业务盈利较弱的原因主要是国家对成品油价格的控制，产品结构不尽合理，相对较低的生产效率，炼厂加工能力相对较小，从而导致规模效益较小。例如，埃克森炼厂平均蒸馏能力较大，为800万吨。 (3)根据资本性支出比较,中国石油上游、下游和化工业务的比率为80%:%:% ，而埃克森美孚为%:%:%。这体现出中国石油把更多的资源投入到上游业务，而下游和化工业务投入相对较少。
一体化产品布局
从表4中可以看出: (1)与埃克森美孚比较，中国石油的生产经营业务规模相对较小，体现在主要产品生产销售量比率:中国石油原油凝析油产量占埃克森美孚的%，天然气产量占埃克森美孚的% ，炼油产品产量占埃克森美孚的%，炼油产品销量占埃克森美孚的%，主要化工产品销量占埃克森美孚的%。 (2)对于一体化的石油公司而言，体现一体化的一个非常重要的比率便是原油产量、炼油产品产量和炼油产品销量的比率，就该比率而言，中国石油为1/ ，而埃克森美孚为1:: 。显而易见，这个差距非常明显，表明中国石油在很大程度上局限于加工、销售本公司生产的原油凝析油，而加工、销售外部产品的能力和水平还不足。
地理区域原油
(百万桶)百分比天然气
(十亿立方英尺)百分比油气当量(百万桶)百分比
美国 1851 % 13172 % 4046 %
加拿大和南美939 % 1559 % 1199 %
欧洲673 % 6512 % 1758 %
非洲2058 % 1006 % 2226 %
亚太和中东1510 % 9634 % 3116 %
俄罗斯和里海713 % 727 % 834 %
合并口径合计7744 % 32610 % 13179 %
国际化比率 % % %
地理区域收入
(百万美元)百分比长期资产
(百万美元)百分比
美国121144 % 33630 %
美国之外269184 % 87239 %
合计390328 % 120869 %
地理区域净利润
(百万美元)百分比资本性支出
(百万美元)百分比
上游26497 % 15724 %
美国4870 % 2212 %
美国之外21627 % 13512 %
下游9573 % 3303 %
美国4120 % 1128 %
美国之外5453 % 2175 %
化工4563 % 1782 %
美国1181 % 360 %
美国之外3382 % 1422 %
合计40610 % 20853 %
美国之外比率- % - %
合计 40610 % 20853 % 美国之外比率 - % - %
可持续性对标
公司要做大做强，取决于两个因素：发展的速度和发展的时间。发展的时间表现于其发展的可持续性。对于石油公司，保持可持续性的两个重要因素包括：储量可持续性和风险控制。储量可持续性
石油公司主要业务是勘探、开发更多的原油天然气储量，在此基础上进行原油天然气的开采、炼制和销售。因此，原油天然气储量是其最重要的企业资源，储量是反映可持续性的主要指标。从表6可以看出，截至2007年12月31日：①埃克森美孚在天然气储量方面具有相对优势，而中国石油在原油储量方面相对较强，两公司总储量基本相当。②基于探明已开发储量与探明储量的比率，埃克森美孚原油储量该比率为62% ，天然气储量该比率为%，中国石油原油储量该比率为% ，天然气储量该比率为%。在过去5年中，埃克森美孚将该比率一直保持在60%左右，体现其实行储量持续开发战略，以持续不断地将储量由未开发储量转化为已开发储量。③在公司合并口径储量和总储量比例上，埃克森美孚原油该比率为% ，天然气该比率为% ，而中国石油该比率几乎为100%。这体现出中国石油对其储量具有更大的控制能力，但同时也承担了更大的风险。④在储量替换率方面，中国石油具有相对较强的优势。⑤在剩余可采年限方面，中国石油也优于埃克森美孚。
风险控制
石油行业是一个高风险的行业，风险管理是保持其可持续性的一个重要因素。埃克森美孚非常重视风险管理，它经常进行风险因素评估，包括：行业和经济风险，竞争风险，政治和法律风险，项目风险，市场风险等。他们认为，保持其竞争优势的一个关键因素便是成功地进行成本费用管理的能力。这需要持续有效地管理，通过技术进步，成本控制，生产率提高，经常性对资产组合进行评估，以降低单位成本和提高效率。为降低政治和法律风险，埃克森美孚政治风险管理战略的一个关键部分便是保持其资产和业务的地域多样化，不会把投资和业务过于集聚在某一个地理区域，以防止该项风险过于集中。
灵活性对标
灵活性是一个公司经营管理水平的一个重要标志，具有较高管理水平的公司，往往根据内外部环境的变化，适时适度调整其经营管理政策，为股东创造更大的价值。
在股票回购方面
2000年8月1日，埃克森美孚宣布其恢复执行股票回购计划，以抵消其为公司退休福利计划发行的股份以及逐渐减少流通的普通股票。近年来，股票回购的数额见表7，由表可见，埃克森美孚采取了灵活的股票回购政策以达到以下目的：①将回购的股票用于退休福利计划；②将回购的股票用于管理层和职工的股票期权计划，作为激励管理层和职工优秀业绩的有效措施；③当没有更好的投资机会时，他们不会将资金投入到无效低效的投资项目上，而是通过股票回购，有效影响股票价格，维护公司资本市场良好形象。
在现金股利方面
现金股利政策不但关系着资本市场投资者的预期，影响着公司股价和公司形象，还关系着公司经营现金流，保障生产经营现金的需要。因此，根据资本市场、公司经营需要及相关因素进行科学、灵活的现金股利分配非常重要。埃克森美孚采取了比较灵活的现金股利政策。从表8中可以看出:(1)根据每股收益，埃克森美孚从2003年至2007年一直保持持续增长的经营业绩，并且每股收益增长率保持着较高的水平，这主要由于两个因素：一是净利润在这几年中一直持续增长，分别比上年增长%、%、%和%；二是埃克森美孚持续回购其普通股票导致流通股在不断减少； (2)埃克森美孚保持着较高的现金股利比率，该比率一直超过18%，但并非固定不变，而是基于其现金流、资本性支出预算、股票市场等情况而进行相应调整。同时，每股现金股利也一直以超过7%的比率增长，持续、稳定增长的现金股利使埃克森美孚在资本市场树立了良好的形象。
关键财务指标
财务信息是公司生产经营信息的最集中、最综合的反映，表9从五个方面列示了埃克森美孚和中国石油关键财务指标的差异，包括：规模指标、清偿比率、效率指标、杠杆指标和盈利比率。
在规模指标方面，我们可以看到两公司的差距非常大，以美元计量，中国石油的总资产、总收入和净利润分别占埃克森美孚的%、%和%。中国石油的普通股份是埃克森美孚的34倍，该因素连同净利润因素，导致每股收益仅占埃克森美孚的1/69。
在清偿比率方面，中国石油与埃克森美孚相比，资产负债率为%，远小于埃克森美孚的%，表明中国石油财务政策更趋谨慎，更少依靠债务筹资进行经营，但流动比率、速动比率为、，分别低于埃克森美孚的、。表明其短期偿债能力弱于埃克森美孚。
在效率指标方面，我们可以看到中国石油的应收账款周转率为，远好于埃克森美孚的，其原因可能由于:中国石油的业务和应收账款主要发生在中国大陆，货款回收相对容易；中国石油的应收账款管理体系更加有效；中国石油的信用政策相对于埃克森美孚更加严格。但对于存货周转率和资产周转率，中国石油为、，分别落后于埃克森美孚的、，其主要原因可能是:中国石油的销售收入远小于埃克森美孚；相对其规模而言，其存货和资产相对较多，即经营中占用了更多的资产；中国石油的经营效率要弱于埃克森美孚。
在杠杆指标方面，埃克森美孚的财务杠杆比率为高于中国石油的，表明埃克森美孚更趋向于负债经营，以充分利用负债经营的优势，比如较低的财务成本和利息税前扣除。同时，埃克森美孚的利息支付能力非常强，其利息保障倍数为，远高于中国石油的。
在盈利比率方面，埃克森美孚在每个比率都好于中国石油，在股东权益回报率和投资资本回报率两个指标上，这一差距更加明显。让我们用杜邦模型来对比分析两公司的股东权益回报率。我们可将该指标分解为：
股东权益回报率＝销售净利率×财务杠杆比率×资产周转率。
对埃克森美孚，股东权益回报率＝%=%××。
对中国石油，股东权益回报率＝%=%××。
可以看到，埃克森美孚的股东权益回报率为%，远高于中国石油的%，主要由于：①中国石油的销售净利率%，高于埃克森美孚的%，部分由于埃克森美孚的所得税实际税率为%，高于中国石油的24%；②中国石油财务杠杆比率为，低于埃克森美孚的，表明埃克森美孚更加利用财务杠杆进行负债经营；③中国石油资产周转率为，低于埃克森美孚的，主要是其收入相对较少，而资产规模相对较大，资产周转速度较慢。
