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项目投资管理
6/2/2022 1
通过本章学习学生应了解固定资产投资、
固定资产投资的特点；理解附加效应、
沉没成本、机会成本等概念；熟记净现
值、内部收益率、获利指数、投资回收
期、会计帐面收益率等概念；重点掌握
项目现金流量估计的方法、投资项目评
价标准的种类及其计算和应用；风险分
析、投资项目的风险调整。
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重点和难点：
1、项目现金流量估计的方法。
2．投资项目评价标准的种类及其计算和
应用。
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第一节 项目投资概述
项目投资-是指以扩大生产能力和改善
生产条件为目的的资本性支出。
项目投资是一种对内投资、直接投资。
项目投资包括内容:固定资产投资、无形
资产投资、开办费投资和流动资金投资
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项目投资的特点
投资数额大
作用时间长
不经常发生
变现能力差
投资风险大
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项目投资的种类
维持性投资与扩大生产能力投资
固定资产投资，无形资产投资和递延资产投
资
战术性投资和战略性投资
相关性投资和非相关性投资
扩大收入投资和降低成本投资
采纳与否投资与互斥选择投资
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项目投资的程序
项目投资的提出
项目投资的评价
项目投资的决策
项目投资的执行
项目投资的再评价
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项目计算期的构成
项目计算期是指投资项目从投资建设开
始到最终清理结束整个过程的全部时间，
即该项目的有效持续期间。
完整的项目计算期包括建设期和生产经
营期。
建设起点
投产日
终结点
建设期 生产经营期
0
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第二节现金流量的内容及其估算
一、现金流量的概念
现金流量（cash flow）又称现金流动量，是指一个
投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期）
内所引起的现金流入量和现金流出量的统称.
注意理解三点：
①财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针
对特定会计期间。
②内容既包括现金流人量也包括现金流出量，是一个统称。
③从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资
源的变现价值（或重置成本）6/2/2022 9
二、现金流量的内容：
完整工业投资项目的现金流量——
（1）现金流出量－－是指能够使投资方案
的现实货币资金减少或需要动用现金的数量。
即一个投资方案引起的企业现金支出的增加
额。
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例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出：
A、购置生产线的价款——可能一次支出，也可能
分几次支出。
B、垫支流动资金——扩大了生产能力，引起对流
动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应列
入方案的现金流出量。只有营业终了或出售该生
产线才能收回这些资金并用于别的目的。
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现金流出量的内容包括：
A、建设投资——按一定生产规模和建设内
容进行的固定资产投资，无形资产投资和开
办费投资等投资的总称。是建设期发生的主
要现金流出量项目。
B、流动资金投资——投资项目发生的用于
生产经营期周转使用的营运资金投资又称为
垫支流动资金。建设投资与流动资金投资合
称为项目的原始总投资。
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C、经营成本——为满足正常生产经营而动用现
实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经
营成本。
D、各项税款——项目投产后依法缴纳的，单独
列示的各项税款，营业税、所得税等。
E、其它现金流出——如营业外净支出。
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（2）现金流入量――是指能够使投资方案的现实货币
资金增加的数额。
即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。
现金流入量的内容包括：
A、营业收入——按产后每年实现的全部销售收入或业
务收入。
它是经营期主要的现金流入量项目。
B、回收固定资产余值（残值收入）——投资项目的固
定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的
价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案
的一项现金流入。
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（2）现金流入量――是指能够使投资方案的现实货币资
金增加的数额。
即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。
现金流入量的内容包括：
A、营业收入——按产后每年实现的全部销售收入或业务
收入。
它是经营期主要的现金流入量项目。
B、回收固定资产余值（残值收入）——投资项目的固定
资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。
是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金
流入。
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C、回收的流动资金——指在项目计算期完全终止时应不
再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资
额。即项目出售或报废时，企业可以相应增加的流动资金，
收回的资金应作为该方案的一项现金流入。
D、其他现金流入量——以上三项以外的现金流入项目。
（单纯固定资产投资项目的现金流量）——参照会计师
P150—151
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三、现金流量的构成
一般由三部分构成：
0――1――2――3――4――5――6
建设期 经营期 终结点
（1）初始现金流量—是指开始投资时发生的现金流量。
建设期产生的――主要是流出
A、固定资产上的投资
B、流动资产上的投资—垫支
C、土地上的投资—获几年使用权
D、其他投资费用
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(2)终结现金流量—与初始对应。是指投资项目完结时
所发生的现金流量。
项目报废终点产生的――主要是流入。
A、固定资产的残值收入或变价收入
B、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收
C、停止使用的土地的变价收入等
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（3） 营业现金流量—是指投资项目投入使用后，在
其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金
流出的数量。
经营期产生的―――主要是流入
一般以年为单位计算。
A、营业现金收入——每年营业收入
B、营业现金支出——付现成本（不包括折旧等沉没
成本的成本）
C、缴纳的税金—所得税
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现金流量的假设
1．全投资假设
2．项目计算期假设
3．时点假设
4．现金流量符号的假设
5．经营期与折旧年限一致假设
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四、现金流量的计算
计算现金流量，首先要对现金流入量和现金流出量分别估算，
然后确定净现金流量。
（一）现金流入量的估算
1.营业收入的估算。
应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售
量进行估算。
此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销
收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收入为
基础确定。
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2.回收固定资产余值的估算。
只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出
在终结点发生的回收固定资产余值。
3.回收流动资金的估算。
则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金
投资额的合计数。
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（二）现金流出量的估算
1.建设投资的估算。
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费
用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅
包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理
的建设投资是不含资本化利息。
公式：固定资产原值＝固定资产投资+资本化利息
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2.流动资金投资的估算。
用每年流动资金需用额和该年流动负债需用
额的差来确定本年流动资金需用额，然后用
本年流动资金需用额减去截止上年末的流动
资金占用额确定本年流动资金增加额。
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3.经营成本的估算。
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该
年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中
的利息支出等项目后的差额。
经营成本＝总成本费用－年折旧额－无形资产和开办费摊
销额－利息支出
经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现
金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成
本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项
目。
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4.各项税款的估算。
在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新
改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。
只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金
流出。
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（三）净现金流量的确定
在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。
（1）净现金流量－是指项目计算期内现金流入量
与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算
项目投资决策评价指标的重要依据。
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（2）净现金流量的确定：净现金流量=现金流入
量－现金流出量。
公式:NCFt＝CIt－COt （t＝0,1,2……n）t代表
不同时点
NCFt为第t年净现金流量。
建设期净现金流量=-原始投资额
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经营期净现金流量：
每年净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-(营业成本-非付现成本）-所得税
=营业收入-营业成本-所得税+非付现成本
=净利润+非付现成本
每年现金流量NCF=净利＋折旧等
固定资产折
旧、无形资
产、递延资
产摊销
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即：
经营期现金净流量=该年净利润+该年折旧、
摊销+回收固定资产残值+回收流动资金(一
般发生在终结点)
非付现成本
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例题
长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、
乙两方案供选择，甲方案需要投资10，000元，使
用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，
5年中每年销售收入为8，000元，每年的付现成本
为3，000元。乙方案需投资12，000元，采用直线
法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2，
000元，5年中每年销售收入为10,000元,付现成本
第一年为4,000元,以后随着设备陈旧，将逐年增加
修理费400元，另需垫支营运资金3，000元。假设
所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。
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解题过程—甲方案
甲方案年折旧额=2，000元
NCF0=-10，000元
年净利润=（8，000-3，000-2，000）
（1-40%）=1，800元
NCF1~5=1，800+2，000=3，800元
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解题过程—乙方案
乙方案年折旧额=2，000元
NCF0=-12，000-3，000=-15，000元
NCF1=年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-2，000）
（1-40%）+ 2，000= 4，400元
NCF2=年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-400-2，000）
（1-40%）+ 2，000 =4，160元
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NCF3 =年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-800
-2，000）（1-40%）+ 2，000 =3，920元
NCF4 =年净利润+折旧、摊销=（10，000-4，000-
1200-2，000）（1-40%）+ 2，000 =3，680元
NCF5 =年净利润+折旧、摊销+回收残值+回收流动资金
=（10，000-4，000-1600-2，000）（1-40%）+ 2
，000+2，000+3，000=8，440元
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营业现金流量计算公式小结
营业收入-付现成本-所得税
净利润+非付现成本
营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-
所得税率）+折旧*所得税率
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现金流量计算中应注意的问题
（一）考虑增量现金流量
（二）不考虑沉没成本
（三）考虑机会成本
（四）考虑净营运资金
（五）考虑通货膨胀
（六）其他问题
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项目投资中使用现金流量的原因
现金流量以收付实现制为基础
现金流量有利于考虑时间价值因素
现金流动状况比盈亏状况更为重要
会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 .
（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现
金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。
（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，
而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。
（3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。
（4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若
以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益，存在不科学、不
合理的成分。
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第三节 项目投资决策评价指标
静态评价法（非贴现）
静态投资回收期法
投资收益率法
动态评价法（贴现）
净现值法
净现值率法
现值指数法
内部收益率法
年等额净回收额法
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非贴现现金流量指标：投资回收期(PP)
1．投资回收期的含义及计算
回收期（payback period）是指投资项目的未来净
现金流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原
始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
投资均集中发生在建设期，每年现金净流量相等时：
投资回收期（PP’）＝原始投资额／投产后每年现
金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）
如果现金流量每年不等，或原始投资分几年投入的，
通常通过计算“累计净现金流量方式”来确定投资回
收期。
6/2/2022 39
6/2/2022 40
具体方法可参照教材例题5-3掌握。
决策标准
互斥方案：选择投资回收期较短的方案
投资与否决策：投资回收期小于或等于基准（期望）投资
回收期为可接受方案，否则拒绝。
PP’<经营期的一半
PP<项目计算期的一半
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2．投资回收期的特点
（1）理解、计算容易；
（2）忽视回收期以后的现金流量；
（3）没有考虑现金流量的取得时间。
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非贴现现金流量指标：投资收益率(ROI)
投资收益率计算公式：
投资收益率=
例5-4
投资收益率—项目寿命周期内年均净利（或年均现金流量）
与原始投资额的比率。
年平均净利润
初始投资额
6/2/2022 43
决策标准
互斥方案：选择投资收益率较高的方案
投资与否决策：投资收益率大于基准（期望）
投资收益率为可接受方案，否则拒绝。低
于无风险投资利润率（资金时间价值）的
方案为不可行方案。
特点:（1）简明易懂,容易计算；
（2）没有考虑货币时间价值。
6/2/2022 44
贴现现金流量指标：净现值
净现值（NPV）—投资项目未来 现金流入量按资本成本
折算成的现值减去初始投资现值后的余额。
净现值法计算公式
NCFt──在项目第t年的净现金流量；
i──预定的贴现率。Co──初始投资总额的现值。
NPV Net present value
6/2/2022 45
NPV= S
NPV Net present value
t=0
n
(CI-CO)t
(1+ic)t
CI-现金流入量
CO-现金流出量
(CI-CO)t-第t年的净现金流量
6/2/2022 46
n──项目计算期（包括建设期和经营期）
i—预定的贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）
6/2/2022 47
净现值计算步骤
一步：计算每年净现金流量。
二步：选用适当折现率—资金成本或企业要求的资金利润
率。
三步：将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值。
四步：计算现值的代数和。汇总各年净现金流量现值，得
出投资方案的净现值
例5-5;5-6
6/2/2022 48
决策标准
互斥方案：选择净现值较大的方案
投资与否决策：NPV>0为可接受方案，否则
拒绝。
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净现值法特点
（1）考虑货币时间价值；
（2）反映投资项目在整个经济年限内的总效益;
(3)可以根据需要改变贴现率
(4) 贴现率的确定比较困难.常用贴现率有资本成
本率,最低资金利润率.
（5）无法比较原始投资额不同的方案的优劣。
6/2/2022 50
贴现现金流量指标：现值指数
现值指数（PI）—投资项目未来现金流入量按资本成
本折算成的现值与现金流出量现值的比率。现值指数
也称为获利指数。
PI Profitability index
与净现值法相似。
净现值计算的是绝对数，现值指数计算
的是相对数。
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6/2/2022 52
6/2/2022 53
例 5-8
决策标准
互斥方案：选择现值指数较大的方案
投资与否决策：PI>1为可接受方案，否则拒绝。
现值指数法特点：
与净现值法类似。不同的是该指标便于对原始投资
额不同的方案进行比较决策。
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贴现现金流量指标：内含报酬率
内部收益率（IRR）—使项目投资的净现值为
零时的贴现率。
IRR Internal rate of return
NPV= S
n
t=0
(CI-CO)t· (1+IRR)-t=0
IRR为未知数
6/2/2022 55
或
×（P/F，IRR，t）＝0
6/2/2022 56
计算步骤：
情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建
设起点一次投入
（1）计算年金现值系数
（2）根据计算出来的年金现值系数和n,查表确定IRR的两
个临界值。
（3）用插值法求IRR。
情况二：经营期内各年现金净流量不等
（1）设定折现率，计算NPV， NPV>0，提高折现率，
NPV<0，降低折现率。
（2）反复测试，寻找出使NPV由正到负或由负到正且NPV
接近于零的两个贴现率。
（3）用插值法求IRR。
例5-96/2/2022 57
决策标准
互斥方案：选择内部收益率较高的方案
投资与否决策：内部收益率大于基准（期望）
收益率为可接受方案，否则拒绝。
A当一个投资方案的IRR高于资金成本率,说明方案可取,说明
该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时NPV＞
０。
B投资方案的IRR等于资金成本率，则方案ＮＰＶ等于零。
C投资方案的ＩＲＲ低于资金成本率，则方案ＮＰＶ小于零，
方案不可取。
6/2/2022 58
内部收益率法特点
优点：一是非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映
投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，
比较客观。二是内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的
实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。计算净现值、
现值指数的前提是必须事先设定贴现率。
缺点：一是计算比较麻烦。二是当经营期大量追加投资时，方案
在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔
若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内含报酬
率的数学模型，就可能得到若干个内含报酬率
6/2/2022 59
净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系
三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们
之间有如下关系：
若净现值＞0，则现值指数＞1，内含报酬率
＞资金成本（或期望报酬率）；
若净现值＝0，则现值指数＝1，内含报酬率
＝资金成本；（或期望报酬率）
若净现值＜0，则现值指数＜1，内含报酬率
＜资金成本（或期望报酬率）。
6/2/2022 60
第四节 项目投资决策实例
一、固定资产更新决策
寿命期相同的固定资产更新决策
寿命期不同的固定资产更新决策
年金成本计算公式：
6/2/2022 61
二、投资开发时机决策：早开发的收入少，
晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计
算同一时点的净现值对比，作出决策。
三、投资期决策：要缩短投资期，使项目提
前竣工，往往需增加投资额。
6/2/2022 62
第四节 项目投资决策实例
四、投资项目组合决策
（一）资本总量无限制决策
该情况下，先评价每个项目的财务可行性，剔
除不可行项目，然后按净现值的大小排队，确
定优先考虑的项目顺序。
6/2/2022 63
（二）资本限量决策
企业在某特定时期所能进行投资的资金总是有一定
的预算上限或约束。
决策标准：在不超过资本限量的情况下，尽量选择
能最大限度增加公司价值的投资项目组合。具体顺
序为：
1.将各可行项目按获利指数由大到小进行排序。
2.从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业资
本限量的投资项目组合。
3.计算各项目组合的净现值。
4.净现值最大的项目组合即为最优组合。
6/2/2022 64
练习1设备购置与租赁项目评价
例： 某企业因业务需要，需使用一台小型机床，
每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入
成本为60 000元，可使用10年，使用期满后残值
为2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金
10 000元，该企业的贴现率为16%，要求：作出
是购置还是租赁的决策。
6/2/2022 65
解：
购置该设备的净现值＝2 000×（P/F，16%，
10）＋12 000×（P/A，16%，10）－60 000
＝2 000×＋12 000×－60 000＝－1
550（元）
租赁该设备的净现值＝12 000×（P/A，16%，
10）－10 000×（P/A，16%，10）
＝12 000×－10 000×＝9 666（元）
由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，
所以租赁该设备较为合算。
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练习2-1设备更新项目评价
例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为
100 000元，可用10年，按直线法计提，预计没有
残值。现已提折旧40 000元。使用该机器每年可获
收入149 000元，每年支付的使用费用为113 000
元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，
售价150 000元，估计可用6年，预计残值7 500元，
购入新机器时，旧机器可作价35 000元。新机器使
用后，每年可增加销售收入25 000元，同时每年可
节约使用费10 000元。该企业投资报酬率至少应达
到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。
6/2/2022 67
解：
首先，计算“以旧换新”形式购进新机器的现
金流出量：
150 000－35 000-(100000-40000-
35000)*33%=115 000-
8250=106750（元）
其次，计算机器更新后所形成的现金净流入
量（只计算差量部分）。如表。
6/2/2022 68
旧机器 新机器 差额
销售收入 149 000 174 000 +25 000
年使用费 113 000 103 000 -10 000
折旧 10 000 23 750 +13 750
净利润 26 000 47 250 +21 250
现金净流量
（净利润+折
旧）
36 000 71 000 +35 000
6/2/2022 69
计算使用新机器增加的净现值：
35000×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6) －
106750
= 35 000×+75 00×－106750
=+（元）
购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。
6/2/2022 70
练习2-2项目计算期不同的多方案
比较决策
例： 某企业拟投资建设一条新生产线。现有
三个方案可供选择：A方案原始投资为1 250
万元，项目计算期为11年，净现值为
万元；B方案原始投资为1 150万元，项目计
算期为10年，净现值为920万元；C方案的
净现值为－万元。贴现率为10%。要求：
判断方案的可行性并作出投资决策。
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解；（1）C方案的净现值小于零，不具
有财务可行性
B两方案的净现值均大于零，具有财务可
行性
（2）计算年等额净回收额进行决策
A方案的年等额净回收额（万元）
B方案的年等额净回收额（万元）
∵＞ ∴B方案优于A 方案。
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练习3项目投资规模决策
例： 某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资
方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中
型厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为
10%，哪个方案好?
表新建厂房的有关资料
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项 目 甲方案 乙方案
投资额／元
厂房规模
使用年限／年
年租金收入／元
年营运成本（付现成本）
／元
固定资产残值／元
300 000
小
10
100 000
60 000
50 000
500 000
中
10
200 000
120 000
80 000
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解：甲方案的年现金净流量＝100 000－60 000-税＝40 000 -税（元）
乙方案的年现金净流量＝200 000－120 000 -税＝80 000 -税（元）
甲方案的净现值＝（40 000 -税）×（P/A，10%，10）＋50
000×（P/F，10%，10）－300 000
＝（40 000 -税）×＋50 000×－300 000＝－34
900（元）
乙方案的净现值＝（80 000 -税）×（P/A，10%，10）＋80
000×（P/F，10%，10）－500 000
＝（80 000 -税）×＋80 000×－500 000＝22
480（元）
由于甲方案的净现值为负数，因而舍弃；乙方案的净现值为正数，所以选择
乙方案为最佳投资方案。
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第五节 项目投资的风险分析
风险投资决策的分析方法很多，但
概括起来主要有两种：调整现金流量和
调整贴现率。
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一、按风险调整贴现率法
将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达
到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分
析的方法，叫按风险调整贴现率法。
基本原理：对于高风险的项目，采用较高的贴现
率计算净现值，然后根据净现值法的规则对方案
进行决策。
风险调整贴现率确定方法：K=Rf+bV
按风险调整贴现率后，具体的投资决策分析方法
与无风险的基本相同。风险大的项目采用较高的
贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率。
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二、按风险调整现金流量法
肯定当量法
基本原理：将未来各年有风险的预期净现金流量转
换为与之等值的无风险的净现金流量，然后以无风
险贴现率作为贴现率计算项目的净现值，对风险投
资项目进行决策分析的方法。
即把不确定的各年现金流量，按一定的系数折算为
大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风
险贴现率，对风险投资项目进行决策分析的方法。
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约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定
的现金流量的比值。常用d表示。据各年现金流量风
险大小选取。
当现金流量为确定时，可取d＝1；
当现金流量风险很小时，可取=<d=<1；
当现金流量风险为一般时，可取=<d=<；
当现金流量风险很大时，可取0<d<；
敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业
用标准离差率来确定约当系数。
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计算步骤
1.计算各年净现金流量的期望值；
2.计算各年净现金流量的标准离差率；
3.根据肯定当量系数调整期望值；
4.计算净现值，肯定当量法下净现值计算公式为：
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肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺
点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯
定当量系数。
但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，以上
所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验
值。实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，
如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果
企业比较稳健,肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定
当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。
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比较
肯定当量法与风险调整贴现率法的主要区别在于
两者在分析中根据项目风险调整计算的位置不同，
肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来
考虑风险，直接调低项目的现金流量，而风险调整
贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考
虑风险，调高要求报酬率，以此补偿风险的影响，
从而降低项目的净现值，使投资决策更为合理。
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例：某公司无风险贴现率为6%，现有两
个中等风险程度的投资机会，假设中等
风险程度项目的变化系数为，通常要
求的含风险报酬的最低报酬率为12%，
其他有关资料见表，试用风险调整贴现
率法进行决策。
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年份 A方案 B方案
净现金流量 概率 净现金流量 概率
0 -10000 1 -4000 1
1 6000
4000
2000
2 8000
6000
4000
3 5000
4000
3000
030
5000
5000
10000
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